杨桢霄 - 基金投资策略和运作

报告期内，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，申万医药生物指数下跌9.45%，在申万31个一级行业中排名第17，整体表现弱于主要宽基指数。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生医疗保健指数下跌14.37%。美股市场方面，道琼斯工业平均指数上涨12.90%，纳斯达克综合指数上涨21.41%，标普生物科技ETF（XBI）上涨24.02%，美股生物科技板块表现相对较强。总体看，全球医药资产在二季度分化明显，A股和港股医药板块承压，美股Biotech（生物科技）风险偏好有所修复。本基金继续依托QDII资格带来的跨市场投资优势，通过自下而上的深入研究，在全球范围内挖掘具备差异化竞争优势和成长潜力的优质医药资产。报告期内，组合继续保持对中国创新药资产的核心配置，同时适度提高了美股生物科技及相关ETF的配置，以增强组合跨市场分散度和对全球医药创新周期的参与度。港股部分，组合重点配置具备早期研发平台能力、BD（商务拓展）潜力、临床数据催化和商业化兑现能力的中国创新药企业，并对部分前期权重较高、短期预期回报率下降或成熟药企属性较强的标的进行了调整；美股部分，组合继续关注具备差异化临床数据、明确催化剂和潜在并购价值的中小市值Biotech 公司。我们认为，全球医药行业正在经历多重因素共振。一方面，跨国药企面临专利悬崖和管线补充压力，对外部创新资产的需求持续存在，BD、并购和合作开发仍是全球医药产业的重要主线；另一方面，中国创新药企业在早期研发、临床转化效率和成本优势方面的竞争力持续提升，越来越多资产进入全球产业分工体系。二季度中国医药资产在二级市场表现承压，但产业层面的海外授权、临床推进和商业化兑现仍在持续发生，长期供给能力重估的逻辑并未改变。展望未来，本基金将继续坚持全球配置、深耕中国的投资思路。一方面，持续关注中国创新药平台型公司的全球竞争力提升，以及相关产业链在全球创新研发分工中的价值上移；另一方面，利用 QDII跨市场优势，在美股和其他海外市场中寻找具备差异化临床价值、风险收益比合适的创新药和生物科技资产。组合管理上，我们将继续在长期产业趋势、临床与商业化兑现、估值性价比、流动性和汇率风险之间保持平衡，力争为持有人创造可持续的长期回报。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1334元，本报告期份额净值增长率为-12.34%，同期业绩比较基准收益率为-4.61%；C类基金份额净值为1.1237元，本报告期份额净值增长率为-12.42%，同期业绩比较基准收益率为-4.61%。

报告期内，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，申万医药生物指数下跌9.45%，在申万31个一级行业中排名第17，整体表现弱于主要宽基指数。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生医疗保健指数下跌14.37%，港股医药板块波动较大。细分行业层面，创新药及CXO（医药研发生产外包）仍是产业变化较为活跃的方向，但受到市场风险偏好、流动性和前期涨幅消化等因素影响，板块表现分化明显。本基金延续长期主义的投资框架，聚焦医药产业的中长期成长主线，通过深入研究与自下而上的精选策略，把握中国医药创新升级与全球化进程带来的结构性机会。报告期内，组合继续维持对创新药方向的重点配置，并在A股与港股之间保持对优质医药创新资产的配置。相较一季度末，组合进一步强化了对具备全球化潜力、差异化研发平台和价值兑现能力的创新药企业的布局，同时增加了部分研发服务产业链和产品兑现确定性较强公司的配置；对于部分阶段性预期回报率下降、短期催化兑现或产业趋势相对弱化的标的进行了调整。我们认为，中国创新药板块的核心投资逻辑正在从单一临床结果或短期事件驱动，逐步转向对产业长期供给能力、全球竞争力和持续价值兑现能力的重估。过去几年，中国企业在早期研发、临床开发效率和成本控制方面的比较优势持续体现，越来越多资产通过海外授权、合作开发或全球临床推进进入国际产业分工体系。随着国内企业在靶点选择、分子设计、转化研究和全球开发策略方面持续迭代，优质平台型公司有望在未来三到五年持续产出更具全球竞争力的创新资产。二季度医药板块整体表现弱于宽基指数，但行业内部的长期结构性机会仍然清晰。本基金将继续通过自下而上的研究与精选，重点布局中国具备全球竞争力的早期研发平台类公司、具备商业化和BD（商务拓展）兑现能力的创新药公司，以及受益于创新研发活跃度提升的产业链优质资产。同时，组合将继续重视估值与兑现节奏的匹配，控制单一事件和短期波动对组合的影响。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任与支持。我们将继续保持专业、审慎与勤勉的态度，力争为投资者创造可持续的长期回报。

