赵语涛 - 基金投资策略和运作

（一）市场分析和展望2025年四季度，资本市场在“估值修复转向盈利驱动”的换挡中运行，整体呈现“温和上行与波动加剧并存”的典型季节性特征。成长主线仍活跃但行业内部分化开始加大，大盘与红利风格的配置价值抬升，而业绩与政策的双重支撑保证了行情持续性。A股方面，指数强势局面延续至年末，风险偏好维持在相对高位。截至2025年12月31日，上证指数收报3968.84点，年内涨幅达18.41%。同时，红利价值方向阶段性弱于大市的状况在四季度趋于平衡，市场结构从高度集中向更均衡的配置过渡。市场微观流动性维持高位活跃度，ETF资金成为重要增量，同时两融规模持续增加，反映出风险偏好与资金面对行情的支撑仍在。政策对预期的锚定作用贯穿四季度，二十届四中全会与“十五五”规划预期提振市场风险偏好，改革与稳增长将继续强化资本市场枢纽功能。展望2026年，宏观层面，在“全球温和再宽松”“中美关系阶段性修复”“十五五开局之年”组合背景下，2026年权益市场具备资金面改善、风险偏好回升、盈利修复三重支撑，整体表现值得期待；短期看，弱美元夯实外部流动性，中美经贸缓和稳定预期，国内财政与货币工具协同提效提供内生动能与政策护航。策略层面，我们认为“中长期向上、短期波动可控”。政策端，“十五五”开局与稳增长导向明确，资本市场改革与促消费政策仍在持续落地；资金端，人民币升值与机构资金回流有望共振；结构端，“科技+周期”双主线的趋势共识强化。（二）投资回顾和计划回顾四季度，本基金采取“价值红利+成长增强”投资策略，在优选价值红利资产的基础上，有针对性地配置了兼具成长性和估值安全边际的优质个股，实现了组合配置的动态优化。具体来看，在三季度增配制造业、半导体、医药等成长行业的基础上，四季度继续挖掘各行业低估龙头，适当增加了电子、医药、电力设备及新能源的配置比例。投资实践中，本基金始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，同时增加成长风格的配置比例，力争找到净值长期稳健增长和短期业绩弹性的平衡点。在个股选择上，严格秉持能力圈原则，坚持绝对收益导向，持续挖掘中国经济高质量发展过程中的龙头企业，分享中国制造业转型升级的发展红利。

2025 年四季度，沪深 300 指数涨幅约-0.23%，创业板指涨幅约-1.08%。四季度A股市场震荡盘整，行业之间差距突出。本基金四季度持仓主要分布在电子、通信、军工、机械等行业，四季度继续把握科技升级的主线，人工智能的新技术和产业升级仍然是最核心的投资方向，算力、存力、网络、能量、太空等多维度升级是AI新技术趋势的重点。在新技术和新产业趋势下，优选代表科技产业趋势和具备核心技术的公司，自上而下重点把握具备行业前景、较优业绩且估值相对合理的科技板块作为基金配置的主线。同时，自下而上立足于重大事件对上市公司估值重构、治理结构变化、盈利提升的影响，精选符合产业发展趋势且基本面有边际变化的标的。本基金在四季度投资运作继续坚持以科技为核心的持仓，同时适当配置了高端制造行业，投资新技术趋势的上中下游全产业链，更大程度提高收益率。

2025年四季度，A股市场区间震荡，沪深300微跌0.23%，万得全A上涨0.97%，而科创50和创业板前期累计涨幅较大，震荡回落。相较三季度，四季度市场机会整体更加均衡，科技牛市仍在延续，在内外部环境整体偏友好，人民币汇率升值背景下，有色、化工、军工、非银等多板块有序轮动。本基金四季度净值累计微跌0.08%，主要是持仓分布在电子、电力设备、机械、通信、医药、化工等板块，延续了年初以来的成长持仓风格，相对第三季度行业集中度有所降低。我们看好全球AI产业的长周期发展，持续围绕算力、存储和端侧等AI不同细分领域深耕，当下AI产业链迎来基本面持续兑现阶段，去伪存真，拥抱真成长成为AI投资的重要部分。三季度以来我们持续关注锂电储能、医药、化工等板块的投资机会，中国创新药在工程师红利、产业集群比较优势下的出海逻辑仍在持续兑现中；锂电池产业链在大储拉动下景气度持续提升，而处于产业景气底部的化工品种也有望在供给端优化中提升景气，此两个板块的龙头公司将迎来再成长机会，我们仍持续看好。展望2026年，我们认为A股市场的慢牛格局仍然稳固，市场机会仍大于风险，科技牛市仍将是市场主旋律，景气底部板块也将迎来修复机会。就本产品而言，我们仍将沿着中国经济转型方向，结合中国比较优势，寻找成长股，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

