程远 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，指数先扬后抑，前期冲高，随后受地缘冲突扰动有所回落，季末逐步企稳。年初市场上行的主要驱动力包括以PPI回升为核心的基本面预期，以及险资等增量资金入市带来的流动性预期。资金围绕高景气方向布局结构性机会，推动上证指数最高触及4200点附近。3月，受美以伊冲突影响，国际油价快速上行，市场对滞胀风险及美联储政策转向的担忧加剧，全球风险偏好显著回落，成长板块明显回调。指数随之明显调整，后在3800点附近逐步企稳反弹。总体而言，一季度行业轮动剧烈，资源品及周期板块成为主要领涨力量，科技成长与消费板块则普遍承压，反映出外部冲击下市场风险偏好的防御性切换。东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，一季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2026年一季度指数经历冲高，之后在地缘冲突扰动下回落，季度末逐步企稳。年初市场上行的主要驱动力是以PPI回升为主的基本面预期以及险资等增量资金入市下的流动性预期，资金围绕高景气度布局结构性机会，推动沪指最高逼近4200点。3月在美以伊冲突下，油价快速上行，市场担忧滞涨与美联储转向，全球风险偏好出现显著回落，成长性板块明显回调。指数出现明显调整，在3800点附近逐步企稳反弹。整体上一季度行业轮动剧烈，资源类与周期板块成为主要领涨力量，而科技成长与消费板块则普遍承压，反映出市场风险偏好在外部冲击下的防御性切换。当前市场波动较大，较为考验量化的选股能力，我们的策略经过反复迭代优化，在一季度呈现了较好的选股结果。东兴未来价值的投资策略依旧侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，采用分散化投资理念，重点关注兼具估值和成长性的公司。通过模型筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合，2026年一季度量化选股模型有效地抓住了结构性机会。同时，组合构建过程中的风险控制模块发挥了极大的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

2026年第一季度，债券市场在宏观政策、央行操作与机构行为等多重因素的交织作用下，呈现出宽幅震荡的运行特征。年初权益市场大幅上涨对债券市场形成压制，后续在央行呵护之下流动性保持充裕，驱动利率震荡修复，季末地缘冲突导致通胀预期升温引发回调。短端受资金面支撑表现强势，长端与超长端受预期及供给扰动，10年期国债在短暂冲高后震荡下行，整体呈现出宽幅震荡特征，超长端则调整波动加剧，整体呈现期限分化、结构优化、交易分化，收益率曲线呈现陡峭化态势。信用债市场方面，一季度信用债市场整体表现优于利率债，形成利率弱、信用强的格局，年初配置力量偏强、摊余债基集中开放驱动下，信用利差大幅压缩后窄幅震荡。宏观经济方面，一季度宏观经济开局良好。1-2月工业增加值同比增速录得6.3%，固定资产投资由负转正，社会消费品零售总额温和回升至2.8%，1-2月以人民币计价的出口累计同比增速达19.2%，对非洲、拉美等新兴市场成为新增长点，全产业链优势与跨境电商模式共同支撑外贸韧性。3月新出口订单指数为49.1%，较2月上涨4.1个百分点，外部需求明显改善。第一季度，产品保持了相对较高的杠杆水平以及相对较低的久期水平，保持高流动性资产比例，在保持稳健的前提下，选取合适仓位的权益资产标的积极进行波段交易。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年四季度A股高位震荡，技术面上指数在连续突破重要压力位后，需要震荡巩固消化筹码压力。基本面上，外需继续受益于全球流动性宽松以及国内产业优势，表现超预期，对应于出口链表现优秀。地缘政治和美国债务问题削弱美元信任，贵金属表现亮眼，带动有色金属板块走强，人民币在四季度末强势升破7关键点位。尽管地产上下游产业继续尾部出清，但中国经济转型升级的线索愈发清晰，支撑指数围绕3800-4000点之间强势震荡。震荡环境中，资金围绕景气寻找结构性机会，板块之间表现分化明显。结构性市场较为考验量化的选股能力，我们的策略经过反复迭代优化，在四季度呈现了较好的选股结果。东兴未来价值的投资策略依旧侧重于组合的构建而非择时，底层的选股逻辑为主要基于基本面多因子模型，采用分散化投资理念，重点关注兼具估值和成长性的公司。通过模型筛选，重点选择成长性好，盈利能力强的公司，结合估值预期形成投资组合，2025年四季度量化选股模型有效地抓住了结构性机会。同时，组合构建过程中的风险控制模块发挥了较好的作用，将我们的回撤控制在一个较低的水平。

