吴祖尧 - 基金投资策略和运作

(一)基金投资策略1、本基金在报告期内继续在多个行业精选投资机会的同时，重点投资具备核心技术的优质科技公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、我们倾向于较高仓位持有股票，当然，在市场整体估值水平过高以及我们持有的股票市价明显高于合理估值且没有找到新的低估标的时，我们将降低股票仓位。6、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2026年二季度重点买入了以下股票：（1）寒武纪：公司在算力芯片领域具备领先的优势，其核心竞争力在于其抓住国产替代的迫切需求，构建起了一个覆盖硬件、软件到生态的全栈式国产AI算力体系。它不仅是提供芯片，而是旨在打造一个能对标国际巨头、且自主可控的算力解决方案。目前，公司的产品和解决方案已在互联网、金融、运营商等关键行业完成了规模化部署，并经过了客户严苛环境的验证。例如，其方案能支撑“搜广推”（搜索、广告、推荐）场景下的训练任务。与头部大模型厂商建立了深度合作，能做到“发布即适配”。例如，针对DeepSeek V3.2-Exp等前沿模型，在发布当日就完成适配支持，极大降低了客户的迁移成本。我们以相对合理偏低的价格对公司进行了配置。（2）生益科技：生益科技的核心竞争优势，在于其从传统覆铜板龙头向AI时代高端材料平台成功升级，抓住了AI算力爆发带来的结构性机遇。公司成功卡位高端，实现国产替代，在AI高端材料环节，公司是目前中国大陆唯一获得英伟达（N客户）M9级覆铜板认证的厂商，其M8级产品在英伟达交换板中已取得主要份额，在高频高速覆铜板领域，其核心参数已全面追平国际巨头罗杰斯，打破了过去M9及以上级别材料长期被境外厂商垄断的局面，公司坚持“使用一代、研究一代、储备一代”的理念，2024年研发费用率达5.7%，常年高于国内同行总和，并已进入M10级材料的客户认证阶段。我们以相对合理偏低的价格对公司进行了配置。2、基金在2026年二季度，基于公司估值性价比，重点卖出了贵州茅台、海尔智家。3、在2026年二季度，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为89%左右。 (三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。我们认为好买点取决于两个因素，一是基金对标的指数的估值水平（指数当前PE估值相对于历史中位数的情况），二是基金投资组合相对其内在价值的估值水平。当前（7月6日）沪深300 PE(TTM)为14.3，过去十年中位数为12.7，指数估值仍处于合理估值区间（正向偏离13%，指数PE历史中位数上下15%以内为指数的合理估值区间）。同时，基金组合的估值相对其内在价值低估幅度为21%。我们认为当前本基金仍处于中长期配置的不错时点。（组合低估幅度为内部测算结果，仅供中长期投资参考。）

(一)基金投资策略1、本基金在报告期内继续在多个行业精选投资机会的同时，重点投资在中国经济改革中脱颖而出的优质科技公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、我们倾向于较高仓位持有股票，当然，在市场整体估值水平过高以及我们持有的股票市价明显高于合理估值且没有找到新的低估标的时，我们将降低股票仓位。6、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2026年二季度重点买入了以下股票：（1）寒武纪：公司在算力芯片领域具备领先的优势，其核心竞争力在于其抓住国产替代的迫切需求，构建起了一个覆盖硬件、软件到生态的全栈式国产AI算力体系。它不仅是提供芯片，而是旨在打造一个能对标国际巨头、且自主可控的算力解决方案。目前，公司的产品和解决方案已在互联网、金融、运营商等关键行业完成了规模化部署，并经过了客户严苛环境的验证。例如，其方案能支撑“搜广推”（搜索、广告、推荐）场景下的训练任务。与头部大模型厂商建立了深度合作，能做到“发布即适配”。例如，针对DeepSeek V3.2-Exp等前沿模型，在发布当日就完成适配支持，极大降低了客户的迁移成本。我们以相对合理偏低的价格对公司进行了配置。（2）生益科技：生益科技的核心竞争优势，在于其从传统覆铜板龙头向AI时代高端材料平台成功升级，抓住了AI算力爆发带来的结构性机遇。公司成功卡位高端，实现国产替代，在AI高端材料环节，公司是目前中国大陆唯一获得英伟达（N客户）M9级覆铜板认证的厂商，其M8级产品在英伟达交换板中已取得主要份额，在高频高速覆铜板领域，其核心参数已全面追平国际巨头罗杰斯，打破了过去M9及以上级别材料长期被境外厂商垄断的局面，公司坚持“使用一代、研究一代、储备一代”的理念，2024年研发费用率达5.7%，常年高于国内同行总和，并已进入M10级材料的客户认证阶段。