王浩 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度国内经济延续总量稳定、结构性分化的格局，内需修复动能减缓，地产销售、居民消费及传统信贷派生力度走弱，仅高端制造、机电出口维持较高景气度，市场整体呈现资产荒格局。物价层面，CPI持续低位运行，PPI受大宗商品价格波动小幅震荡，无显著通胀压力，为货币政策维持宽松环境提供基础。二季度 A 股极致结构性分化，指数层面震荡上行，但收益高度集中于硬科技成长赛道。宽基指数中，科创50季度大涨75.74%，创业板指上涨36.35%，上证指数涨幅5.20%，沪深300涨幅温和。行业分化主要体现为：申万电子、通信板块季度涨幅分别达90.92%、63.84%，算力、半导体、光模块、AI设备、先进制造成为资金核心抱团方向；消费、地产链、传统周期、商贸零售板块大幅下跌。资金特征主要是以存量资金轮动为主，场外增量资金入场有限，成交持续放量但集中于科技主线，6月末板块估值快速抬升，板块波动明显放大，资金开始出现高位分歧与小幅获利了结行为。债券方面，二季度债市整体震荡走强，4月地方债、特别国债集中供给放量，市场情绪分化，10年期国债收益率呈现震荡下行局面；5月基本面偏弱预期强化，叠加MLF超额续作保驾护航，流动性宽松驱动长端利率显著下行；6月长端利率下行空间大幅收窄，市场进入多空博弈阶段，10年期国债维持1.70%-1.75%窄幅震荡，曲线陡峭化特征明显。二季度高等级信用债走势紧跟利率债同步下行，信用利差持续压缩至历史偏低分位，市场整体信用环境边际修复，违约及评级下调事件环比减少。报告期内本基金保持权益仓位灵活度，结合市场风险偏好顺势而为，增加了权益方向的弹性；固收端维持中性久期，紧密跟踪货币政策信号，积极把握波段交易机会。

一季度我们判断“海外风险缓解后策略有望快速修复”，并选择未大范围调整因子权重与策略。二季度该判断得到验证但路径曲折：4月美伊签署谅解备忘录后油价一度回落，但6月美联储议息连续第四次按兵3.50%-3.75%，点阵图18名官员中9人预计2026年内至少加息一次，2026年底利率中值由3.4%上修至3.8%，PCE预期由2.7%大幅上调至3.6%，紧缩预期再度升温。产品净值在一季度回撤后呈快速修复，二季度我们未在框架层面大动，但内部将估值约束适当放宽、景气与成长因子权重小幅上调，避免再次因估值容忍度过宽而损失风格带来的超额。二季度，国内经济呈现出一定韧性，增速更多体现高质量发展特征。物价端CPI温和至1.0%附近、PPI上行至4.1%，剪刀差扩大反映输入型涨价向下游传导不畅。外贸是最大亮点，二季度进出口同比18.4%，为2021年三季度以来最高增速，AI硬件与新能源车出海为核心拉动。内需仍弱，一季度提及的“居民与企业信用分化”在二季度进一步显性化，也是我们未加仓顺周期的主因。M2同比8.5%-8.6%，社融存量7.4%，流动性合理充裕。一季度我们判断“半导体、算力等产业链业绩确定性较高”，中报季该判断被充分验证，且硬件端弹性大超市场预期。在该背景下，适度放宽估值的容忍度是有益的尝试，但是背后带来的风险也值得关注。可转债方面，二季度运行波动较大，全市场风险提升的时候量化策略因为关注价格、隐含波动率等估值因子，降低了高价转债的配置，难以有效筛选出高估值高价的偏科技类转债，其他板块高价转债回调幅度较大，组合阶段性跑输中证转债指数，从中长期来看，高估值的行情不容易把握，但抱团行情已出现缓解，坚持合理估值的长期配置思路，更具有风险收益比。展望2026年第三季度，海外地缘与美联储路径仍是主要扰动，但“滞胀”矛盾若从“胀”切向“滞”，紧缩预期存在回摆空间；国内超长期特别国债（1.3万亿）与“反内卷”政策累积效应有望推动企业盈利预期从分化走向收敛。本基金将继续秉持“长期可持续盈利”的投资理念，在复杂市场中积极寻找高性价比的资产。股票资产将从单纯的估值修复和预期驱动，逐步转向业绩验证与成长持续性的甄别方向。我们将维持中性偏积极的仓位。固收及可转债资产方面，整体将以中低价格、高性价比的平衡型转债为核心，严格控制高价、高溢价品种的敞口。

