罗春蕾 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股呈现上涨态势，万得全A指数上涨12.82%，沪深300指数上涨11.9%。随着中东地缘冲突边际缓和，全球能源价格有所回落。本季度市场对美联储年内加息的预期从稳定宽松转为紧缩上行，美国基本面强劲数据未给市场宽松预期的理由。A股市场上涨主要集中在成长板块，市场紧密围绕AI产业链，上游材料呈现快速通胀态势，电子元器件和基础材料价格跳涨，此外，市场紧密关注国产存储加速扩产，市场上调国产半导体设备订单增速。本基金积极配置AI产业链上游，当前部分品类价格仅刚刚超过上一轮周期高点，二季度行情叙事逻辑以估值扩张为主，三季度将进入新产品生命周期，部分产品涨价幅度或将进一步加速。核心关注AI敞口占比较大，且供给约束较强的上游材料，业绩可能具备持续超预期能力。

2026年2季度，A股市场主要指数基本都取得上涨。其中，上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%。但从中信一级行业来看，整个2季度，市场呈现极度的分化。领涨的电子、通信行业分别上涨89.9%、66.1%，领跌的消费者服务、农林牧渔行业下跌20%左右。总体而言，市场几乎完全围绕AI在交易，其他方向普遍性表现较差。2026年2季度，伴随美伊战争的基本结束，市场风偏快速提高，以AI为代表的科技板块强势上涨。本基金依然围绕大消费板块进行布局，结合消费各方向的跟踪调研，发掘需求景气度出现明显回落的标的。同时，由于担忧油价高企，可能会对出行活动造成影响。潜在的“厄尔尼诺”风险，也会对消费场景产生冲击。因此，本基金在2季度对持有的消费板块进行了减仓。主要减仓的方向包括出行链、白酒等。同时，也对业绩不及预期的个股进行了止损，对股价达到预期回报的个股进行了止盈。在能力圈拓展以及卫星策略中，本基金也积极参与了某些主业是消费，但在科技方向做出积极尝试的公司等，也取得了一定的投资收益。该过程围绕两大评判维度展开：一是主业具备稳固支撑，同时拥有科技业务实现突破的期权价值；二是即便主业贡献有限，所布局的科技赛道亦具备显著或可期的优异表现。除此之外，本基金仍在积极拓展能力圈，在风险可控的前提下，积极尝试投资某些个股，总体也带来正贡献。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2026年的中央经济工作会议提出，要深化科技创新，培育发展人工智能+、高端装备、集成电路、新材料、生物医药等新兴产业，强化原始创新和关键核心技术攻关。强化基础研究，与高技术制造、新材料、航空航天、未来能源等领域多措并举，推动人工智能等“新质生产力”突破。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。今年上半年科技股超额收益明显。一季度因美伊战争的系统性风险科技股调整较大，这也为二季度的大幅上涨创造了机会。二季度开始，市场整体回暖，科技股有较多的结构性机会。具体来看，一是“光入柜内”带来的光市场扩容带动光模块龙头市值上台阶，为科技股整体估值扩张打出空间。二是类似于2021年的涨价行情，即AI带动全产业链需求扩张，产业链一些细分环节因为供给瓶颈存在阶段性的供需错配，MLCC、半导体设备材料、mSAP工艺的PCB都在涨价；三是围绕中报业绩的科技白马行情，因AI需求拉动及产品涨价，光纤、PCB、光模块等成为市场资金聚焦点。本基金二季度一是加大了光通信领域的布局，二是在玻璃基封装等一些新产业趋势方向上有所布局，6月份开始对一些估值透支未来2-3年成长性的个股做了减持。展望2026年下半年的科技股行情，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。海外大模型标杆企业Anthropic的ARR已经达到600亿美元，估值站上万亿美元，国内外大模型公司普遍反映算力供应不足以支持实际需求，算力扩张是科技需求端比较明确的方向。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程。国际局势依然有不确定性，除了中美关系外，中日关系也有新的变数，半导体对美对日方向有国产替代的机会。三是要更为重视AI技术创新，过去两年科技白马涨幅较大，打出了AI的市场及市值空间，未来一旦新技术或新产品落地，其潜在的市场空间也会很大。

