李捷 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，股票市场方面，市场风险偏好从年初的“春季躁动”的集体抬升，逐步切换到3月“地缘冲突+通胀预期+流动性收紧”共同驱动风险偏好快速下降。这一过程呈现了“先强后弱、结构快速切换”的特征。债券市场方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势。对于贷款开门红的担忧、权益市场上涨以及中东地缘冲突导致市场出现调整，但是资金面保持宽松稳定，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　投资运作方面，债券配置上，本基金主要配置中短久期、中高评级信用债以及中等期限利率债品种，在保持较高流动性的同时，获取稳定的票息收益。股票配置上，整体操作继续维持前期思路，市场调整过程中适当加仓国产算力。展望后续行情，短期地缘的不确定性仍然是影响市场的核心风险，中长期来看，维持“慢牛”判断，AI产业仍然是核心，多个行业景气验证后因供给约束，多数环节出现了涨价或供需偏紧信号，有望能在后续行情中得到恢复。

2026年一季度，美国失业率和核心CPI走势平稳，美联储暂停降息，1月底沃什被提名为美联储主席导致量化宽松预期减弱，而2月底美以空袭伊朗导致中东局势骤然紧张，油价飙涨，全球风险资产出现回调。中国经济一季度开局良好，进出口超预期走强，投资增速明显回升，但消费行业增速仍在低位，房地产行业则延续调整态势。　　　　债市方面，一季度基本面平稳、资金利率相对宽松，债市收益率陡峭下行，1-5年期利率债和高等级信用债收益率整体下行10-20bp，10年利率债收益率下行3-10bp。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.1%，总体呈现高位大幅波动走势，1月前三周涨幅达9%，但随后受股市调整和高价转债强赎影响大幅下跌。　　　　股票方面，一季度A股大幅震荡，1月、2月在乐观预期带动下上涨，日成交量最高达到4万亿元，3月受中东局势紧张和油价大涨影响大幅下跌，一季度上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别下跌1.9%、3.9%、0.6%、6.5%。行业方面，煤炭、石油石化、综合等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。　　　　投资运作方面，基金在报告期内维持中等久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票仓位明显下降，持仓阶段性侧重能源、化工和红利资产，以行业优质公司为主。

2026年一季度，国内经济供需两端总体平稳，国内制造业PMI指数在3月重回荣枯线上方，产业结构持续优化，物价水平逐步企稳。中东局势不明朗，原油价格高企，压制美联储降息预期。　　　　报告期内，国内A股市场呈现结构性行情特征，上证综合指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。从申万行业指数看，煤炭、石油石化、综合、公用事业等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。　　　　报告期内，投资运作方面，本基金动态优化持仓结构，减配部分估值偏高的股票及可转债，增配增长确定性强且估值合理的优质标的。组合配置方面，债券配置以估值性价比较高的可转债和利率债为主；权益配置维持中高仓位，权益配置比例相对较高的行业为：电力设备、基础化工、食品饮料、通信、机械设备等。

2026年一季度，市场冲高后受地缘冲突影响有所回落；上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。涨幅居前的行业分别为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等，表现落后的行业分别为非银金融、商贸零售、计算机、房地产、家电等。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.70%。　　　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和周期行业为主，结合地缘冲突的中期影响对持仓做了一定调整，行业配置比例相对较高的是机械、通信、电子、电力设备、化工等。

2026年一季度，海外方面，美联储政策表态及新任主席提名、中东地缘冲突等因素对全球市场产生了较大影响，美元指数、美债收益率、贵金属、权益市场均出现大幅波动。国内方面，基本面整体相对稳定，社零、投资、工增、出口等方面数据均表现较好，价格方面也延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，一季度收益率震荡下行。年初，权益市场风险偏好较高，债市偏谨慎，随后在配置力量推动下，收益率逐步下行；季度中后段，地缘冲突对通胀预期产生一定影响，不过资金面保持稳定，收益率整体呈现窄幅震荡。　　权益市场方面，一季度国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。从申万行业指数看，煤炭、石油石化、综合、公用事业等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以利率债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，转债方面灵活调整仓位水平。权益投资方面，维持中性的权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电子、食品饮料、医药生物、家用电器等。

2026年一季度，市场冲高后受地缘冲突影响有所回落；上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。涨幅居前的行业分别为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等，表现落后的行业分别为非银金融、商贸零售、计算机、房地产、家电等。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.70%。　　　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和周期行业为主，结合地缘冲突的中期影响对持仓做了一定调整，行业配置比例相对较高的是机械、通信、电子、电力设备、化工等。

