张韵 - 基金投资策略和运作

宏观经济回顾：2026年上半年，经济增速先企稳后有所放缓，总体延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的特征。投资方面，1-6月固定资产投资完成额累计同比下降5.7%，投资端呈现走弱趋势，其中地产投资继续探底，1-6月房地产开发投资累计同比下降18%，仍是总需求的主要拖累；基建投资增速也边际放缓，1-6月基础设施投资累计同比下降2.4%，显示地方政府主导的实物工作量释放仍偏慢；制造业投资也同样回落，1-6月制造业投资累计同比下降1.2%，反映传统制造业扩产意愿偏弱，但高技术相关领域仍保持较强支撑。消费方面，1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，上半年商品消费受汽车、家电和其他地产后周期品类拖累，增长疲弱。对外贸易方面，出口仍是上半年经济最亮眼的部分，1-6月出口金额累计同比增长17.6%，对工业生产和整体增长继续形成重要支撑。债券市场回顾：2026年上半年，国内债券市场收益率整体先上后下、中枢下移。其中一季度走势为“先上、后下、再震荡回升”。年初10年期国债收益率约在1.84%-1.85%，1月受市场情绪不佳、股债跷跷板及债券供给前置等因素推升至1.90%附近；2月资金面偏松带动回落至1.79%附近；3月供给提速与数据回暖使市场震荡偏弱，收于1.83%左右。二季度转为“先下、后震荡、再小幅回升”，中枢较一季度末明显下移。4月债券供给放量影响下曾升至1.81%-1.82%，随后资金宽松带动下探至1.74%以下；5月经历调整后修复至1.71%附近；6月在供给扰动与流动性呵护的博弈下窄幅震荡于1.70%-1.75%。上半年主线是资金面宽松与基本面偏弱对冲供给扰动，债券收益率曲线延续陡峭化。股票市场回顾：A股整体呈现"指数结构性上行、个股极致分化"的K型行情。一二月市场在政策宽松与流动性充裕下冲高，三月受美伊地缘冲突、油价破百、全球风险偏好下行拖累深度调整；四至六月美伊局势缓和，科技AI方向作为主线极致演绎，新旧经济剪刀差拉到极致。可转债方面，年初转债跟随权益市场快速上行，阶段性涨幅与权益市场相当。在权益市场降温后震荡回落明显。二季度转债跟随权益市场结构分化显著。估值层面，上半年转债估值先升后降。转债价格中位数6月末回落明显，处于年内偏低位置，但整体估值仍位于历史高位。基金操作回顾：回顾2026年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金将会在股票、可转债、信用债、利率债中灵活决定配置比率。对于一个偏左侧的投资者，过去的6月份是比较极端的一个月，便宜的东西变得更便宜，贵的东西变得更贵。如果换个角度看，正是因为这样极端的行情，让之前一些公司跌到了前所未有的低价，从长期视角看，市场的极端分化可能提供了较好的配置机会，时间会证明稳定的投资框架，优质公司的股东回报是组合长期回报的基础。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。转债投资方面，本基金在1月末，转债资产很贵的时候，大幅度降低了转债仓位，仅保留了一些低估的化工、内需相关的品种。但是在地缘冲突爆发之后，随着市场风险偏好的下降，转债溢价率的大幅度压缩，又选择增持了一定的仓位。而这种结果具有较大的随机性，不能做线性外推，因为地缘冲突不具有可预测性，只是恰巧遇上了。在5月份减持了半导体设备、先进封装相关的可转债，因为减持也让转债的仓位有了一定程度的下降。如果站在季度的维度去回顾，显然卖早了，因为到6月底，卖掉的这些可转债又涨了30%-50%不等。如果站在更长的时间维度去看，这个结论或许又不相同。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。对一些受益于AI行情，估值提升的个股进行了兑现，增持了一些估值低，成长空间大，能够在全球供应链中维持稳定生产的企业，主要集中在工程机械、CRO等行业。并逐步开始增持一些尚处于左侧，但是竞争格局清晰、估值较低的板块，例如医疗器械等行业。

