姜锡峰 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，年初行情后国内经济复苏动能边际放缓，通胀预期有所回落，地缘风险持续影响，政府债供需压力不大，流动性较为宽松，债市行情逐步由短端向长端传导，6月上旬资金面边际收敛，市场出现一定回调。　　操作上，本基金在二季度，提升了一定组合久期，动态调整杠杠水平，择机进行了资产结构调整，保持组合流动性。　　展望2026年三季度，经济复苏基础尚待巩固，但出口保持韧性，支撑政策力度预计不大，政府债供给上升，资金面偏稳，配置力量可能逐步减弱，债市以震荡为主，同时评级调级行为可能会对信用债有一定的影响。我们将根据市场变化，动态调整组合久期，积极参与调整后的配置机会，控制回撤，加强组合流动性管理。

回顾2026年二季度，美伊冲突经历从升级到缓和的反复拉锯，4月初停火谈判启动后，地缘局势阶段性降温，但后续多轮磋商进展波折，市场风险偏好随之反复波动。债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债收益率从季初1.81%左右逐步回落至5月中下旬1.71%附近，6月在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，信用利差普遍收窄。权益市场方面，二季度A股呈现“震荡上行、板块分化”格局，沪深指数重心整体上移，创业板、科创50指数均创出历史新高，以AI算力、半导体、光通信为代表的硬科技赛道领涨；而消费、地产等传统板块持续承压，在AI产业浪潮下“ K型”分化突出。　　面对结构分化的市场环境，本基金采取以下操作：1）债券部分：信用债以高等级、流动性好的优质产业债为底仓，严控信用风险，获取稳定票息收益；与此同时，积极把握中长期利率债机会，适时提升久期，获取资本利得。2）权益部分：光通信、存储、算力基础设施等景气度持续向上，组合围绕AI产业主线布局了部分科技成长品种。该板块在4-5月大幅抬升后，相关资产整体估值水位和交易情绪均处于历史高位，组合在操作上控制了科技板块仓位占比，适当往医药、新能源等方向进行再均衡配置，优化组合风险收益比。

2026年2季度 A股依然延续着温和上涨的趋势，其中以半导体、存储、AI硬件等行业的表现较为出色。　　长信利泰的投资策略表现为在各个新质生产力的赛道上皆有布局，在科技、价值、周期等不同风格上均衡配置。　　作为资产管理人，是在不断总结新方法，希望在控制风险的前提下，前瞻性发现未来的主线投资机会，尽可能获取更高的回报。

二季度国内经济延续内外分化、结构分化的格局，出口在外需韧性支撑下保持景气，而内需修复放缓、投资走弱、地产仍在磨底，一季度财政靠前发力、二季度经济环比动能季节性回落。价格层面，PPI受油价及能化链带动阶段性回升，但涨价广谱性不足，核心通胀仍处低位温和修复。货币政策延续适度宽松，操作上更多依托结构性工具，海外央行宽松预期有所收敛。　　展望三季度，经济趋势的形成尚需更多验证。地产等中长期变量仍在，内需修复的节奏和持续性有待进一步观察。随着地缘扰动缓和、能源价格回落，前期推升价格的因素趋于减弱，反内卷及产能出清政策的落实效果仍需观察，通胀或进入平台期。流动性方面，呵护流动性的取向大体延续，总量层面的空间与节奏仍需相机而定，后续政策节奏值得关注。　　利率方面，二季度资金面前松后紧，收益率整体区间震荡、重心温和下移，曲线陡峭上升后趋于收敛，长端在配置盘支撑下调整空间有限，但债基久期偏高，交易结构上的风险有所累积。展望三季度，债市所处的环境总体尚可，趋势性行情仍需等待基本面与资金面的进一步明朗。供给端，三季度尤其是超长端发行相对集中，阶段性供给扰动难以完全回避，但关键点位上的配置力量仍在，对长端调整形成一定支撑。整体而言，我们对三季度债市维持中性偏积极但不失审慎的看法，倾向于认为利率更可能在区间内运行，趋势性机会仍需等待，而波段与结构性机会或不时出现。本组合将继续关注宏观、政策与供给节奏及风险偏好变化，在控制风险的基础上灵活审慎地调整久期与仓位，力争为投资者创造稳健回报与良好的投资体验。