我们以相对合理偏低的价格对公司进行了配置。2、基金在2026年二季度，基于公司估值性价比，重点卖出了贵州茅台、海尔智家。3、在2026年二季度，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为89%左右。 (三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。我们认为好买点取决于两个因素，一是基金对标的指数的估值水平（指数当前PE估值相对于历史中位数的情况），二是基金投资组合相对其内在价值的估值水平。当前（7月6日）沪深300 PE(TTM)为14.3，过去十年中位数为12.7，指数估值仍处于合理估值区间（正向偏离13%，指数PE历史中位数上下15%以内为指数的合理估值区间）。同时，基金组合的估值相对其内在价值低估幅度为21%。我们认为当前本基金仍处于中长期配置的不错时点。（组合低估幅度为内部测算结果，仅供中长期投资参考。）

本基金在报告期内主要以持有债券为主。自2025年底前后，将配置不低于60%的固定收益资产（其中可转债投资比例不高于20%），剩余部分配置低波红利类股票资产，同时对股票投资部分采取灵活择时策略。（一）债券部分的投资策略： 1、基于长期利率中枢持续下行和“资产荒”的大背景，本基金选择攻守兼备的“哑铃型”策略+“票息策略”。2、本基金重视久期策略，注重久期管理，严控产品回撤。在负债端情况和资金价格较为有利的情况，适时适当运用杠杆策略增厚收益。3、城投债投资策略： （1）重点关注中高资质区域，控制债务负担较重、偿债能力较弱区域的投资比例并提高其等级要求；针对弱资质区域债券，优先投资有担保条款的债券标的；关注化债重点省份城投债的投资机会；同时重视对单个区域持仓集中度进行控制，分散风险。（2）除了关注平台所处区域外，同时关注平台的级别和重要性，主要聚焦省会级、地级市或百强县头部平台，以及地方财政部门或国资部门单一股东控股平台。（3）密切关注城投平台财务质量、银行授信变动、隐含评级变动、区域舆情变化等情况，第一时间评估其对个券信用风险和个券估值的影响。4、可转债投资策略：对可转债的选择，坚持偏债属性投资定位；低信用风险+低期权价格+高期权价值。满足公司入库制度要求基础上，遴选出相对较高TYM的可转债标的，进行信用风险研究初步排除，然后根据期权价值进行正股基本面研究，基于内在价值进行估值分析，找到低估标的（至少相对低估）。为最大可能避免可转债信用风险及其导致的较大回撤问题，我们采取了多个优化措施：首先，深入信用研究，从信用评级、企业属性、资产规模和质量等方面遴选转债，以降低信用风险。第二，尽量剔除平价较低的转债，减少偏债型转债估值波动对策略影响。第三，尽量选择到期日一年以上的转债。考虑到估值水平和遴选条件等相关因素，报告期内暂未配置可转债资产。5、公司已建立完善的信评内控流程，相关制度和风控指标建设完备，本产品始终将信用风险把控摆在固收投资首要位置。（二）股票资产的投资策略为：1、以沪深300价值指数和中证红利低波指数成分股为主，实施量化增强策略。2、量化增强策略：通过量化方法对指数成分股为主的股票进行基本面精选与估值精选两次增强。（1）第一步，基本面精选增强：对市盈率、市净率、分红率、股息率、现金流、盈利能力等基本面因子定量打分，精选150只左右的股票。基金将定期根据最新的财务指标对这些精选的股票进行更新调整。（2）第二步，估值精选增强：通过“价值投资+量化估值”，结合企业可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键因子包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对上述股票进行量化估值，再从中精选出50只左右具有估值性价比优势的标的进行投资。基金将定期或不定期地根据估值性价比变化对最终精选出的股票进行更新调整。3、股票资产灵活择时策略：我们根据股票的期望收益模型，根据代表性指数的历史估值分位、利润增长预期、分红预期，合理计算指数的期望收益，并结合指数的历史期望收益概率分布，设定基金股票资产的仓位水平。基金在股票市场较高估值区间保持较低的股票仓位，在较低的估值区间保持较高的股票仓位，并设立非对称的加减仓规则，目标是使组合获得超额收益的同时降低组合波动。4、行业分散化策略：基金在行业配置权重方面保持分散化，以降低组合波动。基金的量化增强策略主要是通过在细分行业内优选个股创造超额收益。5、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（三）重要的买入与卖出报告期内，本基金持仓仍然以债券持仓为主，其中以利率债打底，同时配置具有一定票息优势的中高等级城投债增厚收益。与上一报告期末相比，本报告期末，一方面债券整体持仓久期有所调升；另一方面因配置需要，小幅增配了部分原有持仓标的。（四）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。因为本基金重点投资于稳健类固定收益资产、权益部分重点投资于波动性较小的低波红利类股票，同时对权益投资部分采取灵活择时策略，基金的长期波动性相对较低，因此对于长期布局权益资产的投资者来讲，可以淡化买入本基金的时点选择问题。

