刘家伟 - 基金投资策略和运作

十五五规划开局阶段，财政与各类宏观政策持续靠前发力托底经济，一季度各项经济指标表现亮眼、整体数据好于市场预期。进入二季度后经济动能边际走弱，固定资产投资与居民消费复苏节奏放缓、增长力度不及前期，外贸出口依旧维持较强韧性，整体外需表现相对稳健。结构上行业分化特征显著，人工智能产业链及相关高新技术板块延续高景气度，增长动能突出。中长期来看，伴随国内自主科技产业持续突破迭代，叠加促消费、扩内需各项举措逐步落地见效，市场整体具备迎来行情修复的基础。报告期内本基金配置均衡，降低了科技仓位、提高了金融消费等仓位。

2026年二季度，A股市场延续了极致的结构性分化行情，指数繁荣与个股普跌并存。宽基指数方面，科创50、创业板指表现强劲，二季度分别上涨约75%和37%，屡创历史新高；而代表大盘蓝筹的上证50上半年仍小幅收跌，市场风格严重分化。行业层面，AI产业链一枝独秀，电子、通信板块二季度涨幅分别达91%和64%，CPO、半导体等细分领域在算力资本开支扩张推动下连续大涨。与之相反，商贸零售、农林牧渔、美容护理等传统消费板块跌幅均超20%，白酒板块持续走弱，市场“科技牛、传统熊”格局鲜明。个股层面，全市场超六成个股二季度下跌，涨跌幅中位数为-13.9%。但在局部赚钱效应带动下，市场交投极为活跃，日均成交额约2.7万亿元，两融余额首次突破3万亿元。资金高度集中于AI赛道，传统板块持续失血，投资者普遍面临“赚指数不赚钱”的困境。东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，二季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是：经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果，在十五五开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间；继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调加紧培育壮大新动能和加快高水平科技自立自强。今年前两个月无论出口、投资、消费数据都好于预期，CPI和PPI持续回升，传统产业盈利能力也将逐步提升，经济持续稳定向好。国内股市虽然短期受中东地缘政治影响有一定的波动，但估值水平仍有足够的安全空间，未来随着国内科技发展和内需的持续好转，市场可能迎来普涨格局。一季报本基金保持高仓位运行，提高了顺周期行业仓位。

2026年一季度，指数先扬后抑，前期冲高，随后受地缘冲突扰动有所回落，季末逐步企稳。年初市场上行的主要驱动力包括以PPI回升为核心的基本面预期，以及险资等增量资金入市带来的流动性预期。资金围绕高景气方向布局结构性机会，推动上证指数最高触及4200点附近。3月，受美以伊冲突影响，国际油价快速上行，市场对滞胀风险及美联储政策转向的担忧加剧，全球风险偏好显著回落，成长板块明显回调。指数随之明显调整，后在3800点附近逐步企稳反弹。总体而言，一季度行业轮动剧烈，资源品及周期板块成为主要领涨力量，科技成长与消费板块则普遍承压，反映出外部冲击下市场风险偏好的防御性切换。东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，一季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年上半年DeepSeek的推出带动国内科技股新一轮上涨，《提振消费专项行动方案》公布也给市场带来了稳经济的预期，虽然二季度受到美国关税冲击较大，但一揽子金融政策支持稳市场稳预期政策出台，稳定了市场信心，加上降准降息，国内经济总体保持平稳。下半年，人工智能等科技进步明显，反内卷持续推进，企业利润明显好转。《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》发布，人工智能将持续赋能新型工业化和经济高质量发展。美联储连续降息，中美贸易谈判达成阶段性成果，得益于工业门类齐全和产业链完备，国内出口保持非常强的竞争力，贸易顺差持续扩大，人民币持续升值，上证指数突破4000点，创十年新高。 人工智能加速演进，技术迭代加速，未来将深刻改变科技、经济、生活等领域，技术加速落地也将为资本市场带来更大的支撑，本基金也紧跟科技变革，加仓科技股，继续分享科技带来的时代红利。

2025年第四季度，A股市场整体呈震荡格局。主要股指从三季度的高位回调，市场风格出现显著切换。驱动这一变化的核心逻辑在于，经过三季度的强劲上涨后，以科技成长为代表的板块积累了丰厚的获利盘，市场本身存在技术性调整的需求。与此同时，四季度外部扰动事件，如当时美国宣称加征关税的消息，成为触发市场波动和资金获利了结的催化剂。在此背景下，机构出于年末业绩考核与资金结算的季节性因素，也引导部分资金转向更具防御性的资产。 本基金依然坚持大类资产配置策略，四季度以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，在市场剧烈变化中通过择时以及仓位控制减小了整体回撤水平。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

