黄春逢 - 基金投资策略和运作

权益投资方面，2026年二季度A股震荡上行，呈现出极致的结构性分化，成长风格及行业大幅跑赢价值风格；其中，沪深300指数上涨11.90%，科创50上涨75.74%、创业板指上涨36.35%。4月初市场走强，但是受到美伊地缘冲突升级，以及美联储加息等担忧，市场5月份开始走弱，直至6月份美伊缓和，投资者情绪回暖。受到霍尔木兹海峡通航担忧，国内相应的石油化工、出口链、顺周期板块持续走弱，而科技股在AI产业高速发展带动下，震荡走强，并持续对非科技行业形成抽资效应。展望下阶段，一方面科技产业的大发展带来新的投资机会，是我们研究和投资的重点，另一方面极致的分化也必然产生被严重错杀的优质公司，我们也积极研究和布局。固收投资方面，2026年二季度债市继续走强，虽然有油价上行引发输入型通胀的隐忧，但在基本面修复偏缓且资金面保持定力的情况下，市场普遍预计收益率上行风险可控，因此随着资金从银行流向非银的过程中，机构集中增配，拉长久期，债市资产荒延续，信用利差也回到历史低位。组合在此过程中，逐步增配了票息价值较高的银行二永，同时逐步减持收益率较低的中票短融等，逐渐提升组合久期。此外出于对超长债供给冲击的考量，组合并未大幅加仓，只逢高配置，波段操作。

2026年二季度，A股金融板块走出"分化→普跌→爆发"的大致行情。（1）4-5月：弱势分化，金融板块整体受压。 市场资金高度集中于AI、半导体等成长赛道，金融板块持续失血。券商指数5月下跌4.31%，跑输沪深300指数6.07个百分点。保险板块延续自1月以来的下行趋势，最大回撤高达33.8%，成为所有金融细分领域中最弱势的板块。银行板块表现相对稳健，但同样缺乏向上弹性。（2）6月：政策催化，大金融集中爆发。 6月22日成为全季转折点。当日陆家嘴论坛释放资本市场改革开放信号，券商指数单日涨幅超7.4%，保险主题指数涨超5.4%。2026年二季度，本基金整体承压。4-5月受金融板块结构性分化和科技主线资金分流影响，净值持续走弱。6月下旬大金融板块爆发带来阶段性修复，但基金持仓偏重金融科技与中小券商/期货方向，未能充分享受银行、头部券商反弹的贝塔收益，全季仍录得较大回撤。但6月末至7月初反弹弹性较强，金融AI持仓在政策催化行情中具备进攻性。从具体操作来看，本产品对部分金融科技标的做了加仓，因为这类是券商的增强品种，与此同时减少了部分分散的区域或小券商类的标的；同时增加了期货等多元金融标的，也在保险板块持续回调后做了一定的加仓。展望三季度，若大金融板块的估值修复行情能够延续，叠加金融AI产业趋势持续深化，基金持仓在反弹行情中具备较好的配置价值。具体来看：从板块的未来走势来看，金融板块内部分化预计延续。券商在交易活跃、券商对科技股的投资收益的催化下景气与估值性价比兼具，仍是金融板块内相对占优方向；保险短期受权益波动与长端利率扰动，但中期估值与险资增配逻辑仍在；金融科技/金融IT弹性高、与成长风格相关度高，但短期波动加剧；银行、地产分别受高股息风格阶段性走弱与基本面筑底压制。后续，本产品将继续择机增加券商板块的配置比例，并在未来某些时点兑现金融科技后切换为优质银行等顺周期标的。

本基金采用定性和定量分析相结合的方法投资于高股息个股。在合同约定范围内，通过筛选股息率高、分红稳定、基本面优质的上市公司进行投资。二季度国内权益市场行情分化明显，成长风格表现强势，红利、价值等方向则相对平淡，资金在这个过程中同步出现一定趋势交易特征，使得市场波动率同步放大，组合配置的高股息类股票在二季度出现小幅下跌。在当前低利率环境下，我们对高股息类资产维持战略看好，未来基金经理将继续勤勉尽责的做好组合管理，力求为投资者创造更好的持有体验。

