黎新平 - 基金投资策略和运作

二季度，中东地缘冲突阶段性缓和，油价回落，对全球经济冲击程度有所降低。巨量AI相关资本开支持续投放，驱动“硅基”产业链上游高度景气；而“碳基”消费则陷入低迷。本季度股票市场同样分化极大。单就宽基指数而言，本季度收益较好，沪深300指数上涨11.90%，中证1000、中证500指数分别上涨15.62%、18.56%，创业板指涨幅更是高达36.35%。然而，宽基指数的涨幅主要由少数涨幅极高的股票贡献，其余多数股票并没有受惠上涨，反而流动性被“虹吸”导致下跌。本季度沪深两市股票收益中位数下跌超过13%，其中3500余只股票下跌。 　　本季度基金策略保持稳定，在股票多头端超配反转因子，选择低位的指数成分股进行配置，同时选择相对高位或成本较低的股指期货合约进行对冲。在本季度的极致分化行情中，组合多头持有的低位股票持续下跌，而对冲端的股指期货却在少数股票的带动下上涨，导致净值出现了较大回撤。

2026年二季度，A股市场结构性分化显著，科技板块大幅领涨。四月份，在经过一季度的调整之后，科技板块开始再度活跃，电子、通信、计算机、机械和基础化工等行业涨幅突出，消费者服务、食品饮料和交通运输等行业小幅回撤。五月份，科技板块震荡上行，分化有所扩大，通信、电子和电力等少数行业表现亮眼，其他多数行业以调整为主。六月份，市场分化持续扩大，电子、通信和建材等少数行业领涨，多数行业继续调整。整体来看，2026年二季度，上证综指上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，中证1000指数上涨15.62%，中证2000指数上涨7.78%。在本报告期内，本基金继续保持稳定的投资风格，战胜了业绩比较基准。

一季度，国内宏观环境总体平稳，最大的变数来自于外部。中东地缘冲突正在重塑国际秩序，高油价也对全球经济产生冲击。我国虽然并未直接介入冲突，但也会受到输入型通胀和外需不振的影响。本季度股票市场也经历了较大幅度的震荡。市场先是展开“春节躁动”，整体强势冲高；然后随着融资保证金最低比例上调、部分ETF份额逐渐减少，多数宽基指数转为震荡整理；三月中东冲突发生后大多数股票转为下行。沪深300指数本季度下跌3.89%，小市值风格相对占优，中证1000、中证2000指数分别上涨0.32%、1.22%。 　　本季度基金策略保持稳定，在股票多头端超配反转因子，选择低位的股票进行配置，同时选择相对高位或成本较低的股指期货合约进行对冲。虽然从整个季度来看，市场收益分化并没有收敛，但在上半季度，低位股票也一度有过补涨行情。受益于此，基金净值也有所修复。 　　本季度基金A类份额净值上涨2.19%。

2026年一季度，A股市场创出本轮行情的新高后，出现震荡调整。一月份，市场延续去年底的涨势，继续上行，有色金属、石油石化、建材、基础化工和传媒等行业领涨，银行、非银行金融和交通运输等行业出现一定回撤。二月份，市场的分化加大，钢铁、建材、机械和煤炭等行业涨幅明显，非银行金融、银行、传媒、消费者服务和商贸零售等行业有所下行。三月份，市场调整压力增大，多数行业出现调整，仅少数行业略有上涨。整体来看，2026年一季度，上证综指下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%，中证2000指数上涨1.22%。在本报告期内，本基金继续保持稳定的投资风格，并进行必要的优化调整。

本年度，国内宏观环境总体平稳，实体经济稳健筑底，货币政策和财政政策也保持了良好的延续性。全年最大变量则来自于外部。关税冲击对全球经济均产生了一定扰动；地缘政治冲突不断、人工智能技术突飞猛进，也加剧了人们对未来的担忧和焦虑。相对于实体经济，股票市场的投资者更为乐观。虽然四月份受关税冲击影响，市场一度出现较大波动，但在急跌后即走出“深V”走势，之后市场持续回暖，风险偏好也明显改善。直至年底。沪深300指数全年上涨17.66%。相对于大盘股票，中小盘股票涨幅更高，中证1000和中证2000指数分别上涨27.49%、36.42%。市场热点剧烈轮动，人工智能、机器人、新消费、创新药、算力、商业航天、有色金属等板块相继成为阶段主线，风口上的相关股票走出强烈趋势性行情。 　　本基金投资策略总体稳定。多头配置在沪深300、中证500、中证1000的优质成分股，并选择合适的股指期货合约进行对冲配置。基于均值回归的思路，下半年基金在股票多头端进行了“高切低”，超配反转因子，增加低位股票的配置；但切换时点偏左侧，之后市场走势分化并没有收敛，而是进一步加剧，导致基金多头组合落后于指数，整体净值出现了回撤。 　　本年度基金A类份额净值下跌4.74%。

2025年四季度，A股市场呈现震荡上行的走势。十月份，市场走势出现分化，煤炭、保险、石油石化、有色金属和银行等行业涨幅居前，传媒、汽车、电子、房地产和医药等行业出现回调。十一月，市场整体有所回落，纺织服装、石油石化、银行、轻工制造和消费者服务等行业略有上涨，证券、计算机、汽车、电子和新能源等行业回调幅度较为明显。十二月，市场整体完成调整开始上行，保险、有色金属、通信、石油石化和机械等行业涨幅突出，房地产、食品饮料、医药、煤炭和电力等行业仍在调整。整体来看，2025年四季度，上证综指上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，中证1000指数上涨0.27%，中证2000指数上涨3.55%。在本报告期内，本基金的投资风格保持稳定，战胜了业绩比较基准。

