黄海浩 - 基金投资策略和运作

报告期内，我国主要经济指标平稳运行，房地产销售，二手房价格持续回暖，CPI温和增长，GDP增速保持在合理运行区间，股市、债市、汇率市场均在合理的区间范围内窄幅震荡，央行灵活操作，银行间市场流动性合理充裕，隔夜资金价格围绕政策利率窄幅波动。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，择时调整久期和杠杆，为基金份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，在地产逐步筑底后，投资和消费有望提速，经济增速有望继续保持在合理区间，利率大概率会延续窄幅波动。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强态势。与一季度相比，市场对于债券供需关系的担忧并未明显恶化，虽然4月初超长期特别国债发行计划落地后一度引发供给压力担忧，但在资金面持续宽松、宏观基本面偏弱以及地缘风险缓和的支撑下，债市整体仍延续偏强运行。短端方面，4月资金利率大幅下探，DR007最低达到1.32%，带动短端收益率继续下行；长端方面，市场在供给扰动、资金预期波动和基本面走弱之间反复博弈，10年期国债收益率整体震荡下行并在6月维持低位窄幅波动。二季度利率债市场走势可以分为以下四个阶段：第一阶段是4月初至4月中旬。4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对二季度利率债供给放量的担忧有所升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%附近高位震荡。但随着4月中旬美伊局势边际缓和、国际油价回落，输入性通胀担忧降温，同时资金面极度宽松，DR007最低降至1.32%，配置盘与交易盘共同入场，债市转入修复。该阶段，1Y和10Y国债均伴随下行。第二阶段是4月中旬至5月初。随着首批超长期特别国债启动发行，叠加央行连续缩量续作买断式逆回购，5月3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼5000亿元，市场对货币政策边际收敛的担忧升温，短端和长端收益率阶段性回调。10年期国债收益率一度回升至1.76%附近，1年期国债收益率回升至1.21%附近，利率曲线重新呈现陡峭化特征。第三阶段是5月中下旬至5月底。4月宏观和金融数据公布后，市场进一步确认内需修复不足、信贷需求偏弱，基本面重新对债市形成支撑。5月25日央行开展6000亿元MLF操作，实现净投放1000亿元，显著缓解了市场对于流动性持续收敛的担忧，债市再度走强。10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近，长短端同步走强。第四阶段是6月初至6月底。6月债市进入多空交织下的低位震荡阶段。资金面由4月的极度宽松转向均衡宽松，季末、缴准和政府债发行对资金价格形成一定扰动，但基本面偏弱和政策面对流动性的呵护仍限制了收益率上行空间。6月17日陆家嘴论坛释放完善短端利率调控机制、研究设立非银流动性支持工具等政策信号，稳定了市场对资金面的预期。全月来看，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，月末收于1.73%附近；1年期国债收益率则在资金面改善支撑下继续下行至1.12%附近。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏信用债券为主，在报告期内灵活调整组合久期和仓位。

报告期内，我国主要经济指标平稳运行，房地产销售，二手房价格持续回暖，CPI温和增长，GDP增速保持在合理运行区间，股市、债市、汇率市场均在合理的区间范围内窄幅震荡，央行灵活操作，银行间市场流动性合理充裕，隔夜资金价格围绕政策利率窄幅波动。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，择时调整久期和杠杆，为基金份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，在地产逐步筑底后，投资和消费有望提速，经济增速有望继续保持在合理区间，利率大概率会延续窄幅波动。

二季度，宏观指标整体表现平稳，但分化加剧。制造业PMI在二季度维持在50荣枯线之上。出口延续强势表现，5月同比接近20%，依旧是拉动经济的主要动力。但与外需强劲相对应的是内需转弱，其中固定资产投资完成额同比在4月转负，社零同比在5月转负。投资分项中，基建投资和制造业投资增速较一季度均有不同程度回落，而地产投资依然疲弱。通胀在二季度受到油价和基数效应的影响，总体回升。CPI同比维持在1%以上，PPI同比在6月抬升至4%。海外方面，地缘政治仍存在不确定性，美伊双方有缓和迹象，但摩擦仍然反复。新任美联储主席上任，但未来货币政策方向仍不明确。二季度债券市场总体震荡偏强，从节奏上看，4月长端利率大幅下行，5月市场震荡偏强，6月利率在波动中小幅回升。资金面是主导二季度债市表现的主要因素，季度初流动性宽松，资金利率维持低位，推动债市利率下行。5月份后，资金面整体维持宽松，但资金利率波动增大，债券收益率波动也开始增大，其中曲线上中短端表现更好。但随着经济数据公布，长端利率也有所下行。6月份后，资金利率进一步提高，利率整体转为震荡。二季度信用债市场跟随利率震荡走强，节奏上呈现收益率先下行后调整的季度特征，长端二永债领涨，短端高等级利差在资金面波动影响下小幅走阔。后续来看，利率走势取决于基本面和资金面共同影响，利率目前位置相对较低，债市震荡概率较大，信用利差整体预计低位震荡运行。后续，我们会在中性久期和中性仓位下，通过波段交易增厚收益。