（一） 基金投资策略本基金在报告期内持续实施股票与债券的灵活配置策略。具体策略如下：1、股票与债券的配置比例策略：我们根据股票的期望收益模型，根据代表性指数的历史估值分位、利润增长预期、分红预期，合理计算指数的期望收益，并结合指数的历史期望收益概率分布，设定基金股票资产的仓位水平。基金在股票市场较高估值区间保持较低的股票仓位，在较低的估值区间保持较高的股票仓位，并设立非对称的加减仓规则，目标是使组合获得超额收益的同时降低组合波动。2、股票资产的投资策略：通过量化方法对沪深300指数成分股为主的股票池进行基本面精选与估值精选两次增强：（1）第一步，基本面精选增强：对经营性现金、自由现金流、盈利质量等基本面因子定量打分，并重点参考自由现金率指标，从沪深300成分股中精选50只左右的股票。基金将定期根据最新的财务指标对这些精选的股票进行更新调整。（2）第二步，估值精选增强：通过“价值投资+量化估值”，结合企业可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键因子包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型进行量化估值，再从中精选出20-30只具有估值性价比优势的标的进行投资。基金将定期或不定期地根据估值性价比变化对最终精选出的股票进行更新调整。3、债券资产的投资策略：采取中性久期、低信用风险的配置策略，严格控制债券投资风险。4、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出基于以上投资策略，基金主要在指数成分股范围内，按照行业分散化的策略，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。报告期内，本基金根据上述投资策略进行了组合持仓的买入和卖出操作。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件：（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。因为本基金采取灵活的资产配置策略，并对权益投资的配置采取灵活择时策略，一定程度上降低了购买时点对投资回报的影响，因此对于长期布局权益资产的投资者来讲，可以淡化买入本基金的时点选择问题。

(一)基金投资策略1、本基金在报告期内继续在多个行业精选投资机会的同时，重点投资在中国经济改革中脱颖而出的优质科技公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、我们倾向于较高仓位持有股票，当然，在市场整体估值水平过高以及我们持有的股票市价明显高于合理估值且没有找到新的低估标的时，我们将降低股票仓位。6、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2026年一季度重点买入了以下股票：（1）立讯精密：公司在消费电子领域具备领先的优势，其核心竞争力在于其技术壁垒、垂直整合能力、深度绑定大客户的战略、全球化布局及多元化业务结构，这些要素共同支撑其在消费电子、汽车电子、通信领域的领先地位。公司通过持续技术创新（如AI硬件、汽车线束）、垂直整合降本增效、全球化产能覆盖及多元化业务协同，构建了难以复制的竞争优势。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对存储涨价带来的对整体消费电子行业的悲观预期。（2）中际旭创：中际旭创是光模块全球龙头，在技术、产能、供应链等具有显著领先优势，通过深度绑定北美头部客户，充分受益于AI算力需求爆发。公司硅光能力突出并布局NPO、OCS等下一代光互连技术，将长期受益于AI算力投资，公司的核心竞争力源于其技术壁垒、标准制定能力、信创生态布局及产品全栈兼容性，这些要素共同构筑了公司领先的地位。公司凭借20余年技术积累前瞻布局NPO/OCS等下一代技术，平台型光互连巨头雏形初现。面对AI集群对互连密度与能效的极致追求，公司并不局限于传统可插拔光模块的生产，而是全方位布局NPO、CPO、OCS、CPC等前沿互连技术，部分技术已推出解决方案或样机。