2026年二季度，市场整体呈现震荡修复、结构分化显著加剧的走势。与一季度末相比，二季度外部地缘冲突对市场风险偏好的压制逐步减弱，市场定价逻辑由事件冲击逐步回归业绩验证和产业趋势。指数层面，A股整体实现修复，其中上证综指上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。结构上，AI算力、半导体、通信设备等硬科技方向持续走强，而消费、地产、传统周期及高股息等方向整体承压，市场呈现明显的K型分化特征。二季度权益市场大致分为以下几个阶段：第一阶段是4月初至4月底。一季度末受美伊冲突升级和高油价冲击影响，市场风险偏好显著回落，但进入4月后，随着中东局势阶段性缓和、地缘冲击边际钝化，A股市场开始从事件冲击中修复。与此同时，流动性保持宽松，一季报窗口期内AI算力、半导体、光通信等方向业绩超预期，资金重新回流科技成长板块。该阶段，上证指数上涨约5.7%，创业板指上涨约15.5%，科创50上涨约25.1%，电子、通信等板块大幅领涨。第二阶段是5月初至5月底。随着地缘冲突影响继续弱化，市场主线进一步聚焦到AI算力、半导体、国产算力替代等高景气方向，成长风格持续跑赢。5月上证指数下跌1.06%，但创业板指上涨9.81%，科创50上涨11.47%，市场呈现明显的“指数震荡、成长独强”格局。结构上，光模块、存储、先进封装、国产GPU、算力基础设施等方向持续获得资金追捧，而红利、消费和部分传统周期板块则持续走弱，市场成交和风险偏好不断向少数核心科技赛道集中。第三阶段是6月初至6月底。6月上旬，受美联储偏鹰信号和科技股高位获利回吐影响，A股一度出现阶段性调整；但随着美伊和谈推进、霍尔木兹海峡开放预期增强、海外AI产业链景气持续验证，以及政策面对硬科技的支持强化，市场在中旬后重新走强。6月单月，上证指数上涨0.63%，创业板指上涨7.55%，科创50上涨26.07%，电子上涨27.73%，通信上涨11.33%，市场资金进一步聚焦半导体、通信设备、AI硬件等方向，结构性行情演绎至极致。总体来看，2026年二季度A股是在地缘风险边际缓和、流动性维持宽松以及科技产业景气持续强化的背景下，走出了指数修复但风格高度分化的结构性行情。市场从一季度末的系统性去风偏，转向围绕高景气、高盈利和产业趋势明确的硬科技方向集中定价，创业板和科创板显著跑赢主板，电子、通信、半导体等板块成为贯穿整个季度的核心主线。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合维持中性偏高仓位，继续维持景气度投资逻辑，兼顾股价位置和估值，保持整体持仓个股流动性较好。

报告期内，我国主要经济指标平稳运行，房地产销售，二手房价格持续回暖，CPI温和增长，GDP增速保持在合理运行区间，股市、债市、汇率市场均在合理的区间范围内窄幅震荡，央行灵活操作，银行间市场流动性合理充裕，隔夜资金价格围绕政策利率窄幅波动。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，择时调整久期和杠杆，为基金份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，在地产逐步筑底后，投资和消费有望提速，经济增速有望继续保持在合理区间，利率大概率会延续窄幅波动。

二季度，科技是全球最强主线，尤其是A股，呈现了强结构性，除了AI相关方向，其他板块多数表现较差。二季度，本产品先是在美伊战争影响消退后增加了光模块为主的海外算力链，而后增加了部分涨价方向，比如PCB上游和元器件等。6月份，受到逆风叙事的影响，AI硬件方向出现较大回调，但我们仍看好现阶段AI产业的景气度，后续将继续重点持有较强业绩兑现能力的细分方向，以及通胀和新技术方向。此外，也会少量布局国产算力和应用相关个股。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望能体现成长风格的同时降低大周期的波动性。

