王颂 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球资本市场上演极端的结构性行情，一场前所未有的分化浪潮席卷市场。一面是“薛定谔的”霍尔木兹海峡开放，一面是极度亢奋的代理型AI（Agentic AI）。美伊冲突带来油价的巨幅波动，市场预期分歧显著；宏观分析的预测从年初美联储的2次降息，变成了目前到年底1至2次的加息预期。美联储回收流动性的灰犀牛下，所有传统资产都需要在高度不确定性的油价下重新定价，从美伊冲突来看，风险资产应该是分母不确定下的熊市。就在这种看似不利的宏观背景下，代理型AI（Agentic AI）的横空出世推动市场对整个AI链条成长空间进行了重估。产业端出现了更大的收入回报预期和更快的增长预期，市场估值也随之水涨船高，进入一种狂热状态。从存储到CPU，从光模块到液冷，所有的AI上游链条似乎同步进入了供需极度紧缺、量价齐升的状态。资金疯狂涌入半导体赛道，AI算力、存储芯片相关板块逆势狂飙，走出独立牛市行情，而绝大多数非科技板块持续震荡走弱、跌跌不休。市场彻底进入“用芯站在光里，万物黯然失色”的极致割裂格局。这轮行情本质是硅基世界对碳基世界的征伐，更是趋势投资对传统价值投资的碾压。当下市场资金情绪极致亢奋，美银调查显示80%受访全球基金经理坦言做多半导体是当前最拥挤的交易，该数据连续两月登顶并创下历史纪录。资金全力追逐AI产业趋势，赛道虹吸效应凸显。以韩国和中国台湾市场为例，暴涨行情完全依赖杠杆资金与情绪驱动，股价远远跑在了产业能兑现的利润前面，使得高波动常态化，短期极致情绪过后将会是估值与风险的双向消化。对于国内经济而言，由于地产和城投时代的退去，出现了所谓“无信贷式复苏”。我们关注到4月、5月的社零、固投等数据出现较大波动，但在新旧经济转型的背景下，传统的社零（不含服务消费）、固投（包括土地购置费）已经不能全面刻画经济全貌，新经济领域里面与AI相关的无形资产投资、服务性生产等高增长并没有反应在传统月度指标数据里面。我们仍然认为国内经济在触底复苏的过程中，一线地产价格出现企稳回升迹象，过去5年困扰企业的通缩问题接近尾声，在新经济AI领域中国和美国仍然是全球唯二的竞争对手。对于高于1%的机会成本，我们仍然认为权益资产值得配置。二季度，组合在纯债方面仍以短久期信用债为主，持有票息作为稳健的底仓配置。我们认为当下的长久期债券没有定价通胀回升的期限溢价。权益仓位处于中性偏高水平，组合主要持有有色、化工/石化、机械及电力设备板块，由于没有“站在光里”，各个板块被“吸血”严重，二季度业绩表现不尽人意。展望三季度，对于市场定价的美联储加息，我们持保留意见。我们仍然认为年内联储利率不升不降是大概率事件。美国“K”型经济的现实无需多说，上半年受益于“大美丽法案”的退税以及世界杯效应对临时工作的需求，“K”字的底部阶层没有特别拉胯，但从不断下行的储蓄率和不断上行的信用卡违约率来看，问题仍在持续恶化。下半年退税和世界杯效应退去，则底部压力预计将会更大，叠加油价回落，临近中选，联储缺少上调利率的较大理由。目前市场计入的年底前1至2次加息预期，可能会在三季度逐步修正。关于AI是否进入泡沫区间的问题，回看波澜壮阔的科技史，熊彼特提出的“创造性毁灭”永远都在上演。技术革命的初期，投机资本的狂热必然会带来过度投资，形成泡沫。目前的钱大部分被基础设施供应商赚走了，英伟达、台积电、以及卖光模块和服务器液冷设备的企业，获得了大部分的红利。当8000亿美元基建投资无法在可预期的时间内全部转化为应用端的利润时，市场必然会迎来一轮残酷的洗牌，要么是逐渐退出角逐（如XAI），要么是逐渐降本（Token降费推动前端降本，对应上游公司的利润率）。