于鹏 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场整体呈现“指数区间震荡、科技成长占优、行业分化加剧”的特征。行业层面的分化则更为显著。以电子（半导体、AI算力链）、机械设备为代表的科技制造板块大幅跑赢大盘：申万电子行业上半年上涨84.39%、居31个一级行业首位，通信上涨71.26%居次席，机械设备上涨22.48%排名第4，均显著领先市场。电子板块的强势主要由AI算力需求持续高景气与关键领域国产替代加速共同驱动。市场微观流动性方面，两市日均成交额维持高位并呈“年初较高——二季度初回落——5至6月明显回升”的节奏：2026年5月、6月两市月度日均成交额分别达约3.18万亿元、3.11万亿元，6月末单日成交额约3.27万亿元，较2025年末的约2.05万亿元增长约60%。融资余额阶段性回升，至6月末沪深两市融资余额合计约2.99万亿元（沪市约1.52万亿元、深市约1.47万亿元），北向资金与场内杠杆资金活跃度尚可，显示场内活跃度较为充沛，但存量博弈特征仍较明显，行业与风格快速轮动对组合管理提出了更高要求。在行业配置层面，本基金重点配置了电子、机械和电力设备（新能源）等行业，行业权重与基准基本吻合。我们通过系统化量化工具动态监控并控制组合相对于基准的行业暴露度，避免因押注单一行业而承担过高的非系统性风险，力求在均衡配置中优化整体收益风险比。事后来看，重点配置的电子和机械设备等方向在上半年显著跑赢市场，行业配置方向与市场主线较为契合，是本基金取得超额收益的重要基础。在个股筛选层面，本基金沿用严格的双层筛选体系。首先基于基本面研究平台，重点遴选财务数据稳健、商业模式清晰、具备技术壁垒与可持续盈利增长能见度的上市公司构建初选股票池；在组合构建中进一步精筛，力争使最终组合的整体风格特征与当前市场环境相匹配，并保持适度分散，提升组合在不同市场风格下的适应性与韧性。在行业与风格快速轮动、板块内部分化加剧的市场环境下，本基金的超额收益主要来源于个股选择效应，即在重点配置行业内部持续甄选出兼具高景气与业绩兑现能力的优质个股，而非依靠单一行业的贝塔押注。

报告期内，A股市场在宏观政策预期与结构性行情中震荡前行，市场风格整体偏向成长板块，对本基金相对均衡的组合配置构成了一定压力。行业层面，电子、通信等科技制造方向大幅领跑，而金融、消费等大盘价值权重方向整体承压。这种"成长强、价值弱"的极端分化，对相对均衡、且多头集中于大盘价值风格的组合构成了直接压力。与此同时，股指期货市场整体延续了负基差（贴水）环境，这对以股指期货作为主要对冲工具的市场中性策略构成了直接的成本压力。报告期内各主力合约普遍维持深度贴水，给产品运作带来压力。在对冲目标的选择上，本基金继续以上证50指数作为对冲标的。报告期内，与其他主要宽基指数相比，上证50指数表现相对弱势，尤其是与同期创业板指等成长风格指数的涨幅差距较为明显。由于本基金多头头寸集中于大盘价值风格，而上证50指数在报告期内受成长板块相对拖累、金融消费等权重方向整体承压，这对组合整体造成了负贡献，增加了超额收益获取的难度。在对冲合约的具体选择上，本基金综合考虑各股指期货合约的流动性、基差贴水幅度及与现货组合的相关性，选择与大盘价值多头相关性最高的上证50股指期货（IH）合约作为主要对冲工具，并以此为基础构建组合，力求在贴水成本可控的前提下最大化对冲的风格匹配度。在组合管理层面，我们系统应用了跟踪误差控制工具，通过实时监控并动态调整行业偏离度和个股集中度，确保组合在追求阿尔法的同时，严格将系统性风险（Beta）和风格偏离控制在极低水平。我们力求行业配置相对均衡，避免在单一行业过度暴露，降低因行业轮动或个别事件带来的净值波动风险。同时，在个股层面，我们在追求阿尔法因子的同时，也注重流动性和估值保护，确保组合在极端市场环境下仍具备应对能力。

