刘平 - 基金投资策略和运作

2季度，全球经济在动荡中分化加剧。美国经济在大美丽法案、关税退税、世界杯等因素刺激下，在霍尔木兹海峡运输几乎中断的情况下也表现出了较强的韧性，5月ISM制造业PMI为54（前值52.7），预期53，ISM非制造业PMI54.5（前值53.6），预期53.8；与此同时，美国通胀读数不断升高，5月份CPI同比4.2%（前值3.8%），预期4.2%；环比0.5%（前值0.6%），预期0.5%；核心CPI同比2.9%（前值2.8%），预期2.9%，环比0.2%（前值0.4%），预期0.3%。在此背景下，美联储在6月份的议息会议上虽然维持利率决议不变，但是点阵图显示支持2026年加息的委员数大幅升高到接近一半比例，新任联储主席也表达了对通胀的强烈关注，货币政策立场明显偏鹰。国内经济在一季度政策超前发力效应逐渐退却的情况下，增长不断回落。5月制造业PMI50.0%（前值50.3%），预期50.2%；非制造业PMI50.3%（前值49.6%），预期49.5%。而通胀延续了一季度的回升趋势，5月份CPI同比上涨1.2%（前值1.2%），环比下降0.1%（前值0.35)；核心CPI同比上涨1.1%（前值1.2%），环比下降0.1%（前值0.2%）。A股市场1季度整体呈现震荡盘升态势。受益于AI推理景气度不断提升的电子、建材、通信、机械、化工等表现较好，受损于经济增长不断回落的农业、石化、消费者服务、食品饮料、钢铁等行业以及部分长期空间受到AI大模型快速发展压制的传媒、计算机等行业表现一般。报告期内，本基金保持了较高的股票仓位，增持了部分受益于国内AI进程不断加快的半导体设备相关股票，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的军工等个股。由于组合较好坚持了“业绩快速增长+高性价比”的成长股投资框架，报告期本基金净值表现尚可。

二季度美伊战事逐步缓和，风险偏好上行。AI加速发展，模型能力持续迭代，ROI进一步提升，商业模式跑通。AI产业链迎来景气周期。A股二季度整体上行，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。本基金持续挖掘AI量大增后的投资机会，供需错配产生的涨价大周期。MLCC、CCL上游具备与存储类似的周期特征：AI需求对普通产能有数倍的产能挤占；产能短时间难以大规模扩张。供需缺口的持续拉大将带来较长周期的价格上涨，这一轮周期上行的时间和幅度都会不断超预期。本基金在二季度重点加仓了涨价链。

本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。本基金坚持阿尔法策略，聚焦投资于上述核心产业方向中的大龙头企业。2026年第二季度在市场对股票投资以及以AI为代表的产业趋势存疑时，我们坚定看好，4月初我们认为，因暂时仍没有计入全球系统性滞涨、流动性紧缩的预期，所以在策略实操的角度，不认为以盈利驱动为核心的大盘景气成长风格已彻底结束，投资心态上回归本质，即以合适的价格买入中长期优质资产；6月初我们对6月的成长投资仍抱有信心，认为现阶段所谓系统性风格切换并不现实，更多是底部风格与品种的短期反抽。本基金在第二季度看好两大投资方向——以AI基础设施与半导体产业链为代表的科技，以及资本品出海。二季度组合阶段性增配了半导体晶圆制造与封测厂、机械/化工等资本品出海，集中持仓、保持锐度，对涨幅较高、达到阶段性目标市值的标的进行了止盈。

