李朝伟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股市场回顾，上证指数涨幅为5.20%；创业板指数涨幅为36.35% ；内地消费指数涨幅为-15.23%。行业方面，电子、通信等科技板块表现强势；社服、零售、食品饮料等大消费行业表现较差。总体呈现极致K型分化、科技大幅领跑，消费被极致抽血的特征。本报告期内，本基金降低了消费仓位，增持了半导体设备板块，持仓以中高端白酒、锂电池、半导体设备等板块为主。展望2026下半年：1）国内AI产业革命持续推进，经济新驱动力逐步形成；房地产金融属性再次被肯定，一线城市地产企稳迹象初现，新旧动能转换持续推进；总体上宏观经济企稳回升态势明确。2）在国家反内卷政策不断加持下，今年下半年PPI、CPI等指标有望继续上行。下半年消费类资产有望迎来估值和基本面的双重修复。本基金未来仍将聚焦在大消费、先进制造等板块挖掘投资机会。细分方向上看好；1）商业模式优秀，竞争格局清晰，并且股息率普遍达到5%以上的中高端白酒板块。2）成长空间还很大的动力锂电池龙头。3）人工智能革命驱动下的国产半导体板块。

2026年第二季度，宏观经济延续稳中向好态势，制造业景气度保持扩张，PPI回升趋势得到确认，内需修复与新质生产力共同支撑经济动能。A股市场在一季度末地缘冲击后逐步企稳，科技成长主线经历震荡后重新凝聚共识，行情由"算力基建"进一步向"AI应用落地"与"国产供应链自主"等方向深化。报告期内，存储产业链景气持续超预期，头部厂商产能能见度延伸至数年之后，涨价逻辑由上游原厂向模组、封测等环节扩散，我们相应增持了受益于供需格局改善的存储及半导体设备环节，同时对价格上行阶段性压制终端需求的风险保持警惕，动态管理消费电子敞口。地缘安全溢价仍延续，全球国防开支维持上升趋势，但国内交付节奏尚未显著加快，我们据此减少了部分防务装备的配置。策略上，本基金坚持沿半导体国产化、AI技术演进与高端制造产业升级三条主线布局，适度兑现前期涨幅较大、估值透支的品种，向业绩确定性强、产业趋势清晰的核心资产集中。展望后市，我们将继续看好泛AI产业、制造业出海与升级、半导体国产化、核心关键器件技术等方向，把握产业升级趋势中的结构性机遇，与优秀企业共同成长，力争为持有人创造持续稳健的回报。

2026年二季度，生物医药板块延续了一季度的调整趋势，申万医药生物指数下跌9.45%。此轮调整主要受全球生物医药投融资事件落地、地缘政治扰动以及板块前期估值偏高等因素影响，但医药行业的产业趋势仍在继续，基本面与股价出现一定背离。2026年政府工作报告首次将生物医药产业明确列为国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等战略产业并列，标志着行业发展维度全面抬升。2026年上半年，中国创新药对外授权交易总额接近1000亿美元，交易质量也显著提升。综合来看，医药板块已进入长期配置区间，投资逻辑已从过去的“医保扩容普涨”转变为“创新与全球竞争力定价”。创新药出海和医药外包服务板块这两条主线仍是我们目前关注和持仓的重点。我们也会长期保持在医疗服务、连锁药店、中药等板块的跟踪。展望2026年，我们认为医药板块仍有许多新的关注点，我们将持续关注医药板块在创新出海、医药外包产业链的业绩逐步兑现、国内院内需求分化的趋势下带来的产业机遇。未来随着经济增长方式转变和产业结构升级，我们也会关注健康生活相关的新机会。

2026年第一季度，宏观经济实现良好开局，制造业生产端展现出强劲韧性，工业生产者出厂价格指数（PPI）在经历连续下降后止跌回升，经济基本面出现积极信号。A股市场在科技成长主线的引领下，延续了结构性行情。市场关注的焦点正逐步从算力基础设施建设，向新技术应用扩散。然而，3月份局部地区武装冲突骤然升级，受此地缘政治事件影响，市场风险偏好发生调整，指数呈现“冲高回落”的态势。当前，全球安全格局正面临深刻重构，进一步强化了各主要经济体加强国防能力建设的战略共识。报告期内，本基金坚守科技创新与智能制造升级主线，主要配置在电子、计算机、国防装备及机械等板块，并根据市场变化动态调整组合结构。一方面，我们减持了部分左侧受压、短期估值修复缺乏明确催化剂的资产；另一方面，加大了存储产业链受益环节及国产替代加速领域的配置力度。针对存储涨价对消费电子需求的阶段性压制，我们已主动管理相关风险敞口，并持续跟踪价格传导节奏。地缘局势带来的全球安全溢价短期难以消除，国防装备现代化的确定性进一步增强。面对动荡的国际局势，国内产业的竞争优势将进一步显现。我们将继续在半导体国产化、AI新技术演进及先进防务装备等核心领域深耕，与优秀企业共同成长，力争为持有人创造持续稳定的回报。