三季度，外部环境依然反复无常，宏观经济也在筑底当中。相对于实体经济，股票市场的投资者更为乐观，本季度各主流宽基指数均稳健上行，风险偏好也继续走高。沪深300指数本季度上涨17.90%，成长风格占优，创业板指上涨50.40%，而此前领先的“哑铃”结构则表现不佳，小市值指数和红利指数均落后大市。此外，本季度股票走势分化较大，市场热点集中，少数股票贡献了指数大部分涨幅，沪深两市股票涨幅中位数不足8%。 　　本基金策略和上季度类似，以股指期货合约相对应成分股以及少量转债作为多头配置，并选择股指期货合约进行对冲。鉴于部分股票涨幅过高，本季度基金进行了“高切低”，降低动量因子权重，增加低位股票的配置；但切换时点偏左侧，之后市场走势分化并没有收敛，而是进一步加剧，导致基金多头组合落后于指数，整体净值出现了回撤。 　　本季度基金A类份额净值下跌3.84%。

2025年三季度，A股市场呈现强势上行的走势。七月份，市场走出普涨行情，绝大部分行业均取得正收益，其中钢铁、医药、通信、建材和建筑等行业涨幅居前。八月份，市场继续走强，通信、电子、计算机和新能源等成长型行业表现突出，价值型行业涨幅相对较小。九月份，市场分化加大，新能源、有色金属、电子、房地产和汽车等行业继续上涨，保险、银行、证券、商贸零售和食品饮料等行业有所回落。整体来看，2025年三季度，上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%，中证2000指数上涨14.31%。在本报告期内，本基金坚持风格稳定的投资策略，跑赢了业绩比较基准。

2025年上半年，A股市场整体以震荡逐步上行为主。一月份，市场窄幅调整，行业出现分化，有色金属、银行和汽车等行业上涨，商贸零售、煤炭、食品饮料和非银行金融等行业出现一定回撤。二月份，市场各行业多为上涨，受益于AI模型、机器人和智能驾驶等技术进步的推动，计算机、机械、电子和汽车等行业涨幅明显，煤炭、保险、石油石化和交通运输等行业有所下行。三月份，市场分化加大，有色金属、家电、煤炭和银行等传统行业继续上行，计算机、房地产、电子、通信和建筑等行业冲高回落。四月份，受外围因素扰动，A股一度出现回调，在市场力量的带动下企稳回升，农林牧渔、商贸零售和电力及公用事业等行业上涨，新能源、通信、机械和计算机等行业出现一定回撤。五月份，市场以上涨为主，银行、保险、医药和通信等行业涨幅领先，电子、计算机和消费者服务等行业略微下行。六月份，市场继续上行，金融、通信、电子和有色金属等行业表现突出，食品饮料、家电和交通运输等行业有所回落。整体来看，在上半年，上证综指上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%，中证2000指数上涨15.24%。在本报告期内，本基金持续优化投资策略，战胜了业绩比较基准。

上半年，宏观经济政策定力良好，最大的变量来自于外部。虽然市场事先已经对关税战有所定价，但真正来临时，短期冲击依然超过了预期。春节后deep seek和机器人成为题材主线，引领市场上涨。接下来受关税冲击影响，四月份市场波动较大，急跌后走出“深V”走势，受流动性影响较大的小盘股尤为明显。之后市场持续回暖，风险偏好也明显改善。沪深300指数上半年上涨0.03%。相对于大盘股票，中小盘股票涨幅更高，弹性优势明显，中证1000和中证2000指数分别上涨6.69%、15.24%。而红利股则在市场情绪较高的时候，同样成为降低指数波动的砝码，表现弱于大市。 　　本基金投资策略总体稳定。组合市值维度大体中性，多头配置在沪深300、中证500、中证1000的优质成分股，并选择合适的股指期货合约进行对冲配置。 　　本年度基金A类份额净值上涨0.43%。

2025年一季度，A股市场整体以震荡上行为主。一月份，市场窄幅调整，行业出现分化，有色金属、银行和汽车等行业上涨，商贸零售、煤炭、食品饮料和非银行金融等行业出现一定回撤。二月份，市场各行业多为上涨，受益于AI模型、机器人和智能驾驶等技术进步的推动，计算机、机械、电子和汽车等行业涨幅明显，煤炭、保险、石油石化和交通运输等行业有所下行。三月份，市场分化加大，有色金属、家电、煤炭和银行等传统行业继续上行，计算机、房地产、电子、通信和建筑等行业冲高回落。整体来看，2025年一季度，上证综指下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，中证1000指数上涨4.51%，中证2000指数上涨7.08%。在本报告期内，本基金优化了投资策略，跑赢了业绩比较基准。

一季度，宏观经济政策保持了良好定力，等待美国关税落地作出应对。宏观相对平稳，本季度A股市场宽基指数也整体呈现震荡局面，一月初短暂下跌后即触底回升，沪深300指数本季度下跌1.21%。对市场最大的影响来自于科技创新，春节后Deepseek和机器人成为题材主线。在其加持下，中小盘股票交易更为活跃，涨幅也相对较高，中证1000和中证2000指数分别上涨4.51%、7.08%。板块之间分化较大，除了题材集中的计算机、汽车板块外，有色、机械也表现较好；而偏防御的煤炭、商贸零售、石化等板块则表现较差，导致上述行业含量较高的红利指数也落后于沪深300指数。　　　　本基金市值维度大体中性，多头配置在沪深300、中证500、中证1000的优质成分股，并选择综合成本较低的股指期货合约进行对冲配置。此外，从绝对收益的目标考虑，我们还配置了一定比例的转债资产。　　　　本季度基金A类份额净值上涨1.46%。