归凯 - 基金投资策略和运作

二季度外部环境从一季度的地缘冲击中逐步修复，全球经济复苏由"先抑后稳"转向温和企稳，随着美伊冲突降温，国际油价从6月初的高位快速回落，全球风险偏好明显修复。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现"生产端保持扩张韧性、需求端修复仍有分化"的特征。生产端，制造业PMI在二季度全程站稳荣枯线上方，4月、5月、6月分别录得50.3%、50.0%、50.3%，连续处于扩张区间，显示工业生产的稳定性；其中高技术制造业延续领跑，新能源、光通信、半导体、AI算力等新质生产力领域持续引领增长。价格端，PPI同比降幅收窄态势进一步演化为回升，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，且连续保持环比上涨，工业价格企稳回升的态势得到确认。需求端，CPI延续低位温和运行，4月和5月同比均上涨1.2%，价格温和回升态势保持稳定；社会消费品零售总额方面，5月当月社零同比下降0.6%、环比下降0.38%，其中服务零售保持较快增长，但商品零售修复偏弱、汽车等大件消费拖累明显，反映终端需求内部结构分化。整体看，工业生产端彰显韧性、新质生产力引领作用持续增强、工业价格企稳回升构成二季度经济的三大亮点，但终端消费需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需政策进一步呵护。　　二季度市场在经历3月的地缘冲击调整后，走出显著的修复与结构性上行行情，随着二季度中后段美伊冲突降温，国际油价到6月底有明显下降，避险情绪明显消退，压制成长板块的核心因素解除，前期受避险资金流出拖累的科技成长板块迎来强势反弹。二季度上证指数、深证综指单季度分别录得+5.20%和+12.04%，创业板指、科创50指数则分别大涨+36.35%和+75.74%，科技成长板块显著跑赢价值蓝筹；港股方面则相对滞后，受前期地缘冲击及资金分流影响，恒生科技指数单季度录得-3.82%，恒生指数上半年累计下跌约11%、恒生科技指数上半年累计下跌约19%。结构上，市场主线从一季度受益于地缘冲突的石油石化、煤炭等资源周期板块，彻底转向AI硬件产业链驱动的科技成长主线，电子、通信板块依托AI算力、PCB、半导体设备、CPO、光通信等核心环节涨幅领跑；而商贸零售、美容护理、农林牧渔、食品饮料、传媒等消费板块，以及地产产业链，则在资金极致向科技集中的背景下持续低迷，多数累计跌逾20%，行业分化程度达到历史极致水平。　　二季度本基金主要增加了AI相关的国产算力、PCB、玻璃面板、光通信等电子和通信行业持仓，减少了医药、消费和电力设备持仓。季度末持仓主要为科技和制造，其中前五大行业分别为电子、机械设备、通信、医药和电力设备。

二季度外部环境从一季度的地缘冲击中逐步修复，全球经济复苏由"先抑后稳"转向温和企稳，随着美伊冲突降温，国际油价从6月初的高位快速回落，全球风险偏好明显修复。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现"生产端保持扩张韧性、需求端修复仍有分化"的特征。生产端，制造业PMI在二季度全程站稳荣枯线上方，4月、5月、6月分别录得50.3%、50.0%、50.3%，连续处于扩张区间，显示工业生产的稳定性；其中高技术制造业延续领跑，新能源、光通信、半导体、AI算力等新质生产力领域持续引领增长。价格端，PPI同比降幅收窄态势进一步演化为回升，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，且连续保持环比上涨，工业价格企稳回升的态势得到确认。需求端，CPI延续低位温和运行，4月和5月同比均上涨1.2%，价格温和回升态势保持稳定；社会消费品零售总额方面，5月当月社零同比下降0.6%、环比下降0.38%，其中服务零售保持较快增长，但商品零售修复偏弱、汽车等大件消费拖累明显，反映终端需求内部结构分化。