张峰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股市场呈现震荡冲高走势，风格分化明显，主要指数持续创近年新高，随后回落并进入震荡。四月以来国内宏观确定性边际增强；海外宏观形势边际波动，美伊从大规模冲突模式进入谈判阶段，油价高位回落，美联储新主席就任并针对经济发表最新看法。行业层面，人工智能板块虽有波动，但仍持续走强，相关细分板块如半导体设备制造以及PCB等上游方向在此轮反弹中领涨；石油化工板块受冲突进展及油价走势影响波动较大，电力设备新能源板块虽有冲高但仍受宏观不确定性影响略有回落，整体行业轮动速度加快，操作难度较大。　　本基金截至目前仍处于调整期。二季度对前期持仓较多的食品饮料/非银金融等板块持仓进行了调整，同时降低了整体仓位；在适当时机增加了人工智能和新能源产业链龙头标的的配置，但总体人工智能方向敞口仍较低，且在成长方向内部进行了均衡，并根据市场实际情况持续调整组合持仓。后续本基金将根据全球竞争加自主可控的配置原则，精选成长方向优质个股进行配置，同时也将兼顾回撤控制，做好风险防控工作。　　展望2026年下半年，全球宏观变量边际减少，市场将重回人工智能赛道本身重新审视当前产业和行情所处的位置，并进行再平衡。本产品将按照产业安全加自主可控思路进行调仓，及时跟踪市场变化，重点研究半导体、光通信、机械设备等产业中存在短期卡脖子或供需错配的环节，并进行相应配置。

二季度A股宽幅震荡，体现为“高波动、高分化”，在波动向上的整体趋势中“有人欢喜有人愁”，科技成长尤其是AI相关的方向无疑是最大的赢家，而内需消费、金融、红利等价值类方向持续低迷。具体来看，二季度宽基指数中表现最优的是科创50（涨超75%）、创业板指（涨超36%），表现最差的是中证红利指数（跌超12%）和微盘股指数（跌超13%），风格“剪刀差”持续拉大；从行业表现来看，电子、通信表现“一骑绝尘”，AI含量较高的建材（以电子布为代表）、机械设备（AI设备等）涨幅紧随其后，表现较差的是内需、红利等细分方向，申万一级行业中食品饮料、美容护理、商贸零售、钢铁、农林牧渔和石油石化跌幅均超过15%。总体来看，在外部环境不确定性增加的背景下，产业景气的确定性差异强化了板块间股价表现的鸿沟。　　展望下半年，A股牛市已跨越流动性和风险偏好驱动的第一阶段，进入产业周期和公司基本面驱动的第二阶段，空间感、赔率感固然很有吸引力，但高确定性、高胜率对当下投资的指向性更为重要。尤其在7-8月份中报业绩期，投资者将从宏大叙事的“远期愿景”中暂时抽离，进入微观基本面兑现的自下而上选股阶段。我们认为，市场中短期维度的核心驱动因素不再是联储加息预期和AI叙事主导，能否有充分的业绩兑现才是趋势能否延续的关键。　　抛开联储加息、外部冲突和油价的不确定性，从确定性的景气线索出发，当前阶段我们看好三大确定性方向：涨价链、国产AI和半导体自主可控、底部确立的部分顺周期资产。　　其一，PPI进入新一轮涨价周期，受益方向包括实物资产链（有色金属、化工品等）、AI上游（光芯片、CCL、电子布、铜箔、MLCC等）、半导体上游（代工、功率、存储原厂及设计等）、新能源中上游（碳酸锂、6F、隔膜等）等，分布在AI、周期、新能源等多个领域，“涨价”是2026年的核心投资主题；　　其二，国产算力及半导体产业链依然是AI agent趋势下的核心受益方向之一，加上两大存储晶圆厂上市带来的巨大扩产弹性，受益方向包括国产AI芯片、存储半导体设备及零部件材料、AIDC等环节；　　其三，传统内需领域，以通用设备为代表的景气复苏亦是值得关注的重要线索之一，如机床、通用自动化等龙头公司已经出现了订单显著加速的迹象，且估值相对较为低估。