近期苹果由于内存成本被迫涨价，硅基和碳基的冲突进一步明显化。脱离碳基需求的硅基投入是否可以持续存在？在这个问题没有形成清晰回路之前，我们对此表示谨慎。就当下投资来讲，我们认为需要认清两个事情：第一，产业趋势是否存在，是否能形成闭环发展；第二，资本市场是否已经充分甚至过度定价。对于第一个问题，产业趋势已经证明了存在，而且很可能是新一轮大规模的技术革命，但目前还没有形成可持续的闭环，中间的波折不可避免，这就是市场热议的会不会有2000年互联网时代的问题；对于第二个问题，我们倾向于认为资本市场已经充分或者甚至已经过度定价。市场现在用最乐观的心态定价3年至5年的产业和利润增速，这中间容错率极低。而新技术的发展从来不是一帆风顺，硅基的发展也不能用“停止雇佣人类（Stop Hiring Humans）”来与碳基形成闭环。我们需要认识到，这场史诗级狂潮的背后，正在积累越来越多难以修复的结构性失衡。贫富分化持续加剧、全球物价水平居高不下、结构性失业问题不断蔓延、公私部门债务陷阱持续加深，叠加社会冲突频发、地缘格局持续动荡。在这种环境下，市场波动性或将持续偏高，加大了资产预测及定价的复杂性，投资的难度进一步提升，这可能是我们将要面对的常态。我们将保持虚心的态度跟踪产业的发展，力争脚踏实地持有能释放业绩的公司。

二季度内，A股市场明显上涨，各个主流指数均收获两位数涨幅，科技成长类行业上涨更为强势。行业分化进一步加剧，除了科技板块外，绝大多数板块和个股在二季度内出现下跌走势。债市方面，收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平，资金面和负债端成为债市的核心驱动力。报告期内，中美两国基本面均大体稳定，但是一些长期风险仍然需要留意。而股票市场分化进一步加剧，绝大多数个股和行业自年初以来均明显下跌，但指数在科技板块带领下有明显上涨。本基金认为，传统行业虽然股价表现不佳，但有其合理性，其基本面和估值所能提供的回报率确实不太有吸引力。而随着科技股涨速极快，市场的潜在风险正在增加。因此，本基金控制了仓位水平并相应地调整了持仓结构。债券方面，主要延续稳健的票息配置和利率债的区间交易，为组合提供绝对回报。下一阶段，权益方面，本基金预计保持相对保守的策略，直到基本面或者估值水平出现巨大变化。债券方面，预计债市流动性环境延续宽松，但利率债供需格局和政策博弈可能带来扰动，债券资产的预期回报有所降低。基金将保持对债券信用风险的严格把控，灵活调节久期风险敞口。

2026年二季度，以科创和创业板为代表的股票出现趋势性上涨，市场的投资主线围绕AI展开，其他行业与AI相比，呈现出冰火两重天的格局。二季度，我们减持了受损于油价上涨的部分化工、航空，加仓了AI相关的方向，加仓主要围绕两个思路：一是全球AI基建带来的半导体超级周期，围绕存储、晶圆厂和设备的龙头公司进行配置；二是中国在AI基建中最具比较优势的光通信行业。AI的基建还在如火如荼地进行，关于泡沫的讨论也不绝于耳。我们吸取了去年四季度的教训，不对重大判断轻易下结论，但也不参与缺乏基本面支撑、估值不合理的主题投资；精选有核心壁垒而不仅仅是短期供需紧张的标的，在可理解的估值范围内参与AI投资。除此以外，报告期内依然持有了高端白酒龙头公司，尽管二季度的股价下跌对净值造成了拖累，我们认为需求的周期正在回升，同时龙头公司在下行周期中的盈利能力并未受损，反而在加强，这是一个长期投资的好机会。

