张栓伟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券收益率显著下行，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度资金面整体宽松，叠加市场交易宏观基本面走弱，债市情绪较好，长端、超长端利率债和二级资本债等品种利差有所压缩。报告期内，本基金买入并持有高等级信用债为主，6月以来增加了利率债波段交易，组合久期有所提升。  权益市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度不断验证，科技板块显著上涨，但传统经济板块因为高频数据走弱、缺乏增量资金，持续下跌。二季度上证指数涨5.2%，创业板指涨36.4%。报告期内，本基金4-5月权益风格偏红利和周期，6月以来风格较为均衡，整体向业绩兑现度较高的个股集中，红利和周期板块有所减仓。

二季度市场的结构性分化加速，一边是AI叙事持续走高，另一边则是传统优质资产持续低迷。对于投资而言，此时并非被迫站队的时刻，反而更应保持清醒，回归第一性原理，主动承担净值的回撤，仔细审视已持有资产的质地与定价。  我们不否认AI可能是一轮真实的新产业趋势，有可能深刻改变多个知识相关行业的格局（coding、办公、金融、法律等）。然而，一项技术的快速发展与其真正跑通商业场景之间，还有不小距离——技术应用到社会需要持续试验，隐私、合规与行业规则的边界也远未理清。从中期的基本面上我们看到二季度IT大厂对AIcoding和AIagents的FOMO情绪已近尾声：一些公司开始从将token消耗量作为KPI考核，转向控制token账单支出；其次，大厂对capex投资增速也临近拐点，Mag7今年的自由现金流已难以覆盖capex，或需进一步融资来维持投入，更重要的，当前互联网大厂和云服务商似乎难以从用户使用AI中获利，整个产业链的盈利关系并不顺畅。但相关股票的上涨却开始向竞争力更加薄弱，仅仅短期供需错配的边缘个股蔓延加速，我们认为这是一个较大的风险信号。  目前市场上的另一类资产，处于景气周期底部，比如医药和消费；甚至有些传统制造业一季报已开始改善，却因不契合当前市场唯一的主流叙事而被资金抛弃，持续下跌。但我们依然对这些股票充满信心：估值在历史最低位，盈利增长路径清晰，下有底上有弹性。市场极端的风格分化，反而给出了此类资产少见的高胜率高赔率机会。如果与历史类比，当前很相似的是2015年——在创业创新热潮下市场狂热追逐概念股，却给了后来的核心资产最好的低估买入机会。并且这一次泡沫的规模更大。

2026年二季度，权益市场结构分化明显，代表算力和半导体的创业板、科创板指数大幅上涨，创业板指数上涨36.35%，科创50、科创100和科创芯片指数分别上涨75.74%、60.62%和114.51%；而上证指数和沪深300指数涨幅仅为5.2%和11.9%。债券市场方面，收益率震荡下行。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以高评级品种为主，控制组合久期。股票方面，权益仓位维持在中性水平，主要在半导体、电子、化工、新能源和医药等板块上进行配置。

2026年二季度，债券收益率显著下行，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度资金面整体宽松，叠加市场交易宏观基本面走弱，债市情绪较好，长端、超长端利率债和二级资本债等品种利差有所压缩。报告期内，本基金买入并持有高等级信用债为主，并做了一定的利率债波段交易，组合久期小幅提升。  权益市场，二季度整体出现较大分化，随着美伊战争的缓和，市场重新回到了确定性更高的科技成长风格主导的情况，周期和消费板块继续承压。随着AI的共识逐步加深，市场逐步进入结构性分化，半导体机会既来自周期修复，也来自国产替代向更深层次推进；AI方向算力硬件仍是业绩兑现相对清晰的环节。而随着市场进一步发展为科技缩圈的极致行情，价值、质量和红利风格承压严重；我们认为未来一旦科技成长方向出现趋势拐点，市场大概率以同样比较极致的方式进行再平衡。  上半年市场充分重估、定价了科技产业趋势和硬科技资产。科技板块进入下半年仍有产业催化和政策支撑，但估值继续扩张的约束也在增强。科技板块结构性机会仍然存在，但波动可能同步放大：部分细分方向交易拥挤度已经抬升，海外AI资本开支预期、美元流动性和全球科技股波动都可能放大板块波动或形成分化。科技公司研发强度高、盈利弹性大。行情能否延续关键要看产业趋势能否进一步落到订单、收入、利润和现金流。  报告期内，本基金权益端采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。

