彭欣杨 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，A股市场在经历了前期的震荡筑底后，呈现出“先抑后扬、结构分化”的运行特征。报告期内，主要指数表现不一：上证指数在政策预期与基本面修复的交织下，于12月中旬触底回升，重拾上行趋势；创业板指与科创50则受益于科技成长风格的活跃，表现出更强的弹性。行业表现呈现明显的结构化特征：科技成长板块在AI算力的带动下持续活跃，反映了该类行业的高景气。有色板块在海外降息预期的不断催化之下，也不断走强。本基金在四季度还是坚持以科技为主的投资方向，配置主体以海外算力和国产算力并重。

2025年第四季度，A股市场在经历了前期的震荡筑底后，呈现出“先抑后扬、结构分化”的运行特征。报告期内，主要指数表现不一：上证指数在政策预期与基本面修复的交织下，于12月中旬触底回升，重拾上行趋势；创业板指与科创50则受益于科技成长风格的活跃，表现出更强的弹性。行业表现呈现明显的结构化特征：科技成长板块在AI算力的带动下持续活跃，反映了该类行业的高景气。有色板块在海外降息预期的不断催化之下，也不断走强。本基金在四季度配置以科技成长板块为主，兼配有色、非银等价值板块。

2025年四季度，A股市场在多重因素影响下呈现震荡态势，整体表现为“政策托底、结构分化、韧性凸显”的特征。指数层面，经济政策和产业政策成为核心支撑，上证指数基本在3700-4000点区间波动，创业板和科创板尽管波动较大，但即使在外部扰动较多的情况下也韧性十足。板块轮动显著，新能源、周期、海外算力、半导体、高股息资产均有阶段性表现。　　站在当前时点，虽然中美之间贸易冲突的底线相对明确，但中长期的隐忧仍在，科技竞争、供应链重塑这些问题很难通过短期的经贸谈判解决，地缘争端有从G2正面冲突演化为区域性矛盾的特征；同时国内随着廉价劳动力红利的消退，加快推动高质量发展的必要性越来越强，因此我们的组合继续重点配置在国内产业升级的方向。　　回顾四季度，我们的组合重点配置方向包括泛人工智能产业链、创新药、军工等。我们对国内产业升级的长期前景保持乐观，组合结构上有所调整，进一步增配了半导体、创新药。

2025年三季度，外部环境趋于缓和，国内政策则相对稳健，宏观经济企稳向好。A股市场在二季度大幅波动之后，7月开始突破进入上涨趋势，其中高景气方向表现最为突出，大幅跑赢市场，人工智能、创新药、有色金属等板块均走出了凌厉的行情。　　站在当前时点，虽然贸易冲突的底线相对明确，但中长期的隐忧仍在，科技竞争、供应链重塑这些问题很难通过短期的经贸谈判解决。因此我们对于已经经过一轮强势修复的出口方向，保持相对谨慎的看法，重点配置在国内产业升级的方向。　　回顾三季度，我们的组合配置成长股为主，包括泛人工智能产业链、创新药、军工等。我们对国内产业升级的长期前景保持乐观，组合结构上有所调整，减配了海外敞口大的方向，增配了半导体、军工。

三季度，市场经历了一段较好的时间。在海外算力和国内AI算力的轮番驱动下，市场指数经历了一波较大的涨幅，结构分化也非常剧烈。在7-8月基本是算力相关的板块走出了一波非常流畅的行情，其背后是产业趋势的不断加强，各个公司的业绩预期在不断上修。到9月份，半导体板块接过了接力棒，在先进制程扩产预期以及存储涨价的背景下，也取得较大涨幅。但消费、红利等方向则在持续调整之中。至季末，市场将景气方向演绎较为充分，未来需要一个检验景气度成色的时间，尤其在外部不确定性放大的背景下。但AI作为具备时代特征的产业方向还将继续快速发展，而其中国内科技的自立自强也迫在眉睫，国内芯片、模型、应用都在快速推进，我们将继续保持耐心来面对。

三季度，医药表现整体比较平稳。在7月有一波集中行情之后，板块整体在横盘。从基本面看，三季度新的BD的落地开始变得节奏缓慢，其背后有买卖双方要价、数据读出节点等多方面因素。但我们应该看到，不管BD的落地节奏如何，在创新药和创新器械领域，我们看到一批公司的核心产品的本身还是在稳步推进，其产品本身价值还在不断变得更加清晰。当下相对冷清的板块行情，实际也在酝酿未来的机会，具备核心产品的公司将是我们追逐的重点。

