戴险峰 - 基金投资策略和运作

该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。对于权益类公募基金，持仓目前主要以价值类基金等为主。在年报和一季报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多地以绝对收益为导向进行投资交易。目前该观点仍然维持。在商品上进行了减仓，黄金的赔率现在有所下降，但整体仍然认为上涨的趋势没有结束，需要等待合适的机会。中东的事件预期还会有反复，如果有机会，在位置较低时，也考虑在原油上进行交易。目前债券基金对产品波动率贡献不大，配置稳健型债券基金为主。目前整体上是AI巨头背书的表内外资金投资AI作为全球经济的主要驱动力，如果需求低于预期，则可能出现明显的产能过剩，这可能对全球资本市场的价格和风格有较大的影响。在这个时点，对于养老客群为主的产品适当降低预期波动率，是合适的。

2026年上半年经历了战争的扰动，宏观经济的发展方向也逐步开始清晰。本基金对于科技和低估价值资产进行了较为均衡的配置，获取了相对稳健的回报。当下的核心，是判断AI硬件投资所处的周期位置。尽管有些股票静态显得非常昂贵，但由于周期上行阶段业绩具有极高的爆发力，业绩是有可能消化估值的，必须进行深入的行业跟踪。我们认为谷歌、Meta以及苹果等大厂的资本开支必须密切关注，事情的本质是，海外科技大厂对AI的投资是否过于激进，一般来讲，科技从业者对投资节奏的判断往往比金融从业者相对准确和具有远见，但科技从业者往往容易陷入过于乐观的认知误区。我们的应对是不提前判断，只做应对，如果有更多证据证明AI硬件投资难以继续，我们也会认错止损。当前而言，证据是不足的。此外，非常重要的变化是，从产业链调研发现今年国产算力的业绩兑现度大幅提高，主要原因在于：1、内存厂有钱；2、地方政府对大力投入AI算力建设竞赛，形成了共识，确保了国产GPU等公司的收入兑现度。因此，由于本基金进行了价值和科技的均衡配置，波动没有那么大，所以我们倾向于选择右侧操作，对于当下的应对是“周期不言顶”，加强行业跟踪，及时应对。

2026年第二季度，国际金价在一季度冲高回落之后，整体呈现“高位回落、震荡下行”的走势，价格重心逐步下移。4月中上旬，黄金价格在前期快速回调后反弹，金价一度回升到4800美元/盎司上方。然而由于美国通胀偏高、经济增长韧性较强，叠加美联储委员表态的变化，市场对美联储的降息预期逐步转为加息预期，导致美元走强，美债收益率高位震荡，对无息资产黄金形成了显著的估值压制。受此影响，金价5-6月持续回调，并在季末阶段回落至4000美元/盎司附近寻找支撑。尽管短期宏观环境和市场风格对黄金不利，但支撑黄金中长期走强的核心宏观逻辑并未发生逆转。在主要经济体政府债务规模持续攀升、主权信用和法币购买力贬值的隐忧之下，黄金仍是资产配置的重要工具。同时，上半年美国经济增长较强，但下半年可能面临增速边际转弱的局势，市场对加息预期的计价可能已经过度。此外，在全球去风险化的大背景下，多国央行出于外汇储备多元化及金融安全的战略考量，持续保持强劲的实物购金节奏，为金价形成坚实的底部支撑。在运作管理方面，基于对宏观周期演变和全球债务格局的长期观点，本基金在二季度总体维持跟踪指数的操作，同时在市场波动中小幅调整头寸，取得一定成效。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.5026元，本报告期份额净值增长率为-14.81%，同期业绩比较基准收益率为-16.04%；C类基金份额净值为1.4989元，本报告期份额净值增长率为-14.83%，同期业绩比较基准收益率为-16.04%。