二季度A股市场“先抑后扬”，4月初延续一季度末中东局势冲击带来的弱势整理，随着冲突逐步降温、油价高位回落，叠加算力、半导体、存储等产业趋势持续升温，市场震荡上行；6月中旬因通胀担忧及外部扰动出现阶段性调整，但在央行加大中长期流动性投放以及6月制造业PMI重返扩张区间等积极信号推动下，季末加速冲高收官。二季度上证指数收于4094.4点，涨幅约5.2%；深证成指收于16205.56点，涨幅约20.2%；创业板指收于4342.71点，涨幅约36.4%；科创50指数在半导体、AI算力等硬科技板块驱动下表现更为亮眼，涨幅超过70%。板块方面，半导体、存储芯片、AI算力、人形机器人等科技成长方向全季领涨，整体呈现科技成长风格显著占优的结构性特征。美国市场方面，标普500指数和纳指均创下2020年二季度以来最大单季涨幅，三大指数季末重新逼近或刷新历史高点。半导体股表现尤为突出，AMD、英特尔等个股涨幅居前，受存储芯片供需紧张催化，存储板块持续走强。二季度SpaceX完成上市，为年内规模最大IPO之一。二季度国内经济延续温和修复态势，随着地缘扰动边际减弱，市场关注点逐步回归基本面。二季度以来，工业企业盈利延续修复趋势，6月制造业PMI回升0.3个百分点至50.3%，重返扩张区间，非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.2%、50.6%，环比均小幅改善，显示国内经济景气水平有所回升。财政方面，延续一季度靠前发力特征，专项债、超长期特别国债等继续加快发行，支持基建投资与消费品以旧换新等促消费举措。货币政策方面，二季度政策基调转趋审慎，总量宽松工具落地节奏有所放缓，央行主要通过MLF、买断式逆回购等工具维持流动性合理充裕，科技创新、民营企业再贷款等结构性工具持续加力支持重点领域。二季度美国经济呈现“就业强、通胀高”的类滞胀特征。劳动力市场保持强劲，5月非农新增就业17.2万人，明显超出市场预期；但通胀压力持续增强，4月CPI同比升至3.8%，核心CPI升至2.8%，5月核心PCE物价指数同比上涨3.4%，创2023年10月以来新高，关税、高企油价及AI资本开支带来的结构性成本压力共同支撑通胀维持高位。美联储二季度连续两次会议维持联邦基金利率区间3.50%-3.75%不变，为连续第四次按兵不动。报告期内，在美伊缓和、AI持仓集中度较高、巨型IPO冲击的大背景下，美股乃至全球风险资产的波动剧烈，但从产业视角看，AI的发展态势与一季度并无显著变化，Agent应用加速渗透、OpenAI和Anthropic持续上修ARR预期、产业链多个环节供不应求，我们仍看好全球AI产业趋势的发展。在具体操作上，首先，考虑到伴随AI Capex的不断上修和全产业链的涨价迭起，我们在二季度减仓了可能在主业和现金流方面都略有承压的CSP，以及可能被迫出让垄断性利润的NV和博通，进一步集中仓位在需求最确定、供应相对紧缺的确定性环节——如美股存储、CPU、先进封装等；其次，考虑到半导体产业的加速扩产，我们在原有半导体设备持仓的基础上进行了增配。此外，在聚焦美股AI算力的同时，组合在二季度也挖掘了一些估值较低、受益于AI产业趋势的日股投资机会，考虑到日股市场的波动性，我们仅对其中胜率赔率较高的机会进行了少量配置。整体上，我们仍看好全球AI产业趋势的发展，战略上我们会理性地看待美股AI投资的波动性，战术上我们力争通过主动研究和逆向布局，把握波动中蕴含的结构性机会。截至2026年6月30日，本基金份额净值为3.389元，本报告期份额净值增长率为84.49%，同期业绩比较基准增长率为14.58%。