（一）市场分析和展望三季度市场突破向上，上证指数单季上涨12.73%，持续刷新近年新高。结构上，科技成长是绝对主线，相关指数涨幅大多超30%；市场风格聚焦大盘成长及行业龙头，动量效应显著，中小市值公司表现普遍不及行业龙头。此外，两融余额突破2万亿元，市场日均成交额2.1万亿元，情绪持续升温。推动市场走强的因素主要有三：一是国内外AI产业链各环节上调资本开支，算力、存储等细分板块受益于高景气度；二是市场对9月美联储降息的预期落地，流动性改善；三是有色行业持续有事件催化，推动板块估值提升。展望四季度，尽管10月上旬关税战再生变，但市场情绪仍保持较高水平，向好趋势不改。国内需关注“十五五”规划出台及中央经济工作会议等重要会议，国外聚焦美联储降息节奏。美联储降息周期下，外资流入趋势不变，国内无风险利率下行凸显权益资产价值，居民存款搬家或持续注入流动性。同时，临近年末也要关注风险：首先，主要指数已运行至阶段高位，资金分歧加大，尤其临近年底，颗粒归仓的诉求或将抑制风险偏好继续提升；其次，美国新一轮关税政策加剧全球贸易风险，不排除贸易战再度升级导致全球经济展望转向负面；最后，国内经济运行仍面临压力，CPI、PPI、三季度GDP等数据若不及预期，也可能给市场带来负面影响。（二）投资回顾和计划回顾三季度，本基金对原有操作策略进行了一定的调整，在整体控制净值波动，低位选股的基础上，增加配置了如制造业、半导体、医药等成长风格的行业，并在市场上升阶段取得了较好的效果。同时，受益于供需紧平衡等因素，我们在三季度布局的一些小金属标的取得了较高的收益。本基金三季度不仅继续跑赢基准指数，在波动控制上亦展现出良好的风险管理能力。展望后市，外部冲击不确定性犹存，市场处于历史相对高位，且临近年末，我们认为有必要优化持仓结构，并为明年行情进行低位布局。经多年投资实践，团队深刻认识到：聚焦个股确定性与安全边际，才是实现组合长期稳健回报的核心路径。此外，运用组合管理量化技术，有望进一步增强超额收益的稳定性。投资中，我们始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，同时适当增加成长风格的比重，力争找到净值长期平稳增长和短期弹性的平衡点。选股坚守能力圈原则，以绝对收益为导向，优先在经济增速相对较快的省份选择优质公司。此外，四季度及未来，将更多发掘浙江省内的细分领域隐形龙头，分享中国制造业转型升级的红利。

2025年三季度，A股市场迎来系统性上涨，科技牛市行情持续演绎，沪深300累计上涨17.9%，创业板指、科创50指数分别大涨50%左右。三季度市场延续了海外算力在需求拉动下螺旋上升的趋势，同时科技博弈背景下，国产算力共振上行，二者共同构成了三季度市场运行的主线。本基金三季度净值累计增长38.4%，主要是持仓分布在电子、通信、电力设备、医药、机械、化工等行业，延续了年初以来的成长持仓风格，我们看好全球AI产业的长周期发展，围绕算力、存储和消费电子等AI硬件方向持续深耕，三季度海外算力、存储等板块迎来爆发，基本面持续兑现。同时，从景气度、估值和股价位置出发，三季度本产品增配了储能、医药（医疗器械）；对于储能板块，大储能商业模式初步形成，锂电储能产业链景气度持续提升，看好产业链龙头公司的业绩持续兑现；对于医药板块，我们看好中国创新药（医疗器械）在工程师红利、产业集群比较优势下的出海，将持续审慎选择投资标的。三季度市场赚钱效应显著，超出了我们的预期，展望四季度，尽管近期贸易摩擦声再起，但仍不足与改变市场中长期向好的趋势；不过高涨幅板块将在未来1-2个季度迎来高预期下业绩兑现的考验，策略上应该去伪存真，拥抱真成长。就本产品而言，我们仍将沿着中国经济转型方向，结合中国比较优势，寻找成长股，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