二季度经济复苏动能总量平稳，结构有所分化。 二季度公布的 4、5 月经济数据显示，国内经济延续温和复苏态势，工业增加值方面，季度内维持在4%以上区间，且逐月增强，高端制造持续领跑，产业升级进程加快。制造业 PMI 连续两个月处于扩张区间，企业信心稳步恢复。消费端呈现 “前低后高” 的修复态势，4 月社零总额增速因节假日因素有所回落，仍然处于偏弱区间，但 “五一” 假期带动 5 月数据有所回升，服务消费与接触性消费表现较为亮眼。出口在二季度初保持偏强，对 “一带一路”国家保持强劲，新能源汽车、锂电池、太阳能电池等海外需求持续成为重要支撑。通胀数据温和上行，核心 CPI 同比涨幅稳定维持在 1%以上，显示内需修复逐步传导至物价端。PPI 同比则由负转正，在 5 月实现同比上涨 3.9%，主要受国际大宗商品价格回暖及国内工业需求改善的共同推动。货币金融环境维持稳健偏松，实体融资需求持续修复，企业中长期贷款保持强劲。海外方面，美联储暂停降息的预期增强，美元指数在二季度保持强势，人民币汇率双向波动加剧。进入6月份后，央行加大流动性回笼力度，资金面边际收敛，债市缺乏明确单边催化，长端利率整体维持窄幅波动，市场重新回到区间震荡格局。 投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债配置，适当运用杠杆，力争实现良好的长期回报。

2026年2季度，国际市场来看，海外战争趋势缓和，市场风险偏好提升，市场波动较大，黄金、油价回落。国内经济运行良好，海外市场面临的不确定因素增加，长期利好中国资产。2季度全球资产的表现逐步分化，体现为大多数资产出现一定幅度的调整但权益资产尤其是科技股则走出了持续上行的走势，我们认为造成这种分化的核心原因在于AI产业的强基本面表现，尤其是产业链的紧缺和涨价环节，超额收益更加明显，因此科技领域内部资产价格表现出现了轮动上涨的趋势。2季度上证指数上涨5.20%，深成指数上涨20.24%，创业板指数上涨36.35%，科创50上涨75.74%，恒生指数下跌7.69%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是电子、通信和建筑建材，石油石化、农林牧渔和钢铁等表现偏弱。2026年机器人赛道迎来“量产元年、具身智能爆发、国产替代加速”的超级景气周期，核心由政策强推、AI大模型赋能、资本扎堆具身智能三大主线驱动，行业从“技术验证”全面转向规模化落地。从国家战略层面来看：2026年《政府工作报告》将“具身智能”列为未来产业；工信部发布《人形机器人与具身智能标准体系（2026 版）》，为规模化扫清制度障碍。同时，八部门联合发布《“人工智能 + 制造”专项行动》，明确机器人在制造、医疗、养老等10大领域的应用目标。人形机器人量产倒计时：特斯拉Optimus Gen3 4月发布量产版本，夏季试产，2027年大规模量产，供应链全面对接国内厂商。国内厂商量产突破：智元机器人、宇树科技等开启国内人形机器人量产元年。2季度，机器人板块呈震荡走势，主要原因有以下几方面：一方面，今年市场热点方向较多，电子通信都迎来众多基本面利好，机器人在本季度属于行业信息真空状态，因此资金偏向于短期业绩更容易兑现方向。进入三季度，伴随特斯拉机器人亮相以及下半年量产开启，预计机器人板块的表现会比上半年更好；二是机器人行业目前处于0.5-1的阶段，但机器人是所有主题行业中最接近1的板块，伴随产业快速发展，预计未来广阔的发展空间。展望下半年，机器人产业有望正式开启从“1-10”到“10-100”的规模化跨越。我们认为，机会将沿着三个维度展开：1）短期来看，近期行业可能出现一些催化因素，如特斯拉即将发布新一代人形机器人，国内本体厂商龙头也在积极筹备上市，持续活跃资本市场；2）就2026全年来看，规模放量是行业的主流预期，全球人形机器人产量有望冲击十万台量级，这背后是商业化落地的持续驱动，包括商业服务、制造、工业巡检、教育等多种细分场景的成熟落地，有望构建多元化的增长曲线。