报告期内，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，申万医药生物指数下跌9.45%，在申万31个一级行业中排名第17，整体表现弱于主要宽基指数。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生医疗保健指数下跌14.37%，港股医药板块波动较大。二季度港股医药资产在产业趋势持续验证的同时，也受到市场流动性、风险偏好和前期交易拥挤度变化的影响，板块内部波动明显。本基金主要投资于港股通范围内的医药行业优质公司。报告期内，在一季度审慎建仓的基础上，组合明显提升权益仓位，核心仓位已逐步搭建完成。组合配置从一季度的较低仓位和试探性布局，进一步转向以港股创新药为核心、覆盖平台型Biotech（生物科技）、具备商业化能力的创新药企业、差异化研发平台和相关产业链公司的配置结构。相较一季度末，组合重点增加了对具备全球竞争力、BD（商务拓展）潜力、临床数据催化和商业化兑现能力的创新药公司的配置，同时对部分短期预期回报率下降或不再符合组合风险收益要求的标的进行了调整。我们认为，港股医药板块虽然短期波动较大，但其中聚集了较多具备全球竞争力的中国创新药资产。当前中国创新药产业正在从单一产品或单一事件驱动，逐步进入平台能力、持续早期研发产出能力和全球化价值兑现能力被重估的阶段。港股市场中的一批平台型创新药公司已经在双抗、ADC（抗体偶联药物）、小分子、细胞治疗及其他前沿技术方向展现出较强研发效率，并通过海外授权、合作开发、关键临床数据和商业化进展不断验证长期价值。考虑到本基金已逐步完成建仓，未来组合管理将更加重视持仓质量、组合均衡和波动控制。一方面，我们将继续重点布局中国具备全球竞争力的早期研发平台类公司和创新药龙头；另一方面，也会根据估值水平、临床与商业化兑现节奏、海外合作进展和市场流动性变化，对组合结构进行动态调整。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任与支持。我们将继续保持专业、审慎与勤勉的态度，力争为投资者创造可持续的长期回报。

回顾2026年第二季度，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创综指上涨55.71%，中证健康产业指数下跌7.60%，申万医药生物指数下跌9.45%。总体而言，A股市场表现强劲，同时内部结构分化显著，以电子和通信为代表的科技行业上涨较多，而其他传统行业表现相对较弱。本基金在二季度超配了医药当中的研发外包服务和创新药行业，并且逐渐将偏向防御的低估值消费与红利股票转换为上述方向，主要原因是短期的政策扰动和全球宏观环境的压制因素有望在下半年逐渐缓解，而整体中国创新药的技术升级和全球份额扩张产业趋势仍在。同时组合减仓了受益美伊摩擦的周期性股票，虽然和谈进展并非一帆风顺，但油气供给收缩带来的涨价逻辑已经松动，相关公司随时间推移有业绩减弱的压力。目前我们重新将股票集中到创新药产业链，以捕获行业中长期的成长收益。

报告期内，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，申万医药生物指数下跌9.45%，在申万31个一级行业中排名第17，整体表现弱于主要宽基指数。二季度市场结构分化较为明显，科技成长等方向表现较强，医药板块整体承压。细分行业层面，创新药、CXO（医药研发生产外包）及相关产业链仍有较多产业进展和事件催化，但板块内部波动也明显加大。本基金继续坚持获取超额收益的投资目标，立足医药产业的中长期趋势与细分行业景气度变化，动态优化组合结构。报告期内，组合保持较高权益仓位，继续围绕创新药、研发服务产业链和具备全球竞争力的医药优质公司进行配置。相较一季度末，组合提高了部分具备明确产品兑现能力、全球化潜力和产业链景气修复弹性的标的配置，同时增加了对CXO及相关研发服务环节的关注；对于部分前期权重较高、短期事件兑现后预期回报率下降或基本面边际变化不够理想的标的，组合进行了适度调整，以保持组合的风险收益比和流动性。我们认为，尽管医药行业二季度市场表现相对较弱，但中国创新药产业的中长期逻辑仍在持续验证。一方面，国内企业在早期研发、临床转化和工程化效率方面形成的比较优势仍在延续；另一方面，海外授权、合作开发、关键临床数据和商业化进展持续提升全球产业界对中国创新资产的认可度。二季度板块波动加大，更多体现为市场风险偏好、资金结构和前期涨幅消化带来的阶段性扰动，并未改变产业长期供给能力提升的大方向。展望未来，本基金将继续围绕中国医药产业创新升级和全球化竞争力提升这一主线，重点关注具备持续早研产出能力、差异化平台能力、临床与商业化兑现能力的创新药公司，以及受益于研发活跃度改善和全球产业分工重塑的相关产业链公司。组合管理上将继续在中长期成长空间、短期兑现确定性、估值性价比和流动性之间保持平衡，力争持续稳定地战胜医药行业指数，为持有人创造长期回报。

