于鹏 - 基金投资策略和运作

2025年四季度以来，中国经济平稳运行，货币政策和财政政策维持良好的态势，权益市场在今年此前三个季度实现较好增长的背景下，呈现出区间震荡走势。本基金坚持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了科技和有色金属行业的配置，主要投资于业绩预期较好并具有较为明显竞争优势的个股。四季度以来，本基金保持了稳定的仓位水平，努力通过选股和行业配置来提升产品净值。

2025年4季度，A股震荡整理，结构性特征显著。上证综指涨2.2%、沪深300下跌0.2%、创业板指下跌1.1%，行业分化明显，石化、军工、有色等板块涨幅居前，电子、消费、房地产等涨幅居后。本季度宏观环境整体平稳但存扰动。海外方面，美国经济消费与AI投资是其经济的主要支撑，但就业疲软，物价回落，美联储启动新一轮预防式降息，使得国际流动性环境较为宽松，有利于全球风险资产以及商品。国内方面，虽然消费、制造业投资、基建投资、地产等需求指标增速略有回落，主要是受反内卷、2025年政策靠前发力以及基数较高等因素影响，但我们看到了一些积极要素，国内供需矛盾在缓解，物价有所企稳，PPI与CPI同比均在上行。向后展望，我们认为机会和风险共存，机会方面，全球科技投资浪潮仍在继续，创新层出不穷，中国企业在全球产业链竞争实力突出，同时国内部分行业底部企稳，供需关系开始逐步改善，静待物价指数进一步上行。风险方面，我们主要关注几个方面，一是我们将对美国流动性预期波动对全球风险资产的影响继续保持跟踪，二是全球AI资本开支持续高增是否能够持续，三是国内房价趋弱是否会带来衍生影响。本季度组合仍坚守绝对收益目标，严控风险，维持权益中性偏高仓位。操作上以优化结构为主，配置方向以成长性板块为主以及有色金属，向后看，我们对市场谨慎乐观，我们将延续既定投资框架，坚守绝对收益目标，结合宏观研判与个股精选动态调整组合，积极挖掘优质结构性机会，力争实现稳健收益。

在报告期内A股市场在宏观政策预期与结构性行情中震荡前行。本基金在此期间坚持市场中性策略的核心定位，致力于在复杂环境中为投资者获取稳健的绝对回报。报告期内，股指期货市场整体延续了负基差环境，这对以股指期货作为主要对冲工具的市场中性策略构成了直接的成本压力本基金在报告期内维持了既定的权益多头暴露。这部分头寸，集中配置于具备大盘价值风格的优质个股。这类资产通常具有盈利稳定、估值合理、股息率较高等特征，其长期收益风险特征与本基金作为绝对收益产品的属性高度吻合在对冲工具的选择上，本基金进行了审慎评估，考虑了各股指期货合约的流动性、基差贴水幅度及与现货组合的相关性后，继续选择以上证50股指期货（IH）作为主要对冲合约。这一选择与上一季度保持一致，主要基于两点考量：首先，上证50指数成分股以大市值金融、消费龙头为主，与基金多头持仓的风格匹配度高，对冲效率更优；其次，尽管存在贴水，但通过对冲合约的精细选择和动态管理，可以部分控制成本。本基金在个股筛选上也主要围绕上证50成分股进行配置。在组合管理层面，我们系统应用了跟踪误差控制工具。我们通过实时监控并动态调整行业偏离度和个股集中度，确保组合在追求阿尔法的同时，严格将系统性风险（Beta）和风格风险控制在极低水平。我们力求行业配置相对均衡，避免在单一行业过度暴露，从而降低因行业轮动或黑天鹅事件带来的净值剧烈波动风险。同时，在个股层面，我们在追求阿尔法因子的同时，也注重流动性和估值保护，确保组合在极端市场环境下仍具备应对能力。

