戴鹤忠 - 基金投资策略和运作

经济基本面方面，受需求疲弱、外部扰动、基数效应等因素影响，10-11月各项增长指标同比增速均有所放缓，但官方制造业PMI逐月修复，尤其是12月PMI超预期回升至50.1%，显示出供需两端皆有改善，生产依然强于需求。通胀数据延续修复，CPI同比温和修复，核心CPI同比涨幅延续走阔；PPI回升过程较为曲折，但环比维持正增长，主要受“反内卷”政策与国际有色金属价格上涨推动，后续PPI的持续回升仍需观察需求端的回暖情况。　　金融数据方面，社融增速小幅回落，人民币贷款和政府债融资均对社融有所拖累，M2、M1同比增速回落。央行公开市场操作方面， 10月27日2025金融街论坛上，央行行长潘功胜表示央行将继续坚持支持性的货币政策立场，同时宣布将恢复公开市场国债买卖操作，随后在四季度合计买入1200亿。此外，6个月期限的买断式回购操作规模有所增加，而MLF的净投放规模有所下降，总体长期流动性投放规模较三季度有所放大。　　债券市场方面，10月，受中美关税谈判存在不确定性、权益市场临近关键点位呈现高位震荡格局、资金利率下行至前期低位、央行宣布将重启国债买卖操作等利多因素影响，债市情绪明显转暖，收益率下行。11-12月，虽然经济基本面偏弱、货币政策偏宽松，但债市回报率偏低是最大制约，叠加基金赎回新规即将落地、股债跷跷板效应、基金类机构负债不稳定持续制约债市表现，债市震荡偏弱。同时，受益于稳定的资金面，市场投资者对票息策略的偏好提升，带动信用债收益率整体下行。　　股票投资方面，我们的定位是做红利增强，在2025年的四季度，红利方向依旧相对跑输了A股市场，尤其是从十一月下旬开始连续回调，对红利增强策略形成了比较大的挑战。投资方向上，我们聚焦在了大金融和资源品这两个方向上寻求收益。我们认为金融在国内市场长期是被低估的，在活跃的资本市场中，这种价值是具备重估的机会，而向下风险不高。资源品方面，我们认为流动性宽松的背景下，供给端受限的商品，随着需求的不断涌现，都会迎来比较好的投资机会。　　为了在债市的波动中增强收益，我们在四季度的资产配置中维持了可转债持仓。由于到期、强赎等因素，可转债正批量退市，而新增供给未见放量，导致供需错配。尽管Q4可转债没有呈现趋势性的机会，但估值“易上难下”，呈现典型周期上行特征；整体配置难度加大，需聚焦结构性机会，我们也是减少了持有可转债的个数，重视个券的确定性。

四季度债市总体震荡偏弱，不同期限债券收益率走势分化、短期优于长期，期限利差走阔。从影响因素来看，中美关税达成相关协议延期一年，关税因素暂时退场。货币政策方面，央行重启国债买卖对债市构成利好，但连续小额净买债规模，以及各重要会议的表述，都表明宽松仍在但力度边际收敛，预期高于现实导致债市缺乏持续做多力量。基本面弱复苏对债市影响不明显，资金价格维持低位则造成债市长短表现分化。机构行为方面，由于宽松预期的减弱和对供给的担忧，配置型机构较为谨慎，交易型机构快进快出，进而放大波动。总结来看，四季度期限利差走阔、短端表现优于长端，信用利差收窄、票息表现优于利率。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，辅以长久期利率债品种的交易操作，加大久期管理的主动性，期间产品运行稳定。