整体看，工业生产端彰显韧性、新质生产力引领作用持续增强、工业价格企稳回升构成二季度经济的三大亮点，但终端消费需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需政策进一步呵护。　　二季度市场在经历3月的地缘冲击调整后，走出显著的修复与结构性上行行情，随着二季度中后段美伊冲突降温，国际油价到6月底有明显下降，避险情绪明显消退，压制成长板块的核心因素解除，前期受避险资金流出拖累的科技成长板块迎来强势反弹。二季度上证指数、深证综指单季度分别录得+5.20%和+12.04%，创业板指、科创50指数则分别大涨+36.35%和+75.74%，科技成长板块显著跑赢价值蓝筹；港股方面则相对滞后，受前期地缘冲击及资金分流影响，恒生科技指数单季度录得-3.82%，恒生指数上半年累计下跌约11%、恒生科技指数上半年累计下跌约19%。结构上，市场主线从一季度受益于地缘冲突的石油石化、煤炭等资源周期板块，彻底转向AI硬件产业链驱动的科技成长主线，电子、通信板块依托AI算力、PCB、半导体设备、CPO、光通信等核心环节涨幅领跑；而商贸零售、美容护理、农林牧渔、食品饮料、传媒等消费板块，以及地产产业链，则在资金极致向科技集中的背景下持续低迷，多数累计跌逾20%，行业分化程度达到历史极致水平。　　投资运作上，报告期内本基金增持了以光通信、半导体设备、国产算力为主的硬科技，减持软件、消费、医药、化工、保险，其他则变化不大。截至报告期末，本基金的大类资产配置依次为科技、制造、医药、有色金属。

二季度外部环境从一季度的地缘冲击中逐步修复，全球经济复苏由"先抑后稳"转向温和企稳，随着美伊冲突降温，国际油价从6月初的高位快速回落，全球风险偏好明显修复。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现"生产端保持扩张韧性、需求端修复仍有分化"的特征。生产端，制造业PMI在二季度全程站稳荣枯线上方，4月、5月、6月分别录得50.3%、50.0%、50.3%，连续处于扩张区间，显示工业生产的稳定性；其中高技术制造业延续领跑，新能源、光通信、半导体、AI算力等新质生产力领域持续引领增长。价格端，PPI同比降幅收窄态势进一步演化为回升，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，且连续保持环比上涨，工业价格企稳回升的态势得到确认。需求端，CPI延续低位温和运行，4月和5月同比均上涨1.2%，价格温和回升态势保持稳定；社会消费品零售总额方面，5月当月社零同比下降0.6%、环比下降0.38%，其中服务零售保持较快增长，但商品零售修复偏弱、汽车等大件消费拖累明显，反映终端需求内部结构分化。整体看，工业生产端彰显韧性、新质生产力引领作用持续增强、工业价格企稳回升构成二季度经济的三大亮点，但终端消费需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需政策进一步呵护。　　二季度市场在经历3月的地缘冲击调整后，走出显著的修复与结构性上行行情，随着二季度中后段美伊冲突降温，国际油价到6月底有明显下降，避险情绪明显消退，压制成长板块的核心因素解除，前期受避险资金流出拖累的科技成长板块迎来强势反弹。二季度上证指数、深证综指单季度分别录得+5.20%和+12.04%，创业板指、科创50指数则分别大涨+36.35%和+75.74%，科技成长板块显著跑赢价值蓝筹；港股方面则相对滞后，受前期地缘冲击及资金分流影响，恒生科技指数单季度录得-3.82%，恒生指数上半年累计下跌约11%、恒生科技指数上半年累计下跌约19%。结构上，市场主线从一季度受益于地缘冲突的石油石化、煤炭等资源周期板块，彻底转向AI硬件产业链驱动的科技成长主线，电子、通信板块依托AI算力、PCB、半导体设备、CPO、光通信等核心环节涨幅领跑；而商贸零售、美容护理、农林牧渔、食品饮料、传媒等消费板块，以及地产产业链，则在资金极致向科技集中的背景下持续低迷，多数累计跌逾20%，行业分化程度达到历史极致水平。　　二季度本基金主要增加了AI相关的半导体设备、国产算力、PCB等电子行业持仓，减少了消费、化工、建筑装饰和建材以及汽车零部件。季度末持仓主要为科技和制造，其中前五大行业分别为电子、机械设备、通信、电力设备和有色。