2026年二季度市场先涨后跌，整体二季度市场收涨，但市场分化程度非常严重，其中科创50和创业板指数明显领涨市场，市场呈现出极致的科技行情的特点，AI相关产业领涨全市场。四月市场震荡上涨，全月涨幅较好。在三月份由于美伊战争导致下跌后，市场开始逐步对战争脱敏。随着战争对市场的影响逐步弱化，市场开始更加关注产业的景气情况。AI产业的高景气，叠加高油价背景下对新能源行业的推动构成了四月份的投资主线。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，食品饮料、农林牧渔、交通运输收益居后。五月市场宽幅震荡，市场结构分化非常明显。在AI高景气的带动下，五月份AI相关的硬件投资方向领涨全市场。同时由于油价持续位于高位，市场开始担心宏观需求受到压制，导致宏观需求相关行业表现受到较大压制。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，石油石化、农林牧渔、钢铁收益居后。六月市场延续震荡的走势，市场结构分化更加明显。在AI高景气的带动下，六月份AI相关的硬件投资方向继续领涨全市场。同时由于美伊达成协议导致油价大幅走低，导致能源类行业走弱。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，公用事业、煤炭、食品饮料收益居后。　　二季度开始我们保持了中性偏高的仓位，同时对组合进行了大幅度的行业调整，组合大幅度减持了食品饮料和非银板块，同时组合大幅度加仓了新能源和AI相关行业，五月份开始组合大幅度降低了仓位，后续组合始终保持低仓位运行的态势。二季度组合的AI配置为组合带来了较多的超额收益，但新能源板块的配置对组合有所拖累。组合二季度略跑输了市场。　　展望2026年三季度，我们谨慎乐观。由于二季度市场交易往AI方向不断集中，导致全市场对于AI相关产业的配置比例处于非常高的状态，市场交易开始出现了拥挤的状况，波动率开始放大。目前来看，在经济方面，目前国内经济仍处于温和企稳的状态，但经济不同领域间景气分化较为严重。流动性方面，由于美联储货币政策目前有不确定性，导致整体流动性预期有不确定性。风险偏好方面，目前AI产业的进展极大影响了市场的风险偏好，而由于全球AI交易过度拥挤，波动率开始放大，导致整体风险偏好波动较大。整体来看，三季度由于AI交易过度拥挤需要再平衡，导致整体市场也有再平衡的需要。我们预计三季度市场将呈现震荡格局，且极致的行情再有再平衡的需要。我们认为AI行业景气趋势仍在持续，但由于AI的交易过度拥挤，AI板块内部机会将以更多轮动的方式呈现。同时我们认为部分前期跌幅较大，估值安全边际较高的传统行业优质个股也将呈现机会。三季度组合仍将保持较低的仓位，在继续配置AI和新能源方向的同时，我们也将适度增配有色、化工、银行、公用事业等行业。

2026年二季度市场先涨后跌，整体二季度市场收涨，但市场分化程度非常严重，其中科创50和创业板指数明显领涨市场，市场呈现出极致的科技行情的特点，AI相关产业领涨全市场。四月市场震荡上涨，全月涨幅较好。在三月份由于美伊战争导致下跌后，市场开始逐步对战争脱敏。随着战争对市场的影响逐步弱化，市场开始更加关注产业的景气情况。AI产业的高景气，叠加高油价背景下对新能源行业的推动构成了四月份的投资主线。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，食品饮料、农林牧渔、交通运输收益居后。五月市场宽幅震荡，市场结构分化非常明显。在AI高景气的带动下，五月份AI相关的硬件投资方向领涨全市场。同时由于油价持续位于高位，市场开始担心宏观需求受到压制，导致宏观需求相关行业表现受到较大压制。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，石油石化、农林牧渔、钢铁收益居后。六月市场延续震荡的走势，市场结构分化更加明显。在AI高景气的带动下，六月份AI相关的硬件投资方向继续领涨全市场。同时由于美伊达成协议导致油价大幅走低，导致能源类行业走弱。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，公用事业、煤炭、食品饮料收益居后。　　二季度开始我们保持了中性偏高的仓位，同时对组合进行了大幅度的行业调整，组合大幅度减持了非银板块，降低了食品饮料的配置，增配了新能源和部分AI行业，五月份组合进行了明显的减仓，保持了较低的仓位，对新能源和AI行业进行部分获利了结，同时增配了银行、公用事业等低波红利板块。二季度由于组合AI相关行业配置比例较低，组合二季度跑输了市场。　　展望2026年三季度，我们谨慎乐观。由于二季度市场交易往AI方向不断集中，导致全市场对于AI相关产业的配置比例处于非常高的状态，市场交易开始出现了拥挤的状况，波动率开始放大。目前来看，在经济方面，目前国内经济仍处于温和企稳的状态，但经济不同领域间景气分化较为严重。流动性方面，由于美联储货币政策目前有不确定性，导致整体流动性预期有不确定性。风险偏好方面，目前AI产业的进展极大影响了市场的风险偏好，而由于全球AI交易过度拥挤，波动率开始放大，导致整体风险偏好波动较大。整体来看，三季度由于AI交易过度拥挤需要再平衡，导致整体市场也有再平衡的需要。我们预计三季度市场将呈现震荡格局，且极致的行情再有再平衡的需要。我们认为AI行业景气趋势仍在持续，但由于AI的交易过度拥挤，AI板块内部机会将以更多轮动的方式呈现。同时我们认为部分前期跌幅较大，估值安全边际较高的传统行业优质个股也将呈现机会。三季度组合仍将保持较低的仓位，组合在保持目前新能源、食品饮料、银行、公用事业配置的同时，将适度增配有色、化工等行业。

