独孤南薰 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，市场指数温和上涨，但是结构极致分化。上半年沪深300上涨7.55%，而科创50上涨64.25%，创业板指上涨35.58%，科技成长显著跑赢大盘价值。从行业层面看，电子、通信、建材等AI相关行业涨幅较大，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等跌幅较大。市场表现反应了宏观层面的K型分化，科技的高景气度以及内需短期仍然承压。海外方面，中东地缘冲突与美联储政策的不确定性反复扰动市场风险偏好，市场围绕油价上涨-通胀上行-美联储偏鹰的链条反复交易，因此二季度周期板块表现偏弱。　　上半年，本基金的管理思路从一季度的深度价值，迭代到“成长、价值、周期”的动态均衡，旨在通过加强对行业β的参与增加组合的进攻性，亦通过对深度价值的坚守增强安全垫，并通过对周期的波段把握做收益增强，这样能同时达到保持各类资产之间的低相关性来获得更好风险收益比的目的。具体来说，我们在β上选择围绕AI基建做布局，在价值上以消费为核心，并阶段性把握了煤炭的机会。

投资策略：本基金依然秉持投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。综合各行业发展趋势来看，我们更看好由AI革命带来的新的星辰大海式的增长空间，本基金亦深度参与AI的发展，无论是海外链还是国产链，我们选择精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年上半年市场整体呈现先低后高。震荡上行的情况，市场热点与风格轮动较快，但是轮动的主线依然为AI内部的各个子行业。面对种种热点，我们切换到自己所看好的通信、电子行业，整体来看，2026年上半年沪深300指数上涨7.55%，山证资管数字经济锐选净值下跌1.39%，跑输指数。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，行业结构相对倾向于大消费类，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：上半年市场整体维持震荡向上走势，结构性机会表现突出，年初有色等周期板块有阶段性表现，一季报后AI产业链表现亮眼，而内需消费板块整体表现相对疲软，我们重点布局的创新药板块年初短暂反弹，继续维持震荡调整走势。整体来看，上半年沪深300指数上涨了7.55%，恒生指数下跌了10.73%，山证品质生活净值上涨了8.10%，跑赢沪深300指数和恒生指数。年初以来，大消费板块表现持续疲软，春季躁动行情以算力产业链为代表的科技板块和有色为代表的通胀交易为主，阶段性表现较好，但随着3月份美伊战争的爆发，全球资本市场陷入极大的不确定性，滞涨的预期升温。从创新药板块来看，虽然基本面向上，发展趋势良好，但短期因为市场情绪和资金面的原因持续调整。二季度市场整体分化更加明显，AI产业链表现更加突出。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。而从各行业发展趋势来看，机器人，特别是人形机器人接下来的发展，可能会带来的翻天覆地式的机会，我们将精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年上半年市场整体呈现先低后高、震荡上行的情况，市场热点与风格轮动较快，但是轮动的主线依然为AI内部的各个子行业。面对种种热点，我们坚守自己的机器人行业，2026年上半年沪深300指数上涨7.55%，山证资管改革精选净值下跌8.80%，跑输指数。2026年上半年，人形机器人产业延续了2025年"量产元年"确立的产业化主线，正式迈入"从1到10"规模化放量的关键过渡期。从产业进程看，虽然上半年特斯拉Optimus V3延期发布，但我们看到，机器人行业面临着政策、技术、资本、需求形成的多重共振。1）人形机器人纳入 “十五五” 战略性新兴产业前瞻布局。2026年6月，工信部、国资委联合开展"人形机器人与具身智能实景实训"专项行动，目标在 2026 年底凝练形成百个以上高价值应用场景。2）海外特斯拉弗里蒙特工厂已完成针对Optimus V3的产线改造。国内智元、优必选、宇树等头部企业整机交付相继突破万台，汽车、3C、航空、电力巡检等场景亿元级订单集中落地。机器人是AI从"数字世界"走向"物理世界"落地的核心载体。而在这次AI科技革命中，作为科技以及制造业大国强国，中国的企业更是全面拥抱这次的科技进步。机器人制造的上中下游，都面临着长远的投资机会。我们将持续研究并跟踪行业的发展，结合年报、季报的情况，优中选优，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金依然秉持投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。综合各行业发展趋势来看，我们更看好由AI革命带来的新的星辰大海式的增长空间，在目前阶段AI的基础建设成为我们的首选，并且连续几个季度成为我们的首选，我们选择精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年上半年市场整体呈现先低后高。震荡上行的情况，市场热点与风格轮动较快，但是轮动的主线依然为AI内部的各个子行业。面对种种热点，我们坚守自己所看好的通信、电子行业，整体来看，2026年上半年沪深300指数上涨7.55%，山证资管策略精选净值上涨83.22%，跑赢指数。