从基本面来看，今年四季度国民经济呈现企稳态势，基础仍需巩固。　　国内方面：　　1-11月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.0%，11月中国工业增加值同比从10月的4.9%回落至4.8%，工业表现大致平稳。中国12月官方制造业PMI较11月的49.2%回升至50.1%，较往年季节性水平偏高，自二季度以来重新回到景气度扩张区间，供需两端均有反弹、其中供给和外需相关指数反弹更多，整体来看受外需和年末重大项目推进速度加快的提振较多。1-11月固定资产投资累计同比-2.6%，较前值回落0.9个点，低于市场预期，地产、基建、制造业三大投资分项均明显走弱；11月社零同比增速由10月的2.9%进一步回落至1.3%，低于市场预期，连续六个月回落，以旧换新政策效果减退，商品消费走弱、服务消费保持韧性，1-11月累计同比增长4.0%；11月中国出口同比增速从10月的-1.2%回升至5.9%，同比转正并大幅回升，高于市场一致预期，基数下降及需求韧性共同支撑出口韧性，进口同比增速回升至1.9%，回升幅度不及预期，与能源价格和内需走弱有关。中国11月M1同比增长4.9%，前值6.2%，M2同比增长8.0%，前值8.2%，11月人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元，低于预期和季节性；11月社会融资规模增加24888亿元，增量超预期，企业债券、表外融资是主要支撑，政府债券拖累也有所减轻。中国11月CPI同比0.7%，前值0.2%，主要得益于基数回落和食品价格超季节性上涨；11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%，同比跌幅稍有扩大、环比则连续第二个月上涨，反内卷、有色和下游消费品行业是主要拉动。　　公开市场操作方面，四季度逆回购到期141566亿元，投放132870亿元；MLF到期19000亿元，投放23000亿元；买断式逆回购到期37000亿元，投放48000亿元。不含国库现金及票据发行，四季度央行合计净投放6304亿元。　　12月10-11日，中央经济工作会议召开，部署2026年经济工作。国内外形势方面，会议指出“我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”，决策层对当前的经济问题认知十分深刻；对于2026年的财政政策延续更加积极的基调，同时支出端可能会向基层与民生领域倾斜；货币政策方面，“继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，延续“适度宽松”提法，降准降息由“适时”调整为“灵活高效”，意味着货币政策将因需而动，更加注重有效性。　　回顾2025年四季度，公募销售新规扰动不断、市场对超长端供需格局担忧等因素共同对债市情绪形成压制，利率小幅走高，整体呈现震荡格局。往后看， 2026年债市预计呈现低利率、高波动的区间震荡格局，收益中枢小幅抬升，曲线形态走陡，策略上重视震荡市票息资产布局对整体收益的贡献，同时把握波动资产的交易机会。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，配置了优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

从基本面来看，今年前三季度我国经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，同时依然面临不少风险挑战。　　国内方面：　　1-8月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.2%，8月中国工业增加值同比从7月的5.7%回落至5.2%，工业表现维持韧性但边际放缓。中国9月官方制造业PMI为49.8，位于荣枯线下方较上月温和回升0.4个百分点，供需分化加大、价格指数重现回落等，指向经济修复的基础仍有待加强。1-8月固定资产投资累计同比0.5%，较前值回落1.1个点，低于市场预期，地产、制造业和基建均有所回落；8月社零同比增速由7月的3.7%回落至3.4%，低于市场预期，连续三个月回落，以旧换新政策效果减退，1-8月累计同比增长4.6%；9月中国出口同比增速从8月的4.4%回升至8.3%，高于市场一致预期，全球PMI处于扩张区间、AI产业发展及新兴市场投资需求共同支撑出口韧性，进口同比增速回升至7.4%，主要来自于生产原材料和能源需求增加。　　中国9月M1同比增长7.2%，前值6.0%，M2同比增长8.4%，前值8.8%。9月人民币贷款增加12900亿元，同比少增3000亿元；9月社会融资规模增加35296亿元，同比延续少增，主要拖累系高基数下政府债净发行同比少增，居民、企业融资需求低位企稳。　　中国9月CPI同比-0.3%，前值-0.4%，食品项形成主要拖累，服务价格、金饰购买需求持续形成支撑；9月PPI同比-2.3%，前值-2.9%，主要受到反内卷政策推进、供需结构边际改善的提振，考虑到四季度翘尾效应较为平缓，价格水平预计在当前水平低位震荡，后续跟踪反内卷落实情况。　　公开市场操作方面，三季度逆回购到期187961亿元，投放193209亿元；MLF到期9000亿元，投放16000亿元。不含国库现金及票据发行，三季度央行合计净投放12248亿元。　　政策方面，9月29日政治局会议公布将于10月20日至23日召开二十届四中全会，届时将发布“十五五”规划编制建议稿，预计规划整体更偏长期，以定性为主，重点关注和评估明确的年均经济增长目标设定情况。　　流动性方面，三季度央行维持适度宽松政策，资金面整体宽松，资金利率中枢较二季度有所回落，DR007在政策利率略上方运行。货币政策方面，三季度货币政策例会在政策基调上与7月政治局会议的要求相同，均强调“落实落细适度宽松的货币政策”，经济描述方面提及“高质量发展取得新成效”，表达了政策层对于基本面的信心有所增强，货币政策相关要求新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”的表述，预计后续推进已出台政策的落实是工作重点。　　回顾2025年三季度，在反内卷政策持续推动、市场风险偏好提升及基金赎回新规等多因素扰动下，利率整体上行，长端调整更多，10年国债目前在1.75%附近进入震荡格局。债市当前处于赔率改善的阶段，同时可以看到10年国债1.8%附近有较强的配置力量，财政发力背景下，央行仍有持续呵护流动性、协助政府债券顺利发行、延续支持性立场的必要，基本面、货币政策对债市都属于顺风因素，债市或阶段性处于区间震荡行情，待“十五五”政策及监管政策落地后，预计仍会向基本面和资金面回归，可考虑进一步布局机会。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，配置了优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

