刘榕俊 - 基金投资策略和运作

开年以来经济整体延续外强内弱、供强需弱的特征，外需强劲，对生产活动带来提振，内需依然较弱。流动性方面，前期内需弱势主导了银行间资金面的自发性宽松，当前基本面偏弱的背景下，中期层面预计宽松预期和现实预计都将保持稳固。二季度债券组合维持哑铃的结构，短端以高等级信用债配置为主，长端通过利率债的交易获取一定的资本利得。　　二季度A股市场大幅震荡，行业分化明显，受益于AI技术的飞速发展、全球算力需求的快速提升以及国产替代政策的推动，算力、半导体设备、化工材料等细分板块持续活跃，AI热情高涨和其他行业形成鲜明反差，市场结构性行情下，红利方向因资金分流承压较大，同时AI方向因为短期涨幅较大、热点变化快而波动加大。面对波动分化的市场，本基金股票投资采取均衡策略，重点在红利和科技方向，红利策略的关注点是稳健、低波动以及确定性，科技方向主要关注人工智能、先进装备及材料、新质生产力等板块的投资机会。2026年下半年，世界环境、经济增长和资本市场发展的不确定性仍然较大，在震荡的市场中，本基金将继续重点投资于低估值、高股息的金融板块，同时关注科技与制造大方向，持续挖掘细分领域优势公司。

2026年二季度中国经济运行平稳，出口持续高增长，居民消费和地产链相对偏弱，上游价格修复上涨的同时中下游需求分化，总体看外需强于内需。二季度A股市场大幅震荡，行业分化明显，受益于AI技术的飞速发展、全球算力需求的快速提升以及国产替代政策的推动，算力、半导体设备、化工材料等细分板块持续活跃，AI热情高涨和其他行业形成鲜明反差，市场结构性行情下，红利方向因资金分流承压较大，同时AI方向因为短期涨幅较大、热点变化快而波动加大。　　本基金的主要投资策略是红利增强，以红利投资为主，同时根据市场情况灵活操作，通过投资AI、智能制造等方向进行增强。红利策略的关注点是稳健、低波动以及确定性，银行、保险、公用事业、家电等行业是重点的配置方向，增强策略主要关注人工智能、先进装备及材料、新质生产力等方向的投资机会。2026年下半年，世界环境、经济增长和资本市场发展的不确定性仍然较大，在震荡的市场中，本基金将继续重点投资于低估值、高股息的金融板块，同时关注科技与制造大方向，持续挖掘细分领域优势公司。

创新药板块经历深度调整，但从基本面角度来看板块却呈现持续向好态势，各个管线继续推进，出海进程不断超预期，中国创新药BD出海呈现出爆发式增长态势。2025年，中国创新药对外授权金额达千亿美元。进入2026年，这一热潮进一步加速。本基金持续跟踪中国创新药核心资产，深度聚焦具备源头创新能力与全球化竞争力的优质上市企业。2026年年初加仓了部分AI医疗以及业绩预期不错的阿尔法个股，同时参与了医药指数中偏向科技的部分个股做了对冲，在二季度末重新切回到了有阿尔法属性的创新药。

随着AI硬件基础设施进入放量增长期，市场关注点开始从下游往上游转移，我们基于三重逻辑，选择AI新材料作为布局重点。（1）量价逻辑：随着算力芯片的功率、算力集群的密度提升，对各类硬件的需求量与性能要求都在提升，如高容MLCC、低损耗PCB材料，带动产品价格上涨。（2）国产替代逻辑：AI供应链中当前仍有诸多环节以美日韩主导，国产化率仍有巨大提升空间。如各类高端粉体、晶圆制造各类耗材、高端金属材料等，但随着国内技术的不断突破，国产替代的趋势将势不可挡。（3）战略资源逻辑：AI发展带动小金属的需求，我国具备资源优势同时出台战略金属出口管制政策，如稀土、镓、锗、钨、钼等，这将进一步促进国产化，以及维持价格稳步上行。本基金2026年年初参与了AI应用、太空光伏、量子科技，后面陆续调整策略，仓位逐步调整到基本面较好的方向和个股。二季度通过深度的行业研究与实地调研，把握了由需求爆发驱动的两大核心主线行情，并参与了算力租赁与AI材料通胀相关的投资布局。