2季度，消费板块进入春节之后的淡季，需求回落较为正常，基本面角度看一般且科技行情过于强势。但往下半年看，消费板块很多细分子行业都已经到了很低的位置，白酒逐渐进入低基数，家电原材料成本2季度可能还是会有些压力，但白电有热夏预期，黑电、小家电有出口预期，猪、牛、奶从去化周期的角度看下半年趋势可能会好一些，整体消费仍然是在寻找结构性亮点。投资运作上，本基金仍然坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”的配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是供给侧优化，主要是养殖和餐饮供应链方向。牛和猪板块底部布局价值凸显，乳制品供需趋于平衡，原奶价格有望开启上行周期。另外，餐供数据也表现较好。二是性价比新渠道，除了受益零食量贩、山姆会员店、即时零售等渠道快速增长的标的外，最近新鲜零食店趋势也很好。三是品牌出海，从数据看，外需依旧好于内需，跨境电商也反应很好。我们继续看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的（黑电、护理用品、两轮车、消费电子等）。四是内需看好大健康板块，保健品短期危机解除，健康食品方向成长性也比较好。截至2026年6月30日，华夏港股前沿经济混合（QDII）A基金份额净值为0.7033元，本报告期份额净值增长率为11.46%；华夏港股前沿经济混合（QDII）C基金份额净值为0.6785元，本报告期份额净值增长率为11.23%，同期业绩比较基准增长率为-4.78%。

2026年二季度，受美伊战争的影响，国际局势和经济前景的不确定性进一步放大，大宗价格、利率预期的分歧仍然存在，流动性承压，外部市场高位震荡，市场波动显著放大。国内方面，在一季度经济实现“开门红”的情况下，二季度实际经济增速再度显著转弱，但出口再次超出预期，得益于全球AI算力投资、美伊冲突带来的能源转型需求脉冲和中国制造业竞争力的持续提升。中国当前经济的基本特征就是两个“K”型：内需和外需之间，以及新动能和旧动能之间。资本市场端，市场表现较为极致，同时呈现出波动明显放大的特征。本基金专注于科技板块的投资，从产业角度看，AI重塑社会经济的趋势不可逆转，本基金将继续以互联网公司+AI人工智能的深度融合为脉络展开核心科技产业的投资。二季度，人工智能行业维持高景气，国内外新模型持续迭代并在各类生产力场景快速落地，带来国内核心大模型公司的ARR维持较高增长，特别是国产模型在全球市场占到了越来越高的份额。同时，产业链供给扩张的速度跟不上需求的高增长，导致很多产业链环节和上游材料出现了较大幅度的涨价。本基金维持对人工智能板块的乐观判断，重点持仓海外算力，受益于国产capex扩张的国产芯片、设备，以及部分供需矛盾较为突出（且短期内较难解决）、有望受益于价格上行的优质公司。产业的发展不是一蹴而就的，科技的发展往往也会有更大的不确定性，我们会努力跟踪行业发展、把握产业趋势、优化组合结构，为信任奉献回报。