2026年上半年，A股结构化上行，上证综指上涨3.2%、沪深300上涨7.6%、创业板指上涨35.6%，板块分化巨大。上半年A股所处宏观环境相对友好，但波折不断。国内方面，政策面相对宽松，经济呈现明显的外需相对强，生产相对强的局面，上半年出口增长拉动经济明显，特别是AI相关产品出口增速较快，高技术制造业与AI算力链高景气，电子行业利润翻倍，是较为突出的亮点，消费和投资稍弱。海外方面，宏观环境较为波折，年初全球流动性宽松，风险偏好较高，科技类和周期类涨价品种获得了较好的超额收益。但进入3月初，海湾局势突然恶化，中东地缘冲突升级，由此引发的高油价冲击全球，全球经济面临的“滞胀”风险显著上升，受此影响，全球供应链稳定性受到威胁，经济增长动能放缓，面对“滞胀”预期，全球风险资产显著回调，但随着局势渐稳，市场逐步修复。此外随着美联储主席换届，沃什接任后市场由年初"降息预期"切换至"加息担忧"，风险偏好随着货币政策的不确定反复变化，也给投资带来了一定挑战。虽然宏观环境有所波折，但整个a股市场仍然有很多结构性的投资机会。AI算力产业链贯穿始终，AI相关板块领涨，但其他食品饮料、商贸零售、农林牧渔等传统消费板块跌幅明显，呈现极致的分化行情。在此背景下，我们通过产业研究，发现了AI行业强劲的增长势头，随着AI coding在商业化层面被证明可行，产业进展迅速，同时由于硬件投资的快速增长，产业链各环节出现了不同程度的供给短缺，很多元器件、材料、设备价格上行，催生了不少投资机会，在此过程中，我们积极做多，增加权益资产配置比例，提升组合贝塔，同时在行业和个股选择上，增加了AI产业链的配置。债券方面，2026年上半年，债券市场收益率中枢总体回落。上半年央行维持适度宽松基调，一季度同业存款利率调降，叠加存款集中到期，债市流动性充盈，二季度央行推出隔夜逆回购操作，并逐步回笼中长期资金，流动性环境逐步回归均衡。债市表现上，开年之后信用利差显著压缩，期限利差小幅走阔，进入二季度，债市关注点回归到中长端，10年国债中枢下移到1.70~1.75%左右，收益率曲线趋于平坦化。我们在上半年持续优化组合，合理灵活调整组合结构和久期，力争稳健。

2026年上半年国内经济平稳运行，国际地区冲突对全球贸易形成了一定的影响。与全球权益市场相似地，我国权益市场也经历了一轮较大的波动。今年以来，本基金继续增加成长风格行业的配置，在科技类、资源类和高端制造领域进行了较高的配置，投资于业绩增长潜力较好、行业格局向好的标的。2026年上半年本基金净值有所增长，主要来源于良好业绩个股的价值实现所带来的股价增长。

2026年一季度以来，国内经济平稳运行，但国际地区冲突产生了较大的波动，权益市场也相应地呈现出了震荡走势。本基金坚持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了医药、电力设备、资源类类行业的配置，主要投资于业绩预期较好并具有较为明显竞争优势的个股。由于地域冲突的影响，本基金判断权益市场对估值水平的要求会更加苛刻，本基金会对所投资标的的估值进行严格的评估。

2026年1季度，A股先扬后抑、震荡加剧，季度收跌，上证综指下跌1.9%、沪深300下跌3.9%、创业板指下跌0.6%，行业分化及轮动特征明显。本季度市场先扬后抑，受宏观环境变化影响较大。年初，市场在全球流动性宽松，风险偏好较高的背景下，市场延续上涨趋势，特别是AI及衍生板块、有色等周期板块，在预期PPI年内转正的预期下，以及AI产业链部分环节产能紧缺，产品价格持续超预期上涨的带动下，科技类和周期类涨价品种获得了较好的超额收益。但进入3月初，海湾局势突然恶化，中东地缘冲突升级，由此引发的高油价冲击全球通胀上行，流动性收缩的担忧，导致全球风险偏好下降，全球资金追求避险资产，导致风险资产受迫下行，股票市场也因此受到波及，指数出现明显调整，特别是前期上涨明显的高弹性板块，市场风格转向防御板块及战争受益板块。在此过程中，我们前期积极做多市场，均衡配置，相对增配部分科技及有色相关品种，在3月初，中东战争爆发后，我们基于绝对收益理念，逐步降低组合权益仓位配置，谨防战争的不确定性带来的尾部风险。向后展望，自下而上，从长期角度来看，我们仍然关注科技行业长期发展趋势，年初以来AI行业进展迅速，无论是应用进展，还是算力消耗都取得巨大进步，正在逐步改变我们的工作和生活，基础建设还将持续，AI应用未来会层出不穷。但从自上而下的角度，中期来看，我们仍然认为中东战争未来走向具有高度不确定性，如果不能短期妥善结束，也可能因其引发大量的次生风险，我们仍然会紧密关注，在预期明朗前，我们基于绝对收益的审慎性原则，将保持持仓的谨慎性。本季度组合仍将继续坚守绝对收益目标，谨防风险，优化结构。我们将延续既定投资框架，结合宏观研判与个股精选动态调整组合，积极挖掘优质结构性机会，力争实现稳健收益。

