孙晟 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，A股市场呈现出“震荡修复、科技领跑”的格局。4月份外部地缘冲突持续扰动，指数宽幅震荡，风险偏好一度受挫，但后续市场逐步脱敏，政策边际利好与部分核心赛道的业绩兑现助力底部盘整。5月份行业高低切换加速，前期热门赛道走向分化，市场逐步由估值修复转为业绩驱动。中盘成长风格表现优异，创业板与科创板受益于业绩验证和改革政策，上涨势头突出。以通信、AI硬件和光学产业链为代表的科技板块集体上行，涨幅领跑全市场。6月份市场维持震荡上行，成长与顺周期双主线共振，风格轮动加快，低位蓝筹、资源股短期受追捧但持续性有限。科技硬件在业绩、政策及资金共振下持续占优，景气为王成为主导评判标准，部分题材股和高估值标的面临调整压力。　　具体来看，2026年2季度上证综指上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、沪深300指数上涨11.90%、中小100指数上涨17.57%、中证500指数上涨18.56%，创业板指上涨36.35%、万得全A上涨12.82%。行业方面成长板块大幅领涨，其中电子上涨89.88%，通信上涨66.12%、建材上涨34.75%、机械上涨17.49%。表现较弱的依然是内需板块，其中消费者服务下跌21.84%、农林牧渔下跌19.41%、传媒下跌16.38%、石油石化下跌16.10%、食品饮料下跌15.67%。　　本基金在报告期内按照基金合同一直保持在93%左右的仓位水平。行业配置上主要分布在电子、机械、港股传媒互联网、通信等中长期趋势向上的行业，同时在报告期内增加了先进晶圆制造及材料等相关板块的配置比重。未来本基金将聚焦A股和港股市场中盈利增长确定、估值安全边际较高的个股，力争获取超额收益。

2026年二季度科技板块表现亮眼。从AI板块基本面来看，token消耗及龙头大模型公司年化收入快速增长，持续资本开支逐步迎来商业化闭环，硬件产业链多个环节进入显著的涨价通道，密切关注供需平衡变化态势；同时国内大模型能力也在逐步追上，看好国内先进制程半导体扩产持续推进。从制造业基本面来看，内需部分环节有弱修复迹象，出海仍然是提升盈利的必然选择。我们将积极评估个股相对竞争优势及股价安全边际，在良好风险收益比的基础上寻求布局时机，力争创造长期稳健回报。

2026年2季度，A股市场呈现出“震荡修复、科技领跑”的格局。4月份外部地缘冲突持续扰动，指数宽幅震荡，风险偏好一度受挫，但后续市场逐步脱敏，政策边际利好与部分核心赛道的业绩兑现助力底部盘整。5月份行业高低切换加速，前期热门赛道走向分化，市场逐步由估值修复转为业绩驱动。中盘成长风格表现优异，创业板与科创板受益于业绩验证和改革政策，上涨势头突出。以通信、AI硬件和光学产业链为代表的科技板块集体上行，涨幅领跑全市场。6月份市场维持震荡上行，成长与顺周期双主线共振，风格轮动加快，低位蓝筹、资源股短期受追捧但持续性有限。科技硬件在业绩、政策及资金共振下持续占优，景气为王成为主导评判标准，部分题材股和高估值标的面临调整压力。　　具体来看，2026年2季度上证综指上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、沪深300指数上涨11.90%、中小100指数上涨17.57%、中证500指数上涨18.56%，创业板指上涨36.35%、万得全A上涨12.82%。行业方面成长板块大幅领涨，其中电子上涨89.88%，通信上涨66.12%、建材上涨34.75%、机械上涨17.49%。表现较弱的依然是内需板块，其中消费者服务下跌21.84%、农林牧渔下跌19.41%、传媒下跌16.38%、石油石化下跌16.10%、食品饮料下跌15.67%。　　本基金在报告期内按照基金合同一直保持在93%左右的仓位水平。资产配置上主要分布在新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械、农业机械装备等十大领域。行业配置主要包括电子、通信、机械、电信等行业，同时在报告期内增加了半导体设备和材料相关板块的配置比重。未来本基金将聚焦内地先进制造板块中盈利增长确定、估值安全边际较高的个股，力争获取超额收益。