二季度国内经济受到双重冲击：①美伊冲突带来能源化工链条价格高企抑制需求（尤其是下游普遍认为高价是阶段性时）；②AI投资与需求蓬勃发展挤占传统行业供给与需求。硅基是提高碳基长期生产率的关键，同时也是短期碳基需求的挤出。企业与居民纷纷加大AI支出，同时却因为担忧硅基对碳基的替代，而压缩碳基需求。　　大模型的不断进步，Coding、Agent等推理应用的爆发，带来更加旺盛的算力需求，今年以来甚至挤压部分行业供给，引发相关链条如半导体、新材料等极强的结构性价格上涨。从电力到铁路、从.com到移动互联网、从半导体到风光储，每一次庞大的新兴产业的需求崛起，都带动价格暴涨从而驱动滞后的供给扩张。最终随着供需失衡后价格的回归，进一步推动需求走向更高的渗透率。杰文斯悖论不是AI的专属，而是源自160年前蒸汽机与煤炭之争。与历史相比，此轮AI革命目前可见的不同之处在于：①硅基代码不存在长期物理实体限制，②供给的水龙头由不差钱且更保守的北美终端把持，③需求的天花板无法用渗透率衡量（硅基之间可交互，不再受碳基的人数、时间限制）。由此同样可以衡量AI算力的潜在风险：①短期物理实体限制（先进逻辑与存储半导体、先进封装、燃机整机与叶片、许多小众元素与材料），②中期放缓军备竞赛（可能是现金流/融资能力不足，可能是模型掉队投入意愿不足），③长期模型能否实现更大范式突破（如多模态、物理AI、乃至AGI）。我们将本着对科技的憧憬和对风险的敬畏，在投资过程和结果上，都更积极地拥抱AI。　　二季度权益市场走势严重分化，申万一级行业涨跌幅首尾相差100%；上半年公募基金净值方差创历史之最。本基金定位底仓质量成长，自下而上选股为主。面对β的极度分化带来选股难度显著加大，我们进一步迭代方法论：①根据市场贝塔分配研究精力，②基于深度认知决定个股买卖。　　关于①：显然，AI已成为市场最大甚至唯一的贝塔，需要我们投入大部分精力进行研究。AI涉及广、变化快、关注高，限于能力圈，我们不对AI需求整体做强判断。我们试图以算力卡市场预期为出发点，建立光连接、先进封装、存储、PCB、功率、电力、元器件等勾稽关系，希望形成统一认知框架，以便更快更好地比较泛AI领域投资机会。以光连接为例，我们尝试从各类网络架构出发，构建算力与连接需求关系，结合产业调研数据进行盈利预测。坦白讲，作为非科技专业与研究出身，我们今年才开始建立上述统一框架着实较晚；但我们相信，如果此轮AI革命确实能带来生产力跃升，未来数年投资机会一定也十分丰富，包括算力/硬件、模型/软件乃至传统行业AI赋能。　　关于②：AI相关领域，我们此前拥有深度认知的主要是半导体设备、电力、部分消费电子，也是我们此前主要持仓。近期我们也对光、存储、液冷、电感、部分PCB细分领域、国产芯片等有了更多认知，会选取在上述统一框架下更有性价比的个股进行配置。　　非AI领域股票近期泥沙俱下，在市场成交量未能再上台阶背景下，甚至出现流动性危机。我们发现已有一批优质制造业企业，当年估值在PE12x以下，并且在不极度悲观的宏观假设下，依靠自身α仍有20%甚至更高的未来增速预期。我们认同硅基对碳基短期的挤压，无论是产业供给、需求还是股票流动性，并且无法判断这种挤压的持续性；但我们也相信已有数量相当的股票是被严重错杀，值得更深的挖掘和更集中的配置。　　总之，我们不会无视AI产业剧变、也不会盲目跟风买卖、更不会放弃对碳基投资机会的挖掘。希望在更长时间维度里，为投资者带来更为持续和稳定的回报。