2026年二季度市场先涨后跌，整体二季度市场收涨，但市场分化程度非常严重，其中科创50和创业板指数明显领涨市场，市场呈现出极致的科技行情的特点，AI相关产业领涨全市场。四月市场震荡上涨，全月涨幅较好。在三月份由于美伊战争导致下跌后，市场开始逐步对战争脱敏。随着战争对市场的影响逐步弱化，市场开始更加关注产业的景气情况。AI产业的高景气，叠加高油价背景下对新能源行业的推动构成了四月份的投资主线。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，食品饮料、农林牧渔、交通运输收益居后。五月市场宽幅震荡，市场结构分化非常明显。在AI高景气的带动下，五月份AI相关的硬件投资方向领涨全市场。同时由于油价持续位于高位，市场开始担心宏观需求受到压制，导致宏观需求相关行业表现受到较大压制。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，石油石化、农林牧渔、钢铁收益居后。六月市场延续震荡的走势，市场结构分化更加明显。在AI高景气的带动下，六月份AI相关的硬件投资方向继续领涨全市场。同时由于美伊达成协议导致油价大幅走低，导致能源类行业走弱。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，公用事业、煤炭、食品饮料收益居后。　　二季度开始我们保持了中性偏高的仓位，同时对组合进行了大幅度的行业调整，组合大幅度减持了食品饮料和非银板块，同时组合大幅度加仓了新能源和AI相关行业，五月份开始组合大幅度降低了仓位，后续组合始终保持低仓位运行的态势。二季度组合的AI配置为组合带来了较多的超额收益，但新能源板块的配置对组合有所拖累。组合二季度略跑输了市场。　　展望2026年三季度，我们谨慎乐观。由于二季度市场交易往AI方向不断集中，导致全市场对于AI相关产业的配置比例处于非常高的状态，市场交易开始出现了拥挤的状况，波动率开始放大。目前来看，在经济方面，目前国内经济仍处于温和企稳的状态，但经济不同领域间景气分化较为严重。流动性方面，由于美联储货币政策目前有不确定性，导致整体流动性预期有不确定性。风险偏好方面，目前AI产业的进展极大影响了市场的风险偏好，而由于全球AI交易过度拥挤，波动率开始放大，导致整体风险偏好波动较大。整体来看，三季度由于AI交易过度拥挤需要再平衡，导致整体市场也有再平衡的需要。我们预计三季度市场将呈现震荡格局，且极致的行情再有再平衡的需要。我们认为AI行业景气趋势仍在持续，但由于AI的交易过度拥挤，AI板块内部机会将以更多轮动的方式呈现。同时我们认为部分前期跌幅较大，估值安全边际较高的传统行业优质个股也将呈现机会。三季度组合仍将保持较低的仓位，在继续配置AI和新能源方向的同时，我们也将适度增配有色、化工、银行、公用事业等行业。