2026年二季度，国内经济延续构性分化复苏格局，科技持续强劲、内需修复动能持续偏弱，制造业PMI在扩张区间内边际走弱，传统制造业融资需求走弱带来信贷持续收缩。季初资金面维持充裕，在央行一系列净回笼操作后资金呈现出阶段性扰动，但央行整体采用缩长放短来以达到精准滴灌的资金把控效果。二季度政府债、银行二永债较一季度发行放量，但上半年发行速度不及往年。债市维持区间震荡格局，10年期国债收益率中枢较一季度下行，曲线陡峭化程度有所收敛。　　在本基金运作中，我们聚焦信用债票息价值，精选资质优良的产业债与合规城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合维持了较高杠杆水平，以高资质信用债投资为主，在风险可控的情况下为组合争取更好的投资收益。

二季度美伊冲突推高油价中枢，输入性通胀以及汇率压制了除科技外的盈利修复。A股结构分化：由AI驱动的科技产业链景气从算力往上游器件以及材料全面扩散。相对应的市场对于紧缺环节的挖掘给与较高的关注。从交易结构来看，前5%的交易额的公司成交占比已经接近全市场交易额的50%。这在A股历史上也是比较高的位置，作为一个仍在全球化进程中的市场，我们的二级市场流动性仍然相对宽裕。随着量化等多种交易主体的壮大，我们的市场在以中证1000以及中证2000等为代表的指数交易额基本稳定在40%左右。因此，交易结构集中的位置向上不断大幅突破并且稳住的难度是较大的。因此，目前市场的交易结构是值得我们重视的。　　从基本面的角度来看，我们认为个别大模型公司的年化预期收入从2025年年底接近100亿暴增到年中约500亿是一个关键变化，除了增速的暴增之外。它将编程从一个AI垂直细分领域应用的定位直接抬升到了独一档的高度，编程的使用门槛大幅降低以及应用范围大幅扩增。AI第一次看到了所谓硬件到应用收入的跑通。市场开始对硬件产业链的景气给予巨大的正反馈，而在此之前的一个季度，市场对于资本开支仍处于犹豫的状态。因此，我们认为的AI跟踪框架是模型应用叙事决定方向，产业链硬件价格和指引决定弹性。而在目前的阶段，面临巨大的结构分化，我们需要关注几点：　　一是模型厂的年化预期收入转换为终端效果的效率。这里分为两层，首先是终端使用者收入的大幅增长，目前还没有明显看到。其次是成本的大幅节省，特别是对于高价值领域。我们看到的是在个体端效率确实大幅提升，但同时个体使用成本也在大幅攀升。并且在宏观层面成本的节省仍受到非经济因素的制约。这里的观察跟踪未来需要更加关注。　　二是训练和推理资本开支的动力和能力。动力方面，我们需要关注领先模型厂在智能体的叠加下是否开始出现飞轮效应。追赶者追上的概率是否在迅速变小。这对于追赶者持续巨额资本开支的意愿带来挑战。二是对于持续高增资本开支所需的负债也受到利率等宏观因素的影响。　　三是产业链持续高企的价格，扩产的进度，需求的波动（包括对于非AI领域需求的压制）三者带来的匹配影响。　　总体上我们相信AI在长期已经开始在重构这个世界，但事物运行的底层规律一般是波动向前的，这一点在目前需要我们尤其重视。　　另外，非AI领域，局面在逐渐变化。PPI磨底已接近两年，商品价格陆续企稳，一些行业也逐渐在底部企稳，部分行业也开始呈现出向上的景气趋势，例如医药外包订单增速触底回升，工控自动化订单周期改善，更多高附加值的行业出口持续强劲。总体来看，部分行业的部分公司开始呈现出景气的点状或者线状复苏，虽然没有达到科技行业全面景气上行的阶段，但景气触底的行业和公司数量比过去两三年明显增多。特别是一些具备竞争壁垒的各行业龙头，已经开始默默地率先复苏。只要我们将视野开阔一些，不少企业从基本面的角度看已经不是简单的左侧位置了。上半年的分化其实给不少公司带来了很好的长期买点。　　综上，我们组合在3季度继续推进再均衡。科技仓位继续聚焦，保留产业链中供需最确定的环节。