2026年二季度，国内权益市场呈现显著的结构性分化特征。一方面，以科创50指数和创业板指为代表的成长风格资产表现强势，单季度分别录得75.74%和36.35%的涨幅，显著跑赢沪深300指数。这主要源于人工智能产业资本开支的快速扩张，产业链短期供给瓶颈凸显，驱动相关产品量价齐升；同时产业辐射面较广，泛制造业领域受益尤为显著。另一方面，占经济体量比重较高的传统经济板块当季表现低迷。从行业指数看，食品饮料、银行、医药生物、汽车等申万一级行业（代表传统经济板块）二季度分别下跌17.32%、9.08%、9.45%和12.24%，与成长风格资产走势形成鲜明对比。究其原因，一方面受国内经济复苏动能偏弱影响，另一方面，市场对短期收益的追逐及高度乐观的一致预期，驱动流动性持续从传统板块向成长板块迁移。　　组合管理层面，整体配置偏向低估值及传统经济板块，二季度相对沪深300指数有所跑输。但站在当前时点，上述资产股息率与估值普遍处于历史极低分位，基本面经营趋势相对稳健，甚至不乏结构性亮点，而市场预期已极度悲观；这种基本面与预期之间的背离，或已孕育未来估值修复的潜在机会。此外，组合中亦有少量持仓布局于人工智能相关产业链，二季度对组合业绩形成正向贡献。

二季度外部环境从一季度的地缘冲击中逐步修复，全球经济复苏由"先抑后稳"转向温和企稳，随着美伊冲突降温，国际油价从6月初的高位快速回落，全球风险偏好明显修复。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现"生产端保持扩张韧性、需求端修复仍有分化"的特征。生产端，制造业PMI在二季度全程站稳荣枯线上方，4月、5月、6月分别录得50.3%、50.0%、50.3%，连续处于扩张区间，显示工业生产的稳定性；其中高技术制造业延续领跑，新能源、光通信、半导体、AI算力等新质生产力领域持续引领增长。价格端，PPI同比降幅收窄态势进一步演化为回升，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，且连续保持环比上涨，工业价格企稳回升的态势得到确认。需求端，CPI延续低位温和运行，4月和5月同比均上涨1.2%，价格温和回升态势保持稳定；社会消费品零售总额方面，5月当月社零同比下降0.6%、环比下降0.38%，其中服务零售保持较快增长，但商品零售修复偏弱、汽车等大件消费拖累明显，反映终端需求内部结构分化。整体看，工业生产端彰显韧性、新质生产力引领作用持续增强、工业价格企稳回升构成二季度经济的三大亮点，但终端消费需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需政策进一步呵护。　　二季度市场在经历3月的地缘冲击调整后，走出显著的修复与结构性上行行情，随着二季度中后段美伊冲突降温，国际油价到6月底有明显下降，避险情绪明显消退，压制成长板块的核心因素解除，前期受避险资金流出拖累的科技成长板块迎来强势反弹。二季度上证指数、深证综指单季度分别录得+5.20%和+12.04%，创业板指、科创50指数则分别大涨+36.35%和+75.74%，科技成长板块显著跑赢价值蓝筹；港股方面则相对滞后，受前期地缘冲击及资金分流影响，恒生科技指数单季度录得-3.82%，恒生指数上半年累计下跌约11%、恒生科技指数上半年累计下跌约19%。结构上，市场主线从一季度受益于地缘冲突的石油石化、煤炭等资源周期板块，彻底转向AI硬件产业链驱动的科技成长主线，电子、通信板块依托AI算力、PCB、半导体设备、CPO、光通信等核心环节涨幅领跑；而商贸零售、美容护理、农林牧渔、食品饮料、传媒等消费板块，以及地产产业链，则在资金极致向科技集中的背景下持续低迷，多数累计跌逾20%，行业分化程度达到历史极致水平。　　二季度本基金主要增持电子，减持医药、计算机、电力设备。季度末持仓板块主要为科技和制造，前五大行业为电子、机械设备、社会服务、通信、医药。

