黄俊 - 基金投资策略和运作

一季度经济平稳开局，两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.3%、49%和50.4%，平稳回暖，结构上延续分化，外需拉动生产偏强，春节支撑消费修复，基建投资推动固投走强，但地产投资延续偏弱。海外方面，美联储保持政策利率不变，3月中东军事冲突持续发酵，原油等大宗价格大涨，全球通胀预期显著抬升，引发流动性收紧担忧，导致A股、境外权益和美债等明显回调，但国内债券资产表现相对有韧性。当前A股估值处于中性水平，盈利增速呈企稳回升态势，均不对中期行情构成明显制约，主要的扰动因素来自地缘冲突。尽管美伊冲突尚未看到缓和迹象，但二季度A股市场可能逐渐脱敏于地缘冲突，理由是，一方面是国内供应链本身对中东依赖，相对其他国家和地区而言是较小的，经济也会逐步适应高油价带来的短期冲击，另一方面是A股已经经历了一定幅度的下跌，情绪冲击得到了较大释放。在一季度A股先涨后跌过程中，组合保持平衡配置。境内债券表现平稳，在A股回调过程中，给组合分散了一部分风险，但对冲效果也较为有限。

一季度经济平稳开局，两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.3%、49%和50.4%，平稳回暖，结构上延续分化，外需拉动生产偏强，春节支撑消费修复，基建投资推动固投走强，但地产投资延续偏弱。海外方面，美联储保持政策利率不变，3月中东军事冲突持续发酵，原油等大宗价格大涨，全球通胀预期显著抬升，引发流动性收紧担忧，导致A股、境外权益和美债等明显回调，但国内债券资产表现相对有韧性。当前A股估值处于中性水平，盈利增速呈企稳回升态势，均不对中期行情构成明显制约，主要的扰动因素来自地缘冲突。尽管美伊冲突尚未看到缓和迹象，但二季度A股市场可能逐渐脱敏于地缘冲突，理由是，一方面是国内供应链本身对中东依赖，相对其他国家和地区而言是较小的，经济也会逐步适应高油价带来的短期冲击，另一方面是A股已经经历了一定幅度的下跌，情绪冲击得到了较大释放。在A股逐渐回调过程中，组合逐步增加A股配置比例，虽短期扩大了回撤幅度，但展望二、三季度A股可能迎来的修复行情，预计从全年收益看，也是值得的。结构中，部分成长和中小盘板块对组合也有所拖累。受制于汇率、流动性冲击，境外债券资产回调明显，对组合净值造成一定拖累。境内债券表现平稳，给组合分散了一部分风险，但对冲效果较为有限。

一季度经济平稳开局，两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.3%、49%和50.4%，平稳回暖，结构上延续分化，外需拉动生产偏强，春节支撑消费修复，基建投资推动固投走强，但地产投资延续偏弱。海外方面，美联储保持政策利率不变，3月中东军事冲突持续发酵，原油等大宗价格大涨，全球通胀预期显著抬升，引发流动性收紧担忧，导致A股、境外权益和美债等明显回调，但国内债券资产表现相对有韧性。当前A股估值处于中性水平，盈利增速呈企稳回升态势，均不对中期行情构成明显制约，主要的扰动因素来自地缘冲突。尽管美伊冲突尚未看到缓和迹象，但二季度A股市场可能逐渐脱敏于地缘冲突，理由是，一方面是国内供应链本身对中东依赖，相对其他国家和地区而言是较小的，经济也会逐步适应高油价带来的短期冲击，另一方面是A股已经经历了一定幅度的下跌，情绪冲击得到了较大释放。在A股逐渐回调过程中，组合逐步增加A股配置比例，虽短期扩大了回撤幅度，但展望二、三季度A股可能迎来的修复行情，预计从全年收益看，也是值得的。结构中，部分成长和中小盘板块对组合也有所拖累。境内债券表现平稳，给组合分散了一部分风险，但对冲效果较为有限。