经济基本面方面，7-8月经济增长略低于预期，其中，受反内卷削弱产能、地产销售持续走弱、出口增速下滑等因素影响，固定资产投资同比增速回落，而前期“以旧换新”政策对商品需求有一定透支，社零增速也有所回落，整体需求依然偏弱。但8月起制造业PMI有所修复，9月环比回升0.4个百分点，接近荣枯线水平。关注年内是否有增量政策出台，以确保完成全年经济增长目标。　　通胀数据温和回升，三季度CPI同比转跌主要受去年高基数影响，以及食品、能源价格整体偏弱拖累，但随着扩内需、促消费政策落地显效，消费品和服务价格稳中有升，核心CPI持续回升。随着反内卷政策效果显现，三季度PPI降幅收窄，但仍呈现上下游分化的格局，后续关注增量政策对需求侧的提振效果。　　货币政策方面，三季度央行货币政策保持宽松，并进行较高规模的中长期流动性投放，虽然受权益市场上涨、存款搬家等因素影响，部分时间段银行间资金面有所收紧，但整体资金利率中枢处在低位。　　债券市场方面，三季度债券收益率陡峭化上行。虽然有外部环境不确定性升温、经济修复动能延续偏弱、资金利率中枢维持低位等因素利多债市，但增量利空因素频繁出现。7月雅江水电工程开工提升市场宽信用预期，反内卷政策的出台推动商品价格持续强势，令通胀触底预期有所升温，市场风险偏好大幅修复，股债跷跷板效应明显，部分资金从债市转向股市，债基赎回大幅增加。政策变化方面，8月1日，财政部、税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税；9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，其中关于赎回费标准的调整将提高债基赎回成本。此外，三季度是政府债发行高峰，债券供给增加亦扰动债市。　　在上述多重利空因素的影响下，债市做多力量全面松动，而做空力量日益增强，投资者行为大幅逆转。三季度10年国债活跃券收益率由1.64%上行至1.79%，上行幅度15bp；10年国债收益率曲线估值由1.64%上行至1.86%，上行幅度22bp；30年国债收益率曲线估值由1.85%上行至2.25%，上行幅度40bp。　　股票投资方面，我们坚持红利增强的策略，虽然在三季度红利风格面临挑战，我们认为物价温和回升的预期叠加反内卷的表现，将为红利的资源品带来配置机会。操作上我们主要向资源品倾斜，包括有色、煤炭、农林牧渔等行业，我们认为物价回升的时间点可能在明年，但是交易会有所提前。我们在配置中也增加部分保险、券商等景气度提升但估值依旧在较低水平的行业。　　我们资产配置策略上也加入了一定可转债资产。可转债因为到期、强赎等原因正在批量退出，并且没有看到大幅增加供给的趋势，从而形成了一定的供需错配，虽然在Q3可转债有所调整，但是估值易上难下，我们认为这是比较典型的周期上行迹象，配置难度有所提升，需要抓住结构性的机会。