2026年第二季度，A股整体呈现明显的分化行情。科创50、创业板指表现强势，在一个季度内分别取得75.7%和36.4%的涨幅，科技股占据主导。而以上证50为代表的传统蓝筹公司，以及以中证2000为代表的小市值公司则表现平淡，涨幅分别只有5.8%和7.8%。至于一些更小市值的微盘股，多数是股价下跌的。不止是宽基指数明显分化，如果看细分行业指数，则行情差异更为明显。领涨的电子、通信两行业中信指数涨幅分别为90%和66%，排名第三的建材涨幅约35%。但是，在这三个板块之外，其他板块的表现则显著落后。化工与机械指数勉强有10%-20%的上涨，计算机与非银指数微有正收益，而其他20多个行业指数则皆收绿，跌幅居前的行业有食品饮料、美容护理、零售、钢铁、农林牧渔、石油石化等，跌幅在15%-25%之间，与科技相比反差显著。之所以有如此分化的行情，是因为AI产业链（尤其是AI硬件链）景气度持续提升，从算力需求上升，到服务器、光模块、交换机，再到存储、HBM、先进封装、半导体设备材料、PCB、覆铜板、高速铜连接，最终形成上中下游协同上涨。在这一逻辑下，二季度领涨的几乎全是半导体产业相关方向，电子、通信是直接AI受益行业，建材、化工、机械中的领涨股则大多是AI次级受益公司。另一方面，消费、红利和传统周期板块的疲弱行情，本质上反映了市场对宏观现实的定价——内需不足、地产偏弱、消费恢复力度有限。坦白讲，二季度的行情与我们之前判断差异较大。我们此前认为美伊冲突存在加剧可能，地缘风险、油价上涨可能成为权益市场的矛盾焦点，股票配置应该向战时配置思路倾斜。但我们未料到美国能从冲突中迅速抽身，双方快速向签署停战协议方向发展。因此，市场在经历3月份快速下跌之后，风险偏好大幅提升，成交量显著放大。与此同时，算力需求上升、AI硬件持续高景气，令整个半导体产业链不仅仅充分地承接了市场热度，并且因为整个板块强大的财富效应，导致市场资金狂热地流向AI硬件产业链，造成对非AI板块的行情抽血。本基金在二季度之初，对A股的投资机会较为谨慎，因此在科技板块早期上涨中参与较少，故净值增长较为落后。但在二季度中后期的行情中，伴随AI板块的持续升温以及AI与非AI板块的行情分化趋势越来越明显，本基金也相应调整投资策略，提升了对科技产业链的配置权重。本基金前期聚焦于大消费及医药板块。但在今年的行情中，消费和医药走势均比较落后。尤其是消费板块，无论是宏观数据还是微观体感，都比较疲弱。因此，我们虽然始终保持对两大板块的关注，但是相应调低了仓位权重，把部分仓位挪到我们能够理解和跟踪的科技板块上来。近一两年，我们对于专注于“大消费和医药”的理解是：不仅仅在行业有机会时收获丰硕的果实，也要在行业蛰伏时回避其风险，懂得保存实力以待时机。因此，在今年的投资策略上，我们会更加灵活地调整仓位配置，以期在行业低谷期依然能为投资人获取持续的投资收益。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2026年的中央经济工作会议提出，要深化科技创新，培育发展人工智能+、高端装备、集成电路、新材料、生物医药等新兴产业，强化原始创新和关键核心技术攻关。强化基础研究，与高技术制造、新材料、航空航天、未来能源等领域多措并举，推动人工智能等“新质生产力”突破。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。2026年一季度科技股的投资难度明显加大，今年一月份国内各大互联网大厂重金宣传和推广自家AI应用，A股市场的AI应用和传媒表现较好。