张铮烁 - 基金投资策略和运作

经济基本面方面，二季度工业增加值同比增速温和回落但结构优化，高技术制造、电子、新能源、高端装备等高景气赛道支撑工业生产。固定资产投资同比由正转负，降幅阶段性走阔，主要受房地产投资深度调整拖累。其中，基建投资维持高位但增速边际放缓，制造业投资主要受益于高技术制造业高景气度，延续正增长，房地产投资同比跌幅扩大，地产链整体仍处于筑底阶段。通胀呈现CPI 温和回升、PPI 大幅上行的结构分化特征，主要受中东地缘冲突推升国际能源价格、上游原材料涨价传导影响，PPI 同比持续走高，但终端消费偏弱使得上游价格向消费品端传导受阻，CPI 维持温和低位运行，核心 CPI 温和修复。　　货币政策与资金面方面，二季度央行公开市场操作呈现前中期回笼、季末加大投放的操作节奏，期限结构上主要回笼3个月买断式回购，投放期限更长的MLF。此外，6月央行宣布将临时隔夜正逆回购的利率走廊收窄为 ±25BP，并在月末正式启用隔夜逆回购作为常规短期流动性补充工具。DR001逐月走高，资金利率整体从低位回归政策利率中枢附近。　　债券市场走势方面，二季度内需偏弱、4-5 月流动性较为宽松以及理财、保险等机构配置需求释放，带动收益率整体下行，曲线牛陡，中高等级信用利差持续收窄至历史低位。　　本基金报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

从基本面来看，二季度国内经济延续温和复苏态势。GDP方面，一季度同比增长5.0%，为全年奠定平稳开局。物价方面，6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，显示终端需求修复仍偏温和，通胀中枢尚未明显抬升；PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%，上游工业品价格在基数效应和全球大宗商品价格支撑下维持高位，但环比动能有所减弱，国内通胀压力整体可控。景气度方面，制造业PMI连续三个月位于扩张区间，表明制造业持续保持扩张态势，但复苏力度仍显温和。信贷数据呈现“开门红”后回落特征，显示实体融资需求的结构性矛盾仍存，企业中长期贷款需求有待进一步提振。　　政策方面，货币政策延续支持性基调，操作更趋精细化。二季度央行通过MLF与买断式逆回购灵活调节流动性，引导资金面维持均衡偏松，资金利率波动率下降。财政政策延续积极定调，但发力强度相对温和。　　市场方面，回顾2026年二季度，债市整体呈“先下后稳、窄幅震荡”格局，季度初受一季度经济数据好于预期、超长国债供给担忧升温压制，随后在资金面持续宽松、信贷需求偏弱、机构配置需求旺盛的共同推动下，收益率逐步下行。信用债方面，“资产荒”逻辑持续演绎，各等级信用利差进一步压缩至历史低位，城投债在化债政策推进下需求旺盛，信用环境总体平稳。展望三季度，债券市场面临基本面弱修复、政策宽松预期、供给压力的博弈格局，利率下行空间受制于收益率曲线已处历史低位、政府债供给等；但终端需求偏弱、通胀温和、资产荒逻辑延续，又为债市提供底部支撑。三季度债市或将维持窄幅震荡格局，策略上维持适当久期和杠杆、积极运用信用策略的核心思路，兼顾收益与风险控制，灵活把握结构性机会。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，信用债部分主要配置优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度的A股市场呈现出鲜明的结构性分化，科技产业引领着整个市场的热点和偏好。A股31个申万一级行业指数中仅有4个行业指数单季度录得上涨，其中科技产业相关度较高的电子、通信和建筑材料在2026年Q2单季度分别上涨50.6%、34.0%和22.5%，位列季度涨幅前三位。其他版块方面，资源品类和消费类等传统板块明显承压，整个市场在第二季度呈现出成长跑赢价值、科技跑赢传统的态势。在二季度中，本基金保持了此前的科技产业持仓比重，降低了能源、化工等行业仓位，同时对科技产业上游的材料赛道增加了一定配置。我们认为，整个AI引领全球科技革命的叙事短期内并不会发生变化，在赛道中、下游迅猛发展的同时，上游原材料，尤其是适配下游科技需求的新兴材料的需求与日俱增，国产替代势在必行，产业景气度持续上行，我们认为后续值得持续加大关注度。