报告期内，A股市场整体呈现“指数震荡、结构活跃”的特征。宏观层面，市场正处于“政策预期”与“经济现实”的博弈期。货币政策端“稳”的基调明确，为市场提供了流动性基石，而市场的焦点更多地转向了对财政政策，特别是针对“扩大内需”和“建设现代化产业体系”的期待。在此背景下，指数上行斜率放缓，但受益于“新质生产力”等政策预期的主题性机会保持活跃。值得注意的是，市场微观流动性出现了显著的结构性改善。国内股票交易量较去年同期实现大幅跃升。同时，作为市场高风险偏好资金的重要指标，融资余额在报告期内持续攀升并接近历史峰值水平。这些现象反映出市场风险偏好的结构性提升，增量资金的持续入场，不仅为市场提供了坚实的流动性支撑，也推动了市场估值中枢的上移。在本基金运作中，我们始终坚持将获取可持续的阿尔法收益作为核心目标。报告期内获得的超额收益，主要归因于选股效应。在行业配置层面，本基金重点配置了电子、机械和电力设备（新能源）等行业。我们的配置与基准的行业配置相吻合，这体现了我们重视行业偏离控制的一贯原则。我们通过系统化的量化工具，动态监控并约束组合相对于基准的行业暴露，旨在避免因押注单一行业而承担过高的非系统性风险，力求在均衡配置中优化整体的收益风险比。在个股筛选层面，我们构建了严格的双层筛选体系。首先，我们注重筛选基本面扎实、成长特征显性的上市公司。这意味着我们不仅关注其历史财务数据的稳健性，更看重其商业模式、技术壁垒、管理团队以及未来盈利增长的能见度和可持续性。在构建初步股票池后，我们会进行第二层精细筛选，将个股放入组合构建的整体框架中考量。我们运用多因子模型，对个股的估值、动量、质量、成长等特征进行综合分析，力争使最终组合的整体特征与当前市场风格相吻合，同时保持足够的分散度。

2025年第三季度，A股市场整体呈现强劲上涨态势，主要指数均创下近年新高。市场交投持续活跃，日均成交额维持在万亿元以上，投资者信心显著提升。在报告期内A股市场呈现“科技引领、成交放量、指数新高”的特征，创业板、科创50指数及电子、新能源等行业表现突出。本基金也在同期获得超越基准的收益。从行业配置来看，电子，机械和电力新能源是配置较多的行业。但整体来看，本基金在报告期内重视行业偏离控制，通过量化工具实现均衡配置，以优化收益风险比。本基金目标通过精细的行业配置和严格的个股权重控制，把组合跟踪误差控制在合理范围内。报告期内，本基金超额收益主要来源于个股筛选效应，在个股选择上，本基金目标在基本面扎实、盈利稳定、现金流健康的个股池中，筛选和市场风格吻合个股。

2025年3季度，市场明显上行，上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%。回顾3季度，从整个宏观背景来看，外部环境预期相对稳定，国内经济维持趋势，市场在强趋势板块的强劲基本面带动下，风险偏好明显提升，带动整个市场趋势上行，其中高弹性的成长板块表现更优。虽然市场全面上行，但结构化特征也很明显，AI及AI相关衍生板块涨幅居前，包括但不限于海内外算力链，AI应用等，传统行业里面有色金属表现亮眼，此外，其他科技相关的成长子版块也涨幅居前。在此过程中，我们的产品继续秉承绝对收益策略，在逐步积累了安全垫的前提下，在市场有明确机会时，我们大幅提升了权益仓位，配置方向上，虽然相对分散，但主要配置在成长领域，包括国内外算力、黄金、3d打印、以及其他部分领域的高成长性个股，当然，为了保持组合的稳健性和均衡性，传统板块我们也有一定的配置比例。向后展望，我们对市场相对乐观，特别是部分中观微观领域，国内企业保持了突出的核心竞争力，新兴技术领域市场空间巨大，很多领域处于0-1、1-10的成长阶段，未来有望为投资提供良好的土壤，我们将一以贯之的延续我们绝对收益策略，基于绝对收益目标和风险管理体系，继续积极的寻找结构性投资机会。

2025 年三季度以来，中国经济平稳运行，货币政策和财政政策保持良好的态势，进而资本市场也表现出积极的趋势。本基金坚持持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了科技行业的配置，主要投资于具有较为明显竞争优势的个股。三季度以来，本基金保持了稳定的仓位水平，努力通过选股和行业配置来提升产品净值。

