徐成 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内宏观经济延续企稳态势，制造业PMI、出口数据均录得超预期表现，核心城市地产销售延续复苏势头；但随着部分政策脉冲效应的减弱（如前期以旧换新政策的边际效应递减），消费并不乐观。海外方面，随着中东冲突缓和以及原油价格回落，通胀预期有所回落，导致美联储加息预期回调，全球流动性有所改善。  港股市场二季度表现欠佳，恒生指数下跌3%。A股市场表现相对较好，指数上涨3%。  在本基金的行业配置上，2026年二季度重点聚焦于硬科技、电新、数字经济、化工、医药、以及消费等板块。具体而言，硬科技板块同样受益于人工智能，不仅技术含量颇高，而且有着较高的准入门槛，在行业竞争中具备独特优势；电新板块受益于储能和海外缺电；数字经济板块具备较大的未来增长空间，且AI运用正逐步兴起；化工估值相对较低，且不断能拿到海外市场份额；医药板块中，部分企业有着一定的出海潜力，有望在国际市场上崭露头角；消费板块里，新消费势头发展良好，盈利增长速度较快，展现出了强劲的市场动力。  展望 2026年三季度，中国经济有望继续保持企稳回升的良好态势，南下资金也将持续关注港股；此外，港股市场中仍旧存在着不少被低估的个股，有望为投资者带来回报。并且，A股市场的优质科技股中长期也有很好的投资机会。我们对港股和A股市场仍有信心。

2026年二季度，国内宏观经济延续企稳态势，制造业PMI、出口数据均录得超预期表现，核心城市地产销售延续复苏势头；但随着部分政策脉冲效应的减弱（如前期以旧换新政策的边际效应递减），消费复苏态势承压。海外方面，随着中东冲突缓和以及原油价格回落，通胀预期有所回落，导致美联储加息预期回调，全球流动性有所改善。  港股市场二季度表现欠佳，恒生指数下跌3%。台湾市场受益于全球AI产业链的强劲驱动，表现优异，指数逆势上涨超过40%。  在本基金的行业配置上，2026年二季度重点聚焦于数字经济、硬科技、医药、以及消费等板块。具体而言，数字经济板块具备较大的未来增长空间，且AI运用正逐步兴起；硬科技板块也同样受益于人工智能，不仅技术含量颇高，而且有着较高的准入门槛，在行业竞争中具备独特优势；医药板块中，部分企业有着一定的出海潜力，有望在国际市场上崭露头角；消费板块里，新消费势头发展良好，盈利增长速度较快，展现出了强劲的市场动力。  展望 2026年三季度，中国经济有望继续保持企稳回升的良好态势，南下资金或将持续关注港股；此外，港股市场中仍旧存在着不少被相对低估的个股，有望为投资者带来回报。并且，中国台湾市场的优质科技股中长期也有很好的投资机会。我们对港股和中国台湾市场仍有信心。