2026年二季度，宏观经济维系弱复苏走势，整体经济下行压力仍存。结构上，房地产投资和销售仍对经济呈现一定拖累走势，随着年初信贷投放周期的结束，制造业和基建投资也呈现出一定的疲弱走势。高质量发展仍维持较为健康的投融资局面，科技领域的投资需求较好。消费方面，经过了年初的平稳走势以后，临近二季度末消费也有一定下行压力的体现。金融方面，货币整体保持宽松，并调控金融体系杠杆水平，但仍无法解决贷款需求不足问题，二季度的贷款节奏偏弱。  2026年二季度，权益市场整体震荡上行，除了上证50冲高以后有所回落，其他主流股指都有明显的涨幅，以创业板和科创板为代表的科技成长表现非常强势，录得较高的单季度涨幅，沪深300、中证500和中证1000等指数过程中虽有回调，但整体也表现较好。债券方面，收益率曲线仍维持低位，且震荡幅度较小，中长端都有一定程度收益率回落。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。

二季度，伴随经济数据边际放缓、走弱，债券收益率流畅下行。5年及以上期限收益率下行幅度均在10Bp左右，30-10年利差小幅压缩，收益率走低的背景下，向久期要收益的特征显著。季末，10年国债收于1.73%，和30年国债保持50bp利差。  二季度，海湾地区战争影响逐渐钝化，全球市场开启以AI为主线的行情。国内行业涨跌幅可以直观的展示市场的分裂状态，电子涨幅接近90%，农业跌幅接近-20%，仅和AI相关的行业录得上涨，其他行业几乎全部下跌。一边是基本面和资金面相互加强的正反馈，一边是宏观预期加剧了资金面的负反馈，5月后，宏观数据边际放缓、走弱，AI的虹吸效应进一步加强。作为投资人，判断企业的价值容易，判断市场的拐点较难，市场的钟摆总在极端之间摆动，我们能做的更多是在低位收集更多的优质股权，相信其能持续保持盈利韧性、持续回馈股东，也相信市场价值规律的回归。而现在，我们看到这样的标的越来越多。

二季度市场的结构性分化加速，一边是AI叙事持续走高，另一边则是传统优质资产持续低迷。对于投资而言，此时并非被迫站队的时刻，反而更应保持清醒，回归第一性原理，主动承担净值的回撤，仔细审视已持有资产的质地与定价。  我们不否认AI可能是一轮真实的新产业趋势，有可能深刻改变多个知识相关行业的格局（coding、办公、金融、法律等）。然而，一项技术的快速发展与其真正跑通商业场景之间，还有不小距离——技术应用到社会需要持续试验，隐私、合规与行业规则的边界也远未理清。从中期的基本面上我们看到二季度IT大厂对AIcoding和AIagents的FOMO情绪已近尾声：一些公司开始从将token消耗量作为KPI考核，转向控制token账单支出；其次，大厂对capex投资增速也临近拐点，Mag7今年的自由现金流已难以覆盖capex，或需进一步融资来维持投入，更重要的，当前互联网大厂和云服务商似乎难以从用户使用AI中获利，整个产业链的盈利关系并不顺畅。但相关股票的上涨却开始向竞争力更加薄弱，仅仅短期供需错配的边缘个股蔓延加速，我们认为这是一个较大的风险信号。  目前市场上的另一类资产，处于景气周期底部，比如医药和消费；甚至有些传统制造业一季报已开始改善，却因不契合当前市场唯一的主流叙事而被资金抛弃，持续下跌。但我们依然对这些股票充满信心：估值在历史最极低水平，盈利增长路径清晰，下行空间有限而向上弹性较大。市场极端的风格分化，反而给出了此类资产较为少见的高胜率高赔率机会。如果与历史类比，当前很相似的是2015年——在创业创新热潮下市场狂热追逐概念股，却给了后来的核心资产最好的低估买入机会。

二季度市场的结构性分化加速，一边是AI叙事持续走高，另一边则是传统优质资产持续低迷。对于投资而言，此时并非被迫站队的时刻，反而更应保持清醒，回归第一性原理，主动承担净值的回撤，仔细审视已持有资产的质地与定价。  我们不否认AI可能是一轮真实的新产业趋势，有可能深刻改变多个知识相关行业的格局（coding、办公、金融、法律等）。然而，一项技术的快速发展与其真正跑通商业场景之间，还有不小距离——技术应用到社会需要持续试验，隐私、合规与行业规则的边界也远未理清。从中期的基本面上我们看到二季度IT大厂对AIcoding和AIagents的FOMO情绪已近尾声：一些公司开始从将token消耗量作为KPI考核，转向控制token账单支出；其次，大厂对capex投资增速也临近拐点，Mag7今年的自由现金流已难以覆盖capex，或需进一步融资来维持投入，更重要的，当前互联网大厂和云服务商似乎难以从用户使用AI中获利，整个产业链的盈利关系并不顺畅。但相关股票的上涨却开始向竞争力更加薄弱，仅仅短期供需错配的边缘个股蔓延加速，我们认为这是一个较大的风险信号。  目前市场上的另一类资产，处于景气周期底部，比如医药和消费；甚至有些传统制造业一季报已开始改善，却因不契合当前市场唯一的主流叙事而被资金抛弃，持续下跌。但我们依然对这些股票充满信心：估值在历史最低位，盈利增长路径清晰，下有底上有弹性。市场极端的风格分化，反而给出了此类资产少见的高胜率高赔率机会。如果与历史类比，当前很相似的是2015年——在创业创新热潮下市场狂热追逐概念股，却给了后来的核心资产最好的低估买入机会。