2026年一季度，医药行业在年初快速上涨之后经历了深度调整，市场情绪一度较为悲观。此轮调整主要受全球生物医药投融资事件落地、地缘政治扰动以及板块前期估值偏高等因素影响，但医药行业的产业趋势仍在继续。在政策面的支持下，资本市场的投融资数据，二级市场继续回暖，全行业信心逐步增强。2026年政府工作报告首次将生物医药产业明确列为国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等战略产业并列，标志着行业发展维度全面抬升。2026年一季度，中国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，同比增长135%，接近2025年全年的一半，交易质量也显著提升。综合来看，医药板块已进入长期配置区间，投资逻辑已从过去的“医保扩容普涨”转变为“创新与全球竞争力定价”。创新药出海和医药外包服务板块这两条主线仍是我们目前关注和持仓的重点。我们也会长期保持在医疗服务、连锁药店、中药等板块的跟踪。展望2026年，我们认为医药板块仍有许多新的关注点，我们将持续关注医药板块在创新出海、医药外包产业链的业绩逐步兑现、国内院内需求分化的趋势下带来的产业机遇。未来随着经济增长方式转变和产业结构升级，我们也会关注健康生活相关的新机会。

2026年一季度A股市场回顾，上证指数涨幅为-1.94%；创业板指数涨幅为-0.57% ;内地消费指数涨幅为-6.79%。行业方面，通信、石油、煤炭等行业表现强势；大金融、零售等行业表现较差。总体呈现震荡分化、科技资源领跑的特征。本报告期内，本基金持仓仍以中高端白酒、锂电池等板块为主，变化不大。展望2026全年：1）国内AI产业革命持续推进，经济新驱动力逐步形成；房地产金融属性再次被肯定，地产下行对经济的拖累逐步减弱，新旧动能转换持续推进；总体上宏观经济企稳回升态势明确。2）在国家反内卷政策不断加持下，今年下半年PPI、CPI等指标有望继续上行。过去几年大幅跑输的顺周期资产有望迎来估值和基本面的双重修复。本基金未来仍将聚焦在大消费、先进制造等板块挖掘投资机会。细分方向上看好；1）商业模式优秀，竞争格局清晰，今年春节期间供需拐点明确的中高端白酒板块。2）成长空间还很大的锂电池板块。3）人工智能革命驱动下的AI应用投资机会。

2025年A股全年市场整体走势呈现出震荡上行趋势，市场风格和行业分化显著。上涨指数全年涨18.41%,创业板指数涨49.57%，沪深300指数涨17.66%，内地消费指数下跌2.62%。风格方面，微盘股、资源股与小盘成长等风格占优；价值股表现较差。行业方面，通讯、电子、有色涨幅居前，食品饮料、银行等价值行业表现靠后。本报告期内，本基金持仓以高端白酒、锂电池等板块为主，仓位基本稳定。

2025年，全球经济增速放缓，中国经济顶压前行，步入内生增长动能转换的关键阶段。在国内逆周期调节政策的持续发力下，宏观经济展现出极强韧性；尽管外部地缘政治波动与贸易摩擦依然存在，但产业升级的确定性进一步增强。2025年A股市场呈现出“科技领航”与“红利溢价”并存的特征，市场风格在经历上半年的震荡筑底与风格轮动后，于下半年围绕AI算力基础设施建设开启新一轮行情。报告期内，本组合始终聚焦科技创新与智能制造升级的产业变迁。我们持续紧密跟踪智能硬件终端创新的进展，重点加大了对AI端侧生态链中具备国际竞争力的核心零部件供应商的配置力度。随着AI智能终端（包括语音转录设备、AI眼镜等）新品的不断推出，端侧创新持续获得市场关注。然而，在2025年第四季度，受算力需求暴增引发存储芯片价格大幅上涨，叠加“国补”等政策扰动的影响，消费电子终端产品的出货节奏受到一定抑制。我们认为，短期价格波动虽可能扰动需求释放，但并不改变产业长期创新的根本趋势。此外，我们在下半年对国防军工板块的观点转为积极，适度增持了受益于国际贸易出口红利及关键整机装备产业链的相关资产。通过对投资组合的动态优化，本组合在科技创新与智能制造等新兴产业领域成功捕捉到一定的超额收益（阿尔法），在市场波动加剧的背景下，实现了净值的稳健增长。