二季度组合继续围绕硬科技方向展开，重点沿着供需紧缺和新技术变化两条主线配置，这两者的共同点均受益于本轮科技资本开支周期。一方面，我们关注电气设备、AI检测设备、PCB上游等环节，这些方向受益于电网投资、AI算力建设和高端电子材料需求提升，部分细分环节仍存在供给瓶颈，价格和订单表现较好。另一方面，我们也增加了对玻璃基板、先进封装、光模块测试等新技术方向的研究和配置，这些领域虽然仍处于产业化早期，但代表了AI硬件继续升级的方向。回顾二季度，市场对AI产业链的定价从单纯看需求扩张，逐步转向看供给约束、技术壁垒和盈利兑现。我们在操作上减少了对短期主题弹性较强、但业绩能见度不足标的的暴露，更重视产业链中真正具备竞争优势、订单验证和成本转嫁能力的公司。

2026年2季度，组合继续按照基金合同的约定，根据经济发展变化持续跟踪智能化产业的最新技术及商业模式的发展。智慧金融、智能银行等提供智能化服务的行业或企业也依然是组合重点配置方向。组合投资策略继续保持稳定，一方面会对公司的估值与分红比较关注，但也会根据市场变化，对智能化硬件相关领域保持关注。今年以来，AI应用领域的发展也出现了进一步加速的迹象。一方面智慧金融、智能银行将会持续从中受益。另一方面，物理AI的发展也对机器人，工业AI等领域起到积极的推动作用。此外，AI在医药，医疗健康等领域的应用也在加快，部分相关上市公司也会从中受益。本基金一方面看好智能化的应用进展，会精选标的进行配置，另一方面也将会继续保持策略的稳定性，依然把估值与分红作为组合配置的重点考虑因素。低估值且通过智能化获得比较优势的智能企业是组合的重点关注方向。

进入二季度，A股市场受地缘冲突阶段性缓和、国内宏观经济预期偏弱和市场资金结构偏向存量和短期化等综合影响，投资者交易热情涌向以科创50指数为代表的科技成长方向。AI基础生态建设中各种新技术路线进展、资本开支受益方向等成为市场短期资金的追逐热点。在科技主导风格的持续强化下，主要宽基指数出现了比较明显的分化和割裂，市场资金选择了大规模围猎海外头部大厂配套和国内存储扩产主导CAPEX扩张的确定性。我们持有期限长达四年以上，坚持长期投资的半导体设备方向，叠加了AI周期景气度和国产替代成长性，具备清晰的订单能见度和业绩增长的确定性优势，伴随着市场对硬科技投资的逐步认知和共识，报告期内股价表现相对突出，驱动本基金组合在二季度取得了一定的投资绩效。围绕中国AI主权建设，2026年国产先进逻辑和高端存储突破均有望取得实质性进展。考量AI技术进展、贸易壁垒、国内半导体竞争格局的演变趋势等因素，二季度本基金总体贯彻了以国产替代为核心的重点配置，针对部分估值扩张较大、市场预期较为充分，历史累计涨幅较大的前道设备，我们予以兑现了结。同时，考量业务成长空间与市值天花板，我们进一步增加了光刻制程与零部件、高壁垒光芯片等低国产化环节的配置权重，希望我们能够有更多机会演绎四年前的投资逻辑和陪伴之旅，挖掘下一个重大投资机遇。我们理解，产业投资，就是要挖掘对社会有价值的公司，谁能帮助社会解决困难或瓶颈，就是对社会有价值，对市场有贡献。当下全球“资产荒”和A股市场资金结构偏短期化背景下，部分科技主题方向的交易拥挤度过高，估值扩张过快，更易导致波动加剧和回撤扩大。在板块估值偏高基础上，精选细分α可能越来越重要。我们将适当淡化短期高景气因子，更加重视中长期产业逻辑，投资实践中聚焦那些卡位核心环节、深度绑定头部大厂、技术壁垒深厚且尚未商业化变现或被市场充分定价的高质量半导体硬科技。细分方向上，以高端设备、光刻机核心零部件、高价值耗材、高壁垒光芯片等为核心的半导体国产替代领域，可能是不确定市场中少数具备相对确定性的方向性资产类别，值得我们以长期主义态度积极对待。我们相信，新一轮“交易拥挤—交易出清”之后，以半导体高端设备、光刻机关键零部件、高价值耗材、高壁垒光通信等为核心的AI瓶颈突破，可能是2026年A股半导体投资能见度最高的方向之一，有更多机会为市场贡献确定性和韧性。