2026年2季度，A股市场走出了一轮以科技为绝对主线的结构性上涨行情。报告期内，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，万得全A上涨12.82%；代表科技成长方向的指数表现尤为突出，创业板指上涨36.35%，科创50指数大幅上涨75.74%。从节奏上看，市场在季初经历短暂波动后震荡上行，季末收于季度高点附近，赚钱效应持续向科技主线集中。风格层面，市场呈现出近年少有的极致分化，国证成长指数季度上涨19.33%，国证价值指数下跌7.62%，成长风格跑赢价值风格接近27个百分点。行业层面的分化同样显著，申万一级行业中仅六个行业季度收涨，电子（+90.92%）与通信（+63.84%）领涨全市场，人工智能算力产业链景气度的持续验证是最主要的驱动，建筑材料（+35.20%）、机械设备（+23.41%）亦涨幅居前，基础化工、电力设备小幅收涨，而传统消费与周期方向普遍回调，石油石化（-22.20%）、农林牧渔（-20.19%）、钢铁（-18.59%）、食品饮料（-17.32%）等跌幅较深。2026年2季度，我们基于对人工智能产业链的持续跟踪，判断算力基础设施建设仍处于加速阶段，海内外资本开支的上修将率先体现在硬件制造环节的订单与业绩上，科技行情的主线大概率仍在“硬科技”而非应用侧。据此，本基金在报告期内维持了较高仓位运作，组合继续聚焦于泛科技制造方向，将仓位向业绩确定性更强、估值与成长匹配度更好的方向集中，重点配置了以光模块为代表的通信设备环节，以半导体设备及零部件、FAB厂为代表的半导体产业链上下游，以及受益于AI产业趋势需求改善而供给不足的上游通胀环节。总体而言，组合结构与本季度市场主线契合度较高，基金净值随行情有所表现，报告期内南方平衡配置基金单位净值上涨52.25%，同期基准上涨6.6%，跑赢基准45.65%，基本把握住了报告期内科技制造板块的结构性机会。

二季度A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%。指数层面看，成长风格显著占优，本季度市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支，半导体、光模块等方向景气上行；建筑材料涨幅领先，主因板块内玻璃玻纤等方向受AI硬件需求拉动，AI景气向上游环节扩散。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%，石油石化受国际油价持续走弱拖累，农林牧渔因生猪价格低位运行、农产品终端需求不振承压，钢铁则受制于地产基建需求疲软与行业产能过剩压力。管理人秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1）投资策略：优选当下价值被低估及未来成长性被低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股在三年维度内的年复合收益率能够战胜市场上基金的平均复合收益率。2）选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设预测和评估企业未来的自由现金流——企业长期的内在价值由其未来自由现金流决定，与市场偏好和当下行业景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等仅是评估企业内在价值的工具，而非买入或持有的理由；买入或持有的理由必定来自价值低估。当市场价格远低于企业内在价值时，买入或持有；当市场价格接近或超过内在价值时，卖出。3）基于对上市公司的深入认知及对投资安全边际的审慎思考，动态评估企业内在价值并优化组合，力求使组合所持资产具备较为充足的安全边际。二季度，国际地缘政治风云变幻，美伊冲突走向明朗，油价从高位大幅回落。这不仅缓解了宏观层面的压力，也降低了通胀预期，并提升了股票市场的风险偏好。伴随AI技术持续迭代、应用场景逐步打开，投资人对AI行业高资本开支所驱动的中上游产业链景气给予了很高的估值，隐含着中上游高景气持续时间将远超以往周期的预期，"AI这次不一样"的叙事成为市场主流声音。然而，若理性、冷静、客观地审视历史上的科技革命，会发现其无不伴随着泡沫膨胀与破灭，最终方可进入黄金发展阶段。当前市场存在一种错误认知，认为只要技术是真实的、具有革命性、市场空间足够大，顺应时代趋势进行投资便不会吃亏；只要技术迭代足够快，供给就追不上需求，泡沫将被填实，从而平稳过渡，不会破灭。管理人认为，卡洛塔·佩雷斯早已在其著作《技术革命与金融资本》中揭示了答案——每一轮技术革命必将撞上旧时代生产关系之墙。制度的优势（深度适配旧范式）恰恰是其面对新范式时的致命缺陷。如果因长远的产业趋势而高估短期的兑现速度，最终不切实际的预期将在客观现实面前破灭。面对百年未有之大变局，管理人依然以估值为锚。整体法下组合PE维持在约7倍的低估水平，隐含着市场对我们所持资产长周期进入衰退状态的定价。但结合管理人的研究，这批资产具有以下特征：1）在行业内具备较强竞争力，而强大的竞争力是避免落入价值陷阱的关键要素；2）短期估值便宜主要归因于周期性不景气或市场定价不充分，如银行、家电、汽车等，长期来看具备估值均值回归的驱动力；3）部分行业先天具备持续增长潜力，如银行和保险；4）企业自由现金流良好或股息率较高，使得组合在等待估值回归的过程中能够获得持续的现金流入；5）便宜的估值本身即是长期收益的来源。二季度，管理人减持了煤炭、建材等行业个股，增持了保险、建筑、汽车和食品饮料等行业个股。

