张栓伟 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华弘益混合A001336.jj鹏华弘益灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年股强债弱。经过24年单边下行的大牛市后，债市波动增大，25年各品种、各期限收益率全线上行。信用表现略好于利率，信用利差小幅收窄，长端期限利差走阔，30减10年国债利差走阔20bp。低票息水平下，操作难度无疑增大，票息策略全年占优。 权益市场延续24年9月24日以来的牛市表现，科创板块领涨，红利指数小幅下跌。行业大幅分化，首尾收益率差值超过100%，有色，通信领涨。受地产拖累，地产和消费板块表现不佳。 今年以来，组合净值和市场主流表现错位，基金经理能做的更多是在更有安全边际的时候下注，至于其在时空中的回报分布实属无能为力。但历史经验多次证明，坚持正确的价值观，保持耐心，最终大概率会有好的回报，基金经理对此深信不疑。至于买入即涨、短期跟上市场，既做不到也不是目标。
开年以来，基金经理频繁调研了一线周边，核心二线，普通二线以及部分三线城市地产，观察到经过最近几年房价下行，部分地区租金回报率已经逐渐回升至2%以上，甚至部分一线周边到3%，相比目前1%出头的存款利率，不足2%的十年国债利率，房市无疑到了开始显露性价比阶段。当然，前提是纯粹从经济角度考量，需要摈除最近几年因为下跌导致的主观偏见，而这种偏见在2021年之前同样以相反的方式存在。因为人口总量和结构变化影响，房价结构性下行趋势是毋庸置疑的，我们并不认为房价触底后会迎来周期性反转，但如果这种结构性下行，到了某个阶段，跌幅逐步收窄甚至企稳，受地产下行拖累的部分行业都有机会逐步走出阴霾，这些行业包括地产链、黑色和消费。而我们在25年已经看到部分公司或因为提早减值，已轻装上阵，或因为业务面向C端的二手房市场，业绩已经触底转向增长。我们始终认为，相比于目前广泛存在的抽象的投资机会，这些微观的、具体的现实更值得研究、跟踪和下注。
鹏华弘尚混合A003495.jj鹏华弘尚灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年债市整体呈现宽幅弱震荡走势，10年国债利率结束了长达四年的单边下行，在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。年内仅有的一次幅度20BP的行情来源于超预期的中美贸易博弈，其余时间受“反内卷”、权益上涨、基金费率新规等多重因素影响，债市整体呈现偏弱震荡的行情，全年来看，以10年期国债为例，收益率上行23bp。分阶段看：1）1-3月：年初债市仍延续2024年底以来的抢跑行情，但随着央行暂停买入国债、收紧资金面，短端利率加速上行带动中长端利率调整，3月10年期国债触及年内高点1.9%。2）4-7月：4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，央行降准降息等系列宽松政策落地，收益率快速消化关税影响后进入窄幅震荡区间，围绕1.65%附近的中枢运行。3）7-10月：中央财经委会议提及“反内卷”，权益、商品市场大涨，基金销售新规导致债基赎回担忧加剧，债市进入逆风期，收益率上行至1.85%。4）11月-12月：央行买债规模不及预期，10年国债在1.85%形成“上有顶”格局，但超长债受供需失衡担忧影响交易盘抛压较强，30年国债显著调整，曲线显著走陡。 报告期内，本产品以中高等级信用债作为基础配置获取票息收益，并积极调整组合仓位及债券类属结构，择机使用高流动性的利率债和金融债进行波段操作增厚收益，力求为持有人创造相对稳健的收益。
