孙伟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球市场在美以伊冲突阶段性缓和的背景下开启了风险偏好修复与科技资产估值重塑的强势行情。4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨75.7%，创业板指上涨36.3%，沪深300指数上涨11.9%，上证指数上涨5.2%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，只有6个行业是上涨的，其中电子、通信大幅领先，而13个行业的跌幅超过了10%。市场呈现极致的K型分化结构。在此背景下，组合根据个股的估值和涨幅变动进行了适当的再平衡。　　回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了全球经济，但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。

本报告期内，市场整体震荡上行，上证指数上涨　5.2%，沪深　300　上涨　11.9%，科创　50　上涨　75.74%。分行业来看，建材、电子、通信等行业表现较好，地产等行业表现一般。　　本报告期内，市场依然处于预期不断修正的过程中。外部环境、地缘政治、政策变化以及产业趋势演进交织，对风险偏好和资产定价均带来持续影响。我们认为，在宏观和外部环境仍然复杂的背景下，稳定的投资回报仍然需要建立在相对稳定、可跟踪、可验证的产业和公司基本面之上。面对波动加大的市场环境，组合管理上我依然更加重视估值的安全边际、成长的兑现能力以及行业景气变化的持续性，尤其是现在这个节点，关注行业发展的确定性和个股胜率赔率同样重要，选择标的需要更为谨慎　　操作层面，二季度我继续对组合结构进行优化。一方面，对部分前期涨幅较大、市场预期逐步趋于一致的品种进行了适当调整；另一方面，也增配了部分预期相对悲观、但中长期基本面和竞争格局仍具备支撑的方向。后续我将继续围绕行业景气、公司盈利能力、估值水平以及产业趋势演进来优化组合。我看好的方向仍然主要集中在两类资产：　一类是受益于新技术进步、产业趋势明确的成长方向；另一类是市场预期较低、但基本面存在改善空间、估值具备吸引力的传统行业。尤其第二类资产，需要投入更大的关注。

2026年第二季度，权益资产价格冲高回落，其中上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，沪深300上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%。本季度，国内整体宏观经济表现平稳，具体数据喜忧参半，压力主要集中在内需，社零数据4月同比增长0.2%，5月同比下降0.6%（2022年12月以来首次转负）。具体到行业，汽车、家电等受去年补贴刺激带来的高基数影响，同比下滑较多，对整体数据影响最大。出口数据依然亮眼，二季度呈现前低后高的态势，其中4、5、6月同比增速分别为9.8%、13.8%、22%，逐月加快，而且结构继续优化，高附加值产业增速依然较快，比如集成电路、汽车等行业。海外方面，美伊战争慢慢接近尾声，符合我们在一季度时的判断，一次性冲击的整体影响较为有限。二季度整体市场的结构性行情持续分化，部分处于左侧的行业估值进一步降低。基于中长期价值投资的角度，本季度操作如下：仓位进一步提升，增配了部分短期跌幅超预期的行业，比如消费以及医药等，增加了港股的配置比例，主要以创新药为主，减少了部分科技制造行业的配置。

2026年二季度，市场震荡上行，市场一改三月份对于中东危机的担忧，对其变化逐渐免疫，而事实证明了市场选择是正确的，全季度沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.3%，科创综指上涨55%，港股下跌，恒生科技下跌3.8%。行业表现相对好的是电子、通信、建材；较弱的是石油石化、农林牧渔、钢铁。二季度最大的市场特征是极致的分化，反映AI等新兴经济的电子、通信等行业大幅度上涨，而反映内需的行业如钢铁、食品饮料、汽车还明显下跌，尤其是在这些公司市场转强以来累计涨幅很低且估值处于历史低位的情况下。　　本基金的投资组合相对均衡，选择行业发展前景良好，公司竞争力强大，预计能给投资者提供持续回报的公司，在估值合理或者较低水平时买入。我们当前看好的投资方向主要包括：具有强技术壁垒的自主可控行业、具有稀缺属性的资源、由于市场结构性风格原因被压制具有强竞争力的高回报类公司。从去年下半年开始，组合增加了对于国家重点发展、尤其是自主可控方向、有利于促进社会科技进步的行业的配置，一季度市场调整时，我们增加了这个方向的持仓，我们认为，国内一些被卡脖子的环节，正受益于国家大力支持以及中国强大的工程师红利优势，从自主做出来阶段向自主做得好阶段迈进，对应产业需求也从零星的替代迈向体系化全面替代，相应企业处于机遇期，我们将进一步挖掘该领域的投资机会。　　对于市场当前的极致分化，我们不认为会长期维持；对于AI革命受益的行业，固然有许多受益的方向，但是在极端乐观的情绪下，上涨公司中必然会出现鱼龙混杂，估值的相对吸引力显著下降，我们唯有对相关标的优中选优，保留真正的长期优秀公司而对估值过多透支的部分品种获利了结；对于非AI的行业，实际上当前并不处于牛市，这类行业和公司中会出现越来越多的风险收益比具有吸引力的品种，我们认为可以开始深耕，适度布局。