2025年第四季度，A股市场整体呈震荡格局。主要股指从三季度的高位回调，市场风格出现显著切换。驱动这一变化的核心逻辑在于，经过三季度的强劲上涨后，以科技成长为代表的板块积累了丰厚的获利盘，市场本身存在技术性调整的需求。与此同时，四季度外部扰动事件，如当时美国宣称加征关税的消息，成为触发市场波动和资金获利了结的催化剂。在此背景下，机构出于年末业绩考核与资金结算的季节性因素，也引导部分资金转向更具防御性的资产。 本基金依然坚持大类资产配置策略，四季度以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，在市场剧烈变化中通过择时以及仓位控制减小了整体回撤水平。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年第四季度，债券市场在宏观政策、央行操作与机构行为的共同作用下，呈现出宽幅震荡的运行特征。季度初，市场在三季度末机构兑现浮盈、以及“股债跷跷板效应”的影响下承压调整。随后，11月央行宣布重启债券买卖操作成为市场走势的关键转折点。此举明确释放了维持流动性合理充裕、平滑债市波动的政策信号，有效稳定了市场预期，为债市提供了“压舱石”。年末市场担忧长债承接等问题，债市整体高位震荡，机构久期低位回补、跨年配置行情等未如预期演绎。 从宏观经济背景看，四季度经济处于“弱复苏”阶段，物价呈现温和修复态势，基本面环境对债市相对友好。年末财政供给压力较前期有所缓和，而银行、保险等机构的配置需求未能如期而至，市场在经历波动后，逐步回归以票息收益为主的配置逻辑。整季度来看，十年期国债收益率主要在1.70%至1.85%附近的区间内震荡。 第四季度，产品保持了相对较低的杠杆和久期水平，保持高流动性资产比例，并选取合适标的积极进行波段交易。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

三季度，A股市场交投活跃，主要指数显著上行，投资者信心得到提振。在此期间，凭借分散化投资为核心优势的量化策略，较好地把握了市场结构性机会，实现了良好的投资表现。分散化投资作为一种经典的风险管理方法，通过多元化资产配置以降低单一资产风险，是本基金一贯坚持的风控原则。长期来看，该策略的有效性已获充分验证。本基金采用指数增强量化策略构建投资组合，通过综合评估各类基本面因子，构建具备较高投资价值的股票组合，当前就A股市场整体估值水平而言仍具有潜力。我们建议关注估值合理、具备更高配置性价比的优质标的。本基金的投资策略持续聚焦于组合构建而非择时，底层选股逻辑主要依托基本面多因子模型。通过持续的模型迭代优化，我们致力于在组合构建过程中有效控制风险，同时兼顾产品业绩弹性，力争及时把握权益市场投资机会。

