许燕 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场整体呈现区间震荡格局。10年期国债收益率在1.78%至1.90%之间波动，春节前资金面宽松推动收益率小幅下行，节后受权益市场情绪波动及机构配置需求影响，收益率有所回升。全季来看，证券公司金融债收益率跟随市场整体走势，在流动性保持合理充裕的背景下，优质证券公司金融债配置需求较为旺盛，整体表现较为稳健。本基金在此市场环境下，坚持以票息收益为核心收益来源，在做好风险防控的前提下努力为持有人获取稳定回报。一、投资策略（一）金融债方面，本基金以AAA证券公司金融债为主要配置标的，重点持有资质优良、流动性较好的证券公司债券，严格把控发行主体资质，力求获取稳定的票息收益。（二）流动性管理方面，保持适度的现金储备，确保组合具备良好的流动性以应对日常赎回需求，保障基金平稳运作。二、运作分析报告期末，本基金A类份额单位净值为1.0269元。2026年一季度，本基金A类份额净值增长率为0.72%，整体表现相对稳健，符合预期目标，组合整体回撤控制良好。以证券公司金融债为主要配置方向的投资策略在当前市场环境下运行平稳。本基金始终坚持稳健投资理念，注重风险收益比，在市场波动中保持了较好的投资定力，力争为持有人创造长期可持续的回报。三、后市展望以震荡为主，机会与风险并存，但整体来看债券资产的机会略大于风险，优质证券公司金融债发行主体资质优良，在当前市场环境下配置价值相对稳定，基本面对债市仍有支撑，资金面有望保持合理充裕。本基金将密切关注宏观经济变化、资金面走向及机构配置行为动态，在做好风险防控的前提下，灵活调整组合配置结构，努力把握市场机会，为持有人创造稳定回报。

2026年一季度利率债呈先抑后扬再震荡走势，受权益市场波动、央行政策、地缘冲突及通胀预期影响，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间震荡，曲线整体陡峭化；信用债表现稳健，收益率震荡下行、信用利差持续收窄，票息收益对组合形成有力支撑。本产品聚焦利率债配置，重点布局5年期以内国开债，兼顾抗风险能力与骑乘策略优势，把握期限利差机会，实现稳定票息收益与适度资本利得。权益市场方面，年初国内权益市场先扬后抑、震荡分化，受宏观复苏节奏、地缘冲突等因素影响，市场风险偏好有所回落，前期估值修复后整体上行动能趋缓，行业与风格呈现显著结构性分化。本基金权益配置相对分散，聚焦科技成长、周期、低波红利资产等方向，均衡把握结构性机会，分散风险。

2026年一季度利率债呈先抑后扬再震荡走势，受权益市场波动、央行政策、地缘冲突及通胀预期影响，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间震荡，曲线整体陡峭化；信用债表现稳健，收益率震荡下行、信用利差持续收窄，票息收益对组合形成有力支撑。本产品以信用债配置为主，票息策略性价比突出，在一季度获取相对稳定的收益回报。展望后续：利率的趋势性下行机会想象空间有限，且利率中枢水平偏低。流动性中短端信用债的确定性依然较强，本产品维持票息策略，后续重点关注资金面变化和政策信号，灵活调整持仓结构以提高产品收益率。

2026年一季度利率债呈先抑后扬再震荡走势，受权益市场波动、央行政策、地缘冲突及通胀预期影响，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间震荡，曲线整体陡峭化；信用债表现稳健，收益率震荡下行、信用利差持续收窄，票息收益对组合形成有力支撑。本产品以中高评级信用债配置为核心、辅以利率债波段操作，票息策略性价比突出，信用债整体表现优于利率债。展望后续：利率趋势性下行空间有限，利率中枢维持低位。组合将灵活调整久期，在关键时点博弈降息预期带来的阶段性做多机会；继续坚守票息策略，信用债仍具配置价值，重点跟踪资金面与政策信号，优先把握信用利差收敛机会。