2026年上半年宏观经济呈现显著的“K型分化”与“外强内弱、供强需弱、新强旧弱”格局。一季度开局经济表现平稳，二季度动能明显放缓。需求端整体偏弱，固定资产投资与消费增速均处于低位，房地产投资延续大幅下行。与内需疲弱形成对比的是工业生产保持韧性，外需持续高增长推动出口增速维持高位。价格方面呈现“PPI回升、CPI低迷”的分化格局，PPI向CPI的传导明显不畅，终端需求疲软抑制了价格向下游扩散。上半年宏观环境也受制于地缘风险与政策节奏的影响，2月底爆发的美伊地缘冲突推升全球油价与通胀预期，3月中旬后逐步缓和，构成上半年最大“黑天鹅”变量，一度拖累长端利率上行。1-5月广义财政支出偏弱，新增专项债发行进度滞后，对投资和内需造成一定拖累，也一定程度为上半年债券牛市创造了条件。上半年债券市场在经济弱修复、流动性持续宽松、机构配置压力偏高和政府债供给偏慢四重因素的共振下，走出了一轮低波动、窄区间、收益率中枢下移的牛市行情。年初至2月下旬，权益市场延续跨年强势，叠加供给和“开门红”预期，债市承压，但随着1月中旬宽货币预期升温、再贷款再贴现利率下调、央行加大流动性呵护，配置盘重新入场，利率迅速转入修复通道。3月份，美伊冲突与油价上行一度推升通胀担忧，市场对输入型通胀、出口韧性和经济修复的交易阶段性升温，债市出现短暂止盈和反弹。4-5月份，地缘风险缓和叠加资金价格持续低于政策利率，理财与纯债基金规模增加，配置需求明显放大，推动债市收益率顺畅下行，10年期国债收益率最低下探至1.70%。6月以后，资金价格向政策利率附近回归，季末扰动、理财预防性赎回和交易盘止盈叠加，收益率出现小幅反弹。海外方面，冲突对需求造成的破坏比预想中的轻，可能有滞后的影响，后续可继续观察。AI产业带动的需求增长依然非常强劲，这也抵消了部分高油价对传统行业需求的损伤，此外劳动力市场也很健康，虽然K型分化愈演愈烈，需求虽然局部有亮点，但整体还是偏弱。作为全球资产定价锚的美国利率是另外值得关注的一点，美联储顺利换届叠加供给端扰动对通胀的压力，货币政策到了面临转向的时间节点，市场尚不熟悉的新主席态度将如何成为了市场定价的焦点。全球发达市场的长端收益率都出现了趋势性走高，并创出多年高点，这对于资产价格定价有显著影响。资本市场方面，风险资产在上半年取得了相当亮眼的成绩，K型经济在股市也有体现，资金显著向AI资产倾斜，交易拥挤度创历史新高，而传统行业资产则遭市场冷遇。本基金的主要配置资产为债券和股票。2026年上半年，一季度组合固收类资产投资上，纯债部分相对保守，采取中低久期和杠杆水平。二季度组合久期有所抬升，随后在资金价格持续走低、配置力量持续增强的背景下，进一步提升组合久期至中高水平，在6月份当央行收紧资金至中性时，恢复至中性策略。权益部分我们在高位减持有色股，并在冲突缓和后大幅超配科技股。

2026年上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指数上涨35.58%。2026年上半年，市场走出极致分化。申万一级行业层面，表现最好和最差行业的收益率差异达到115.71%：电子、通信、建筑材料等行业实现领涨，涨幅分别为86.29%、73.59%、46.26%。但有21个行业都实现下跌，其中食品饮料、美容护理、农林牧渔、商贸零售等行业表现较差。一季度，仓位主要集中在AI硬件、电网设备、电池及上游原材料等板块。二季度，进一步加大了电子、通信等AI硬件板块的配置。

