徐达 - 基金投资策略和运作

2025年，A股权益市场表现良好，市场风险偏好依然处于高位。上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%。全年成长以及上游资源板块显著占优。行业方面，中信行业指数有色金属、电子和通信等行业大幅领涨，商业航天、机器人等主题发酵，地产、煤炭、食品饮料等表现相对靠后。　　报告期内，本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，持续寻找内需以及出口快速增长的方向，继续围绕泛科技进行配置，重点投资于TMT、新能源、国防军工和机械等科技成长方向，净值录得上涨并跑赢基准。

2025年，A股在“外部摩擦”与“内部托底”的博弈中艰难破局。宏观环境上，美联储降息虽开启全球宽松周期，但美国重启关税战导致外需承压。为对冲出口收缩，国内政策强化“底线思维”，财政超预期发力，重心转向“扩内需”与“科技自主”，加速构建内循环体系。市场表现上，关税阴云引发结构性剧变。上半年避险情绪主导，贵金属及金融防御资产占优，机器人及军工等主题亦有表现，而出口链则深度回调；下半年随着国内政策对冲生效，海外算力投资需求强劲爆发，资金从防御转向进攻，以新质生产力（AI算力、半导体高端制造、锂电储能等）为代表的成长板块领涨，带动指数震荡上行。　　本基金采取自下而上为主的投资策略，主要投资于具有持续领先增长能力和估值优势的上市公司股票。2025年本基金配置的核心方向为消费电子、医药生物、高端制造等成长板块，同时兼顾以家电、保险等为代表的低估值红利资产，总体风格偏向均衡成长。上半年对市场及本基金冲击最大的事件无疑是众所周知的关税战，该事件所带来的极大不确定性的确降低了我们在后续运作过程当中的风险偏好，虽然我们把握住了上半年机器人和创新药的成长板块行情，但对于下半年以海外算力为代表的高景气投资参与度不够，同时亦主动回避了属于远期概念炒作的主题性投资行情，进入四季度后则布局了以有色、化工为代表的低估值顺周期成长标的。总体而言，我们将继续保持稳健的均衡投资风格，努力挖掘有可预期业绩增长且估值水平与之适配的成长股投资机会。

本报告期内，A股市场震荡上行，4月关税阶段性影响，流动性充裕，风险偏好显著提升，全年主要指数均录得上涨，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，中证800指数上涨20.89%，创业板指上涨49.57%，国证2000 指数上涨32.16%，小市值和成长风格显著占优。行业方面，中信行业指数出现结构性分化，全年有色、通信和电子等大幅领涨，食品饮料行业录得下跌，地产、交运、电力等传统行业表现平平。　　本报告期内，本基金维持相对平稳的仓位配置，主要在行业和个股层面进行了优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属受益于降息周期，同时中长期美元信用削弱的担忧难以消除，价格易涨难跌；铜等工业金属供给侧约束较强，价格中枢抬升，行业盈利改善可持续，本基金在相关标的上维持重点配置，对净值有明显贡献；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，展望未来仍有较好的成长性；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；同时我们观察到四季度生猪价格显著下跌，行业处于产能去化的左侧阶段，本基金在年底对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产持仓。本报告期内，本基金跑赢业绩比较基准。

相比第二季度而言，第三季度的国内宏观基本面未有明显改善，且财政刺激政策保持定力未有加码，上市公司中报披露情况亦乏善可陈，但整个季度A股市场却走出了价涨量增的牛市行情，说明投资者对短期基本面利空出现较强的免疫反应，对长期科技叙事的信心越发充足。结构上以海外算力拉动为代表的景气投资成为本季度的上涨主线，并逐渐向国产算力等偏主题成长的方向扩散，其他储能、创新药等成长领域亦有不错表现。除了成长板块表现突出，受国内反内卷和美联储降息预期的影响，周期板块也表现不俗，而二季度表现较好的银行和综合金融在本季度则表现垫底，录得较大负收益。　　在投资方面，我们坚持“成长为主、红利为辅”的优质成长策略，继续看好创新药、消费电子、机器人等成长领域中的优质领先企业，基于美联储可能开启的降息周期，增加了有色等周期板块的配置，同时考虑到市场在经历了快速上涨后可能面临的回撤波动，也适当逢低布局了具有红利属性的金融板块。进入四季度后，我们将通过更加均衡的组合配置应对市场机遇和挑战。

