黄春逢 - 基金投资策略和运作

权益投资方面，四季度A股呈现震荡格局，上证指数小幅上涨，但行业结构性分化仍然延续。其中，国防军工、石油石化、有色金属等行业涨幅超过20%，而美容护理、医药生物、房地产等行业跌幅靠前；市场风格基本延续了前三季度的框架，弱经济环境下的结构性牛市。四季度我们保持积极运作，一方面对今年涨幅较大的个股进行了止盈，同时也增加化工、消费、制造业等行业，为2026年做好布局。固收投资方面，四季度债市依旧与传统行情相悖，季节性下行不复存在。虽然期间央行重启国债买卖，同时政治局会议，中央经济工作会议为来年货币政策宽松定调，但央行以稳利率为主的诉求也压低了市场的降息预期，另外在来年财政积极发力的预期下，债市对于政府债供给特别是超长债供给存有隐忧，同时年末配置盘力量偏弱反映承接不足，交易盘继续主导市场，推动期限利差不断扩大，利率曲线进一步陡峭化。组合在此过程中除保持信用底仓的低久期外，也短暂博弈了超长债的超调修复，并增配了部分二永。

市场在四季度高位震荡，主要指数均横盘，成长风格占优，行业明显分化，其中有色、石化、通信等行业涨幅靠前，医药、房地产等行业跑输，市场风险偏好有所回落但仍维持高位。2025年四季度国内宏观经济延续弱复苏，等待政策进一步发力。制造业PMI前两个月处于景气收缩区间，12月回升到扩张区间，社融和M1增速放缓。宏观经济整体平稳，中央经济工作会议明确指出推动投资止跌回稳。2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新625亿元已经提前下达，时间节奏较去年明显提前。美国经济景气度或已触底，9月-12月美联储已累计降息75BP。预计一季度国内宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕支撑，市场风险偏好将维持高位。我们对市场持谨慎乐观态度，挖掘市场中的结构性机会。目前组合配置趋于均衡，主要配置在成长行业，看好国产替代、AI算力、半导体等方向。

A股：2025年第四季度沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。管理人秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1)投资策略：优选当下价值低估和未来成长性低估的公司；立足三年时间维度进行选股；2)选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设，预测和评估企业未来的自由现金流，企业长期的内在价值由企业未来的自由现金流决定，与市场的喜好和当下行业的景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等仅仅是进行企业内在价值评估的工具而非买入或者持有的理由，买入或者持有的理由一定来自于价值低估。市场价格远低于企业内在价值时，买入或者持有；当市场价格接近或大于等于内在价值时，卖出。3)基于对于上市公司的认知、投资安全边际的思考，动态评估企业内在价值并优化组合，尽力使组合所持有的资产具有较为充足的安全边际。2025年第四季度，由于组合整体的估值较低，安全边际较高，所投资的标的仍然价值低估，组合标的变化不大，管理人减仓了煤炭、建筑行业的个股，加仓了保险、化工行业的个股，组合整体PE估值水平在7-8倍之间。虽然这些标的不具备热门股的故事性或者业绩弹性，但低估的估值、良好的现金流、确定的长期竞争力是管理人所看重的，管理人认为这些标的具备长期稳健发展的潜力。

本基金采用定性和定量分析相结合的方法投资于高股息个股，包括A股和港股。在合同约定范围内，通过筛选股息率高、分红稳定、基本面优质的上市公司进行投资。四季度股票市场整体震荡，但结构分化特征明显。组合所用选股策略运行稳健，组合在报告期内净值小幅增长。该组合定位高股息红利类投资策略，阶段性或与整体市场表现有所分化，但红利策略作为A股中长期最为稳定可靠的投资方案之一，基金经理对这类资产保持乐观，维持战略性看多态度。未来基金经理将继续勤勉尽责的做好组合管理，力求为投资者创造更好的持有体验。

2025年第四季度，国内权益市场整体呈现震荡和结构分化格局。指数方面，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%；风格方面，价值风格相对占优，周期品、能源、资源等板块表现突出，成长风格整体承压，TMT与新能源延续震荡整理态势；行业方面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%，主要受益于全球资源品价格回升和算力基础设施投资持续拉动，医药生物、房地产、美容护理相对跑输，分别下跌9.25%、8.88%、8.84%。我们认为泛科技制造业仍然是中周期主导产业，其背后是宏观经济周期和产业结构升级过程中的优势产业贝塔体现。在此背景下，2025年第四季度，南方平衡配置基金在整体风险可控的基础上保持较高权益仓位，重点关注具有长期成长潜力的新兴产业，深入挖掘在全球产业竞争中占据优势地位的龙头企业，把握产业升级带来的长期机遇，同时结合宏观经济周期和产业政策的线索，适当提高对供需格局有望改善板块的配置。报告期内基金份额净值增长率为2.55%，同期业绩基准增长率为0.24%，跑赢业绩基准2.31%。