2026年上半年，经济数据先高后低，虽然内需有起伏，但出口的需求一直不错，证明我国的制造优势依然维持。当然内需也不乏看点，萎靡了近4年的房地产市场开始出现企稳迹象，尤其是一线城市如上海，成交量超预期且房价也逐步企稳。二季度随着地缘政治的不确定增加，美伊冲突导致油价高企，这也对我国的需求有一定负面影响，我们看到二季度的经济数据有所回落，内需不强且专项债发行慢导致逆周期政策落地的节奏也在延后。海外方面，冲突对需求造成的破坏比预想中的轻，可能有滞后的影响，后续可继续观察。AI产业带动的需求增长依然非常强劲，这也抵消了部分高油价对传统行业需求的损伤，此外劳动力市场也很健康，虽然K型分化愈演愈烈，需求虽然局部有亮点，但整体还是偏弱。作为全球资产定价锚的美国利率是另外值得关注的一点，美联储顺利换届叠加供给端扰动对通胀的压力，货币政策到了面临转向的时间节点，而市场尚不熟悉的新主席态度将如何成为了市场定价的焦点。全球发达市场的长端收益率都出现了趋势性走高，并创出多年高点，这对于资产价格定价有显著影响。资本市场方面，风险资产在上半年取得了相当亮眼的成绩，K型经济在股市也有体现，资金显著向AI资产倾斜，交易拥挤度创历史新高，而传统行业资产则遭市场冷遇。市场回顾：债券市场2026年一季度先下、后上、震荡为主，随着二季度开始经济数据走弱，10年期国债利率再次出现了一波下行，收益率从年初最高的1.89%最低下行至1.7%。权益市场出现明显上行，1月在黄金价格驱动下，有色金属板块率先领涨；随后受地缘冲突升级冲击，风险资产遭遇集中抛售，市场经历阶段性回调；4月以来，随着地缘局势缓和，市场风险偏好显著修复，科技成长股成为领涨主线，而其余板块表现相对滞后。截止上半年末，上证综指录得3.16%的涨幅，创业板指上涨35.58%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为利率债和股票。2026年上半年，组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分组合在高位减持有色股，并在冲突缓和后大幅超配科技股。债券部分，组合减持了可转债并增加了长久期利率债。

2026年上半年，经济数据先高后低，虽然内需有起伏，但出口的需求一直不错，证明我国的制造优势依然维持。当然内需也不乏看点，萎靡了近4年的房地产市场开始出现企稳迹象，尤其是一线城市如上海，成交量超预期且房价也逐步企稳。二季度随着地缘政治的不确定增加，美伊冲突导致油价高企，这也对我国的需求有一定负面影响，我们看到二季度的经济数据有所回落，内需不强且专项债发行慢导致逆周期政策落地的节奏也在延后。海外方面，冲突对需求造成的破坏比预想中的轻，可能有滞后的影响，后续可继续观察。AI产业带动的需求增长依然非常强劲，这也抵消了部分高油价对传统行业需求的损伤，此外劳动力市场也很健康，虽然K型分化愈演愈烈，需求虽然局部有亮点，但整体还是偏弱。作为全球资产定价锚的美国利率是另外值得关注的一点，美联储顺利换届叠加供给端扰动对通胀的压力，货币政策到了面临转向的时间节点，而市场尚不熟悉的新主席态度将如何成为了市场定价的焦点。全球发达市场的长端收益率都出现了趋势性走高，并创出多年高点，这对于资产价格定价有显著影响。资本市场方面，风险资产在上半年取得了相当亮眼的成绩，K型经济在股市也有体现，资金显著向AI资产倾斜，交易拥挤度创历史新高，而传统行业资产则遭市场冷遇。市场回顾：债券市场2026年一季度先下、后上、震荡为主，随着二季度开始经济数据走弱，10年期国债利率再次出现了一波下行，收益率从年初最高的1.89%最低下行至1.7%。权益市场出现明显上行，1月在黄金价格驱动下，有色金属板块率先领涨；随后受地缘冲突升级冲击，风险资产遭遇集中抛售，市场经历阶段性回调；4月以来，随着地缘局势缓和，市场风险偏好显著修复，科技成长股成为领涨主线，而其余板块表现相对滞后。截止上半年末，上证综指录得3.16%的涨幅，创业板指上涨35.58%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为利率债和股票。2026年上半年，组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分组合在高位减持有色股，并在冲突缓和后大幅超配科技股。债券部分，组合减持了可转债并增加了长久期利率债。

上半年市场经历了剧烈的变化，年初有色化工等表现突出，随后爆发的美以伊冲突带来宏观不确定性，叠加AI叙事强化，出现了风格的极致分化，科技板块涨幅巨大，其他行业则多数下跌，由于本产品持有品种以非科技为主，在此过程中表现不佳。

