程远 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，A股市场整体呈震荡格局。主要股指从三季度的高位回调，市场风格出现显著切换。驱动这一变化的核心逻辑在于，经过三季度的强劲上涨后，以科技成长为代表的板块积累了丰厚的获利盘，市场本身存在技术性调整的需求。与此同时，四季度外部扰动事件，如当时美国宣称加征关税的消息，成为触发市场波动和资金获利了结的催化剂。在此背景下，机构出于年末业绩考核与资金结算的季节性因素，也引导部分资金转向更具防御性的资产。 本基金依然坚持大类资产配置策略，四季度以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，在市场剧烈变化中通过择时以及仓位控制减小了整体回撤水平。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年四季度A股高位震荡，技术面上指数在连续突破重要压力位后，需要震荡巩固消化筹码压力。基本面上，外需继续受益于全球流动性宽松以及国内产业优势，表现超预期，对应于出口链表现优秀。地缘政治和美国债务问题削弱美元信任，贵金属表现亮眼，带动有色金属板块走强，人民币在四季度末强势升破7关键点位。尽管地产上下游产业继续尾部出清，但中国经济转型升级的线索愈发清晰，支撑指数围绕3800-4000点之间强势震荡。震荡环境中，资金围绕景气寻找结构性机会，板块之间表现分化明显。结构性市场较为考验量化的选股能力，我们的策略经过反复迭代优化，在四季度呈现了较好的选股结果。东兴未来价值的投资策略依旧侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，采用分散化投资理念，重点关注兼具估值和成长性的公司。通过模型筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合，2025年四季度量化选股模型有效地抓住了结构性机会。同时，组合构建过程中的风险控制模块发挥了较好的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

2025年第四季度，债券市场在宏观政策、央行操作与机构行为的共同作用下，呈现出宽幅震荡的运行特征。季度初，市场在三季度末机构兑现浮盈、以及“股债跷跷板效应”的影响下承压调整。随后，11月央行宣布重启债券买卖操作成为市场走势的关键转折点。此举明确释放了维持流动性合理充裕、平滑债市波动的政策信号，有效稳定了市场预期，为债市提供了“压舱石”。年末市场担忧长债承接等问题，债市整体高位震荡，机构久期低位回补、跨年配置行情等未如预期演绎。 从宏观经济背景看，四季度经济处于“弱复苏”阶段，物价呈现温和修复态势，基本面环境对债市相对友好。年末财政供给压力较前期有所缓和，而银行、保险等机构的配置需求未能如期而至，市场在经历波动后，逐步回归以票息收益为主的配置逻辑。整季度来看，十年期国债收益率主要在1.70%至1.85%附近的区间内震荡。 第四季度，产品保持了相对较低的杠杆和久期水平，保持高流动性资产比例，并选取合适标的积极进行波段交易。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，利率债市场整体震荡上行，“反内卷”引起的通胀修复预期以及股债跷跷板先后成为债市的主要压制因素，8月下旬虽然一度出现小幅修复，但临近9月看股做债情绪持续存在，且市场配置盘力度偏弱整体做多情绪不足，修复幅度有限。不过，受央行重启买债预期带动以及权益资产上涨斜率过大，导致9月债市收益率上行速度放缓同时伴随一定的波段交易机会。除“反内卷”政策外，9月公募基金第三阶段费改征求意见稿发布。权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下，呈现“强科技”带动整体风险偏好的大环境。 展望后续债市，短期内整体或延续震荡格局，当前基本面仍处低位且资金面维持合理充裕，对债市提供大方向的支撑，随着权益资产价格走高、海外风险发酵以及整体利率中枢水平位，收益率再度大幅上行概率不大。但宽信用政策预期与反内卷行情持续演绎、公募基金费改尚未落地、中美会谈不确定性仍存等扰动诸多，多重因素共振之下债市在面临压力的同时或波动加大。策略仍应保持谨慎以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。 第三季度，我们阶段性降低了组合久期，在控制回撤的前提下适度进行波段交易，提升综合收益。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