报告期内，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，申万医药生物指数下跌0.90%，在申万31个一级行业中排名第14名，整体表现一般。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生医疗保健上涨0.73%。细分行业层面，创新药及CXO（医药研发生产外包）表现相对较好，但期间也经历了较大的波动。尽管创新药板块自去年下半年以来持续调整，股价表现相对承压，但我们认为，产业发展的核心逻辑并未削弱，反而在市场波动中进一步清晰。从过去两年的情况看，中国创新药行业的比较优势正越来越集中地体现在早期研发阶段，即从临床前分子设计到临床一期、二期对初步疗效和安全性的验证，已在全球范围内展现出较强竞争力。这一优势一方面来自国内持续积累的人才与工程师红利，另一方面也得益于高效率、相对低成本的临床研究体系。其结果是，中国早研管线在全球的占比由2015年的8%显著提升至2024年的32%，与美国的37%已较为接近，且这一趋势仍在延续。与此同时，跨国药企对中国创新资产的认可度持续提升，近年来BD（商务拓展）交易活跃度不断提高，也从产业实践层面印证了这一趋势。我们进一步看到，中国医药产业在全球产业链中的角色正持续升级。早期中国企业更多参与中间体、原料药等制造环节，随后逐步发展至CXO阶段，在全球研发分工中承接更高附加值的工作；而近两年，产业在此基础上进一步演进，不仅能够提供研发服务，也开始持续产出高质量的早研管线IP，并在完成早期验证后授权给跨国药企推进全球后续临床开发。某种意义上，这意味着中国医药产业正由传统CXO模式逐步向“IP-CXO”模式演进，在全球产业链中的价值获取能力和产业地位均有望进一步提升。我们认为，这一趋势具备较强的产业基础支撑，未来中国企业在全球创新药分工体系中的参与深度和影响力仍有望继续增强。从产业发展阶段看，当前IP-CXO仍处于较早期阶段。正如十多年前CXO业态刚起步时一样，中国企业虽然已经展现出较强的早研产出能力，但仍在持续学习和迭代，在靶点选择、分子设计、转化研究及全球化开发策略等方面不断进步。当前实现license-out（海外授权）的许多分子，往往还是三五年前甚至更早立项的项目；从这个角度看，当下立项并将在未来三到五年逐步进入兑现期的分子，其综合竞争力有望进一步提升，部分优质资产甚至有望进入全球创新前沿。基于上述判断，本基金在报告期内维持对创新药方向的重点配置。我们认为，中国创新药板块的核心投资逻辑，正逐步从对单一临床结果或短期事件的关注，转向对产业长期供给能力和全球竞争力的重估。具备持续创新能力、差异化研发平台、全球化潜力以及价值兑现能力的优质公司，仍具备中长期配置价值。本基金将继续通过自下而上的研究与精选，重点布局中国具备全球竞争力的早研平台类公司，力争把握中国医药创新升级过程中的长期结构性机会。同时，考虑到本基金仍处于建仓期，且报告期内港股市场及创新药行业波动均较为明显，我们在建仓过程中有意控制节奏，保持相对审慎的仓位水平，以降低组合净值波动，力争实现建仓期的平稳过渡。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任与支持。我们将继续保持专业、审慎与勤勉的态度，力争为投资者创造可持续的长期回报。