二季度A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%。指数层面看，成长风格显著占优，本季度市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支，半导体、光模块等方向景气上行；建筑材料涨幅领先，主因板块内玻璃玻纤等方向受AI硬件需求拉动，AI景气向上游环节扩散。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%，石油石化受国际油价持续走弱拖累，农林牧渔因生猪价格低位运行、农产品终端需求不振承压，钢铁则受制于地产基建需求疲软与行业产能过剩压力。资源品、消费和传统周期方向仍缺乏持续需求支撑。港股二季度整体承压，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-7.69%、-3.82%、-9.74%。行业层面，工业、综合企业、金融业表现相对较好，分别录得6.70%、2.65%、0.18%；原材料、能源、必需性消费跌幅较大，分别录得-26.85%、-22.59%、-18.48%。港股弱于A股，主因美元流动性、高利率环境和外资风险偏好对离岸市场估值的压制；同时港股科技结构更多集中在互联网平台和消费科技，未能充分受益于A股AI硬件链的强景气扩散。二季度调仓主要系将部分标的转换为半导体材料标的。半导体材料兼具国产替代与AI需求爆发的双重需求逻辑，而供给释放周期缓慢。整体来看，A股或将继续震荡行情。国内宏观景气整体平淡，消费、地产链等内需板块盈利预期持续偏弱，而AI相关高端制造出口与产业景气度持续验证，行业间盈利预期分化显著；叠加短期市场交易情绪亢奋、换手率维持高位，进一步放大了板块间的走势分化与波动。另外，当前A股整体估值不高，盈利增速改善，短期大幅下跌风险不高。海外端来看，全球AI资本开支周期仍在上行通道，算力、半导体、存储、PCB、光模块及上游材料景气度持续兑现，对A股相关供应链形成基本面支撑；但海外通胀粘性、美联储偏鹰预期叠加地缘与油价扰动，仍可能推升美债利率，对科技板块估值形成阶段性压制。整体来看，A股指数层面难有系统性行情，大概率维持震荡格局，如果科技短期出现调整，资金可能进入其他高景气但不拥挤的赛道。结构层面，本季度A股呈现明显的分化行情。AI硬件链仍是最清晰的主线，二季度电子、通信、建筑材料涨幅居前，AI产业趋势仍在上行周期，海内外产业链共振，中期仍看好科技成长风格。但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向。同时财报季临近，市场短期可能会聚焦中报有业绩支撑的方向，而传统行业受制于内需偏弱的困境，景气度偏弱。港股预计仍维持震荡承压状态。由于联系汇率制下港币利率深度绑定美元，港股对美债收益率、美元指数和全球风险偏好更加敏感。在美联储加息预期抬升、美元利率维持高位的背景下，港股估值尤其是成长资产仍面临分母端压力。若后续油价或通胀预期反复，美债利率重新上行，港股反弹空间仍会受到压制；若美元流动性边际改善，则港股低估值资产可能迎来阶段性修复。结构上，恒生科技估值已处于偏低位置，且部分AI产业链方向也存在着结构性机会，但中长期拐点需等待进一步确认，港股科技价值重估核心仍在互联网平台盈利修复、AI商业化落地、云业务增长和竞争格局改善。