二季度外部环境从一季度的地缘冲击中逐步修复，全球经济复苏由"先抑后稳"转向温和企稳，随着美伊冲突降温，国际油价从6月初的高位快速回落，全球风险偏好明显修复。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现"生产端保持扩张韧性、需求端修复仍有分化"的特征。生产端，制造业PMI在二季度全程站稳荣枯线上方，4月、5月、6月分别录得50.3%、50.0%、50.3%，连续处于扩张区间，显示工业生产的稳定性；其中高技术制造业延续领跑，新能源、光通信、半导体、AI算力等新质生产力领域持续引领增长。价格端，PPI同比降幅收窄态势进一步演化为回升，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，且连续保持环比上涨，工业价格企稳回升的态势得到确认。需求端，CPI延续低位温和运行，4月和5月同比均上涨1.2%，价格温和回升态势保持稳定；社会消费品零售总额方面，5月当月社零同比下降0.6%、环比下降0.38%，其中服务零售保持较快增长，但商品零售修复偏弱、汽车等大件消费拖累明显，反映终端需求内部结构分化。整体看，工业生产端彰显韧性、新质生产力引领作用持续增强、工业价格企稳回升构成二季度经济的三大亮点，但终端消费需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需政策进一步呵护。　　二季度市场在经历3月的地缘冲击调整后，走出显著的修复与结构性上行行情，随着二季度中后段美伊冲突降温，国际油价到6月底有明显下降，避险情绪明显消退，压制成长板块的核心因素解除，前期受避险资金流出拖累的科技成长板块迎来强势反弹。二季度上证指数、深证综指单季度分别录得+5.20%和+12.04%，创业板指、科创50指数则分别大涨+36.35%和+75.74%，科技成长板块显著跑赢价值蓝筹；港股方面则相对滞后，受前期地缘冲击及资金分流影响，恒生科技指数单季度录得-3.82%，恒生指数上半年累计下跌约11%、恒生科技指数上半年累计下跌约19%。结构上，市场主线从一季度受益于地缘冲突的石油石化、煤炭等资源周期板块，彻底转向AI硬件产业链驱动的科技成长主线，电子、通信板块依托AI算力、PCB、半导体设备、CPO、光通信等核心环节涨幅领跑；而商贸零售、美容护理、农林牧渔、食品饮料、传媒等消费板块，以及地产产业链，则在资金极致向科技集中的背景下持续低迷，多数累计跌逾20%，行业分化程度达到历史极致水平。　　投资运作上，报告期内本基金增持了以光通信、半导体设备、国产算力为主的硬科技，减持软件、医药、化工、保险、电力设备，其他则变化不大。截至报告期末，本基金的大类资产配置依次为科技、制造、医药、有色金属。

二季度外部环境从一季度的地缘冲击中逐步修复，全球经济复苏由"先抑后稳"转向温和企稳，随着美伊冲突降温，国际油价从6月初的高位快速回落，全球风险偏好明显修复。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现"生产端保持扩张韧性、需求端修复仍有分化"的特征。生产端，制造业PMI在二季度全程站稳荣枯线上方，4月、5月、6月分别录得50.3%、50.0%、50.3%，连续处于扩张区间，显示工业生产的稳定性；其中高技术制造业延续领跑，新能源、光通信、半导体、AI算力等新质生产力领域持续引领增长。价格端，PPI同比降幅收窄态势进一步演化为回升，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，且连续保持环比上涨，工业价格企稳回升的态势得到确认。需求端，CPI延续低位温和运行，4月和5月同比均上涨1.2%，价格温和回升态势保持稳定；社会消费品零售总额方面，5月当月社零同比下降0.6%、环比下降0.38%，其中服务零售保持较快增长，但商品零售修复偏弱、汽车等大件消费拖累明显，反映终端需求内部结构分化。