一季度经济平稳开局，两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.3%、49%和50.4%，平稳回暖，结构上延续分化，外需拉动生产偏强，春节支撑消费修复，基建投资推动固投走强，但地产投资延续偏弱。海外方面，美联储保持政策利率不变，3月中东军事冲突持续发酵，原油等大宗价格大涨，全球通胀预期显著抬升，引发流动性收紧担忧，导致A股、境外权益和美债等明显回调，但国内债券资产表现相对有韧性。当前A股估值处于中性水平，盈利增速呈企稳回升态势，均不对中期行情构成明显制约，主要的扰动因素来自地缘冲突。尽管美伊冲突尚未看到缓和迹象，但二季度A股市场可能逐渐脱敏于地缘冲突，理由是，一方面是国内供应链本身对中东依赖，相对其他国家和地区而言是较小的，经济也会逐步适应高油价带来的短期冲击，另一方面是A股已经经历了一定幅度的下跌，情绪冲击得到了较大释放。在A股逐渐回调过程中，组合逐步增加A股配置比例，虽短期扩大了回撤幅度，但展望二、三季度A股可能迎来的修复行情，预计从全年收益看，也是值得的。受制于汇率、流动性冲击，境外债券资产回调明显，对组合净值造成一定拖累。境内债券表现平稳，给组合分散了一部分风险。

回顾2025年，A股市场收获了较好的上涨行情，尽管二季度时遭遇了较大幅度的阶段性回撤。具体而言，年初权益市场小幅回撤后，受国产人工智能技术进步的推动，随即呈现了较好的反弹行情，但在4月贸易战升级的冲击下，再次出现了短暂的回撤，此后，市场一路上涨，波动和回撤幅度均较小。上证指数全年涨幅达到了18.41%，沪深300指数涨幅17.66%，中证全指涨幅24.60%。债券方面，受权益市场上涨、反内卷政策推出、年初票息偏低，综合导致债券方面收益缺乏亮点，全年震荡为主。本基金基于权益资产较高的性价比，和对政策效果的坚信，在4月的权益市场大幅回撤后，在保证基金绝对收益目标的背景下，适时适度的增加了权益资产配置比例，在低回撤的基础上，实现了净值的较快修复。但在7月底之后，基于权益市场修复和上涨幅度较为可观，配置转向保守，在三季度的科技行业主导的行情中，收益缺乏弹性。而在四季度的权益市场震荡过程中，基金大致保持了中性配置，并择机获取结构性机会收益。

回顾2025年，A股市场收获了较好的上涨行情，尽管二季度时遭遇了较大幅度的阶段性回撤。具体而言，年初权益市场小幅回撤后，受国产人工智能技术进步的推动，随即呈现了较好的反弹行情，但在4月贸易战升级的冲击下，再次出现了短暂的回撤，此后，市场一路上涨，波动和回撤幅度均较小。上证指数全年涨幅达到了18.41%，沪深300指数涨幅17.66%，中证全指涨幅24.60%。债券方面，受权益市场上涨、反内卷政策推出、年初票息偏低，综合导致债券方面收益缺乏亮点，全年震荡为主。本基金基于权益资产较高的性价比，和对政策效果的坚信，在4月的权益市场大幅回撤后，及时、积极增加了权益资产配置比例，在低回撤的基础上，实现了净值的较快修复。但在7月底之后，基于权益市场修复和上涨幅度较为可观，配置转向保守，在三季度的科技行业主导的行情中，收益缺乏弹性。而在四季度的权益市场震荡过程中，基金大致保持了中性配置。

回顾2025年，A股市场收获了较好的上涨行情，尽管二季度时遭遇了较大幅度的阶段性回撤。具体而言，年初权益市场小幅回撤后，受国产人工智能技术进步的推动，随即呈现了较好的反弹行情，但在4月贸易战升级的冲击下，再次出现了短暂的回撤，此后，市场一路上涨，波动和回撤幅度均较小。上证指数全年涨幅达到了18.41%，沪深300指数涨幅17.66%，中证全指涨幅24.60%。债券方面，受权益市场上涨、反内卷政策推出、年初票息偏低，综合导致债券方面收益缺乏亮点，全年震荡为主。本基金基于权益资产较高的性价比，和对政策效果的坚信，在4月的权益市场大幅回撤后，及时、积极增加了权益资产配置比例，在低回撤的基础上，实现了净值的较快修复。但在7月底之后，基于权益市场修复和上涨幅度较为可观，配置转向保守，在三季度的科技行业主导的行情中，收益缺乏弹性。而在四季度的权益市场震荡过程中，基金大致保持了中性配置。