2025年，医药行业在经过2022-2024年的调整后出现逐步复苏的态势，板块在前三个季度上涨，四季度医药行业的部分子版块出现一定回调，但医药行业的产业趋势仍在继续。在政策面的支持下，资本市场的投融资数据，二级市场继续回暖，全行业信心逐步增强。中国创新药的竞争力在全球得到认可，海外授权不断加码，临床数据也持续得到验证。医药外包服务板块以及具备国际化能力的医疗器械相关公司也有所表现。以上这些领域仍是我们目前关注和持仓的重点。其他板块则受制于国内医疗市场需求整体恢复缓慢，拐点尚未明显出现，我们也会长期保持在医疗服务、连锁药店、中药等板块的跟踪。

2025年三季度A股市场回顾，上证指数三季度上涨12.73%；创业板指数三季度上涨 50.40%，，内地消费指数三季度上涨 7.10%。风格方面，成长风格三季度大幅跑赢；价值风格跑输。行业方面，通信、电子、电力设备等成长行业表现强势；银行、石油石化等价值行业表现较差。总体呈现极致分化、科技领跑的特征。本报告期内，本基金持仓以白酒、动力电池等板块为主，降低了大众品仓位，增加了次高端白酒的仓位配置。预计三季度白酒板块将迎来此轮调整周期的业绩和需求双重底部。展望未来：1）国内AI产业革命持续推进，经济新驱动力逐步形成；地产对经济的拖累逐步减弱，新旧动能转换持续推进；总体上宏观经济企稳回升态势明确。2）在国家反内卷政策不断加持下，明年PPI、CPI等指标有望企稳上行。过去几年大幅跑输的顺周期资产有望迎来估值修复。本基金未来仍将聚焦在大消费、汽车、先进制造等板块挖掘投资机会。细分方向上看好；1）商业模式优秀，格局清晰，需求业绩触底的白酒板块。2）成长空间还很大的动力电池板块。3）人工智能革命驱动下的应用投资机会。

2025年三季度，医药行业延续复苏态势，在部分细分领域逐步出现拐点。创新药板块表现较好，在政策方面，上半年国务院通过的《全链条支持创新药发展实施方案》，各地相继出台配套政策；国家医保局研究制定的丙类目录，将作为基本医保药品目录的有效补充。这些政策对创新药行业的发展相对有利。同时，我国创新药企业多年的研发积累开始逐步落地，在相关学术会议上的临床结果逐年增多，海外授权金额也进入爆发阶段。另外，医药外包服务板块以及具备国际化能力的医疗器械相关公司也有所表现。以上这些领域仍是我们目前关注的重点。其他板块则受制于国内医疗市场需求整体恢复缓慢，拐点尚未明显出现，我们也会长期保持在医疗服务、连锁药店、中药等板块的跟踪。展望未来，我们认为医药行业将延续缓慢复苏的态势，均衡配置景气度逐步复苏的子板块，我们重点关注市场空间巨大，有海外授权潜力的药品和器械相关公司及相关医药外包产业链中的机会，同时也密切关注中美关税对创新药出海的影响。我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力依然是我们关注的核心。我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报。

2025年3季度，国内经济延续“弱复苏”态势，生产平稳，消费结构分化。财政重点支持基建、土储及“投资于人”等领域，未见大规模增发国债。政策层面以“反内卷”与“十五五”科技规划为核心，推动产能出清与价格修复、优化产业升级转型，但需求端修复仍需时间。A股市场结构性行情延续，科技成长（AI算力为主）与政策受益板块（光伏、化工、有色等）表现突出，形成“双主线”格局。报告期内，本基金继续专注于电子、军工、机械、通信和计算机等板块，我们根据市场波动调整了军工方向的部分持仓，减少了半导体大类中周期左侧的头寸，增加了消费电子及高端制造方向的配置。4季度是消费电子新产品上市的重要时点，但是受限于模型的迭代速度及AI Agent嵌入硬件的挑战，智能终端产品的创新周期预计将出现一定程度的延长。我们此前分析指出，人工智能应用与硬件创新将呈现螺旋式上升的发展趋势，值得注意的是，尽管科技巨头尚未立即推出完美的AI硬件产品，但越来越多的硬件终端正通过与大语言模型的融合不断提升其功能与竞争力。国内产业在硬件终端应用领域的优势持续增强，因此我们有理由相信，从产业视角来看，国内硬件厂商有望深度参与这一轮创新周期，而硬件创新的推进也将带动国内消费电子产业及上游核心半导体芯片等环节的发展。国防装备领域的行业复苏仍在缓慢推进，与此同时，一个新的产业趋势逐渐显现：国产装备在全球市场的竞争力不断提升，高端装备正在开辟新的市场空间。我们将持续关注并深入跟踪这一发展态势，努力抓住产业机会、创造投资收益。