2026年预计名义经济增速向实际增速收敛。在海外非美出口保持韧性和AI投资拉动美国经济温和修复的双重支撑下，出口依然提供重要的经济贡献。内部地产尚未企稳，但投资与销售的跌幅收窄，预计对经济的拖累逐步收窄；化债约束中期继续存在，十五五开局投资增速预计低位小幅回升，消费增量可能会源于服务消费的统计口径改变。“反内卷”与翘尾因素对价格的推动或有所显现，名义经济增速开始向实际增速收敛。整体来说，我们认为基本面弱复苏，物价回升推动名义经济增速上行，财政扩张力度下降，货币政策总量宽松空间有限，但仍有降准降息的可能。在此基础上判断2026年债券市场不会大幅走熊，主要原因在于：一是基本面和货币政策尚未转向；二是从央行维护银行体系稳健运营的视角出发，对债券市场有一定维稳诉求；三是当前长债点位已经满足多数机构的配置需求，一旦大幅调整，预计仍有较强的配置力量承接。与此同时，债市多空节奏把握的重要性在显著提升，结合宏观经济、潜在政策出台时点和资金行为分析，全年债券利率或呈现先上后下的宽幅震荡走势。
鹏华弘泽混合A001172.jj鹏华弘泽灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，权益市场整体呈现震荡上行走势，上证指数、沪深300、创业板指和科创50涨幅分别为18.41%、17.66%、49.57%和35.92%。一季度，Deepseek和《电影哪吒2》带动了春节后的权益市场。受美国关税政策的影响，市场在4月初出现了大幅下跌，后续市场情绪逐步修复。下半年，算力、机器人、半导体和商业航天等科技板块表现较好。从全年维度看，有色金属和科技板块表现亮眼。债券市场方面，收益率全年震荡上行，1年期和10年期国债分别上行了27bp和25bp。具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券方面，组合久期整体控制在较低水平。股票方面，主要在电子、金融、机械、军工、医药和有色等板块上进行配置。
展望2026年，维持权益市场机会好于债券市场的观点。虽然在2025年债券收益率有所上行，但仍然处在较低水平，债券类资产出现系统性机会的概率不大。我们对2026年的权益市场仍然保持看好，整体波动率可能会有所提高。个别行业和板块在2025年已有不错的涨幅，但其余的板块仍然具有较好的投资机会。
鹏华弘康混合A003411.jj鹏华弘康灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年走势，受资金面波动、中美关税博弈、反内卷、风险偏好提升等多重因素影响，债券市场波动较大，整体收益率上行，曲线走陡。具体来看，一季度初在收益率下行至历史低位后，央行多次提示债券市场风险，并收紧流动性，资金价格上行至OMO+40BP，负carry情况下债券收益率明显调整，10年国债从1.65%附近最高上行至1.9%附近。3月中下旬央行态度由前期的偏鹰转向中性，债券市场收益率震荡下行。二季度初在中美关税博弈超预期的影响下，债券收益率快速下行，10年国债在2个交易日内下行15BP，随后市场围绕关税政策变化以及流动性状况进行博弈，债券收益率总体呈现震荡走势。进入三季度后，受反内卷影响通胀预期升温，叠加风险偏好提升及销售费用新规冲击，债券市场收益率整体上行，10年国债从1.65%附近上行至1.8%附近。四季度债券市场维持震荡走势，但超长期国债在通胀预期升温及供给压力下收益率持续上行，与10年国债期限利差走阔10BP至45BP附近。 利率债方面，2025年底，1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.55%、1.70%、1.81%、2.0%，相较2025年初分别上行35BP、27BP、35BP、27BP。