经济基本面方面，二季度工业增加值同比增速温和回落但结构优化，高技术制造、电子、新能源、高端装备等高景气赛道支撑工业生产。固定资产投资同比由正转负，降幅阶段性走阔，主要受房地产投资深度调整拖累。其中，基建投资维持高位但增速边际放缓，制造业投资主要受益于高技术制造业高景气度，延续正增长，房地产投资同比跌幅扩大，地产链整体仍处于筑底阶段。通胀呈现CPI 温和回升、PPI 大幅上行的结构分化特征，主要受中东地缘冲突推升国际能源价格、上游原材料涨价传导影响，PPI 同比持续走高，但终端消费偏弱使得上游价格向消费品端传导受阻，CPI 维持温和低位运行，核心 CPI 温和修复。　　货币政策与资金面方面，二季度央行公开市场操作呈现前中期回笼、季末加大投放的操作节奏，期限结构上主要回笼3个月买断式回购，投放期限更长的MLF。此外，6月央行宣布将临时隔夜正逆回购的利率走廊收窄为 ±25BP，并在月末正式启用隔夜逆回购作为常规短期流动性补充工具。DR001逐月走高，资金利率整体从低位回归政策利率中枢附近。　　债券市场走势方面，二季度内需偏弱、4-5 月流动性较为宽松以及理财、保险等机构配置需求释放，带动收益率整体下行，曲线牛陡，中高等级信用利差持续收窄至历史低位。　　本基金报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

经济基本面方面，二季度工业增加值同比增速温和回落但结构优化，高技术制造、电子、新能源、高端装备等高景气赛道支撑工业生产。固定资产投资同比由正转负，降幅阶段性走阔，主要受房地产投资深度调整拖累。其中，基建投资维持高位但增速边际放缓，制造业投资主要受益于高技术制造业高景气度，延续正增长，房地产投资同比跌幅扩大，地产链整体仍处于筑底阶段。通胀呈现CPI 温和回升、PPI 大幅上行的结构分化特征，主要受中东地缘冲突推升国际能源价格、上游原材料涨价传导影响，PPI 同比持续走高，但终端消费偏弱使得上游价格向消费品端传导受阻，CPI 维持温和低位运行，核心 CPI 温和修复。　　货币政策与资金面方面，二季度央行公开市场操作呈现前中期回笼、季末加大投放的操作节奏，期限结构上主要回笼3个月买断式回购，投放期限更长的MLF。此外，6月央行宣布将临时隔夜正逆回购的利率走廊收窄为 ±25BP，并在月末正式启用隔夜逆回购作为常规短期流动性补充工具。DR001逐月走高，资金利率整体从低位回归政策利率中枢附近。　　债券市场走势方面，二季度内需偏弱、4-5 月流动性较为宽松以及理财、保险等机构配置需求释放，带动收益率整体下行，曲线牛陡，中高等级信用利差持续收窄至历史低位。　　股票投资方面，我们的定位是做红利增强，在2026年Q2红利方向继续是相对跑输的状态，这对红利增强策略形成了比较大的挑战。投资方向上，我们聚焦在了大金融和资源品这两个方向上寻求收益。我们认为金融在国内市场长期是被低估的，在活跃的资本市场中，这种价值是具备重估的机会，而向下风险不高，尤其是Q2我们预期券商保险的业绩环比Q1的大幅增长，但股价依旧是相对悲观的状态，这种劈叉是暂时的，未来仍有较大的修复可能，ROE上行而PB居于历史极低分位数的状态我们认为是不可持续的。资源品方面，我们重点看好的方向是煤炭和黄金，从股价位置和基本面两个维度都是值得配置的。

经济基本面方面，二季度工业增加值同比增速温和回落但结构优化，高技术制造、电子、新能源、高端装备等高景气赛道支撑工业生产。固定资产投资同比由正转负，降幅阶段性走阔，主要受房地产投资深度调整拖累。其中，基建投资维持高位但增速边际放缓，制造业投资主要受益于高技术制造业高景气度，延续正增长，房地产投资同比跌幅扩大，地产链整体仍处于筑底阶段。通胀呈现CPI 温和回升、PPI 大幅上行的结构分化特征，主要受中东地缘冲突推升国际能源价格、上游原材料涨价传导影响，PPI 同比持续走高，但终端消费偏弱使得上游价格向消费品端传导受阻，CPI 维持温和低位运行，核心 CPI 温和修复。　　货币政策与资金面方面，二季度央行公开市场操作呈现前中期回笼、季末加大投放的操作节奏，期限结构上主要回笼3个月买断式回购，投放期限更长的MLF。此外，6月央行宣布将临时隔夜正逆回购的利率走廊收窄为 ±25BP，并在月末正式启用隔夜逆回购作为常规短期流动性补充工具。DR001逐月走高，资金利率整体从低位回归政策利率中枢附近。　　债券市场走势方面，二季度内需偏弱、4-5 月流动性较为宽松以及理财、保险等机构配置需求释放，带动收益率整体下行，曲线牛陡，中高等级信用利差持续收窄至历史低位。　　报告期内，结合宏观经济走势、市场中微观交易情绪以及大类资产的相对估值位置，产品积极且灵活的进行配置和调整。其中，纯债部分，二季度组合维持中性仓位、久期和杠杆，并结合曲线形态调整内部结构；股票方面，逐渐布局景气度有一定表现的相关行业，结构上以电子、有色、通信、基础化工等行业进行配置；转债方面，继续精选高性价比可转债进行配置，以中低价区间的稳健标的为底仓，精选下修条款博弈、基本面回暖等性价比较优的转债主体作为弹性操作。　　本基金将密切跟踪经济走势、政策和行业景气度变化的情况，争取为投资者创造理想的回报。