本报告期内，市场整体震荡上行，上证指数上涨　5.2%，沪深　300　上涨　11.9%，科创　50　上涨　75.74%。分行业来看，建材、电子、通信等行业表现较好，地产等行业表现一般。　　本报告期内，市场依然处于预期不断修正的过程中。外部环境、地缘政治、政策变化以及产业趋势演进交织，对风险偏好和资产定价均带来持续影响。我们认为，在宏观和外部环境仍然复杂的背景下，稳定的投资回报仍然需要建立在相对稳定、可跟踪、可验证的产业和公司基本面之上。面对波动加大的市场环境，组合管理上我依然更加重视估值的安全边际、成长的兑现能力以及行业景气变化的持续性，尤其是现在这个节点，关注行业发展的确定性和个股胜率赔率同样重要，选择标的需要更为谨慎　　操作层面，二季度我继续对组合结构进行优化。一方面，对部分前期涨幅较大、市场预期逐步趋于一致的品种进行了适当调整；另一方面，也增配了部分预期相对悲观、但中长期基本面和竞争格局仍具备支撑的方向。后续我将继续围绕行业景气、公司盈利能力、估值水平以及产业趋势演进来优化组合。我看好的方向仍然主要集中在两类资产：　一类是受益于新技术进步、产业趋势明确的成长方向；另一类是市场预期较低、但基本面存在改善空间、估值具备吸引力的传统行业。尤其第二类资产，需要投入更大的关注。

本报告期内，市场走势前高后低，上证指数跌幅1.94%，沪深300跌幅3.89%，科创50跌幅6.54%。分行业来看，石油石化、有色等行业表现较好，非银、地产等行业表现一般。　　本报告期内，地缘政治又一次成为市场关注的焦点。稳定的投资表现需要稳定的预期，不管是经济还是地缘政治的预期。但是过去两年每年都有巨大的预期不稳定，带来的市场波动巨大，影响组合的整体表现。这种波动性加大的情况下，估值和成长性是最重要的标准，另外适当的逆向投资也是对组合的保护。一季度我们减持了部分涨幅较大预期比较满的品种，增加了部分因为市场预期杀跌的品种，市场担心这些品种因为新技术的进步而带来颠覆，但是我们还愿意再观察一下。同时组合增加新技术品种作为对冲。　　进入二季度，地缘政治依然比较复杂，但是预期最差的时候应该是过去了，后续我们继续跟踪行业和公司基本面，看好的方向主要是新技术和预期差较大的传统行业。

2026年第一季度，权益资产价格冲高回落，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。泉果消费机遇本季度下跌约2.96%。2026年第一季度，国内整体宏观经济稳中有进，经济数据亮点变多：社零数据1-2月份同比增长2.8%，较上个月继续提升1.9%；除汽车外消费增速3.7%，较上月提升2%，增速环比提升明显，原因和春节较晚、时间较长有一定关系；工业增加值、出口数据也比较亮眼，其中1-2月份规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速加快1.1%；1-2月份进出口总额同比增长18.3%，出口同比增长19.2%，明显超市场预期，而且其中高附加值行业增速较快，占比提升明显。国际方面，3月份发生了黑天鹅事件——美伊战争，导致油价短期出现跳升，目前战争没有如美方预料的速战速决，反而呈现出长期消耗战的态势。高油价已对多国经济构成显著压力，从理性角度分析，双方长期作战是不可能的，因此我们倾向于判断此次冲突仍属于短中期的一次性冲击。我们预计，2026年，整个消费市场的企稳回升值得期待。自去年四季度以来，一些重要连锁商场的同店销售数据在经历了连续几年的下滑后，已实现了正增长；部分高奢海外品牌在大中华区的业绩也实现了企稳。在消费整体复苏的大背景下，有时代特征的新兴消费、文化消费以及消费出海方向，整体处于景气状态。同时，消费行业在长期悲观预期的压制下，市场情绪已经反映得极其充分。当前，主动基金对消费行业的持仓比例处于历史几乎最低水平，按中证800计算，低配幅度接近一半。在这样的背景下，消费行业一旦出现边际改善的数据验证，股价向上的弹性往往会比较突出。考虑到宏观形势的变化以及经济的一些向好信号，本季度仓位有所提升，结构上调整较多，具体到行业上，新增了部分地产链条以及医药行业，另外消费行业的占比提升较大，包括部分新消费赛道、酒类等，减持了部分有色金属及锂电制造等行业。