信用债方面，2025年底，1年、3年AAA评级信用债收益率分别为1.72%、1.89%，相较2024年底分别上行4BP、15BP；1年、3年AA+评级信用债收益率分别为1.77%、1.99%，相较2024年底分别上行0BP、7BP。金融债方面，2025年底1年、3年AAA评级商业银行普通债收益率分别为1.65%、1.82%，相较2024年底分别上行12BP、22BP；1年、3年AA+评级商业银行普通债收益率分别为1.69%、1.87%，相较2024年底分别上行7BP、11BP。 本组合主要采用票息策略，以中短期中高等级信用债为主，严控信用风险，灵活调整久期，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。
基本面方面，2026年作为“十五五”开局之年，稳增长诉求较高，外部环境缓和背景下出口对经济的贡献预计基本维持，但投资端修复节奏较慢，因此消费端发力是政策重心；“反内卷”与翘尾因素对价格的推动或有所显现，价格温和修复，名义经济增速或逐步走高。政策方面，稳增长诉求下仍需财政政策温和扩张，货币政策则处于配合状态，注重跨周期和逆周期均衡的思路下，对于政策空间或较为珍惜。流动性方面，央行管控精细化，资金面维持量宽价稳，大幅宽松的概率不高。总体看，债券市场震荡运行的概率较高，重点把握收益率自区间高点向下回落的交易机会。投资策略方面，继续严控信用风险，中高等级信用债进行底仓配置，同时根据市场情况，适度调整久期和杠杆水平，力争为投资者提供稳健回报。
鹏华金享混合A008119.jj鹏华金享混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，从实际GDP环比表征的宏观经济节奏来看，一季度平稳，二季度略有回落，主要受到美国短期大幅提升关税的影响，三季度企稳，四季度略有回升，全年呈U型走势。经济的结构性特征仍然大于总量性特征，出口全年表现亮眼，投资疲弱，消费高位回落。国内宏观政策积极有为，货币政策维持了适度宽松的总基调，一季度回购利率冲高回落，二季度遭遇外部冲击之后，央行迅速降准降息，保持了流动性平稳，下半年资金面的波动相对较小。 从资产价格表现来看，一季度受到国内人工智能突破性发展和新消费浪潮的影响，股票市场表现较好，二季度美国大幅加征关税导致全球风险资产承压，波动加大。三季度受到国内反内卷影响，国内商品市场出现了反弹，股票市场稳步上扬，四季度各类资产波动率下降，整体平稳。转债市场全年经历波动向上，整体呈现牛市格局。 在此背景下，2025年利率走势呈现一季度反弹，二季度回落，三季度上行，四季度震荡的格局。信用利差表现亦是如此。品种上，二季度长期限地方债和普通信用债表现亮眼，全年短期限普通信用债表现最好。 组合根据市场变化，灵活调整了久期和组合结构。债券方面，一季度整体减仓，二季度加仓，三季度大幅降低了杠杆和久期，四季度整体保持平稳。股票方面，5月底开始加仓，主要是科技和红利方向，9月底减仓了部分科技版块，整体保持了中性仓位，四季度增加了转债持仓。
展望2026年，宏观经济预计平稳，节奏上大概率与往年保持一致，但结构上，出口和房地产部门是最大的不确定性来源。一方面，发达国家财政货币双宽松的格局延续，外需保持强势的概率较大，叠加逆全球化浪潮下，新兴市场国家的产能建设需求，我国出口仍然具备较大的竞争力，但贸易环境恶化仍然是不稳定因素。房地产部门经历了近4年的下行周期，房价下跌的惯性仍在，但宏观防风险政策仍在出台，居民需求亦有底部企稳的迹象，地产行业有可能是2026年经济向上弹性的来源。货币政策定调仍然是适度宽松，这为债券市场提供了良好的流动性环境。但空间上仍然取决于降息的幅度。整体来看，收益率曲线的中短端与货币政策的关联度更大，风险预计较小。而曲线的长端更多受到来自基本面扰动和风险资产挤压的影响，波动的不确定性更大。策略上，全年票息和杠杆收益相对确定。波段交易需要根据市场对基本面的过度反应来灵活操作。