报告期内，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，申万医药生物指数下跌0.90%，在申万31个一级行业中排名第14名，整体表现一般。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生医疗保健上涨0.73%。细分行业层面，创新药及CXO（医药研发生产外包）表现相对较好，但期间也经历了较大的波动。本基金延续长期主义的投资框架，聚焦医药产业的中长期成长主线，通过深入研究与自下而上的精选策略，把握中国医药创新升级与全球化进程带来的结构性机会。尽管创新药板块自去年下半年以来持续调整，股价表现相对承压，但我们认为，产业发展的核心逻辑并未削弱，反而在市场波动中进一步清晰。从过去两年的情况看，中国创新药行业的比较优势正越来越集中地体现在早期研发阶段，即从临床前分子设计到临床一期、二期对初步疗效和安全性的验证，已在全球范围内展现出较强竞争力。这一优势一方面来自国内持续积累的人才与工程师红利，另一方面也得益于高效率、相对低成本的临床研究体系。其结果是，中国早研管线在全球的占比由2015年的8%显著提升至2024年的32%，与美国的37%已较为接近，且这一趋势仍在延续。与此同时，跨国药企对中国创新资产的认可度持续提升，近年来BD（商务拓展）交易活跃度不断提高，也从产业实践层面印证了这一趋势。我们进一步看到，中国医药产业在全球产业链中的角色正持续升级。早期中国企业更多参与中间体、原料药等制造环节，随后逐步发展至CXO阶段，在全球研发分工中承接更高附加值的工作；而近两年，产业在此基础上进一步演进，不仅能够提供研发服务，也开始持续产出高质量的早研管线IP，并在完成早期验证后授权给跨国药企推进全球后续临床开发。某种意义上，这意味着中国医药产业正由传统CXO模式逐步向“IP-CXO”模式演进，在全球产业链中的价值获取能力和产业地位均有望进一步提升。我们认为，这一趋势具备较强的产业基础支撑，未来中国企业在全球创新药分工体系中的参与深度和影响力仍有望继续增强。从产业发展阶段看，当前IP-CXO仍处于较早期阶段。正如十多年前CXO业态刚起步时一样，中国企业虽然已经展现出较强的早研产出能力，但仍在持续学习和迭代，在靶点选择、分子设计、转化研究及全球化开发策略等方面不断进步。当前实现license-out（海外授权）的许多分子，往往还是三五年前甚至更早立项的项目；从这个角度看，当下立项并将在未来三到五年逐步进入兑现期的分子，其综合竞争力有望进一步提升，部分优质资产甚至有望进入全球创新前沿。基于上述判断，本基金在报告期内继续维持对创新药方向的重点配置。我们认为，中国创新药板块的核心投资逻辑，正逐步从对单一临床结果或短期事件的关注，转向对产业长期供给能力和全球竞争力的重估。具备持续创新能力、差异化研发平台、全球化潜力以及价值兑现能力的优质公司，仍具备中长期配置价值。本基金将继续通过自下而上的研究与精选，重点布局中国具备全球竞争力的早研平台类公司及相关产业链优质资产，力争把握中国医药创新升级过程中的长期结构性机会。最后，衷心感谢持有人对本基金的信任与支持。我们将继续保持专业、审慎与勤勉的态度，力争为投资者创造可持续的长期回报。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，中证800下跌2.28%，创业板指下跌0.57%，申万医药生物指数下跌0.90%，总体来看市场偏震荡，同时结构分化更加明显。由于地缘冲突和能源价格的波动，在大健康产业领域里相对表现较好的方向包括一些受益于价格上涨的工业用品，例如丁腈手套、原料药等，同时清洁能源相关的产业在高油价环境下有所受益。另一方面整体国内消费相对企稳，部分股票标的也在逐渐确认底部位置，虽然复苏的动能并不十分强劲，但下行的压力也已经基本释放。本季度本基金主要的投资方向为医药外包研发服务、创新药、原料药以及部分估值处于低位的消费股，也适当尝试配置了环保和绿电领域。我们综合考虑了长周期下产业发展的方向和短期对风险控制的要求，尽量精选个股，集中投资，同时在行业上进行分散配置，对于没有强主动判断的机会则直接放弃。创新药是健康产业中成长空间较大、产业变化较多的领域，从长线来看也是预期收益较高的方向，但由于商业模式的特性，其股价的波动很高，不利于整体净值的稳定和持有人体验，在当下阶段我们只配置综合性价比较高的股票，并且当风险收益比下降之后也会坚决止盈。部分估值较低、业务稳定、股东回报良好而成长性相对欠缺的公司，不论是医药、消费还是环保，都是不错的底仓配置，这样在市场震荡时有利于提升组合表现的韧性。