同时，公司积极横向拓展光电技术的应用边界，如通过收购君歌电子切入汽车光电、布局数据中心液冷等。多维度的技术储备与多元化的业务布局下，公司正从单一的光模块制造商向综合性的平台型光互连龙头蜕变，打开公司长期成长的天花板。我们以相对合理偏低的价格对公司进行了配置。2、基金在报告期内，基于公司估值性价比，重点卖出了中国移动、金山办公。3、在一季度末末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为87%左右。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年4月8日) PB(LF)为1.44，略低于过去十年平均水平(1.46)，位居最近十年44.12%分位数，当前股票市场整体估值仍处于合理水平。

（一） 基金投资策略1、 本基金在报告期内继续在多个行业精选投资机会的同时，重点投资具备核心技术的优质科技公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、我们倾向于较高仓位持有股票，当然，在市场整体估值水平过高以及我们持有的股票市价明显高于合理估值且没有找到新的低估标的时，我们将降低股票仓位。6、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2026年一季度重点买入了以下股票：（1）立讯精密：公司在消费电子领域具备领先的优势，其核心竞争力在于其技术壁垒、垂直整合能力、深度绑定大客户的战略、全球化布局及多元化业务结构，这些要素共同支撑其在消费电子、汽车电子、通信领域的领先地位。公司通过持续技术创新（如AI硬件、汽车线束）、垂直整合降本增效、全球化产能覆盖及多元化业务协同，构建了难以复制的竞争优势。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对存储涨价带来的对整体消费电子行业的悲观预期。（2）中际旭创：中际旭创是光模块全球龙头，在技术、产能、供应链等具有显著领先优势，通过深度绑定北美头部客户，充分受益于AI算力需求爆发。公司硅光能力突出并布局NPO、OCS等下一代光互连技术，将长期受益于AI算力投资，公司的核心竞争力源于其技术壁垒、标准制定能力、信创生态布局及产品全栈兼容性，这些要素共同构筑了公司领先的地位。公司凭借20余年技术积累前瞻布局NPO/OCS等下一代技术，平台型光互连巨头雏形初现。面对AI集群对互连密度与能效的极致追求，公司并不局限于传统可插拔光模块的生产，而是全方位布局NPO、CPO、OCS、CPC等前沿互连技术，部分技术已推出解决方案或样机。同时，公司积极横向拓展光电技术的应用边界，如通过收购君歌电子切入汽车光电、布局数据中心液冷等。多维度的技术储备与多元化的业务布局下，公司正从单一的光模块制造商向综合性的平台型光互连龙头蜕变，打开公司长期成长的天花板。我们以相对合理偏低的价格对公司进行了配置。2、基金在2025年，基于公司估值性价比，重点卖出了中国移动、金山办公。3、在2025年年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为87%左右。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年4月8日) PB(LF)为1.44，略低于过去十年平均水平(1.46)，位居最近十年44.12%分位数，当前股票市场整体估值仍处于合理水平。

（一） 基金投资策略本基金在报告期内持续实施股票与债券的灵活配置策略。具体策略如下：1、股票与债券的配置比例策略：我们根据股票的期望收益模型，根据代表性指数的历史估值分位、利润增长预期、分红预期，合理计算指数的期望收益，并结合指数的历史期望收益概率分布，设定基金股票资产的仓位水平。基金在股票市场较高估值区间保持较低的股票仓位，在较低的估值区间保持较高的股票仓位，并设立非对称的加减仓规则，目标是使组合获得超额收益的同时降低组合波动。2、股票资产的投资策略：通过量化方法对沪深300指数成分股为主的股票池进行基本面精选与估值精选两次增强：（1）第一步，基本面精选增强：对经营性现金、自由现金流、盈利质量等基本面因子定量打分，并重点参考自由现金率指标，从沪深300成分股中精选50只左右的股票。基金将定期根据最新的财务指标对这些精选的股票进行更新调整。（2）第二步，估值精选增强：通过“价值投资+量化估值”，结合企业可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键因子包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对上述进行量化估值，再从中精选出20-30只具有估值性价比优势的标的进行投资。