袁斌 - 基金投资策略和运作

今年上半年A股市场震荡上行，中证全指上涨10.69%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指和科创50指数实现大涨；其中2季度主要指数均出现不同程度上涨，科创与创业板指数领涨，成长风格鲜明。2季度全球市场形成明显的共振，并对美伊冲突事件的反应逐步钝化，这是市场实现上涨的重要原因。从行业表现看，分化加剧，电子、通信、建材、机械等涨幅居前，而消费者服务、农业、传媒、石化等行业大幅下跌。　　过去两个月统计局公布的消费与投资的数据偏弱，而出口则保持强势，并拉动国内生产；尽管总量数据一般，但工业企业利润实现高增，高端制造景气度不减，新旧动能转换效果显著。我们预计上市公司整体中报延续向好趋势，同时市场静态估值水平低于海外主要市场，市场未来表现仍值得乐观。　　本报告期内，本基金重点配置了电力设备及新能源、电子、化工、医药、机械、通信、建材、金融等行业，但小幅减少了通信、新能源等行业的比例，适度增加了金融的比例，整体变化不大，保持均衡配置。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，本基金认为兼具核心竞争力和成长性的个股，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

2026年二季度，权益市场表现强劲。国内投资、消费偏弱，出口表现良好，新旧动能转换持续推进；外围看，美以伊冲突呈现缓和态势，AI产业发展如火如荼。权益市场表现分化，AI产业趋势延续，电子、通信、建材、机械等AI相关领域涨幅较大；社零等数据显示内需仍偏弱，消费者服务、农林牧渔、食品饮料等行业排名靠后；钢铁、建筑等周期行业亦下跌明显。　　本基金在二季度减持了有色金属，重点持仓方向集中在TMT、高端制造、大金融等板块，对生物医药、食品饮料等消费方向维持基础配置。　　美伊局势继续向缓和的方向发展，国际原油价格下跌，美联储加息的可能性不断下降。海外科技巨头在AI领域的资本开支持续增加，OpenAI、Anthropic的AI模型能力持续提升，AI行业高景气仍将延续。我国拥有全面完整的制造业供应链和强大的成本优势，AI供应链相关公司将受益。行业景气度较好但受二季度极端市场风格影响表现一般的金融、医药板块也有投资机会。

2026年二季度，本基金净值有一定幅度上涨，跑赢业绩基准。回顾市场2026年第二季度的行业表现，电子、通信和建材等表现表现领先，部分原因是AI相关的产业催化较多，包括关键环节的扩产和价格上涨等，而消费者服务、农林牧渔和传媒等板块表现落后，部分原因是市场对国内消费复苏的预期有所调整，叠加市场资金风格的明显分化。本报告期内，本基金重点配置了医药、机械和通信等方向，看好优质公司的出海前景。部分持仓公司业绩保持稳健增长，组合表现跑赢业绩基准。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，整体略有下跌。国内经济呈现稳步复苏态势，美以伊冲突显著打压市场风险偏好。在此背景下行业表现分化，美以伊冲突导致石油等能源显著上涨，带动煤炭、石油石化、电力、电新、化工等板块表现靠前，AI等产业趋势延续，通信等延续良好表现，内需整体处于筑底阶段，消费板块整体排名处于中下游。　　本基金在一季度减持了医药，增持了电子等行业，重点持仓方向包括高端制造、TMT、大金融、大消费、有色金属等板块。　　“十五五”规划开局之年，预计国内的宏观政策保持积极， 1-2月宏观经济数据开局良好，呈现稳中向好态势。在地缘政治影响下，能源安全问题依然突出，全球产业链分工的趋势存在不确定性，但我国有全面完整的制造业供应链和强大的成本优势，AI产业链、新能源、机器人、工程机械高端制造行业、创新药产业链等方向值得重点关注。

2026年一季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场2026年第一季度的行业表现，煤炭、石油石化和公用板块表现领先，部分原因是外部地缘风险事件的发生对相关大宗商品影响较大，而非银、消费者服务和商贸零售板块表现落后，部分原因是市场对国内消费复苏的预期有所调整。本报告期内，本基金重点配置了机械、医药和通信等方向，看好优质公司的出海潜力。部分持仓公司业绩保持稳健增长，组合表现跑赢基准。

