庞世恩 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，宏观交易主线从地缘风险逐渐转向政策分化与基本面验证。美国方面，关税冲击开始显性化，供应链成本上行叠加劳动力市场韧性，滞胀担忧虽有缓解但通胀粘性依旧。美联储维持观望姿态，市场预期出现分歧。中东局势虽未根本缓和，但霍尔木兹海峡通航状况阶段性恢复，能源价格冲高后有所企稳，市场风险偏好边际修复。国内方面，一季度集中投放的“两新”“两重”资金进入效果验证期，生产端景气度高位回落，消费修复斜率放缓，地产销售在政策呵护下出现边际企稳迹象。全国两会后，各地加快落实“十五五”规划开局任务，新质生产力相关产业支持政策密集出台，市场博弈焦点转向下半年增量政策空间与海外需求变化。大类资产方面，原油价格、黄金回落，美元指数小幅上涨，美股指数上涨。国内市场行情方面，主要指数在科技板块带领下，均有一定幅度上涨。本基金以沪深300指数为基准，2026年二季度，沪深300指数上涨，指数成分股内，行业表现分化较大，相对表现较好的行业是电子、通信、机械设备，表现较差的是建筑材料、休闲服务、房地产。风格方面，成分股内动量因子表现较好，价值因子表现较差。在产品管理过程中，管理人严格遵守指数增强的限制，坚持以自下而上选股为主进行量化投资。采用经典的多因子模型对个股进行收益预测，采用风险模型严格约束各个维度上的风险暴露，在有限范围内进行超配或低配，以控制投资组合相对基准指数的跟踪误差，在此基础上追求高胜率、可持续的超额收益。在投资过程中，持续对多因子模型进行改进，加入新因子、采用新算法、不断提高模型的预测能力，同时叠加行业轮动策略、短周期交易策略，力争增厚投资组合收益。

2026年二季度A股逐渐修复三月的调整，但在五月中下旬后，市场出现明显的分化，科技板块如电子、通信等行业大幅上涨，对应融资资金大幅流入，而非科技板块如医药、消费、金融等行业资金持续流出，流动性不足，持续下跌。AI快速发展，四月和五月全球AI相关的代表企业业绩披露，进一步验证了科技行业的高景气度，市场也沿着高景气度方向不断扩散，非高景气度方向被持续虹吸。A股层面，尽管主要的宽基指数走势较好，但多数个股表现较差，个股中位数表现持续走弱，分化较为极致，投资难度较大。2026年二季度，基金的业绩基准中证1000指数上行，累计上涨15.62%。基准指数成份股内，表现较好的几个行业是电子89.88%、通信66.12%、建材34.75%，表现较差的几个行业是消费者服务-21.84%、农林牧渔-19.41%、综合-18.18%。风格方面，成长风格和盈利风格整体占优，二季度对组合超额贡献较多的风格因子包括成长因子、贝塔因子和动量因子。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2026年二季度，宏观交易主线从地缘风险逐渐转向政策分化与基本面验证。美国方面，关税冲击开始显性化，供应链成本上行叠加劳动力市场韧性，滞胀担忧虽有缓解但通胀粘性依旧。美联储维持观望姿态，市场预期出现分歧。中东局势虽未根本缓和，但霍尔木兹海峡通航状况阶段性恢复，能源价格冲高后有所企稳，市场风险偏好边际修复。国内方面，一季度集中投放的“两新”“两重”资金进入效果验证期，生产端景气度高位回落，消费修复斜率放缓，地产销售在政策呵护下出现边际企稳迹象。全国两会后，各地加快落实“十五五”规划开局任务，新质生产力相关产业支持政策密集出台，市场博弈焦点转向下半年增量政策空间与海外需求变化。大类资产方面，原油价格、黄金回落，美元指数小幅上涨，美股指数上涨。国内市场行情方面，主要指数在科技板块带领下，均有一定幅度上涨。本基金以中证1000指数为基准，2026年二季度，中证1000指数上涨，指数成分股内，行业表现分化较大，相对表现较好的行业是电子、通信、机械设备，表现较差的是钢铁、采掘、轻工制造。风格方面，成分股内动量因子表现较好，价值因子表现较差。在产品管理过程中，管理人严格遵守指数增强的限制，坚持以自下而上选股为主进行量化投资。采用经典的多因子模型对个股进行收益预测，采用风险模型严格约束各个维度上的风险暴露，在有限范围内进行超配或低配，以控制投资组合相对基准指数的跟踪误差，在此基础上追求高胜率、可持续的超额收益。在投资过程中，持续对多因子模型进行改进，加入新因子、采用新算法、不断提高模型的预测能力，同时叠加行业轮动策略、短周期交易策略，力争增厚投资组合收益。最后，由于中证1000指数部分成分股市值偏小，投资风险相对更高，在投资过程中利用量化模型对中小市值股票进行监控，规避基本面出现严重恶化或者发生重大负面事件的股票。