3）展望未来，技术进化是内核，AI大模型，特别是“视觉-语言-动作”（VLA）模型，将成为机器人的“智慧大脑”，使其从执行预设指令迈向具备自主理解和决策能力。同时，灵巧手、电子皮肤、新型驱动等硬件技术的迭代，将不断拓展机器人的能力边界。更进一步来看，随着商业航天、脑机接口等技术相继成熟，人形机器人应用市场空间将更加广阔，马斯克在公开访谈中提出，“2026年是奇点元年，未来3-7年将经历一场超音速海啸，2026年就会达到AGI，2030年AI将超过所有人类智能的总和，未来人形机器人数量将超过人类”。 基于机器人行业长期具备较大的成长空间，本组合聚焦于人形机器人产业精选个股。不过，创新产业的发展并非一蹴而就，中间也会伴随波动，我们对产业发展过程中的风险也保持敬畏。我们认为，投资创新产业就像是一场需要专业、耐心和定力的“长跑”。机器人产业，当下正处在汗水与智慧密集挥洒的“工程化攻坚”阶段，每一次的技术突破、每一个百分点的良率提升、每一元成本的下降，都在为未来的爆发积蓄能量。我们无法精准预测浪潮的每一个波纹，但我们相信潮水的方向，是在奔向那由智能机器重新定义生产效率与生活方式的未来港口。这场航行必然伴有风浪，但唯有驶向深海，才能发现新大陆。作为基金管理人，我们会始终聚焦产业规律与企业基本面，努力把握新一轮创新周期的战略机遇。但同时，我们也建议投资者合理配置，做好风险分散，从更理性、更长期的角度做好资产配置。

二季度，影响全球宏观经济因素之一的油价大幅回落，不确定性逐步消除。科技方面，AI模型进化加快，AI coding能力进一步提升。组合管理层面，我们在二季度加大了AI方向的投资，围绕国内外算力行业进一步增加配置比例。我们认为，这轮AI产业趋势不同以往，所以不能简单套用过去的历史经验。从复盘资产表现的历史发现，过去我们经历过很多次均值回归、资产轮动，是因为大部分产业的进入门槛都不够高，景气度高的产业新进入者众多，导致供给格局变差，行业周期波动明显。2026年二季度，AI行业的进步十分明显，Agent长时任务的出现，以及更多行业出现供给紧张的状况，让我们看到了这一轮产业周期与以往完全不同的表现：1）行业门槛越来越高。AI数据中心升级，功耗提升，意味着AI数据中心内部的材料、电子元器件、通讯模块的配套只有少数有技术储备的公司才能跟上节奏。这种配套不仅仅体现在技术能力的研发储备与迭代上，也体现在供应链的管理上；2）模型迭代速度加快，大模型自我训练、长时任务出现等使得Token消耗呈现非线性增长，算力供不应求，导致物理世界供给跟不上AI的进步，电力、存储、FAB制造、光纤、PCB、电容器、功率器件、材料等各种要素短缺，进一步提高了各行业供应链管理难度，行业进入门槛进一步大幅提升；3）TOKEN付费意愿与模型能力挂钩，商业模式健康的头部模型公司ARR月环比快速提升，全球头部模型公司的估值已突破万亿美金。这一切还只是建立在全球只有少部分人深度使用模型的前提下；4）模型是生产力工具，Coding在工作中的渗透刚开始提升，目前处于爆发状态。生产力工具意味着，模型用的好，产出越高，模型与工作的结合是提升竞争力的重要手段。从这个角度，我们目前看到的领先的模型公司ARR的提升可能只是冰山一角。未来AI创新的体系会走到哪一步，现在很难想象，但目前距离天花板还很远。上半年，我们从供需格局角度寻找值得投资的行业时发现，AI相关行业需求仍在快速爆发阶段，供给格局稳定，市场份额可能会进一步向龙头公司集中。从行业景气和供需格局维度分析，我们认为AI相关行业是下半年乃至明年最值得投资的方向。如果我们还是用过去的均值回归框架看这轮产业趋势，就会错失时代红利。下半年，我们将继续沿用供需格局分析框架，在每一个细分方向寻找投资机会，客观、中性地研究，体现在组合上，会进一步提升体现产业趋势的资产，争取为投资者创造更好的回报。