报告期内，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，申万医药生物指数下跌0.90%，在申万31个一级行业中排名第14名，整体表现一般。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生医疗保健指数上涨0.73%。细分行业层面，创新药及CXO（医药研发生产外包）表现相对较好，但期间也经历了较大的波动。美股市场方面，道琼斯工业平均指数下跌3.58%，纳斯达克综合指数下跌7.11%，标普生物科技ETF（XBI）上涨4.76%，表现相对较好。尽管国内创新药板块自去年下半年以来持续调整，市场表现相对承压，但我们认为，产业发展的主线反而在调整过程中愈发清晰。过去两年，中国创新药行业的比较优势正越来越集中地体现在“早期研发”阶段，即从临床前分子设计到临床一期、二期对初步疗效和安全性的验证，已在全球范围内展现出较强竞争力。这一优势既来自于国内持续积累的人才与工程师红利，也得益于高效率、相对低成本的临床试验体系。其结果是，中国早研管线在全球的占比由2015年的8%提升至2024年的32%，与美国的37%已较为接近，且这一趋势仍在延续。近年来，跨国药企对中国创新资产的认可度持续提升，BD（商务拓展）交易活跃度不断提高，也从产业实践层面印证了这一点。我们认为，中国医药产业在全球产业链中的定位正在持续上移，正从传统CXO模式进一步向“IP-CXO”模式演进，即不仅能够提供研发服务，还能够持续产出高质量的早研管线IP，并在早期完成初步验证后授权给跨国药企推进全球后续开发。当前IP-CXO仍处于较早期阶段，中国企业在持续展现早研产出能力的同时，也仍在靶点选择、分子设计、转化研究及全球化开发策略等方面不断进化。当前实现license-out（海外授权）的许多分子，往往还是三五年前甚至更早立项的项目；从这个角度看，当下立项并将在未来三到五年逐步进入兑现期的分子，其综合竞争力有望进一步提升，部分优质资产甚至有望进入全球创新前沿。美国医药行业整体表现相对稳健。尽管宏观环境波动较大，但医药板块凭借其相对防御属性，整体表现仍优于主流指数。本基金将继续依托QDII资格带来的跨市场投资优势，通过自下而上的深入研究，在全球范围内挖掘具备差异化竞争优势和成长潜力的优质资产，力争为持有人创造可持续的长期回报。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.2930元，本报告期份额净值增长率为4.90%，同期业绩比较基准收益率为-2.74%；C类基金份额净值为1.2831元，本报告期份额净值增长率为4.80%，同期业绩比较基准收益率为-2.74%。

报告期内，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，申万医药生物指数下跌0.90%，在申万31个一级行业中排名第14名，整体表现一般。细分行业层面，创新药及CXO（医药研发生产外包）表现相对较好，但期间也经历了较大的波动。本基金继续坚持获取超额收益的投资目标，立足医药产业的中长期趋势与景气周期变化，动态优化组合结构。尽管创新药板块自去年下半年以来持续调整，股价表现相对承压，但我们认为，产业发展的主线反而在调整过程中变得更加清晰。从过去两年的情况来看，中国创新药行业在全球的比较优势，正越来越集中地体现在“早期研发”阶段，即从临床前分子设计，到临床一期、二期对初步疗效和安全性的验证，已在全球范围内展现出较强竞争力。这种优势一方面来自于国内持续积累的工程师红利，另一方面也来自于高效率、相对低成本的临床试验体系。其结果是，中国早研管线在全球的占比已由2015年的8%大幅提升至2024年的32%，与美国的37%已较为接近，且这一趋势仍在延续。近年来，跨国药企对中国创新资产的认可度持续提升，BD（商务拓展）交易数量和金额屡创新高，也从产业实践层面印证了这一点。我们认为，中国医药产业在全球产业链中的定位，正在经历持续上移和演进。早期中国企业更多参与中间体、原料药等制造环节，随后逐步升级至CXO阶段，在全球研发分工中承接更高附加值的工作；而最近两年，我们看到产业正在此基础上进一步演进，即不仅能够提供研发服务，还能够持续产出高质量的早研管线IP，并在早期完成初步验证后授权给跨国药企推进全球后续临床开发。某种意义上，这意味着中国医药产业正从传统CXO模式，进一步升级为“IP-CXO”模式，在全球产业链中的价值获取能力和产业地位均迈上了新的台阶。我们认为，这一趋势一旦形成，通常具有较强的延续性，未来中国在全球创新药产业链中的地位有望进一步提升，并逐步形成类似当前CXO行业的全球竞争优势。更重要的是，正如多年前CXO业态刚刚起步时一样，当前IP-CXO也仍处于早期发展阶段。中国企业一方面已经展现出较强的早研产出能力，另一方面也仍在持续向跨国药企学习，在靶点选择、分子设计、转化研究及全球化开发策略等方面不断进化。当前实现license-out（海外授权）的许多分子，往往还是三五年前、甚至七八年前立项的项目；从这个角度看，那些当下立项、并将在未来三到五年逐步崭露头角的分子，其综合竞争力有望进一步提升，部分资产甚至有望进入全球创新前沿。基于上述判断，我们认为，中国创新药产业的核心投资逻辑，正在从过去对单一临床结果或短期事件的关注，逐步转向对产业长期供给能力的重估。中国企业在早期研发环节所体现出的持续产出能力，既意味着创新药板块中长期仍具备较高景气基础，也意味着具备IP创造能力的平台型公司，有望在未来全球医药创新分工中占据更为重要的位置。本基金将继续围绕这一产业趋势，布局中国具备全球竞争力的早研平台类公司及相关产业链公司。