报告期内，沪深300上涨12%，内地消费指数下跌15%，二季度消费板块单边下行，经历了相当艰难的时期，1）美伊冲突对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发市场对于中下游消费产业的滞胀担忧；2）消费内需整体偏疲软，从社零及CPI-PPI剪刀差等宏观数据及产业调研反馈看，即便结构上服务型新兴消费景气度韧性较强（高端悦己文旅出行、零食量贩等），但二季度消费内需整体仍磨底；3）在科技板块的极致行情和虹吸效应下，消费板块受影响较大。回顾二季度，本组合坚持把核心仓位集中在A股优质新兴消费成长标的，主要涉及零食量贩等新兴折扣零售服务商、文旅出行服务、健康个护、消费品牌出海等细分赛道，整体仓位换手率保持稳定，核心持仓部分变化不大，我们主要看好的性价比连锁零售如零食量贩在二季度依然取得可持续性的发展，在原油价格上涨导致出行成本大幅上涨的背景下旅游出行相关资产景气度有所波动，消费出海的优质龙头公司经营面稳定向上但利润端受到汇率的负面影响。我们继续在市场中积极寻找消费的结构性机会。展望三季度，我们认为市场交易风格将以均值回归为主，A股市场成交量前5%的公司（约300只）成交占比在第二季度中快速升至50%，这是2005年以来的历史极限位置；反观消费行业，其调整更多还是风格、筹码、大盘影响，许多优质消费资产的价格已经跌破产业增持价。我们将坚持对于新兴消费产业成长的前瞻判断，为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的消费成长资产。具体而言，我们认为第三季度消费的投资机会主要基于这些线索展开：1）迎来暑期旺季的服务型新兴消费产业，比如高端内河游轮、性价比连锁零售、游戏产业出海等；2）估值已极具性价比的健康个护消费品牌；3）外卷迭代、有阿尔法的消费出口品种，在地缘政治冲突缓和后利空出尽，有概率能迎来反弹；4）基本面逐步见底、供给侧逻辑为主的传统内需，比如餐饮供应链等。

2026年二季度，A股市场整体呈现震荡分化的结构性行情，科技板块走强，红利板块承压。4月，中东冲突尾部风险逐步消除，市场进入修复性上涨行情，4月中下旬随着国内经济复苏数据落地、上市公司一季报业绩密集披露，基本面修复预期持续兑现，各大宽基指数全线收涨，成长风格占优，AI、半导体等硬科技板块成为资金核心布局主线。5月和6月，市场延续极致分化行情，产业政策持续加持、赛道景气度持续验证，资金持续流入AI、半导体等硬科技板块，金融、消费等低位价值板块震荡承压，市场结构分化特征愈发显著，随着交易拥挤度的攀升，市场波动风险也在持续积累。本基金以中证500指数为基准，严格按照指数增强基金的投资流程，综合考虑公司基本面、技术指标、分析师预期、事件驱动等多方面的因素，坚持自下而上进行量化选股，借助风险模型约束组合相对基准在行业、风格上的主动风险暴露，在控制跟踪误差的基础上追求长期稳健超额收益。展望三季度，外部来看，美伊地缘局势阶段性缓和，但中东地区整体局势仍存不确定性，AI资本开支、国际油价、海外通胀及美联储货币政策走势依旧是影响全球资本市场的核心变量，海外市场波动或持续对A股形成间接扰动。内部而言，国内宽松政策基调未变，经济复苏韧性持续凸显，企业中报盈利修复节奏有望加快，市场基本面支撑持续强化。预计三季度A股整体延续震荡上行、结构性机会为主的格局，可持续关注政策利好、业绩高增、估值合理的细分行业。中证500指数行业分布均衡，覆盖众多高景气中盘成长标的，兼具弹性与防御属性，契合当前结构性行情特征。