2026年二季度宏观经济呈现“K”型分化特征，消费、投资走弱，仅出口增速持续高增，其中AI相关产业链成为出口主要拉动。此外，海外流动性的变化成为扰动市场的重要变量之一，随着美伊战争进展，新任美联储主席的主张均对加息预期造成影响，总体上看二季度加息预期有所抬升。　　二季度，市场呈现普涨行情，并跟随基本面同样呈现“K”型特征。4月初随着美伊战争缓和信号出现，市场普遍反弹，5月中旬以来，市场从轮动普涨转向AI板块的单边极致化上涨，非AI板块普遍下跌。上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%，AI产业链显著跑赢。行业表现分化，仅6个行业获得正收益，电子、通信、建材、机械设备、基础化工领涨，内需相关方向领跌。　　本季度本基金重点配置了AI产业链和新能源和资源品。5月中旬以来，市场风格出现极致化演绎，AI产业链一枝独秀，本基金对AI相关板块的配置比例进一步抬升。其中AI板块配置以光模块、光纤光缆、PCB及上游、半导体设备及国产芯片为主。

2026年二季度A股市场整体呈震荡上行格局，但结构分化极为剧烈。宽基指数方面，上证指数二季度上涨3.16%，沪深300上涨7.55%；深证成指表现更强，涨19.82%；科创50与创业板指双双创出历史新高，上半年累计涨幅分别达64.25%和35.58%；上证50则录得负收益，跌1.38%。　　行业层面分化更为极致。申万31个一级行业中，二季度仅6个板块录得上涨，其中电子板块大涨91%、通信板块上涨64%。AI算力产业链是贯穿全季的核心主线——全球科技巨头持续扩张AI资本开支，带动半导体、光模块、PCB等细分方向进入高景气周期。与之形成鲜明对比的是，下游消费、中游制造、金融地产等传统板块普遍承压。　　从深层次原因看，一季度经济“开门红”后二季度增长动能边际放缓；外部方面，中东地缘冲突反复、美联储降息预期降温，因此资金更叫聚焦在景气度更为确定的人工智能板块。　　本季度本基金维持对于人工智能板块的超配，但相比市场其他产品配置没有那么极致。我们认为部分非人工智能板块虽然没有得到资金的青睐但基本面较好的公司也有中长期的配置价值，在市场极度聚焦的时候这些公司有更好的买入机会，因此我们在组合配置上做了一定的平衡。

2026年二季度，中国经济延续"温和复苏、结构优化"的态势，结构优化持续推进。需求端整体企稳，消费复苏力度偏温和，服务消费优于商品消费的格局延续；出口保持韧性增长，受益于全球供应链重构及海外新兴市场拓展，外部支撑作用持续巩固；投资端制造业投资维持韧性，高技术和新质生产力相关领域是主要拉动，房地产板块低位徘徊，政策效果的显现仍需时间。　　权益市场方面，在一季度国际局势战争升级的冲击后，二季度市场逐渐消化，风险偏好明显修复。在此期间，万得全A上涨12.82%，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。行业表现上，科技表现亮眼，半导体设备材料、科创芯片、光模块与PCB均大幅上涨，非科技板块表现暗淡。在行业配置上，继续增加科技板块的配置比例，增加半导体设备材料和国产算力的配置。始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，深入挖掘具备核心竞争力、业绩确定性强的优质标的，严格控制组合风险，力求为投资者创造显著的超额收益。

