徐达 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，全球宏观环境的核心叙事是"地缘冲突重塑通胀格局，AI产业驱动结构性牛市"。在通胀压力下的加息预期和AI产业链的高景气度投资拉动这两大因素的影响下，A股市场整体呈现"先扬后抑再修复"的三阶段行情演绎，行业涨跌幅则呈现出极致的K型结构分化，超额收益主要集中在高景气度的科技成长行业，尤其是电子行业表现极为突出，其核心驱动力来自AI算力需求的持续爆发，而在宏观加息预期和AI“虹吸效应”的压制下，持续低迷的板块主要为红利风格行业，如金融、消费、资源等领域。本基金在报告期的投资方向主要是电子、电力设备及新能源、基础化工、有色金属及银行等行业，并重点选择以上行业中具有持续领先增长能力和估值优势的上市公司股票进行配置。　　相比二季度，预计三季度市场面临的环境将有所变化。首先，地缘冲突趋向缓和将有助于全球原油运输链条的重新恢复，随着油价波动率的下降，全球经济主体也将重新进入补库阶段；其次，随着油价的下行，市场的加息预期将有所缓和，预计资金结构也有望从原有极致的状态走向相对均衡。展望2026年第三季度，我们认为以下投资方向值得关注：AI算力产业链、资源品与涨价链、出海优势制造、高股息红利资产以及创新药等。核心风险在于中东局势的反复、全球央行过度紧缩导致的经济下行，以及AI板块估值泡沫的消化压力。

本报告期内，对中东冲突的交易开始钝化，美联储加息预期有所强化，流动性承压。A股市场整体上涨，但分化加剧，产业趋势明确的AI相关方向进一步上涨，而非AI方向普遍出现不同程度调整。二季度主要指数录得上涨为主，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证800指数上涨13.71%，创业板指上涨36.35%，国证2000 指数上涨13.10%，科技成长风格显著占优。行业方面，中信行业指数表现结构性分化加剧，电子、通信和建材等大幅领涨，社服、农业和传媒等板块领跌。　　本报告期内，本基金维持相对平稳的仓位配置，主要在行业和个股层面进行了优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：AI产业趋势明确，受益的硬件上游材料持续涨价带动盈利显著改善，我们重点持仓的相关材料龙头在二季度表现较好，对净值贡献较大；工业金属和贵金属等受流动性冲击和加息预期扰动，在二季度承压，但基本面和中长期逻辑仍在，看好其中优质的龙头公司；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；上半年生猪价格加速下跌创多年新低，判断行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产持仓。

2026年上半年，A股权益市场表现分化严重，上证指数+3.16%，沪深300指数+7.55%，创业板指数+35.58%，中证TMT+50.02%,中证智能制造+59.9%。上半年整体以科技、上游资源板块显著占优。行业方面，电子涨幅+85.49%、通信+74.54%涨幅位居前二，大幅领先其余行业；其次受AI景气度外溢的影响，建材+43.7%、基础化工+18.62%、机械+16.17%涨幅显著。大消费板块整体承压，跌幅明显，消费者服务-31.88%、农林牧渔-24.75%跌幅居前。　　报告期内，本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找受益于AI投资增长相关的方向。我们对以下几个方向进行了重点配置：市场风险由于地缘政治的影响依然处于高位，我们适当降低了部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化；人工智能新技术层出不穷，光链接、热冷却、降功耗、转产能、价通胀等方向投资机会频出，本基金对以上领域进行了布局。本报告期本基金跑赢业绩比较基准，电子、通信、机械、有色、建材等方向上的配置有较大正贡献。　　展望2026年下半年，能源安全问题尤为严重，全球产业链分工的趋势依然存在不确定性，但我国有全面完整的制造业供应链和强大的成本优势，AI基建、机器人、半导体芯片、商业航天、有色化工、大金融等方向值得重点关注，持续看好软硬科技、价格通胀以及工业智能制造领域优质软硬件龙头公司。