基金将定期或不定期地根据估值性价比变化对最终精选出的股票进行更新调整。3、债券资产的投资策略：采取中性久期、低信用风险的配置策略，严格控制债券投资风险。4、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出基于以上投资策略，基金主要在指数成分股范围内，按照行业分散化的策略，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。报告期内，本基金根据上述投资策略进行了组合持仓的买入和卖出操作。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件：（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年4月14日) PB(LF)为1.47，略高于过去十年平均水平(1.46)，位居最近十年51.66%分位数，当前股票市场整体估值仍处于合理水平。

本基金在报告期内持续实施固收增强投资策略 ，配置不低于60%的固定收益资产（其中可转债投资比例不高于20%），剩余部分配置低波红利类股票资产，同时对股票投资部分采取灵活择时策略。（一）债券部分的投资策略： 1、基于长期利率中枢持续下行和“资产荒”的大背景，本基金选择攻守兼备的“哑铃型”策略+“票息策略”。2、本基金重视久期策略，注重久期管理，严控产品回撤。在负债端情况和资金价格较为有利的情况，适时适当运用杠杆策略增厚收益。3、城投债投资策略： （1）重点关注中高资质区域，控制债务负担较重、偿债能力较弱区域的投资比例并提高其等级要求；针对弱资质区域债券，优先投资有担保条款的债券标的；关注化债重点省份城投债的投资机会；同时重视对单个区域持仓集中度进行控制，分散风险。（2）除了关注平台所处区域外，同时关注平台的级别和重要性，主要聚焦省会级、地级市或百强县头部平台，以及地方财政部门或国资部门单一股东控股平台。（3）密切关注城投平台财务质量、银行授信变动、隐含评级变动、区域舆情变化等情况，第一时间评估其对个券信用风险和个券估值的影响。4、可转债投资策略：对可转债的选择，坚持偏债属性投资定位；低信用风险+低期权价格+高期权价值。满足公司入库制度要求基础上，遴选出相对较高TYM的可转债标的，进行信用风险研究初步排除，然后根据期权价值进行正股基本面研究，基于内在价值进行估值分析，找到低估标的（至少相对低估）。为最大可能避免可转债信用风险及其导致的较大回撤问题，我们采取了多个优化措施：首先，深入信用研究，从信用评级、企业属性、资产规模和质量等方面遴选转债，以降低信用风险。第二，尽量剔除平价较低的转债，减少偏债型转债估值波动对策略影响。第三，尽量选择到期日一年以上的转债。考虑到估值水平和遴选条件等相关因素，报告期内暂未配置可转债资产。5、公司已建立完善的信评内控流程，相关制度和风控指标建设完备，本产品始终将信用风险把控摆在固收投资首要位置。（二）股票资产的投资策略为：1、重点以红利价值类公司为主实施量化增强策略。2、量化增强策略：通过量化方法对指数成分股为主的股票进行基本面精选与估值精选两次增强。（1）第一步，基本面精选增强：对市盈率、市净率、分红率、股息率、现金流、盈利能力等基本面因子定量打分，精选150只左右的股票。基金将定期根据最新的财务指标对这些精选的股票进行更新调整。（2）第二步，估值精选增强：通过“价值投资+量化估值”，结合企业可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键因子包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对上述股票进行量化估值，再从中精选出50只左右具有估值性价比优势的标的进行投资。基金将定期或不定期地根据估值性价比变化对最终精选出的股票进行更新调整。3、股票资产灵活择时策略：我们根据股票的期望收益模型，根据代表性指数的历史估值分位、利润增长预期、分红预期，合理计算指数的期望收益，并结合指数的历史期望收益概率分布，设定基金股票资产的仓位水平。基金在股票市场较高估值区间保持较低的股票仓位，在较低的估值区间保持较高的股票仓位，并设立非对称的加减仓规则，目标是使组合获得超额收益的同时降低组合波动。4、行业分散化策略：基金在行业配置权重方面保持分散化，以降低组合波动。基金的量化增强策略主要是通过在细分行业内优选个股创造超额收益。5、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（三）重要的买入与卖出 报告期内，本基金持仓仍然以债券持仓为主，其中以利率债打底，同时配置具有一定票息优势的中高等级城投债增厚收益。与上一报告期末相比，本报告期末，一方面债券整体持仓久期有所调升；另一方面部分标的单券持仓占比有所调降。（四）“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。因为本基金重点投资于稳健类固定收益资产、权益部分重点投资于波动性较小的低波红利类股票，同时对权益投资部分采取灵活择时策略，基金的长期波动性相对较低，因此，购买本基金无需过多考虑择时。

