戴险峰 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场整体运行稳健，呈现区间震荡的态势。上证指数季度涨跌幅为2.22%，沪深300为-0.23%。债券市场在这段时间表现一般，10月有所反弹，但在11月中下旬到12月的这段时间，长端利率升高，债市整体表现欠佳。基金在2025年四季度运行平稳，持仓中的权益类资产占比总体在基准上下，没有明显的偏离。结构上，我们削减了个股的持仓，更多用ETF来表达我们在权益资产中的投资观点，但我们的ETF持仓是比较均衡的，没有大比例将风险暴露在个别的方向。债券方面，我们的久期可能相对基准有所欠配，这让我们在债券市场的回撤中受损较小。2025年四季度，基金净值相对基准获得了一定的超额收益。展望2026年，我们认为股票市场仍然是值得期待的。第一，2026年有大量的长期高息定存到期，这些资金的配置需求，即使只有一小部分直接或间接地流入股市，也会带来显著的增量资金。第二，保险、年金等长期资金的持续增配，可能仍在进行时。第三，中国经济有一定企稳复苏的迹象，反内卷、扩内需政策有助于上市公司业绩的企稳，事实上，2025年1-3季度，已经可以看到上市公司盈利增速和收入增速的转正。权益的结构上，我们认为新质生产力仍然是政策鼓励的方向，也是产业进步的方向，AI、能源、航天等一系列的产业正在取得进展，因此成长可能仍然是2026年的主题之一。另外，海外经济体可能在2026年实施比较宽松的财政和货币政策，这可能会带来通胀的回升，而国内也将加力反内卷，因此周期制造类资产可能受益。债券市场一方面可能受到较多的政府长期债券供给的压制，而在需求端，银行等机构的长期负债却在减少。这种久期的错配可能会让利率曲线变陡。但当前中国经济的回稳尚不牢固，因此我们不认为利率会上升特别多，如果利率上升到了主要的配置型资金（如保险）的负债成本以上较多的水平，那么将可能具有一定的配置价值，如果这种情况出现，我们会择机拉长久期。

2025年第四季度，金价整体呈现“V”型走势，波动加剧后于年末重回升势。10月至11月初，受前期市场投机仓位过重及获利了结行为影响，金价出现显著回调，一度回撤约10%至3900-4000美元/盎司区间寻找支撑。10月底和12月美联储的两次降息，特朗普对美联储的持续施压，使得市场流动性充裕，加上黄金ETF抛售动能衰竭，金价在3900美元/盎司上方企稳，从11月初开始走高。进入12月，受年底季节性旺季规律（过去10年同期黄金平均上涨4.6%）及实物买盘推动，黄金等贵金属整体大幅上涨，领涨的白银在12月一个月内最高上涨约50%，在年末更是走出显著的逼空行情。本基金在三、四季度大多数时间均维持较高仓位，并通过购入杠杆基金的形式增加头寸，取得较好效果。在12月末的逼空行情中，本基金考虑到短期涨幅较大，适当降低了头寸。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.6721元，本报告期份额净值增长率为10.58%，同期业绩比较基准收益率为12.59%；C类基金份额净值为1.6688元，本报告期份额净值增长率为10.55%，同期业绩比较基准收益率为12.59%。

2025年四季度，A股整体小幅上涨，wind全A涨幅0.97%，表现相对好的是微盘、中证2000等小微盘方向，创业板指、科创50等大盘成长类指数则出现调整，整体风格呈现大盘相对弱小盘相对强的态势。组合在综合类、成长、红利类的权益基金目前均有相当比例配置，消费、医药等方向配置较少，如果这些方面能发现机会，可能采用股票或者ETF的方式进行配置交易。整体组合预期波动率在历史中偏低水平，如果国内权益市场出现较大调整，可能会在低位加大权益类风险暴露并加大组合的波动率。目前黄金配置低于合意水平，未来会择机增加黄金的比例。在股票组合中，在人民币升值的背景下，配置以内循环类标的为主。对债券观点较为中性，持仓的债券基金会考虑逐步将费率高的基金进行替换，减少产品的综合费率。