此外，1月份商业航天也是在去年12月份火爆行情下得以延续较好的表现。1月中旬市场见高点，去年表现较好的科技白马龙头多高位盘整，科技股的机会表现为结构性行情，顺应科技发展趋势的新技术如CPO、OCS得到市场关注。3月份美伊战争爆发，油价飙升带来的滞涨预期压制科技股风险偏好。一季度本基金对于去年12月份以来短期涨幅较大的商业航天、大飞机等个股做了减持，由此可以在3月份的市场下跌中控制风险。3月份下旬开始，本基金逐步加仓了AI算力细分领域龙头。展望2026年科技股行情，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，从长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。海外大模型标杆企业OpenAI估值达到5000亿美元，2030年收入指引达到2000亿美元，相应的算力资本开支巨大。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程，同时美国对中国半导体的限制依然存在。今年国内众多企业从台积电、三星返回到国内Fab厂，相应的流片、封装及半导体扩产机会巨大。三是要更为重视AI技术创新，过去两年科技白马涨幅较大，打出了AI的市场及市值空间，未来一旦新技术或新产品落地，其潜在的市场空间也较大。

2026年一季度A股呈现调整态势，万得全A指数下跌1.15%，沪深300指数下跌3.89%。本季度市场受美伊战争影响，霍尔木兹海峡油气航运几近停摆，推升全球能源价格。在资产定价上，市场迅速由“避险”切换到“再通胀”交易，表现为股、债同步承压。A股市场主要受负面情绪影响，市场担忧油价长期维持在较高位置对国内造成输入型通胀的影响。成长方面，市场紧密围绕AI产业链，其中光通信OCS和CPO表现较为突出，谷歌主推OCS的技术，目前处于渗透率初期，未来2-3年有望进入斜率陡增阶段；英伟达也计划在scale up和scale out场景中加快推进CPO，其具备的低延时、低衰减、低功率特性是未来互联的终极形态。本基金当季度增配海外电力设备，全球燃气轮机正处于订单高增、供给紧张、价格上行的景气上行通道，AIDC带来的新增刚性电力需求将使本轮景气周期显著拉长至2030年。海外主机厂订单饱满、可见度长，头部厂商排产普遍延至2028-2030年。AIDC产业链中，多数零部件已实现国产化，但透平叶片、燃烧室陶瓷片、燃烧气阀、气压机等在量产环节仍有进口依赖，叶片等热端件为价值量最高与卡位最核心环节，国产替代正加速推进。本基金重点关注具备长期竞争能力的企业，长期业绩稳健、市值被低估的企业有望迎来估值修复。

2026年1季度，A股主要指数基本全部下跌。其中，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%。从细分行业来看，以中信一级行业为例，煤炭、石油石化、公用事业行业领涨，消费者服务、非银金融、综合金融行业领跌。2026年1季度，市场在1月初表现较好，延续了2025年的积极势头，以AI应用及商业航天等主题板块为代表，短期出现快速上涨，带动市场整体创出新高。紧接着2月市场整体呈现横盘震荡，但2月28日，伴随美以伊战争的爆发，市场开始出现向下调整。本基金在这个季度继续聚焦A股大消费板块，投资策略总体保持延续，即优选竞争壁垒明确、长期内在价值突出的个股。在此基础上，结合市场环境等因素，短期结合景气度跟踪，对持仓进行动态调整。此外，本基金依然保持积极的能力圈拓展，通过卫星策略等，尽力捕捉投资机会，争取为投资人多赚取投资回报。具体而言，2026年1季度，在美以伊战争爆发后，由于油价暴涨，损伤了起初看好的属于服务消费的航空板块的业绩，对该方向的投资进行了减仓。不仅如此，由于游戏板块相关个股的跟踪显示景气度环比下降，本基金对该板块也进行了减仓。本基金还对短期上涨到目标价位的个股进行了减仓。同样结合景气度跟踪，本基金1季度对龙头白酒公司进行了一定加仓，后续继续保持观察。同时，也对服务消费方向景气趋势不错的酒店等板块进行了加仓。