今年1季度，A股市场依然呈现了明显的震荡走势，1、2月份市场活跃度较高，指数趋势上行，但3月份随着中东局势的升级市场急转直下。1季度上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数下跌3.89%。行业表现分化较大，地缘事件刺激了资源、能源板块的大涨，其中煤炭、石油石化、公用事业、建材等涨幅居前，但投资者风险偏好受到了抑制，非银行金融、社会服务、商贸零售、计算机等跌幅较大。　　海外地缘局势的动荡一度带来投资者对全球经济的悲观预期增强。由于原油的上涨，通胀重新抬头，投资者对全球央行降息的预期下降，甚至一度出现美联储加息的预期；同时原油供应受阻也可能会制约海外投资与需求的增长，进而带来衰退的担忧，我们认为市场演绎过度悲观。一方面我们认为基准 假设为霍尔木兹海峡不会长期封锁，一旦实现通航油价持续上行的担忧将消除；另一方面，中国能源供应的多元化使得中国制造的优势将更为突出，这有望推动出口增速中枢进一步上移。今年前两个月中国经济已经实现了良好开局，价格下行压力显著缓解，预计上市公司整体盈利增速将保持上行态势。　　本报告期内，本基金重点配置了电力设备及新能源、化工、电子、机械、医药、食品饮料等行业，较去年4季度有小幅调整，主要基于行业景气度的变化，减少了汽车、机械等行业的配置比例，增加了电子、医药等行业的配置比例。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，本基金认为稳健成长兼具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2025年，A股主要指数表现较好，上证指数上涨18.41%，创业板指上涨49.57%，成长股和中小盘股的表现较好。行业板块之间分化较大，有色、通信和电子等板块涨幅居前，而食品饮料、煤炭和公用事业板块表现相对一般。　　本报告期内，市场预期波动较大，一季度特朗普当选美国总统，对全球主要国家发起了关税战。出口产业链在关税战的冲击下，先是大幅回调，而后随着中美达成一系列协议，关税战有所缓和，出口产业链和大盘指数大幅反弹，部分基本面较强的公司创出新高。随着中国企业竞争力的提升，出海寻找更大的发展空间是大势所趋，关税的扰动并不会改变这一长期趋势。　　2025年国内的科技创新也取得了重大进展，DeepSeek采用较低的算力实现价高的运算结果，在算力的制约下，国内的大模型性能略差于美国，但模型的训练成本大幅低于美国。印巴之间爆发的空战，装备了中国武器的巴基斯坦空军对印度空军取得了绝对优势，这些事件大幅提升了资本市场对中国科技创新的信心。　　本报告期内，本基金对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）增加对成长股的配置，在流动性较为宽裕的背景下，成长股将迎来估值提升。2）维持高分红板块较高的配置比例。目前国内的十年期国债收益率维持低位，居民的高收益理财陆续到期后，如果理财资金入市，红利资产的收益特征和理财资金最为接近。此外，在长债收益下行的背景下，保险资金配置高分红资产的动力也在增强。3）精选具备出海能力的公司。美国政府换届后，中美之间的贸易冲突加剧，但我们认为从长期看，部分中国企业已经具备全球竞争力，关税的影响是短期的，优秀的企业能够克服外部环境的不确定性，在全球范围内拓展业务版图。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。公司的核心竞争力是本基金最看重的指标，在具备核心竞争力的基础上，能够实现稳健成长的公司是本基金的重点选股方向。我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

本报告期内，权益市场表现良好。国内经济及上市公司业绩相对稳健，中美关税谈判取得一定成果，美国进入降息通道对国内市场也产生了积极影响。分板块看，受益于AI行业高景气，成长板块的通信、电子、计算机、电力设备及新能源等表现靠前；受降息预期影响，有色、化工板块表现突出；由于市场风格等因素，银行、电力及公用事业等行业表现平淡；受地产销售及房价较弱的影响，地产相关板块表现较差；消费行业承压，食品饮料、商贸零售等行业表现相对靠后。　　本报告期内，本基金对投资策略进行了调整。全年维度看，持续减持食品饮料、医药等大消费板块，增持TMT、高端制造等成长板块，以及有色金属、银行、非银等周期板块，基金持仓更加均衡分散。本基金计划通过分散行业、精选个股的方式获得超额受益。