2025年Q3，A股整体实现上涨，wind全A涨幅19.45%，表现相对好的是创业板指、科创50为代表的成长方向，涨幅均在50%上下，科技、新能源等方向均有突出表现。而债券整体则呈现震荡下跌态势，中债新综合财富（总值）指数的跌幅-0.93%。黄金资产表现亮眼，黄金ETF整体在Q3有14%以上涨幅。在3季度，我们主要操作是减仓了部分前期涨幅较大的科技成长方向，适度增加了底部消费板块的配置，在价值内部做了方向和标的的优化。同时减仓了年内涨幅较大的部分转债基金。债券上，底仓仍然选择了偏稳健的中短久期信用债基金，同时适度参与了利率债久期的波段。在本季度保持了黄金和海外债券的配置比例。展望未来，我们认为流动性宽裕、政策友好、基本面逐步改善的大环境不变，对于权益类资产长期依然保持相对乐观。但目前市场确实累积了一定涨幅，尤其是前期强势的成长方向确实有进一步验证业绩和消化估值的需要。我们对于产业趋势强劲、业绩扎实的成长方向依然会保持相当比例的配置，同时会在未来一段时间使组合更加均衡化，对于一些估值低位的方向增加关注和配置。对于组合中优选出的综合类基金会继续保持底仓配置，为组合贡献稳健收益。对于债券资产，我们依然认为今年操作的难度较大，不会过度提升久期，更多的还是倾向于保持稳健的底仓配置。黄金类资产我们中长期依然战略看好，保持现有配置并择机增加配置。

2025年Q3，A股整体实现上涨，wind全A涨幅19.45%，表现相对好的是创业板指、科创50为代表的成长方向，涨幅均在50%上下，科技、新能源等方向均有突出表现。而债券整体则呈现震荡下跌态势，中债新综合财富（总值）指数的跌幅-0.93%。黄金资产表现亮眼，黄金ETF整体在Q3有14%以上涨幅。在3季度，我们主要操作是减仓了部分前期涨幅较大的科技、创新药等方向，适度增加了底部消费板块的配置，在价值内部做了方向和标的的优化，组合整体仓位略有下降。债券上，底仓仍然选择了偏稳健的中短久期信用债基金，同时适度参与了利率债久期的波段。在本季度保持了黄金和海外债券的配置比例。展望未来，我们认为流动性宽裕、政策友好、基本面逐步改善的大环境不变，对于权益类资产长期依然保持相对乐观。但目前市场确实累积了一定涨幅，尤其是前期强势的成长方向确实有进一步验证业绩和消化估值的需要。我们对于产业趋势强劲、业绩扎实的成长方向依然会保持相当比例的配置，同时会在未来一段时间使组合更加均衡化，对于一些估值低位的方向增加关注和配置。对于组合中优选出的综合类基金会继续保持底仓配置，为组合贡献稳健收益。对于债券资产，我们依然认为今年操作的难度较大，不会过度提升久期，更多的还是倾向于保持稳健的底仓配置。黄金类资产我们中长期依然战略看好，保持现有配置并择机增加配置。

2025年第三季度，黄金市场延续强劲，金价在7-8月盘整后强势上涨创历史新高。这主要是受美联储降息预期强化驱动，美联储主席鲍威尔在全球央行年会释放货币政策转向信号，叠加非农数据弱于预期，彼时市场对年内降息预期升温至80%以上。同时，地缘政治风险加剧推升避险需求，如俄乌和谈"暂停"消息引发市场动荡，中东局势升级，以及美国关税政策不确定性，共同推动资金涌入黄金市场。此外，美元指数维持低位震荡格局，弱美元环境进一步支撑金价，全球央行连续第14个季度净购黄金，提供持续性需求支撑。展望未来，黄金市场长期上行趋势或未改，但四季度波动可能加剧。美联储10月降息概率较高，降息交易和美元疲软将继续支撑金价，中长期结构性上涨行情因央行战略购金和美元信用风险对冲需求而延续。然而，风险点包括：一是美联储降息落地后，市场或博弈降息路径预期差及中美关系变化，引发价格震荡；二是地缘局势如俄乌冲突结束可能削弱央行购金动力；三是美国经济韧性若超预期，可能延缓降息步伐。投资者需重点关注10月美联储议息决议、地缘政治演变及美国通胀数据，以应对潜在波动。本基金在7-8月根据市场波动灵活小幅调整仓位，并在8月底黄金启动上涨前恢复至满仓，考虑到海外股市整体处于高位，目前本基金持仓以黄金为主。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.5121元，本报告期份额净值增长率为16.05%，同期业绩比较基准收益率为30.39%；C类基金份额净值为1.5096元，本报告期份额净值增长率为16.03%，同期业绩比较基准收益率为30.39%。