本报告期内，受中东地缘冲突影响，A股市场冲高回落，风险偏好有所下行。一季度主要指数录得下跌，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证800指数下跌2.28%，创业板指下跌0.57%，国证2000 指数上涨0.67%，风格上有所均衡。行业方面，中信行业指数表现结构性分化，煤炭、石油石化、电力及公用事业等领涨，非银行金融、消费者服务以及商贸零售等板块领跌。　　本报告期内，本基金维持相对平稳的仓位配置，主要在行业和个股层面进行了优化，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属受流动性冲击有所调整，但对中长期美元信用削弱的担忧难以消除，预计后续价格仍有上行空间；重点持仓的部分上游基础材料受益于电子、风电等下游需求高景气，涨价趋势明确，盈利改善逐步兑现，展望未来仍有较好的成长性，报告期内对净值贡献明显；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；受益于全球能源价格中枢上移，锂电产业链景气度改善，本基金增配了部分中上游锂电材料龙头的持仓；一季度生猪价格加速下跌创多年新低，判断行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产持仓。

2026年一季度，A股权益市场受地缘政治影响较大，主要指数录得下跌，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。地域冲突带动上游资源板块走强，煤炭、石油石化等行业涨幅居前。　　报告期内，本基金在泛科技板块进行了均衡布局，持仓的算力基础设施、风电及商业航天表现较好，拉动净值上涨并跑赢业绩比较基准。展望二季度，上游价格上行的潜在风险对中游制造和下游需求可能带来负面影响，部分产业如AI、新能源等方向景气度具有比较优势，本基金将在上述板块寻找业绩确定性较高的方向和公司进行配置，力争实现基金资产的长期增值。

1月份的市场在有色金属尤其是贵金属价格连续上涨以及PPI整体上行的预期下，有色、化工等顺周期板块表现较好，同时，存储芯片涨价持续推动半导体领域的景气投资行情，商业航天及太空光伏主题活跃；进入2-3月份后，扰动因素主要是美联储新主席提名及美伊战争爆发对全球流动性、供应链乃至对原有的美联储降息预期都形成了极大扰动，这种扰动非常剧烈地反映在各种大宗商品的价格波动上，并最终导致市场整体出现了大幅波动。本基金在报告期的投资方向主要是有色金属、电子、医药、电力设备及新能源、汽车及基础化工等，并重点选择以上领域中具有持续领先增长能力和估值优势的上市公司股票进行配置。　　一季度国内召开的两会所披露的总量政策总体符合预期，而影响市场的变量主要在于中东战事冲突对能源价格以及全球供应链的影响，短期战事变化具有不确定性，但全球整体的供应链成本上升以及各经济体对能源安全的诉求是相对确定的。二季度看好的方向包括：一是能够对冲地缘冲突并享受价格上行的有色、化工、油气等；二是受益于国内外AI新基建以及能源安全建设的中游制造，如电力设备；三是下跌风险充分释放的创新药龙头和消费电子；四是具有低估值、红利属性且业绩增长向好的银行及保险；五是一旦战事缓和则有望受益于风险偏好上行的科技及互联网传媒。

2025年，A股在“外部摩擦”与“内部托底”的博弈中艰难破局。宏观环境上，美联储降息虽开启全球宽松周期，但美国重启关税战导致外需承压。为对冲出口收缩，国内政策强化“底线思维”，财政超预期发力，重心转向“扩内需”与“科技自主”，加速构建内循环体系。市场表现上，关税阴云引发结构性剧变。上半年避险情绪主导，贵金属及金融防御资产占优，机器人及军工等主题亦有表现，而出口链则深度回调；下半年随着国内政策对冲生效，海外算力投资需求强劲爆发，资金从防御转向进攻，以新质生产力（AI算力、半导体高端制造、锂电储能等）为代表的成长板块领涨，带动指数震荡上行。　　本基金采取自下而上为主的投资策略，主要投资于具有持续领先增长能力和估值优势的上市公司股票。2025年本基金配置的核心方向为消费电子、医药生物、高端制造等成长板块，同时兼顾以家电、保险等为代表的低估值红利资产，总体风格偏向均衡成长。上半年对市场及本基金冲击最大的事件无疑是众所周知的关税战，该事件所带来的极大不确定性的确降低了我们在后续运作过程当中的风险偏好，虽然我们把握住了上半年机器人和创新药的成长板块行情，但对于下半年以海外算力为代表的高景气投资参与度不够，同时亦主动回避了属于远期概念炒作的主题性投资行情，进入四季度后则布局了以有色、化工为代表的低估值顺周期成长标的。总体而言，我们将继续保持稳健的均衡投资风格，努力挖掘有可预期业绩增长且估值水平与之适配的成长股投资机会。