二季度债券市场收益率曲线整体下移、各期限均有下行，资金为关键影响因素，机构行为也有一定助推。具体来说，本季度主要行情基本在4月走完，彼时资金低位叠加现券高位，海外油价上涨引发的通胀担忧也基本缓解，配置型机构发力，最终当月长端下行幅度在10bp左右，中短端下行5bp左右。5月央行发布一季度货政报告，适度宽松的货币政策需要“精准有效”，并且关注隔夜利率运行情况，公开市场操作“放短控长”，导致中短端现券表现稍好于长端。进入6月资金价格继续上行，紧张情绪在税期前后达到高峰，随后央行推出隔夜逆回购工具及超额续作MLF，资金逐渐平稳，全月现券震荡偏弱。回头看，二季度债市表现略超预期、走出一波小牛市，宽松的资金面是主要因素，DR001均值和中值均在1.3%附近，收益率曲线下行10bp左右，整体运行区间下台阶。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，部分资产到期后以期限匹配策略进行再投资，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

从基本面来看，二季度国内经济延续温和复苏态势。GDP方面，一季度同比增长5.0%，为全年奠定平稳开局。物价方面，6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，显示终端需求修复仍偏温和，通胀中枢尚未明显抬升；PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%，上游工业品价格在基数效应和全球大宗商品价格支撑下维持高位，但环比动能有所减弱，国内通胀压力整体可控。景气度方面，制造业PMI连续三个月位于扩张区间，表明制造业持续保持扩张态势，但复苏力度仍显温和。信贷数据呈现“开门红”后回落特征，显示实体融资需求的结构性矛盾仍存，企业中长期贷款需求有待进一步提振。　　政策方面，货币政策延续支持性基调，操作更趋精细化。二季度央行通过MLF与买断式逆回购灵活调节流动性，引导资金面维持均衡偏松，资金利率波动率下降。财政政策延续积极定调，但发力强度相对温和。　　市场方面，回顾2026年二季度，债市整体呈“先下后稳、窄幅震荡”格局，季度初受一季度经济数据好于预期、超长国债供给担忧升温压制，随后在资金面持续宽松、信贷需求偏弱、机构配置需求旺盛的共同推动下，收益率逐步下行。信用债方面，“资产荒”逻辑持续演绎，各等级信用利差进一步压缩至历史低位，城投债在化债政策推进下需求旺盛，信用环境总体平稳。展望三季度，债券市场面临基本面弱修复、政策宽松预期、供给压力的博弈格局，利率下行空间受制于收益率曲线已处历史低位、政府债供给等；但终端需求偏弱、通胀温和、资产荒逻辑延续，又为债市提供底部支撑。三季度债市或将维持窄幅震荡格局，策略上维持适当久期和杠杆、积极运用信用策略的核心思路，兼顾收益与风险控制，灵活把握结构性机会。　　本基金在报告期内以政策性金融债和国债为主要配置品种，在保证组合风险和流动性的前提下进行了适当的波段操作增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