二季度美伊冲突推高油价中枢，输入性通胀以及汇率压制了除科技外的盈利修复。A股结构分化：由AI驱动的科技产业链景气从算力往上游器件以及材料全面扩散。相对应的市场对于紧缺环节的挖掘给与较高的关注。从交易结构来看，前5%的交易额的公司成交占比已经接近全市场交易额的50%。这在A股历史上也是比较高的位置，作为一个仍在全球化进程中的市场，我们的二级市场流动性仍然相对宽裕。随着量化等多种交易主体的壮大，我们的市场在以中证1000以及中证2000等为代表的指数交易额基本稳定在40%左右。因此，交易结构集中的位置向上不断大幅突破并且稳住的难度是较大的。因此，目前市场的交易结构是值得我们重视的。　　从基本面的角度来看，我们认为个别大模型公司的年化预期收入从2025年年底接近100亿暴增到年中约500亿是一个关键变化，除了增速的暴增之外。它将编程从一个AI垂直细分领域应用的定位直接抬升到了独一档的高度，编程的使用门槛大幅降低以及应用范围大幅扩增。AI第一次看到了所谓硬件到应用收入的跑通。市场开始对硬件产业链的景气给予巨大的正反馈，而在此之前的一个季度，市场对于资本开支仍处于犹豫的状态。因此，我们认为的AI跟踪框架是模型应用叙事决定方向，产业链硬件价格和指引决定弹性。而在目前的阶段，面临巨大的结构分化，我们需要关注几点：　　一是模型厂的年化预期收入转换为终端效果的效率。这里分为两层，首先是终端使用者收入的大幅增长，目前还没有明显看到。其次是成本的大幅节省，特别是对于高价值领域。我们看到的是在个体端效率确实大幅提升，但同时个体使用成本也在大幅攀升。并且在宏观层面成本的节省仍受到非经济因素的制约。这里的观察跟踪未来需要更加关注。　　二是训练和推理资本开支的动力和能力。动力方面，我们需要关注领先模型厂在智能体的叠加下是否开始出现飞轮效应。追赶者追上的概率是否在迅速变小。这对于追赶者持续巨额资本开支的意愿带来挑战。二是对于持续高增资本开支所需的负债也受到利率等宏观因素的影响。　　三是产业链持续高企的价格，扩产的进度，需求的波动（包括对于非AI领域需求的压制）三者带来的匹配影响。　　总体上我们相信AI在长期已经开始在重构这个世界，但事物运行的底层规律一般是波动向前的，这一点在目前需要我们尤其重视。　　另外，非AI领域，局面在逐渐变化。PPI磨底已接近两年，商品价格陆续企稳，一些行业也逐渐在底部企稳，部分行业也开始呈现出向上的景气趋势，例如医药外包订单增速触底回升，工控自动化订单周期改善，更多高附加值的行业出口持续强劲。总体来看，部分行业的部分公司开始呈现出景气的点状或者线状复苏，虽然没有达到科技行业全面景气上行的阶段，但景气触底的行业和公司数量比过去两三年明显增多。特别是一些具备竞争壁垒的各行业龙头，已经开始默默地率先复苏。只要我们将视野开阔一些，不少企业从基本面的角度看已经不是简单的左侧位置了。上半年的分化其实给不少公司带来了很好的长期买点。　　综上，我们组合在3季度继续推进再均衡。科技仓位继续聚焦，保留产业链中供需最确定的环节。

回顾2026年二季度，年初行情后国内经济复苏动能边际放缓，通胀预期有所回落，地缘风险持续影响，政府债供需压力不大，流动性较为宽松，债市行情逐步由短端向长端传导，6月上旬资金面边际收敛，市场出现一定回调。　　操作上，本基金在二季度，提升了一定组合久期，动态调整杠杠水平，择机进行了资产结构调整，保持组合流动性。　　展望2026年三季度，经济复苏基础尚待巩固，但出口保持韧性，支撑政策力度预计不大，政府债供给上升，资金面偏稳，配置力量可能逐步减弱，债市以震荡为主，同时评级调级行为可能会对信用债有一定的影响。我们将根据市场变化，动态调整组合久期，积极参与调整后的配置机会，控制回撤，加强组合流动性管理。

2026年一季度，国内经济延续温和复苏态势，内需修复节奏平稳，制造业PMI维持在扩张区间。货币政策延续适度宽松基调，强化逆周期与跨周期调节，资金面保持合理充裕。一季度政府债券供给逐步放量，叠加风险偏好阶段性回升，债市呈区间震荡、期限分化格局，10年期国债收益率围绕1.85%中枢波动，收益率曲线维持陡峭化运行。　　报告期内，本基金坚持稳健审慎、灵活操作思路，以控制回撤、筑牢收益安全垫、把握结构性机会为核心，优化久期、杠杆与品种结构。