2026年一季度中国经济总体实现平稳开局，延续了2025年政策托底后的复苏趋势。官方对国内生产总值（GDP）预期目标设定在4.5%-5%，强调了在“十五五”开局之年“稳中求进”，实际工作中“努力争取更好结果。对市场影响较大的宏观变量是PPI在原油价格上涨带来的输入性通胀压力下，环比走强，并有望在3月实现PPI同比转正，全年通胀预期有所上调。　　一季度，市场呈现先涨后跌的特征。一月市场在跨年情绪、流动性充裕和产业主题催化下迅速上行，上演“春季躁动”行情，但随着美伊冲突爆发，油价大幅上涨，市场逐步演绎流动性以及中长期滞胀担忧。上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，AI产业链和涨价链领涨，行业方面，公用事业、建材、化工、电力设备、通信领涨。　　本季度本基金重点配置了AI产业链和有色板块，主要包括半导体设备、海外算力链、黄金、铜铝和锂等相关方向。3月以来，随着美伊冲突持续性超预期，对组合做出以下应对：一是适度降低仓位，二是行业配置上，油价中枢中长期抬升成为组合构建的关键宏观变量，重点增加了新能源以及受益于海外产能中断的中国中上游材料出口品类，并对有色等受限于流动性的品种进行适度减仓。

2026年1季度，A股市场迎来 “开门红”，开年呈现出“放量突破，科技领涨”的走势，市场风险偏好显著抬升。年初随着“十五五”规划开局之年的政策红利逐步释放，叠加央行实施“适度宽松”的货币政策，市场流动性充裕，上证指数一举突破并站稳4100点大关，创下阶段性新高。以脑机接口、商业航天、光通信为代表的前沿科技板块成为市场最强主线，资金涌入明显，赚钱效应突出。2月份，市场进入高位震荡整固期，前期快速上涨的科技股出现分化，部分资金开始高低切换，流向具备业绩支撑的中盘蓝筹股。3月份美伊战争爆发，市场波动加大同时风险偏好显著下降，市场的主线基本跟随战争的动态以及特朗普的表态快速轮动。随着年报和一季报业绩预告的陆续披露，市场风格有望进一步向业绩驱动切换，而部分业绩无法兑现的题材股则面临调整压力。　　具体来看，2026年1季度上证综指下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、沪深300指数下跌3.89%、中小100指数下跌0.26%、中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%、万得全A下跌1.15%。行业方面受益中东局势的上游资源板块领涨，成长板块中新能源和通信表现较好。其中煤炭上涨17.56%，石油石化上涨12.16%、电力及公用事业上涨8.00%、建材上涨6.64%。表现较弱的主要是内需板块，其中非银金融下跌14.82%、消费者服务下跌12.84%、商贸零售下跌9.89%、计算机下跌7.41%、农林牧渔下跌6.64%。　　本基金在报告期内按照基金合同一直保持在89%左右的仓位水平。行业配置上主要分布在电子、机械、港股传媒互联网、新能源、食品饮料、通信等中长期趋势向上的行业，同时在报告期内增加了AI数据中心供电相关板块的配置比重。未来本基金将聚焦A股和港股市场中盈利增长确定、估值安全边际较高的个股，力争获取超额收益。

2026年一季度市场波动较大，在美以伊战争冲击下，年初上涨后又呈现大幅回调。从AI板块基本面来看，大模型能力持续提升，以编程能力为基础的AI助理应用持续加速，带动词元消耗飞速增长，与此同时，龙头大模型公司年化收入也快速增长，持续资本开支投入开始迎来商业化闭环曙光；我们维持看好人工智能基础设施及模型层投资机会。国内大模型能力也在逐步追上，看好先进制程半导体扩产持续推进。从制造业基本面来看，内需部分环节有弱修复迹象，出海仍然是提升盈利的必然选择。我们将积极评估个股相对竞争优势及股价安全边际，在良好风险收益比的基础上寻求布局时机，力争创造长期稳健回报。