三季度，市场经历了一段较好的时间。在海外算力和国内AI算力的轮番驱动下，市场指数经历了一波较大的涨幅，结构分化也非常剧烈。在7-8月基本是算力相关的板块走出了一波非常流畅的行情，其背后是产业趋势的不断加强，各个公司的业绩预期在不断上修。到9月份，半导体板块接过了接力棒，在先进制程扩产预期以及存储涨价的背景下，也取得较大涨幅。但消费、红利等方向则在持续调整之中。至季末，市场将景气方向演绎较为充分，未来需要一个检验景气度成色的时间，尤其在外部不确定性放大的背景下。但AI作为具备时代特征的产业方向还将继续快速发展，而其中国内科技的自立自强也迫在眉睫，国内芯片、模型、应用都在快速推进，我们将继续保持耐心来面对。

2025 年上半年，医药行业迎来结构性爆发，创新药板块尤为亮眼。国内创新药企接连斩获海外巨头的重磅 BD 合同，首付款金额屡破纪录，标志着中国创新药正式进入全球价值链核心环节。这一突破背后，是国内创新药研发实力的跨越式提升 —— 不仅整体水平跻身世界先进行列，在靶点发现效率等关键领域已实现对海外巨头的反超。面对自身管线缺口，国际药企不得不通过专利授权合作引入中国创新成果，中国创新药的全球不可替代性日益凸显。　　在创新药领涨的同时，行业多点开花的格局正在形成。创新器械、医疗 AI 等细分领域正经历类似前几年创新药的 “潜行期”，技术积累与场景落地持续突破，正逐步接近质变临界点。

2025 年上半年，市场在剧烈波动中完成了一轮复杂调整。春节前后，DeepSeek 的横空出世点燃国内 AI 投资热潮，带动市场迎来开门红；然而好景不长，4 月美国突然挑起的关税战引发全球资产剧烈震荡，市场一度笼罩在衰退恐慌之中。关键时刻，政策层果断出手：对内通过精准调控稳定市场信心与预期，对外采取刚柔并济的策略，在坚决反击的同时保持谈判沟通。进入 6 月，随着经济数据持续验证，中国制造业的强大韧性与全球供应链中的不可替代地位愈发清晰，市场也逐步回归常态运行。　　从投资机会看，上半年市场风格切换剧烈：一季度风险偏好显著抬升，资金积极追逐成长赛道；二季度则受外部冲击影响，风险偏好快速收缩，防御性配置成为主流。

2025 年上半年，市场在剧烈波动中完成了一轮复杂调整。春节前后，DeepSeek 的横空出世点燃国内 AI 投资热潮，带动市场迎来开门红；然而好景不长，4 月美国突然挑起的关税战引发全球资产剧烈震荡，市场一度笼罩在衰退恐慌之中。关键时刻，政策层果断出手：对内通过精准调控稳定市场信心与预期，对外采取刚柔并济的策略，在坚决反击的同时保持谈判沟通。进入 6 月，随着经济数据持续验证，中国制造业的强大韧性与全球供应链中的不可替代地位愈发清晰，市场也逐步回归常态运行。　　从投资机会看，上半年市场风格切换剧烈：一季度风险偏好显著抬升，资金积极追逐成长赛道；二季度则受外部冲击影响，风险偏好快速收缩，防御性配置成为主流。

2025年上半年，外部环境剧烈变化，“关税战”、中东军事冲突、供应链极限脱钩等等，市场也因此跌宕起伏。国内政策则相对稳健，宏观经济企稳向好。A股市场在一季度快速上涨，4月因为“关税战”有一波极速调整，之后随着贸易冲突趋缓，市场开始修复，高景气方向和高分红板块均有亮眼表现。　　回顾上半年，我们的组合配置成长股较多，包括半导体、AI产业链、创新药、军工等。我们对国内产业升级的长期前景保持乐观，结构上有所调整，减配了海外终端链条，增配了创新药、军工。

今年一季度，宏观层面相对平稳，政策、数据未现大波动，处于 “真空期”。产业层面却活力十足，2 月 DeepSeek - R3 开源成为标志性事件。此举降低 AI 开发门槛，点燃国内 AI 投资热情，数据安全要求高的行业，私有化部署热度飙升。AI 云服务、AI 应用成市场热门方向。但进入 3 月，市场急转直下，风险偏好骤降，热门板块大幅回调。这既受全球经济不确定性影响，也因前期获利盘抛售。尽管遭遇波动，AI 产业仍处发展初期，潜力巨大。技术创新和行业数字化转型，为其发展提供强大助力。AI 产业前景光明，但发展难免曲折。投资者和从业者需保持耐心，深入研究，把握发展机遇 。