报告期内，债券市场走势较为分化，隔夜资金维持稳健偏松，流动性较为充裕，中短端债券表现持续走强，信用利差也进一步压缩，纯债类产品净值得以修复，但是债券资产绝对收益率较低的核心矛盾并没有解决，市场整体久期仍然偏低，整体回撤也同比去年大幅降低。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，基金择时调整久期和杠杆，为份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，中短端债券收益率持续走低后性价比有所下降，但是预期银行间流动性仍然会较为宽松，加上市场对长端和超长端债券仍有忌惮，市场整体回调风险不高，预期后续会窄幅震荡。

2026年一季度，市场经历了春季躁动的快速拉升走势和高油价冲击导致的全球去风偏行情，整体走势波动较大。一季度权益市场大致分为以下几个阶段：第一阶段是年初至1月中旬。全球对于美联储降息预期较高，市场交易流动性充裕预期，风险偏好提升，叠加市场对于开年春季躁动的预期，A股整体快速拉升。沪指最高冲击4200点。商业航天、AI应用等部分题材股领涨市场。第二阶段是1月中旬至2月下旬。年初市场对于题材的过度炒作，引发监管关注。监管通过上调融资保证金比例、国家队减持宽基ETF等手段为市场降温。指数整体呈震荡走势。结构上，市场交易资源品涨价、算力涨价相关题材，相关板块走势强劲。第三阶段是2月底至3月底。美伊冲突导致霍尔木兹海峡停运，原油价格大幅走高，市场定价美联储宽松结束，市场预期全球流动性收紧，全球风险资产价格大幅下挫。前期涨幅较高的科技板块跌幅较大；油运、油气开采、煤化工等受原油涨价受益的板块逆势走强。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合维持中性偏高仓位，继续维持景气度投资逻辑，兼顾股价位置和估值，保持整体持仓个股流动性较好。

一季度市场预期普遍乐观，但是可转债整体估值达到了近年来的高位，年初我们判断可转债投资的收益风险比已经下降，因此选择降低了可转债的仓位，增加纯债投资仓位的同时，增加注重成长性与估值匹配度的GARP策略与受益于宽松流动性的小盘风格量化策略。可转债市场整体呈现冲高回落、估值深度修复的特征，中证转债指数一季度下跌1.14%。从结果来看，我们期初的调整达到了预期的目标。美联储于1月及3月连续两次维持利率不变以及中东地缘冲突引发原油价格暴涨，引发全球通胀压力回升，流动性收紧预期升温打断了市场的进程，也导致产品策略出现一定程度回撤。我们认为国内经济在复杂的海外环境下，依然呈现出了明显的韧性：一季度GDP同比增长5.4%，进出口总值同比增长15%，创近5年最高增速；物价水平呈现积极变化，CPI同比上涨0.9%，PPI同比降幅收窄，3月当月同比转正为0.5%。同时国内市场流动性保持合理充裕，M2同比增长8.5%。上述积极因素有望在海外风险缓解时，推动策略快速修复，因此我们除了降低股票策略仓位外，没有大范围的调整因子权重与策略。展望2026年第二季度，我们认为海外地缘政治风险仍是影响全球流动性的核心变量，美联储降息时点可能进一步后移，但“滞胀”矛盾可能逐步从“胀”转向“滞”，紧缩预期存在回摆空间。国内政策效能将持续释放，“反内卷”与稳增长政策的累积效应有望进一步改善企业盈利预期，但居民与企业信用分化的结构性矛盾仍需关注。产业趋势依然清晰：以AI为代表的科技创新正从硬件基础设施向商业应用端深化，半导体、算力等产业链业绩确定性较高，继续为经济增长提供核心动力。本基金将继续秉持“长期可持续盈利”的投资理念，以绝对收益为导向，在复杂市场中积极寻找高性价比的资产。股票资产将从单纯的估值修复和预期驱动，逐步转向业绩验证与成长持续性的甄别方向。我们将维持中性偏积极的仓位。固收及可转债资产方面，整体将以中低价格、高性价比的平衡型转债为核心，严格控制高价、高溢价品种的敞口。