2025年第三季度，A股市场整体呈现强劲上涨态势，主要指数均创下近年新高。市场交投持续活跃，日均成交额维持在万亿元以上，投资者信心显著提升。在报告期内A股市场呈现“科技引领、成交放量、指数新高”的特征，创业板、科创50指数及电子、新能源等行业表现突出。本基金在报告期内获得绝对收益，这来源作为市场中性产品，本基金追求通过股指期货工具，争取将超越基准的超额收益转化为绝对收益。在组合管理层面，本基金系统应用跟踪误差控制工具，通过动态调整行业偏离度和个股集中度，优化风险收益比。本基金在报告期内维持一定程度多头头寸，这部分暴露集中价值风格的优质个股，力争和本基金的绝对收益特征吻合。

从最新披露的公募基金整体配置情况来看，对中证500指数成分股的配置呈现温和上升，这不仅体现了市场对中盘个股配置需求的增加，也反映了投资者对于中盘股成长潜力的认可。中证500指数成分股通常涵盖了各行业的中坚力量，这些公司往往在行业内具有一定的竞争优势，同时具备较好的成长性和盈利能力。从估值水平来看，中证500指数相对于历史平均水平仍处于较低位置，这意味着当前市场对于这些股票的估值相对合理，为投资者提供了较好的投资机会。本基金也在报告期内适当提高了中证500成分股配置。在行业选择上，医药，电子等具备新质生产力特征的行业是本基金配置重点本基金在组合管理中重视行业偏离控制，通过量化工具实现均衡配置，以优化收益风险比。本基金目标通过精细的行业配置和严格的个股权重控制，有效降低组合波动率。通过基本面和量化结合的方式筛选基本面扎实、盈利稳定、现金流健康的个股，同时在行业配置上保持相对均衡，避免过度集中于某一行业。这种策略不仅有助于筛选优质资产，还能在市场波动时增强抗风险能力。

2025年上半年，整体A股市场波折前行，上证指数上涨2.76%，沪深300持平，创业板指微涨0.5%。回顾上半年，国内经济运行良好，温和上行，财政发力支撑整体经济，货币政策保持宽松，对权益资产温和呵护，但外部环境变化较快，对整个市场产生了明显的扰动。开年伊始，受益于deepseek发布，展现了国内领先的科技能力，以AI行业为代表的科技板块以及涉及人工智能应用的衍生领域上行明显，传统板块除了有色领域，其他行业没有上行动力，整体市场呈现分化态势，但随着4月份，美国宣称对全球征收对等关税，以及后续一系列的加码行为，导致全球风险资产风险陡增，由于担心关税对全球经济的拖累，全球风险偏好急速下行，大部分市场明显回撤，随着后续谈判的推进，市场逐步企稳，且部分强势行业走出独立行情，创新药、新消费、贵金属、军工、银行等板块都有较好的表现。在此过程中，我们前期组合保持均衡配置，随着市场风险偏好明显抬升，我们积极增加组合弹性，增配了创新药、军工、新消费等行业。未来，我们将继续保持绝对收益策略，基于绝对收益目标和风险管理体系，积极寻找市场中结构性机会。

2025年上半年，中国宏观经济平稳增长，财政政策和货币政策延续稳定。回顾2025年上半年，市场呈现出了一定的波动走势，主要是国际贸易政策变化对资本市场形成了较大的扰动。今年以来，本基金适当增加了医药行业的配置，投资于业绩稳定性较高、行业格局较好的个股。二季度本基金净值有所增长，主要来源于良好业绩个股的价值实现。

在报告期内，本基金一定程度多头暴露受益于市场风险偏好提升。需要注意的是，本基金在多头暴露上聚焦于低波动，高分红等具备大盘质量个股。从长期来看，这些个股收益风险特征更符合绝对收益类型产品配置。在报告期内股指期货负基差环境有所加剧，特别集中在中证500合约和中证1000合约。显著负基差环境不利于市场中性产品运作。综合考虑基差环境影响，本基金在报告期内在对冲合约选择上考虑合约特征、历史股息率等因素有所调整。在组合管理过程中，本基金会应用跟踪误差管理等风险管理工具，提高组合整体风险收益比。本基金也在报告期内注重个股成长性和估值等特征的匹配度。在个股选择上，本基金更加考虑了公司的基本面特征。