2026年上半年，中国经济交出了一份"稳中有进、结构分化"的成绩单。然而，在总量平稳增长的背后，经济运行呈现出显著的冷热温差，出口强劲而内需偏弱，新动能高增而传统投资承压，一线城市房价企稳而开发投资持续下行。与此同时，全球地缘冲突加剧、美联储政策重构、AI产业资本狂潮涌动，多重力量交织塑造了上半年的宏观图景。其中上半年海关数据出口规模14.73万亿元，同比增长13.4%，结构持续优化是外贸的最大亮点，中国出口正在从"量的扩张"转向"质的提升"，高技术含量、高附加值产品成为拉动出口增长的核心引擎。房地产市场仍在深度调整，但价格端已经出现企稳迹象，结构性改善的积极信号已开始显现，更具深意的是交易结构的变化，二手房成交明显回暖。但也有值得关注的问题，消费领域呈现明显的结构分化，服务消费好转，商品消费承压，更值得警惕的是投资端的全面走弱，房地产开发投资下降18%是主要拖累。与实体经济的温和复苏不同，上半年AI产业经历了前所未有的社会关注和资本涌入，客观而言，海外前沿模型引领的背景下国产大模型和相关基础设施建设确实取得了显著进步，但我们也需要关注人工智能大爆发对于就业和通胀的长期影响。上半年海外最大的宏观事件就是中东地缘冲突以及其引发的油价上涨，好在进入5月份局势趋于缓和并未对全球实体经济造成更大冲击，但地缘冲突导致美联储潜在的政策转向值得关注，新任美联储主席弱化前瞻指引，使得市场对于下半年潜在加息的预期持续走强。资本市场方面，风险资产在上半年取得了相当亮眼的成绩，K型经济在股市也有体现，资金显著向AI资产倾斜，交易拥挤度创历史新高，而传统行业资产则遭市场冷遇。市场回顾：权益市场出现明显上行，1月在黄金价格驱动下，有色金属板块率先领涨；随后受地缘冲突升级冲击，风险资产遭遇集中抛售，市场经历阶段性回调；4月以来，随着地缘局势缓和，市场风险偏好显著修复，科技成长股成为领涨主线，而其余板块表现相对滞后。截止上半年末，上证综指录得3.16%的涨幅，创业板指数上涨35.58%。债券市场2026年一季度先下、后上、震荡为主，随着二季度开始经济数据走弱，10年期国债利率再次出现了一波下行。收益率从年初最高的1.89%最低下行至1.7%基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年上半年，组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分，组合基于对AI资本开支和基础设施投建的看好，继续重仓在光模块和PCB等海外算力链条上，并逐步加仓北美缺电产业链，如燃气轮机和内燃机相关环节，6月份考虑到国内算力基建的加速，换仓一部分到国产算力和半导体设备方向。债券部分，组合持续持有部分质地较好的可转债。

一、宏观与市场情况2026年上半年宏观经济呈现前高后低的走势。一季度在"抢出口"等因素支撑下GDP增速维持在5%以上，二季度经济数据边际下滑，消费与投资承受了较明显压力，GDP同比增速放缓。出口依靠高端制造业等结构性因素维持高增长，成为经济的主要支撑。政策端，市场对大规模内需刺激并无预期，财政政策保持定力，货币政策在一季度超预期降准降息后进入观察期。上半年资本市场的核心关注点几乎完全落到了外部因素上，美伊冲突、美联储加息预期等不断扰动市场，报告期末外部因素仍旧存在不确定性。上半年A股走出了先抑后扬、极致分化的行情。一季度科创50下跌6.54%，沪深300下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。3月调整尤为剧烈——科创50单月跌幅达15.57%，主要受美伊冲突加剧、美联储降息预期推迟以及前期涨幅较大的科技板块获利了结等因素影响。行业层面，煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）领涨，非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）领跌。二季度市场全面反转。科创50大幅上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，深证成指上涨20.24%，沪深300上涨11.90%，上证指数上涨5.20%。科技成长一枝独秀，大盘蓝筹明显跑输。AI产业从云端算力向端侧应用全面扩散、半导体国产替代加速推进，推动科创50在5月11日突破历史高点。二、权益操作总结基金相对业绩基准整体保持中等偏低的权益比例。行业配置重点配置医药、有色、电子、基础化工和煤炭，整体思路是均衡配置各个方向有短中期机会的细分行业龙头。结构上看，人工智能、半导体、创新药等方向都出现了较好的投资机会，整体保持绝对收益投资思路，对组合进行严格止盈止损操作。

