李晨辉 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场延续了极致的结构性分化行情，指数繁荣与个股普跌并存。宽基指数方面，科创50、创业板指表现强劲，二季度分别上涨约75%和37%，屡创历史新高；而代表大盘蓝筹的上证50上半年仍小幅收跌，市场风格严重分化。行业层面，AI产业链一枝独秀，电子、通信板块二季度涨幅分别达91%和64%，CPO、半导体等细分领域在算力资本开支扩张推动下连续大涨。与之相反，商贸零售、农林牧渔、美容护理等传统消费板块跌幅均超20%，白酒板块持续走弱，市场“科技牛、传统熊”格局鲜明。个股层面，全市场超六成个股二季度下跌，涨跌幅中位数为-13.9%。但在局部赚钱效应带动下，市场交投极为活跃，日均成交额约2.7万亿元，两融余额首次突破3万亿元。资金高度集中于AI赛道，传统板块持续失血，投资者普遍面临“赚指数不赚钱”的困境。东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，二季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2026年第二季度，随着美伊冲突逐步走向缓和，全球风险偏好逐步回升，主要宽基指数均录得正收益。但结构表现极度分化，硬科技成为市场主线，驱动双创指数表现遥遥领先。行业层面，资金缩圈聚焦于AI上游硬科技产业链，不断挖掘细分领域投资机会，而内需与周期板块整体承压。从基本面上看，AI资本开支带动了硬科技板块的高增长，无论是从上市公司财报还是高频数据均可以得到印证。而消费在多重深层次因素叠加下，基本面承压，社零单月转负。周期板块在海外加息预期下，也出现明显调整。但市场在对新老经济体基本面分化定价的过程中，我们认为还是出现了一些非理性的判断，一些基本面优质的上市公司估值已经明显低于其内在价值。这种极端分化的市场环境，确实给我们的量化策略带来一定的考验。但我们的策略经历过反复的迭代优化，在二季度经受住了市场的考验。东兴兴晟的投资策略侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑主要基于基本面多因子模型，采用分散化投资理念，重点关注兼具估值和成长性的公司。通过模型筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合，2026年二季度量化选股模型有效地抓住了结构性机会。同时，组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

2026年第二季度，随着美伊冲突逐步走向缓和，全球风险偏好逐步回升，主要宽基指数均录得正收益。但结构表现极度分化，硬科技成为市场主线，驱动双创指数表现遥遥领先。行业层面，资金缩圈聚焦于AI上游硬科技产业链，不断挖掘细分领域投资机会，而内需与周期板块整体承压。从基本面上看，AI资本开支带动了硬科技板块的高增长，无论是从上市公司财报还是高频数据均可以得到印证。而消费在多重深层次因素叠加下，基本面承压，社零单月转负。周期板块在海外加息预期下，也出现明显调整。但市场在对新老经济体基本面分化定价的过程中，我们认为还是出现了一些非理性的判断，一些基本面优质的上市公司估值已经明显低于其内在价值。这种极端分化的市场环境，确实给我们的量化策略带来一定的考验。但我们的策略经历过反复的迭代优化，在二季度经受住了市场的考验。东兴未来价值的投资策略依旧侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，采用分散化投资理念，重点关注兼具估值和成长性的公司。通过模型筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合，2026年二季度量化选股模型有效地抓住了结构性机会。同时，组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

第二季度，权益市场分化较为明显，电子、通信等与AI资本开支相关的板块大幅上涨，其他多数板块均下跌，市场成交也较为集中，成交前5%的公司占整个市场45%左右的成交量。从宏观层面看，当前中国经济确实呈现新动能增长较为强劲，而传统内需相对疲弱。由于新动能区别于传统以地产基建为带动的经济增长模式，以AI产业链为代表的新经济主要是技术密集型产业，对就业和消费的带动作用相对有限，因此传统内需相关的产业仍然较为疲弱。由于市场风格较为极致，成长风格大幅跑赢，二季度创业板上涨36.35%，同期中证红利指数下跌-12.32%，红利风格表现较为低迷。二季度我们在市场调整的过程中，适度控制组合的仓位，对石油、煤炭和银行等板块进行了减仓，总体仍然保持了对各类型红利资产的相对均衡的配置比例。