2026年1季度，A股市场迎来“开门红”，开年呈现出“放量突破，科技领涨”的走势，市场风险偏好显著抬升。年初随着“十五五”规划开局之年的政策红利逐步释放，叠加央行实施“适度宽松”的货币政策，市场流动性充裕，上证指数一举突破并站稳4100点大关，创下阶段性新高。以脑机接口、商业航天、光通信为代表的前沿科技板块成为市场最强主线，资金涌入明显，赚钱效应突出。2月份，市场进入高位震荡整固期，前期快速上涨的科技股出现分化，部分资金开始高低切换，流向具备业绩支撑的中盘蓝筹股。3月份美伊战争爆发，市场波动加大同时风险偏好显著下降，市场的主线基本跟随战争的动态以及特朗普的表态快速轮动。随着年报和一季报业绩预告的陆续披露，市场风格有望进一步向业绩驱动切换，而部分业绩无法兑现的题材股则面临调整压力。　　具体来看，2026年1季度上证综指下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、沪深300指数下跌3.89%、中小100指数下跌0.26%、中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%、万得全A下跌1.15%。行业方面受益中东局势的上游资源板块领涨，成长板块中新能源和通信表现较好。其中煤炭上涨17.56%，石油石化上涨12.16%、电力及公用事业上涨8.00%、建材上涨6.64%。表现较弱的主要是内需板块，其中非银金融下跌14.82%、消费者服务下跌12.84%、商贸零售下跌9.89%、计算机下跌7.41%、农林牧渔下跌6.64%。　　本基金在报告期内按照基金合同一直保持在92%左右的仓位水平。资产配置上主要分布在新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械、农业机械装备等十大领域。行业配置主要包括电子、通信、机械、电信、军工等行业，同时在报告期内增加了商业航天和半导体板块的配置比重。未来本基金将聚焦内地先进制造板块中盈利增长确定、估值安全边际较高的个股，力争获取超额收益。

2026年一季度，中国经济运行呈现“温和复苏、结构优化”的态势，核心经济指标逐步回暖但复苏节奏仍显分化。需求端呈现边际改善特征，居民消费活力逐步释放，可选消费与服务消费增速稳步回升，但大宗消费复苏仍需发力；出口增速企稳回升，受益于全球供应链重构及海外需求边际改善，外部支撑作用有所增强；投资领域内，房地产板块拖累效应边际缓解，政策支持下刚需释放带动行业边际回暖，制造业投资持续聚焦高端制造与新质生产力领域，基础设施建设投资稳步推进，形成有效投资支撑，政策效能逐步显现。　　权益市场方面，在经历年初的春季躁动后，受到国际局势战争升级的剧烈扰动回吐年初涨幅。万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.59%。行业表现上，煤炭、石油石化、新能源、有色表现加好；而传统消费、金融等板块表现相对平淡。本基金在2026年一季度根据市场走势动态调整仓位，前期保持高仓位运作，国际局势波动后降低仓位，在行业配置上，重点增加了具备全球竞争力的创新药、半导体及高端制造板块的配置，适度降低了传统周期板块的配置比例。始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，深入挖掘具备核心竞争力、业绩确定性强的优质标的，严格控制组合风险，力求为投资者创造显著的超额收益。

2026年一季度，A股市场开年以来面临了较为严峻的调整考验，市场情绪在悲观预期的集中释放下触及阶段性冰点。尽管宽基指数层面整体表现乏力，但市场内部依然存在由产业逻辑独立驱动的结构性机会。　　权益市场呈现“泥沙俱下与错杀并存、超跌反弹分化”的特征。在系统性的悲观情绪中，大部分行业随大盘出现回落，但部分具备全球竞争优势的出海链条企业，以及受益于底层技术持续迭代的科技硬件龙头，在财报前瞻窗口期依然展现出极强的盈利韧性，在市场调整尾声率先走出了独立的阿尔法行情。　　本季度，本基金依然维持中性权益仓位。面对开年以来市场的剧烈波动，盲目减仓不仅会兑现亏损，更会错失底部的廉价筹码，因此我们将核心精力放在了持仓的结构性置换上。在本次回调中我们增加被错杀的优质成长标的的布局，减仓了长期逻辑受损的企业。地缘政治带来的市场非理性恐慌往往是好公司的试金石，短期估值的极度压缩反而为长期投资提供了极佳的赔率。只要企业的核心壁垒和产业扩张趋势未被破坏，暂时的估值下杀终将被未来的业绩高增长所填平。我们将耐心等待这些企业的价值回归。