三季度，债券收益率受多重因素影响上行。因素包括股债跷跷板效应，反内卷和稳增长措施陆续出台，债券利息收入征收增值税，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》等。整体来看，经济基本面数据偏弱，经济仍呈现较大下行压力，汇率约束减轻，资金面宽松延续性增强，基金费率的变革导致的机构行为影响逐渐消化，债市冲击减弱，预计四季度债券收益率震荡区间上移，但上行空间有限。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，三季度市场继续长久期利率债品种的交易操作，加大久期管理的主动性，期间产品运行稳定。

上半年，债券收益率先上后下，呈现震荡格局。一季度，在资金利率高位影响下，短端债券收益率率先上行，后随着机构一致预期产生分歧，带动长端收益率逐步上行。一季度影响债券市场的主要矛盾是经济基本面分歧和资金利率两大方面。进入二季度，特朗普的关税贸易战超预期拉响。各类资产剧烈震荡，风险资产下挫，国内债市又迎来一波反弹。受关税影响，央行发布一系列呵护政策，包括降准降息，设立再贷款工具等，6月提前两次开展买断式逆回购操作，资金中枢下移，债市再探前期高位。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，上半年增加了长久期利率债品种的交易操作，加大久期管理的主动性，期间产品运行稳定。

从基本面来看，今年上半年我国经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，同时依然面临不少风险挑战。　　国内方面：　　1-6月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.4%，工业表现维持强劲。中国6月官方制造业PMI为49.7，较上月上行0.2个百分点，连续两个月回升，释放积极信号，但尚处于荣枯线以下，说明经济增长的基础还有待进一步巩固。1-6月固定资产投资累计同比增长2.8%，较前值回落0.9个点，略低于市场预期，其中地产跌幅继续扩大，上半年累计同比增速为-11.2%，基建与制造业投资增速高位回落，上半年累计同比增速分别为8.9%和7.5%；6月社零当月同比4.8%，1-6月累计同比增长5.0%，增速小幅放缓，上半年保持较好的增速中枢；6月中国出口同比5.9%，延续偏强、保持韧性。　　中国6月M1同比增长4.6%，前值2.3%，M2同比增长8.3%，前值7.9%。6月人民币贷款增加22400亿元，同比多增1100亿元，基本符合季节性增量；6月社会融资规模增加41993亿元，政府债券仍是主要支撑。　　中国6月CPI同比0.1%，前值-0.1%；6月PPI同比-3.6%，前值-3.3%。CPI表现略超市场预期，PPI同比继续下行，近期反内卷再度成为焦点，预计价格有望完成筑底过程。　　公开市场操作方面，二季度逆回购到期120603亿元，投放129018亿元；MLF到期4070亿元，投放14000亿元。不含国库现金及票据发行，二季度央行合计净投放18345亿元。　　政策方面，7月30日中共中央政治局召开二十届四中全会，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，会议整体延续稳中求进的总基调，并未公布增量政策，更多关注已有政策的落实。