第二季度，权益市场分化较为明显，电子、通信等与AI资本开支相关的板块大幅上涨，其他多数板块均下跌，市场成交也较为集中，成交前5%的公司占整个市场45%左右的成交量。从宏观层面看，当前中国经济确实呈现新动能增长较为强劲，而传统内需相对疲弱。由于新动能区别于传统以地产基建为带动的经济增长模式，以AI产业链为代表的新经济主要是技术密集型产业，对就业和消费的带动作用相对有限，因此传统内需相关的产业仍然较为疲弱。由于房地产市场仍然处于筑底阶段，消费内需仍相对低迷。债券市场二季度震荡反弹，后续值得重点关注的包括：1）国内经济数据表现以及政策层面新的可能措施等；2）债券市场的流动性等。二季度，我们灵活调整权益资产的仓位，债券方面，仍然以信用债为主，后续操作仍然会根据市场的表现进行灵活应对。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

第一季度，权益市场整体波动较大，1月份市场连续上涨，成交量持续放大，政策层面展开逆周期调节措施，给市场适度降温，2月份市场整体偏震荡，3月份随着美国和以色列对伊朗的战争持续，全球油价和能源价格大幅上涨，市场担忧长时间的高油价可能会导致全球经济陷入滞胀，全球资本市场也出现较为明显的调整。由于红利资产中上游行业包括：煤炭、石油石化、有色金属等板块占据一定的权重，因此一季度红利风格的表现略好于市场整体。第一季度分行业来看，煤炭、建筑材料、化工、电力设备表现较好，而家电、地产、非银金融则表现较差，跌幅相对较大。今年一季度我们在1月份银行板块调整的过程中增持了部分银行股，另外在石油和煤炭板块上涨的过程中适度进行了减持，由于我们总体仍然保持了对各类型红利资产的相对均衡的配置比例，因此一季度基金净值总体较为平稳。基金仓位方面，我们继续保持了相对较高的基金仓位水平，尽管短期权益市场出现了一定幅度的调整，但我们仍然看好权益市场未来的表现。

2026年一季度指数经历冲高，之后在地缘冲突扰动下回落，季度末逐步企稳。年初市场上行的主要驱动力是以PPI回升为主的基本面预期以及险资等增量资金入市下的流动性预期，资金围绕高景气度布局结构性机会，推动沪指最高逼近4200点。3月在美以伊冲突下，油价快速上行，市场担忧滞涨与美联储转向，全球风险偏好出现显著回落，成长性板块明显回调。指数出现明显调整，在3800点附近逐步企稳反弹。整体上一季度行业轮动剧烈，资源类与周期板块成为主要领涨力量，而科技成长与消费板块则普遍承压，反映出市场风险偏好在外部冲击下的防御性切换。当前市场波动较大，较为考验量化的选股能力，我们的策略经过反复迭代优化，在一季度呈现了较好的选股结果。东兴兴晟的投资策略侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑主要基于基本面多因子模型，采用分散化投资理念，重点关注兼具估值和成长性的公司。通过模型筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合，2026年一季度量化选股模型有效地抓住了结构性机会。同时，组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

2026年一季度，指数先扬后抑，前期冲高，随后受地缘冲突扰动有所回落，季末逐步企稳。年初市场上行的主要驱动力包括以PPI回升为核心的基本面预期，以及险资等增量资金入市带来的流动性预期。资金围绕高景气方向布局结构性机会，推动上证指数最高触及4200点附近。3月，受美以伊冲突影响，国际油价快速上行，市场对滞胀风险及美联储政策转向的担忧加剧，全球风险偏好显著回落，成长板块明显回调。指数随之明显调整，后在3800点附近逐步企稳反弹。总体而言，一季度行业轮动剧烈，资源品及周期板块成为主要领涨力量，科技成长与消费板块则普遍承压，反映出外部冲击下市场风险偏好的防御性切换。东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，一季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2026年一季度指数经历冲高，之后在地缘冲突扰动下回落，季度末逐步企稳。年初市场上行的主要驱动力是以PPI回升为主的基本面预期以及险资等增量资金入市下的流动性预期，资金围绕高景气度布局结构性机会，推动沪指最高逼近4200点。3月在美以伊冲突下，油价快速上行，市场担忧滞涨与美联储转向，全球风险偏好出现显著回落，成长性板块明显回调。指数出现明显调整，在3800点附近逐步企稳反弹。整体上一季度行业轮动剧烈，资源类与周期板块成为主要领涨力量，而科技成长与消费板块则普遍承压，反映出市场风险偏好在外部冲击下的防御性切换。当前市场波动较大，较为考验量化的选股能力，我们的策略经过反复迭代优化，在一季度呈现了较好的选股结果。东兴未来价值的投资策略依旧侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，采用分散化投资理念，重点关注兼具估值和成长性的公司。通过模型筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合，2026年一季度量化选股模型有效地抓住了结构性机会。同时，组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