本基金采用定性和定量分析相结合的方法投资于高股息个股，包括A股和港股。在合同约定范围内，通过筛选股息率高、分红稳定、基本面优质的上市公司进行投资。受海外地缘冲突影响，全球金融市场在一季度波动加大。国内权益市场相较于海外更具韧性，波动幅度小于海外。组合所用选股策略运行相对稳健，组合在报告期内净值小幅增长。该组合主要投资于高股息股票，这类资产波动特征小于市场整体，是过去数十年国内权益市场高夏普投资方案之一。在当前低利率环境下，基金经理对高股息红利类资产保持乐观，维持战略看多态度。未来基金经理将继续勤勉尽责的做好组合管理，力求为投资者创造更好的持有体验。

权益投资方面，2026年开年市场情绪乐观，震荡上行，商业航天、半导体等板块接力上行；2月底美伊战争爆发，而后持续时间超出市场预期，引发原油价格暴涨、工业金属价格下跌、全球股市下跌。此次战争期间，全球主要国家面临油气短缺，供应链弱点暴露，更加凸显我国制造业优势以及产业链保障能力，我们对我国中长期发展持乐观态度。本次战争按中性情景推演，对国内影响有限，对我国新能源以及化工行业有正面作用。一季度沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%；煤炭、石油石化、建筑材料等行业涨幅居前，非银、商贸零售、美容护理等跌幅居前。本基金一季度维持稳健偏积极运作，控制好回撤，并在市场调整中增加了被错杀的优质公司。固收投资方面，2026年一季度受资金面宽松及外围战争冲突影响，债券市场呈现曲线陡峭化特征，短端回到历史极低水平，但长端几无变化，超长端甚至较年初上行。长端的上行主要体现对油价上涨下通胀的担忧。同时信用债利率也全面下行，短端下行更快，不过信用利差未见明显收缩，票息策略占主导，低等级信用债收益率下行更快。此外二永债也由于到期收益率更高，所以下行较快。组合本季度主要加仓了中等久期二级资本债及十年国开，同时随着短端收益下行卖出部分短债兑现收益。

2026年1季度，A股市场整体呈现冲高回落走势，年初市场在春季躁动、增量资金入市和科技主题催化下迅速上涨，上证指数一度触及4197点，进入3月，市场受到地缘冲突、风险偏好下降影响出现回落，上证指数最低下探到3794点附近。从风格与结构来看，市场结构分化十分明显，风格发生剧烈切换，年初在春季躁动、风险偏好抬升的背景下，AI算力、商业航天、机器人等成长方向备受追捧，而3月后在地缘冲突加剧、油价上升、通胀抬升的背景下，上游资源股、低估值红利风格开始走强。从申万一级行业涨跌幅来看，2026年1季度，煤炭、石油石化、公用事业涨幅领先，分别上涨16.83%、15.36%、9.21%，非银金融、商贸零售、美容护理跌幅领先，分别下跌14.98%、14.43%、8.93%。2026年1季度，南方平衡配置基金在投资策略上没有发生大的变化，在仓位上仍然维持相对较高仓位运作，在结构上重点布局具备长期成长确定性的科技与制造主线。一方面，我们持续关注具有长期成长潜力的新兴产业，深入挖掘在全球产业竞争中占据优势地位、具备技术壁垒与规模优势的龙头企业，力争把握产业升级、国产替代与全球份额提升带来的长期机遇；另一方面，我们结合宏观经济周期与产业政策线索，在估值与景气匹配的前提下，适度提高供需格局有望改善、盈利弹性更具性价比的细分方向配置，以实现组合收益的韧性与弹性的平衡。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。管理人秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1)投资策略：优选当下价值低估和未来成长性低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股三年维度年复合收益率能够战胜市场上基金平均复合收益率；2)选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设，预测和评估企业未来的自由现金流，企业长期的内在价值由企业未来的自由现金流决定，与市场的喜好和当下行业的景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等仅仅是进行企业内在价值评估的工具而非买入或者持有的理由，买入或者持有的理由一定来自于价值低估。市场价格远低于企业内在价值时，买入或者持有；当市场价格接近或大于等于内在价值时，卖出。3）基于对于上市公司的认知、投资安全边际的思考，动态评估企业内在价值并优化组合，尽力使组合所持有的资产具有较为充足的安全边际。2026年一季度，美以伊冲突持续升级，美以联合军事行动冲击伊朗能源设施，霍尔木兹海峡贸易量一度归零，布伦特原油价格突破100美元关口，为近年来所罕见。全球资本市场随之大幅震荡，A股出现阶段性调整，上证指数自年内高点最大回撤约10%，中小市值个股跌幅尤甚。全球通胀预期再度升温，美联储降息节奏再度蒙阴。展望后续，高油价的持续性及其对全球供应链的传导效应，值得持续关注。面对百年未有之大变局，管理人依然以估值为锚，组合PE估值水平维持在10倍左右低估的水平，相信安全边际是对于不确定性最好的应对。管理人持有的资产主要具有以下特征：1）在行业内具有较强竞争力，强大的竞争力是避免落入价值陷阱的关键要素；2）短期估值便宜主要归因于不景气或者市场定价不足，例如银行、家电、建材等，从长期具备估值均值回归的驱动力；3）某些行业先天具备长期增长能力，例如银行和保险；4）企业的自由现金流良好或者股息率较高，从而使得组合在等待企业价值回归的过程中能够有持续的现金流流入；5）便宜的估值是长期收益的来源。