2026年上半年经济环境呈现显著的K型经济特征，AI产业的高景气是中国经济也是全球经济的最明显的特征。同时，传统产业方面，中国企业全球竞争力继续加强，出口持续维持较为稳定的增长，尤其是制造业方面，中国企业在全球的份额持续稳定扩大。消费和地产等内需产业基本维持稳定，但缺乏显著的动力。全球地缘冲突带来的冲击进一步强化了供应链安全的重要性，供应链安全是全球都在重塑产业链的重要推动力。在当前经济环境下，A股市场结构化特征也表现明显，从贯穿整个上半年的AI相关产业一枝独秀，到资源，能源的阶段性表现，都围绕着整体经济形势展开。本组合在这个大背景下，把握进入长期景气周期的资源产业和安全产业的投资机会，对具有战略重要性的资源产业和中国在全球具有长期竞争力的制造业龙头企业进行了超配。同时，基于AI产业的大变革，加大了AI技术变革带来巨大变化的电子、通信、半导体等产业龙头公司的投资力度。展望下半年，资源型企业和中国制造业龙头长期竞争优势有望继续加强，景气度持续提升，估值也处于较为安全的位置，我们会继续维持重点关注。同时，对于AI技术变革持续发展带来的投资机会，我们一方面继续重点关注该产业的核心龙头公司，同时，也会加大研究跟踪力度，及时把握技术变化带来的新产业投资机会。

二季度，A股市场明显上涨，各个主流指数均收获两位数涨幅，科技成长类行业上涨更为强势。行业分化进一步加剧，除了科技板块外，绝大多数板块和个股在二季度内出现下跌走势，指数表现完全由科技板块拉动。本基金在二季度内小幅下跌，表现弱于同类基金平均水平。二季度，中东地缘政治冲突对市场的影响快速消散，AI的演进重新主导市场。这一轮地缘冲突的演变，再次印证了上季度报告中本基金提出的观点：这类问题属于高度不确定性的问题，在缺乏赔率支持时，仅凭线性的推演是很难做出良好的决策的。在一季度末，大多数市场观点认为冲突时间会远超预期，但事实上没有；另一方面，尽管冲突趋于结束后，油价明显回落，但美债利率水平、美元指数、美联储货币政策预期都没有明显地向宽松方向转变。市场此前一直推理的冲突超预期——油价上升——通胀上升——利率上升这一链条，每一个节点都可能是不完备的。基本面方面，中国经济数据出现一定波动，并未实现乐观的持续复苏预期，投资和大宗可选消费复苏仍然偏慢，唯必选消费仍保持相对稳定。而美国的传统经济数据出现一些好转，暂时减缓了向悲观情景滑落的趋势。但本基金认为通胀的粘性以及全球供应链成本的系统性抬升，仍然是值得观察的风险因素，这并不因地缘冲突是否存在而改变。即使霍尔木兹海峡已经重开，其在过去造成的供应链冲击仍会有一个传导的过程。从全球视角看，本基金此前提出，近几年发达国家传统经济的最大支撑因素是各国的财政政策，但通胀基线的抬头、财政可持续性的自然担忧使得全球发达国家的长端利率都出现了明显的上升，这将会反过来制约财政政策的效果和空间，带来全球需求侧的扰动，本基金认为这是中期内一个显著的“灰犀牛”。但另一方面，这一中长期的宏观“灰犀牛”未必会对中短期的市场产生多么大的影响，这主要是由于指数权重和市场焦点更多受到AI的影响。二季度内，市场的结构分化走到了非常极致的地步，多项衡量集中度的指标达到甚至突破历史极值。从实际表现看，今年以来，A股一半以上的个股跌幅超过10%，31个申万一级行业的涨跌幅中位数为-8%左右。这一剧烈的分化，与资金的行为有关，甚至在短期内，这种明显的虹吸现象确实有一些非理性的成分。尤其6月份以来，我们能够观察到，非科技的众多行业，已经出现了不分属性、基本面数据、估值位置，速率接近地全面下跌。