三季度市场呈现出了明显的强势上行后，从9月份开始市场整体进入震荡状态；这其中，A股的主要指数基本是区间震荡、较为稳定，而港股等则有一定的震荡下行趋势。而四季度的后期开始（11月底），商业航天板块强势上行，走出了独立行情，也在一定程度上提升了整个市场的热度。从金融地产的大板块来看，四季度中：（1）明显领先的是保险指数，涨幅超过20%，主要是开门红高频数据的催化和部分大资金的配置需求推动等；（2）其次是银行指数，涨幅约6%，主要是在震荡的市场氛围中银行有一定的避险属性和部分资金的配置需求；（3）券商指数跌幅在3.8%左右，小幅下行，且已经是较长时间的被压制后继续维持低迷状态，后续或可期待其修复性反弹；（4）金融科技指数下跌超过8%，在弱势的市场中呈现明显的下行贝塔特征；（5）地产指数跌幅超过10%，主要是基本面不佳和个别大公司的风险事件的发酵。本产品依旧保持之前的配置结构，主要是券商和部分金融科技，保险配置相对较少，因此表现一般，四季度整体是负收益、但跌幅较小。展望2026年一季度及上半年，我们认为市场在经历了四季度的震荡后，或将迎来新一轮的上行周期，尤其是商业航天作为典型板块已经出现了较为明显的热度。虽然中长期来看科技成长依然为主线，一些优质标的可以经过一定时间的观察后在后续择机布局，但若从半年到一年的维度来看周期的性价比相对较高，因此当期可以逐步增加对周期板块的配置。相应的，在这样的市场背景下，预计本产品重点配置的券商和类券商（金融科技）品种将有修复和上行的机会，因此本产品将依旧保持当前的结构。

2025年第三季度，国内权益市场大幅上行，但分化显著。上证指数、沪深300、创业板指分别上涨12.73%、17.9%、50.4%；风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转，高股息相对较弱；行业方面，通信、电子、电力设备、有色金属涨幅居前，分别上涨48.65%、47.59%、44.67%、41.82%，银行、交运、食品饮料相对跑输，银行指数下跌10.19%，交通运输和食品饮料分别上涨0.61%和2.44%。情绪方面，三季度全A日均成交额环比上行至2.1万亿，投资者风险偏好和市场情绪明显提振。两融方面，两融余额约2.4万亿，融资买入占比明显提升。泛科技制造业作为中周期主线，其背后是经济增速换挡与主导产业结构升级过程中，优势产业贝塔机会的集中体现。在此背景下，南方平衡配置基金在整体风险可控的基础上适度提升权益仓位，增强投资组合的收益弹性，结构性增加成长板块配置，重点关注具有长期成长潜力的新兴产业，深入挖掘在全球产业竞争中占据优势地位的龙头企业，把握产业升级带来的长期机遇。报告期内基金份额净值增长率为34.57%，同期业绩基准增长率为8.05%，跑赢业绩基准26.52%。

市场在三季度实现大幅上涨。主要指数均取得了可观涨幅，成长风格占优，多数行业上涨但涨幅明显分化，其中通信、电子、电力设备等行业涨幅靠前，银行、交运等行业相对跑输。同时市场风险偏好也明显提升。2025年三季度国内宏观经济延续弱复苏，政策继续发力。三季度制造业PMI处于景气收缩区间，社融增速触顶回落，M1在低基数基础上平稳改善。宏观经济整体平稳，结构分化，生产、消费、出口维持一定韧性，投资数据明显回落。四季度需要关注明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，对于投资和信贷的拉动。同时密切关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的定调。美国经济动能延续下行，9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。我们对市场持谨慎乐观态度，挖掘市场中的结构性机会。市场在上涨后将进入分化阶段，是个股淘金的好阶段，组合将积极寻找收益率充足的标的。目前组合配置趋于均衡，主要配置在成长行业，看好国产替代、AI算力、半导体等方向。

权益方面，三季度A股市场延续二季度的强势，持续震荡上行。市场上涨的同时，板块间的分化却十分明显；其中，申万31个一级行业中有12个行业涨幅不足10%，而TMT、电力设备板块涨幅超过30%。板块间的分化，一方面来自于投资者对于本轮AI驱动下的新产业周期的乐观，也反映出投资者对于当前经济环境的担忧。市场走势的强烈分化，往往代表着局部的拥挤，也意味着存在某些被投资者忽视的投资机会。立足长远，我们既要重视本轮全球范围内新科技带来的新投资机会，但我们也不忽视投资中的风险与泡沫；我们仍然坚持投资于优质公司，保持均衡风格，使组合处于风险收益比较优状态。三季度，组合权益部分保持积极风格，增加止盈及板块轮动，整体运作平稳。债市方面，三季度债市持续调整。一方面，反内卷政策发力一定程度上扭转了通缩预期，另一方面资金面的再宽松预期落空，构成了债券收益率上行的基础。同时，股债跷跷板效应强化，三季度权益市场涨势强劲，给债市带来持续的资金外流压力。此外“公募基金费率新规”引发了债基的赎回恐慌，空头环境下债券抛压更甚。在期限利差与信用利差持续走阔的环境下，本组合逐步缩短了债券久期，优先减持流动性较弱的中长久期信用债，此外也降低了长利率债的持仓，谨慎参与波段交易。