2026年一季度，市场先涨后跌，由于地缘风险影响，3月市场跌幅较大，整个一季度沪深300下跌3.89%。煤炭、电力及公用事业、石油石化、电力设备及新能源等受益于战争的板块以及红利板块实现了较好的表现，国防军工、计算机、汽车、食品饮料、非银金融等表现较弱。整体看消费相关板块由于基本面仍然疲软，股价受到拖累；顺周期相关板块在1、2月表现强势，市场对今年中国经济触底向上抱有预期，但是美以伊冲突使得市场担心高油价导致滞胀衰退，顺周期回调较多。　　考虑到中东局势变化带来的高油价、相关产业链冲击影响将持续数月，很有可能会推高通胀，并加剧美国私募信贷市场的风险，而市场尚未对其影响充分定价，因此3月本产品降低了仓位。持仓方面，增加了能源相关品种的配置，同时增加了电子持仓，减少了部分消费持仓，以及成本压力加大且未必能完全传导的品种。拉长周期看，在不发生极端风险的情况下，我们对我国经济今年的恢复向上仍然抱有信心，我们仍然看好顺周期相关个股。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。而从各行业发展趋势来看，机器人，特别是人形机器人接下来的发展，可能会带来的翻天覆地式的机会，我们将精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年一季度市场整体呈现高位震荡，市场热点与风格轮动极快，短短一个季度，创新药、AI应用、有色贵金属、太空光伏等皆有一段时间的表现，并且涨幅极大，随后进入回调。面对种种热点，我们坚守自己的行业，整体来看，2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，山证资管改革精选净值下跌15.00%，跑输指数。2026年一季度是一个变幻莫测的季度，特别是世界安全的变化，从委内瑞拉到中东，深远的影响了全球各大类资产，进一步降低了投资者的风险偏好。在此类“黑天鹅事件”影响下，基本面更是成为能否顶过考验的最基本的要素。很遗憾的是，由于机器人行业中，延期发布产品似乎成为了一种日常。但是如果我们把视野再放长远一些，我们认为海外与国内，机器人，特别是人形机器人的发展、进步与应用，都是方兴未艾，技术更是与时偕行。而作为科技以及制造业大国强国，中国的企业更是全面拥抱这次的科技进步。机器人制造的上中下游，都会有很大的投资机会，我们将持续研究并跟踪行业的发展，结合年报、季报的情况，优中选优，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，行业结构相对倾向于医药健康特别是创新药类，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的创新医药产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：一季度市场整体维持震荡向上走势，结构性机会表现突出，有色、煤炭、石化产业链表现较好，AI产业链业绩符合预期，也有较好表现，内需消费板块表现相对疲软，我们重点布局的创新药板块年初短暂反弹，继续维持震荡调整走势。整体来看，一季度沪深300指数下跌了3.89%，中证沪港深创新药产业指数下跌了0.07%，山证品质生活净值下跌了6.22%，跑输沪深300指数和创新药产业指数。年初以来，大消费板块表现持续疲软，春季躁动行情以算力产业链为代表的科技板块和有色为代表的通胀交易为主，阶段性表现较好，但随着3月份美伊战争的爆发，全球资本市场陷入极大的不确定性，滞涨的预期升温。从创新药板块来看，虽然基本面向上，发展趋势良好，但短期因为市场情绪和资金面的原因持续调整。展望未来，我们认为，随着十五五规划的发布和实施，新质生产力将持续健康发展，特别是创新药今年首次作为新兴支柱产业提出，得到管理层更高的重视和支持，从产业自身发展来看，中国创新药的“创新”和“海外授权”浪潮仍在持续，一季度的BD总金额达到600亿，已接近2025年的40%。反观二级市场，估值已经经过较为充分的调整，变得更有吸引力和投资价值，我们将坚守重点布局的行业优质企业，积极跟踪年报、一季报的业绩变化，以及行业重要学术会议中各优秀企业的研发进度和临床数据披露，关注重点品种商业化进展，把握创新药成长机会。对AI产业链、储能和新能源产业链也保持积极关注。