2026年上半年，经济数据先高后低，虽然内需有起伏，但出口的需求一直不错，证明我国的制造优势依然维持。当然内需也不乏看点，萎靡了近4年的房地产市场开始出现企稳迹象，尤其是一线城市如上海，成交量超预期且房价也逐步企稳。二季度随着地缘政治的不确定增加，美伊冲突导致油价高企，这也对我国的需求有一定负面影响，我们看到二季度的经济数据有所回落，内需不强且专项债发行慢导致逆周期政策落地的节奏也在延后。海外方面，冲突对需求造成的破坏比预想中的轻，可能有滞后的影响，后续可继续观察。AI产业带动的需求增长依然非常强劲，这也抵消了部分高油价对传统行业需求的损伤，此外劳动力市场也很健康，虽然K型分化愈演愈烈，需求虽然局部有亮点，但整体还是偏弱。作为全球资产定价锚的美国利率是另外值得关注的一点，美联储顺利换届叠加供给端扰动对通胀的压力，货币政策到了面临转向的时间节点，而市场尚不熟悉的新主席态度将如何成为了市场定价的焦点。全球发达市场的长端收益率都出现了趋势性走高，并创出多年高点，这对于资产价格定价有显著影响。资本市场方面，风险资产在上半年取得了相当亮眼的成绩，K型经济在股市也有体现，资金显著向AI资产倾斜，交易拥挤度创历史新高，而传统行业资产则遭市场冷遇。市场回顾：债券市场2026年一季度先下、后上、震荡为主，随着二季度开始经济数据走弱，10年期国债利率再次出现了一波下行，收益率从年初最高的1.89%最低下行至1.7%。权益市场出现明显上行，1月在黄金价格驱动下，有色金属板块率先领涨；随后受地缘冲突升级冲击，风险资产遭遇集中抛售，市场经历阶段性回调；4月以来，随着地缘局势缓和，市场风险偏好显著修复，科技成长股成为领涨主线，而其余板块表现相对滞后。截止上半年末，上证综指录得3.16%的涨幅，创业板指上涨35.58%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为利率债和股票。2026年上半年，组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分组合在高位减持有色股，并在冲突缓和后大幅超配科技股。债券部分，组合减持了可转债并增加了长久期利率债。

2026年一季度，国内外政治经济形势呈现"国内稳健向好、国际动荡加剧"的鲜明对比。中国经济实现"十五五"良好开局，而全球市场则受中东地缘冲突主导，面临"滞胀"风险上升的严峻挑战。国内方面，3月制造业PMI回升至50.4%，较上月上升1.4%，新订单指数跳升至51.6%，需求端出现积极信号，消费市场持续回暖。海外则面临中东地缘政治危机升级引发的全球实物资产和金融市场剧烈波动的风险。ICE布伦特原油一季度累计上涨79.25%，3月单月涨幅接近50%，为1988年以来最大单月涨幅。另一方面，战争引发通胀担忧打压降息预期，市场从预期降息转向预期降息周期终结，甚至预期年内加息。总体而言，2026年一季度中国在全球动荡中展现了强大的经济韧性和政策定力，为全年经济平稳运行奠定了较好基础，但需警惕外部环境变化带来的滞后影响。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们大幅超配了AI算力的海外链和基础设施建设中相对短缺的电力环节，同时基于全球能源紧张和国内储能的景气度回升加配了新能源上游，兑现了一部分国产算力相关资产的收益。债券部分，我们依然持有较多的大盘可转债，增持了能源和军工相关的转债配置比例。

报告期内国内宏观经济平稳运行，出口继续保持较快增长。春节期间消费有所反弹，新型消费有不少亮点。投资维持一定强度，房地产投资仍录得两位数下滑。价格指数略有反弹，由于中东战争影响，油价持续攀升，PPI环比涨幅有所加快。报告期内沪深300指数小幅下跌，基础化工等行业表现较好，消费、非银等跌幅居前。债券市场波动不大，十年期国债收益率在1.8%附近震荡。关于本基金的运作，报告期内本组合在贵金属行业股票大幅冲高后进行了清仓操作，守住有色金属行业大量盈利。止盈了部分非银金融行业、石油石化行业持仓。报告期内组合仓位明显降低，持仓结构逐渐向银行等红利类资产转换，进一步保护好前期收益的同时降低组合波动率。组合复权累计净值在报告期内创造历史新高。