本报告期内，A股市场震荡上行，4月关税阶段性影响，流动性充裕，风险偏好显著提升，全年主要指数均录得上涨，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，中证800指数上涨20.89%，创业板指上涨49.57%，国证2000 指数上涨32.16%，小市值和成长风格显著占优。行业方面，中信行业指数出现结构性分化，全年有色、通信和电子等大幅领涨，食品饮料行业录得下跌，地产、交运、电力等传统行业表现平平。　　本报告期内，本基金维持相对平稳的仓位配置，主要在行业和个股层面进行了优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属受益于降息周期，同时中长期美元信用削弱的担忧难以消除，价格易涨难跌；铜等工业金属供给侧约束较强，价格中枢抬升，行业盈利改善可持续，本基金在相关标的上维持重点配置，对净值有明显贡献；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，展望未来仍有较好的成长性；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；同时我们观察到四季度生猪价格显著下跌，行业处于产能去化的左侧阶段，本基金在年底对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产持仓。本报告期内，本基金跑赢业绩比较基准。

2025年，A股权益市场表现良好，市场风险偏好依然处于高位。上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%。全年成长以及上游资源板块显著占优。行业方面，中信行业指数有色金属、电子和通信等行业大幅领涨，商业航天、机器人等主题发酵，地产、煤炭、食品饮料等表现相对靠后。　　报告期内，本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，持续寻找内需以及出口快速增长的方向，继续围绕泛科技进行配置，重点投资于TMT、新能源、国防军工和机械等科技成长方向，净值录得上涨并跑赢基准。

相比第二季度而言，第三季度的国内宏观基本面未有明显改善，且财政刺激政策保持定力未有加码，上市公司中报披露情况亦乏善可陈，但整个季度A股市场却走出了价涨量增的牛市行情，说明投资者对短期基本面利空出现较强的免疫反应，对长期科技叙事的信心越发充足。结构上以海外算力拉动为代表的景气投资成为本季度的上涨主线，并逐渐向国产算力等偏主题成长的方向扩散，其他储能、创新药等成长领域亦有不错表现。除了成长板块表现突出，受国内反内卷和美联储降息预期的影响，周期板块也表现不俗，而二季度表现较好的银行和综合金融在本季度则表现垫底，录得较大负收益。　　在投资方面，我们坚持“成长为主、红利为辅”的优质成长策略，继续看好创新药、消费电子、机器人等成长领域中的优质领先企业，基于美联储可能开启的降息周期，增加了有色等周期板块的配置，同时考虑到市场在经历了快速上涨后可能面临的回撤波动，也适当逢低布局了具有红利属性的金融板块。进入四季度后，我们将通过更加均衡的组合配置应对市场机遇和挑战。

2025年3季度市场活跃度提升，A股指数录得明显上涨，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指与科创50则分别大涨50.40%和49.02%，结构上科技板块保持活跃，通信、电子为代表的TMT大幅跑赢，有色与新能源也有强势表现。2025年3季度，本基金坚持围绕泛科技进行配置，重点投资了TMT和高端制造两大方向，结构上加大了电子、计算机、传媒的配置比例，新能源方向保持较为稳定的持仓，净值录得上涨并跑赢比较基准。　　展望四季度，我们对以AI为引擎的科技浪潮继续看好，相关产业链的中长期景气度依然值得乐观，业绩仍有望保持强劲增长。同时，部分高端制造和AI应用方向也在逐步显示出业绩拐点。本基金将继续紧密跟踪产业趋势变化，围绕泛科技领域中的景气方向，挖掘业绩持续性强、技术优势突出、长期空间广阔的优质公司进行配置，力争实现基金资产的增值。

三季度A股市场大幅上行，上证指数突破去年10月的高点。除红利指数偏弱以外，其他主要指数均录得显著涨幅，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板指上涨50.40%，国证2000 指数上涨17.24%，红利指数跌3.44%。成长方向显著占优，大小市值风格有所均衡。行业方面，中信行业指数中通信、电子、有色和电新等行业大幅领涨，交运、电力及公用事业、食品饮料等涨幅偏弱，银行指数三季度大幅回撤，连续三个月出现下跌。　　本基金在三季度维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球央行持续购金以及黄金实物ETF的流入，价格显著上行，部分工业金属受益于降息，同时供给约束持续超预期，本基金在相关金属标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，在三季度取得较好效果；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，积极布局优质的出海战略标的；考虑到市场风险偏好的显著提升，三季度我们适当降低了部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。2025年三季度本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材、机械和汽车等方向配置贡献较大收益。