整体看，工业生产端彰显韧性、新质生产力引领作用持续增强、工业价格企稳回升构成二季度经济的三大亮点，但终端消费需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需政策进一步呵护。　　二季度市场在经历3月的地缘冲击调整后，走出显著的修复与结构性上行行情，随着二季度中后段美伊冲突降温，国际油价到6月底有明显下降，避险情绪明显消退，压制成长板块的核心因素解除，前期受避险资金流出拖累的科技成长板块迎来强势反弹。二季度上证指数、深证综指单季度分别录得+5.20%和+12.04%，创业板指、科创50指数则分别大涨+36.35%和+75.74%，科技成长板块显著跑赢价值蓝筹；港股方面则相对滞后，受前期地缘冲击及资金分流影响，恒生科技指数单季度录得-3.82%，恒生指数上半年累计下跌约11%、恒生科技指数上半年累计下跌约19%。结构上，市场主线从一季度受益于地缘冲突的石油石化、煤炭等资源周期板块，彻底转向AI硬件产业链驱动的科技成长主线，电子、通信板块依托AI算力、PCB、半导体设备、CPO、光通信等核心环节涨幅领跑；而商贸零售、美容护理、农林牧渔、食品饮料、传媒等消费板块，以及地产产业链，则在资金极致向科技集中的背景下持续低迷，多数累计跌逾20%，行业分化程度达到历史极致水平。　　二季度本基金主要增持电子，减持医药、通信、化工。季度末持仓板块主要为科技和制造，前五大行业为电子、机械设备、通信、医药、电力设备。

二季度外部环境从一季度的地缘冲击中逐步修复，全球经济复苏由"先抑后稳"转向温和企稳，随着美伊冲突降温，国际油价从6月初的高位快速回落，全球风险偏好明显修复。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现"生产端保持扩张韧性、需求端修复仍有分化"的特征。生产端，制造业PMI在二季度全程站稳荣枯线上方，4月、5月、6月分别录得50.3%、50.0%、50.3%，连续处于扩张区间，显示工业生产的稳定性；其中高技术制造业延续领跑，新能源、光通信、半导体、AI算力等新质生产力领域持续引领增长。价格端，PPI同比降幅收窄态势进一步演化为回升，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，且连续保持环比上涨，工业价格企稳回升的态势得到确认。需求端，CPI延续低位温和运行，4月和5月同比均上涨1.2%，价格温和回升态势保持稳定；社会消费品零售总额方面，5月当月社零同比下降0.6%、环比下降0.38%，其中服务零售保持较快增长，但商品零售修复偏弱、汽车等大件消费拖累明显，反映终端需求内部结构分化。整体看，工业生产端彰显韧性、新质生产力引领作用持续增强、工业价格企稳回升构成二季度经济的三大亮点，但终端消费需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需政策进一步呵护。　　二季度市场在经历3月的地缘冲击调整后，走出显著的修复与结构性上行行情，随着二季度中后段美伊冲突降温，国际油价到6月底有明显下降，避险情绪明显消退，压制成长板块的核心因素解除，前期受避险资金流出拖累的科技成长板块迎来强势反弹。二季度上证指数、深证综指单季度分别录得+5.20%和+12.04%，创业板指、科创50指数则分别大涨+36.35%和+75.74%，科技成长板块显著跑赢价值蓝筹；港股方面则相对滞后，受前期地缘冲击及资金分流影响，恒生科技指数单季度录得-3.82%，恒生指数上半年累计下跌约11%、恒生科技指数上半年累计下跌约19%。结构上，市场主线从一季度受益于地缘冲突的石油石化、煤炭等资源周期板块，彻底转向AI硬件产业链驱动的科技成长主线，电子、通信板块依托AI算力、PCB、半导体设备、CPO、光通信等核心环节涨幅领跑；而商贸零售、美容护理、农林牧渔、食品饮料、传媒等消费板块，以及地产产业链，则在资金极致向科技集中的背景下持续低迷，多数累计跌逾20%，行业分化程度达到历史极致水平。　　投资运作上，报告期内本基金增持了有色金属以及以半导体、国产算力为主的硬科技，减持软件、电力设备、医药、化工。截至报告期末，本基金的大类资产配置依次为科技、制造、医药、有色金属。