2026年一季度，A股整体呈现震荡下跌走势。新年伊始，在2025年牛市情绪的惯性之下，A股在1-2月整体上涨，其中中证500、微盘500、中证2000、中证1000、科创50等中小盘、成长风格的指数涨幅均超过10%，而上证50、沪深300、上证综指等大盘指数则相对落后，涨幅不及5%。细分行业方面，2026年前两个月领涨板块以有色、建材、石油石化、钢铁、煤炭等周期行业为主，且涨幅基本超过15%，有牛市风格从科技向周期切换的苗头。相比之下，TMT、新能源等科技行业涨幅居中，医药、消费、金融等板块则表现相对落后。但是随着2月末最后一天，美以两国攻打伊朗，导致全球重要的交通枢纽霍尔木兹海峡封闭，石油、天然气大涨，全球资本市场大幅波动，A股的市场偏好也随即发生变化。3月，A股几乎所有主要指数都明显回调，尤其是前期涨幅较多的科创50、中证500、中证1000、中证2000等指数跌幅均超10%。细分行业上，有色、钢铁、科技（TMT、军工等）跌幅均超10%，反映的是油价大涨之下的需求衰退预期以及市场风险偏好下降带来的负弹性；而红利（银行等）、煤炭、新能源则相对抗跌，反映的是市场风格切向防御，属于油价上涨受益板块。可以说，2026年一季度市场最大的变量就是美伊冲突。这一突发地缘政治事件显著加剧了全球风险偏好波动。战争初期，市场对此战争预期大致为：美以会在2-4周内结束战斗，伊朗的军事能力被大幅削弱，现政权变更，改革派上台与美以谈判并作出妥协让步，美国对中东地区的石油资源掌控力加强，对盟友影响力加大，油价经过短期波动后有望回落。但随着战争的逐步发展，市场预期在不断变化，美伊冲突的时间可能延长，伊朗的反击力度明显大于预期，同时攻击美国在海湾地区多个军事基地及盟友的相关资产，霍尔木兹海峡持续封锁，油价涨幅超预期，导致市场风险偏好明显下行，全球股市均有明显下跌。我们认为，对美国而言，美国可能低估了伊朗的军事实力和地缘优势，低估了延续3000-5000年文明国家的战斗韧性，也低估了一个神权国家在受到巨大危险时的反抗决心和意志。美国可能被迫陷入一场始料未及的战争泥潭，武器消耗、人员伤亡、经济损失均可能超出预期，军事及美元的全球霸权面临削弱，海外美元回流支持创新闭环可能被打破。对伊朗而言，伊朗被美国制裁40多年，发展受到极大制约。尽管如此，伊朗在国土面积、资源储备、人口数量与素质、工业能力上依然是中东强国，且有着数千年的文明，历史上几度辉煌，民族自豪感强烈。对内，伊朗虽然经济问题频发，但没有强大的反对派，教会集团、革命卫队对国家经济资源、军事实力的掌控力度强大。对外，可以凭借霍尔木兹海峡的地理优势影响石油全球供应，也能靠导弹和无人机在战争中获得不对称优势。回到投资角度，美伊冲突对资本市场可能有以下几点：1）冲突时间可能比市场预期长，霍尔木兹海峡的持续封锁对全球石油、化工品、粮食构成直接冲击，对其他能在一定程度上替代石油的产品带来影响。油价上涨时间若明显延长，也必然导致全球需求下行，经济走弱。因此，股票配置应适当考虑“战时思路”，适当配置石油、煤炭等板块对冲油价上涨风险。2）美以颠覆伊朗现任政权的目的难以达到，以色列会尽最大可能把美国拖入中东战场。一旦战争向着对美国不利的方向演变，美国的军事实力、对盟友的影响力、美元信誉可能都受到影响。美股可能面临较大风险，科技股可能面临风险偏好下行和美元回流支持创新闭环终结的双重冲击。3）一旦美股下行，初期全球普跌，中后期中国资产率先反弹概率较高。中国是此次美伊冲突中，除了俄罗斯之外受影响最小的国家。中国作为以煤炭为主要能源来源，同时在新能源上布局最多的国家，又有新能源车出海的优势，应对此次全球风险的能力最强。因此，全球股市下行的中后期，曾经相信美国叙事的资金有望部分选择中国资产进行避险。而曾经以美国盟友身份存在，虽资源不足、工业实力不足但因与美国交好而享受经济繁荣的国家，可能面临中长期国家实力走下坡路的风险，比如欧洲、日韩、海湾国家等。