关税逐渐缓和背景下，会议对经济的表述为“主要经济指标表现良好”， 相较于4月的判断更为积极，政策基调上提出“宏观政策要持续发力、适时加力”“保持政策连续性稳定性”，删除“超常规、逆周期调节”等表述，预计下半年政策整体托而不举；地产端政策会议主要强调“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，未来开展大规模刺激的可能性减少；消费端，会议强调“深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”，商品和服务消费并重，服务消费或成为下一阶段政策的关键抓手；反内卷方面，会议强调“推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争”，指向下半年可能仍有更多供给端政策出台，但此次会议强调了“重点行业”，因此产能治理预计更多为无序竞争领域，而非全面控制产能；财政方面，会议要求“要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”，指向短期重点落在“抓落实”，赤字扩张、调整预算等增量仍需等待；货币方面，延续“适度宽松的货币政策”、“保持流动性充裕”的表述，并未提及“适时降准降息”，同时提出“用好各项结构性货币政策工具”，指向银行息差压力较大、利率水平较低背景下，货币政策重心或更多集中在结构性政策工具。　　回顾2025年上半年，在风险偏好变动、资金面松紧转换、财政供给节奏变化以及海外事件驱动等多因素作用下，利率整体先上后下，10年国债目前在1.65%附近进入到震荡格局。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，配置了优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年上半年，在关税冲击下，我国加紧实施积极有为的宏观政策，出口保持韧性，仍然实现GDP同比增长5.3%，一、二季度分别为5.4%和5.2%。在以旧换新政策拉动下，二季度社会消费品零售增速反弹，但固定资产投资上半年累计同比增长2.8%，较1-5月放缓0.9个百分点，且明显低于一季度的4.2%，弱于市场预期，二季度需求不足和生产资料价格下跌是主要拖累。同时，物价持续处于低位运行，GDP平减指数已连续九个季度为负，CPI连续两个季度负增，近期频繁出台的综合整治“内卷式竞争”政策，主要指向提升物价水平。　　上半年，货币政策出现较为明显的变化。1月央行宣布暂停国债买入操作，并多次提示应避免对适度宽松货币政策的过度解读，一季度银行间市场流动性整体偏紧，资金利率明显上行。4月初，随着美国政府对等关税政策超预期启动，为缓解外部冲击，货币政策重回呵护态度，并于5月降准0.5个百分点、降息10bp，货币市场流动性紧张现象明显缓解，隔夜和7天资金利率月均值由1月的2.08%和2.30%分别逐级降至6月的1.48%和1.65%。　　上半年债券市场收益率先上后下。一季度，稳汇率的重要性提升，货币政策整体偏紧，降准、降息预期屡屡落空，资金利率大幅上行，且票息收入与资金利率出现倒挂，市场对货币政策的宽松预期大幅修正，推动债券收益率上行。此外，权益市场表现较为强劲，股债跷跷板效应下，债券型基金赎回增加，卖出压力继续推升收益率。4月初，美国政府推出的对等关税力度远超预期，中美关税战背景下，货币政策重回呵护态度，市场避险情绪升温，债市做多情绪恢复，债券收益率震荡下行，且信用债表现好于利率债。　　德邦新回报灵活配置混合以固收资产作底、权益资产增强的大类资产配置作为当前的投资策略，其中防御性资产为各中高等级券种，严控回撤。股票方面均衡分散布局，并根据市场情况辅以可转债策略，力争提供低波动、低回撤的投资体验。债券方面，报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。　　股票投资方面，红利资产的投资逻辑已从过去两年的共识转向分化，单纯依赖高股息率的策略失效，我们更注重红利的策略增强，在二季度的投资中，我们回避了部分有价格压力的资源品，而主要配置长期趋势更明确的银行、白电、公用环保、黄金等资产，形成多元化的收益来源，力争在不同市场情况下都能为组合带来正向收益，优化持有体验。