2026年一季度，A股整体震荡调整，主要指数表现分化。深证成指、创业板指抗跌性较强，季度跌幅分别为0.35%、0.57%；上证指数、科创50调整更为明显，跌幅分别为1.94%、6.54%，科创50领跌主要指数，反映科技成长板块阶段性波动压力较大。行业结构性分化尤为突出。能源设备与服务板块涨幅居前，可选消费零售、非银金融跌幅居前。市场对复苏节奏分歧显著：能源链、煤炭、海上运输等顺周期板块受益于供给偏紧与价格预期获得资金增持；航空客运、经销商等消费服务及保险、资本市场等金融板块受需求复苏偏弱、盈利预期偏弱拖累整体走弱。一季度债券市场运行稳健。货币政策保持稳健略偏宽松基调，央行坚持精准调控思路，未实施全面降准、降息等总量宽松政策，通过公开市场逆回购、中期借贷便利等工具灵活调节银行体系流动性，实现资金面平稳运行。存款类机构7天质押回购利率（DR007）整季度围绕政策利率波动，为债券市场提供了稳定的流动性基础。宽松的资金环境不仅支撑短端债券收益率下行，也为机构杠杆套息策略提供了可行空间，成为一季度债市稳健运行的核心支撑。报告期内本基金保持权益仓位灵活度，结合市场风险偏好适度逆向调整；固收端维持中性久期，紧密跟踪货币政策信号，积极把握波段交易机会。

一季度，受军事冲突因素影响，全球资产出现剧烈波动，A股在经历春季躁动之后也在三月出现大幅下跌。整体来看，资源品、AI、红利等方向在一季度表现相对较好。 在一月和二月期间，市场呈现出热点频现、交易活跃的态势。 在主题相关的范围内，本产品先是在一月业绩预告期获利了结大部分存储相关持仓，再于二月seedance发酵之后获利了结大部分AI应用相关持仓，而后加仓了海外算力如光模块、国产算力如IDC和云、自主可控如半导体设备等方向个股。进入三月，美伊以冲突爆发，因为局势过于复杂，难以判断短期走向，本产品采取了保守应对的措施，整体持仓只有小幅调整，所以产品净值跟随市场下跌较多。展望二季度，冲突走势仍是最重要的影响因素，需要密切关注宏观变化对投资逻辑的影响，待方向较明确后再做应对调整。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场情况更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望能体现成长风格的同时降低大周期的波动性。

2025年国内外政治事件对经济与资本市场影响显著，各类资产均出现了较大波动。4月受美国对华加征“对等关税”冲击，A股短期出现快速调整，但短期冲击后，市场迎来多重支撑，市场情绪快速修复并开启趋势性上涨行情。整体来看，上半年市场结构以“红利+主题”为主，下半年则以“周期+科技”为主，多数方向均有表现，但全年维度是有色和通信板块涨幅居前。 产品运作上，2025年一季度持仓以消费电子和新能源为主，随后增加了国产算力和 AI 应用的配置，至四季度，又增加了存储和半导体设备等方向的持仓。相较于之前，2025年最重要的变化是优化了投资策略，即大幅降低了行业集中度和个股集中度，并且增加了主题投资和灵活操作。

报告期内，权益市场在三季度趋势性上涨后呈现窄幅震荡，不过市场仍然活跃，市场风险偏好维持高位，债券市场走势分化，隔夜资金维持稳健偏松，中短端企稳，但是长端和超长端持续承压，期限利差不断走阔，债券市场对久期敞口风险厌恶，在绝对收益率较低的环境下，机构配置力量也略感不足，纯债类产品低收益高波动的属性短期内仍然难以得到扭转，产品吸引力较差，规模面临赎回压力。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，基金择时调整久期和杠杆，为份额持有人谋取长期稳定回报。 展望后市，权益市场活跃度可能持续，价格指标持续修复的概率也较大，地产相关数据在低基数的背景下可能开始修复，债券市场的性价比仍然有待回升，后续将保持组合流动性，维持较低的久期敞口，降低组合波动率。