二季度以来，AI算力的行情依然波澜壮阔，是市场的绝对主线，也是全球股市共振的核心焦点。展望2026年下半年，我们继续坚定看好海外算力的高景气，并将投资重点聚焦于以光互联为主的通信技术细分方向。　　要前瞻判断AI算力的景气度，核心看资本开支、技术迭代与供需缺口三条线索。资本开支端，北美五大云厂商2026年资本开支合计有望达7300亿美元以上、同比增长近八成，且预期2027年仍有可观的上修空间，叠加英伟达GB300于上半年放量、Rubin平台下半年量产、谷歌等自研ASIC出货加速，海外算力投资的景气度不仅没有见顶，反而在向纵深加速，这是我们看好后市最坚实的基础。技术迭代端，正如我们一贯强调的"新技术路线会带来新的产品需求"，光模块正从800G向1.6T快速切换、硅光渗透率持续提升，1.6T有望在2026年末至2027年初迎来二次加速放量、并于2027年成为主流，3.2T亦渐行渐近；尤为值得重视的是，我们判断光互联最具爆发力的增量来自Scale-up的"铜退光进"，这一从0到1的纯增量市场规模空间初期即为Scale-out的3-4倍、远期若全光化更可达5-10倍，有望持续利好龙头厂商。而PCB也伴随算力架构创新不断升级低损耗高性能材料和相关制造工艺，AI服务器中的PCB市场规模也有望持续提升。供需缺口端，当前光模块与高端PCB环节产能普遍处于满载状态、订单能见度高，"缺货涨价、产能挤占"逻辑下呈现出高议价能力高盈利水平的产业链属性。国产光模块与PCB厂商凭借技术、成本与响应优势，全球份额持续提升，将充分受益于产业链向国内玩家转移。　　智能体推理时代正在指数级放大token需求，有望持续反应在以光互联与PCB等为代表的AI算力硬件的资本投入上。另一方面，今年可以看作智能体商业化的元年，以coding为代表的很多领域都开始显现商业闭环的潜力。并且随着以Mythos、Fable 5为代表的新一代具备百万长上下文与强大多智能体编排能力的前沿模型发布上线，以其为底座的多智能体产品有望进一步加速token的爆发：智能体之间的任务拆解、多轮推理与工具调用会把单任务的token需求密度成倍抬升，主模型编排、子模型执行的"一拖多"架构更会让token消耗水平再次升维，这些都将持续为算力需求的扩张注入新动能。　　整体来说，我们认为AI算力依然具备广阔的市场前景，将持续保持高景气，并且不管是供给端的创新还是需求端的创新，我们都看到了非常多的积极因素。我们继续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能算力细分赛道。

从基本面来看，二季度国内经济延续温和复苏态势。GDP方面，一季度同比增长5.0%，为全年奠定平稳开局。物价方面，6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，显示终端需求修复仍偏温和，通胀中枢尚未明显抬升；PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%，上游工业品价格在基数效应和全球大宗商品价格支撑下维持高位，但环比动能有所减弱，国内通胀压力整体可控。景气度方面，制造业PMI连续三个月位于扩张区间，表明制造业持续保持扩张态势，但复苏力度仍显温和。信贷数据呈现“开门红”后回落特征，显示实体融资需求的结构性矛盾仍存，企业中长期贷款需求有待进一步提振。　　政策方面，货币政策延续支持性基调，操作更趋精细化。二季度央行通过MLF与买断式逆回购灵活调节流动性，引导资金面维持均衡偏松，资金利率波动率下降。财政政策延续积极定调，但发力强度相对温和。　　市场方面，回顾2026年二季度，债市整体呈“先下后稳、窄幅震荡”格局，季度初受一季度经济数据好于预期、超长国债供给担忧升温压制，随后在资金面持续宽松、信贷需求偏弱、机构配置需求旺盛的共同推动下，收益率逐步下行。信用债方面，“资产荒”逻辑持续演绎，各等级信用利差进一步压缩至历史低位，城投债在化债政策推进下需求旺盛，信用环境总体平稳。展望三季度，债券市场面临基本面弱修复、政策宽松预期、供给压力的博弈格局，利率下行空间受制于收益率曲线已处历史低位、政府债供给等；但终端需求偏弱、通胀温和、资产荒逻辑延续，又为债市提供底部支撑。三季度债市或将维持窄幅震荡格局，策略上维持适当久期和杠杆、积极运用信用策略的核心思路，兼顾收益与风险控制，灵活把握结构性机会。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，信用债部分主要配置优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

