张宇帆 - 基金投资策略和运作

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本基金聚焦于半导体产业的投资，2026Q2以Anthropic为代表的AI大模型月度收入环比快速增长，全球推理需求大幅提升，拉动全球半导体进入景气周期，半导体各个细分环节出现涨价、缺货等情况，在此背景下全球半导体也拉开了大幅扩产的序幕。本产品在二季度依然重仓了半导体设备材料、GPU芯片、半导体制造等细分板块，并小幅加仓了仍处于涨价前半段的功率半导体、利基存储等。我们认为2026-2027年，全球半导体景气叠加国内半导体国产替代，相关公司的业绩兑现性较强。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，体现了经济的景气度和制造业先进生产力的发展方向。所以本基金以力争抓住景气周期上升的投资机会和把握先进制造业的发展红利为目标，同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。　　2026年一季度本产品延续了去年以来的配置思路，在绿色物流、新能源公交、AI引领的无人车低空等新技术；同时也适当配置了周期向上的航空、造船、轮胎等板块。产品业绩在2026年3月份受到了较大的冲击，冲击主要来源于因地缘政治导致的油价上涨。物流运输及相关配套产业，与油价相关性较高，导致短期回撤较大，本基金也做了适当的调仓来积极应对风险。目前看到国际油价已经从高点回落，物流运输及相关配套产业压力较大的阶段可能已过。同时机器人、AI、低空、智能配送等新技术也是智慧物流的重要组成部分，绿色物流、无人分拣及配送等科技趋势也会带来较好的投资机会。所以本产品继续保持了适当传统物流产业，也布局了一些物流领域的新技术趋势，对物流产业中长期发展保持乐观。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度在中东局势降温的背景下，全球市场选择了AI基建相关的方向，并进行了极致的演绎。本组合显著低估了市场对于AI浪潮的热情和集中交易情绪，过早对相关个股进行了减仓，大幅增仓了经济顺周期的板块，导致二季度乃至上半年业绩表现很差，深感愧疚和压力。站在当前时间点，虽然认同AI产业革命的趋势，但短期市场的过度趋同交易可能已经透支了未来至少2-3年的空间，我们理性的去选择那些或许因为虹吸效应而出现非理性下跌的其他行业优质龙头个股。我们无法判断泡沫何时会破灭，但我们更愿意在好的赔率和胜率上去构建投资组合。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，体现了经济的景气度和制造业先进生产力的发展方向。所以本基金以力争抓住景气周期上升的投资机会和把握先进制造业的发展红利为目标，同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。　　2026年一季度本产品延续了去年以来的配置思路，聚焦绿色物流、新能源公交、AI引领的无人车低空等新技术；同时也适当配置了周期向上的航空、造船、轮胎等板块。以上配置的板块在2025年四季度取得了较好的收益率，但是在2026年3月份受到了较大的冲击，冲击主要来源于因地缘政治导致的油价上涨。物流运输及相关配套产业，与油价相关性较高，导致短期回撤，本基金也做了适当的调仓来积极应对风险。同时也积极看到，受损于油价上涨的板块，也会充分受益于油价的回落，地缘危机解除之后，物流运输及相关配套产业的利空有望解除。所以本产品继续保持了适当的配置比例，对中长期的发展前景展望较为乐观。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金聚焦于半导体产业的投资，2026Q1随着AICoding在全球的广泛应用，国内外AI推理需求大幅增长，拉动全球半导体行业景气向上，半导体的AI芯片、存储芯片、半导体设备材料等环节都非常景气。本产品在一季度继续重仓了AI相关的GPU芯片、存储和设备，并继续小幅加仓半导体设备，我们认为2026-2027年国内的AI推理需求爆发，拉动AI芯片国产化率提升和国内扩产需求大幅提升，相关公司将兑现出较强业绩弹性。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。一季度整体市场呈现冲高回落态势。春节前延续了全年下半年的结构性科技股行情，但在风格上进一步偏向主题，商业航天等预期类行业涨幅较好，春节后，在美以伊军事冲突事件的冲击下，市场出现了普遍的风险再调整。从操作来看，产品在元旦后进行了明显的减仓，虽然规避了部分春节后市场的调整，但是安全垫积累不够，另外对于航空，消费电子这两个中短期受损的行业配置较重，一季度产品整体表现不佳。展望未来，在油价中枢提高的大背景下，全球风险资产都会再平衡。产品维持中低仓位运作，保持现有持仓结构不变，期待市场过度悲观定价后的均值回归。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。本基金聚焦于半导体产业的投资，2025年在AI需求的拉动下，全球半导体景气向上，存储等半导体产品出现紧缺，价格大幅上涨，本基金重仓AI半导体相关的细分领域，包括GPU、存储、先进制造和半导体设备，获取显著超额收益。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，体现了经济的景气度和制造业先进生产力的发展方向。所以本基金以力争抓住景气周期上升的投资机会和把握先进制造业的发展红利为目标，同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。四季度本基金基本维持了三季度的持仓结构，对涨幅达到目标价的持仓进行了小幅调整。继续维持物流产业中具有海外竞争优势的细分板块配置，当前该板块估值仍处于合理水平，海外市场空间仍较大。新技术方向，继续维持绿色物流、智慧物流等方向的配置。对于周期处于向上改善期的航空继续保持了较高的仓位配置。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。四季度市场出现一定程度的回调，年底商业航天等新主题开始活跃。考虑到对2026年经济复苏的预期，组合进一步增配了化工等顺周期板块，同时对资本市场顺周期的非银行金融板块进行了建仓，在科技仓位上，减持了部分新能源和芯片个股，依然保留了以消费电子、储能为代表的较多科技仓位。展望2026年，在反内卷和十五五开局的环境下，我们依然相信中国经济会好转，科技领域更多关注从0到1的细分领域变化，择机进行配置。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度本基金依然聚焦于半导体行业的投资，持仓结构整体稳定，主要投资于先进制程相关的制造、设计和设备板块；25年全球半导体景气向上，AI相关的GPU、存储、传输等先进制程芯片快速成长，而国内AI相关的先进制程仍国产化率很低，但国内需求强劲，我们认为未来几年先进制程扩产加速，国产化率将快速提升。

2025年三季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备、新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。　　物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，代表了经济的景气度和制造业的先进生产力发展方向。本基金以上述领域作为主要的投资方向，力争抓住景气周期上升的投资机会和先进制造业的发展红利。同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。三季度末本产品进行了持仓调整，进一步加大先进制造领域的布局，主要集中在汽车等交通运输工具，同时加大了对绿色物流、物流净零排放方向的布局。　　展望后续，绿色物流在全球市场方兴未艾。国际海事组织制定的全球航运业强制性减排框架正在推进中，航运减排孕育出较大的投资机会；新能源汽车，尤其是公交、卡车等物流领域的新能源化，在全球的渗透率仍较低。物流领域的减排带来的投资机会是未来产品关注的重点方向。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度市场在国内外AI等科技领域事件的不断催化下，出现了单边上涨的行情，部分印证了本组合之前超配的以消费电子，新能源等为主的科技方向。虽然市场表现的结构比较极端，但组合并未进行较大的调仓，依然维持了顺周期和科技各一半的配置结构，我们依然看好中国经济在接下来1-2年的复苏，在科技持仓方面，进行了微调，减持了部分短期涨幅较高的板块，增持了以存储为代表的国内半导体等自主可控板块。