2026年第一季度，全球金价整体呈现出“冲高回落，高位宽幅震荡”的走势，价格重心较去年四季度进一步上移。年初，受地缘政治冲突外溢（如中东局势的阶段性升级）及跨年配置资金的涌入驱动，金价在空头回补推动下延续了上涨势头，在1月底一度突破5500美元/盎司。然而进入2月后，由于美伊战争导致原油大幅上涨，市场对美联储年内连续降息的单边预期出现显著修正。美元指数与美债收益率阶段性反弹，导致金价进入技术性回撤与巩固阶段，在4500美元左右寻找新的价值中枢。尽管短期面临利率预期的扰动，但支撑黄金中长期走强的核心宏观逻辑并未发生逆转。面对全球主要经济体持续攀升的政府债务规模，市场对主权信用和法币购买力贬值的隐忧加剧，黄金的非主权货币属性被市场重新定价。此外，在全球去风险化的大背景下，多国央行出于外汇储备多元化及金融安全的战略考量，持续保持强劲的实物购金节奏，为金价底部提供了坚实的支撑。 在运作管理方面，基于对宏观周期演变和全球债务格局的长期观点，本基金在一季度大部分时间总体保持了较高的核心底仓配置，同时在市场波动中小幅调整头寸，取得良好效果。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.7639元，本报告期份额净值增长率为5.49%，同期业绩比较基准收益率为5.03%；C类基金份额净值为1.7599元，本报告期份额净值增长率为5.46%，同期业绩比较基准收益率为5.03%。

该产品中，权益类公募基金和股票会贡献主要的收益率和波动率。对于权益类公募基金，持仓目前主要以综合类、成长、红利类基金等为主。在年报中我们提及，在全球权益市场的赔率都有所下降的情况下，倾向于更多的以绝对收益为目标进行投资交易。年报中提及未来在成长、周期方向，可能会阶段性地进行偏离。虽然一季度出现了中东的国际冲突，我们的布局，基本与年报提及保持一致。债券配置也类年报所述，预期暴露的利率风险会较低。年报中提及，如果未来一季度出现大跌的机会，可能对商品进行加仓，基本一季度也是这样做的。展望未来，如果因为生产供给受限，海外衰退迹象更加明显，可能会进一步降低产品的波动率。

2026年的投资是比较纠结的。坏的一方面，债券需要等待机会，而权益和黄金整体的估值水平来到了历史较高位置，同时意料之外的战争导致了能源供应、流动性等诸多方面巨大的不确定性；好的一方面，AI的产业进展极其迅猛，在不断证实的过程中，同时，中国制造业产能优势和安全性优势在美伊战争中充分体现了竞争力，随着中国出口结构的变化，对中国制造业估值重构正在进行中。回顾过去，展望未来：债券方面，波澜不惊，符合我们的研究框架：整体经济向好债券承压，整体经济不好的时候监管会控制债券下行速度，控制社会融资成本是目的，避免利率快速下行导致债券市场资金空转是手段。黄金方面，一月底达到技术层面的顶部5500美金，高度符合1970年以来的3次（本轮是第四次）的涨幅技术指标，然后应声下跌，我们认为黄金上涨的驱动因素仍然存在，本轮黄金牛市涨幅有望达到过去3轮黄金牛市涨幅的上限。权益方面，经历了1-2月的算力、半导体和有色激动人心的行情，又在3月份美伊开战之后形势急转直下，除了极其个别战争受益的板块，以及AI算力中扩散的光纤光设备板块，其他各大板块都有深度回调。考虑到海内外宏观背景，当前不卷的行业未来展望才有利润，在这些行业里面找出估值和未来前景匹配的公司，是当前优选的投资策略。

2025年第四季度，金价整体呈现“V”型走势，波动加剧后于年末重回升势。10月至11月初，受前期市场投机仓位过重及获利了结行为影响，金价出现显著回调，一度回撤约10%至3900-4000美元/盎司区间寻找支撑。10月底和12月美联储的两次降息，特朗普对美联储的持续施压，使得市场流动性充裕，加上黄金ETF抛售动能衰竭，金价在3900美元/盎司上方企稳，从11月初开始走高。进入12月，受年底季节性旺季规律（过去10年同期黄金平均上涨4.6%）及实物买盘推动，黄金等贵金属整体大幅上涨，领涨的白银在12月一个月内最高上涨约50%，在年末更是走出显著的逼空行情。本基金在三、四季度大多数时间均维持较高仓位，并通过购入杠杆基金的形式增加头寸，取得较好效果。在12月末的逼空行情中，本基金考虑到短期涨幅较大，适当降低了头寸。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.6721元，本报告期份额净值增长率为10.58%，同期业绩比较基准收益率为12.59%；C类基金份额净值为1.6688元，本报告期份额净值增长率为10.55%，同期业绩比较基准收益率为12.59%。

