苏天杉 - 基金投资策略和运作

报告期内，受房地产调整周期、居民消费信心不足以及外部贸易摩擦反复影响，市场整体仍呈现震荡分化格局。二季度人工智能、半导体等科技成长方向在产业趋势和政策支持下表现较为突出；港股及部分顺周期板块受海外流动性、地缘冲突、关税扰动和国内需求偏弱等因素影响波动较大；地产链、传统消费及部分出口链仍旧承压。特别是临近二季度末科技板块筹码更为集中，其他板块缺乏参与资金。 本基金在二季度完成了主要以电力设备出海逻辑的布局，优选板块中估值和增速具备高性价比的标的，以期享受未来数年我国电力设备走向全球的红利。

2026年二季度，生猪养殖行业依旧维持着产能过剩的格局，生猪低位震荡，同时大幅低于行业平均成本线，养殖户进入现金亏损阶段，预计部分上市公司二季度可能录得大幅亏损。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升，但随着海外进口配额大幅提升，长期价格预期再次回落。由于总量预期下行明显，A股除了AI相关的板块，二季度均呈现大幅度下跌，农业板块亦不可避免。本基金属于行业主题性基金，主要在养殖产业链把握周期和成长性机会。

报告期内，受房地产调整周期、居民消费信心不足以及外部贸易摩擦反复影响，市场整体仍呈现震荡分化格局。二季度人工智能、半导体等科技成长方向在产业趋势和政策支持下表现较为突出；港股及部分顺周期板块受海外流动性、地缘冲突、关税扰动和国内需求偏弱等因素影响波动较大；地产链、传统消费及部分出口链仍旧承压。特别是临近二季度末科技板块筹码更为集中，其他板块缺乏参与资金，红利板块也在此影响下承受了较大跌幅。 报告期间本产品维持均衡的高股息配置，同时尝试布局了一些进攻性品种，但并不在市场热点上，基金净值承受较大压力。

2026年二季度以来，A股市场呈现出了“冰与火”的割裂走势。各大核心宽基指数震荡上行，沪深300指数大涨11.90%，同期本基金A类份额上涨12.95%，C类份额上涨12.84%，表现均优于业绩比较基准。市场内部结构极度撕裂，强弱分化特征显著。科技板块相关个股走出了波澜壮阔的行情，中信电子一级行业超过200个个股在二季度创出了历史新高；市场交投活跃度持续升温，两市成交量维持在2万亿至3万亿的高位区间，两融余额突破3万亿，再创历史新高。与指数、热门板块的强势表现形成鲜明反差的是，多数传统行业个股、中小个股持续走弱。2026年以来，截至6月30日万得全A个股中位数跌幅高达15%，超18%的个股价格已跌破2024年9月23日的收盘点位，在这一波慢牛行情里受尽了煎熬。二季度以来，大资金再度调仓降温，多只巨型宽基ETF规模明显回落，整体规模回归到了2024年一季度的水平，在宽基ETF抛售的过程中大量非核心板块个股估值持续下修，不少基本面稳健的标的也出现了明显错杀。 展望后市，我们认为A股中长期向好的趋势仍未发生变化。随着美伊相关协议落地，全球地缘风险大幅缓释，市场整体风险偏好有望持续修复。经历了本轮地缘冲突，兼具安全性与高成长性的中国资产稀缺价值得到凸显，且在全球权益资产估值比价体系中，A股具备显著的估值折价。从国内来看，今年作为“十五五”开局之年，稳增长政策持续发力，经济企稳回暖的趋势不断巩固，为资本市场筑牢了基本面根基。叠加全球科技板块行情共振，A股热门科技标的持续吸引增量资金聚焦，市场交投热度居高不下。2026年上半年万得全A累计成交金额突破310万亿，较去年同期增幅超过90%；两融余额持续创出历史新高、新股上市初期的财富效应持续聚集人气，多项数据均印证了当下市场的亢奋情绪。在此背景下，惯性上行或是A股阻力较小的运行方向。在当前市场极致分化、结构撕裂的行情下，多数普通投资者无需纠结科技板块与传统板块的博弈，可以通过沪深300等核心宽基指数进行均衡配置，规避单一行业、个股的波动风险，把握A股整体的中长期配置红利。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