这种异常的高相关性使得本基金的回撤水平超出了预想，这确实是此前没有想到的情形，并且在这种情形之下，本基金确实没有找到太多能够对抗的办法。这是未来一个值得去研究的课题。但本基金同样认为，就下跌本身而言，有合理或至少不意外的成分。传统行业的很多重点个股或行业，自2024年“9·24”以来，基本面变化不大，但是股价也或多或少受到牛市的推动出现了一定的抬升，其估值水平虽谈不上贵，却也难言低估。在基本面没有继续强势向上的时候，股价在合理的估值水平上出现一定下跌其实是一件很正常的事。甚至，即使科技板块出现走弱，虹吸现象减弱，届时也未必会出现正负的风格切换，也可能是风险偏好或流动性的系统性收缩。毕竟，打铁还需自身硬。而从长期角度来观察，目前很多个股所能提供的长期回报可能就在年化10%左右，这与其要承担的短期风险相比，未必有太大吸引力。这也是本基金此前强调的，在弱假设下，具备明显安全边际的机会是越来越少的。而对于科技板块，其股价表现如果说在去年还是一道难题，那么走到现在正在变得简单。有相当多的个股或者板块的估值隐含的基本面支撑要求，已经是在可见的未来几乎难以达成的数字。景气度的边际数字仍在高速甚至加速增长，并不一定意味着其速度能够实现当前估值所需的支撑。而科技长期通缩的属性与当前通胀的矛盾，也总会在某个时刻爆发。从市场表现来看，即使是科技板块内部，也在进行着不断地缩圈，向更上游、更细碎的供应商去集中，而大型龙头股表现出现落后，这在中国和美国市场上都是同样的，是非常明显的行情后期特征。因此，整体来看，本基金认为目前市场已经进入了牛市后期，即回报不足，风险偏高的阶段。当然，牛市后期也经常是短期回报最高的阶段，精准的逃顶并不是价值判断能够回答的问题。二季度内，本基金仓位水平继续下降，包含了自上而下和自下而上两部分的原因。一方面，本基金减持了一些估值合理或略高的内需消费股，另一方面，出于前述传统行业自身基本面不够硬，难以有效对抗风险走高的科技行业可能引发的系统性风险，本基金也对整体仓位水平做了有意限制。与2021年相比，本基金认为当前的宏观风险的可见度低于当时，热点产业的双向不确定性大于当时，低估值个股的可选择性更远低于当时。因此，对于绝对收益者而言，总体是一个更加难处理的位置。下一阶段，本基金计划保持相对保守的判断，直到看到大的基本面变化或者估值水平的全面低估。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，国际市场来看，美国和以色列发起对伊朗的军事行动使全球市场风险偏好下降，市场波动较大，油价上涨。一季度市场主线比较明显，主要是油价和科技， AI相关资产走势较强，高资本开支同时也带来了产业链部分环节的紧缺和涨价，因此科技领域内部资产价格表现呈现出缩圈和分化的特征。 2026年一季度，机器人赛道迎来“量产元年、具身智能爆发、国产替代加速”的超级景气周期，核心由政策强推、AI 大模型赋能、资本扎堆具身智能三大主线驱动，行业从“技术验证”全面转向规模化落地。从国家战略层面来看：2026 年《政府工作报告》将“具身智能”列为未来产业；工信部发布《人形机器人与具身智能标准体系（2026 版）》，为规模化扫清制度障碍。同时，八部门联合发布《“人工智能+制造”专项行动》，明确机器人在制造、医疗、养老等 10 大领域的应用目标。人形机器人量产倒计时，特斯拉 Optimus Gen3于4月发布量产版本，夏季开始试产，2027 年大规模量产，供应链全面对接国内厂商。国内厂商量产突破，智元机器人、宇树科技等开启国内人形机器人量产元年。