2026年二季度市场先涨后跌，整体二季度市场收涨，但市场分化程度非常严重，其中科创50和创业板指数明显领涨市场，市场呈现出极致的科技行情的特点，AI相关产业领涨全市场。四月市场震荡上涨，全月涨幅较好。在三月份由于美伊战争导致下跌后，市场开始逐步对战争脱敏。随着战争对市场的影响逐步弱化，市场开始更加关注产业的景气情况。AI产业的高景气，叠加高油价背景下对新能源行业的推动构成了四月份的投资主线。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，食品饮料、农林牧渔、交通运输收益居后。五月市场宽幅震荡，市场结构分化非常明显。在AI高景气的带动下，五月份AI相关的硬件投资方向领涨全市场。同时由于油价持续位于高位，市场开始担心宏观需求受到压制，导致宏观需求相关行业表现受到较大压制。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，石油石化、农林牧渔、钢铁收益居后。六月市场延续震荡的走势，市场结构分化更加明显。在AI高景气的带动下，六月份AI相关的硬件投资方向继续领涨全市场。同时由于美伊达成协议导致油价大幅走低，导致能源类行业走弱。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，公用事业、煤炭、食品饮料收益居后。　　二季度开始我们保持了中性偏高的仓位，同时对组合进行了大幅度的行业调整，组合大幅度减持了食品饮料和非银板块，同时组合大幅度加仓了新能源和AI相关行业，五月份开始组合大幅度降低了仓位，后续组合始终保持低仓位运行的态势。二季度组合的AI配置为组合带来了较多的超额收益，但新能源板块的配置对组合有所拖累。组合二季度略跑输了市场。　　展望2026年三季度，我们谨慎乐观。由于二季度市场交易往AI方向不断集中，导致全市场对于AI相关产业的配置比例处于非常高的状态，市场交易开始出现了拥挤的状况，波动率开始放大。目前来看，在经济方面，目前国内经济仍处于温和企稳的状态，但经济不同领域间景气分化较为严重。流动性方面，由于美联储货币政策目前有不确定性，导致整体流动性预期有不确定性。风险偏好方面，目前AI产业的进展极大影响了市场的风险偏好，而由于全球AI交易过度拥挤，波动率开始放大，导致整体风险偏好波动较大。整体来看，三季度由于AI交易过度拥挤需要再平衡，导致整体市场也有再平衡的需要。我们预计三季度市场将呈现震荡格局，且极致的行情再有再平衡的需要。我们认为AI行业景气趋势仍在持续，但由于AI的交易过度拥挤，AI板块内部机会将以更多轮动的方式呈现。同时我们认为部分前期跌幅较大，估值安全边际较高的传统行业优质个股也将呈现机会。三季度组合仍将保持较低的仓位，在继续配置AI和新能源方向的同时，我们也将适度增配有色、化工、银行、公用事业等行业。

2026年一季度市场先涨后跌，市场较为分化，其中以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以中证500为代表的中小盘指数一季度收涨。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏高仓位，中间对仓位进行小幅度调整。组合在一季度进行了较大的配置调整，开年组合对券商板块进行了系统性的获利了结操作，一月底对有色板块进行了大幅的获利了结操作，后续组合增配了化工、新能源等方向。由于组合配置的食品饮料和非银一季度表现不佳，组合一季度跑输了市场。　　展望2026年二季度，我们谨慎乐观。随着美伊战争开启，油价进入到较高的位置，将对全球经济和相关产业产生影响。在经济方面，目前国内经济处于温和企稳的状态，三月份PMI回升至50.4%，重新回到荣枯线以上。流动性方面，高油价对美联储货币政策产生了一定的掣肘，预计流动性最宽松的时候已经过去。风险偏好方面，美伊战争的持续，对风险偏好产生了一定的压制作用。整体来看，由于二季度流动性将偏紧，但基本面有所改善，预计二季度市场将进入区间震荡的行情，将更多以结构性行情的态势呈现，且行情将更多呈现业绩驱动的特征。二季度我们将积极寻找一季报表现较好，且二季度景气趋势上行的行业，我们将积极关注高油价背景下受益的新能源和传统能源行业。

