刘方旭 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场小幅震荡，季度内上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.1%。四季度内市场整体仍较为活跃，有色、化工、通信、保险等板块在四季度表现良好，商业航天等主题方向也表现活跃。考虑到估值水平和景气度前景，本基金在四季度内逢高降低了对前期涨幅显著的国产算力等方向的配置权重，逐步适当增加了对消费板块的配置。本基金目前在电子、通信、计算机、农林牧渔、 新能源、有色金属、非银、机械、家电、医药、化工等方向均有配置，本基金目前整体行业分布较为均衡和分散。

2025年四季度A股市场小幅震荡，季度内上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.1%。四季度内市场整体仍较为活跃，有色、化工、通信、保险等板块在四季度表现良好，商业航天等主题方向也表现活跃。考虑到估值水平和景气度前景，本基金在四季度内逢高降低了对前期涨幅显著的国产算力等方向的配置权重，逐步适当增加了对消费板块的配置。本基金目前在电子、通信、计算机、农林牧渔、 新能源、有色金属、非银、机械、家电、医药、化工、传媒等方向均有配置，本基金目前整体行业分布较为均衡和分散。

四季度以来，尽管外部环境复杂多变，但随着海外降息落地，市场预期流动性改善，市场交易热情仍然保持高位，多个板块出现轮动表现，其中锂电产业链、人形机器人、商业航天等板块表现强劲。本产品除了维持对行业景气、业绩良好企业的基本配置外，也加大了对锂电池产业链、人形机器人等板块的布局，并对商业航天等市场新热点保持跟踪。 展望2026年一季度，我们继续保持乐观，预计市场整体交易热情仍将维持高位，且轮动加速。首先，我们认为随着国内经济在各项举措、政策支持下，预计经济继续稳中向好，保持高质量发展。其次，继续重视“两会”以及“十五五”战略规划方向，并进行前瞻研究和布局相关板块。第三，绩优股有望在年初业绩预告期内率先展露头角，重点关注业绩拐点型企业的重大变化。继续关注“反内卷”工作推进，当前部分行业的无序竞争已经得到一定程度缓解，企业盈利已经出现拐点。 我们继续看好国内外人形机器人量产进度加快和应用的加速；看好全球算力资本开支提升下对各类硬件需求；看好国内半导体产业链设备材料国产化加速；看好国内车企新一轮技术变革和产品迭代；看好锂电产业链价格触底回暖以及固态电池技术突破和量产节奏进一步加速；看好商业航天等新兴产业的技术持续变革和产业化落地带来的投资机会。 综上，我国制造业正处于新一轮巨变之中。我们对中国制造业进一步高端化充满信心。

2025年四季度，国内经济增长仍然偏弱，2026年是十五五规划的开局之年，中央政府将继续执行更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策。海外来看，中美双方元首在韩国进行会晤之后，双方关系暂时处于相对缓和期。本基金维持相对中性的股票仓位，结构上进行了小幅调整，减持了周期类资产，增持了偏消费类的资产。中期来看，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解；尽管美国对华关税实际执行税率仍然较高，中国对美出口也持续下滑，但强大的产品竞争力仍然使得中国整体出口展现了极强的韧性，非洲东盟等非美市场持续增长。目前，国内房地产市场调整已持续数年，预计逐步进入尾声阶段。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望逐步慢慢转向乐观。2026年一季度，A股市场有望延续震荡上行趋势。下一阶段，本基金将精选估值合理的价值类和顺周期类资产作为基础配置，力争通过精选个股来实现稳定收益。

2025年四季度，国内经济增长仍然偏弱，2026年是十五五规划的开局之年，中央政府将继续执行更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策。海外来看，中美双方元首在韩国进行会晤之后，双方关系暂时处于相对缓和期。本基金维持了较高的股票仓位，结构上进行了小幅调整，减持了科技类资产，增持了偏消费类的资产。中期来看，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解；尽管美国对华关税实际执行税率仍然较高，中国对美出口也持续下滑，但强大的产品竞争力仍然使得中国整体出口展现了极强的韧性，非洲东盟等非美市场持续增长。目前，国内房地产市场调整已持续数年，预计逐步进入尾声阶段。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望逐步慢慢转向乐观。2026年一季度，A股市场有望延续震荡上行趋势。下一阶段，本基金将在均衡配置的基础上，择机精选景气趋势持续向好的科技成长类资产以及估值合理的顺周期类资产，力争通过精选个股来实现超额收益。

2025年四季度，国内经济增长仍然偏弱，2026年是十五五规划的开局之年，中央政府将继续执行更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策。海外来看，中美双方元首在韩国进行会晤之后，双方关系暂时处于相对缓和期。本基金维持了较高的股票仓位，结构上进行了小幅调整，减持了科技类资产，增持了偏消费类的资产。中期来看，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解；尽管美国对华关税实际执行税率仍然较高，中国对美出口也持续下滑，但强大的产品竞争力仍然使得中国整体出口展现了极强的韧性，非洲东盟等非美市场持续增长。目前，国内房地产市场调整已持续数年，预计逐步进入尾声阶段。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望逐步慢慢转向乐观。2026年一季度，A股市场有望延续震荡上行趋势。下一阶段，本基金将在均衡配置的基础上，择机精选景气趋势持续向好的科技成长类资产以及估值合理的顺周期类资产，力争通过精选个股来实现超额收益。