本季度，机器人板块下跌较多，主要原因有以下几点：一方面，一季度市场热点主题较多，商业航天、AI应用等新主题分散了旧主题机器人的资金；二是机器人行业目前处于0-1的阶段，战争导致市场总体风险偏好下降，仍处于主题阶段的新兴成长类风险资产出现较大波动。不过，机器人是所有主题行业中最接近1的板块，伴随产业的一步步兑现以及广阔的行业空间，在市场波动期需要投资人多一些耐心。展望2026年，机器人产业有望正式开启从“1-10”到“10-100”的规模化跨越。我们认为，机会将沿着三个维度展开：1）短期来看，近期行业可能出现一些催化因素，如特斯拉即将发布新一代人形机器人，国内本体厂商龙头也在积极筹备上市，持续活跃资本市场；2）就2026全年来看，规模放量是行业的主流预期，全球人形机器人产量有望冲击十万台量级，这背后是商业化落地的持续驱动，包括商业服务、制造、工业巡检、教育等多种细分场景的成熟落地，有望构建多元化的增长曲线。3）展望未来，技术进化是内核，AI大模型特别是“视觉-语言-动作”（VLA）模型，将成为机器人的“智慧大脑”，使其从执行预设指令迈向具备自主理解和决策能力。同时，灵巧手、电子皮肤、新型驱动等硬件技术的迭代，将不断拓展机器人的能力边界。更进一步来看，随着商业航天、脑机接口等技术相继成熟，人形机器人应用市场空间将更加广阔，马斯克在公开访谈中提出，“2026年是奇点元年，未来3-7年将经历一场超音速海啸，2026年就会达到AGI，2030年AI将超过所有人类智能的总和，未来人形机器人数量将超过人类”。 基于机器人行业长期具备较大的成长空间，本组合聚焦于人形机器人产业精选个股。我们认为，投资创新产业就像是一场需要专业、耐心和定力的“长跑”。机器人产业，当下正处在汗水与智慧密集挥洒的“工程化攻坚”阶段，每一次的技术突破，每一个百分点的良率提升，每一元成本的下降，都在为未来的爆发积蓄能量。我们无法精准预测浪潮的每一个波纹，但我们相信潮水的方向，是在奔向那由智能机器重新定义生产效率与生活方式的未来港口。这场航行必然伴有风浪，但唯有驶向深海，才能发现新大陆。 机器人板块长期成长逻辑清晰，成长空间大时间维度长。但需要提示的是，本基金聚焦机器人产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。 产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2026年一季度，国内外金融市场都经历了大幅震荡，除了开年以来以黄金为代表的贵金属拥挤交易外，更重要的导火索是2月下旬以来的美以伊冲突。我们认为，这次冲突不得不说是一次黑天鹅事件。伊朗被美国封锁多年，而且2025年以来双方也不断有摩擦冲突，甚至伊朗本土也遭到美国小规模打击。本次冲突正式发生前，双方还在谈判，似乎也取得了较好进展（伊朗允诺弃核），这些都使得金融市场线性外推，认为美国和伊朗都无意冲突扩大化。但在老哈梅内伊被“斩首”后，冲突直线升级，伊朗更是史无前例的封锁了霍尔木茨海峡，全球油价飙升，通胀预期上升，市场预期全球央行收紧流动性，引发了金融市场的一系列踩踏事件。从国内经济来看，已经公布的2026前两个月经济数据环比都有改善，其中出口、工业增加值显著高开，固定资产投资同比转正，服务业生产指数略高于前值，社零偏弱但高于前值，不考虑汽车（受到去年同期高补贴影响）的社零也显示了较好的增长势头。如果从可跟踪和判断的经济推衍来看，国内经济已经出现了触底并小幅回升的态势，过去两年压抑资本市场业绩的内需不足和通缩问题都在改善过程中，从这个角度来看，大类资产从债券向权益切换是符合逻辑的。报告期内，纯债方面，组合仍以短久期信用债为主，持有票息作为稳健的底仓配置；权益方面，组合从季初的中性仓位逐渐加仓至中性偏积极，适当调整了持仓结构，保持了黄金等有色金属板块、工程机械、电力设备、航空等板块的配置，增加铜铝等基本金属及化工等产业链持仓。