4月，各期限美债收益率整体上行，其时公布的3月非农数据远超预期，美债收益率高位盘整。4月8日，美伊达成两周临时停火协议、伊朗承诺开放霍尔木兹海峡，消息落地后国际油价暴跌，美债收益率集体跳水，10年期美债收益率一度下探至4.23%的周内低点。4月21日，美联储理事沃什在听证会上强调美联储决策的独立性，并建议重塑通胀框架；同日公布的3月零售数据大幅超预期，进一步削弱了市场对美联储降息的预期，美债收益率再度上行。4月23日，美伊谈判博弈持续，特朗普宣称已“彻底封锁”霍尔木兹海峡，地缘政治风险急剧升级，美债收益率连日上行。（数据来源彭博，截至4月30日）  5月，美债市场经历了年内迄今最为动荡的一个月，中东美以伊冲突引发的能源供给冲击推升通胀预期，叠加美联储主席更迭、日本及英国财政与政治担忧引发多国债市抛售，多重利空同步冲击，30年期美债收益率一度触及5.197%，创2007年来新高。月末，随着伊美停火谈判进展，以及美国商务部公布的4月个人消费支出（PCE）数据略低于预期，长端利率自高位回落。10年期美债收益率月内一度触及16个月高点4.70%（5月20日），随后回落，月末收于4.45%，全月仍上涨6.3个基点。30年期美国国债以5.046%的利率发行，创2007年以来最高发行利率，市场需求分化明显。（数据来源彭博，截至5月30日）  6月，强劲的非农数据持续推高加息预期，叠加美伊再度交火，推动10年期美债收益率冲至4.55%的月内高位。中旬，美伊停火协议签署，地缘冲突风险溢价阶段性消退，收益率有所回落。6月17日，沃什主持其任内首次FOMC会议，点阵图中位数从隐含降息转为隐含加息，9名委员预计年内至少加息一次，2年期美债收益率当日飙升16个基点至4.21%，创逾一年新高。进入下旬，市场逐步消化政策冲击，5月核心PCE等数据公布后，市场对美联储最早9月加息的担忧有所缓解；叠加美伊谈判等地缘政治变数，收益率进一步下探。月末，美国劳工统计局公布的5月职位空缺（JOLTS）数据超出预期，职位空缺数量小幅增至759万个，略高于市场预期的730万个，美债收益率再度大幅上行。（数据来源彭博，截至6月30日）  2026年第二季度，中资美元债指数上涨0.96%，其中投资级指数上涨0.81%，高收益指数上涨2.53%。美国10年期国债收益率上行15个基点至4.46%，季度均值约为4.49%。美债收益率曲线呈现“熊平”态势,2年期美债收益率上行40个基点，上行幅度最大，30年上行仅4个基点。在岸人民币兑美元升值1.77%至6.7845。  4月，本基金加仓了投资级中短端的韩国头部存储公司信用债和中国台湾头部半导体代工厂信用债，相对同评级的中资美元债，可获得约10-15个基点的信用利差增厚。5至6月，随着美债收益率的攀升,我们小幅加仓拉长组合久期。整体债券投资策略，本基金短端以高资质的中资、港资和韩国信用债为主，即使美债收益率上行，信用利差亦可提供有效保护；中长端则以美债为主。通过波段交易操作，我们持续挖掘高景气行业信用利差收窄带来的投资机会。

2026年二季度，国内宏观经济延续企稳态势，制造业PMI、出口数据均录得超预期表现，核心城市地产销售延续复苏势头；但随着部分政策脉冲效应的减弱（如前期以旧换新政策的边际效应递减），消费复苏态势承压。海外方面，随着中东冲突缓和以及原油价格回落，通胀预期有所回落，导致美联储加息预期回调，全球流动性有所改善。  港股市场二季度表现欠佳，恒生指数下跌3%。A股市场表现相对较好，指数上涨3%。  二季度本基金行业配置上重点关注高股息板块：公共事业、高速公路、出口、传媒、家电、消费等板块。公共事业：业绩较稳定、派息较稳定；高速公路：估值相对便宜、现金流较好、派息较稳定；出口：业绩稳健增长、现金流较好、相对稳定的股息率；传媒：业绩较稳定、现金流较好；家电：估值相对合理、派息率较好；消费：业绩稳健增长、产品有一定特色、股息率较高。此外，本基金也积极关注在各个行业有alpha的个股。  我们看好A股和港股市场中长期的机会，目前高股息公司的估值处于历史相对低位，2026年中国经济有望企稳回升；本基金仍将重点关注A股和港股市场股息率较高的个股；此外，大盘蓝筹在近期回调后的估值颇具吸引力，具备重点配置价值。

2026年二季度，国内宏观经济呈现企稳回暖态势，制造业PMI、出口数据均录得超预期表现，核心城市地产端延续复苏势头。海外方面，随着中东冲突缓和以及原油价格回落，通胀预期有所回落，导致美联储加息预期回调，全球流动性有所改善。台湾和韩国市场受益于全球AI产业链的强劲驱动，表现相对优异，指数分别大涨超过40%和60%。港股市场二季度表现相对欠佳，恒生指数下跌3%。  在本基金的行业配置上，二季度重点聚焦于硬科技和数字经济。具体而言，数字经济板块具备较大的未来增长空间，且AI运用正逐步兴起；硬科技板块（特别是中国台湾和韩国市场）则受益于人工智能的广泛运用，不仅技术含量颇高，而且有着较高的准入门槛，在行业竞争中具备独特优势。  展望 2026年三季度，亚洲（除日本）市场已经实现了一定程度的上涨，估值部分反应了AI带来的利好；短期市场可能会有所调整来消化估值，但对中长期的发展机会秉持着看好的态度。中国台湾和韩国市场的优质科技股也将继续受益于AI带来的需求。本基金仍将继续聚焦受益于AI发展的科技股和受益于亚洲地区经济向好的互联网公司。