一季度A股走出“先扬后抑”行情。1月开门红，AI应用、商业航天等概念轮番活跃，上证指数一度冲高至4197点，创近十年新高。但3月美以打击伊朗引发阶段性市场恐慌，季末上证指数收于3892点，跌幅约1.9%，深证成指微跌0.35%，科创50跌约6.54%。板块分化情况严重：石油石化一枝独秀，多次涨停，煤炭、公用事业等防御板块表现强劲，而半导体、社会服务、美容护理等消费科技板块跌幅居前。油价飙升带来的输入性通胀担忧和科技股估值回调是主要拖累。美股经历了2022年以来最差的一个季度。标普500全季下跌4.6%，纳斯达克重挫7.1%，道指跌3.6%。核心冲击来自伊朗战争推动布伦特原油从约61美元飙升至118美元。能源板块是唯一赢家，科技板块拖累最大，“科技七巨头”合计下跌约13%，微软领跌达22%。油价飙升令美联储降息预期落空、AI资本开支回报率遭质疑，是科技股杀跌的两大主因。一季度，国内继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政端，目标财政赤字率维持在4.0%，赤字规模从5.66万亿扩大至约5.9万亿，专项债和超长期特别国债规模进一步提升。货币端，央行1月下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并新设1万亿元民营企业再贷款。3月两会明确“投资于人”方向，加大民生保障支出以间接促消费。整体基调是总量适度扩张、结构精准发力，重点支持科技创新、扩大内需和新质生产力发展。国际方面，美联储一季度连续两次会议维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变。伊朗战争推动油价飙升，令进一步降息变得极为困难。3月议息会议上，美联储将2026年通胀预期从2.5%上调至2.7%，但仍保留年内一次降息的预测。鲍威尔在新闻发布会上表示，油价冲击短期会推高通胀，但目前尚不清楚冲突对经济增长和就业的最终影响。美联储陷入通胀上行与就业走软的“两难困境”，政策路径高度依赖伊朗局势的演变。报告期内，全球宏观波动较大，但科技产业的进展脉络清晰很多，Agent应用加速渗透、OpenAI和Anthropic持续上修ARR预期、产业链多个环节供不应求，因此我们仍看好全球AI产业趋势的发展，且在一季度通过集中仓位在需求最确定、供应最紧缺、受外部冲击最少的环节，以产业投资中的确定性，应对市场的不确定性。具体来说，我们在一季度主要优化了AI基础设施的仓位配置，增加了美股光通信、存储、半导体设备等环节的仓位，进一步减少了软件和CSP厂商的配置。截至2026年3月31日，本基金份额净值为1.837元，本报告期份额净值增长率为11.33%，同期业绩比较基准增长率为-8.08%。

2026年一季度，受美伊战争的影响，国际局势和经济前景的不确定性进一步放大，大宗价格、利率预期的分歧仍然存在，流动性承压，外部市场高位震荡，市场波动显著放大。国内方面，2026年一季度国内经济如期实现“开门红”，呈现“量价修复”特征,受伊朗冲突、油价飙升的影响，输入型通胀使得PPI回正时点提前至3月。内需维度，1-2月经济数据普遍强于预期，其中包含一定的春节较晚因素。政策层面，两会公布的各项政策符合市场预期，2026年的总量政策围绕着“扩大内需+科技创新”两条主线展开。纵观全年，我们会持续关注油价上行对更广义工业部门的利润侵蚀以及流动性紧缩效应，全球需求是否受到油价飙升的影响是核心矛盾。资本市场端，一季度受风险偏好影响较大，指数承压，结构性机会与波动并存。本基金专注于科技板块的投资，从产业角度看，AI重塑社会经济的趋势不可逆转，本基金计划继续围绕互联网公司+AI人工智能的深度融合为脉络展开核心科技产业的投资。一季度，国内外模型仍在快速迭代更新，能力进一步加强，同时模型也在不同场景里加速落地，以clawbot为代表的新产品形态蓬勃发展，模型从单纯的“对话框”向“生产力”快速演进，头部大模型的商业化全面提速，token消耗和模型ARR指数级增长，行业景气度得到持续的印证。模型进步和应用落地的背后，是算力的军备竞赛持续演进，除了总量持续上行之外，基础设施、组网方案也在迭代升级，供应链也在加速备货，需求的快速增长和供给的谨慎扩展出现错配，很多环节出现了供需缺口，带来价格的持续上行和国内制造业国产替代、份额提升的良机。相关产业链投资机会预期会有较好的表现。基于对以上产业趋势的判断，一季度组合持仓侧重于海外算力和电力方向，特别是新技术方向的标的，并增加了存储板块相关产业链公司持仓，以及部分供需关系紧张、有望受益于价格上行和全球份额提升的优质公司。

本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。本基金坚持阿尔法策略，聚焦投资于上述核心产业方向中的大龙头企业。2026年第一季度，本基金整体的投资策略是认为以盈利为核心的大盘景气成长逻辑并未系统性转向，产业投资机遇仍然比较多元，而在地缘冲突的冲击下，更应关注中期产业趋势的边际变化。本基金在第一季度保持高仓位运作，整体持仓结构变化不大，增配了化工、电力、海洋科技，同时继续保有存储、CCL、半导体先进晶圆制造与封测产业链等AI基础设施，并对前期表现较好的部分个股进行了止盈。

