路龙凯 - 基金投资策略和运作

报告期内市场呈现极致的分化行情，以科创板为代表的科技类股票剧烈上涨，科创50指数在报告期内上涨超75%；中证500中含有大量相关科技股票，因此出现了较高幅度上涨。从基本面角度看，科技硬件类产业得益于本轮AI发展确实处于新叙事不断产生和业绩不断兑现阶段，且全球层面利好频出有利于估值的快速推升。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年上半年科技股超额收益明显。一季度因美伊战争的系统性风险科技股调整较大，这也为二季度的大幅上涨创造了机会。二季度开始，市场整体回暖，科技股有较多的结构性机会。具体来看，一是“光入柜内”带来的光市场扩容带动光模块龙头市值上台阶，为科技股整体估值扩张打出空间；二是类似于2021年的涨价行情，即AI带动全产业链需求扩张，产业链一些细分环节因为供给瓶颈存在阶段性的供需错配，MLCC、半导体设备材料、mSAP工艺的PCB都在涨价；三是围绕中报业绩的科技白马行情，因AI需求拉动及产品涨价，光纤、PCB、光模块等成为市场资金聚焦点。本基金基于自上而下的产业判断选择代表未来科技趋势的细分赛道，同时自上而下精选有核心竞争力的个股，在半导体设备、PCB、光模块、国产算力等方向把握了优质科技龙头的投资机会。展望2026年下半年行情，预计科技股行情仍将围绕AI算力和AI应用展开。首先，对于过去两年本基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。全球AI算力及存力紧张，行业大周期向上，国内外晶圆厂顺周期扩产，4月份以来全球半导体资本开支预期多次上调。美国对中国的流片限制及设备出口管制仍然存在，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化，7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。2026年国内外互联网巨头AI相关的资本开支预计增速在50%以上，2027年资本开支增速仍在高位，甚至2028年-2029年的预期，英伟达、台积电也给出了相关指引，国内AI算力资本开支预计会有明显提速，全球的AI资本开支有望维持较长时间的上行周期。海外英伟达产业链解决产能瓶颈后，业绩会随着国内外资本开支的落地而真正兑现，国产算力需求急迫，真正放量要看供给侧解决先进制程及封装能力。总之，2026年AI算力业绩落地和估值切换值得期待。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。

二季度，A股市场先上涨后震荡。经过3月份的调整，市场对美以伊冲突逐渐脱敏，AI产业链景气度仍在，4月初市场开启了一轮持续一个半月的上攻。5月中旬后，题材轮动加速，市场进入震荡整固阶段。纵观二季度，沪深300收益11.90%、中证500收益18.56%、中证1000收益15.62%、中证2000收益7.78%，中盘风格相对较强。行业板块表现极致分化，30个中信一级行业中取得正收益的只有7个，23个行业下跌。涨幅居前的是：电子、通信、建材，涨幅分别为：89.88%、66.12%、34.75%。本基金二季度收益36.29%，业绩基准7.66%，基金业绩跑赢业绩基准28.63%。从本基金二季度操作来看，主线把握得不好，股票选择标准还有待提高。AI产业浪潮成为二季度A股科技牛市的最大动力，市场主线高度聚焦于算力短缺、资本开支超预期这一叙事。在这一叙事下，光通信、半导体设备、电子布等板块涨幅很大。虽然我们在组合中增加了以光通信为主的科技板块的配置，但以二线标的为主，这些股票上涨的持续性往往不强，波动较大，对组合业绩虽有贡献但远不及行业龙头涨幅。半导体设备方面，由于对该板块的估值逻辑理解不到位，错过了行情。此外，作为一只定位于全市场的基金产品，我们也在创新药、商业航天等板块寻找机会。但整个二季度来看，这两个板块表现不理想，特别是商业航天，由于主力可回收火箭发射一再推迟，导致板块情绪低落，也拖累了组合净值表现。三季度，我们要继续关注AI资本开支边际变化以及新技术进展。此外，商业航天、人形机器人等板块进入密集催化期，我们要努力把握市场格局下的结构性机会。