2026年一季度，债券市场表现较好，万得纯债型基金总指数（885080.WI）上涨0.66%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）上涨0.70%。2026年一季度，债券市场从2025年底的供需错位担忧中逐渐走出，资金面较为宽松，债市表现整体好于预期。短端来看，受流动性整体充裕、同业活期存款利率压降等因素驱动，以存单利率为代表的短端利率创新低；长端来看，年初债市受到供给担忧和股市走好等因素影响，3月美以伊冲突引发输入型通胀担忧，长端利率波动加大，收益率波动下行。从行情走势来看，2025年末市场对于2026年的长债供需错配担忧，于元旦前后达到顶峰，1月7日，10年国债活跃券触及1.90%的季度高点。随着监管主动给股市降温，银行、保险开门红较为良好，债市供需结构优化，配置盘逐步发力。春节后，两会政策未超出市场预期，3月美以伊局势持续冲击全球资本市场，A股回调导致“固收+”产品连续赎回，银行二级资本债和永续债波动有所加大，原油价格暴涨引发市场对输入型通胀的担忧，以10年和30年利率债为代表的长端利率受到压制，期限利差有所走阔。3月中下旬，资金宽松支撑债市做多情绪，美以伊局势尚无结束迹象，市场避险情绪有所升温，债券收益率小幅下行。本基金作为0-3年政金债指数基金，主要投资于标的指数成分券，同时择机利用长端品种调整组合久期，增厚基金收益。展望2026年二季度，一季度货币政策例会表明央行倾向增强货币政策传导效率，总量型宽松政策或暂缓；一季度经济数据较好，二季度的经济恢复弹性和持续性有待观察，PPI同比或将于2026年3月至4月转正，长端利率或将承压。目前债券市场短端套息空间较窄，下行空间有限，但回调概率也不大；长端经过阶段性回调尚未企稳，赔率、胜率仍需观察。本基金将保持中枢偏低久期，根据债市性价比调整组合久期和杠杆水平，力争获取超越基准的投资回报。

2026年一季度，市场无风险收益率整体呈现先上后下的走势，10年及以下国债收益率整体下行，但30年国债收益率进一步上行，整体国债收益率曲线呈现陡峭化变动，长端的期限利差基本处于年内高点。从行情走势来看，2026年一季度可分为三个阶段：1月初至春节前，央行维持稳健货币政策，资金价格相对平稳，短债收益率小幅下行，长端利率在配置需求支撑下表现稳定；春节后至2月底，随着经济数据回暖预期增强，市场对货币政策进一步宽松的预期有所收敛，叠加部分机构获利了结，收益率出现阶段性上行；3月份以来，央行通过公开市场操作适度呵护资金面，债券收益率高位震荡后小幅回落，市场情绪逐步修复。信用债方面，信用市场风险维持低位，在票息策略占优大背景下，信用债配置需求维持旺盛，中短期限信用债收益率基本处于近2年低位，信用利差整体压缩至较低的水平。转债方面，市场先扬后抑，整体跟随权益节奏，截止一季度末，中证转债指数年内小幅收跌，其中高价转债跌幅较大，估值方面，一季度初受权益市场风险偏好提升影响，转债估值有所扩张，但随着债券市场收益率下行和权益市场波动加剧，转债估值在3月份出现明显压缩，但仍处于较高的水平。A股市场一季度呈现冲高后回落的走势：1月市场延续12月的乐观趋势，市场继续走高，2月A股市场出现分化，指数整体维持高位震荡，3月份受中东局势影响，市场风险偏好下降，市场下跌。一季度整体市场风格表现差异较大，红利和小微盘表现较好，大盘权重表现较差。行业方面，煤炭，石油石化，通信，建材，公用表现较好，非银，消费服务，商贸零售，地产等表现较差。产品方面，一季度债券维持中等久期，随着信用利差持续走低，债券组合杠杆回落到较低水平；由于转债整体估值较高，转债仓位维持在较低水平；股票方面，持续看好自主可控和中游制造板块，半导体，机械，有色等板块持仓占比相对较高。

2026年一季度，市场无风险收益率整体呈现先上后下的走势，10年及以下国债收益率整体下行，但30年国债收益率进一步上行，整体国债收益率曲线呈现陡峭化变动，长端的期限利差基本处于年内高点。从行情走势来看，2026年一季度可分为三个阶段：1月初至春节前，央行维持稳健货币政策，资金价格相对平稳，短债收益率小幅下行，长端利率在配置需求支撑下表现稳定；春节后至2月底，随着经济数据回暖预期增强，市场对货币政策进一步宽松的预期有所收敛，叠加部分机构获利了结，收益率出现阶段性上行；3月份以来，央行通过公开市场操作适度呵护资金面，债券收益率高位震荡后小幅回落，市场情绪逐步修复。信用债方面，信用市场风险维持低位，在票息策略占优大背景下，信用债配置需求维持旺盛，中短期限信用债收益率基本处于近2年低位，信用利差整体压缩至较低的水平。报告期内，组合通过配置性价比较高的个券，维持适当的杠杆和久期的水平，保持产品组合静态收益维持在一定水平上。