回顾市场2025年的行业表现，有色、通信和电子板块表现领先，部分原因系所在行业催化较多，包括部分金属价格屡创新高，AI带来的需求预期不断上修等。食品饮料、煤炭和房地产行业表现落后，部分原因系市场对内需的复苏前景分歧较大，相关行业的基本面反转需要更多信号才能支撑。　　报告期内 ，本基金净值有一定幅度上涨，基金持仓以医药、机械和通信等与品质生活相关板块为主，同时积极在出海方向上寻找机会，部分持仓公司的业绩保持稳健增长，组合取得一定的绝对收益。

回顾2025年三季度，A股呈现持续上涨的走势，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.4%。行业涨跌分化较大，通信、电子和电力设备等板块领涨，银行、煤炭和交通运输等防御性板块跌幅较大。三季度市场的风险偏好较高，小市值股票的交易活跃，同时红利板块承压。AI继续成为领涨的板块，锂电在储能的拉动下景气度有所上行。　　三季度中美关税战的冲击有所减缓，中国政府采取了有力的反制措施，在关税战中占据了主动，在后续的关税谈判中，中美关税大幅提升的风险下降。美联储重启降息，美国政府面临的债务压力仍然较大，黄金等贵金属价格上涨。　　国内的经济仍然面临较大的下行压力。去年放松地产的政策效应衰减，近期国内的房价下跌，销售低迷，工程施工放缓，传统部门下行，白马公司的业绩普遍较为一般。经济仍未走出通缩螺旋，但由于政府对发展道路的信心提升，政策面缺乏支撑。　　本基金三季度对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）增加对锂电产业链的配置，近期储能电芯的价格有所上涨，企业对26年锂电的需求展望趋于乐观，同时经过多年的供给去化，锂电材料中小企业的产能部分关停，行业格局有所改善，预计行业在26年行业有望迎来供求拐点；2）在调整中增加出口产业链的配置。目前中美之间的关税战趋于缓和，出口板块的风险释放，而国内的产能过剩较为严重，优秀的国内企业向海外输出中国制造的竞争优势，是未来的大势所趋，相比于简单的商品出口，我们更加看好企业技术出海；3）对消费板块进行长线布局。目前居民的消费需求不振，消费股的短期业绩面临压力，但我们认为消费行业具有良好的商业模式，现金流较为强劲，上市公司的业绩稳定性较强，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，本基金认为中盘蓝筹股兼具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

2025年三季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场2025年第三季度的行业表现，通信、电子和电力设备及新能源板块表现领先，部分原因是市场整体风险偏好较高，相关板块有较多行业催化，而银行、交通运输和国防军工板块表现相对落后，部分原因系资金从基本面平稳、变化较小的板块流出。本组合在第三季度重点配置了机械和医药等方向，看好优质公司的出海潜力，部分持仓公司业绩保持稳健增长，估值有一定提升，组合取得一定的绝对收益。

2025年第三季度，权益市场表现良好。国内经济及上市公司业绩相对稳健，中美关税谈判取得一定成果，美国进入降息通道对国内市场也产生了积极影响。分板块看，受益于AI行业高景气，成长板块的通信、电子、计算机、电力设备及新能源等表现靠前；受降息预期影响，有色板块表现突出；红利及防御板块如银行、电力、石油石化等行业表现靠后；受茅台批价疲软及以旧换新补贴边际拉动效果减弱的影响，消费行业承压，食品饮料、商贸零售及家电等行业表现相对靠后。　　截至三季度末，本基金的持仓以高端制造业和大消费板块为主。三季度减持了家电、食品饮料，持续增配TMT、高端制造等成长板块，持仓集中在机械、电子、机器人等领域；大消费以医药、食品饮料行业为主。　　展望四季度，宏观政策有望延续加码逆周期调节的基调，需求侧刺激继续发挥作用，宏观经济在政策推动下保持平稳增长。美联储已开启降息周期，全球主要央行若进入降息通道，将为中国创造更灵活的政策空间。以DeepSeek为代表的国内科技公司会持续推动整个高端制造业以及科技行业全产业链的进步。全球产业链分工的趋势存在不确定性，但我国有全面完整的制造业供应链和强大的成本优势，人工智能、机器人、CXO（医药研发外包）等方向值得重点关注。