市场在经历了二季度的超跌反弹与温和震荡后，六月底开始的上行趋势在整个三季度得到了明显的延续，基本保持了持续上涨的态势，是近一年来都较为强势的阶段，赚钱效应也较为明显。从金融主题这个产品相关的指数来看，三季度：（1）表现最好的是地产指数，涨幅约15%，虽然地产基本面在三季度持续承压，但一方面股价已经持续在较低位置较长时间，另一方面临近年底市场对政策预期开始升温，因此地产指数反而表现较好，明显体现了市场交易预期的特征；（2）其次是券商指数和金融科技指数，涨幅均在10%多一些，基本是跟随市场整体上行，但当前阶段受到一些特殊因素的影响，券商未能体现出较好的弹性，而是保持了稳步震荡温和上行的态势；（3）再次是保险指数，三季度微微下跌，主要受市场风格影响较为明显；（4）跌幅最大的是银行指数，下跌超过8%，一方面是红利类资产在三季度的资金流出效应较为明显，另一方面宏观经济带来的银行基本面压力也在持续显现。南方金融主题当前的配置依旧以券商为主，另有少量的保险和金融科技，因此在整个三季度的涨幅略低于券商板块，业绩表现和持仓结构基本符合。在三季度中，本产品并未进行大幅的行业或仓位调整，始终保持较为稳定的运行状态，同时在某些时点对部分短期涨幅较大的品种会进行一定的兑现、并用符合逻辑和趋势但短期滞涨的品种替代，做了一定的平滑，力图降低净值的波动率，实现更好的持有体验。展望四季度，我们认为市场在经历了三季度持续的明显上行后，会有一定的稳固与震荡的需求，风格的分化也会得到一定的收敛，因此整体来看至少在四季度的前期价值风格会少许占优，一定程度上利好金融地产等传统板块。此外，从券商板块近一年来的表现来看，其所受的压制较为明显，可能存在一定的补涨需求，本产品当前依然将券商和类券商作为主仓位，短期不会做明显的调整，并少许提升了仓位，希望在后续能获得一定的收益。

本基金采用定性和定量分析相结合的方法投资于高股息个股，包括A股和港股。在合同约定范围内，通过筛选股息率高、分红稳定、基本面优质的上市公司进行投资。三季度股票市场表现强势，但主要集中在成长风格，红利风格相对较弱。在高股息个股投资上，本季度适度增加了红利质量类个股权重，降低了红利低波类个股权重，回头看这一应对为组合带来了一定的超额收益。高股息红利是A股中长期最为稳健的投资方向之一，对于这类资产我们战略性看多。未来基金经理将继续勤勉尽责的做好组合管理，过程中不断优化投资模型与配置方案，力求为投资者创造更好的持有体验。

三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。情绪方面，三季度全A日均成交2.1万亿，季度环比上行，投资者风险偏好和市场情绪明显提振。两融方面，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比明显提升。管理人秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1)投资策略：优选当下价值低估和未来成长性低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股三年维度年复合收益率能够战胜市场上基金平均复合收益率；2)选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设，预测和评估企业未来的自由现金流，企业长期的内在价值由企业未来的自由现金流决定，与市场的喜好和当下行业的景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等仅仅是进行企业内在价值评估的工具而非买入或者持有的理由，买入或者持有的理由一定来自于价值低估。市场价格远低于企业内在价值时，买入或者持有；当市场价格接近或大于等于内在价值时，卖出。3）基于对于上市公司的认知、投资安全边际的思考，动态评估企业内在价值并优化组合，尽力使组合所持有的资产具有较为充足的安全边际。三季度，市场风险偏好快速提升，同时伴随融资融券余额快速攀升。市场对于成长的偏好不断提升，成长大幅跑赢价值，高估值大幅跑赢低估值。在成长板块吸金效应下，一些估值便宜、有着稳健增长、股息率良好的资产，股价不仅不涨，反而下跌，形成了牛市中冰火两重天的现象。管理人所持有的资产主要特征是较低的估值、未来有望实现可持续的稳健增长、良好的股息率，这类资产缺乏远期想象力，业绩也缺乏弹性，在牛市中表现不佳。但管理人认为，从中长期来看，良好的股息率、稳健的业绩增长、正向的估值变化贡献，是获得长期复利的可持续来源，而非股价弹性和业绩弹性。市场风格和风险偏好，往往影响不同资产股价波动的表现形式和兑现时间。管理人三季度持仓变化不大，主要减持部分银行和煤炭行业的个股，加仓了银行、家电、保险、化工、汽车、有色和食品饮料行业个股。截止至2025年三季度末，组合主要持有银行、非银、家电、建筑、专业工程、建材、煤炭、汽车、有色、石油、食品饮料和化工等行业个股。