2026年二季度，国内宏观经济延续企稳态势，制造业PMI、出口数据均录得超预期表现，核心城市地产销售延续复苏势头；但随着部分政策脉冲效应的减弱（如前期以旧换新政策的边际效应递减），消费复苏态势承压。海外方面，随着中东冲突缓和以及原油价格回落，通胀预期有所回落，导致美联储加息预期回调，全球流动性有所改善。  港股市场二季度呈现震荡整理格局，恒生指数下跌3%。  在本基金的行业配置上，2026年二季度重点聚焦于数字经济、硬科技、地产、医药以及消费等板块。具体而言，数字经济板块具备较大的未来增长空间，且AI运用正逐步兴起；硬科技板块也同样受益于人工智能，不仅技术含量颇高，而且有着较高的准入门槛，在行业竞争中具备独特优势；地产板块受益于核心城市效率企稳回升的势头，估值相对合理；医药板块中，部分企业有着一定的出海潜力，有望在国际市场上崭露头角；消费板块里，新消费势头发展良好，盈利增长速度较快，展现出了强劲的市场动力。  考虑到1）中国经济有望继续保持企稳回升的良好态势；2）南下资金将持续关注港股，以及海外流动性的改善；3）回落后估值颇具吸引力，我们对港股市场仍较有信心。

第二季度，在中东地缘冲突反复的背景下，市场逐渐对中东局势脱敏。投资人的共识从“中东危机引发衰退或滞涨”逐渐过渡为“当前局势推进缓慢，未取得实质性进展，但基本可控”。而北美就业市场表现相对强劲，第二季度的非农就业新增超出市场预期，失业率比较稳定维持在4.3%，就业增长主要来自于服务业。美国纳斯达克综合指数第二季度上涨19.6%，标普500上涨13.4%。与AI产业链高度相关的科技股在经历四月显著回调后，不仅悉数收复失地，更普遍创出阶段性新高。    今年市场结构机会显著：一方面，M7板块整体增长趋于放缓；另一方面，春节后Agent智能体浪潮愈加明朗，科技赛道的投资者对此应有更直接的感知。两大因素叠加下，今年市场或将呈现较强的结构性分化，资金持续向AI关联度高、业绩确定性强的方向集中，深度受益AI的赛道有望迎来订单与需求的共振式增长。    本基金延续第一季度的配置思路，在美股硬件半导体板块继续保持较大仓位。该板块内，我们重点布局了存储、通信等当前大模型硬件架构中的关键瓶颈环节，并结合估值水平进行了择优筛选。与此同时，我们观测到AI Agent崛起趋势日益明确，全球token消耗量呈惊人升势。在此过程中，CPU作为任务规划、工具调用、沙箱管理及多步决策‌的执行主体，深度参与Token流程的编排与控制。基于此，在三月的市场波动过程中，本基金选择跌幅较大但基本面明确改善的CPU个股进行了逆势加仓。尽管此举可能在短期内加剧组合波动，但我们认为，面对难得的战略机遇，果断布局比保守等待更为重要。比较幸运的是，本轮加仓完成后不久，恰逢4-5月的美股业绩期，组合中部分重仓公司迎来集体业绩上修。    我们始终认为，投资的最佳方式是与优秀企业共同成长，从而实现长期财富增值。短期市场波动、阶段性行情回调以及板块估值波动，均属于操作层面的次要因素。而市场流动性、情绪波动与资金流向等变量，均属于不可控因素。因此，在明确的行业趋势面前，我们在第二季度并未主动进行波动率管理，而是选择坚守核心持仓。

2026年一季度，国内宏观经济呈现企稳回暖态势，制造业PMI、工业增加值及进出口数据均录得超预期表现，消费与地产端亦有复苏势头。海外维度，地缘冲突加剧及原油价格高企推升了通胀预期，导致美联储降息预期回调，全球风险偏好有所承压。港股市场一季度呈现震荡整理格局，恒生指数先抑后扬，小幅下跌3%。台湾和韩国市场受益于全球AI产业链的强劲驱动，表现优异，指数逆势上涨3%   在本基金的行业配置上，1季度重点聚焦于硬科技、数字经济、有色等板块。具体而言，数字经济板块具备较大的未来增长空间，且AI运用正逐步兴起；硬科技板块（特别是中国台湾和韩国市场）则受益于人工智能的广泛运用，不仅技术含量颇高，而且有着较高的准入门槛，在行业竞争中具备独特优势。  展望 2026年2季度，亚洲（除日本）市场已经实现了一定程度的上涨，并且中东冲突也给全球经济带来不确定性；短期市场可能会有所调整来消化估值，但对中长期的发展机会秉持着看好的态度。中国台湾和韩国市场的优质科技股也将继续受益于AI带来的需求。本基金仍将继续聚焦受益于AI发展的科技股。    截至2026年3月31日，本基金A类份额净值为1.9460元，本报告期内份额净值上涨7.76%，同期业绩基准下跌1.45%，跑赢业绩比较基准9.21%。本基金C类份额净值为1.9212元，本报告期内份额净值上涨7.60%，同期业绩基准下跌1.45%，跑赢业绩比较基准9.05%。