四季度经济平稳运行，10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。通胀低位平稳，反内卷推动PPI降幅收窄。四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。四季度权益资产高位震荡，债券资产普遍有所回暖。在权益资产二、三季度明显反弹后，组合在四季度保持了中性偏低的权益资产配置比例，且结构偏向大盘风格和价值风格，因此，在四季度权益资产震荡过程中，组合回撤相对较低。债券方面，仍因为主要境外国家的债券高票息，而相对看好境外债券资产，境内的利率债在三季度风险释放后，价值也有所回升，因此也有一定配置价值，因此，在债券投资上，久期保持中性水平。

三季度宏观经济平稳但有放缓迹象，7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速开始回落，居民和企业部门信贷延续低位，依靠低基数支撑M1增速才继续改善。但投资者风险偏好和市场情绪明显进一步提振，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比也明显提升。在权益资产二季度明显反弹后，组合在三季度保持了中性偏低的权益资产配置比例，且结构偏向大盘风格和价值风格，但权益资产延续明显上涨趋势，同时，成长和中小盘表现相对更优，因此组合在权益资产上获取的收益缺乏弹性。债券方面，仍因为主要境外国家的债券高票息，而相对看好境外债券资产，境内的利率债在经济明显复苏前，也没有较大的风险，其短期因为风险资产回暖而波动剧烈，但从中长期看具有一定配置价值。因此，在债券投资上，久期保持中性水平。

三季度宏观经济平稳但有放缓迹象，7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速开始回落，居民和企业部门信贷延续低位，依靠低基数支撑M1增速才继续改善。但投资者风险偏好和市场情绪明显进一步提振，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比也明显提升。在权益资产二季度明显反弹后，组合在三季度保持了中性偏低的权益资产配置比例，且结构偏向大盘风格和价值风格，但权益资产延续明显上涨趋势，同时，成长和中小盘表现相对更优，因此组合在权益资产上获取的收益缺乏弹性。债券方面，仍因为主要境外国家的债券高票息，而相对看好境外债券资产，境内的利率债在经济明显复苏前，也没有较大的风险，其短期因为风险资产回暖而波动剧烈，但从中长期看具有一定配置价值。因此，在债券投资上，久期保持中性水平。基于对冲权益资产可能的波动风险，而阶段性增加了一些长久期利率债的配置。

三季度宏观经济平稳但有放缓迹象，7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速开始回落，居民和企业部门信贷延续低位，依靠低基数支撑M1增速才继续改善。但投资者风险偏好和市场情绪明显进一步提振，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比也明显提升。在权益资产二季度明显反弹后，基于组合绝对收益的目标定位，组合在三季度明显降低了权益配置比例，保持了中性偏低的权益资产配置比例，且结构偏向大盘风格和价值风格，但权益市场延续明显上涨趋势，同时，结构上，成长和中小盘表现相对更优，因此组合在权益资产上获取的收益缺乏弹性。债券方面，仍因为主要境外国家的债券高票息，而相对看好境外债券资产，通过QDII和互认基金进行了配置；境内的利率债在经济明显复苏前，也没有较大的风险，其短期因为风险资产回暖而波动剧烈，但从中长期看具有一定配置价值。因此，在债券投资上，久期保持中性水平。

三季度宏观经济平稳但有放缓迹象，7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速开始回落，居民和企业部门信贷延续低位，依靠低基数支撑M1增速才继续改善。但投资者风险偏好和市场情绪明显进一步提振，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比也明显提升。在权益资产二季度明显反弹后，组合在三季度保持了中性偏低的权益资产配置比例，且结构偏向大盘风格和价值风格，但权益资产延续明显上涨趋势，同时，成长和中小盘表现相对更优，因此组合在权益资产上获取的收益缺乏弹性。债券方面，仍因为主要境外国家的债券高票息，而相对看好境外债券资产，境内的利率债在经济明显复苏前，也没有较大的风险，其短期因为风险资产回暖而波动剧烈，但从中长期看具有一定配置价值。因此，在债券投资上，久期保持中性水平。