(一)基金投资策略1、本基金在报告期内为进行更多优质标的的挖掘，适当扩大了优质标的筛选范围，自2025年年底前后起，基金继续在多个行业精选投资机会的同时，将重点投资在中国经济改革中脱颖而出的优质科技公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、我们倾向于较高仓位持有股票，当然，在市场整体估值水平过高以及我们持有的股票市价明显高于合理估值且没有找到新的低估标的时，我们将降低股票仓位。6、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2025年重点买入了以下股票：（1）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象。同时，公司的成本优势和规模优势明显，不仅在长期的竞争中打败了日韩的家电企业，更是在海外市场持续拓展。目前，公司冰箱和洗衣机业务均是国内的龙一。更为重要的是，公司是国内极少数很早就走向国际化并在国际化上取得成功的企业，尤其是在收购美国 GE 家电业务后，整合效果良好。公司的海外业务快速发展，目前海外营收占比已经超过一半，在国际化上积累了丰富的经验。公司目前正处于在国际市场利用自身的成本优势和规模优势，进一步持续扩大自身的产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对美国关税影响的过度悲观预期。（2）贵州茅台：公司是酱香型白酒的代表，我们认为公司产品拥有口味独特，围桌文化的消费场景下为消费者提供了独特而难以被替代的心理价值。主要得益于特殊的地理环境、保密的生产工艺加上多年份丰富的基酒储备，公司的核心产品难以被竞争对手模仿，近年来随着技术的进步，公司在不断的提升产品生产质量，同时在整体国内消费环境以及消费习惯改变之下，消费者从之前的“喝酒”逐步升级为“喝好酒”再考虑到公司在未来优化渠道结构和提升消费者触达率两方面的空间，我们以相对合理偏低的价格对公司进行了配置。2、基金在2025年，基于公司估值性价比，重点卖出了传音控股、立讯精密。3、在2025年年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为88%左右。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年3月6日) PB(LF)为1.50，略高于过去十年平均水平(1.45)，位居最近十年63.73%分位数，当前股票市场整体估值基本处于合理水平。

（一）基金投资策略本基金在 2025 年四季度，进一步优化了投资策略。优化后的基金具体投资策略为：（1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内围绕改革新动力主题相关进行标的精选。（2）以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM 估值模型）对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的 70%。（4）我们希望通过长期持有具有核心竞争力的公司来获取长期回报，当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、本基金在四季度无买入股票。2、本基金在四季度无卖出股票。3、在四季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为87%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间维度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深 300 当前(2025年12月31日) PB(LF)为 1.51，低于过去十年平均值(1.47)，位居最近十年68%分位数。基于指数当前整体合理的估值水平，我们认为当前是布局权益资产的良好时机。