本基金一直聚焦于大消费及医药赛道。在今年一季度的行情中，消费和医药相对走势落后，这和我们此前预期一致，该逻辑我们曾多次阐述，故不再赘言。2026年一季度本基金主要赛道的相关指数中证消费和中证医药分别下跌6.04%和1.68%，本基金净值上涨6.01%，跑赢了相关指数。我们的主要投资策略是：保留医药及消费的核心持仓，然后适当布局科技；同时考虑到美伊冲突的影响，还配置了一些能源行业，以便对冲油价上涨可能带来的冲击。总体来看，这一策略在第一季度是成功的，不仅跑赢了本基金赛道相关的指数，也在市场大幅波动中保留了部分收益。

2025年A股在宏观波动与政策托底下走出“上半年N型震荡、下半年阶梯上行”的慢牛行情。沪深300上涨17.66%、万得全A上涨27.65%。本基金紧密围绕科技和资源进行配置。科技方面，在AI模型降本的催化下，海外大厂资本开支大幅超预期，叠加技术创新周期，光模块、PCB、半导体设备等相关产业链盈利能力大幅改善。资源方面，在全球流动性逐步宽松和地缘政治风险上升的背景下，供需格局持续加剧，推升商品价格中枢抬升。经过紧密的产业跟踪，科技和资源板块依然维持景气度。

2025年，A股市场整体表现较好，虽然经历特朗普上任后的关税战威胁，但中国的有效应对使得市场有惊无险，全年上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300上涨17.66%。从细分行业来看，以中信一级行业为例，有色金属、通信、电子行业领涨，煤炭、食品饮料领跌，并且是全年唯二下跌的行业。2025年，本基金继续围绕A股大消费板块进行投资，但也积极保持能力圈拓展，在风险可控的前提下，利用卫星策略积极进行其他板块相关个股的投资。总体而言，本基金始终坚持自下而上优选竞争壁垒明确，长期内在价值突出的个股。但面对市场的不断变化，同样积极考虑景气因素的影响调整持仓及仓位，在投资框架体系内，争取投资者的收益最大化。具体而言，2025年1季度，结合国补政策对部分家电标的进行阶段性加仓。通过跟踪春节旺季的消费表现，对白酒板块进行了适度加仓及个股调整。同时，在Deepseek发布后，结合市场及个股情况，通过卫星策略积极参与了部分AI相关标的的投资。2季度，5月18日，伴随中央整治违规吃喝政策的落地，白酒板块的业绩直接受到影响并且无法对负面影响持续时间做出清晰判断，本基金开始对白酒板块减仓。与此同时，5月份开始，新消费行情开始演绎，本基金结合细分行业及个股的景气度情况，选择性参与短期景气可跟踪验证、基本面环比有改善的个股。3季度，社零数据逐步走弱，本基金结合实际跟踪情况，考虑细分行业及个股的景气度变化，对白酒、游戏、部分出海标的等进行加仓，对白电板块进行减仓。4季度，继续结合头部白酒公司的策略及批价情况，考虑到板块业绩出清情况不明朗，对相关标的进行减仓。同时，伴随服务消费相关政策陆续出台，重点对受益方向进行加仓。整体看来，2025年，尤其是2季度“新消费”行情后，本基金在策略上，加强了景气度的考虑权重，积极应对市场挑战。

2025年四季度，A股整体呈现震荡走势。宽基指数中，代表小市值股票的中证2000和代表大盘蓝筹的上证50略有上涨，涨幅约1-4%；而代表成长股的科创50、中小板、创业板指数则各有下跌，跌幅约1-10%。从细分行业看，三类行业走势较强。一是红利资产，比如石油石化、银行等；二是军工、有色等行业，反映的是国际地缘冲突加剧、美元贬值预期下的资金选择；三是商业航天、卫星互联网等主题板块，在政策支持、火箭发射事件刺激下一路上行，也带动军工、通信指数上涨。两类行业走势较弱。一是地产、消费行业，受宏观数据欠佳的拖累。二是医药、计算机、传媒、汽车、电子等第三季度涨幅较多的行业，进入阶段性回调。总体上，A股在经历了三季度的科技板块的单边上涨之后，在四季度进入了震荡区间。一方面消化前期快速上涨的情绪，一方面为来年可能面临的政治、经济、细分行业的边际变化而布局。 