1季度，全球经济在动荡中呈现分化态势。 美国经济表现出了较强的韧性，但是通胀阴霾仍然挥之不去。2月份美国ISM制造业指数为52.4（前值52.6），ISM服务业PMI 56.1（前值53.8），显示服务业发展动力仍然较强。2月份美国CPI同比2.4%（前值2.4%），CPI环比0.3%（前值0.3%）；核心CPI环比0.2%（前值0.3%），核心CPI同比2.5%（前值2.5%）；受美伊战争引发的能源供应链冲击影响，通胀压力有所反弹。在此背景下，美联储在3月份的议息会议上维持利率不变决议，但是点阵图显示2026年全年降息预期被压缩至仅1次（25BP），货币政策立场略显鹰派转向。国内经济在政策超前发力效应下展现出较强的修复态势，3月份，制造业PMI为50.4%（前值49.0%），非制造业PMI为50.1%（前值为49.5%）；考虑春节效应后，1-2月份国内工业增加值同比6.3%（预期5.3%）；固定资产投资同比增长1.8%（预期-2.7%）。1-2月社零总额同比增长2.8%（预期2.7%），显示经济修复动能仍然较强。通胀方面，在反内卷政策与经济修复共同作用下，物价中枢水平有所上升。2月份国内CPI同比上涨1.3%（前值0.2%），PPI同比降幅收窄至0.9%（前值降1.4%），环比为0.4%（前值0.4%），反映出工业品供需矛盾阶段性改善。A股市场1季度整体呈现先涨后跌态势。受益于PPI触底反弹的煤炭、电力、石化、化工，以及业绩超预期的电力设备、通信等行业表现较好，前期刺激政策退出影响下的消费者服务、家电、商业等行业，以及前期涨幅较大但基本面不断低于预期的非银、银行等行业表现较差。报告期内，本基金适当降低了股票仓位。增持了部分受益于国内AI进程不断加快的国产算力和自主可控相关股票，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的汽车零部件等个股。由于组合部分个股略显老化，报告期本基金净值表现一般。

2月底以来的美伊冲突对全球风险资产定价造成了较严重冲击。2026年1季度沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。战争导致海峡封锁，对主要能源和工业品的供给冲击很大，市场风险偏好急速下降，目前该事件尚无法预测，后续影响也较为复杂。报告期内，组合整体降低了仓位，平衡了组合风险因子。

2026年一季度，消费板块呈现节假日拉动的服务强、商品温和修复的趋势。1-2月在春节带动下实际消费情况比预想好，但也是结构亮点，比如酒店餐饮茶饮等出行链相关、零食及其连锁新业态等，高端白酒的底部开始清晰。3月是消费传统淡季，需求回落也很正常，但消费整体筑底的趋势越来越清晰。基金运作上，本基金继续坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是高切低，传统消费再次探底，估值低位，拐点迹象值得重视，比如养殖方向、经营杠杆高的酒店餐饮等；二是高成长，新消费很多已经回调到去年年初的水平，在现有就业形势和薪酬水平下，整体大消费板块压力还是有的，但真正的新消费快速增长，能够走出独立行情。在外需好于内需的大环境下，我们看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的，还有就是内需优质供给方向，如大健康方向趋势很强；三是要紧跟促消费的相关政策，基础消费、服务业消费需重视，但消费链路太长，短期还是布局主题性机会，近期主要是高端消费和服务消费有率先好转的迹象。截至2026年3月31日，华夏港股前沿经济混合（QDII）A基金份额净值为0.6310元，本报告期份额净值增长率为-19.15%；华夏港股前沿经济混合（QDII）C基金份额净值为0.6100元，本报告期份额净值增长率为-19.29%，同期业绩比较基准增长率为-3.80%。