2026年一季度，国内宏观经济呈现企稳回暖态势，制造业PMI、工业增加值及进出口数据均录得超预期表现，消费与地产端亦有复苏势头。海外维度，地缘冲突加剧及原油价格高企推升了通胀预期，导致美联储降息预期回调，全球风险偏好有所承压。  港股市场一季度呈现震荡整理格局，恒生指数先抑后扬，小幅下跌3%。台湾市场受益于全球AI产业链的强劲驱动，表现优异，指数逆势上涨3%。  在本基金的行业配置上，2026年1季度重点聚焦于数字经济、硬科技、有色、医药以及消费等板块。具体而言，数字经济板块具备较大的未来增长空间，且AI运用正逐步兴起；硬科技板块也同样受益于人工智能，不仅技术含量颇高，而且有着较高的准入门槛，在行业竞争中具备独特优势；有色板块受益于商品价格的企稳回升，估值仍在合理范围，中长期有一定配置价值；医药板块中，有着一定的出海潜力，在国际市场上崭露头角；消费板块里，新消费势头发展良好，盈利增长速度较快，展现出了强劲的市场动力。  展望 2026年2季度，中国经济有望继续保持企稳回升的良好态势，南下资金也将持续关注港股；此外，港股市场中仍旧存在着不少被低估的个股，有望为投资者带来回报。并且，中国台湾市场的优质科技股中长期也有很好的投资机会。尽管由于中东冲突，短期市场不确定性加大；但不改中国经济企稳回升的中长期态势，我们对港股和中国台湾市场仍有信心。    截至2026年3月31日，本基金份额净值为3.026元，本报告期内份额净值上涨3.52%，同期业绩基准上涨0.45%，跑赢业绩比较基准3.07%。

2026年开局，美债市场呈现“政策审慎与政治扰动”并存的特征。美联储在1月议息会议上按下降息的暂停键，维持基准利率在3.50%-3.75%。1月美债收益率曲线呈现陡峭化趋势，2-5年期债券因性价比高受到配置盘青睐，而长端收益率受财政压力和地缘政治影响，溢价驱动上行，利率中枢保持高位。1月30日，特朗普提名前美联储理事凯文沃什出任下一任美联储主席。金融市场连锁反应凸显,债券收益率小幅走高，美元汇率反弹，贵金属价格暴跌。  2月，各期限美债收益率大幅下行。10年美债收益率从1月末的4.2%附近高位下行破4%，同时美债曲线走平，2年期、10年期利差走平至60bps左右，呈现牛平。 美股与美债收益率的相关性重新回归负值区间，标志着美债已摆脱去年在对等关税冲击下所呈现的风险资产特征，其传统的避险属性正在修复。这波美债收益率的短期下行主要来自关税政策与地缘博弈催生避险买盘，美股科技股因AI担忧而再遭抛售，股债跷跷板效应重现，2026年叙事快速转向“谁将被AI取代”的现实焦虑，软件行业、保险经纪、财富管理公司以及房地产经纪商等行业“AI受害者”担忧持续发酵。  3月，各期限美债收益率大幅上行，2年期、10年期利差走平至53bps左右，呈现熊平。美伊战争导致油价高企，冲击美国经济，并推高通胀预期。3月美国经济增长动能小幅走弱，居民消费与企业投资均回落，地产偏弱。2月就业数据显示劳工市场有所降温。2月CPI通胀整体温和，PPI小幅升温，通胀预期显著上行。地缘局势反复扰动，伊朗否认特朗普声称的达成共识，地缘不确定性再度升温，美债收益率宽幅波动。近期美国财政部连续发行2年期、5年期和7年期国债，投标倍数均不及预期，凸显需求端的疲弱。随着美伊各执一词，对话前景持续不明，通胀担忧向债市传导。但随着油价的进一步上行和美股的进一步下跌，市场从加息交易切换到交易衰退预期，2年期美债从4%的高位回落至月底的3.79%。  3月货币政策方面，联邦公开市场委员会（FOMC）会议偏鹰派，鲍威尔指出在看到通胀更多进展前不会降息。联邦公开市场委员会发布的经济预测摘要（SEP）将2026年GDP预测上调至2.4%；失业率4.4%，个人消费支出价格指数（PCE）上调至2.7%；经济增长上调主要来自于居民消费的韧性，AI支出继续，财政政策有支持。财政方面，美国财政部的数据显示，2026年财年前5个月，赤字规模1.1万亿美金，较去年下降1,420亿，财政收入比去年同期增长10.8%，财政支出比去年同期增长2%。  2026年第一季度中资美元债指数上涨0.36%，其中投资级/高收益指数分别上涨0.54%/下跌0.87％。美国10年期国债收益上行17bps至4.32%，平均在4.18%的水平。美债收益率曲线呈现熊平，其中2年期美债收益率上行幅度最大，上行32bps，30年期美债收益率上行仅7bps。在岸人民币兑美元升值1.23%至6.9027。  1月，随着美债收益率的上行，我们在10年期美债接近4.25%的位置开始逐步拉长组合久期。今年我们增加了可转债的投资头寸，主要集中在中资离岸可转债。2月由于中国新年，操作不多，随着美债收益率的下行，我们在月底适当卖出了一些长久期美债。3月底，本基金加仓中短端美债，我们认为市场对年内加息的定价预期偏于鹰派，中短端美债在这波调整中有望超过超长端，随着美债收益率的上行，本基金加仓更多集中在中短端美债。    截至2026年3月31日，本基金人民币份额净值0.9725元，本报告期份额净值下跌1.90%，同期业绩比较基准下跌0.04%，跑输业绩比较基准1.86%，本基金美元份额净值0.1408美元，本报告期份额净值下跌0.71%，同期业绩比较基准下跌0.04%，跑输业绩比较基准0.67%。

