路龙凯 - 基金投资策略和运作

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。2025年四季度科技行情整体走势平稳。AI仍是科技主线，谷歌等海外大模型厂商认为Scaling Law仍然成立，2026年海外CSP厂商资本开支高增长持续，资本开支的能见度已经可以延伸到2027年。2025年国内CSP厂商因为算力卡受限资本开支不达预期，但随着国产算力卡的技术进步及量产瓶颈改善，以及英伟达H200卡放松出口限制，预计2026年国内AI相关的资本开支也有望显著提速。四季度科技股一方面是继续演绎AI算力等前三季度的主线，光模块、PCB、GPU等2026年业绩兑现度较高，另一方面是市场更加期待AI商业闭环，AI应用、ADAS、AI传媒等表现较好。本基金四季度的布局继续延续三季度思路，一是重点持仓自主可控等科技底层核心资产，坚定持有PCB产业环节的核心卡位公司，二是加大在AI应用方向的布局，2026年产业界和资本市场将更加关注AI下游的商业落地情况。展望2026年上半年行情，科技股预计仍将围绕AI算力和AI应用展开。首先，对于过去两年本基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。中美对抗持续，台积电加大对国产芯片的流片限制，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在，今年AI拉动内存等需求，晶圆厂扩大资本开支势在必行。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。目前海外互联网巨头2026年乃至2027年的资本开支预期逐渐明朗，国内资本开支虽有滞后，但长期看中美两国AI发展的节奏必将一致。预计2026年海外及国内互联网巨头2026年的资本开支会逐步明确，由此带来一波估值切换的机会。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。

在四季度运作过程中，本基金始终维持高仓位，行业上基本跟随中证500指数，股票持仓适度分散，个股偏离度、行业偏离度和因子偏离度均较低，本基金希望主要通过择股的alpha获得相对于中证500指数的超额收益。

从国内公布的10、11月份经济数据来看，主要经济数据多数进一步下行，短期稳增长压力有所上升。美联储年内第三次降息，人民币汇率强势。四季度A股窄幅震荡，11月下旬及12月中旬市场两度跌到3800点附近随即止跌反弹。纵观四季度，沪深300指数收益-0.23%、中证500指数收益0.72%、中证1000指数收益0.27%、中证2000指数收益3.55%，小盘风格相对较强。行业板块来看，中信一级行业涨幅居前的有：石油石化、国防军工、有色金属、通信，涨幅分别为：16.97%、16.74%、15.63%、14.72%。概念板块方面，航天装备、锂电电解液、光模块等涨幅较大。商业航天板块在政策护航、技术突破、国际竞争等多重因素驱动下成为市场关注的焦点。全球储能爆发式增长以及新能源车渗透率提升共同拉动电解液需求大幅增长，但由于部分中小企业因长期亏损加速退出市场、电解液及上游材料扩产周期较长，加剧了供需偏紧局面。商品价格短期快速上涨带动相关股票大幅上涨。光通信板块在2026年高增长预期基础上，随着2027年需求可见度上升，延续了前期强势走势。本基金四季度收益-0.31%，业绩基准0.15%，略微跑输业绩基准。从本基金四季度的操作来看，一方面季度初持仓较重的电子、计算机板块表现不好，特别是机构持仓较重的电子调仓不及时；另一方面，没有把握住板块性机会。特别是对11月下旬启动的商业航天板块的跟踪不够紧密，参与度不够。对锂电产业链从储能到上游电解液、添加剂等价格传导的爆发力预期不足。在大机会面前过于强调介入的价位，错过了后面的大机会。后续要提高对市场的敏感性，紧密跟踪产业边际变化，提高专注度。当前，市场再度来到4000点关口，市场量能中枢已经开始修复并回到2万亿。往后看，维稳、美元降息、春季躁动预期逻辑下，市场震荡向上概率较大。