回顾2026年一季度，国内经济呈复苏态势，国外地缘风险加剧，外部通胀预期上升，市场风险偏好下降，流动性维持宽松，银行负债成本下行，政府债供给压力不大，债市整体呈现中短端表现好、长端偏震荡的分化行情。　　操作上，本基金在一季度，动态调整组合久期和杠杠水平，择机进行资产结构调整，保持组合流动性。　　展望2026年二季度，地缘风险影响扩散，经济复苏可能会受到一定影响，资金面保持适度宽松，政府债季节性供给上升，受理财、保险等配置资金增加作用，债市供需整体压力不大，债市预计震荡偏多行情。我们将根据市场变化，动态调整组合久期和资产结构，择机进行波段操作，控制回撤，加强组合流动性管理。

2026年一季度我国经济较去年四季度明显好转，多项核心经济数据超出市场普遍预期，整体呈现稳中有进、动能增强的积极态势。在外需波动、地缘冲突加剧、全球增长放缓的复杂环境下，国内经济展现出较强韧性与修复能力。其中出口表现尤为亮眼，1-2月出口金额累计同比增长21.8%，3月延续较高增速，成为拉动经济的重要支撑。固定资产投资大幅回升，基建与制造业投资同步改善，与金融数据中财政存款同比多减、企业中长期贷款持续多增形成相互印证，显示财政发力靠前、实体融资需求稳步回暖。通胀水平持续修复，CPI与核心CPI稳步上行，PPI降幅收窄，价格端压力缓解，名义增速有望逐步回升。中游制造业供需矛盾有所缓解，产销率降幅收窄，企业库存压力减轻，生产与订单同步改善，经济循环更加顺畅，积极信号不断累积。　　展望2026年二季度，国内经济复苏基础将进一步巩固。中东地缘冲突持续影响全球供应链，部分海外产区生产受阻，我国制造业配套完整、产能稳定的优势进一步凸显，出口有望保持强劲，为经济平稳向好运行提供坚实支撑。3月制造业 PMI 录得50.4%，较上月大幅回升1.4个百分点，生产、新订单、新出口订单等核心分项同步扩张，主要原材料购进价格与出厂价格指数明显回升，释放出产需回暖、价格修复的积极信号。两会明确延续积极的财政政策与适度宽松的货币政策，赤字安排、专项债与超长期特别国债发力方向清晰，政策力度与节奏总体符合预期，将持续为实体经济提供支持。一季度房地产市场成交活跃度提升，部分一线城市二手房量价回稳，市场信心有所修复，但不同城市、不同板块分化明显，市场观点分歧仍较大。房地产作为长周期变量，短期波动不代表趋势反转，仍需更长时间观察销售、开工、投资的可持续性，不宜过早下结论。　　利率走势方面，一季度地缘冲突与通胀预期反复扰动债券市场，但整体运行相对稳定。短端流动性保持平稳充裕，央行公开市场操作精准对冲，资金利率中枢低位运行；长端十年期国债收益率在较窄区间震荡，市场对经济修复与政策宽松的预期相对平衡。通胀交易与地缘风险交易高度关联，不确定性较强，短期波动难以精准预判，立足长期配置的角度将适当控制相关敞口，避免过度博弈。超长债一季度表现偏弱，二季度面临供给压力，市场情绪或继续承压。短端资金面宽松格局不改，但利率债与信用债在一季度已积累较大下行幅度，继续下行空间有限，行情重心或向中期限品种延伸。长端与超长端趋势性机会仍需等待经济、通胀与政策的进一步明朗，但阶段性波段机会可能伴随数据与事件冲击反复出现。　　下一阶段，我们将持续跟踪海内外宏观形势、政策落地效果与金融市场变化，在严控流动性风险、利率风险等的前提下，灵活调整组合久期、仓位与品种结构，平衡收益与波动，力争为投资者创造持续稳健的回报。

一季度全球市场受美伊地缘冲突、美联储政策摇摆及国内经济温和复苏驱动，A股呈现震荡行情。特别是美伊冲突，对短期市场流动性和中期世界格局的影响都非常大。从这个角度看，能化资源品可能需要成为一个基础配置。　　而从中期看，我们认为中国竞争优势依然显著：全产业链壁垒突出，工程师红利持续释放，能源多元自主可控，超大规模内需与产业政策支撑升级，优势资产在安全性需要溢价的背景下有望迎来重估。行业层面，除了AI主导的算力链以外，中国有绝对优势的新能源和逐渐开始展现优势的创新药产业链也或会迎来重估。除此之外，今年我们始终对内需保持重视。　　在产品运作上，我们会尽力争取在波动率可控的基础上为持有人获取回报。