2025年4季度，权益市场出现一定调整分化。国际环境上，随着美联储降息，美国处在缩表结束往扩表的过渡期。国内市场，10月是三季度披露月，相对高位的科技成长波动率加大，市场倾向于选择业绩确定品种。随着季报披露结束，11月之后进入业绩真空期，红利和主题类小市值风格占优。临近年底，绝对收益考核的资金趋于兑现全年收益，对高位科技板块造成压力，反映在指数上，筹码结构对科创指数的影响最大。军工整体指数在四季度受商业航天主题催化的方向整体上涨。报告期内本产品仍保持军工行业整体配置，仓位集中在主机厂、军贸等方向，并适当增配部分军工半导体公司。展望后市，预计2026年一季度市场流动性和风险偏好维持高位，利好军工行业。维持军工基本面继续提升的判断，看好国内军品认同度提升带来的军贸行业机会。

2025年四季度，国内经济增长仍然偏弱，2026年是十五五规划的开局之年，中央政府将继续执行更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策。海外来看，中美双方元首在韩国进行会晤之后，双方关系暂时处于相对缓和期。本基金维持相对中性的股票仓位，结构上进行了小幅调整，减持了周期类资产，增持了偏消费类的资产。中期来看，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解；尽管美国对华关税实际执行税率仍然较高，中国对美出口也持续下滑，但强大的产品竞争力仍然使得中国整体出口展现了极强的韧性，非洲东盟等非美市场持续增长。目前，国内房地产市场调整已持续数年，预计逐步进入尾声阶段。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望逐步慢慢转向乐观。2026年一季度，A股市场有望延续震荡上行趋势。下一阶段，本基金将精选估值合理的价值类和顺周期类资产作为基础配置，力争通过精选个股来实现稳定收益。

自2025年5月以来，中美基于对等关税已进行多轮谈判，预计双方元首将在四季度进行会晤，双方关系暂时处于相对缓和期。尽管美国对华关税实际执行税率已在40%以上，中国对美出口也持续下滑，但强大的产品竞争力仍然使得中国整体出口展现了极强的韧性。中期来看，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解。对此，中央强调进一步深化国内大市场建设，并积极推动十五五规划的制订，明确未来社会经济发展路径。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望逐步慢慢转向乐观，四季度，A股市场有望延续震荡上行趋势。三季度，本基金的投资策略是坚持风险可控的背景下主要配置了红利类及资源类资产。下一阶段，本基金将精选估值合理的价值类和科技类资产作为基础配置。

2025年三季度A股市场整体表现良好，成交量和两融余额均大幅提升，市场热度明显增加，季度内上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。三季度内，美联储于9月开启降息、中美贸易关税风险阶段性降低、人工智能发展方兴未艾、国内“反内卷”进一步推进，以上因素共同推动A股市场在本季度内表现良好。从市场涨幅结构看，不同板块间涨幅差异较大，显示目前市场仍处于结构性行情中，海外算力、人形机器人、科技自主可控、储能、固态电池等科技成长方向、以及有色、化工等周期方向表现良好。 而由于7月、8月国内经济数据表现仍然偏弱，较多顺周期和稳定价值类板块整体表现并不突出。 考虑到估值水平和景气度前景，本基金在三季度内逢高降低了对前期涨幅显著的海外算力、新能源等方向的配置权重，在电子板块内部也进行了结构调整：逢低增加了对半导体自主可控方向的配置。此外考虑到估值性价比，本基金在三季度内增加了对银行板块的配置。 本基金目前在银行、证券、保险、电子、通信、计算机、农林牧渔、 新能源、有色金属、机械、家电、医药、化工等方向均有配置，本基金目前整体行业分布较为均衡和分散。

2025年3季度，整体权益市场风险偏好维持高位，先进制造和上游资源表现尤其突出。国内制造业优势通过阅兵、半导体芯片突破等一系列事件充分展现。半导体先进制程在供给端逐步获得进展和突破，国内大厂资本开支超预期使得自主可控背景的电子通信行业成为三季度的亮点行业。此外，与高端制造相关的军工、电新、消费电子等行业龙头均获得不同程度估值修复。海外美联储在9月份重启降息，使得整个三季度的海内外流动性背景都非常正面，风险偏好驱动的TMT和受益流动性预期的上游资源直接受益。军工在阅兵和军贸订单的催化下表现较好，但行业体现出较强的资金博弈风格，阅兵事件落地后整体有所回落。报告期内本产品仍保持军工行业整体配置，仓位集中在主机厂、军贸等方向，并适当增配部分军工半导体公司。展望后市，保持今年十四五规划最后一年订单修复能够持续的判断，对军工订单及估值修复持乐观态度，优选订单及业绩有明确改善的公司重点配置。

自2025年5月以来，中美基于对等关税已进行多轮谈判，预计双方元首将在四季度进行会晤，双方关系暂时处于相对缓和期。尽管美国对华关税实际执行税率已在40%以上，中国对美出口也持续下滑，但强大的产品竞争力仍然使得中国整体出口展现了极强的韧性。中期来看，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解。对此，中央强调进一步深化国内大市场建设，并积极推动十五五规划的制订，明确未来社会经济发展路径。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望逐步慢慢转向乐观，四季度，A股市场有望延续震荡上行趋势。三季度，本基金的投资策略是坚持风险可控的背景下主要配置了红利类及资源类资产。下一阶段，本基金将精选估值合理的价值类和科技类资产作为基础配置。