2026年一季度，债券市场表现较好，万得纯债型基金总指数（885080.WI）上涨0.66%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）上涨0.70%。2026年一季度，债券市场从2025年底的供需错位担忧中逐渐走出，资金面较为宽松，债市表现整体好于预期。短端来看，受流动性整体充裕、同业活期存款利率压降等因素驱动，以存单利率为代表的短端利率创新低；长端来看，年初债市受到供给担忧和股市走好等因素影响，3月美以伊冲突引发输入型通胀担忧，长端利率波动加大，收益率波动下行。信用品种年初以来走势超出市场预期，呈现小型资产荒态势，债券收益率整体顺畅下行，信用利差下行至低位。从行情走势来看，2025年末市场对于2026年的长债供需错配担忧，于元旦前后达到顶峰，1月7日，10年国债活跃券触及1.90%的季度高点。随着监管主动给股市降温，银行、保险开门红较为良好，债市供需结构优化，配置盘逐步发力。春节后，两会政策未超出市场预期，3月美以伊局势持续冲击全球资本市场，A股回调导致“固收+”产品连续赎回，银行二级资本债和永续债波动有所加大，原油价格暴涨引发市场对输入型通胀的担忧，以10年和30年利率债为代表的长端利率受到压制，期限利差有所走阔。3月中下旬，资金宽松支撑债市做多情绪，美以伊局势尚无结束迹象，市场避险情绪有所升温，债券收益率小幅下行。信用品种来看，年初以来，银行、保险负债端表现良好，宽松的资金面增强了配置型机构信心，另一方面，一季度监管机构对同业存单、银行二永债的批文下发节奏有所调整，机构追逐票息资产，信用债收益率整体下行较为顺畅，信用利差压缩至近3年低位。本基金作为滚动持有债券型基金，主要投资于以城投债、产业债和银行二永债为代表的信用品种，同时利用利率品种调整组合久期和杠杆水平，增厚基金收益。展望2026年二季度，一季度货币政策例会表明央行倾向增强货币政策传导效率，总量型宽松政策或暂缓；一季度经济数据较好，二季度的经济恢复弹性和持续性有待观察，PPI同比或将于2026年3月至4月转正，长端利率或将承压。随着监管批文逐步下发，二季度同业存单和银行二永债的发行节奏或有所加快，银行理财规模季节性扩张，信用品种的配置力度仍有保障。目前债券市场短端套息空间较窄，下行空间有限，但回调概率也不大；长端经过阶段性回调尚未企稳，赔率、胜率仍需观察。长久期信用利差处于历史低位，债券票息抗波动能力下降，需谨慎平衡长久期票息资产仓位和组合流动性。本基金将保持中枢偏低久期，根据债市性价比调整组合久期和杠杆水平，力争获取超越基准的投资回报。

2025年全年债券整体呈现收益率震荡上行的走势，10年国债利率从1.67%上行至1.85%附近，30年国债利率从1.91%附近上行到2.27%附近。具体来看：一季度收益率单边上行，1月初至春节前，央行监管趋严叠加资金价格回升，短债率先调整，长端在配置盘支撑下相对平稳，春节后至3月17日，资金面持续偏紧叠加股市春季行情压制，负债端压力推动10年期国债收益率冲高至1.90%的季度峰值；二季度收益率转为宽幅震荡下行，4月初至5月中旬，关税冲击叠加宽松预期，央行创新工具投放流动性带动资金利率下行，10年期国债触及1.60%低点，5-6月收益率维持低位震荡走势；三季度，受市场风险偏好持续走高以及公募基金监管新规影响，债市整体负债端压力增大，无风险收益率曲线呈现陡峭化上行，10年国债利率再度回到一季度高点附近，四季度，增量信息较少，无风险收益率呈现高位震荡特征。信用债方面，受存款搬家及再配置需求影响，信用债的需求整体较好，5年及以下的信用利差全年呈现震荡下行走势，长端信用债受流动性以及银行间负债端波动影响，利差整体呈现区间宽幅震荡。整体上看，2025年信用债表现好于利率债，而在市场整体信用风险较低的背景下，3年内的中低等级信用债有显著的超额收益。在产品操作上，报告期内，产品持续以性价比较优的品种滚动配置，并根据市场收益率波动情况，适当调整久期，组合整体维持一定的杠杆，保持产品组合静态收益维持在一定水平上。