二季度伊朗冲突阶段性得到缓解，股票市场回归正常交易，扰动变少，风格上重新回归成长，结构性特征显著，高科技方向得到了市场的青睐和关注。本产品仍然延续上季度的策略，保持合理的风险敞口，在成长的结构性上寻找机会，减持了部分短期涨幅较高的个股，择机配置了一些新的技术和产业方向的标的，同时配置了一些估值较低、调整较为充分的医药股，整体相对均衡，如果市场风格得到一定改善，这些方向具备修复的空间。

随着中东地区冲突加剧，油价以及相关主线逐渐成为了市场主导因素之一，而其余板块则回撤较大。本产品油气和能源领域的配置对冲了部分市场下跌，但本产品在一季度整体保持了高仓位运作，期间仍出现一定回撤。 展望后市，预计市场会对中东地区的冲突逐渐免疫，伴随冲突烈度下降，板块或将迎来反弹。而香港市场或将受益于中东的地缘政治冲突，预计在市场风险偏好回升之后，将会吸引相比之前更多的全球资金，我们持续看好香港作为国际金融中心，能在之后的反弹中具有好的表现。

一季度伊朗冲突对国际宏观形势产生了重大影响，全球政治态势的不确定性大幅提升，未来的走向无法预判。国内整体保持平稳，经济基础整体稳固，政策端仍然保持较好的态势。从大类资产角度来看，无显著的优势资产，债券整体收益率处于历史较低水平，并且绝对收益率较低，股票市场还是稳定为基调。本产品主要配置权益标的，在保持灵活仓位的基础上，以结构性机会为主，一方面寻找符合未来产业方向的新趋势；另一方面在新产业方向寻找估值合理、发展较好的标的进行配置。

养殖方面，2026年一季度，生猪价格持续走低，主要原因在于产能较大且需求较弱，猪价创了同期新低水平，全国均价跌破5元/斤，部分省份甚至跌破4元/斤，但饲料价格却出现大幅度上涨，养殖户进入现金亏损阶段。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升，一季度行业产能开始超预期去化，股价大幅走强。本基金属于行业主题性基金，主要在养殖产业链把握周期和成长性机会。

2026年一季度，A股整体呈现先扬后抑的走势。年初市场迎来史上罕见的强势开局，随后局部出现过热迹象，大额资金有序卖出，有效平抑了市场投机情绪，但也对沪深300指数走势形成了明显压制。尤其是3月以来，中东地缘局势持续恶化，全球风险偏好回落，带动沪深300出现阶段性回调。一季度沪深300指数下跌3.89%，本基金A类份额下跌3.31%，C类份额下跌3.41%，表现均优于业绩比较基准。 展望后市，2026年作为“十五五”规划的开局之年，肩负“开好局、起好步”的关键使命。回顾历史规律，自“十五”规划起，每个五年规划的开局之年，均会迎来重大项目集中落地开工、宏观政策密集部署发力，财政政策也多呈现边际扩张的态势，为经济运行提供有力支撑。面对内外部多重挑战，2026年货币政策将继续保持“适度宽松”立场。在财政与货币双宽松政策的协同发力下，国内资产有望迎来企业盈利（分子端）与贴现率（分母端）的双重改善，进一步夯实价值基础。近期受中东地缘冲突扰动，全球金融市场风险偏好下行，A股也随之出现同步调整。但历经此次地缘波动，更能凸显百年未有之大变局下，中国资产作为全球优质避风港的稀缺属性。同时，在全球主要资本市场中，A股估值具备极高的配置性价比：作为蓝筹核心标的，当前沪深300指数PE（TTM）不足14倍，远低于标普500指数27倍的估值水平，也低于日韩股市20倍以上的估值。经过前期大资金调仓降温、叠加地缘局势带来的情绪消化，A股此前过热的投机氛围已得到充分释放，市场具备回归长牛、慢牛稳健走势的基础。在此过程中，沪深300有望充分受益于国内经济复苏与估值修复的双重红利，助力投资者分享经济发展与市场修复的长期收益。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