第一季度，权益市场整体波动较大，1月份市场连续上涨，成交量持续放大，政策层面展开逆周期调节措施，给市场适度降温，2月份市场整体偏震荡，3月份随着美国和以色列对伊朗的战争持续，全球油价和能源价格大幅上涨，市场担忧长时间的高油价可能会导致全球经济陷入滞胀，全球资本市场也出现较为明显的调整。一季度分行业来看，煤炭、建筑材料、化工、电力设备表现较好，而家电、地产、非银金融则表现较差，跌幅相对较大。债券市场一季度整体宽幅震荡，短端受资金面支撑表现强势，长端与超长端受预期及供给扰动，10年期国债在短暂冲高后震荡下行，整体呈现出宽幅震荡特征，超长端则调整波动加剧，整体呈现期限分化、结构优化、交易分化，收益率曲线呈现陡峭化态势。随着债券市场前期逐步的回调，配置机会逐渐显现。债券市场后续值得重点关注的方面包括：1）全球高油价是否会导致输入性通胀、2）国内二季度经济数据表现以及政策层面新的可能措施等。今年一季度权益市场波动较大，我们灵活调整权益资产的仓位，债券方面，仍然以信用债为主，后续操作仍然会根据市场的表现进行灵活应对。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年，科技浪潮与政策红利共振下A股市场震荡上行。在全球流动性宽松与人工智能（AI）产业革命的双重驱动下，市场呈现出“科技成长领涨、小微盘风格占优”的鲜明特征。在此背景下，东兴兴晟基金凭借系统化的多因子模型与严明的纪律性，全年收益率显著超越基准约23个百分点，为持有人创造了较好的收益。2025年的A股市场可谓波澜壮阔。年初，在DeepSeek等技术突破的催化下，“新质生产力”成为核心叙事，AI、机器人、算力等科技板块引领市场；年中虽受美国“对等关税”政策冲击出现短暂回调，但随后在美联储开启降息周期、国内“反内卷”政策落地及中央汇金维稳等多重利好下，市场重拾升势，尤其以双创指数为代表的中小盘成长股表现亮眼。全年来看，有色金属、通信、电子等TMT板块涨幅居前，而传统消费与红利板块则相对落后。面对这一结构性鲜明的市场环境，我们始终坚持“不押注单一赛道、分散持股、严守纪律”的量化投资哲学。在产品运作上，我们于年初即判断市场处于新一轮上行周期的起点，因此始终保持较高仓位，将精力聚焦于股票组合的精细化构建与风险控制。通过持续迭代的基本面多因子模型，我们有效捕捉了科技与高端制造领域的景气度机会，并通过严格的分散化策略，成功规避了单一行业或个股的极端波动风险。尤其是在2025年4月市场因外部冲击出现大幅回撤时，我们的风控体系发挥了关键作用，保障了净值的快速修复能力。2025年，我们对量化策略进行了全面升级，实现了收益端与风控端的双轮驱动。在收益端，我们极大地丰富了核心因子库，不仅纳入了更多反映产业链景气度、企业创新投入等前沿维度的另类数据，还细化了因子算法，引入非线性逻辑以更好地刻画复杂市场环境下的Alpha来源。在风控端，我们深刻反思了极端行情下的应对机制。针对A股市场成交量屡破两万亿、资金博弈加剧的新常态，我们于2025年5月后构建了更为精细的风险控制模块，强化了对板块集中度、风格暴露及流动性风险的动态监控，确保组合在不同市场环境下能够稳健运行。

2025年第四季度，A股市场整体呈震荡格局。主要股指从三季度的高位回调，市场风格出现显著切换。驱动这一变化的核心逻辑在于，经过三季度的强劲上涨后，以科技成长为代表的板块积累了丰厚的获利盘，市场本身存在技术性调整的需求。与此同时，四季度外部扰动事件，如当时美国宣称加征关税的消息，成为触发市场波动和资金获利了结的催化剂。在此背景下，机构出于年末业绩考核与资金结算的季节性因素，也引导部分资金转向更具防御性的资产。 本基金依然坚持大类资产配置策略，四季度以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，在市场剧烈变化中通过择时以及仓位控制减小了整体回撤水平。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。