在当前美以伊冲突持续时间和影响深度已显著超出市场预期的背景下，全球信息环境较为混乱，金融市场的波动性无疑也被显著放大。冲突以怎样的方式演进我们无法预测，相对确定的是这次冲突结束以后，各国对安全资产的诉求直线上升，包括能源安全、供应链安全、军事安全和政治环境安全等等。从这个角度来讲，中国资产值得给予相当程度的安全溢价。从国内经济来看，消费逐步企稳以及国内物价企稳回升已初见端倪。油价的飙升使得PPI可能更快地同比回正，在国内总需求见底的情况下，我们认为存在上、中、下游顺价的可能性。受益于出口的中间品和资本品价格传导可能更为通畅，带动相应上市公司ROE的稳步回升。国内资本市场受美以伊冲突影响在一季度小幅回撤，但我们仍然认为今年权益资产有基本面回暖的基础，底部逐渐抬升的趋势没有变化。2026年一季度债券市场收益率先下后上，区间波动中，曲线变陡的趋势没有变化，也体现了市场对通胀逐渐正常化的方向的判断。我们对债券仍然保持偏防守的态度。未来一个季度，我们会密切关注美以伊冲突的进展，并且着力研究此次政治事件对全球经济金融带来的中期影响，我们的基本判断是美元中期的弱化可能会加剧。全球资金都面临再平衡的配置，中国资产可能是一个较好的选择。

一季度市场先涨后跌，风格层面小盘好于大盘，价值成长则相对均衡。具体来看，年初在春季躁动、人民币升值、海外降息预期等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，上证综指大幅上涨，期间一度逼近4200点再创新高，牛市进一步演绎。1月中旬开始，随着市场降温以及海外降息交易松动，行情逐步转为震荡。至3月初美伊冲突冲击全球，在油价飙升、流动性预期收紧之下，市场显著回调。宽基指数层面，一季度中证500涨2.03%，中证1000涨0.32%，深证成指跌0.35%，创业板指跌0.57%，上证综指跌1.94%，沪深300跌3.89%，科创50跌6.54%，上证50跌6.76%。行业层面，一季度涨幅居前五的行业分别是煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）、综合（+13.67%）、公用事业（+9.21%）和建筑材料（+8.18%）；一季度涨幅靠后的五大行业分别是非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）、计算机（-7.61%）和房地产（-7.51%）。报告期内，组合延续去年四季度末的板块配置，并边际上增配部分基本面企稳的低估且景气度向上的标的。债券维持中性偏短久期防御策略，配置高等级信用债获取票息。

2026年一季度，资本市场整体以结构性行情为主。在此期间，人工智能行业技术迭代持续加速、应用场景全方位拓宽，以“算（算力）、光（光模块）、存(存储)、电（电力）、数（数据）”为核心，驱动半导体行业迈入新一轮资本开支周期。在高端制造领域，储能需求超预期，产业链出海节奏加快，精密加工、军工、新能源等行业实现了从相对落后到全球领先的历史性跨越。商业航天领域，随着全球战略重视度持续提升，相关产业正式迈入“从1 到 10”的规模化发展关键阶段。上游资源端，部分具备供给稀缺性的有色、化工品种，受 AI 产业快速发展的需求拉动，价格迎来上行周期。本基金聚焦成长股领域，重点挖掘具备引领时代产业变革的创新能力、构筑了全球范围核心竞争壁垒的优质成长标的，深度把握AI产业爆发、高端制造升级、消费模式革新与医药创新转型带来的长期投资机遇，与优质企业共同成长，共享产业发展红利。此外，本基金也关注并配置周期行业。