从基本面来看，二季度国内经济延续温和复苏态势。GDP方面，一季度同比增长5.0%，为全年奠定平稳开局。物价方面，6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，显示终端需求修复仍偏温和，通胀中枢尚未明显抬升；PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%，上游工业品价格在基数效应和全球大宗商品价格支撑下维持高位，但环比动能有所减弱，国内通胀压力整体可控。景气度方面，制造业PMI连续三个月位于扩张区间，表明制造业持续保持扩张态势，但复苏力度仍显温和。信贷数据呈现“开门红”后回落特征，显示实体融资需求的结构性矛盾仍存，企业中长期贷款需求有待进一步提振。　　政策方面，货币政策延续支持性基调，操作更趋精细化。二季度央行通过MLF与买断式逆回购灵活调节流动性，引导资金面维持均衡偏松，资金利率波动率下降。财政政策延续积极定调，但发力强度相对温和。　　市场方面，回顾2026年二季度，债市整体呈“先下后稳、窄幅震荡”格局，季度初受一季度经济数据好于预期、超长国债供给担忧升温压制，随后在资金面持续宽松、信贷需求偏弱、机构配置需求旺盛的共同推动下，收益率逐步下行。信用债方面，“资产荒”逻辑持续演绎，各等级信用利差进一步压缩至历史低位，城投债在化债政策推进下需求旺盛，信用环境总体平稳。展望三季度，债券市场面临基本面弱修复、政策宽松预期、供给压力的博弈格局，利率下行空间受制于收益率曲线已处历史低位、政府债供给等；但终端需求偏弱、通胀温和、资产荒逻辑延续，又为债市提供底部支撑。三季度债市或将维持窄幅震荡格局，策略上维持适当久期和杠杆、积极运用信用策略的核心思路，兼顾收益与风险控制，灵活把握结构性机会。　　本基金债券部分在报告期内主要以利率债和优质高性价比的城投债为主，本基金将根据宏观节奏动态合理调整债券比例和久期。　　权益投资方面，本基金在报告期内主要使用量化选股策略，分散投资，利用人工智能选股策略、多因子策略等进行选股。　　继25年全年上涨后，26年开年市场情绪高昂，指数快速上涨，但从3月底开始美伊军事冲突给全球市场带来强烈波动，A股跌至3800点附近。二季度以来市场先出现显著反弹，其后进入震荡状态。我们认为局部地缘战争的影响不会造成全球经济的颠覆性变化，随着时间推移和美伊谈判的进展，市场对战争影响的反应也将逐渐钝化。国内经济稳步复苏的预期较高，对市场依然长期看好。二季度以来市场抱团情况严重，少数行业个股集中了大部分成交额，需对部分热门行业保持谨慎，不排除未来市场因抱团瓦解产生波动震荡。但从市场自身的趋势来看，我们仍长期看好。 　　地缘冲突带来短期强烈冲击，但我们认为影响将逐渐钝化。需对部分热门行业保持警惕，不排除抱团瓦解对市场造成短期情绪冲击。中国经济在政策支持与内生创新驱动下，未来市场情绪较为乐观，总体而言，中国经济将在政策护航与创新驱动下展现韧性， 为市场走向慢牛带来良好预期。

经济基本面方面，受春节前工作日较长、出口强劲、财政及信贷投放节奏前置等因素影响，1-2月经济数据总体强于预期，工业增加值同比增速超预期，固定资产投资增速转正。其中，房地产投资同比跌幅大幅收窄，基建投资增速转正实现开门红，制造业投资增速受益于强劲外需亦转正。整体上，供强需弱、外需强于内需的格局延续，但供需匹配度有所改善。通胀数据同比环比均有所回升，主要受春节错位、国际能源价格上涨影响，核心CPI走强，PPI环比连续5个月正增长，回升势头强劲。随着国际能源价格的上涨，PPI同比有望在短期内转正，关注上游涨价是否能有效传导至下游及CPI。　　年初，市场对关税政策及美联储独立性的担忧加剧，美元指数下跌，人民币受企业结汇和跨境资金增配中国资产等因素影响延续升值，但随着中东局势持续紧张，避险情绪升温，美元指数反弹，人民币亦重回双向波动。　　央行公开市场操作方面，1-2月，央行大幅增加包含买断式逆回购、MLF和国债买卖在内的中长期资金投放，进入3月，随着国际局势的变化，叠加银行体系在存贷错位等因素影响下资金格外充裕，央行顺势回笼中长期资金。整体来看，一季度银行间资金面较为充裕，DR001在1.30%附近波动。　　债券市场方面，一季度利率债收益率曲线陡峭化程度加深，信用债受益于投资者对票息策略的普遍认可，收益率曲线整体下移。一方面，资金利率持续较低、银行存款集中到期后的再配置需求旺盛、权益市场震荡调整，推动利率债中短端和信用债收益率不断下行，另一方面，市场对地方债供给、通胀预期升温、国内经济增长数据超预期仍有担忧，超长债收益率在一季度整体上行，30Y-10Y国债利差拓宽至50bp以上。　　本基金报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。