投资策略：本基金依然秉持投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。综合各行业发展趋势来看，我们更看好由AI革命带来的新的星辰大海式的增长空间，在目前阶段AI的基础建设成为我们的首选，并且连续几个季度成为我们的首选，我们选择精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年一季度市场整体呈现高位震荡，市场热点与风格轮动极快，短短一个季度，创新药、AI应用、有色贵金属、太空光伏等皆有一段时间的表现，并且涨幅极大，随后进入回调。面对种种热点，我们坚守自己的行业，也经历了几乎垫底的困难阶段，整体来看，2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，山证资管策略精选净值上涨4.08%，跑赢指数。2026年一季度是一个变幻莫测的季度，特别是世界安全的变化，从委内瑞拉到中东，深远的影响了全球各大类资产，进一步降低了投资者的风险偏好。在此类“黑天鹅事件”影响下，基本面更是成为能否顶过考验的最基本的要素。而AI基建的持续，使得基本面持续向好。作为全球第一的制造业大国，中国制造业，充分享受了全球AI基建的红利，并且扎扎实实的反映到了财务报表之上。在未来一段时间内，我们认为可能没有比这更确定的行业以及相关企业了。当然新的产业技术的变化，将影响个股的表现，我们亦将密切跟踪此类变化。我们将继续以科技制造为主，充分享受行业爆发式增长带来的红利。与此同时我们对资本市场继续保持谨慎乐观的态度，对政策支持经济恢复增长保持信心和耐心。展望未来一个季度甚至更远，我们将根据年报以及一季报披露情况，系统审视持仓组合，优中选优，在投资机会的把握上，我们将继续做好细分行业的研究，跟踪产业趋势，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

由于我们的判断失误，特别是时机上的错判，在过去的一个季度（也是我们产品周期的第一个季度），业绩非常不理想，首先向各位持有人表示诚挚的歉意。投资策略：本基金依然秉持投资目标定为以基本面分析为基础，分析产业机会，寻找变化大，确定高的机会，以相对合理的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的企业，依靠企业自身的成长获取绝对收益。综合各行业发展趋势来看，我们更看好由AI革命带来的新的星辰大海式的增长空间，本基金亦深度参与AI的发展，我们选择精选深入参与其中的企业进行重点配置。运作分析：2026年一季度市场整体呈现高位震荡，市场热点与风格轮动极快，短短一个季度，创新药、AI应用、有色贵金属、太空光伏等皆有一段时间的表现，并且涨幅极大，随后进入回调。面对种种热点，一月十二号开始建仓，尚处建仓期的我们有些马失前蹄，整体来看，2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，山证资管数字经济锐选净值下跌27.52%，跑输指数。2026年一季度是一个变幻莫测的季度，特别是世界安全的变化，从委内瑞拉到中东，深远的影响了全球各大类资产，进一步降低了投资者的风险偏好。在此类“黑天鹅事件”影响下，基本面更是成为能否顶过考验的最基本的要素。而AI基建的持续，使得基本面持续向好。而中国作为AI建设两大强国，叠加不可逆转的国产化的需求，我们将重点布局国产AI产业链领域，充分享受行业爆发式增长带来的红利。与此同时我们对资本市场继续保持谨慎乐观的态度，对政策支持经济恢复增长保持信心和耐心。展望未来一个季度甚至更远，我们将根据年报以及一季报披露情况，系统审视持仓组合，优中选优，在投资机会的把握上，我们将继续做好细分行业的研究，跟踪产业趋势，自下而上精选个股，在风险可控的基础上追求中长期合理回报。

2025年，沪深300指数上涨17.66%，市场经历4月初的大幅调整后快速企稳反弹，全年表现优异。从具体行业来看，通信、有色金属、基础化工、电子、计算机涨幅居前，房地产、电力与公用事业、交通运输、煤炭、食品饮料表现相对较弱。去年市场在金属价格上涨和科技成长两条主线表现优异，而红利和内需相关板块表现较弱并跑输市场。　　本基金上半年主要配置方向在内需消费和红利板块，考虑到当时出口可能受到冲击、拖累经济，政策端有望刺激消费。但从全年看，出口韧性十足，而需求端则低于预期。三季度，国家推出“反内卷”政策，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对经济持续通缩的预期，因此产品加大对周期板块的持仓配置，减少了消费的持仓，持仓进一步分散。截至2025年底，本产品前五大持仓行业分别是化工、农林牧渔、食品饮料、有色、家电。

投资策略：本基金将投资目标定为以基本面分析为基础，寻找优秀的成长型企业，以相对合适的价格买入并中长期持有，分享企业成长的投资收益。为实现此目标，本基金将精选具有鲜明时代特征并符合社会发展大趋势的产业，在其中寻找产品、服务、渠道或者商业模式上具有核心竞争优势的龙头企业，依靠企业自身的成长获取稳健收益。运作分析：2025年市场整体呈现震荡上行的态势。虽然4月份受到关税贸易战冲击市场短期大幅调整，但在管理层的呵护下，市场信心随后逐步恢复，呈现震荡上行趋势；全年来看，结构性行情特征比较明显，上半年创新药和新消费表现抢眼，三季度以CPO和PCB为主的AI硬件产业链以及有色金属板块表现出色，机器人和商业航天，储能和固态电池在下半年也有阶段性表现。2025年沪深300指数上涨17.66%，恒生指数上涨27.77%，我们的产品净值下跌8.15%，跑输了指数，这与我们的持仓结构偏向于消费类有关，申万食品饮料行业指数2025年下跌9.69%。