2026年二季度，经济方面，出口数据依然偏强，CPI和PPI数据边际抬升，尤其是PPI受美伊战争导致油价大幅抬升的影响同比增速大增。但是国内需求明显偏弱，消费、投资数据偏弱，相比一季度有所弱化。整体在经济弱复苏阶段，央行为稳定经济和金融市场，维持资金利率低位运行。债券总体在二季度表现较强，整体组合强调票息价值，以中短端信用债为主，保持组合流动性，长端利率债更多在胜率和赔率大的时候波段交易。展望后市，2026年整体经济处于弱复苏局面，资金面维持宽松支持实体经济。债市依然偏震荡，赔率空间有限。央行更多在经济压力偏大时放松货币政策，降息预期偏弱和银行负债成本偏高依然制约利率下行空间。同时，经济依然偏弱，在经济基本面面临一定压力时，债券利率难以大幅上行。整体而言，我们仍以票息策略为核心，抓住市场调整的机会波段交易，提高组合流动性，在中低评级信用债利差低位时把流动性放在更加重要位置。

报告期内，债券市场走势较为分化，隔夜资金维持稳健偏松，流动性较为充裕，中短端债券表现持续走强，信用利差也进一步压缩，纯债类产品净值得以修复，但是债券资产绝对收益率较低的核心矛盾并没有解决，市场整体久期仍然偏低，整体回撤也同比去年大幅降低。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，基金择时调整久期和杠杆，为份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，中短端债券收益率持续走低后性价比有所下降，但是预期银行间流动性仍然会较为宽松，加上市场对长端和超长端债券仍有忌惮，市场整体回调风险不高，预期后续会窄幅震荡。

2026年一季度，经济出口数据偏强，CPI和PPI数据边际抬升。整体在经济弱复苏阶段，央行为稳定经济和金融市场，维持资金利率低位运行，同时对于活期存款利率整治导致短端需求增多。美伊冲突导致油价高企，市场对于通胀有所担心，债券中短端维持强势，长端债券维持震荡偏弱。整体组合强调票息价值，以中短端信用债为主，长端利率债更多在胜率和赔率大的时候参与快进快出交易。展望后市，2026年整体经济处于弱复苏局面，资金面维持宽松支持实体经济。债市依然偏震荡，赔率空间有限，CPI抬升、PPI同比转正和降息预期偏弱依然制约利率下行空间，美伊冲突局势仍存在不确定性，导致我国出口依然偏强，经济基本面也制约下行空间。在权益市场非单边上涨行情下，央行稳定经济和金融市场，资金利率维持低位，债券市场难以大幅调整。整体而言，我们仍以信用票息策略为核心，抓住市场调整的机会波段交易，保持组合流动性，在中低评级信用债利差低位时把流动性放在更加重要的位置。

报告期内，债券市场走势较为分化，隔夜资金维持稳健偏松，流动性较为充裕，中短端债券表现持续走强，信用利差也进一步压缩，纯债类产品净值得以修复，但是债券资产绝对收益率较低的核心矛盾并没有解决，市场整体久期仍然偏低，整体回撤也同比去年大幅降低。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，基金择时调整久期和杠杆，为份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，中短端债券收益率持续走低后性价比有所下降，但是预期银行间流动性仍然会较为宽松，加上市场对长端和超长端债券仍有忌惮，市场整体回调风险不高，预期后续会窄幅震荡。