年初至报告期保持较高仓位运行，结构上高配景气成长；行业上超配医药、机械和农业，低配银行、非银和食品饮料，配置的新消费也有较大超额。资产配置层面，年初加大对海外资产的配置，主要加仓互认美债及美股QDII，并在二季度兑现了美股QDII的浮盈。国内权益，二季度减仓价值、综合成长和新消费等方向的基金，看好超额流动性背景下的权益配置机会，加大了对恒生科技、量化和指数增强产品的配置，产品整体维持对景气成长方向的高配。

年初至报告期保持较高仓位运行，结构上高配景气成长；行业上超配医药、农业、机械，低配银行、非银和公用事业，配置的新消费也有较大超额。资产配置层面，年初加大对海外资产的配置，主要加仓互认美债及美股QDII，并在二季度兑现了美股QDII的浮盈。国内权益，二季度减仓价值、综合成长和新消费等方向的基金，看好超额流动性背景下的权益配置机会，加大了对恒生科技、量化和指数增强产品的配置，产品整体维持对景气成长方向的高配。

2025年上半年黄金市场的主要驱动因素包括结构性需求支撑与宏观政策预期，价格表现为先上行后区间震荡的格局。回顾上半年，黄金价格主要源于三方面因素：一是央行持续购买提供基础支撑；二是投资者从年初开始持续购入，虽然5月黄金价格有所调整，资金流出，但6月资金重新流入；三是宏观政策预期主导市场情绪，美元从年初开始持续贬值，支撑黄金上涨，利率市场价格反映美联储9月降息预期，但通胀压力和就业数据的不确定性导致实际收益率波动，抑制了黄金的突破动能，目前处于技术性整理阶段。本基金于4月份黄金冲高后，适当降低仓位，并于近期恢复至满仓，考虑到海外股市整体处于高位，目前本基金持仓以黄金为主。

万得数据显示，2025年一季度上证综指下跌0.48%，其中汽车、机械、计算机涨幅在前三位，表现最差的行业是商贸、零售、房地产。市场先扬后抑，以科技代表的成长股在2月中下旬股价达到最高点后3月回撤较大，红利补涨，整体指数波澜不惊。从组合看，国内权益部分延续超配，结构上超配科技成长及低估的成长比如医药等，债券延续久期偏短，黄金基金标配，美股基金加了一点底仓。从国内政策看，货币及财政政策组合拳在为中美贸易战后续政策调控留出操作空间，宽信用宽货币会延续，观察地产能否企稳及新形势下的细分行业机会。操作计划：目前AH市场权益仓位偏高，结构上偏内需和自主可控；国内债券短久期，美债基金增加久期，美股基金有底仓配置，如有大幅调整择机加仓，AH股结构上跟踪基本面数据逐步增加了低估值成长方向的配置；黄金基金标配持有，适时减仓。

万得数据显示，2025年一季度上证综指下跌0.48%，其中汽车、机械、计算机涨幅在前三位，表现最差的行业是商贸、零售、房地产。市场先扬后抑，以科技代表的成长股在2月中下旬股价达到最高点后3月回撤较大，红利补涨，整体指数波澜不惊。从组合看，国内权益部分延续超配，结构上超配科技成长及低估的成长比如医药等，债券延续久期偏短，黄金基金标配，美股基金加了一点底仓。从国内政策看，货币及财政政策组合拳在为中美贸易战后续政策调控留出操作空间，宽信用宽货币会延续，观察地产能否企稳及新形势下的细分行业机会。操作计划：目前AH市场权益仓位偏高，结构上偏内需和自主可控；国内债券短久期，美债基金增加久期，美股基金有底仓配置，如有大幅调整择机加仓，AH股结构上跟踪基本面数据逐步增加了低估值成长方向的配置；黄金基金标配持有，适时减仓。

2025年一季度黄金价格上涨近20%至3123美元/盎司。美联储自2024年9月开启的降息周期、地缘避险需求以及“去美元化”驱动的购金潮成为核心利多因素。长期来看，基于市场对潜在通胀抬头与资产安全需求的考量，黄金的价格基础仍然稳固，但未来特朗普政策不确定性（如关税调整）、技术面获利回吐风险及中印消费需求疲软仍然可能对市场造成扰动。黄金股方面，一季度的表现优于黄金本身，本基金于3月份黄金股相对高位时，逐步将黄金股置换为黄金，目前本基金持仓以黄金为主。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.256元，本报告期份额净值增长率为24.73%，同期业绩比较基准收益率为27.42%；C类基金份额净值为1.251元，本报告期份额净值增长率为24.73%，同期业绩比较基准收益率为27.42%。