苏天杉 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场整体呈现窄幅震荡格局，板块之间的轮动加快，在全球新基建需求、流动性充裕以及美联储降息预期影响下有色金属等板块走出了结构性的行情。 本产品在低空经济和算力等板块进行布局。阶段性充分换手完成后，大盘有望突破震荡格局，看好商业航天和高端设备出海等板块。

低利率、高流动性和政策呵护仍然是股票市场的基调，在此背景下，股票市场保持相对稳定，整体呈现指数稳定、主题开花的特征，高科技、主题性投资、政策驱动投资仍然占据主导地位。本产品在保持相对稳定的基础上，配置了一部分估值合理、主业清晰的标的，同时兼顾主题和轮动，适时布局政策驱动的方向。力争在保持整体波动可控和回撤可控的基础上获取合理回报。

养殖方面，2025年四季度，生猪价格持续走低，主要原因在于上半年国家有关部门号召行业头部企业调减体重与产能，提升了行业远期的价格预期，导致部分中小养殖户开始压栏并提升体重，最终在三季度产生了较大压力，降价压力一直持续到四季度。宠物方面，行业景气度不减，但由于上半年部分标的涨幅过大，预期过高，导致实际业绩低于预期，股价整体表现跑输市场。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升，四季度行业产能开始超预期去化，股价大幅走强。本基金属于行业主题型基金，主要在养殖产业链把握周期和成长性机会。

经过了2025年前三季度的快速上涨，市场四季度迎来了震荡整固。四季度沪深300指数微跌0.23%，本基金A类份额小幅上涨0.53%，C类份额小幅上涨0.44%，表现均优于业绩比较基准。从全球宏观来看，伴随着美国劳动力市场下行风险加剧，美联储转向鸽派，于9月、10月、12月接连实施了降息，且当前美国联邦基金利率相较长期中性利率仍存在可观下行空间，为后续宽松预留充足空间。此外，美联储换帅在即，特朗普多次释放信号，倾向于任命更积极推动降息的新主席，而当前呼声较高的候选人亦持续释放鸽派立场。这一系列信号不断强化市场对2026年美联储政策宽松的共识，全球流动性宽松周期大概率延续，权益资产有望继续受到追捧。 从国内宏观政策来看，2025年12月中央经济工作会议强调2026年将“实施更加积极有为的宏观政策”，扩内需、优供给将协同发力，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策也将形成合力，企业盈利（分子端）与贴现率（分母端）或现双重改善，有望持续提升股市的投资价值；从资本市场生态来看，A股基础建设制度持续完善，上市公司治理水平稳步提升，股东回报机制愈发健全，市场的可投资性显著增强，叠加“长钱长投”等机制的落地与完善，国内权益市场吸引力不断上升，有望推动A股估值中枢抬升。我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年12月31日，沪深300指数PE（TTM）约为14.17倍，处于上市以来历史分位值的65.66%，1.49倍的PB则处于历史分位值的38.6%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达5.21%，相对吸引力比历史上54.44%的时期更高。总体来看，经过一年多的持续慢牛行情，本指数的估值修复到了合理区间，但尚未进入高估区间。基于对政策托举下我国经济基本面恢复的信心，以及对A股和本指数投资标的中长期的信心，我们认为本指数仍有较高的投资性价比，且从国际比较来看，其PE也明显低于其他主要金融市场大盘指数的估值。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

四季度市场进入震荡期。虽然估值整体修复后投资性价比下降，但在美国降息的海外宏观背景下，市场流动性有望维持充裕态势，且港股估值在全球市场中仍不算高。基于上述情况，本基金在四季度保持高仓位运作，并维持了红利为主、略微增加进攻性标的的配置。

养殖方面，2025年三季度，生猪价格持续走低，主要原因在于上半年国家有关部门号召行业头部企业调减体重与产能，提升了行业远期的价格预期，导致部分中小养殖户开始压栏并提升体重，最终在三季度产生了较大压力。宠物方面，行业景气度不减，但由于上半年部分标的涨幅过大，预期过高，导致实际业绩低于预期，股价整体表现跑输市场。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升。本基金属于行业主题性基金，主要在养殖产业链把握周期和成长性机会。

2025年三季度，经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。三季度GDP同比增长4.8%，尤其是9月份，多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。需求层面，内需保持稳定，抢出口和抢转口效应减弱导致工业产能利用率承压，物价处于较低水平，人民币汇率升值，宏观政策较为克制。出口方面，对美出口大幅下降，对东盟和欧盟出口增速强劲。M2数据持续改善。经济回升向好基础仍需巩固，后续政策仍需持续发力。 权益市场方面，2025年三季度A股市场持续上行后横盘震荡。本季度资本市场结构分化显著，以人工智能浪潮为引领的科技成长主线领跑市场。TMT板块在产业趋势与业绩释放的双重驱动下全面走强，海外算力产业链、国内算力链、新能源和机器人四个方向成为市场资金高度聚集的领域。同时，有色金属板块也有所表现，三季度涨幅超40%，“反内卷”政策预期下部分上游周期板块也有所表现。但大消费板块整体承压，主要原因为居民消费意愿与能力仍缓慢修复中，整体内需弹性不足；煤炭与石油石化板块仍相对疲软。 在此期间，本基金对2025年股市持相对乐观的展望，重点配置了与低空经济相关的汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。