本基金在报告期内始终以获取可持续的阿尔法收益为核心目标。在行业配置上，我们重点布局了电子、机械、电力设备及医药等具备成长特征的行业，并严格控制相对于业绩比较基准的行业偏离，体现了我们一贯重视行业风险控制的原则。我们通过系统化的量化工具，动态监控并约束组合的行业暴露，避免因过度集中于单一行业而承担不必要的非系统性风险，力求在均衡配置中优化整体的收益风险比。选股是基金阿尔法收益的重要来源。在个股选择上，我们首先关注基本面扎实、成长性清晰的上市公司，不仅重视其历史财务表现，更侧重评估其商业模式、技术壁垒、管理团队以及未来盈利增长的可见性与可持续性。在初选股票池的基础上，我们进一步运用量化子模型，综合评估个股的估值、动量、质量、成长等多维特征，使最终组合的风格与当前市场环境相适应，同时保持足够的分散度。报告期内，本基金实现了相对于业绩比较基准的超额收益，这主要得益于有效的选股策略与严格的风险控制。

股指期货的负基差在报告期内有所扩大，这在一定程度上增加了市场中性策略产品的运作成本。本基金在报告期内持有的权益多头暴露，对基金净值表现形成了一定拖累，这主要与当期权益市场整体走势偏弱有关，尤其以上证50为代表的大盘蓝筹股表现疲软。在对冲工具的选择上，本基金进行了审慎评估。在综合考虑各股指期货合约的流动性、基差贴水幅度及与现货组合的相关性之后，本基金在报告期内选定以上证50股指期货（IH）作为主要对冲工具。在组合构建与个股选择层面，本基金也主要围绕上证50成分股进行布局。在组合管理过程中，我们系统性地运用了跟踪误差控制工具，通过实时监控并动态调整行业偏离度与个股集中度，确保组合在力争获取阿尔法收益的同时，将系统性风险（Beta）与风格风险严格约束在较低水平。我们致力于实现行业配置的相对均衡，避免相对于基准出现过度的行业暴露，从而降低因行业轮动或极端市场事件所引发的净值剧烈波动风险。

2025年，国内权益市场在宏观经济政策支持与产业变革浪潮驱动下，走出了一轮显著的结构性行情。A股市场整体呈现震荡上行的慢牛格局，主要指数普遍上涨，成长板块表现尤为突出，科技创新成为全年最鲜明的投资主线。在报告期内国内权益市场也呈现极致的结构性分化。行业表现差异显著，以有色金属和通信为代表的板块涨幅领先，分别上涨92.64% 和87.27%。科技类资产在国内外AI产业共振下表现突出，而部分内需型消费、制造类资产表现相对平淡。本基金在报告期内表现相对稳定，尽管股指期货市场整体呈现负基差环境，不利于市场中性产品产品运作，本基金还是通过选股获得相对收益，一定程度抵消相关影响。本基金在报告期内维持多头暴露，这部分权益头寸集中在大盘价值风格的优质个股。这部分权益资产长期收益风险特征和绝对收益产品属性相吻合。综合考虑各个股指期货合约贴水情况，本基金在在报告期内持主要对冲合约的选择为上证50股指期货合约。这和上一季度期保持一致。因此本基金在个股筛选上也主要围绕上证50成分股进行配置。在组合管理层面，本基金系统应用跟踪误差控制工具，通过动态调整行业偏离度和个股集中度，优化风险收益比。