2025年，可能是中国在国际舞台上政治、军事、科技、经济、文化等各种硬实力和软实力全面崭露头角的一年。自从2018年美国对中国发起贸易战，一场中美之间全方位的遏制与反遏制斗争启动，除了热战，斗争几乎遍及所有领域。2025年以前，总体美国属于进攻一方，中国大多处于防守蓄力态势。但是2024年底至2025全年，一系列事件层层递进，显示中美之间的竞争态势逐步逆转。 首先军事方面，2024年底六代机试飞，打破美军的传统空中优势，是中国军事科技突破的重要标志。2025年5月的印巴空战，巴基斯坦用中式战机及配套雷达、导弹等一体化装备击落多架印度战机（包含其高价采购的欧洲最先进战机），更令全球重新认识了中国的军事实力。9月3日的大阅兵，向全球首次展示了诸多军队列装先进武器；9月底央视公布福建舰电磁弹射视频，再一次展示肌肉。 科技与经济方面，2025年初Deepseek发布，显示中国在AI领域尽管算力掣肘，但仍然通过算法优化在大模型上曲线救国、全力追赶，且模型使用价格远低于美国，此后阿里巴巴千问系列模型也在开源领域取得优秀成绩。曾经被美国严重卡脖子的半导体领域，国产替代逐步提升，差距逐步缩小。经过多年培育，中国以“新三样”（新能源汽车、光伏、锂电池）为代表的多个产业发展迅猛，具备全球竞争力，带动2025全年贸易顺差超过1万亿美元，创历史新高。 文化与影响力方面，2025年初由于特朗普可能禁用TIKTOK，导致大量美国用户访问中国app小红书，开启了社交媒体上的中美大对账，无数中国人的真实生活水平跃然于屏幕，引发巨大反响。加之中国240个小时过境免签政策对多国开放，方便大量外国人来华旅游，令ChinaTravel成为全球社交媒体流量密码，仿佛峰回路转之间，中国的国际影响力、文化吸引力已与往日大不相同，恰如唐诗《小松》所描绘的——自小刺头深草里，而今渐觉出蓬蒿，时人不识凌云木，直待凌云始道高。 2025年4月特朗普上台后发动了不仅针对中国、也针对全球的贸易战，中国积极应对、毫不示弱，且以稀土等优势产业为工具坚决反制，最终双方决定延迟加税，通过谈判解决问题，避免了其他国家面临的“不平等条约”。中美之间的贸易战，其实是以贸易为名，打了一场不涉及热战的全面战争。虽然不是热战，但它对一个国家的考验与热战无异，军事科技能力、大规模工业化生产水平、经济规模、资源储备、人口素质、斗争到底的决心和必胜信念。中美缠斗这几年，我们在上述要素上的竞争力是逐步强化的，这种强化终于在2025年初显眉目。 回到A股，权益类资产的价格最直接与宏观经济数据、中观行业景气度、微观公司业绩挂钩。深层次一些，则反映一个国家制度优势、生产力水平、科技水平、可持续发展能力等因素。更深层次，则反映一个国家的资产是否安全、货币是否有真正购买力等更为隐形的因素。2025年的一系列变化，令全球资本重新评估中国资产价值，尤其是科技类资产。 本基金一直聚焦于大消费及医药赛道。在2025年的行情中，消费和医药相对走势落后。不同于科技类资产的重估行情，大多数消费行业的景气度和股价表现是与房地产数据（中国居民主要财富体现）、CPI、就业数据更为相关的。中国科技突飞猛进的背后，其实是国家资源大力倾斜，举国体制突破封锁。在财富总量相对稳定的前提下，科技肥了，地产及其上下游链也就瘦了。加之中国人向来有面对风险未雨绸缪的习惯，因此“勒紧裤腰带过日子”不仅仅是民众，也是政府各部门当下的状态。2025年的新房、二手房的量价数据仍处于下行通道，社会零售数据总体小幅增长。白酒等传统消费不甚景气，批发价回落；潮玩、茶饮、古法金、宠物食品、健康食品等新消费则各有亮点。就板块行情而言，港股消费公司在2025上半年强势，下半年则逐步回落，A股消费公司大多在第二季度有个短暂行情，之后就相对沉寂了。 医药板块的投资逻辑与消费有所不同。除了创新药与CXO，医药多数细分行业属于内需，医保支出是其收入天花板。近两年医保控费一直较为严格，年底给医院的报销也不断收紧，因此多数医药公司的增长是承压的。