在报告期内，本基金根据基金合同规定，采取了对指数的被动复制策略，将年化跟踪误差和日均跟踪偏离度控制在了基金合同约定的范围之内。　　报告期内，本基金跟踪误差主要来自于所持股票组合与所跟踪标的指数在权重结构上的差异。权重结构上的差异主要源自以下四个部分：第一，股票数量的舍入取整；第二，参与新股申购；第三，部分股票的停牌导致无法交易。本基金管理人在量化分析基础上，采取了适当的组合调整策略，尽可能地控制了基金的跟踪误差与偏离度。

本基金绝大部分资产投资于深证基本面60ETF，因此基金的跟踪误差和偏离度主要取决于深证基本面60ETF的表现。此外，由于申赎造成的基金份额变动以及成份股的集中分红也会对本基金的跟踪误差和偏离度造成一定影响。在报告期内，基金跟踪误差和日均偏离度均被控制在基金合同约定的范围内。

经济方面，从国内公布的8月份经济数据来看，消费回落，固定资产、基建和制造业投资负增长，经济有回落迹象。但中美关系进入短暂的和缓期，美联储开启降息周期，外部环境相对比较友好，A股市场强势上涨。纵观三季度，沪深300收益17.90%、中证500收益25.31%、中证1000收益19.17%、中证2000收益14.31%，中盘风格相对较强。行业板块来看，中信一级行业涨幅居前的有：通信、电子、有色金属、电力设备及新能源，涨幅分别为：50.2%、44.5%、44.1%、41.1%。概念板块方面，光模块、PCB等在海外科技巨头资本开支不断超预期驱动下延续了二季度的强势；二季度表现平平的国产算力在国家对海外算力限制及国内需求刺激下大幅上涨，国产AI芯片及相关晶圆厂、设备涨幅较好。黄金、铜、钴等金属在美元降息及供给侧受限的多种因素影响下价格上涨，带动相关股票大涨。此外，人形机器人板块在国内外诸多催化刺激下在三季度后半段有一波急速上涨。本基金三季度收益28.57%，业绩基准9.96%，战胜了业绩基准。从业绩贡献来看相对比较分散，创新药、AI算力、人形机器人等相关板块贡献居前。从本基金三季度的操作来看，季度初的持仓板块相对分散，主要是自下而上选股。随着市场的持续上涨、板块效应的形成，组合的集中度也在不断地提升。操作上我们强调板块思维和止损，通过加大在强势板块上的配置提高组合弹性；同时，通过止损机制控制组合净值大幅下行的风险。整体上看，板块的选择及把握介入时机、卖出时点的能力都还需要继续提高。当前，市场经过一波快速的上涨来到4000点关口，慢牛的预期下，叠加中美贸易冲突再起，市场短期可能震荡整固，本基金后续投资大概率还是围绕科技主线，同时关注固态电池技术突破、卫星互联网应用等其他细分板块机会。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。今年三季度科技行情较好，AI是科技主线，英伟达、OpenAI为代表的海外算力领涨，AI细分领域如PCB、光模块、PCB上游材料、液冷、AI电源、国产算力、存储等都先后有所演绎，进入9月后部分核心品种有所调整，但存储涨价带来行业扩产预期，且国内光刻机等关键半导体设备预期有所进展，阿里继续发力AI大模型及AI应用，国产算力形成商业闭环逻辑，9月份整体上AI国产算力表现较好。三季度本基金坚守国产算力的核心环节如GPU、FAB制程等，9月份主要的半导体设备公司、FAB厂、GPU公司表现良好。展望后市投资策略，贸易冲突的背景下国内自主可控在持续深化和推进，AI延续过去两年的逻辑仍然是科技的核心投资主线，AI算力除英伟达外要重视ASIC投资机会。首先，对于本基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。中美对抗持续，台积电加大对国产芯片的流片限制，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在，今年AI拉动内存等需求，晶圆厂扩大资本开支势在必行。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化，预计长存长鑫扩产将有进展，合肥长鑫有上市预期，中芯国际的先进制程良率也预计有所突破。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。国内外互联网巨头已明确2025年的资本开支，AI经济可行性逐渐清晰，AI资本开支有望维持上行周期。目前海外互联网巨头2026年乃至2027年的资本开支预期逐渐明朗，国内资本开支虽有滞后，但长期看中美两国AI发展的节奏必将一致。预计下半年市场会更加重视国内互联网巨头2026年的资本开支，由此带来一波估值切换的机会。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。