本产品一季度先涨后跌，在一带一路的大方向主题里板块持续轮动。随着中东地区冲突加剧，油价以及相关主线逐渐成为了市场主导因素之一，而前期涨幅较大的成长科技板块回撤较大。本产品在一季度前期保持了高仓位运作，随着中东地区冲突加剧，本产品逐渐降低了仓位并等待时机。 展望后续市场，预计短期内仍将受中东局势影响，货物往欧洲的进出口、原油价格等都因为冲突事件而变得难以预测，而中东局势就算冲突结束，可能也是一场地缘格局的重塑，在此之前，相关板块还是会承受比较大的波动和压力。预计在二季度后半段，市场会对中东地区的冲突逐渐"免疫"，伴随冲突烈度下降，相关板块有望迎来反弹，电网设备和新能源相关的出海逻辑也有望重新走顺。板块上我们还是看好电网设备和新能源的出海逻辑，预计这将是一个有望持续数年、帮助中国制造走向全球的巨大机会，虽然目前估值较高，但随着业绩的放量，预计在未来两年将会快速消化估值，本产品也将通过仓位控制和审慎选股力争为投资者带来持续的超额收益。

2025年，沪深300指数呈现出先抑后扬的稳健走势。上半年，指数通过两轮V型行情逐步凝聚市场信心，持续已久的悲观情绪逐步消散。在宏观政策一揽子稳市“组合拳”的精准发力下，市场快速摆脱中美贸易摩擦的不利影响，三季度单季上涨近18%，创下2020年以来最佳单季度表现。急涨之后，市场回归理性，四季度以盘整态势等待基本面进一步修复。 全年维度看，沪深300指数累计上涨17.66%，本基金A类份额同期上涨19.75%，C类份额上涨19.29%，两类份额表现均优于业绩比较基准。 展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体路径随美国经济数据波动仍存不确定性，但当前美国联邦基金利率仍维持在3.50%-3.75%的高位，距离美联储3%的长期利率目标尚有较大下行空间；加之美联储换帅在即，特朗普多次释放倾向于任命更积极推动降息的新主席的信号，因此2026年美联储延续降息周期仍是全球金融市场较为确定的方向之一。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价锚的美国无风险利率将同步下行，以中国为代表的新兴市场及权益资产有望持续受益。从国内宏观政策来看，2026年是“十五五”规划的开局之年，肩负“开好局、起好步”的重要使命。2025年12月中央经济工作会议明确提出，2026年将“实施更加积极有为的宏观政策”，推动扩内需与优供给协同发力，形成更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策的合力。从估值模型来看，分子端企业盈利改善与分母端贴现率下行的双重利好，有望持续提升股市投资价值；从资本市场生态来看，国内股票市场基础制度建设持续完善，上市公司治理水平稳步提升，股东回报机制愈发健全。参考美国资本市场40-60年代的发展历程，公司治理的完善将推动市场估值中枢抬升，中国股票市场的可投资性显著增强。叠加“长钱长投”等机制的落地完善，以及打破刚兑、低利率环境下“存款搬家”大趋势的延续，资金对权益市场的新增需求有望进一步推动A股估值中枢上行。从性价比维度考量，中国股市仍具备较高投资价值。截至2025年12月31日，沪深300指数PE（TTM）约为14.17倍，处于上市以来65.66%的历史分位；PB（市净率）为1.49倍，对应历史分位38.6%；其相对于十年期国债收益率的风险溢价高达5.21%，相对吸引力优于历史上54.44%的时期。国际比较来看，沪深300指数PE显著低于标普500指数PE（约30倍）、日经225指数PE（约22倍）。基于上述核心逻辑，我们仍长期看好中国资本市场的表现。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

低利率、高流动性和政策呵护仍然是股票市场的基调，在此背景下，股票市场保持相对稳定，整体呈现指数稳定、主题开花的特征，高科技、主题性投资、政策驱动投资仍然占据主导地位。本产品在保持相对稳定的基础上，配置了一部分估值合理、主业清晰的标的，同时兼顾主题和轮动，适时布局政策驱动的方向。力争在保持整体波动可控和回撤可控的基础上获取合理回报。