在报告期内，本基金根据基金合同规定，采取了对指数的被动复制策略，将年化跟踪误差和日均跟踪偏离度控制在了基金合同约定的范围之内。　　报告期内，本基金跟踪误差主要来自于所持股票组合与所跟踪标的指数在权重结构上的差异。权重结构上的差异主要源自以下四个部分：第一，股票数量的舍入取整；第二，适当提高小权重股票便于提高基金可供申赎的篮子个数；第三，参与新股申购；第四，部分股票的停牌导致无法交易。本基金管理人在量化分析基础上，采取了适当的组合调整策略，尽可能地控制了基金的跟踪误差与偏离度。

本基金绝大部分资产投资于深证基本面60ETF，因此基金的跟踪误差和偏离度主要取决于深证基本面60ETF的表现。此外，由于申赎造成的基金份额变动以及成份股的集中分红也会对本基金的跟踪误差和偏离度造成一定影响。在报告期内，基金跟踪误差和日均偏离度均被控制在基金合同约定的范围内。

报告期内中证500指数先扬后抑，整体收涨。其成分股中包括了较多热点行业和公司，如电子、化工、有色、医药等。但切换较为频繁，把握难度较高。本基金以量化方式对指数进行增强，跑赢基准。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。2026年一季度科技股的投资难度明显加大，今年一月份国内各大互联网大厂重金宣传和推广自家AI应用，A股市场的AI应用和传媒表现较好。此外，1月份商业航天也是在去年12月份火爆行情下得以延续较好的表现。1月中旬市场见高点，去年表现较好的科技白马龙头多高位盘整，科技股的机会表现为结构性行情，顺应科技发展趋势的新技术如CPO、OCS得到市场关注。3月份美伊战争爆发，油价飙升带来的滞涨预期压制科技股风险偏好。本基金继续围绕AI主线布局，并聚焦AI算力方向，一是重点持仓国产芯片、半导体设备等自主可控的科技底层核心资产，二是坚定持有PCB产业上下游相关的核心卡位公司。2月份主动控制加仓节奏，所以3月份整体市场下跌的情况下风险得到一定控制。展望2026年，预计科技股行情仍将围绕AI算力和AI应用展开。首先，对于过去两年本基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。全球AI算力及存力紧张，行业大周期向上，国内外晶圆厂顺周期扩产。美国对中国的流片限制及设备出口管制仍然存在，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。2026年国内外互联网巨头AI相关的资本开支预计增速在50%以上，2027年资本开支增速仍然高位，甚至2028年-2029年的预期，英伟达、台积电也给出了相关指引，AI资本开支有望维持较长时间的上行周期。海外英伟达产业链解决产能瓶颈后，业绩会随着国内外资本开支的落地而真正兑现，国产算力需求急迫，真正放量要看供给侧解决先进制程及封装能力。总之，2026年AI算力业绩落地和估值切换值得期待。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。

一季度，A股市场先扬后抑。纵观一季度，沪深300收益-3.89%、中证500收益2.03%、中证1000收益0.32%、中证2000收益1.22%，中小盘风格相对较强。行业板块来看，中信一级行业涨幅居前的有：煤炭、石油石化、电力及公用事业，涨幅分别为：17.56%、12.16%、8.0%。由于2025年市场表现较好，部分市场参与者像保险、私募等早早完成了业绩目标从而退出了市场，2026开年以来这部分资金回归。市场从第一个交易日开始就放量上攻，并且量能逐日增加，日成交额一度接近4万亿，过热的行情导致监管出手，对于活跃的个股、账户进行交易层面的限制。市场进入震荡整固阶段。2月底，美以轰炸伊朗，美以伊冲突正式爆发。随着时间的推移，冲突持续加剧，伊朗封锁了霍尔木兹海峡，原油价格大涨，市场担心滞涨以及美联储降息周期被打断，权益市场承压持续回调。本基金一季度收益4.40%，业绩基准-1.95%，基金业绩跑赢业绩基准6.35%。从本基金一季度的操作来看，1、2月份市场上行时组合保持了较高的仓位和弹性，跟上甚至超越了市场表现。但2月底美以轰炸伊朗后，我们对冲突的持久性和扩大化估计不足，没能及时减仓，导致组合回撤较大。当前，市场在3800-4000点区间震荡。短期来看，中东冲突仍在持续，虽然传出美国跟伊朗通过中间人会谈的消息，但鉴于伊朗内部政治派别复杂性、以色列拖美国下水的意志以及过往美国谈判的信誉问题（谈判中开火），局势或许会有反复。市场还在探底过程中。基于政策的维稳以及我国制造业在全球范围的比较优势，我们对于市场中期走势保持乐观。