宏观经济回顾：2026年一季度，经济增速表现较好，名义GDP增速有所回升。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，投资端数据环比有所增长，其中地产投资增速依然低迷，2月房地产开发投资累计同比下降11.1%，地产二手房成交量有所回升，关注地产小阳春的持续情况；2月基建投资增速累计同比增长11.4%，增速表现较好，部分与春节错位因素有关，关注后续地方政府主导的基建投资增量情况；2月制造业投资累计同比增长3.1%，生产性投资环比有所增加。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，消费数据同样有所回暖。对外贸易方面，2月出口金额累计同比增长21.8%，表现较为突出，出口韧性较强，对中国经济形成支撑。生产方面，3月制造业PMI指数为50.4%，重新回升至荣枯线以上，3月的生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，需求端回升快于生产。股票市场回顾：2026年一季度市场整体呈现冲高回落、先扬后抑的走势。其中万得全A季度跌幅1.15%，上证指数季度跌幅1.94%；沪深300季度跌幅3.89%；创业板指季度跌幅0.57%。市场风格分化显著，分板块看，一季度煤炭、石油石化、电力和建材板块涨幅居前，综合金融、非银行金融、消费者服务和商贸零售板块跌幅居前。风格上，成长板块表现强于价值板块，小盘股表现强于大盘股。整体而言，一季度A股从年初的情绪驱动快速上涨，逐步转向政策与外部流动性主导的风险释放，风格呈现大盘弱、中小盘强、低估值防御板块相对抗跌的特征，市场在快速冲高后完成阶段性风险出清。港股方面，2026年一季度震荡走弱，恒生指数一季度累计下跌3.29%，恒生科技指数累计下跌15.70%，整体呈现先扬后抑走势。1月受内地经济回暖与南向资金流入带动，港股阶段性走强；2月市场交投趋淡，指数进入高位震荡，资金分歧有所加大；3月在美联储维持高利率、全球避险情绪升温等因素影响下，港股明显回调，科技板块领跌。一季度行业分化显著，能源、工业板块相对抗跌，科技及消费成长板块调整幅度较大，南向资金持续净流入，对市场形成一定支撑。可转债市场回顾：2026年一季度转债市场与股票市场同步下跌。截至3月31日，一季度中证转债下跌1.14%，同期万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，转债表现不及股票。市场整体呈现“倒V型”走势。第一阶段为1-2月，在经济基本面弱修复，全球流动性宽松背景下市场震荡上行；第二阶段为2月末至今，受美伊冲突影响，油价快速上行，美联储降息进程受阻，市场风偏快速下行，市场明显回调。分板块看，一季度煤炭、石油石化、电力和建材板块涨幅居前；综合金融、非银行金融、消费者服务和商贸零售板块跌幅居前。风格上，成长板块表现强于价值板块，小盘股表现强于大盘股。基金操作回顾：回顾2026年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。作为一只进取型债券基金，在基金合同约定的范围内，本基金的大部分资金将会在股票、可转债、信用债、利率债中灵活决定配置比率。转债投资方面，本基金在1月末，转债资产在市场高位时兑现了收益，大幅降低了仓位，仅保留了一些低估的化工、内需相关的品种。但是在战争爆发之后，随着市场风险偏好的下降，转债溢价率的大幅度压缩，又选择增持了一定的仓位。转债资产的市场表现受美伊冲突的影响而较难预测，无法根据前期表现进行线性外推。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。对一些受国产大飞机、燃气轮机多重利好催化出现较大涨幅的公司进行了兑现，增持了一些估值低，成长空间大，能够在全球供应链中维持稳定生产的企业，主要集中在化工行业。并逐步开始增持一些尚处于左侧，但是竞争格局清晰、估值较低的版块，例如医疗器械等行业。 信用、利率债投资方面，一季度市场流动性维持宽松状态，机构行为尤其配置盘行为表现显著好于市场预期，中短期利率债与信用债逐步下行，信用利差压缩，曲线呈现陡峭化特征。长端出于通胀读数上行、潜在的供给压力，交易盘偏谨慎，整体表现不及短端。组合操作上，少量增持2-5Y利率债与信用债，在保持组合债券仓位灵活性的同时争取资金宽松下的资本利得。