2025 年三季度，沪深 300 指数涨幅约为 17.9%。创业板指涨幅为 50.4%。二季度A股市场涨幅明显，但行业之间差距突出。本基金二季度持仓主要分布在电子、计算机、通信等行业，优选代表科技产业趋势和具备核心技术的公司。自上而下重点把握具备行业前景、较优业绩且估值相对合理的科技板块作为基金配置的主线，同时把握中美战略竞争带来的国内科技产业链自主可控的投资机遇；自下而上立足于重大事件对上市公司估值重构、治理结构变化、盈利提升的影响，精选符合产业发展趋势且基本面有边际变化的标的。本基金在三季度投资运作继续坚持科技为核心的持仓，同时适当配置了高端制造行业，以降低组合的整体估值水平和潜在波动率。

2025 年上半年，上证指数累计上涨 2.76%。创业板指累计上涨 0.53%，国内经济动能偏弱，海外需求相对强劲，导致市场结构性分化显著，红利、医药、新消费和科技赛道阶段性表现突出，内需相关消费、周期、新能源等相对涨幅落后。本基金上半年主要持仓分布在电子、通信、汽车、机械、计算机等业，自上而下选择科技对生产力驱动的细分领域，自下而上精选重大事件对企业估值重构、盈利提升影响的上市公司。一季度在计算机、电子、机械等行业增加了相关品种的持仓，继续回避产能过剩风险较大的行业，同时降低了组合的估值水平和潜在波动率，二季度增加了银行、科技、制造等领域的持仓，在系统性景气机会难寻的背景下，在选股上我们更多自下而上挖掘估值合理、基本面持续改善的细分品类。

2025年上半年市场经历宽幅震荡后突破上行。开年市场惯性回调，但在DeepSeek热点带动下开启科技结构牛。4月初，市场因关税战冲击再度探底，之后在政策积极呵护和贸易谈判缓和的背景下，持续反弹并突破上证指数3400点压力区。投资方面，本基金主要投资于与经济结构转型推动产业升级相关的上市公司，通过精选个股和严格控制组合风险，谋求基金资产的长期稳健增值。当前中国经济正处于新旧动能转换和传统行业转型升级期，部分行业通过产业升级推动行业革新，带动业内公司继续发展，并带来投资机遇。受益于转型升级的公司，往往表现出三个递进的特征：首先，公司经营质量改善，业绩趋于稳定或恢复增长；其次，经营现金流改善，说明增长是实在的、可获得的；最后，主动提高股东回报，分享高质量发展成果。在上述三个特征中，现金分红（含股票回购注销）回报股东，是证明公司业绩和现金流改善的最有力依据。因此，本基金在2023年二季度末对投资策略再升级，重点在积极分红的企业中，挖掘转型升级投资机会。策略层面，本基金以波动控制为底层逻辑，重视估值和安全边际，力争实现基金资产的长期稳健增值。选股层面坚守能力圈原则，以绝对收益为导向，平衡稳定红利和成长红利的配置权重。具体运作回顾请查阅本基金各季度报告。本报告将在4.5节对二季报公布以来发生的一些新变化，谈下我们的看法。

2025年上半年，A股市场整体向好，关税战短暂冲击后，主要宽基指数显著回升，上证指数累计上涨2.8%，创业板指涨0.5%；上半年，A股市场整体延续了24年Q4以来的活跃度，两市成交额始终维持在万亿上方，行业轮动效应明显，新技术、新模式驱动的投资盛行。本基金上半年主要持仓分布在电子、通信、电力设备、汽车、机械、计算机等，持仓仍围绕中国具备全球竞争优势的先进制造业展开，延续了24年以来算力、存储、消费电子等AI硬件的投资方向，进一步优选符合转型成长方向投资品种，延续了24年以来算力、存储、消费电子等AI硬件的投资方向，二季度初美国发起的关税大战对全球金融市场产生了巨大的冲击，但随着关税税率持续加码，我们认识到超高关税不可持续，中国具备全球竞争力的制造业资产存在系统性错杀，基于此，我们增加了海外AI算力产业链相关板块持仓，我们仍坚定看好全球AI产业趋势拉动的ICT行业景气度的系统性回升。