一季度外部环境受全球流动性预期反复与地缘冲突升级扰动，全球经济复苏呈现“先扬后抑”格局，1-2月全球制造业PMI连续两个月站上扩张区间，3月较前两月出现明显回落。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现“生产端具备一定韧性、需求端修复仍有分化”的特征。需求端，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年四季度实现温和复苏；CPI1月和2月分别同比上涨0.2%和1.3%，同样呈现低位温和回升的态势。生产端，3月制造业PMI回升至50.4%，环比2月上升1.4个百分点，重返扩张区间；其中高技术制造业PMI达52.1%，连续14个月保持扩张，新能源、光通信、半导体领域持续领跑增长。PPI同比降幅持续收窄，2月PPI同比下降0.9%，降幅较1月收窄0.5个百分点，且已连续两个月实现环比上涨，工业价格呈现企稳回升态势。整体看，工业生产端彰显韧性，新质生产力引领作用增强，但终端需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需时间。　　市场在经历1-2月的春季躁动后，受3月美伊冲突爆发引发的全球地缘风险升温冲击，国际油价维持高位波动；油价上行既推升了能源板块估值，也加剧了市场避险情绪，进一步放大了板块分化效应。全A日均成交额2.6万亿元，较2025年四季度环比增长29%，市场整体保持了相对充足的流动性。上证指数和深证综指单季度分别录得-1.94%和0.17%，同期创业板指、科创50指数则分别录得-0.57%和-6.54%，延续弱势调整格局；受美伊冲突引发的避险情绪升温、全球流动性收紧预期的影响，恒生综合指数和恒生科技指数分别录得-4.77%和-15.70%，调整幅度显著，其中科技成长板块受避险资金流出拖累尤为明显。结构上，市场主线从2025年四季度的价值与成长均衡，向红利资产与周期板块倾斜，其中受益于美伊冲突带动国际油价高位运行、资源品价格回升的石油石化、煤炭、综合板块表现突出，公用事业、建筑建材、基础化工亦有不错表现；而商贸零售、房地产板块，以及美容护理、食品饮料等消费板块，叠加非银金融、计算机、电子等成长板块，均受避险情绪压制，表现相对落后。　　投资运作上，报告期内本基金增持化工、工程机械，建筑材料，减持有色金属，其他则变化不大。截至报告期末，本基金的行业配置依次为制造、科技、医药、消费和有色金属。

一季度外部环境受全球流动性预期反复与地缘冲突升级扰动，全球经济复苏呈现“先扬后抑”格局，1-2月全球制造业PMI连续两个月站上扩张区间，3月较前两月出现明显回落。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现“生产端具备一定韧性、需求端修复仍有分化”的特征。需求端，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年四季度实现温和复苏；CPI1月和2月分别同比上涨0.2%和1.3%，同样呈现低位温和回升的态势。生产端，3月制造业PMI回升至50.4%，环比2月上升1.4个百分点，重返扩张区间；其中高技术制造业PMI达52.1%，连续14个月保持扩张，新能源、光通信、半导体领域持续领跑增长。PPI同比降幅持续收窄，2月PPI同比下降0.9%，降幅较1月收窄0.5个百分点，且已连续两个月实现环比上涨，工业价格呈现企稳回升态势。