一季度，宏观指标整体表现平稳。1-2月份，受到季节性因素和春节影响，制造业PMI回到50荣枯线下，但3月份，制造业PMI重新回到荣枯线上。出口延续去年强势表现，依旧是拉动经济的主要动力。另外，地产在春节后迎来“小阳春”，二手房成交量上升，同时一线城市二手房成交价格在一季度趋稳。通胀在一季度出现积极变化，受原材料价格上升和春节错位的影响，CPI和PPI同比在2月均有回升。政策方面，3月两会设定2026年增长目标为4.5%-5%，赤字率4%左右，财政政策在总量上相对克制，与增长目标相一致。海外方面，地缘政治存在不确定性。1月初美国发动对委内瑞拉的斩首行动，3月份有对伊朗展开军事行动。地缘冲突导致资产价格波动，尤其原油价格的上升，引发输入型通胀的担忧。债市在一季度有所回暖，长端和短端表现分化。其中长端收益率在1-2月有所修复，一是前期悲观情绪有所消化，二是机构在年初有一定配置需求。进入3月后，长端利率受到通胀预期的影响有所调整，但资金面宽松使得曲线中短端的各类债券品种表现偏强。基金在一季度仓位有所增加，积极把握利率债和信用债交易机会。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，债市或延续震荡。后续，我们会维持一定久期和仓位，通过波段交易增厚收益。

2026年全年债券市场的供求关系要好于2025年，一季度配置盘的需求较高，市场对于债券市场供求关系的担忧有所缓解。利率债方面，开年以来，流动性持续宽松，叠加同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求，短端品种利率创新低。长端方面走势相对纠结，市场一方面交易通胀回升，一方面由于短端下行过快，长端也难以显著上行，一季度整体走势震荡偏强。信用债方面，信用债收益率震荡下行，年初配置力量偏强、摊余债基集中开放、理财等偏保守的产品大量抢配短期限信用债，短期信用债收益率下行到历史最低水平，等级利差基本磨平。一季度债券市场走势可以分为以下三个阶段：第一阶段是年初到春节前。年初监管出手降温权益市场，央行结构性降息落地，银行、保险负债端开门红缓解债市供需结构担忧，配置盘稳步进场。春节前央行投放额度较多，资金面保持宽松态势。1y国债收益率下行至1.28%，10y国债下行至1.78%，3年AA+信用债收益率下行7BP至1.86%。第二阶段是春节后至3月中旬。3月以来，美伊冲突导致原油价格飙升，固收+赎回演绎，国内经济开门红成色亮眼，通胀担忧使得长端表现偏弱，10y、30y国债活跃券最高上行至1.84%、2.31%附近。短端方面，企业结售汇使得银行负债端较好，对于同业存单的发行需求不高。利率曲线呈现明显的陡峭化趋势。1y国债收益率下行2BP至1.26%，10y国债上行6BP至1.849%，3年AA+信用债收益率下行1BP至1.85%。第三阶段是3月中旬至月底。权益市场明显调整，市场避险情绪发酵。资金宽松支撑债市情绪，1y存单下行至1.50%的低位。长端通胀交易有所降温，月末收益率下行至1.81%附近。该阶段，1y国债收益率下行6BP至1.20%，10y国债下行3BP至1.81%，3年AA+信用债收益率下行3BP至1.82%。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏信用债券为主，在报告期内灵活调整组合久期和仓位。

2025年全年债券市场中短端债券区间震荡，长端债券利率有所上行。一季度经济数据偏好，银行间流动性偏紧，债券市场大幅调整。二季度，国外方面，美国4月初发动关税战，同时5月初中美日内瓦达成初步减税协议。国内方面，一季度整体数据偏强，地产等投资数据二季度环比下滑，整体数据相比一季度趋弱，债券市场整体表现强势。下半年，债券市场受权益市场风险偏好提升、商品价格大幅上涨引发的通胀担忧、基金赎回新规以及债券市场长端配置盘偏弱等因素综合影响，整体债券市场持续调整，债券长端调整多，短端调整少。整体债券市场，中短端强于长端，信用强于利率。整体组合加大中短端票息资产配置比例，控制组合久期和杠杆。

报告期内，我国经济增长平稳有序，主要经济指标运行良好，为资本市场稳定发展奠定坚实基础。权益市场表现亮眼，上证指数持续攀升并突破4000点整数关口，市场活跃度与财富效应显著提升。债券市场在收益率触及历史低位后快速反弹，期限利差明显走阔；受经济筑底企稳、物价指数回升预期影响，市场避险情绪有所升温，30年期国债期货波动显著放大。在此背景下，纯债类基金规模与收益均出现明显回落，市场资金逐步向“固收+”类基金转移。报告期内，本基金严守信用风险与流动性风险底线，通过择时调整组合久期及杠杆水平，力争为基金份额持有人实现长期稳健回报。