鹏华弘嘉混合A003165.jj鹏华弘嘉灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，资本市场的叙事逻辑与风险偏好经历了显著的切换与重塑。如果说2024年是避险与红利抱团的年份，那么2025年则是信心重塑与风险偏好显著提升的一年，我们看到的是一个“基本面普通但流动性泛滥”的市场环境。从2024年彼时的极端风险厌恶到如今的风险偏好大幅提升，市场整体的隐含收益率随着指数修复已明显下降。 市场偏好特征从2024年的“只重视当期盈利和经营稳定”，切换到了“只看重当前景气度和想象空间”。这种市场风格在经济基本面缺乏亮点的下半年尤为明显，在流动性充裕的背景下，资金风险偏好持续提升，高风险偏好资金活跃，推动了科技股特别是AI算力、机器人及商业火箭等叙事主题的结构性牛市。 本年度基金在净值表现上跑赢指数，主要得益于我们对医药（尤其是创新药）、化工等行业的提前布局，充分受益于行业景气度提升和市场信心的恢复，同时部分中小盘成长股的业绩兑现带来市值大幅增长，也为净值做出了贡献。我们遵循估值纪律，年内对部分涨幅过大的标的进行了减仓，换仓了部分定价不充分的资产。下半年市场重回对AI硬件链的热烈追捧，成为市场主线，我们保持了克制。常识告诉我们，产业链高景气带来的超高ROE一定是阶段性且不可持续的，将周期当作成长是重大亏损的来源。
展望2026年，基金经理认为市场将在震荡中寻找新的平衡，大的机会需要等待上市公司基本面和盈利水平的跟进。投资最终还是要回归到企业和价值和盈利能力上。地产链板块，我们认为斜率最大最剧烈的下滑时段基本过去，但尚未触底，2026年有望见到阶段性反弹；出口链过去几年经历住了各种国际政治和贸易战的较大考验，也是2025经济中的显著亮点，企业在出海道路上积累了丰富经验，部分企业的全球竞争力进一步增强。 DeepSeek出现打破了市场对美国维持高新科技垄断的认知，也让“算法进化能带来算力通缩”作为常识回归一段时间。这一催化剂导致美股科技股下跌，带动了低估的A股与H股逐渐回暖。AI下半年Capex的景气程度超预期，市场又回到了对AI硬件的追捧，但我们对AI硬件厂商特别是无核心竞争力的供应商处于周期景气顶部的判断保持不变，认为下一个DeepSeek时刻也会到来。 我们认为在AI方面真正超出预期的发展是AI coding，尤其是看到2025 Q4以来AI coding已经在快速的实用化和工程化。软件工程多年来积累的诸多最佳实践正在快速的应用在AI coding领域，带来生产力的极大提升和应用新领域的探索。我们估计软件公司和信息服务类公司将出现剧烈分化，一部分拥有行业数据和客户粘性强的公司利用好AI coding能大幅提升生产力，盈利能力甚至大幅扩张市场空间，而另一些原本客户粘性弱，抓不住机会的则会明显掉队与淘汰。这一部分也是我们当前在TMT方面特别关注的领域。 当前我们的选股标准保持不变，依然是基于2026年宏观中性复苏的假设，寻找具有安全边际和具有显著回报潜力的公司，即那些在基本盘经营稳健的基础上，未来几年有机会提供年化20-25%左右利润复合回报的公司。目前组合持仓的主要策略如下：回避任何空泛的科技叙事，不参与不可持续的高ROE景气博弈，不参与复苏预期大幅跑在基本面之先的部分行业，坚持对有成长潜力的中小盘公司的持有，增加对消费和医药等中长期价值清晰且低估的公司的研究与头寸。 总结而言，2025年是情绪修复的一年，而2026年将是期待业绩修复的一年。我们将继续在略显喧嚣热闹的市场中保持清醒，放弃对任何宏大叙事的追逐，专注于自下而上的挖掘并耐心持有估值具有吸引力且具备回报潜力的优质公司，努力为投资者带来回报。