第三季度，权益市场出现了较为明显的风格切换，在科技成长板块的引领下，呈现出结构性上涨的格局。创业板和科创板指数大幅上涨，单季度涨幅均超过45%，除银行板块逆势下跌外，其他板块均录得正收益，科技成长板块成为资金追逐的焦点。7月至8月市场放量上行，两市单日成交额持续突破2万亿元。分行业来看，通信、电子、电气设备、有色金属涨幅较大，银行、食品饮料、交通运输等板块表现落后，其中银行板块单季度跌幅较大，由于银行在红利指数中的权重较大，银行的大幅下跌影响了红利指数的表现。在消费领域，受宏观经济环境以及行业自身发展周期的影响，食品饮料和交通运输等板块表现平淡。 东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，三季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，通过主动择时，控制回撤水平并进行收益增厚。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，利率债市场整体震荡上行，“反内卷”引起的通胀修复预期以及股债跷跷板先后成为债市的主要压制因素，8月下旬虽然一度出现小幅修复，但临近9月看股做债情绪持续存在，且市场配置盘力度偏弱整体做多情绪不足，修复幅度有限。不过，受央行重启买债预期带动以及权益资产上涨斜率过大，导致9月债市收益率上行速度放缓同时伴随一定的波段交易机会。除“反内卷”政策外，9月公募基金第三阶段费改征求意见稿发布。权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下，呈现“强科技”带动整体风险偏好的大环境。 展望后续债市，短期内整体或延续震荡格局，当前基本面仍处低位且资金面维持合理充裕，对债市提供大方向的支撑，随着权益资产价格走高、海外风险发酵以及整体利率中枢水平位，收益率再度大幅上行概率不大。但宽信用政策预期与反内卷行情持续演绎、公募基金费改尚未落地、中美会谈不确定性仍存等扰动诸多，多重因素共振之下债市在面临压力的同时或波动加大。策略仍应保持谨慎以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。 第三季度，我们阶段性降低了组合久期，在控制回撤的前提下适度进行波段交易，提升综合收益。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年整个上半年利率市场整体呈现“倒V型”走势。以10年期国债收益率为例，1月初与2月初均触及历史低点约1.59%，随后出现较大幅度的上行，3月中旬触顶约1.89%，然后开始新的一波下行走势，直至4月底触及低点约1.62%，其后截至6月末，利率市场整体呈现维持宽幅约10bp的区间震荡态势。 一季度造成利率上行的原因一方面或在于货币政策宽松预期修正。二季度开始，随着央行多次释放对于资金面呵护的积极信号，一揽子货币政策落地，核心制约边际好转，再叠加全球关税摩擦隐形风险导致市场做多情绪发酵，市场预期再修正。不过5月初全面降息落地后，由于市场学习效应，利率接近前期低点以及全面降息利好落地，从而推动止盈情绪的快速升温，导致5月利率出现了不小的回调。但随着估值的合理化以及赔率的提升，利率回调结束转为下行。 上半年，我们以配置高流动性资产为主，少量增配票息资产，阶段性小仓位参与长久期利率债波段交易。 下半年，我们将保持票息为主的配置策略，适时参与利率波段交易，在“低回撤”的前提下适度提升综合收益。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

上半年中国经济展现良好开局，呈温和复苏态势，GDP同比增速较高。一季度权益市场受汇率调整、特朗普带来的海外不确定性与政策真空期因素影响，市场投资者情绪有所波动，权益市场震荡反弹。二季度权益市场在内外部因素共同驱动下，呈现震荡走强的态势。一方面中美关税摩擦带来的负面影响在逐步的弱化，权益市场反弹。另一方面行业分化逐渐明显，分行业来看，银行、通信、医药等板块表现较好，食品饮料、家电等内需消费板块表现相对落后，出口仍然保持了相当的韧性，稳定了国内制造业生产，市场缺乏明确的宏观驱动。 东兴蓝海坚持大类资产配置策略，上半年我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。在市场变化中通过主动择时以及仓位整体控制回撤水平以及进行收益增厚。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

自2024年9月末权益市场快速上行以来，前期低迷的市场情绪得以显著改善。2025年上半年，权益市场整体呈现先抑后扬、震荡上行态势。上证综指于6月末触及上半年高点，并最终突破3400点，半年内累计上涨2.76%。在此期间，以分散化投资为核心优势的量化策略，有效捕捉了市场主要投资热点，取得了良好表现。分散投资作为经典的风险管理手段，通过多元化配置降低单一资产风险，是本基金始终坚持的投资风控原则。长期来看，该策略的有效性已得到充分验证。近期，量化投资受到市场较多关注，主要基于以下原因：首先，量化投资具备严格的风险管理体系，在波动率较高的市场环境下，其投资组合能有效控制回撤幅度；其次，量化策略依据定量分析指标进行投资组合调整，决策过程果断高效。其投资逻辑依托历史数据回测，具备透明性与可验证性，显著降低了人为情绪及心理因素的干扰；第三，量化模型能够综合处理财务数据、市场行情、新闻舆情、产业链关系等多维信息，多角度、多层次地把握投资机会。本基金的投资策略侧重于组合构建而非择时。我们秉承基本面量化理念，切实贯彻“价值投资”原则，通过成长性、估值水平、盈利能力等一系列具备坚实逻辑支撑的基本面因子，从多维度评估个股投资价值，致力于构建具备长期投资价值的股票组合。此外，我们定期评估因子有效性，及时纳入有效因子，剔除失效因子。在行业轮动加速、风格切换频繁的市场环境中，多因子策略展现出灵活调整配置的适应性优势。当前，A股市场整体估值水平仍处于合理水平，本基金将保持较高仓位，重心放在股票组合构建，通过持续的模型迭代与优化，致力于在组合构建过程中有效管理风险，同时兼顾产品业绩的弹性空间，力争及时把握权益市场的投资机遇。