2026年一季度，国内外宏观环境波动加剧，地缘政治风险取代政策预期成为市场核心变量。美国方面，经济增长动能持续，AI产业成为重要贡献。美联储按兵不动，市场降息预期有所下降。2月底，中东冲突爆发，成为全球金融市场最大的变量，霍尔木兹海峡航运受阻推升全球能源价格与滞胀风险。国内方面，政策前置发力，“两新”“两重”资金集中投放，生产端保持较高热度，消费和投资边际改善。全国两会召开，审议通过《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，锚定远景目标。大类资产方面，原油价格上涨，黄金冲高回落，美元指数小幅上涨，美股指数小幅下跌。国内市场行情方面，主要指数先扬后抑，成交额前高后低，风格轮动明显。本基金以中证1000指数为基准，2026年一季度，中证1000指数小幅上涨后回落，指数成分股内，行业表现分化较大，相对表现较好的行业是采掘、公用事业、有色金属，表现较差的是休闲服务、家用电器、计算机。风格方面，成分股内成长因子表现较好，价值因子表现较差。在产品管理过程中，管理人严格遵守指数增强的限制，坚持以自下而上选股为主进行量化投资。采用经典的多因子模型对个股进行收益预测，采用风险模型严格约束各个维度上的风险暴露，在有限范围内进行超配或低配，以控制投资组合相对基准指数的跟踪误差，在此基础上追求高胜率、可持续的超额收益。在投资过程中，持续对多因子模型进行改进，加入新因子、采用新算法、不断提高模型的预测能力，同时叠加行业轮动策略、短周期交易策略，力争增厚投资组合收益。最后，由于中证1000指数部分成分股市值偏小，投资风险相对更高，在投资过程中利用量化模型对中小市值股票进行监控，规避基本面出现严重恶化或者发生重大负面事件的股票。

2026年一季度，A股市场整体呈现先扬后抑走势。1月上旬，在国内政策宽松与市场流动性充裕的双重驱动下，跨年行情延续，上证指数一度突破4000点，市场交易活跃，日均成交额突破3万亿元。1月下旬至2月，一方面，主要宽基指数ETF基金资金流出压制市场过热情绪，另一方面，金银价格大涨引发资金风格切换，资金从科技成长板块流向周期板块，市场整体呈现震荡上行态势。2月28日，美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击。战争爆发后，霍尔木兹海峡航运受阻，全球原油供应紧张，国际油价持续攀升，推升通胀预期，美联储降息预期被大幅延后，全球风险偏好被压制，风险资产大幅回撤，A股市场受到波及。本基金以中证500指数为基准，严格按照指数增强基金的投资流程，综合考虑公司基本面、技术指标、分析师预期、事件驱动等多方面的因素，坚持自下而上进行量化选股，借助风险模型约束组合相对基准在行业、风格上的主动风险暴露，在控制跟踪误差的基础上追求长期稳健超额收益。展望二季度，外部来看，尽管美伊释放出谈判信号，但事态发展仍存在较大不确定性。内部而言，政策宽松基调延续，财政政策持续发力托底经济，制造业PMI回升态势有望延续，企业盈利持续修复。中证500指数行业分布均衡，由中盘股组合，兼具收益弹性与防御属性，预计市场震荡筑底，可把握结构性布局机会。

报告期内，沪深300下跌4.3%，内地消费指数下跌7.3%，组合表现于1月较基准有较好超额，但于2至3月调整回落，主要是消费板块个股偏好回落，我们组合继续维持自上而下从国际经验前瞻判断中国前景较好的消费新兴产业、从下到上精选个股的消费窄基风格的组合策略。回顾2026年第一季度，1月份我们前瞻布局的服务消费板块迎来了一波行情，如黄金珠宝零售、旅游出行等，但2至3月国际地缘政治冲突的升级引发了市场的流动性风险担忧以及对于中下游消费产业的滞胀担忧，致使以中小市值为主的新兴消费板块偏好回落、表现欠佳。我们在报告期内的主要操作是1）兑现部分涨幅过快的服务型消费个股；2）建仓部分价格向上的农业周期性品种；3）建仓部分底部品种，如餐饮供应链等；4）提前布局二季度催化较多的新兴消费产业，如赛事经济等。展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是经济复苏仍待观察，而消费行业需求端呈现K型复苏（高端悦己消费有韧性、大众质价比消费维持高景气），供给端呈现价格战整体放缓的趋势，但短期面临国际地缘政治冲突引发的滞胀风险。对此，我们依旧对现在的新兴消费投研框架很有信心，在市场流动性稳定的前提下有望通过选股获得超额收益；我们将坚持对于新兴消费产业成长的前瞻判断，为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产。具体到2026年第二季度，我们认为投资机会主要基于这些线索展开：1）保持高景气的服务型新兴消费产业，比如即将迎来旺季的赛事经济、连锁零售等；2）科技智能化拉动产品创新迭代；3）地缘政治冲突有所缓和的前提下，外卷迭代、有阿尔法的消费出口品种；4）基本面逐步见底的餐饮供应链。