鹏华安荣混合A011572.jj鹏华安荣混合型证券投资基金2025年年度报告
权益市场方面，2025年主要股指实现较大幅度上涨，科技、有色、新能源和部分化工品种等表现较强，传统价值板块涨幅相对较小。市场活跃度明显提升，主题行情显著。报告期内，报告期内，本基金权益端采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。组合权益部位风格偏向红利低波，整体回撤较小。 债券市场方面，全年债券市场赚钱效应偏弱，主要利率品种收益率有所上行，6月、10月出现了两次明显的利差压缩行情。债市全年均面临增量配置资金不足、降息预期难以打开的问题。报告期内，组合整体保持偏低久期，增加了利率等交易品种的波段操作。
展望2026年，宏观经济预计平稳，节奏上大概率与往年保持一致。结构上，出口预计仍是经济增长的重要来源。发达国家财政货币双宽松的格局延续，外需保持强势的概率较大，叠加逆全球化浪潮下，新兴市场国家的产能建设需求较高，我国出口仍然具备较强的竞争力。2025年在贸易战扰动下，我国出口仍保持较强韧性，已一定程度上验证了贸易竞争力。2026年上半年，在中美关系缓和的背景下，预计出口仍然偏强，但也需要关注下半年以后我国和主要贸易国家关系的不确定性。内需层面，预计较为平稳。以旧换新等促消费政策仍有一定的延续性，财政赤字也具备一定的扩张性，但难以看到大规模刺激政策出台。地产层面，房价下跌惯性仍在，但宏观防风险政策也在出台，居民需求亦有底部企稳的迹象。当前货币政策定调仍然是适度宽松，这将为证券市场继续提供良好的流动性环境。整体来看，此种宽货币、宽财政的组合下，预计权益市场仍有较好表现。在经历了2025年普遍拔估值的行情后，2026年需要更加关注个股和行业的盈利能力变化，盈利改善或者高增长的股票，预计相对占优。债券收益率曲线的中短端与货币政策的关联度更大，风险预计较小。而曲线的长端更多受到来自基本面扰动和风险资产挤压的影响，波动的不确定性更大。策略上，全年票息和杠杆收益相对确定。波段交易需要根据市场对基本面的过度反应来灵活操作。
鹏华弘润混合A001190.jj鹏华弘润灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，国内经济仍处于相对困难的状况之中，全社会总供给持续相对充分，总需求不足越来越深入地影响社会运行，虽然阶段性有缓解迹象，但趋势仍然难以逆转。内生需求方面，房地产行业泡沫进一步的消化，一手土地和一手房供给相对可控，二手房的成交总量仍在维持但结构上仍然呈现供大于需的状况，居民财富效应和房地产产业链上下游各行业压力仍持续存在，这个总需求的回落仍在较大程度上压抑整体经济的发展动能。基建内需方面，地方政府受制于化债任务的深度推进，以及财政收入的持续回落，进一步投资能力面临较大约束，地方政府层面支持的投资少有亮点，中央政府主导的投资越来越提供了支撑性的作用。海外需求即使在面对中美贸易冲突的局势之下，仍对国内提供了重要的需求支撑，国内生产的产品不论是在传统制造业领域还是在新兴制造业领域都具备较强的全球竞争力。金融数据方面，社融仍保持扩张，增长速度维持近年水平，信用扩张仍在国有体系，实体投融资需求都偏弱，除股市以外的投资收益率偏低。通货膨胀持续回落，通缩压力仍然维持。 权益市场震荡走强，上半年走势较稳，三季度明显加速上行，整体波动加大，中小盘科技成长方向占优，价值和中大盘市值方向偏弱，AI、机器人、创新药、芯片、电子等板块持续占据绝对优势。债券收益率触底略微反弹，全年略走出熊市，整体收益率曲线仍处于历史较低水平。 本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。