2026年2季度，组合配置重点继续围绕军工及大飞机，燃气轮机，芯片，电子元器件，新材料等领域。一方面AI产业景气度继续向上游传导，从芯片扩散到被动元器件（包括电容，电感），芯片相关材料等。AI的快速发展也增加了北美电力需求，燃气轮机相关产业景气度也较高。芯片板块中的晶圆代工、功率、模拟等细分领域景气度目前也依然较高。目前，虽然军工板块依然处于周期底部，但从中长期角度来看，部分领域估值性价比较高。并且2026年作为十五五开局之年，军工板块催化因素依然较多，尤其是大飞机、航空发动机、商业航天等方向，依然是非常值得关注的领域。此外，组合对新材料，医药，化工等领域也保持密切关注。

产品核心策略是积极拥抱前沿、空间广阔的新科技。但是要注意2025年以流动性驱动、风险偏好回升为核心的“估值修复”行情，转向2026年以企业盈利改善、产业趋势兑现为支撑的“盈利驱动”行情，2026年需要多挖掘有业绩的方向和公司。年初参与了AI应用、太空光伏、量子科技等遭遇了较深的回调，后面陆续调整策略，仓位逐步调整到基本面较好的方向和个股，加大了阿尔法的挖掘，方向上参与了光、北美缺电、量子科技等。

自2025年三季度以来，创新药板块经历深度调整，但从基本面角度来看板块却呈现持续向好态势，各个管线继续推进，出海进程不断超预期，叠加2026年1季度有望迎来AACR、ASCO等重磅学术会议催化，以及创新药一季度BD的金额超过了去年上半年总额，继续看好创新药。年初加仓了某些AI医疗以及业绩预期不错的阿尔法个股。其中AI医疗表现较差，季末重新加仓创新药。

2026年第一季度，本基金专注于硬科技领域，继续围绕"资本开支周期"这一逻辑进行布局，重点把握正反两方向的投资机会：一方面，积极挖掘资本开支扩张带来的产业链条机会。围绕AI的资本开支无疑是当下最重要的投资主题之一，从存储芯片、光通信、PCB乃至于电力设备，无不受到AI的巨大拉动。产品重点布局了PCB、燃气轮机与发动机、AI设备等方向。此外，产品也布局了新能源电子、军工电子等有望开启新一轮资本开支的方向。另一方面，我们重点关注资本开支收缩带来的供给侧改革机会。典型如面板行业，经历长期周期调整后，供给端寡头格局稳固，资本开支大概率已经见到顶部，企业自由现金流逐步向好。短期来看，大尺寸产品价格触底回升，厂商盈利弹性显现。运作上，我们保持了适度集中的持仓结构，在面板、机械设备、新能源电子等重点方向进行了重点布局。同时，我们密切关注宏观环境变化和行业景气度波动，动态调整组合风险暴露。

2026年1季度A股市场大幅震荡，国际地缘和油价上涨的不确定性给市场较大的冲击，一季度行业表现分化明显，煤炭、建材、石油石化等行业出现较大涨幅，商贸零售、非银金融等行业跌幅较大。今年以来A股市场相对活跃，市场活跃度的提升对稳定红利类的股票表现不利，同时成长股的波动分化带来选股难度加大。在震荡的市场中，一季度本基金继续坚持红利增强策略，以银行、保险、家电、公用事业等低估值、高股息的稳定红利类持仓为主，同时关注科技与先进制造大方向，持续挖掘细分领域的优势公司。