2026年一季度A股市场整体先抑后扬，波动幅度较大。一月市场上行，主要宽基指数的估值位于过去十年历史分位数的中高区域，市场估值修复阶段基本完成，市场继续上行需要宏观经济企稳回升带动企业盈利增长。三月“美伊”冲突爆发，全球金融市场发生较大的波动，主要国家的股票指数都发生较大的回撤，A股同步调整。风格方面，成长板块如科技等行业调整幅度较大，价值板块整体表现抗跌。2026年一季度，基金的业绩基准中证1000指数先抑后扬，累计上涨0.32%。基准指数成份股内，表现较好的几个行业是煤炭17.56%、石油石化12.16%、电力及公用事业8.00%，表现较差的几个行业是综合金融-15.77%、非银行金融-14.82%、消费者服务-12.84%。风格方面，成长风格整体占优，一季度对组合超额贡献较多的风格因子包括波动率因子和流动性因子。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2026年一季度，国内外宏观环境波动加剧，地缘政治风险取代政策预期成为市场核心变量。美国方面，经济增长动能持续，AI产业成为重要贡献。美联储按兵不动，市场降息预期有所下降。2月底，中东冲突爆发，成为全球金融市场最大的变量，霍尔木兹海峡航运受阻推升全球能源价格与滞胀风险。国内方面，政策前置发力，“两新”“两重”资金集中投放，生产端保持较高热度，消费和投资边际改善。全国两会召开，审议通过《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，锚定远景目标。大类资产方面，原油价格上涨，黄金冲高回落，美元指数小幅上涨，美股指数小幅下跌。国内市场行情方面，主要指数先扬后抑，成交额前高后低，风格轮动明显。本基金以沪深300指数为基准，2026年一季度，沪深300指数小幅下跌，指数成分股内，行业表现分化较大，相对表现较好的行业是采掘、化工、建筑材料，表现较差的是休闲服务、商业贸易、非银金融。风格方面，成分股内成长因子表现较好，动量因子表现较差。在产品管理过程中，管理人严格遵守指数增强的限制，坚持以自下而上选股为主进行量化投资。采用经典的多因子模型对个股进行收益预测，采用风险模型严格约束各个维度上的风险暴露，在有限范围内进行超配或低配，以控制投资组合相对基准指数的跟踪误差，在此基础上追求高胜率、可持续的超额收益。在投资过程中，持续对多因子模型进行改进，加入新因子、采用新算法、不断提高模型的预测能力，同时叠加行业轮动策略、短周期交易策略，力争增厚投资组合收益。

2025年，国内经济逐渐修复，科技行业整体表现更佳。在产业领域，特别是科技板块如大模型、半导体等方面出现明显的创新成果，带动企业基本面预期和市场情绪面的快速改善，市场形成较好的上涨趋势，AI、半导体和军工等热点板块涨幅较大。国内金融市场流动性整体较为充裕，市场整体表现活跃，个股股价波动幅度较大，存在一定的交易性机会。全年市场环境整体适合量化策略，产品取得了一定的超额收益。2025年，基金的业绩基准中证1000指数表现较好，累计上涨27.49%。基准指数成份股内，表现较好的几个行业是有色金属96.91%、通信88.29%、电子44.93%，表现较差的几个行业是食品饮料-6.64%、煤炭-2.25%、房地产1.15%。风格方面，成长、盈利和交易因子整体占优，对组合超额贡献较多的风格因子包括波动率和流动性因子。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2025年，国内外宏观环境整体平稳。海外方面，特朗普正式入主白宫，开启针对多个国家的贸易谈判。美国经济总体平稳，通胀水平整体下行，AI产业持续繁荣，但就业市场活跃度回落，消费者信心有一定降低，体现出美国经济目前有一定的结构性矛盾。美联储实施了多次降息动作。国内方面，经济整体呈现平稳增长态势，工业增加值持续增长，消费、出口保持韧性。中央经济工作会议召开，强调要实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，为经济工作指明方向。大类资产方面，原油价格下跌，黄金价格上涨，美元指数下跌，美股指数上涨。国内市场行情方面，主要指数上涨，成交额提高，科技、小市值风格涨幅较大。本基金以中证1000指数为基准，2025年，中证1000指数上涨，指数成分股内，行业表现分化较大，相对表现最好的行业是有色金属、通信、家用电器，表现最差的是食品饮料、纺织服装、轻工制造。风格方面，成分股内成长因子表现较好，价值因子表现较差。在产品管理过程中，管理人严格遵守指数增强的限制，坚持以自下而上选股为主进行量化投资。采用经典的多因子模型对个股进行收益预测，采用风险模型严格约束各个维度上的风险暴露，在有限范围内进行超配或低配，以控制投资组合相对基准指数的跟踪误差，在此基础上追求高胜率、可持续的超额收益。在投资过程中，持续对多因子模型进行改进，加入新因子、采用新算法、不断提高模型的预测能力，同时叠加行业轮动策略、短周期交易策略，力争增厚投资组合收益。最后，由于中证1000指数部分成分股市值偏小，投资风险相对更高，在投资过程中利用量化模型对中小市值股票进行监控，规避基本面出现严重恶化或者发生重大负面事件的股票。