展望后市，宏观经济总需求偏弱的格局仍在持续，总供给相对充裕，产能和产量在国际市场上仍具备较强的竞争力。总需求需要政策持续的投入和拉动，地产和基建都将持续处于偏弱的状态之下。虽然短期看到由于股票市场上涨的财富效应带动消费和部分科技产业的投资活跃度有所回升，但从总量经济来看，居民和企业整体的提升杠杆的意愿和能力都相对有限，经济整体趋势性上行的动力仍嫌不足。未来整体的流动性仍将保持充裕，宏观总需求恢复较为缓慢，仍将维持一定时间低利率和高流动性，汇率上和对外资金流动上也相对风险可控。权益类资产仍将保持受益状况，整体投资机会仍在，目前仍需观察总体增长不足的情况下，是否会出现利润弹性不足以支撑估值弹性的状态，但结构性机会仍处于较强的活跃状态之中。债券方面，收益率曲线进一步上升的压力和空间有限，整体将保持平稳下行趋势。本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。
鹏华安和混合A009230.jj鹏华安和混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，资本市场的叙事逻辑与风险偏好经历了显著的切换与重塑。如果说2024年是避险与红利抱团的年份，那么2025年则是信心重塑与风险偏好显著提升的一年，我们看到的是一个“基本面普通但流动性泛滥”的市场环境。从2024年彼时的极端风险厌恶到如今的风险偏好大幅提升，市场整体的隐含收益率随着指数修复已明显下降。 市场偏好特征从2024年的“只重视当期盈利和经营稳定”，切换到了“只看重当前景气度和想象空间”。这种市场风格在经济基本面缺乏亮点的下半年尤为明显，在流动性充裕的背景下，资金风险偏好持续提升，高风偏资金活跃，推动了科技股特别是AI算力、机器人及商业火箭等叙事主题的结构性牛市。 本年度基金在净值表现上跑赢指数，主要得益于我们对医药（尤其是创新药）、化工等行业的提前布局，充分受益于行业景气度提升和市场信心的恢复，同时部分中小盘成长股的业绩兑现带来市值大幅增长，也为净值做出了贡献。我们遵循估值纪律，年内对部分涨幅过大的标的进行了减仓，换仓了部分定价不充分的资产。下半年市场重回对AI硬件链的热烈追捧，成为市场主线，我们保持了克制。常识告诉我们，产业链高景气带来的超高ROE一定是阶段性且不可持续的，将周期当作成长是重大亏损的来源。
展望2026年，基金经理认为市场将在震荡中寻找新的平衡，大的机会需要等待上市公司基本面和盈利水平的跟进。投资最终还是要回归到企业的价值和盈利能力上。地产链板块，我们认为斜率最大最剧烈的下滑时段基本过去，但尚未触底，2026年有望见到阶段性反弹；出口链过去几年经历住了各种国际政治和贸易战的较大考验，也是2025经济中的显著亮点，企业在出海道路上积累了丰富经验，部分企业的全球竞争力进一步增强。DeepSeek出现打破了市场对美国维持高新科技垄断的认知，也让“算法进化能带来算力通缩”作为常识回归一段时间。这一催化剂导致美股科技股下跌，带动了低估的A股与H股逐渐回暖。AI下半年Capex的景气程度超预期，市场又回到了对AI硬件的追捧，但我们对AI硬件厂商特别是无核心竞争力的供应商处于周期景气顶部的判断保持不变，认为下一个DeepSeek时刻也会到来。我们认为在AI方面真正超出预期的发展是AI coding，尤其是看到2025 Q4以来AI coding已经在快速的实用化和工程化。软件工程多年来积累的诸多最佳实践正在快速的应用在AI coding领域，带来生产力的极大提升和应用新领域的探索。