2026年1季度，A股市场和多数非美市场一样，在创出新高后受地缘政治影响快速下跌。美以伊冲突是转折点，冲突逆转了年初以来资金向非美市场流入的趋势，美元指数大幅走高，高油价引发了市场的担心。在此背景下，A股主要宽基指数普遍录得小幅的负收益，其中上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。行业层面的表现也分化显著，呈现“冰火两重天”的格局，与能源、化工相关的行业表现优异，而非银、商贸、计算机等行业跌幅较大。本产品配置相对均衡，在冲突爆发之后减持了部分受益于高油价的个股，在下跌的过程中也加仓了一些长期看好的标的。　　展望未来，市场的中短期走势依然取决于美以伊冲突的走向，然而“地缘政治无专家”，局势演绎的节奏具有很强的随机性，我们只能把它当成是“市场先生”的一部分，在市场的大幅波动中，以平常心去进行一些操作，这种波动对组合长期的收益未必是坏事。中期维度，冲突的缓和是大概率的，且对中国的影响相对间接，至少相较所谓“对等关税”时的预期还是要好很多。如果看得更长一点，我们对中国资产相对乐观，最主要的原因在于国内经济数据处于长周期的底部，这点在之前各期报告中均有阐述。疫情之后，中美经济周期有所错位，美国经济处于周期下行初期，能否软着陆是需要观察的风险点。综上，我会根据市场和公司基本面的变化去积极的调整组合，努力为持有人创造超额收益。

本报告期内，市场走势前高后低，上证指数跌幅1.94%，沪深300跌幅3.89%，科创50跌幅6.54%。分行业来看，石油石化、有色等行业表现较好，非银、地产等行业表现一般。　　本报告期内，地缘政治又一次成为市场关注的焦点。稳定的投资表现需要稳定的预期，不管是经济还是地缘政治的预期。但是过去两年每年都有巨大的预期不稳定，带来的市场波动巨大，影响组合的整体表现。这种波动性加大的情况下，估值和成长性是最重要的标准，另外适当的逆向投资也是对组合的保护。一季度我们减持了部分涨幅较大预期比较满的品种，增加了部分因为市场预期杀跌的品种，市场担心这些品种因为新技术的进步而带来颠覆，但是我们还愿意再观察一下。同时组合增加新技术品种作为对冲。　　进入二季度，地缘政治依然比较复杂，但是预期最差的时候应该是过去了，后续我们继续跟踪行业和公司基本面，看好的方向主要是新技术和预期差较大的传统行业。

2026年一季度，市场在前两月保持强势，但是进入3月份后，由于中东风险爆发，引发了明显调整，全季度沪深300下跌3.9%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌1.1%，港股下跌较多，恒生科技下跌15.7%。行业表现相对好的是煤炭、石油、公用事业；较弱的是非银、商贸、美容护理。市场经历了去年和一季度前两月的上涨后，近期经过一轮调整，估值更合理，我认为后市可以继续看好。　　本基金的投资组合相对均衡，选择行业发展前景良好、公司竞争力强大能给投资者提供持续回报的公司，在估值合理或者较低水平时买入。我当前看好的投资方向主要包括：具有强技术壁垒的自主可控行业、具有稀缺属性的资源、由于市场结构性风格原因被压制具有强竞争力的高回报类公司。从去年下半年开始，组合增加了对于国家重点发展尤其是自主可控方向有利于促进社会科技进步行业的配置，在近期市场调整中，我增加了这个方向的持仓，我们认为，国内一些被卡脖子的环节，正受益于国家大力支持以及中国强大的工程师红利优势，从自主做出来阶段向自主做得好阶段迈进，对应产业需求也从零星的替代迈向体系化全面替代，相应企业处于机遇期，我们将进一步挖掘该领域的投资机会。

2025年A股市场呈现震荡上行，结构分化的特征，时隔十年，上证指数再次突破4000点大关。各类宽基指数均有明显涨幅，其中上证50指数上涨12.9%，沪深300指数上涨17.66%，中证500指数上涨30.39%，创业板指上涨49.57%。行业层面的分化非常明显，其中有色和通信的表现一骑绝尘，电子、电力设备等成长性行业表现也非常优异，而食品饮料和煤炭则录得负收益。本产品配置相对均衡。

本报告期内，市场震荡上行，全年沪深300涨幅17.7%，创业板涨幅49.6%，指数涨幅在全球主要指数中涨幅领先。分行业来看，有色、通信表现较好。　　本报告期内，宏观经济稳定向好，尽管经历了美国所谓“对等关税政策”的冲击，但是我们国家沉着应对，顺利的度过了这波冲击，在这个过程中增强了国家和金融实力，股指有非常良好的表现。