2025年3季度市场活跃度提升，A股指数录得明显上涨，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指与科创50则分别大涨50.40%和49.02%，结构上科技板块保持活跃，通信、电子为代表的TMT大幅跑赢，有色与新能源也有强势表现。2025年3季度，本基金坚持围绕泛科技进行配置，重点投资了TMT和高端制造两大方向，结构上加大了电子、计算机、传媒的配置比例，新能源方向保持较为稳定的持仓，净值录得上涨并跑赢比较基准。　　展望四季度，我们对以AI为引擎的科技浪潮继续看好，相关产业链的中长期景气度依然值得乐观，业绩仍有望保持强劲增长。同时，部分高端制造和AI应用方向也在逐步显示出业绩拐点。本基金将继续紧密跟踪产业趋势变化，围绕泛科技领域中的景气方向，挖掘业绩持续性强、技术优势突出、长期空间广阔的优质公司进行配置，力争实现基金资产的增值。

三季度A股市场大幅上行，上证指数突破去年10月的高点。除红利指数偏弱以外，其他主要指数均录得显著涨幅，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板指上涨50.40%，国证2000 指数上涨17.24%，红利指数跌3.44%。成长方向显著占优，大小市值风格有所均衡。行业方面，中信行业指数中通信、电子、有色和电新等行业大幅领涨，交运、电力及公用事业、食品饮料等涨幅偏弱，银行指数三季度大幅回撤，连续三个月出现下跌。　　本基金在三季度维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球央行持续购金以及黄金实物ETF的流入，价格显著上行，部分工业金属受益于降息，同时供给约束持续超预期，本基金在相关金属标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，在三季度取得较好效果；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，积极布局优质的出海战略标的；考虑到市场风险偏好的显著提升，三季度我们适当降低了部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。2025年三季度本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材、机械和汽车等方向配置贡献较大收益。

上半年A股市场震荡上行，4月上旬的关税问题带来一定扰动，主要指数录得上涨，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证800指数上涨0.87%，创业板指上涨0.53%，国证2000 指数上涨10.71%，红利方向进一步缩圈，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，上半年有色、银行、传媒和军工等领涨，煤炭、地产、食品饮料、石化和交运等领跌。　　本基金上半年维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球不确定性加剧，价格持续上行，部分有供给约束的工业金属价格强势，本基金在相关标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；部分上游基础材料受益于下游风电、汽车和电子等需求高景气带动，盈利趋势性改善，本基金有所加仓，取得较好效果；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，积极布局优质的出海战略标的；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。2025年上半年本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材等方向配置贡献较大收益。

2025年上半年A股市场震荡上行，其中一季度科技成长风格活跃，二季度受关税等外部因素先抑后扬，最终上半年市场主要指数实现上涨——上证指数上涨2.76%、沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。行业方面，中信一级行业中的有色、银行、传媒领涨，煤炭、地产、食品饮料表现落后。本基金上半年继续聚焦泛科技方向，重点投资于TMT、新能源、国防军工等泛科技成长方向，组合净值上涨并跑赢基准。