我们估计软件公司和信息服务类公司将出现剧烈分化，一部分拥有行业数据和客户粘性强的公司利用好AI coding能大幅提升生产力，盈利能力甚至大幅扩张市场空间，而另一些原本客户粘性弱，抓不住机会的则会明显掉队与淘汰。这一部分也是我们当前在TMT方面特别关注的领域。当前我们的选股标准保持不变，依然是基于2026年宏观中性复苏的假设，寻找具有安全边际和具有显著回报潜力的公司，即那些在基本盘经营稳健的基础上，未来几年有机会提供年化20-25%左右利润复合回报的公司。目前组合持仓的主要策略如下：回避任何空泛的科技叙事，不参与不可持续的高ROE景气博弈，不参与复苏预期大幅跑在基本面之先的部分行业，坚持对有成长潜力的中小盘公司的持有，增加对消费和医药等中长期价值清晰且低估的公司的研究与头寸。总结而言，2025年是情绪修复的一年，而2026年将是期待业绩修复的一年。我们将继续在略显喧嚣热闹的市场中保持清醒，放弃对任何宏大叙事的追逐，专注于自下而上的挖掘并耐心持有估值具有吸引力且具备回报潜力的优质公司，努力为投资者带来回报。我们预期利率会继续保持震荡，债券配置依然以短久期为主。
鹏华安庆混合A009667.jj鹏华安庆混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，资本市场的叙事逻辑与风险偏好经历了显著的切换与重塑。如果说2024年是避险与红利抱团的年份，那么2025年则是信心重塑与风险偏好显著提升的一年，我们看到的是一个“基本面普通但流动性泛滥”的市场环境。从2024年彼时的极端风险厌恶到如今的风险偏好大幅提升，市场整体的隐含收益率随着指数修复已明显下降。 市场偏好特征从2024年的“只重视当期盈利和经营稳定”，切换到了“只看重当前景气度和想象空间”。这种市场风格在经济基本面缺乏亮点的下半年尤为明显，在流动性充裕的背景下，资金风险偏好持续提升，高风偏资金活跃，推动了科技股特别是AI算力、机器人及商业火箭等叙事主题的结构性牛市。 本年度基金在净值表现上跑赢指数，主要得益于我们对医药（尤其是创新药）、化工等行业的提前布局，充分受益于行业景气度提升和市场信心的恢复，同时部分中小盘成长股的业绩兑现带来市值大幅增长，也为净值做出了贡献。我们遵循估值纪律，年内对部分涨幅过大的标的进行了减仓，换仓了部分定价不充分的资产。下半年市场重回对AI硬件链的热烈追捧，成为市场主线，我们保持了克制。常识告诉我们，产业链高景气带来的超高ROE一定是阶段性且不可持续的，将周期当作成长是重大亏损的来源。
展望2026年，基金经理认为市场将在震荡中寻找新的平衡，大的机会需要等待上市公司基本面和盈利水平的跟进。投资最终还是要回归到企业和价值和盈利能力上。地产链板块，我们认为斜率最大最剧烈的下滑时段基本过去，但尚未触底，2026年有望见到阶段性反弹；出口链过去几年经历住了各种国际政治和贸易战的较大考验，也是2025经济中的显著亮点，企业在出海道路上积累了丰富经验，部分企业的全球竞争力进一步增强。DeepSeek出现打破了市场对美国维持高新科技垄断的认知，也让“算法进化能带来算力通缩”作为常识回归一段时间。这一催化剂导致美股科技股下跌，带动了低估的A股与H股逐渐回暖。AI下半年Capex的景气程度超预期，市场又回到了对AI硬件的追捧，但我们对AI硬件厂商特别是无核心竞争力的供应商处于周期景气顶部的判断保持不变，认为下一个DeepSeek时刻也会到来。我们认为在AI方面真正超出预期的发展是AI coding，尤其是看到2025 Q4以来AI coding已经在快速的实用化和工程化。软件工程多年来积累的诸多最佳实践正在快速的应用在AI coding领域，带来生产力的极大提升和应用新领域的探索。