但创新药与CXO有所不同，凭借中国的工程师红利、从药企到临床的研发高效率，中国近年研发的创新药数量已在全球接近40%，从多个已经揭盲的数据看，其临床数据也相当不错。而欧美大药厂依靠其积累多年的基础医学优势，在前期的靶点发现上通常领先，但在后续药物开发的效率、经济性上往往落后于中国企业。因此，从2024年底开始，陆续有中国创新药企将其研发管线授权海外大药厂，获得极为可观的首付款和后续一系列里程碑合同以及销售分成（如果药品研发及上市进展顺利的话）。所以，创新药以及CXO公司的成长天花板已经脱离了内需土壤，进入了收入和利润更为丰厚的欧美市场。因此，2025前三季度，A股及港股创新药乃至CXO板块一路走强。但三季度末，有消息称特朗普可能收紧美国大药厂与中国创新药企的BD交易，这对此前该板块的逻辑构成了冲击，导致第四季度创新药板块股价回落明显，也拖累医药指数集体下行。我们认为对大药厂而言，从中国购买新药专利的确符合其利益诉求，他们也必然会尽力促成此事。但在中美竞争的背景之下，大量引入中国BD并不符合美国政府和中小型研发药企的利益。因此，在中美竞争态势改变之前，上述那个隐形利空依然值得警惕。第四季度，本基金主要赛道的相关指数中证消费和中证医药分别下跌7.09%和12.69%，本基金份额净值下跌5.77%，跑赢了相关指数。我们的主要投资策略是及时兑现部分创新药的收益，把仓位向有科技属性的泛消费倾斜，且布局少量科技、周期等公司。从中长期看，我们认为东升西降的趋势已然日趋明朗，对中美竞争的结果充满必胜信心。一旦我们能突破以往在科技、产业、金融、政治、军事、全球话语权的重重封锁，中国民众的收入、消费能力及消费意愿都会与今日大不相同。因此，消费及医药内需虽然今日承压，但未来总归是能回春的。因此，我们依然把上述两个行业作为本基金的核心底仓配置。同时，在一个逻辑清晰、有明确投资机会的科技牛市中，我们也希望在能理解的、可控的范围内少量参与科技等行业的投资，给投资人多获取一些收益，尽量减少损失。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2024年12月中央经济工作会议列出的2025年重要工作任务，指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。2025年四季度科技行情整体走势平稳。AI仍是科技主线，谷歌等海外大模型厂商认为Scaling Law仍然成立，2026年海外CSP厂商资本开支高增长持续，资本开支的能见度已经可以延伸到2027年。2025年国内CSP厂商因为算力卡受限资本开支不达预期，但随着国产算力卡的技术进步及量产瓶颈改善，以及英伟达H200卡放松出口限制，预计2026年国内AI相关的资本开支也有望显著提速。四季度科技股继续演绎AI算力等前三季度的主线，光模块、PCB、GPU等2026年业绩兑现度较高。市场更加期待AI商业闭环，AI应用、ADAS、AI传媒等表现较好。本基金继续持有PCB、GPU等核心算力环节。此外，12月份朱雀三号民用火箭发射成功是商业航天的里程碑事件，认可国内商业航天迎来发展拐点，本基金也在卫星制造、太空能源等环节有所布局。展望2026年上半年行情，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。海外大模型标杆企业OpenAI估值达到5000亿美元，2030年收入指引达到2000亿美元，相应的算力资本开支巨大，先后和英伟达、博通、AMD等签署算力协议，海外资本市场给予正面评价。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程，同时美国对中国半导体的限制依然存在。2025年国内众多企业从台积电、三星返回到国内Fab厂，相应的流片、封装及半导体扩产机会巨大。三是AI应用，国内外大模型基础能力突进，重点布局AI广告营销、AI电商、Agent本地化部署等环节。