A股市场一季度波动较大，在一波上涨后调整明显。一季度前期A股市场强劲上涨，科技和周期等行业领跑市场，中小盘指数跑赢大盘指数。3月初美伊冲突爆发后，原油价格大幅上涨，引发全球通胀、流动性收紧担忧，市场风险偏好大幅下降，A股从高点回调较多，市场结构受到较大影响。行业上，煤炭、石油石化等行业表现较好，非银金融、商贸零售等行业表现较差。一季度国内宏观经济延续弱复苏。制造业PMI前两个月处于景气收缩区间，3月回升到扩张区间，社融和M1增速稳中有升。A股估值目前处于中性水平，盈利增速呈企稳回升态势，主要扰动因素来自美伊冲突。A股市场已经历了一定幅度的下跌，恐慌情绪得到了较大释放，同时国内供应链有望对中东能源进行代偿，经济会适应高油价带来的冲击，二季度A股市场有望筑底。我们对市场持中性态度，挖掘市场中的结构性机会。目前组合配置趋于均衡，主要配置在成长行业，看好国产替代、AI算力、半导体等方向。

从大的金融地产板块来看，一季度整体呈现震荡下行的态势，除了年初金融科技由于AI应用的催化而出现了短暂的脉冲性行情。整体来看，本产品对应的大板块的几个细分行业中，一季度：（1）表现最好的是银行指数，仅有不超过3%的跌幅，显示了在震荡或弱势市场下，银行板块的稳健特征和抗跌属性；（2）其次是地产指数，跌幅小于7%，主要是极弱势的基本面和极低迷的股价的背景下，其下行程度也有限；（3）券商指数、保险指数、金融科技指数的跌幅都接近，均超过15%，回撤较大，主要是跟随市场震荡，以及保险等自身业绩因为市场走弱而被投资者预期将要表现不佳。从本产品来看，一季度的配置策略和持仓结构依旧延续了之前主要配置券商和类券商，并在保险股低位时适当增加比例的操作方案。从净值表现来看，由于年初在AI应用带动的软件和金融科技类公司上行过程中，本产品做了一定的兑现并对随后缓慢加回，对净值有一定的正向贡献，因此本产品一季度整体的净值的跌幅小于券商和金融科技等板块。进入二季度，我们认为市场依旧将延续区间震荡的特征，尤其是在地缘政治等外部事件持续的间歇性冲击的背景下。这种环境预计将影响投资者的风险偏好，因而对券商等市场同步板块产生一定的压力；但另一方面，券商和类券商经过前期长期的调整，当前位置已经很低、性价比较高，存在明显的反弹或修复空间，因此本产品将继续保持之前的持仓结构和操作策略。进一步的，若在未来这一板块大幅上行，则可能会将其兑现并转换为优质中小银行和高股息银行等性价比更高的标的。