翟秀华 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，我国经济延续稳中有进、开局向好的态势，GDP增速预计大概率在5%左右，相较2025年四季度的4.5%有明显修复，但低于2025年一季度5.4%的高基数水平。从增长节奏看，经济呈现“生产偏强、外需支撑、投资回升、消费温和修复”的特征。具体来看，1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，出口同比增长19.2%，固定资产投资增长1.8%，社会消费品零售总额增长2.8%。宏观政策方面，一季度延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合。财政端通过专项债、超长期特别国债与贴息工具等方式靠前发力；货币端则强调总量适度、结构优先、畅通传导，重点强化对内需恢复、科技创新和中小微企业的金融支持。外部环境方面，地缘冲突与经贸摩擦升温，导致国际油价与航运成本上行，给我国带来输入性通胀压力和外贸不确定性，但短期内出口仍凭借自身优势展现出阶段性韧性。本基金通过折券、期限选择等，增厚收益，实现了一定的投资回报。

进入2026年，国内经济平稳开局，出口韧性十足，PPI由负转正，工业企业盈利修复信号逐步显现。权益市场波动率有所加大，前两个月指数在4100点横盘，但是内部结构出现较大分化；但是随着2月底中东地缘冲突突发，市场预期进入混乱状态，滞涨的担忧迭起，原油暴涨，黄金大幅回撤，供应链混乱的状态下，市场风险偏好回落，股市也回吐了年初的涨幅。转债市场持续处于高价高溢价状态，长期性价比不高，但是短期供需格局好，也实现了不错的收益。债券市场则受益于25年四季度的调整，使得年后一季度的票息和资本利得都相对易得。综合来看，26年一季度股票市场分化较大，整体创收难度高，不过我们始终认为优质的上市公司在长期内可以为投资人带来最好的投资体验。本基金25年年底在债券类资产上较为积极，低配转债，在权益部分仓位保持平稳，边际减持了一些估值修复的个券，切换成估值合理、景气度回升的细分行业龙头企业。复盘来看，本组合在一季度内为投资者带来了相对较好且稳健的投资收益。

进入2026年，市场发生了较大的变化：权益市场开年便呈现连阳的态势，沪指站稳4100点，横盘2个月，内部结构出现较大分化，涨价资产成为这一阶段的主要收益贡献者；但是随着2月底中东地缘冲突对油价的扰动，市场预期进入混乱状态，滞涨的担忧迭起，原油暴涨，黄金大幅回撤，供应链混乱的状态下，投资者风险偏好回落，股市回吐了三个月的涨幅。转债市场持续处于高价高溢价状态，长期性价比不高，但是短期供需格局好，也实现了不错的收益。债券市场则受益于25年四季度的调整，使得年后一季度的票息和资本利得都相对易得。综合来看，26年一季度股票市场分化较大，整体创收难度高，不过我们始终认为优质的上市公司在长期内可以为投资人带来最好的投资体验。本基金25年年底在债券类资产上较为积极，低配转债，在权益部分则继续以低估值、高现金流和高分红的优质上市公司为主要持仓。复盘来看，这样的组合在一季度内为投资者带来了相对较高且稳健的投资收益。

报告期内，经济数据迎来“开门红”，出口和通胀超预期改善，美伊地缘冲突及霍尔木兹海峡通航受阻，国际油价大幅上涨，通胀预期升温。债市涨跌有所分化，短端品种受益于资金面宽松表现较好，超长端利率震荡上行。1年大行存单收益率下行11bp，10Y国债收益率下行4bp，30Y国债收益率上行7bp。3月两会公布的经济目标符合市场预期，财政政策延续积极扩张，货币政策基调延续适度宽松。市场对短期降息预期不高以及对于超长债供需力量变化的担忧导致超长债震荡偏弱。除此之外，前期上行幅度较大的银行次级债绝对收益和期限利差偏高，叠加一季度需求大于供给，收益率下行10-20BP不等。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期、杠杆水平，取得了一定的回报。

一季度宏观经济呈现韧性，通胀维持温和走势，货币市场进一步趋向宽松，债券市场收益率曲线平坦化下行，信用债表现更佳。展望下季度，目前3年期左右信用债收益率与部分银行存款利率持平，若央行没有进一步降准降息操作，债券市场料将进入震荡阶段，我们将努力统合运用骑乘杠杆策略争取为投资者创造相对有竞争力的投资回报。

2026年一季度，我国经济延续稳中有进、开局向好的态势，GDP增速预计大概率在5%左右，相较2025年四季度的4.5%有明显修复，但低于2025年一季度5.4%的高基数水平。从增长节奏看，经济呈现“生产偏强、外需支撑、投资回升、消费温和修复”的特征。具体来看，1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，出口同比增长19.2%，固定资产投资增长1.8%，社会消费品零售总额增长2.8%。宏观政策方面，一季度延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合。财政端通过专项债、超长期特别国债与贴息工具等方式靠前发力；货币端则强调总量适度、结构优先、畅通传导，重点强化对内需恢复、科技创新和中小微企业的金融支持。外部环境方面，地缘冲突与经贸摩擦升温，导致国际油价与航运成本上行，给我国带来输入性通胀压力和外贸不确定性，但短期内出口仍凭借自身优势展现出阶段性韧性。本基金通过折券、期限选择等，增厚收益，实现了一定的投资回报。