我们估计软件公司和信息服务类公司将出现剧烈分化，一部分拥有行业数据和客户粘性强的公司利用好AI coding能大幅提升生产力，盈利能力甚至大幅扩张市场空间，而另一些原本客户粘性弱，抓不住机会的则会明显掉队与淘汰。这一部分也是我们当前在TMT方面特别关注的领域。当前我们的选股标准保持不变，依然是基于2026年宏观中性复苏的假设，寻找具有安全边际和具有显著回报潜力的公司，即那些在基本盘经营稳健的基础上，未来几年有机会提供年化20-25%左右利润复合回报的公司。目前组合持仓的主要策略如下：回避任何空泛的科技叙事，不参与不可持续的高ROE景气博弈，不参与复苏预期大幅跑在基本面之先的部分行业，坚持对有成长潜力的中小盘公司的持有，增加对消费和医药等中长期价值清晰且低估的公司的研究与头寸。总结而言，2025年是情绪修复的一年，而2026年将是期待业绩修复的一年。我们将继续在略显喧嚣热闹的市场中保持清醒，放弃对任何宏大叙事的追逐，专注于自下而上的挖掘并耐心持有估值具有吸引力且具备回报潜力的优质公司，努力为投资者带来回报。我们预期利率会继续保持震荡，债券配置依然以短久期为主。
鹏华金享混合A008119.jj鹏华金享混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，经济结构分化，出口保持强势，投资和消费增速略有回落。随着7月“反内卷”行业政策陆续出台，工业品价格预期有所回升，但通胀读数仍然疲弱。货币政策保持了适度宽松的总基调，资金利率的季节性不明显，整体平稳。 7月商品市场在“反内卷”政策影响下出现了一定的回升，三季度股票市场表现强势，受此影响，债券市场在曲线平坦、市场拥挤度偏高的状态下出现了波浪式下跌，长端收益率普遍抬升20-30bp。曲线陡峭，利差走阔。 股票方面，科技版块表现强势，算力、机器人、新能源等轮番上涨，红利版块则收益不佳。 本阶段组合在债券方面保持了灵活的久期和杠杆，整体仍以票息收益为主。股票方面在7月增加了科技股配置比例，9月末进行了减仓，操作相对灵活。
鹏华安荣混合A011572.jj鹏华安荣混合型证券投资基金2025年第3季度报告
权益市场方面，三季度处于罕见的慢牛行情中，整体表现良好。市场处于高度活跃的状态中，成交量多次突破3万亿，投资者的风险偏好逐步加大，成长大幅跑赢价值。而随着增量资金的快速流入，一些个股的事件驱动效应也在资金催化下被显著放大，市场风格上从小盘成长过渡到大盘成长风格。海外市场大模型的升级迭代以及其对芯片、电力的充沛需求，对于国内相关产业链不管是出海方向或自主替代方向均形成利好，是短期确定性最高的方向；国内方面DeepSeek新一代模型的成本优化，对于国内大模型在应用端突破算力瓶颈给予了乐观预期。成长板块软硬件轮动有望延续。报告期内，组合权益部位偏向红利价值风格，仓位变化不大。债券市场方面，三季度债市整体慢熊，利差普遍走阔，赚钱效应较弱。债券负债端面临资金持续流出的问题。报告期内，债券部位保持偏低久期，增加了利率债的波段交易。 展望后续市场，权益市场方面，短期看随着中美关税博弈问题再度升级，与之高度相关的行业板块的波动会再度放大，波动幅度会相比于4月有所减小。芯片产业链作为博弈的主要板块，受到资金面、情绪面和政策面影响而共振放大。我们继续看好AI特别是大模型方面的持续进步和突破，基座模型和推理模型的能力不断提升，对各个行业带来的技术升级、产业变革机会；而随着成长板块整体估值的推高，我们预计后续市场的整体波动幅度会加大，风险偏好下降相对利好均衡性或低波动资产，红利类资产的投资性价比会重新有所提升。债券市场方面，11月以后仍有降准降息概率，但预计空间不大。债券在利率低位缺乏配置资金的问题会长期存在，利率向下空间难以打开。债市整体可能仍震荡偏弱，需重视短久期票息品种，波段操作上逢调增配，快进快出。