第三季度，权益市场出现了较为明显的风格切换，在科技成长板块的引领下，呈现出结构性上涨的格局。创业板和科创板指数大幅上涨，单季度涨幅均超过45%，除银行板块逆势下跌外，其他板块均录得正收益，科技成长板块成为资金追逐的焦点。7月至8月市场放量上行，两市单日成交额持续突破2万亿元。分行业来看，通信、电子、电气设备、有色金属涨幅较大，银行、食品饮料、交通运输等板块表现落后，其中银行板块单季度跌幅较大，由于银行在红利指数中的权重较大，银行的大幅下跌影响了红利指数的表现。在消费领域，受宏观经济环境以及行业自身发展周期的影响，食品饮料和交通运输等板块表现平淡。 东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，三季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，通过主动择时，控制回撤水平并进行收益增厚。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

三季度，A股市场交投活跃，主要指数显著上行，投资者信心得到提振。在此期间，凭借分散化投资为核心优势的量化策略，较好地把握了市场结构性机会，实现了良好的投资表现。分散化投资作为一种经典的风险管理方法，通过多元化资产配置以降低单一资产风险，是本基金一贯坚持的风控原则。长期来看，该策略的有效性已获充分验证。本基金采用指数增强量化策略构建投资组合，通过综合评估各类基本面因子，构建具备较高投资价值的股票组合，当前就A股市场整体估值水平而言仍具有潜力。我们建议关注估值合理、具备更高配置性价比的优质标的。本基金的投资策略持续聚焦于组合构建而非择时，底层选股逻辑主要依托基本面多因子模型。通过持续的模型迭代优化，我们致力于在组合构建过程中有效控制风险，同时兼顾产品业绩弹性，力争及时把握权益市场投资机会。

自2024年9月末权益市场快速上行以来，前期低迷的市场情绪得以显著改善。2025年上半年，权益市场整体呈现先抑后扬、震荡上行态势。上证综指于6月末触及上半年高点，并最终突破3400点，半年内累计上涨2.76%。在此期间，以分散化投资为核心优势的量化策略，有效捕捉了市场主要投资热点，取得了良好表现。分散投资作为经典的风险管理手段，通过多元化配置降低单一资产风险，是本基金始终坚持的投资风控原则。长期来看，该策略的有效性已得到充分验证。近期，量化投资受到市场较多关注，主要基于以下原因：首先，量化投资具备严格的风险管理体系，在波动率较高的市场环境下，其投资组合能有效控制回撤幅度；其次，量化策略依据定量分析指标进行投资组合调整，决策过程果断高效。其投资逻辑依托历史数据回测，具备透明性与可验证性，显著降低了人为情绪及心理因素的干扰；第三，量化模型能够综合处理财务数据、市场行情、新闻舆情、产业链关系等多维信息，多角度、多层次地把握投资机会。本基金的投资策略侧重于组合构建而非择时。我们秉承基本面量化理念，切实贯彻“价值投资”原则，通过成长性、估值水平、盈利能力等一系列具备坚实逻辑支撑的基本面因子，从多维度评估个股投资价值，致力于构建具备长期投资价值的股票组合。此外，我们定期评估因子有效性，及时纳入有效因子，剔除失效因子。在行业轮动加速、风格切换频繁的市场环境中，多因子策略展现出灵活调整配置的适应性优势。当前，A股市场整体估值水平仍处于合理水平，本基金将保持较高仓位，重心放在股票组合构建，通过持续的模型迭代与优化，致力于在组合构建过程中有效管理风险，同时兼顾产品业绩的弹性空间，力争及时把握权益市场的投资机遇。

2025年整个上半年利率市场整体呈现“倒V型”走势。以10年期国债收益率为例，1月初与2月初均触及历史低点约1.59%，随后出现较大幅度的上行，3月中旬触顶约1.89%，然后开始新的一波下行走势，直至4月底触及低点约1.62%，其后截至6月末，利率市场整体呈现维持宽幅约10bp的区间震荡态势。 一季度造成利率上行的原因一方面或在于货币政策宽松预期修正。二季度开始，随着央行多次释放对于资金面呵护的积极信号，一揽子货币政策落地，核心制约边际好转，再叠加全球关税摩擦隐形风险导致市场做多情绪发酵，市场预期再修正。不过5月初全面降息落地后，由于市场学习效应，利率接近前期低点以及全面降息利好落地，从而推动止盈情绪的快速升温，导致5月利率出现了不小的回调。但随着估值的合理化以及赔率的提升，利率回调结束转为下行。 上半年，我们以配置高流动性资产为主，少量增配票息资产，阶段性小仓位参与长久期利率债波段交易。 下半年，我们将保持票息为主的配置策略，适时参与利率波段交易，在“低回撤”的前提下适度提升综合收益。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