一季度以来，债券市场收益率整体上行。在资金利率高位影响下，短端债券收益率率先上行，后随着机构一致预期产生分歧，带动长端收益率逐步上行。一季度影响债券市场的主要矛盾是经济基本面分歧和资金利率两大方面。从经济基本面来看，1-2月经济数据好于预期，呈现政策拉动内需回升的状态。但内生增长动能还不是很强。货币政策方面，受经济预期好转影响，稳增长的紧迫性有所下降，但近期汇率约束也有所减轻，有一定宽松窗口期，但短期内降息概率较低。二季度政策脉冲过后，经济复苏的可持续性和强度尚待观察，以及未来关税不确定性高增，央行降准及结构性工具降息有空间，二季度债券市场收益率可能再度下行。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，一季度市场调整较多，产品也加大久期管理的主动性，期间产品运行稳定。

经济基本面方面，1-2月经济运行起步平稳，在两新两重等政策支持下，社零消费、基建和制造业投资平稳，工业、服务业增速稳中略降，房地产市场延续止跌回稳，出口增速明显放缓。3月PMI延续2月的回暖态势，显示制造业供需持续修复，且需求修复势头强于供给。但价格修复进程反复，1-2月CPI同比受春节错位影响先涨后跌，PPI同比降幅收窄，3月PMI购进价格和出厂价格均有所回落。　　金融数据方面，社融存量增速升至8.2%，政府债券仍是社融主要贡献项，企业融资需求尚偏弱，银行面临信贷项目不足和存款流失的双重压力；2月M2同比7%，新口径M1增速回落至0.1%，反映微观主体活力有待修复。　　货币政策方面，央行通过买断式逆回购、MLF等方式实现一季度中长期流动性投放1.46万亿，但银行体系资金缺口较大，叠加市场对货币宽松预期的修正，资金利率走高，1年期股份行存单发行利率由1.54%最高上行至3月中旬的2.07%，季度末小幅下行至1.90%附近。3月MLF操作改为多重价位中标方式，可以更好地达到降低银行体系负债成本的效果，同时MLF利率的政策属性完全淡出，MLF与买断式逆回购一样定位为中长期流动性投放工具。　　一季度债券收益率波动上行。2024年末机构在较强的货币宽松预期下抢跑，债券市场利率走在政策利率前面，央行罚单、协会提示风险均未影响债市积极情绪。1月中旬起，资金利率大幅走高，与资产收益率深度倒挂，市场开始关注人民币汇率贬值压力，对年初的货币宽松预期有所修正，短端利率明显上行。跨春节后，资金面仍未明显好转，银行体系资金缺口仍然较大，同业存单发行利率不断走高，叠加降准预期落空，调整由短端传导至长端，收益率震荡上行。3月中旬，央行在税期结束后罕见大额净投放，令市场资金预期缓和，加之股市走弱，收益率有所下行。信用债因本轮市场调整后，票息策略重新凸显优势，比利率债早一周企稳。一季度10年国债收益率由年初的1.60%最高上行至1.90%，在季度末下行至1.81%。　　对于风险资产的配置敞口上，目前我们认为低利率环境下可转债和红利都有比较高的配置价值，可转债在2025年的供给减少以及需求增加已经成为共识，结果是转债估值将会持续在高位运行，那么投资上我们依旧执行低位淘金的策略，关注的方向一个是低价转债的提估值机会，另一个是博弈下修的机会，预计在2025年接下来的三个季度内也将会有不错的表现。股票的投资上继续以红利板块，虽然一季度红利板块在A股表现不佳，但是往后看，由于海外的不确定性提升，关税的影响近在眼前，同时国内对于经济转向时点的预期分歧依旧存在，可以确定的是货币环境相对宽松的情况下，利于红利的表现。我们更关注企业的现金流能力，企业在当下环境中具备较好现金流能力，才能在未来做到游刃有余，或是分红或是开支，都能带来更大概率的ROE稳定性或提升机会。

从基本面来看，一季度国民经济经济基本面仍处于弱修复阶段。　　国内方面：　　中国1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.90%。中国3月官方制造业PMI为50.5，较上月上行0.3个百分点，连续两个月位于扩张区间，表现持平于市场预期；中国3月官方非制造业PMI值为50.8，前值50.4。　　中国2月M1同比增长0.1%，前值0.4%，M2同比增长7.0%，前值7.0%。2月人民币贷款增加1.01万亿元，低于市场预期，同比少增4400亿元；2月社会融资规模增加2.2375万亿元，亦低于市场预期。　　中国2月CPI同比-0.7%，前值0.5%；2月PPI同比-2.2%，前值-2.3%。2月份物价指数超季节性走弱，除春节扰动以外，本质仍是需求不足、消费偏弱的问题仍有待改善。　　公开市场操作方面，一季度逆回购到期131991亿元，投放138429亿元；MLF到期18820亿元，投放9500亿元。不含国库现金及票据发行合计一季度央行净回笼2882亿元。　　政策方面，3月5日，李强总理向第十四届全国人民代表大会第三次会议作《政府工作报告》。《报告》将年度增长目标设置为5.0%左右、城镇新增就业1200万人以上、CPI目标调整至2%左右。　　财政方面，“实施更加积极的财政政策”，赤字率设定为4%，提高1个百分点，创历史新高，彰显出持续加力稳增长的决心，发行超长期特别国债1.3万亿元，比去年增加3000亿元，以更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策，直接拉动投资增长、激发消费活力，发行特别国债5000亿元，用于支持六大行补充核心一级资本，地方政府专项债务限额提升至4.4万亿元，支持地方政府补充综合财力，用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。　　货币方面提出“实施适度宽松的货币政策”，指出将“适时降准降息，保持流动性充裕”“推动社会综合融资成本下降”，并为政府债券发行营造良好环境，同时结构方面提出“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”“落实无还本续贷政策，强化融资增信和风险分担等支持措施”，以实现对重点领域和薄弱环节的定向支持。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，配置了优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。