整体看，工业生产端彰显韧性，新质生产力引领作用增强，但终端需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需时间。　　市场在经历1-2月的春季躁动后，受3月美伊冲突爆发引发的全球地缘风险升温冲击，国际油价维持高位波动；油价上行既推升了能源板块估值，也加剧了市场避险情绪，进一步放大了板块分化效应。全A日均成交额2.6万亿元，较2025年四季度环比增长29%，市场整体保持了相对充足的流动性。上证指数和深证综指单季度分别录得-1.94%和0.17%，同期创业板指、科创50指数则分别录得-0.57%和-6.54%，延续弱势调整格局；受美伊冲突引发的避险情绪升温、全球流动性收紧预期的影响，恒生综合指数和恒生科技指数分别录得-4.77%和-15.70%，调整幅度显著，其中科技成长板块受避险资金流出拖累尤为明显。结构上，市场主线从2025年四季度的价值与成长均衡，向红利资产与周期板块倾斜，其中受益于美伊冲突带动国际油价高位运行、资源品价格回升的石油石化、煤炭、综合板块表现突出，公用事业、建筑建材、基础化工亦有不错表现；而商贸零售、房地产板块，以及美容护理、食品饮料等消费板块，叠加非银金融、计算机、电子等成长板块，均受避险情绪压制，表现相对落后。　　投资运作上，报告期内本基金增持化工、工程机械，建材，减持有色金属，消费，其他则变化不大。截至报告期末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药、消费和有色金属。

一季度外部环境受全球流动性预期反复与地缘冲突升级扰动，全球经济复苏呈现“先扬后抑”格局，1-2月全球制造业PMI连续两个月站上扩张区间，3月较前两月出现明显回落。国内方面，宏观政策延续稳增长基调持续发力，经济运行呈现“生产端具备一定韧性、需求端修复仍有分化”的特征。需求端，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年四季度实现温和复苏；CPI1月和2月分别同比上涨0.2%和1.3%，同样呈现低位温和回升的态势。生产端，3月制造业PMI回升至50.4%，环比2月上升1.4个百分点，重返扩张区间；其中高技术制造业PMI达52.1%，连续14个月保持扩张，新能源、光通信、半导体领域持续领跑增长。PPI同比降幅持续收窄，2月PPI同比下降0.9%，降幅较1月收窄0.5个百分点，且已连续两个月实现环比上涨，工业价格呈现企稳回升态势。整体看，工业生产端彰显韧性，新质生产力引领作用增强，但终端需求修复节奏仍显滞后，经济内生动力的全面恢复仍需时间。　　市场在经历1-2月的春季躁动后，受3月美伊冲突爆发引发的全球地缘风险升温冲击，国际油价维持高位波动；油价上行既推升了能源板块估值，也加剧了市场避险情绪，进一步放大了板块分化效应。全A日均成交额2.6万亿元，较2025年四季度环比增长29%，市场整体保持了相对充足的流动性。上证指数和深证综指单季度分别录得-1.94%和0.17%，同期创业板指、科创50指数则分别录得-0.57%和-6.54%，延续弱势调整格局；受美伊冲突引发的避险情绪升温、全球流动性收紧预期的影响，恒生综合指数和恒生科技指数分别录得-4.77%和-15.70%，调整幅度显著，其中科技成长板块受避险资金流出拖累尤为明显。结构上，市场主线从2025年四季度的价值与成长均衡，向红利资产与周期板块倾斜，其中受益于美伊冲突带动国际油价高位运行、资源品价格回升的石油石化、煤炭、综合板块表现突出，公用事业、建筑建材、基础化工亦有不错表现；而商贸零售、房地产板块，以及美容护理、食品饮料等消费板块，叠加非银金融、计算机、电子等成长板块，均受避险情绪压制，表现相对落后。　　投资运作上，报告期内本基金增持化工、工程机械，能源服务，减持有色金属，其他则变化不大。截至报告期末，本基金的行业配置依次为制造、科技、医药、消费和有色金属。