三季度市场延续强势的表现，由于市场体现出流动性显著充裕以及估值触底的特征，市场信心也在快速恢复。本产品保持较高仓位的同时，积极布局了一些高端制造、医药等行业中符合产品主题的优质标的。 积极的进攻取得了较好的成效，同时回撤控制的也更好，在报告期内取得了相对于业绩比较基准的超额收益并具有更低的回撤。

2025年三季度以来，A股承袭了二季度的强势，继续稳步走高，走出了较为健康的慢牛走势。以沪深300为例，整个三季度周线级别都没有出现过二连阴，每两周就创新高一次，每次回调幅度均非常克制，回调的“痛感”较弱，在这种“每调买机”的正循环下，市场做多情绪日益高涨，A股成功摆脱了过去三年多笼罩在头上的熊市阴云。三季度，本基金A类份额大涨17.46%，C类份额大涨17.33%，表现均优于业绩比较基准。展望后市，经过了较长时间经济数据的反复与拉扯，9月份美联储降息25BP的决议“千呼万唤始出来”，美联储降息大周期终于迎来了第二集。当前美国联邦基金利率仍然高达4.00%-4.25%，距离美联储3%的长期利率目标仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。从国内宏观层面来看，美国关税政策仍存在高度不确定性，四季度贸易摩擦存在反复的风险，内需对经济增长的贡献或继续增强。我们判断，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位，政策托举下，整体经济有望持续修复。此外，伴随着A股的基础性制度不断完善，股东的回报将越来越受到重视，可投资性显著提高，投资者获得感逐步提升，我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年9月30日，沪深300指数PE（TTM）约为14.22倍，处于上市以来历史分位值约为66.09%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达5.17%，相对吸引力比历史上54.28%的时期更高。伴随着A股市场情绪的回暖，本指数明显低估的估值修复到了合理区间，但尚未进入高估区间。基于我们对政策托举下我国经济基本面恢复的信心，以及对A股和本指数投资标的中长期的信心，我们认为本指数仍有较高的投资性价比。且从国际比较来看，其PE也明显低于其他主要金融市场大盘指数的估值。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

回顾三季度，国内外形势仍然处于复杂多变的环境下，国内仍然延续“强预期，弱现实”的交易结构，传统经济领域延续弱现实的交易，科技在各种强力支持下保持持续上升。基于对政策未来的落地节奏和估值等多重因素的考量，我们认为目前的环境下成长方向胜率不高，赔率不划算，传统经济领域目前还在寻底的过程中，目前没有看到微观改善的迹象，所以保持较低仓位等待更好的时机再进行配置。

2025年上半年我国在科技、军事上持续实现突破，但受美国“对等关税”政策影响，港股市场经历大幅波动。随后得益于政策维稳以及关税前景改善，反弹行情迅速出现。市场整体呈现结构性行情，部分板块表现较为突出，在特定行业的政策支持背景下新消费、军工、机器人等板块都有比较亮眼的表现。但以房地产链为首的国内传统经济产业仍旧低迷，居民消费意愿不强，同时外部环境复杂多变，需要时刻关注国内外形势变化及相关风险。 上半年本基金适当减少了顺周期板块同时降低了仓位，为后续回调后出现的机会做准备，同时也加大配置了港股的银行、非银、煤炭等配置。接下来本产品仍将以股息分红为主要投资策略，优先基本面优异低估值高分红的标的进行配置，争取为投资者取得长期的超额收益。

上半年A股在面临突发冲击时坚韧的表现逐渐凝聚了投资者信心，萦绕多时的悲观情绪逐渐拨开云雾。虽然四月初美国对等关税的横空出世造成了全球金融市场的巨震，恐慌性抛盘使得沪深300在4月7日重挫7.05%，创下了2020年3月以来的最大单日跌幅。但A股在其后表现出了极强的韧性，在高层一揽子稳市“组合拳”的助力下，市场迅速收复失地，六月下旬开始上涨的速度更是明显加快，极大地提振了市场做多情绪。上半年，沪深300指数微涨0.03%，本基金A类份额上涨1.41%，C类份额上涨1.22%，表现均优于业绩比较基准。展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25%-4.5%，距离美联储3%的长期利率目标仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。从国内宏观层面来看，美国关税政策仍存在高度不确定性，下半年贸易摩擦存在反复的风险，随着抢出口效应逐步消退，外需对经济增长的支撑或将减弱，内需对经济增长的贡献或继续增强。但当前内需消费增长主要受到政策驱动，消费能力和消费意愿仍然有待修复，下半年消费复苏节奏有赖政策支持。我们判断，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位。4月中央政治局会议要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，政策托举下，整体经济有望持续修复。而在“稳股市”的政策基调下，A股下行风险有限。从估值来看，截至2025年6月30日，沪深300指数PE（TTM）约为13.02倍，处于上市以来历史分位值约为50%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达6.03%，相对吸引力比历史上79.22%的时期更高。从国际比较来看，其PE也明显低于其他主要金融市场大盘指数的估值。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前沪深300指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。