2025年4季度，A股震荡整理，结构性特征显著。上证综指涨2.2%、沪深300下跌0.2%、创业板指下跌1.1%，行业分化明显，石化、军工、有色等板块涨幅居前，电子、消费、房地产等涨幅居后。本季度宏观环境整体平稳但存扰动。海外方面，美国经济消费与AI投资是其经济的主要支撑，但就业疲软，物价回落，美联储启动新一轮预防式降息，使得国际流动性环境较为宽松，有利于全球风险资产以及商品。国内方面，虽然消费、制造业投资、基建投资、地产等需求指标增速略有回落，主要是受反内卷、2025年政策靠前发力以及基数较高等因素影响，但我们看到了一些积极要素，国内供需矛盾在缓解，物价有所企稳，PPI与CPI同比均在上行。向后展望，我们认为机会和风险共存，机会方面，全球科技投资浪潮仍在继续，创新层出不穷，中国企业在全球产业链竞争实力突出，同时国内部分行业底部企稳，供需关系开始逐步改善，静待物价指数进一步上行。风险方面，我们主要关注几个方面，一是我们将对美国流动性预期波动对全球风险资产的影响继续保持跟踪，二是全球AI资本开支持续高增是否能够持续，三是国内房价趋弱是否会带来衍生影响。本季度组合仍坚守绝对收益目标，严控风险，维持权益中性偏高仓位。操作上以优化结构为主，配置方向以成长性板块为主以及有色金属，向后看，我们对市场谨慎乐观，我们将延续既定投资框架，坚守绝对收益目标，结合宏观研判与个股精选动态调整组合，积极挖掘优质结构性机会，力争实现稳健收益。

报告期内，A股市场整体呈现“指数震荡、结构活跃”的特征。宏观层面，市场正处于“政策预期”与“经济现实”的博弈期。货币政策端“稳”的基调明确，为市场提供了流动性基石，而市场的焦点更多地转向了对财政政策，特别是针对“扩大内需”和“建设现代化产业体系”的期待。在此背景下，指数上行斜率放缓，但受益于“新质生产力”等政策预期的主题性机会保持活跃。值得注意的是，市场微观流动性出现了显著的结构性改善。国内股票交易量较去年同期实现大幅跃升。同时，作为市场高风险偏好资金的重要指标，融资余额在报告期内持续攀升并接近历史峰值水平。这些现象反映出市场风险偏好的结构性提升，增量资金的持续入场，不仅为市场提供了坚实的流动性支撑，也推动了市场估值中枢的上移。在本基金运作中，我们始终坚持将获取可持续的阿尔法收益作为核心目标。报告期内获得的超额收益，主要归因于选股效应。在行业配置层面，本基金重点配置了电子、机械和电力设备（新能源）等行业。我们的配置与基准的行业配置相吻合，这体现了我们重视行业偏离控制的一贯原则。我们通过系统化的量化工具，动态监控并约束组合相对于基准的行业暴露，旨在避免因押注单一行业而承担过高的非系统性风险，力求在均衡配置中优化整体的收益风险比。在个股筛选层面，我们构建了严格的双层筛选体系。首先，我们注重筛选基本面扎实、成长特征显性的上市公司。这意味着我们不仅关注其历史财务数据的稳健性，更看重其商业模式、技术壁垒、管理团队以及未来盈利增长的能见度和可持续性。在构建初步股票池后，我们会进行第二层精细筛选，将个股放入组合构建的整体框架中考量。我们运用多因子模型，对个股的估值、动量、质量、成长等特征进行综合分析，力争使最终组合的整体特征与当前市场风格相吻合，同时保持足够的分散度。

2025年四季度以来，中国经济平稳运行，货币政策和财政政策维持良好的态势，权益市场在今年此前三个季度实现较好增长的背景下，呈现出区间震荡走势。本基金坚持价值导向，寻找业绩与估值匹配的相关标的，适度增加了科技和有色金属行业的配置，主要投资于业绩预期较好并具有较为明显竞争优势的个股。四季度以来，本基金保持了稳定的仓位水平，努力通过选股和行业配置来提升产品净值。