2026年一季度，国内宏观经济呈现企稳回暖态势，制造业PMI、工业增加值及进出口数据均录得超预期表现，消费与地产端亦有复苏势头。海外维度，地缘冲突加剧及原油价格高企推升了通胀预期，导致美联储降息预期回调，全球风险偏好有所承压。  港股和A股市场一季度都呈现震荡整理格局，恒生指数和沪深300指数先抑后扬，分别下跌3%。  一季度本基金行业配置上重点关注高股息板块：公共事业、高速公路、出口、传媒、家电、消费等板块。公共事业：业绩稳定、派息稳定；高速公路：估值相对便宜、现金流好、派息稳定；出口：业绩稳健增长、现金流好、稳定的股息率；传媒：业绩稳定、现金流好；家电：估值合理、派息率较好；消费：业绩稳健增长、产品有一定特色、股息率较高。此外，本基金也积极关注在各个行业有alpha的个股。  我们看好A股和港股市场中长期的机会，目前高股息公司的估值处于历史相对低位，2026年中国经济有望企稳回升；本基金仍将重点关注A股和港股市场股息率较高的个股。

2026年一季度，国内宏观经济呈现企稳回暖态势，制造业PMI、工业增加值及进出口数据均录得超预期表现，消费与地产端亦有复苏势头。海外维度，地缘冲突加剧及原油价格高企推升了通胀预期，导致美联储降息预期回调，全球风险偏好有所承压。  港股市场一季度呈现震荡整理格局，恒生指数先抑后扬，小幅下跌3%。  在本基金的行业配置上，2026年1季度重点聚焦于数字经济、硬科技、有色、医药以及消费等板块。具体而言，数字经济板块具备较大的未来增长空间，且AI运用正逐步兴起；硬科技板块也同样受益于人工智能，不仅技术含量颇高，而且有着较高的准入门槛，在行业竞争中具备独特优势；有色板块受益于商品价格的企稳回升，估值仍在合理范围，中长期有一定配置价值；医药板块中，有着一定的出海潜力，在国际市场上崭露头角；消费板块里，新消费势头发展良好，盈利增长速度较快，展现出了强劲的市场动力。  展望 2026年2季度，中国经济有望继续保持企稳回升的良好态势，南下资金也将持续关注港股；此外，港股市场中仍旧存在着不少被低估的个股，有望为投资者带来回报。尽管由于中东冲突，短期市场不确定性加大；但不改中国经济企稳回升的中长期态势，我们对港股市场仍有信心。