报告期内，10年国债收益率小幅下行，30年国债收益率则有所上行。信用债收益率整体下行，信用利差收窄。本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。

一季度，国内经济延续复苏，二手房成交较为活跃。美伊冲突导致油价大涨，全球通胀担忧加剧，经济不确定性增加，风险偏好回落。在此背景下，国内权益市场呈现一定调整，国内货币政策维持宽松，资金价格维持低位，债券收益下行为主，但结构出现一定分化，中短端表现较好，超长债在通胀担忧和供需偏弱的情况下出现调整，期限利差扩大。　　本基金在运作期内，注重平衡收益和波动，为投资人带来了一定的投资收益。

报告期间，债市告别“单边牛市”，全年经济基本面前高后低，利率整体呈现出波动提升、重心上移的调整格局，长端上行幅度大于短端，如10年国债上行17BP，10年国开上行27BP，30年债券则大幅上行36BP左右。久期策略效果欠佳，投资者重回“票息+杠杆”的稳健模式。具体到每个季度来看，一季度，经济开门红，风险偏好抬升，科技板块股票大幅上涨，资金面紧平衡等共同推动了债券收益率的大幅上行，三月下旬随着央行 MLF 加大投放以及大行负债端修复，整体收益率曲线得到一定修复。二季度，债市围绕美国“对等关税”展开，巨大不确定下资金面维持宽松，5月“双降”落地存款利率下调，短端收益率快速下行，但长债节奏把握难度较大，主要围绕中美谈判进展反复博弈。三季度，债市聚焦“反内卷”政策，科技股大涨引发债市出现调整，收益率陡峭化上行，其中10年期国债收益率上行19BP，30年期国债收益上行35BP，品种方面次级债上行幅度较大，信用利差有所扩大。四季度，市场缺乏明确的做多主线，对于超长债供给的担忧令市场偏弱，曲线进一步陡峭化，1年国债下行3.5BP，50年国债则大幅上行18BP。报告期内，组合采取精细化管理策略，灵活调整久期水平，维持较高杠杆，根据信用债的利差波动不断调整组合持仓结构，保证合理的净值增长。

复盘2025年，本基金依然保持了较为稳健的投资策略，大类资产配置比例有所变化：债券资产整体保守，转债资产前高后低，权益资产主要配置高自由现金流、高分红类别；综合来看这样的配置为基金投资者带来较好的持有体验，整体回撤可控的同时也获取了较好的投资收益。　　　　从基本面看，尽管外有贸易摩擦，内有地产拖累，我国经济在2025年依然呈现了较为平稳、有韧性的状态。主要因为我国作为经济大国，经济结构层次较多，对外的触角足够广泛，新旧动能切换的纵深推进使得新经济的带动作用逐步体现。在高质量发展阶段，我们在新技术、新经济领域从追赶者逐步到引领者，我们相信国内的很多优秀企业将从制造走向创新，从代工走向品牌，未来会看到越来越多的具备产品力、品牌力和影响力的国际化大公司脱颖而出。　　　　另一方面，国内经济的发展阶段决定了我们的低利率状态将维持相当长一段时间。一个经济体从投资和基建推动的发展模式中走出来的时候，间接融资的需求会逐步下降，而金融体系和资本配置难以快速适配，这就意味着我们在固定收益领域总体上会处于供过于求的状态。而低利率则有利于股东权益估值的修复：不仅降低了上市公司总体的财务成本，使得利润率有所提升，且对整体的PE估值也是很强的支撑。　　　　综上因素，我们认为债券会为投资者提供稳定的回报，转债高估的状态下不是时间的朋友，相对而言，更看好权益市场未来的潜在回报率，不过随着部分板块的修复充分，未来获取收益的难度在加大，需要谨慎前行。

2025年宏观经济保持温和增长态势，通胀水平处于低位，房地产继续对经济造成拖累，央行下调7天公开市场回购利率至1.4%，但受前期收益率下行透支、权益市场风险偏好继续恢复及恢复征收国债增值税等因素影响，截至年末 10 年期国债收益率为 1.85%，上行 17BP。本基金在报告期内重点配置短中期限的高等级信用债，根据利差变动情况，灵活在不同品种间进行切换，利用市场波动机会进行交易增厚收益。

报告期内，长端和超长端利率债收益率变化不大，信用债收益率整体有所下行，信用利差收窄。本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，着力于配置风险收益性价比好的债券。