2025年，A股市场在外部冲击下体现较强韧性，主要指数深V反转后震荡上行，美国降息预期落地、AI产业趋势带动下，泛科技和资源品尤其强势；上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，科创50上涨35.92%。报告期内涨幅居前的行业分别为有色金属、通信、电子、电力设备、机械等，表现落后的行业分别为食品饮料、煤炭、公用事业、交通运输、房地产等。报告期内港股市场表现强劲，恒生指数上涨27.77%，恒生科技指数上涨23.45%。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电力设备、有色金属、电子、机械、通信、化工等。港股市场配置比例相对较高的是有色金属、传媒互联网等。

2025年全球经济主要受地缘政治、财政货币政策和AI行业快速发展影响。海外方面，特朗普政府就职后加征全球关税，一度导致全球经济下行压力加大，随着关税谈判推进、减税法案通过和美联储连续降息，美国经济逐步走向软着陆。中国方面，尽管外部环境复杂多变、国内困难挑战增多，但我国实施更加积极有为的宏观政策，全年GDP同比增速达到5.0%，新质生产力相关行业快速发展。　　2025年债券市场整体震荡走熊。上半年债市收益率呈现震荡走势，一季度受经济预期改善和股市回暖影响，10年国债利率上行13bp；二季度受关税冲击、地产走弱、央行降息和存款利率下降带动，10年国债利率下行16bp。下半年在“反内卷”政策改善工业品价格预期，以及股市持续上涨提振风险偏好的影响下，债券市场利率整体上行。可转债方面，股市上涨、固收+产品扩容推动中证转债指数全年大幅上涨18.7%，转债估值明显抬升。　　2025年股票市场呈现震荡慢牛走势。上半年A股宽幅震荡为主，贸易战升温后汇金公司入市稳定市场信心；下半年在中国名义GDP增速基本见底、科技行业快速发展、美联储持续降息的环境下，A股市场呈现出波动较小的温和上涨态势，受益AI快速发展的科技行业和受益资源品价格上涨的有色金属行业涨幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内降低久期，加强可转债交易，严格防范信用风险。股票投资方面，股票仓位逐步提升到中枢偏高水平，提高科技和周期行业持仓比例、降低红利资产持仓比例，个股选择重视景气与估值的适度均衡。

宏观层面，美联储降息如期落地，新任美联储主席人选成为市场关注焦点。国内经济下行压力仍然较大，消费需求偏弱，外需是经济重要的支撑力量。央行四季度资金投放积极，资金面维持稳定。全年经济目标完成压力不大，且外部环境明显缓和，财政政策维持稳定，市场更多期待2026年开年后的稳增长政策力度。　　债券方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　权益方面，2025年第四季度国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。从申万行业指数看，有色金属、石油石化、通信等行业领涨，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。 　　投资运作方面，考虑十五五开年稳增长政策有望加码，反内卷政策下上游商品开始涨价，同时年初春季躁动行情即将启动，四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债品种。转债方面，四季度显著降低仓位，主要配置中低价品种。权益方面，维持中性的权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电力设备、电子、医药生物、食品饮料等。

2025年四季度，国内经济供给端表现优于需求端，国内制造业PMI指数回升至荣枯线上方，产业结构持续优化，物价水平底部企稳回升。美国经济有一定韧性，但失业率有所上行，美联储持续降息。　　　　报告期内，国内A股市场呈现结构性行情特征，上证综合指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。从申万行业指数看，有色金属、石油石化、通信等行业领涨，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　　　报告期内，投资运作方面，本基金动态优化持仓结构，减配部分估值偏高的股票及可转债，增配增长确定性强且估值合理的优质标的。组合配置方面，债券配置以估值性价比较高的可转债和利率债为主；权益配置维持中高仓位，权益配置比例相对较高的行业为：电子、机械设备、电力设备、基础化工、家用电器、食品饮料、医药生物等。

回顾四季度，债券市场方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　股票市场方面，整体震荡，成交和两融整体偏强，市场风险偏好并未下降。风格来看整体均衡，商业航天等主题表现较热。　　报告期内，操作上本产品整体调整不大，股票方面适当减仓了部分消费行业持仓，增加了国产算力、半导体设备等行业持仓。债券方面四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债。

2025年四季度，权益市场整体呈现震荡走势，科技成长有所回落，有色金属、化工受益海外降息落地、自身供需偏紧等因素而上涨，商业航天等主题表现活跃；上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。报告期内涨幅居前的行业分别为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等，表现落后的行业分别为医药生物、房地产、计算机、传媒、食品饮料等。　　报告期内，本基金维持了较高的权益配置比例，行业配置比例相对较高的是电力设备、有色金属、电子、机械、通信等。