主要的宽基指数中，中证500和中证1000指数在三季度涨幅相对靠前，沪深300、微盘股指数、中证2000的涨幅随后，呈现“非线性市值占优”的特点。行业指数方面，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械等涨幅较高，综合金融、银行负收益，交通运输、电力及公用事业、食品饮料等录得微弱正收益。以上市公司半年报数据看，当前中证500指数的PB估值水平一定程度上领先盈利能力水平。选股因子方面，机器学习类因子在三季度的表现相对平淡，成长类基本面因子表现相对较好。我们认为前者的阶段性低迷同时也为未来的超额收益修复积累了空间。成长类因子的长期表现我们仍然看好，但近期偏谨慎。报告期内产品绝对收益为正，在相对收益上有待修复。

在报告期内，本基金根据基金合同规定，采取了对指数的被动复制策略，将年化跟踪误差和日均跟踪偏离度控制在了基金合同约定的范围之内。　　报告期内，本基金跟踪误差主要来自于所持股票组合与所跟踪标的指数在权重结构上的差异。权重结构上的差异主要源自以下四个部分：第一，股票数量的舍入取整；第二，参与新股申购；第三，部分股票的停牌导致无法交易。本基金管理人在量化分析基础上，采取了适当的组合调整策略，尽可能地控制了基金的跟踪误差与偏离度。

本基金绝大部分资产投资于深证基本面60ETF，因此基金的跟踪误差和偏离度主要取决于深证基本面60ETF的表现。此外，由于申赎造成的基金份额变动以及成份股的集中分红也会对本基金的跟踪误差和偏离度造成一定影响。在报告期内，基金跟踪误差和日均偏离度均被控制在基金合同约定的范围内。

指数方面，2025年上半年主要宽基指数的区间涨幅与其成分股市值分布呈现显著负相关关系，成分股市值越小的宽基指数涨幅越高，振幅也越大，中证500指数的区间收益强于沪深300，弱于中证1000和中证2000。行业指数方面，综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工行业涨幅靠前，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输行业相对弱势。结合二季度期间发布的2024年报和2025年一季报数据看，中证500指数的长期PB分位数与长期ROE分位数呈现基本匹配的状态。大类因子方面，2025年上半年基本面类、价量类、机器学习类因子均取得了符合各自业务逻辑的表现。从结构上看，在过程中基本面类因子的波动较大，以2月和4月为甚，其余月份的表现较好，因此整体上仍取得了正向选股效果。产品在报告期内连续2个季度取得了正的绝对收益和超额收益，产品对于基准指数的跟踪误差控制亦符合事前预期。

本基金上半年收益22.64%，业绩基准0.64%，战胜了业绩基准。从业绩贡献来看，一季度主要是机器人板块贡献较大。机器人灵巧手、丝杠等核心环节的个股延续了去年四季度的涨势，但由于前期涨幅较大、动态估值较贵，没有找到合适的介入时机。主要参与了一些传统主业稳健、估值不贵，转型做机器人零部件并具备一定竞争力的公司。人工智能方面，由于对国内AIDC产业链的发展逻辑认识不到位，错过了本轮行情。二季度主要是光模块、医药、计算机、军工等板块贡献较大。3月底4月初把仓位降到了中等偏低的水平，此后贸易战导致的市场急跌本基金受损相对较小，但在此后的市场反弹中，加仓不够及时、快速，前期的反弹没有跟上市场节奏。结构上，我们看对了光模块、军工、创新药，但买得都不够重，组合较为分散导致净值上涨弹性不足。