回顾2026年二季度债券市场走势，4月份在资金自发性宽松及通胀担忧消退下债券市场收益率下行，5、6月在央行持续回笼流动性，资金价格向OMO利率回归的过程中债券市场保持震荡走势，10年国债在1.70%~1.75%区间运行。二季度债券市场收益率整体下行，曲线走平。  具体来看，利率债方面，二季度末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.35%、1.46%、1.54%、1.78%，相对二季度初分别下行9BP、11BP、14BP、17BP。1年、3年、5年、10年、30年国债收益率分别为1.12%、1.29%、1.44%、1.73%、2.24%，相对二季度初分别下行10BP、2BP、10BP、9BP、11BP。信用债方面，二季度末1年、3年AAA普信债收益率分别为1.50%、1.62%，相对二季度初分别下行8BP、14BP。1年、3年、5年AAA银行二级资本债收益率分别为1.54%、1.70%、1.87%，相对二季度初分别下行3BP、11BP、18BP。  本组合主要采用票息策略和久期策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险。4月初组合增加了信用债及长端利率债配置，提升了久期及杠杆水平，同时积极参与超长端利率债的波段交易机会，力争组合净值平稳增长。

2026年上半年银行信贷偏弱，机构钱多+供给偏慢格局塑造债市“资产荒”行情，期间虽有权益市场风险偏好扰动、美伊冲突等事件影响，但债市利率整体呈现震荡下行趋势，高点在1.9%附近，低点在1.7%附近。1-2月：年初权益市场开门红叠加政府债供给担忧下10年期国债快速上行至1.9%，但随着监管降温股市，以及银行偏高存贷差导致的偏强配债需求和负债成本快速下行驱动利率重新回落。3月：2月底美伊冲突爆发，主导市场交易，但随着冲突持续，债市交易重点由“胀”转向“滞”，债市利率先上后下。4-6月：外围扰动弱化，政府债发行节奏偏慢，4-5月银行理财主导的资管钱多和资金因信贷疲软自发性宽松的格局下利率进入下行通道，债市各类利差进一步压缩。6月10y国债突破1.7%后大行融出快速下降，受资金收敛以及赎回影响债市有所调整，后随陆家嘴论坛隔夜OMO改革和央行投放加码收益率边际修复。  本基金上半年债券部位灵活调节久期水平，通过波段交易抓取债券的交易性机会，权益部分灵活调整仓位和结构，在控制风险的前提下，力求为投资者获取超额回报。

2026年一季度A股冲高回落，整体下跌，市场风险偏好在3月显著下降。地缘冲突与通胀预期驱动价值、周期风格占优，成长风格承压；大盘股相对抗跌，小盘股波动更大。债券收益率先下后上，10年期国债收益率收于1.82%附近，波动不大，但收益率曲线明显陡峭化，信用利差普遍收窄。  报告期内，股票部位风格偏红利，整体操作较为稳健；债券部位底仓维持偏低久期，增加了长久期利率债的波段操作。

回顾2026年一季度债券市场走势，在资金价格低位运行，经济稳步复苏及通胀预期升温的环境下，债券收益率曲线走陡，中短端票息资产收益率下行，以10年国债、30年国债为代表的长期限债券收益率高位震荡，不同期限资产出现明显分化。  具体来看，利率债方面，一季度末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.44%、1.57%、1.68%、1.95%，相对一季度初分别下行11BP、13BP、13BP、5BP。1年、3年、5年、10年国债收益率分别为1.22%、1.31%、1.54%、1.82%，相对一季度初分别下行12BP、7BP、9BP、3BP，30年国债季末收益率2.35%，相对一季度初上行8BP。信用债方面，一季度末1年、3年AAA普信债收益率分别为1.58%、1.76%，相对一季度初分别下行14BP、13BP。1年、3年、5年AAA银行二级资本债收益率分别为1.57%、1.81%、2.05%，相对一季度初分别下行16BP、17BP、17BP。  本组合主要采用票息策略和久期策略，以中高等级信用债为主，严控信用风险。2月初组合增加了信用债配置，提升了久期及杠杆水平，同时积极参与10年内利率债的波段交易机会，力争组合净值平稳增长。