2025年四季度，A股整体小幅上涨，wind全A涨幅0.97%，表现相对好的是微盘、中证2000等小微盘方向，创业板指、科创50等大盘成长类指数则出现调整，整体风格呈现大盘相对弱小盘相对强的态势。组合在综合类、成长、红利类的权益基金目前均有相当比例配置，消费、医药等方向配置较少，如果这些方面能发现机会，可能采用股票或者ETF的方式进行配置交易。整体组合预期波动率在历史中偏低水平，如果国内权益市场出现较大调整，可能会在低位加大权益类风险暴露并加大组合的波动率。目前黄金配置低于合意水平，未来会择机增加黄金的比例。在股票组合中，在人民币升值的背景下，配置以内循环类标的为主。对债券观点较为中性，持仓的债券基金会考虑逐步将费率高的基金进行替换，减少产品的综合费率。

2025年四季度，A股市场整体运行稳健，呈现区间震荡的态势。上证指数季度涨跌幅为2.22%，沪深300为-0.23%。债券市场在这段时间表现一般，10月有所反弹，但在11月中下旬到12月的这段时间，长端利率升高，债市整体表现欠佳。基金在2025年四季度运行平稳，持仓中的权益类资产占比总体在基准上下，没有明显的偏离。结构上，我们削减了个股的持仓，更多用ETF来表达我们在权益资产中的投资观点，但我们的ETF持仓是比较均衡的，没有大比例将风险暴露在个别的方向。债券方面，我们的久期可能相对基准有所欠配，这让我们在债券市场的回撤中受损较小。2025年四季度，基金净值相对基准获得了一定的超额收益。展望2026年，我们认为股票市场仍然是值得期待的。第一，2026年有大量的长期高息定存到期，这些资金的配置需求，即使只有一小部分直接或间接地流入股市，也会带来显著的增量资金。第二，保险、年金等长期资金的持续增配，可能仍在进行时。第三，中国经济有一定企稳复苏的迹象，反内卷、扩内需政策有助于上市公司业绩的企稳，事实上，2025年1-3季度，已经可以看到上市公司盈利增速和收入增速的转正。权益的结构上，我们认为新质生产力仍然是政策鼓励的方向，也是产业进步的方向，AI、能源、航天等一系列的产业正在取得进展，因此成长可能仍然是2026年的主题之一。另外，海外经济体可能在2026年实施比较宽松的财政和货币政策，这可能会带来通胀的回升，而国内也将加力反内卷，因此周期制造类资产可能受益。债券市场一方面可能受到较多的政府长期债券供给的压制，而在需求端，银行等机构的长期负债却在减少。这种久期的错配可能会让利率曲线变陡。但当前中国经济的回稳尚不牢固，因此我们不认为利率会上升特别多，如果利率上升到了主要的配置型资金（如保险）的负债成本以上较多的水平，那么将可能具有一定的配置价值，如果这种情况出现，我们会择机拉长久期。