在报告期内，本基金根据基金合同规定，采取了对指数的被动复制策略，将年化跟踪误差和日均跟踪偏离度控制在了基金合同约定的范围之内。　　报告期内，本基金跟踪误差主要来自于所持股票组合与所跟踪标的指数在权重结构上的差异。权重结构上的差异主要源自以下三个部分：第一，股票数量的舍入取整；第二，参与新股申购；第三，部分股票的停牌导致无法交易。本基金管理人在量化分析基础上，采取了适当的组合调整策略，尽可能地控制了基金的跟踪误差与偏离度。

本基金绝大部分资产投资于深证基本面60ETF，因此基金的跟踪误差和偏离度主要取决于深证基本面60ETF的表现。此外，由于申赎造成的基金份额变动以及成份股的集中分红也会对本基金的跟踪误差和偏离度造成一定影响。在报告期内，基金跟踪误差和日均偏离度均被控制在基金合同约定的范围内。

报告期内本基金积极更换策略，适当调仓换股，持续高仓位运作，保持低跟踪误差、低行业和个股偏移。在市场波动中寻找机会，获取了较好的超额收益。

2025年我国实际GDP同比增长5.0%，名义GDP同比增长4.0%，分别较2024年的5.0%、4.2%持平、小幅回落。分季度看，2025年一至四季度实际GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，一季度经济实现“开门红”后逐季回落。地产、基建和制造业投资增速均在下半年出现走弱，同时居民信心不足依旧制约消费、地产复苏。资本市场方面，2025年A股市场整体呈现震荡上行趋势，上证指数创十年新高。全年上证指数涨18.4%，沪深300涨17.7%，中证500涨30.4%，创业板指、科创50分别涨49.6%、35.9%。小盘风格相对占优。分行业来看，有色金属、通信涨幅遥遥领先，电子、国防军工、机械、基础化工等涨幅较大。本基金投资操作上把风险控制放在重要位置，重视结构和波段性机会，整体风格偏成长。风险控制体现在仓位的调整和个股质地的选择，并采用分步加、减仓和止损的方式。2025年本基金收益57.19%，业绩基准收益10.84%。收益主要是前三季度特别是二、三季度贡献。一季度主要是AI、人形机器人、黄金等板块涨幅较大。从业绩贡献来看，主要是机器人板块贡献较大。机器人灵巧手、丝杠等核心环节的个股延续了2024年四季度的涨势，本基金主要参与了一些传统主业稳健、估值不贵，转型做机器人零部件并具备一定竞争力的公司。二季度综合金融（稳定币）、军工（军贸、阅兵）、银行（红利）、通信（光模块）等行业涨幅超过两位数。二季度业绩贡献比较分散，电子、通信、计算机、人形机器人、低空经济都有所贡献。三季度市场大涨，通信、电子、有色涨幅超过40%。光模块、PCB等在海外科技巨头资本开支不断超预期驱动下延续了二季度的强势；国产算力在国家对海外算力限制及国内需求刺激下大幅上涨，国产AI芯片及相关晶圆厂、设备涨幅较好；黄金、铜、钴等金属在美元降息及供给侧受限的多种因素影响下价格上涨；人形机器人板块在三季度后半段有一波急速上涨。三季度业绩贡献较大的是国产算力、存储、人形机器人等。四季度商业航天、电解液、光模块涨幅较大，商业航天板块在政策护航、技术突破、国际竞争等多重因素驱动下成为市场关注的焦点。全球储能爆发式增长拉动电解液需求大幅增长，加剧了供需偏紧局面。光通信板块在2026年高增长预期基础上，随着2027年需求可见度上升，延续了前期强势走势。四季度本基金持仓较重的电子板块拖累净值表现，商业航天及AI上游材料有正贡献。整体来看，本基金在趋势行情中表现较好，在震荡行情中表现略弱。