2025年，全球主要权益市场整体呈现较为积极的走势。A股方面，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。医药板块方面，申万医药生物指数全年上涨11.94%，在申万31个一级行业中排名第18。港股方面，恒生指数上涨27.77%，恒生医疗保健指数上涨56.95%，表现突出，主要受创新药及其产业链相关公司股价走强带动。美股方面，纳斯达克综合指数上涨20.36%，道琼斯工业平均指数上涨12.97%；标普生物科技ETF（XBI）全年上涨35.89%，整体表现较好，尤其下半年走势更为强劲，显著跑赢美股主流指数。在上述市场环境下，本基金坚持全球视野下的医药产业投资逻辑，充分发挥QDII跨市场配置优势，构建以权益资产为主的组合，并围绕两条主线开展投资：一是深度挖掘具备全球竞争力的中国医药资产，重点关注创新药；二是跟踪全球医药创新前沿，在合适的风险收益比下参与海外优质创新资产。报告期内，我们总体维持较高权益仓位，并根据产业趋势、估值水平与政策扰动的边际变化，对区域与细分方向进行动态优化。

2025 年，A 股市场整体上涨，主要指数均取得较好表现：上证指数上涨 18.41%，沪深 300 指数上涨 17.66%，创业板指数上涨 49.57%。医药板块全年表现相对市场整体略弱，申万医药生物指数全年上涨 11.94%，在申万 31 个一级行业中排名第 18。在此背景下，医药板块年内表现呈现一定阶段性特征：一季度医药生物指数取得正收益，创新药及 CXO（医药研发生产外包）等细分方向表现相对突出；二季度医药板块延续相对稳健的表现，其中创新药方向继续强势；三季度市场风险偏好回升，医药板块涨幅扩大，CXO方向阶段性领涨，而创新药在8–9月出现一定调整；在前三季度较大幅度上涨后，四季度医药板块波动加大并出现阶段性回调，申万医药指数当季下跌 9.25%。本基金继续坚持获取超额收益的核心目标，立足医药产业的中长期趋势与景气周期变化，动态优化组合结构。全年操作层面，我们围绕“创新药全球化与产业链景气修复”两条主线进行配置：上半年，基于对中国医药行业竞争力持续提升、全球大药企从国内公司引进创新药趋势延续、以及国内多地支持医药创新政策陆续落地等判断，组合在原有超配创新药的基础上进一步提高集中度，并阶段性降低了CXO、医疗器械耗材及IVD（体外诊断）等细分行业持仓比例，将主要仓位集中配置于创新药领域。三季度，在市场风险偏好回升、结构性机会增多的环境下，组合延续以创新药为核心的配置思路，并结合细分领域景气变化对组合进行动态微调，保持投资组合的灵活性与前瞻性。四季度，组合核心持仓仍以创新药为主，创新药相关资产在组合中维持较高比例配置；同时，考虑到全球创新药研发活跃度回升与投融资环境改善对产业链需求的传导效应，基于对行业周期位置与估值性价比的综合判断，组合适度增加了CXO相关配置，以增强组合在景气修复阶段的受益弹性。