2025年第三季度，黄金市场延续强劲，金价在7-8月盘整后强势上涨创历史新高。这主要是受美联储降息预期强化驱动，美联储主席鲍威尔在全球央行年会释放货币政策转向信号，叠加非农数据弱于预期，彼时市场对年内降息预期升温至80%以上。同时，地缘政治风险加剧推升避险需求，如俄乌和谈"暂停"消息引发市场动荡，中东局势升级，以及美国关税政策不确定性，共同推动资金涌入黄金市场。此外，美元指数维持低位震荡格局，弱美元环境进一步支撑金价，全球央行连续第14个季度净购黄金，提供持续性需求支撑。展望未来，黄金市场长期上行趋势或未改，但四季度波动可能加剧。美联储10月降息概率较高，降息交易和美元疲软将继续支撑金价，中长期结构性上涨行情因央行战略购金和美元信用风险对冲需求而延续。然而，风险点包括：一是美联储降息落地后，市场或博弈降息路径预期差及中美关系变化，引发价格震荡；二是地缘局势如俄乌冲突结束可能削弱央行购金动力；三是美国经济韧性若超预期，可能延缓降息步伐。投资者需重点关注10月美联储议息决议、地缘政治演变及美国通胀数据，以应对潜在波动。本基金在7-8月根据市场波动灵活小幅调整仓位，并在8月底黄金启动上涨前恢复至满仓，考虑到海外股市整体处于高位，目前本基金持仓以黄金为主。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.5121元，本报告期份额净值增长率为16.05%，同期业绩比较基准收益率为30.39%；C类基金份额净值为1.5096元，本报告期份额净值增长率为16.03%，同期业绩比较基准收益率为30.39%。

2025年Q3，A股整体实现上涨，wind全A涨幅19.45%，表现相对好的是创业板指、科创50为代表的成长方向，涨幅均在50%上下，科技、新能源等方向均有突出表现。而债券整体则呈现震荡下跌态势，中债新综合财富（总值）指数的跌幅-0.93%。黄金资产表现亮眼，黄金ETF整体在Q3有14%以上涨幅。在3季度，我们主要操作是减仓了部分前期涨幅较大的科技成长方向，适度增加了底部消费板块的配置，在价值内部做了方向和标的的优化。同时减仓了年内涨幅较大的部分转债基金。债券上，底仓仍然选择了偏稳健的中短久期信用债基金，同时适度参与了利率债久期的波段。在本季度保持了黄金和海外债券的配置比例。展望未来，我们认为流动性宽裕、政策友好、基本面逐步改善的大环境不变，对于权益类资产长期依然保持相对乐观。但目前市场确实累积了一定涨幅，尤其是前期强势的成长方向确实有进一步验证业绩和消化估值的需要。我们对于产业趋势强劲、业绩扎实的成长方向依然会保持相当比例的配置，同时会在未来一段时间使组合更加均衡化，对于一些估值低位的方向增加关注和配置。对于组合中优选出的综合类基金会继续保持底仓配置，为组合贡献稳健收益。对于债券资产，我们依然认为今年操作的难度较大，不会过度提升久期，更多的还是倾向于保持稳健的底仓配置。黄金类资产我们中长期依然战略看好，保持现有配置并择机增加配置。

2025年Q3，A股整体实现上涨，wind全A涨幅19.45%，表现相对好的是创业板指、科创50为代表的成长方向，涨幅均在50%上下，科技、新能源等方向均有突出表现。而债券整体则呈现震荡下跌态势，中债新综合财富（总值）指数的跌幅-0.93%。黄金资产表现亮眼，黄金ETF整体在Q3有14%以上涨幅。在3季度，我们主要操作是减仓了部分前期涨幅较大的科技、创新药等方向，适度增加了底部消费板块的配置，在价值内部做了方向和标的的优化，组合整体仓位略有下降。债券上，底仓仍然选择了偏稳健的中短久期信用债基金，同时适度参与了利率债久期的波段。在本季度保持了黄金和海外债券的配置比例。展望未来，我们认为流动性宽裕、政策友好、基本面逐步改善的大环境不变，对于权益类资产长期依然保持相对乐观。但目前市场确实累积了一定涨幅，尤其是前期强势的成长方向确实有进一步验证业绩和消化估值的需要。我们对于产业趋势强劲、业绩扎实的成长方向依然会保持相当比例的配置，同时会在未来一段时间使组合更加均衡化，对于一些估值低位的方向增加关注和配置。对于组合中优选出的综合类基金会继续保持底仓配置，为组合贡献稳健收益。对于债券资产，我们依然认为今年操作的难度较大，不会过度提升久期，更多的还是倾向于保持稳健的底仓配置。黄金类资产我们中长期依然战略看好，保持现有配置并择机增加配置。