（一）市场分析和展望一季度市场一波三折，开年连续回调后，市场在科技成长主线带动下持续反弹，但在3月中旬后再度回调。具体来看，1-2月份整体是成长主导、科技领先的行情，而顺周期、大消费和红利等价值类指数稍显弱势。3月成长风格回调，价值风格后来居上。行业板块角度，有色金属、汽车、机械、计算机、传媒等行业涨幅靠前，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产等行业回撤较大，这反映了一季度市场的几个特点：（1）主题交易活跃，热点主题包括机器人、人工智能、智能驾驶、深海科技等；（2）红利风格部分回吐去年超额受益；（3）外部不确定性催化有色金属（尤其黄金）行情。今年以来，国内外重大事件频出，市场波动性加大。1月20日特朗普正式就任美国总统，且上台之后签署的行政令重心在美国周边地区和美国自身的相关领域，市场认为中美关系似乎比此前预期要乐观一些。但是，4月2日白宫单方面宣布“对等关税”措施，超预期的关税政策导致市场担心美国甚至全球经济衰退，全球股市因此发生巨震。然而，4月9日特朗普又称对多数国家暂停征收关税90天。整体而言，世界经济和资本市场目前都处在高度不确定性中，我们预计二季度市场波动率将维持较高状态，后续重点关注美国贸易谈判的进展。有利的因素是国内政策积极呵护，经济复苏态势延续。但是，如果美国贸易政策导致全球性衰退，那么国内上市公司（即便没有对美业务）的盈利前景仍然可能受到波及。（二）投资回顾和计划回顾一季度，我们延续了“红利+”战略，将稳定红利资产控制在一半左右仓位，并搭配成长红利资产，把握住了一些优质的机械和电气设备公司估值合理甚至偏低的配置机会。此外，我们适当在投资组合内部增加动态组合管理，围绕估值区间波动高低切换，以增厚收益、减少波动。虽然年初基金净值随市场有一定回撤，但春节后逐渐回升并跑赢了中证红利等稳健类指数。展望后市，考虑到美国推出新关税政策，全球金融市场受到大幅扰动，甚至给整个二季度带来阴霾，我们将适当调整风偏参数，在4月份采取更加谨慎的策略，等4月下旬召开政治局会议、以及关税事件进一步演绎和被市场消化后，再逐步寻找积极做多的机会。投资策略上，本基金将继续按照策略蓝图，专注配置高股息资产，具体操作上会关注估值和安全边际，倾向于逆向交易机会，加强组合波动管理，为投资人提供更稳健的红利资产配置工具。

2025年一季度，沪深300指数累计下跌1.2%，创业板指跌1.8%，一季度市场整体活跃度较高，AI和人形机器人产业链积累较大涨幅。本基金一季度累计收益2.3%，主要是持仓分布在电子、通信、电力设备等行业，延续了24年以来的算力、存储和消费电子等AI硬件的投资方向，减持了风电、锂电等细分行业。对于市场表现最为突出的人形机器人板块，本产品没有做大规模的布局，人形机器人产业尚处于早期阶段，行业需求尚未定义，产业格局尚不清晰，但作为未来空间巨大的制造业新兴产业，中国制造优势突出，我们将持续关注并挖掘基本面驱动的投资机会。近期全球关税战愈演愈烈，毫无疑问今年外贸市场将面临巨大的不确定性，而中国具备优势的制造业相关行业，出口比例很高，无疑将面临系统性风险，我们也在谨慎评估本产品因贸易风险带来的投资敞口并做出应对，也将持续分析这一重大全球事件带来的产业变化中的投资机会，在投资风格上仍保持稳定，坚守能力圈，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

2025年一季度，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。一季度A股市场经历巨幅波动，先是经历以DeepSeek和机器人为标志的AI主升浪行情，再经历震荡调整。本基金一季度持仓主要分布在电子、通信、汽车、机械等行业，目标投资于代表泛科技的产业趋势和中国竞争力的先进生产力公司；在系统性景气相对缺乏、无风险利率下行、增量资金有限的大背景下，具备中低增速稳态盈利、有持续分红能力且估值相对合理的行业龙头仍将是中期市场运行的主线之一，基于此我们在一季度投资运作中在通信、传媒等行业增加了相关品种的持仓，继续回避产能过剩风险较大的行业，同时降低了组合的估值水平和潜在波动率。