三季度国内经济运行平稳，中美贸易战缓和，出口平稳增长，我国制造业产业链优势明显，竞争力比较强，人工智能等科技进步明显，国内统一大市场、反内卷持续推进，雅下水电站工程开工，继续出台支持消费政策等，供给侧和需求侧同时发力，价格明显好转，规模以上企业利润明显回升。《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》发布，人工智能将持续赋能新型工业化和经济高质量发展。9月份美联储降息，为国内货币政策打开了空间，A股市场以科技为代表的相关行业大幅上涨，极大的提振了资本市场信心。三季度本基金调整了持仓结构，大幅加仓了创业板和科创板股票，取得了较好的收益。

第三季度，权益市场出现了较为明显的风格切换，在科技成长板块的引领下，呈现出结构性上涨的格局。创业板和科创板指数大幅上涨，单季度涨幅均超过45%，除银行板块逆势下跌外，其他板块均录得正收益，科技成长板块成为资金追逐的焦点。7月至8月市场放量上行，两市单日成交额持续突破2万亿元。分行业来看，通信、电子、电气设备、有色金属涨幅较大，银行、食品饮料、交通运输等板块表现落后，其中银行板块单季度跌幅较大，由于银行在红利指数中的权重较大，银行的大幅下跌影响了红利指数的表现。在消费领域，受宏观经济环境以及行业自身发展周期的影响，食品饮料和交通运输等板块表现平淡。 东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，三季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，通过主动择时，控制回撤水平并进行收益增厚。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

上半年中国经济展现良好开局，呈温和复苏态势，GDP同比增速较高。一季度权益市场受汇率调整、特朗普带来的海外不确定性与政策真空期因素影响，市场投资者情绪有所波动，权益市场震荡反弹。二季度权益市场在内外部因素共同驱动下，呈现震荡走强的态势。一方面中美关税摩擦带来的负面影响在逐步的弱化，权益市场反弹。另一方面行业分化逐渐明显，分行业来看，银行、通信、医药等板块表现较好，食品饮料、家电等内需消费板块表现相对落后，出口仍然保持了相当的韧性，稳定了国内制造业生产，市场缺乏明确的宏观驱动。 东兴蓝海坚持大类资产配置策略，上半年我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。在市场变化中通过主动择时以及仓位整体控制回撤水平以及进行收益增厚。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年一季度权益市场延续了较高的市场风格偏好特征，特别是2月DeepSeek的推出带动国内科技股新一轮上涨，《提振消费专项行动方案》公布也给市场带来了稳经济的预期，二季度受美国关税政策冲击较大，美国通胀有上行压力，美联储维持利率不变，全球经济增长压力加大。在贸易战背景下，5月7日一揽子支持稳市场稳预期金融政策出台，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会及时回应市场关切，同时发布了支持资本市场、房地产、科技、消费等金融支持政策，稳定了市场信心，加上降准降息，国内经济总体保持平稳。我国制造业产业链竞争优势比较明显，中美贸易谈判达成框架性协议，人民币资产受到资金青睐，人民币汇率升值。在提振消费等财政等政策支持下，加上稳定活跃资本市场等一系列政策，资本市场向好态势不变。 上半年国内资本市场经历了较大幅度的震荡，经过一段时间反弹之后，A股估值仍处于历史较低水平，我们持续看好国内资本市场的投资机会。本基金以中高仓位运行，寻求产品价格有上行空间的低估值公司进行投资。

一季度权益市场受汇率调整、海外地缘政治变化与政策真空期因素影响，市场投资者情绪有所波动，权益市场震荡反弹。春节后DeepSeek与人形机器人双主线催生“科技牛”，随着国内人工智能产业以及人形机器人产业的进展和突破，带动了中国科技资产的重估，同时权益市场的逐步回暖也带动了医药、消费等行业的反弹。三月之后DeepSeek与人形机器人双主线均见顶，资金从中流出，市场资金缺乏明确进攻方向，伴随业绩披露将至，板块缩量轮动。东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，一季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。在市场剧烈变化中通过择时以及仓位控制的减小了整体回撤水平。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年一季度权益市场延续了2024年四季度以来的较高市场风格偏好特征，2月DeepSeek的出现带动国内科技股新一轮上涨，同时，在宏观经济趋好、供给偏紧持续的背景下，有色板块也有较好的表现。但我们也要清晰认识到目前市场的上涨主要基于预期的改善，基本面的复苏还需要时间，尤其是在中美博弈复杂化的背景下全球宏观形势依然面对较高的不确定性，因此未来市场表现难言一帆风顺，更可能出现的情况为震荡行情下的行业轮动。东兴改革精选的投资策略在于聚焦供给侧出清或者有明显产能制约的行业，底层的投资逻辑为选取资本开支较低的行业或出现产能出清的行业和公司，该类公司在行业反转时具备较高的上行空间和持续性。我们认为当前世界开启去美元趋势下，黄金是相对稳健的资产之一，铜铝的长期供给受限格局大概率也不会改变，等待美联储降息后，工业金属有望迎来较大的投资机遇。