本基金坚持以债券为主的投资策略。2025年四季度报告期内，在延续总体投资策略和投资理念基本不变的基础上，具体的操作管理有一定的变化。具体说明如下：（一）债券投资策略：（1）在债券投资策略上，基于长期利率中枢持续下行和“资产荒”的大背景，本基金目前选择攻守兼备的“哑铃型”策略+“票息策略”，其特点在于久期调整灵活，享有较大的凸性，有利于在收益率下行时收益较多，在收益率上行时回调较小。（2）本基金重视久期策略，注重久期管理，严控产品回撤。在负债端情况和资金价格较为有利的情况，适时适当运用杠杆策略增厚收益。报告期末，本基金持仓仍然以利率债打底，同时配置具有一定票息优势的中高等级城投债增厚收益。相对上一报告期末，利率债和中高等级城投债仍然是本基金主要持仓品种，但持仓利率债久期和产品总体久期在本报告期末较上一报告期末继续有一定幅度调降，减配了部分信用债持仓占比，缓解了收益率调整对产品收益造成的波动；与上一报告期末一样，产品并未采用杠杆策略。（二）城投债择券思路：我们仍然认为，随着国家化债决策的坚定实施，在未来较长一段时间内，城投债依然是固定收益资产中具有较高投资价值的备选。在城投债择券上，一方面，自上分析宏观利率大环境、国家财政、货币及城投相关政策，把握城投债长期趋势；另一方面，自下深入研究挖掘各区域城投债标的投资机会，寻找超额收益。具体择券思路上，我们坚持注重从(不限于)以下三个方面进行城投债择券和最大化规避信用风险：（1）重点关注中高资质区域，控制债务负担较重、偿债能力较弱区域的投资比例并提高其等级要求；针对弱资质区域债券，优先投资有担保条款的债券标的；关注化债重点省份城投债的投资机会；同时重视对单个区域持仓集中度进行控制，分散风险。（2）除了关注平台所处区域外，同时关注平台的级别和重要性，主要聚焦省会级、地级市或百强县头部平台，以及地方财政部门或国资部门单一股东控股平台。（3）密切关注城投平台财务质量、银行授信变动、隐含评级变动、区域舆情变化等情况，第一时间评估其对个券信用风险和个券估值的影响。公司已建立完善的信评内控流程，相关制度和风控指标建设完备，本产品始终将信用风险把控摆在固收投资首要位置。本报告期末，相对上一报告期末，城投债持仓有两个变化：一是城投债总体久期有所调降；二是部分城投债持仓占比有所下降。（三）我们坚定认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。随着中国经济体量的不断增大和经济发展自有规律的作用，长期来看，潜在经济增速预计会有所下行，并大概率推动广谱利率中枢也随之趋势性下行。在此情形下，债券品种依然存在一定的资本利得空间，其仍然是重要的投资品种。同时，在国家坚定的化债决心下，城投债的信用风险得到了极大释放，尽管信用利差已大幅收窄，但化债导致的高息“资产荒”大背景下，城投债依然存在一定的挖掘空间。

（一） 基金投资策略 本基金的具体投资策略为： （1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。 （2）以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法(DDM估值模型)对公司进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。 （3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。 （4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。 （5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。 （二）重要的买入与卖出 1、基于以上投资策略，本基金在四季度重点买入了招商银行、汇川技术、阳光电源、安可创新、兔宝宝。我们认为以上公司具备可持续的竞争优势，长期来看，这些公司均有希望获得较高的盈利能力与可持续现金流。市场对上述公司的长期盈利能力存在低估，根据我们的测算，以上公司在我们买入时存在合理的折价。2、基金在四季度，基于公司估值性价比，重点卖出了紫金矿业、海康威视、北方华创、山金国际、海螺水泥。 3、在四季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为88%左右。 (三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。 （1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。 （2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深 300 当前(2026 年 1月 12日) PB(LF)为 1.51，略高于过去十年平均水平(1.45)，位居最近十年 68.89%分位数。基于指数当前整体较合理的估值水平，我们认为当前仍然是长期布局权益资产的不错时机。