2025年四季度，债券市场表现较好，万得纯债型基金总指数（885080.WI）上涨0.52%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）上涨0.54%。2025年四季度，债券收益率波动和分化均加大，长端和超长端受制于银行监管指标、供需错配等因素，表现承压、收益率有所上行，短端品种得益于资金宽松和避险情绪，表现较好。从行情走势来看，2025年10月全球经贸冲突再起，但利率下行幅度可控，市场抢跑央行“双降”传闻，但结果落空。11月初，央行公布买入国债200亿元，点燃市场做多热情，11月中，央行公布三季度货币政策执行报告，维持宽松表态；月中公布的社融、消费等数据弱于预期，利率品种反应钝化，11月份信用债表现极为强势，主要系3至5年摊余成本法债基重新开放，大幅增配普通信用债，引发市场抢筹，信用利差大幅压缩。12月债市对经济、金融数据反应不大，中央经济工作会议定调：货币政策灵活高效，短期降息预期下降，2026年超长债增量发行扰动市场情绪，30年利率明显走弱。本基金作为0-3年政金债指数基金，主要投资于标的指数成分券，同时择机利用长端品种调整组合久期，增厚基金收益。展望2026年一季度，最新央行四季度例会表示促进社会融资成本低位运行，表明未来降息、降准力度有限；此外，央行加强关注银行净息差，目前仅为1.4%左右，因此，除非黑天鹅事件导致央行被动宽松，在有限的宽松空间下，债券收益率下行空间难以打开。从财政政策来看，全国财政工作会议强调要扩大财政支出盘子，确保必要支出力度，2026年超长债发行占比预计保持高位，以银行和保险为代表的配置盘承接能力边际放缓，超长债供需矛盾加剧。综合来看，受制于货币政策宽松程度有限，财政政策保持必要的支出强度，以及潜在通胀预期上升，预计2026年债券利率中枢或有所抬升。本基金将维持中枢附近久期，根据债市性价比调整组合久期和杠杆水平，力争获取超越基准的投资回报。

2025年经济开局较好，二季度后出口增速较高，受投资、消费拖累，经济增速有所放缓，国内供强需弱矛盾突出，通胀水平较低。货币政策方面，2025年央行进行一次降息和降准，并在跨季和跨年等关键时点进行流动性投放，一季度质押式回购利率处于全年高点，后逐渐回落，资金利率维持在低位运行。债券市场方面，债券收益率呈现先上、后下、再度上行的“N”型走势，利率中枢整体抬升。具体来看，一季度受央行暂停购买国债、股票市场上涨、经济基本面数据等提振，债券收益率从低位大幅上行；二季度4月上旬，美国对中国加征关税，引起我国对等反制，债券收益率快速下行，随后关税延迟，收益率小幅上行。三季度受反内卷政策实施、国债政金债开始征收增值税、机构行为等影响，整体三季度利率上行幅度较大。进入四季度，10月利率呈现修复性行情，但11月以来随着市场对货币政策宽松预期的落空，利率再度上行。10Y国债上行17BP，1.68%上行至1.85%附近。本基金四季度配置资产以中短久期资产为主，平均剩余期限保持在中等水平，临近年末，随着规模增加和收益率的提升，本基金增加跨年高等级金融债配置。展望2026年，需要关注消费和投资等传统动能的触底企稳情况，出口仍有韧性，但是增速有可能放缓，经济预计不会大幅超预期，物价水平整体抬升，预计将抬升利率中枢。货币政策方面，稳增长和提升物价预计将逐步成为主要目标，宽松的幅度有限。预计2026年利率可能延续上行有顶、下行有底的震荡走势。

2025年利率债全年呈“N”形波动，受经济数据、政策预期及风险偏好影响，10年期国债收益率在1.60%~1.90%窄幅震荡。本产品聚焦利率债配置，重点投资5年期以内国开债，兼具抗风险与骑乘策略优势，把握期限利差机会，实现了稳定的票息收益与资本利得。展望2026年：利率的趋势性下行机会想象空间有限且利率中枢水平偏低。灵活调整组合久期水平，在特定时点积极博弈降息预期带来的阶段性确定性做多机会。本产品维持票息策略，5年期以内国开债仍具配置价值，后续重点关注资金面变化和政策信号，把握波段机会。权益市场方面，报告期内，国内经济基本面延续三季度走势，预计顺利完成全年经济增长目标，“十五五”规划对下一阶段发展方向做了顶层设计。报告期内，国内权益市场风险偏好处于高位，在年内持续的估值扩张后，估值继续往上的动能有所减弱。展望2026年，我们判断后续市场风险偏好仍将处于较高水平，估值扩张有望转向盈利扩张，因此我们将继续重点关注基本面潜在的有利变化，把握企业盈利增长带来的投资收益。