2025年上半年A股市场主要受国内外诸多重要事件冲击影响而出现大幅波动，包括国内科技产业爆火的大模型Deepseek和人形机器人、国内创新药产业持续的通过对外授权方式出海、美国发动的全球贸易战冲突以及印巴军事冲突等，不同行业受以上事件冲击影响亦出现较大分化，市场风格的结构性分化亦非常明显，红利板块中仅银行表现较好，成长板块中的机器人产业链和创新药表现突出，市值风格方面则显著偏向小微盘。　　本基金采取自下而上为主的投资策略，主要投资于具有持续领先增长能力和估值优势的上市公司股票。2025年上半年本基金配置的核心方向为电子、家电、医药、机械、汽车、电力设备、酒店等具有成长性行业中保持核心竞争优势的细分龙头，期间对基金净值产生正面影响的因素主要包括机器人产业和创新药产业中的积极事件，对基金净值产生较大负面冲击的因素主要是中美关税战。我们坚持“成长为主，红利为辅”的优质成长策略，在二季度初的关税战冲击发生后，相比一季度而言，进一步降低了行业和个股的集中度以应对外部环境的不确定性风险。

一季度的市场整体呈现“先抑后扬”的走势，1月份主要是受上市公司业绩预告较弱的不利因素影响出现了整体性调整，随后春节期间美国对华加征关税举动符合市场预期，与此同时国产大模型DeepSeek和国产机器人在国内外迅速火爆出圈，节后越来越多的国内公司宣布接入该大模型，机器人产业链亦不断有提振市场信心的正面信息出现，受AI大模型和机器人两大科技方向的共同催化，国内外资本均在逐渐转变对中国科技公司的认知，受此影响以科技股为代表的中国核心资产出现了一定程度的重估行情，3月份随着“两会”的结束和上市公司业绩验证期的临近，成长风格相对价值风格的显著超额收益开始逐渐收敛。　　在投资方面，我们坚持“成长为主、红利为辅”的优质成长策略，基于对宏观基本面向上动能不足以及市场仍属于流动性推动的拔估值行情的判断，在策略重心上略向成长方面有所倾斜，而受益于“两新”政策并具有红利属性的家电、商用车以及消费电子领域的低估值行业龙头在组合中仍然积极保持。进入二季度后，上市公司财报开始陆续披露，同时外部贸易冲击也将逐渐显现，市场风险偏好或将阶段性有所下降，成长领域新增看好创新药领域的投资机会，另外我们也将自下而上从财报等新增信息中挖掘低位低估值的优质标的。

随着各项宏观政策发力，一季度国内经济延续了去年四季度以来的回升态势，1-2月的投资、消费等主要指标增速稳中有升；产业层面国产大模型和机器人等科技前沿领域取得较大进展；国内资本市场的风险偏好在上述背景下有所提振——一季度A股主要指数呈现先抑后扬走势（其中上证综指下跌0.48% ，创业板指下跌1.77%，科创综指上涨6.45%）；结构上来看，有色金属、汽车和机械等板块涨幅领先。　　本基金一季度聚焦泛科技板块，部分持仓的TMT和高端制造涨幅较好，使得基金净值有所上涨并跑赢基准。展望二季度，我们预计TMT受益AI创新周期开启和高端制造受益国内产业升级的趋势未变，本基金将继续在泛科技板块聚焦配置优质公司，力争实现基金资产的增值。

一季度A股市场整体区间震荡，DeepSeek引爆了国内算力及泛应用的投资机会。主要指数涨跌不一，上证指数微跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证800指数微跌0.32%，创业板指下跌1.77%，国证2000 指数上涨6.03%，红利指数下跌4.41%，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，有色、汽车、机械和计算机等行业领涨，煤炭、零售、非银和石化等行业领跌。　　本基金在一季度维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球不确定性加剧，价格持续上行，部分有供给约束的资源品价格强势，本基金在相关标的上做了增配，取得较好效果；受益于地产二手房回暖以及以旧换新补贴带动的部分地产链进行了阶段性布局；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，前期调整后具有配置价值；同时我们仍维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。2025年一季度本基金跑赢业绩比较基准，化工、有色等方向配置贡献较大收益。