上半年中国经济展现良好开局，呈温和复苏态势，GDP同比增速较高。一季度权益市场受汇率调整、特朗普带来的海外不确定性与政策真空期因素影响，市场投资者情绪有所波动，权益市场震荡反弹。二季度权益市场在内外部因素共同驱动下，呈现震荡走强的态势。一方面中美关税摩擦带来的负面影响在逐步的弱化，权益市场反弹。另一方面行业分化逐渐明显，分行业来看，银行、通信、医药等板块表现较好，食品饮料、家电等内需消费板块表现相对落后，出口仍然保持了相当的韧性，稳定了国内制造业生产，市场缺乏明确的宏观驱动。 东兴蓝海坚持大类资产配置策略，上半年我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。在市场变化中通过主动择时以及仓位整体控制回撤水平以及进行收益增厚。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年一季度权益市场延续回暖走势，呈现结构性行情。国内AI、文化传媒等多个领域实现突破式发展，投资者对中国科技板块的信心回升，带动科技股走强，成为市场重要主线。宽基指数表现不一，成长风格跑赢权重板块，市场风险偏好在春节后有明显回升。结构性市场较为考验量化的选股能力，我们的策略经过反复迭代优化，在一季度呈现了较好的选股结果,超额收益保持稳定。东兴未来价值的投资策略侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑主要基于基本面多因子模型，采用分散化投资理念，重点关注兼具估值和成长性的公司。通过模型筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合。2025年一季度量化选股模型有效地抓住了结构性机会，净值相对基准指数取得了一定的超额收益。同时，组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

一季度权益市场受汇率调整、海外地缘政治变化与政策真空期因素影响，市场投资者情绪有所波动，权益市场震荡反弹。春节后DeepSeek与人形机器人双主线催生“科技牛”，随着国内人工智能产业以及人形机器人产业的进展和突破，带动了中国科技资产的重估，同时权益市场的逐步回暖也带动了医药、消费等行业的反弹。三月之后DeepSeek与人形机器人双主线均见顶，资金从中流出，市场资金缺乏明确进攻方向，伴随业绩披露将至，板块缩量轮动。东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，一季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。在市场剧烈变化中通过择时以及仓位控制的减小了整体回撤水平。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年一季度利率市场整体呈现“V型”走势，造成利率上行的原因一方面或在于货币政策宽松预期修正。2024年底政治局会议定调“适度宽松”货币政策后，10年国债利率持续下行至1.6%，与7天逆回购利率差值仅10bp，隐含30bp左右降息预期，但随着央行多次解释“适度宽松”以及“适时”采取货币政策，市场预期再修正；另一方面或在于央行开始暂停购买国债、公开市场操作整体呈现资金净回笼等，持续的资金紧平衡带动短端利率调整，过于平坦化的收益曲线最终驱动长端品种上行。3月中旬税期过后资金面呈现边际向好态势，3月下旬MLF操作改革，一定程度释放央行对于资金面呵护的积极信号，再叠加全球关税摩擦隐形风险导致市场做多情绪升温。展望后市，相比2024年长期投资逻辑或仍未发生根本性的转变。外部冲击的大环境下储备政策或将提前，若按照经验货币先行的情况下，双降预期重启再叠加摩擦加剧，利率有望触及前期低点。但目前市场情况应当更加审慎，若财政增量超预期推出，或货币政策落地兑现，均可能造成较大幅度的回调。需密切跟踪增量信息影响，基本面支撑、政策面短期利好以及海外地缘政治风险冲击的大背景下，综合分析审慎博弈，积极进行波段交易或仍是较好的策略。 第一季度，我们继续以高评级债券的配置为主，在控制久期和回撤的前提下适度进行波段交易，提升综合收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。