2026年一季度市场先涨后跌，市场较为分化，其中以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以中证500为代表的中小盘指数一季度收涨。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏高仓位，中间对仓位进行小幅度调整。组合在一季度进行了较大的配置调整，开年组合对券商板块进行了系统性的获利了结操作，一月底对有色板块进行了大幅的获利了结操作，后续组合增配了化工、新能源等方向。由于组合配置的食品饮料和非银一季度表现不佳，组合一季度跑输了市场。　　展望2026年二季度，我们谨慎乐观。随着美伊战争开启，油价进入到较高的位置，将对全球经济和相关产业产生影响。在经济方面，目前国内经济处于温和企稳的状态，三月份PMI回升至50.4%，重新回到荣枯线以上。流动性方面，高油价对美联储货币政策产生了一定的掣肘，预计流动性最宽松的时候已经过去。风险偏好方面，美伊战争的持续，对风险偏好产生了一定的压制作用。整体来看，由于二季度流动性将偏紧，但基本面有所改善，预计二季度市场将进入区间震荡的行情，将更多以结构性行情的态势呈现，且行情将更多呈现业绩驱动的特征。二季度我们将积极寻找一季报表现较好，且二季度景气趋势上行的行业，我们将积极关注高油价背景下受益的新能源和传统能源行业。

一季度A股“先扬后抑”，以春节后为界，市场成交趋于回落，行业轮动更加频繁，且呈现出一定的“高低切”特征。2月下旬，上证指数一度涨至4200点，以周期股和科技股为代表的主线板块走出了一轮较大级别的上涨行情；但进入3月份后，市场遭遇了自2024年4月以来本轮牛市的最大挑战，伴随美伊冲突、油价高企而来的外部冲击造成全球风险资产巨震，权益市场对于“联储降息、美元走弱、AI产业加速、全球制造业修复”等诸多的美好叙事遭遇梗阻，风险偏好出现系统性下行。反映到行业层面，年初过度炒作的“未来产业主题”（如商业航天）开始退潮，有强产业趋势和基本面高兑现度支撑的方向（如光通信）演绎了相对独立的走势；此外，“涨价链”方向表现开始出现分化，从化工、有色金属、AI上游、存储等行业普涨，到波动率攀升后的“去伪存真”，替代能源、油运、AI光通信等少数板块仍然抗住高油价带来的不确定性，体现为弱市之下的“抱团效应”。　　展望二季度，市场面临风险与机遇并存的局面，外部环境的扰动短期难以消除，但国内基本面中期内改善的趋势并没有因美伊战争而扭转，中国资产仍是“稳字当头”，且相对低估、相对低配。首先，“弱美元”的中长期叙事并没有变化，美伊冲突对石油美元的根基形成挑战，未来各国多元化配置倾向加速，中国资产作为非美资产中相对低估和欠配的权重方向仍有进一步增配的空间；其次，中国资产的远期基本面更为稳健，广义财政扩张期内中国“内向型”资产存在“看涨期权”，“外向型”资产则同时受益于全球财政扩张和制造业份额提升；再次，高油价下中国能源相对多数经济体更为自主可控，新能源高渗透率、煤炭/煤化工等替代能源优势突出。因此，在全球风险资产全面Risk off之后，中国资产有望成为对美伊冲突相对“脱敏”和“避风港”的方向。　　行业配置方面，在外部环境仍面临不确定性的条件下，我们建议向确定性的产业趋势要Alpha，包括“涨价链”及相关顺周期、AI链尤其是国产AI、能源自主可控等方向。　　其一，2026年行业配置关键词之一为“走出通缩”，从上游往下游逐渐传导。而在涨价背景下，2026年“顺周期”的赔率正在提升，无论是PPI还是CPI端的上涨，对顺周期的盈利均有正面贡献，其被压制多年的估值中枢有望修复。　　其二，国产AI仍在加速，看好AI Agent趋势下的国产AI芯片、AIDC等环节；此外，全球“存力”供需缺口持续扩大，国内存储原厂成为新一轮扩产先锋，推动国内存储半导体上下游环节高景气。　　其三，美伊战争加速国内“能源自主可控”趋势，利好新能源、煤化工等能源替代路线加速发展。从细分赛道来看，储能链确定性较高：海外看欧洲和澳洲的户储复苏，国内看锂电链条和大储景气加速。　　此外抛开冲突和高油价，从中长期来看，随着国内走出通缩的预期逐渐增强，被压抑多年的低估值内需类板块有望迎来基本面和估值的拐点，典型如“反内卷”带来部分内需型周期行业供需反转，餐饮、出行、商务等场景修复带来部分消费及服务龙头量价改善等。尽管内需基本面仍处于左侧，但或许距离拐点已经不远。

2026年一季度市场先涨后跌，市场较为分化，其中以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以中证500为代表的中小盘指数一季度收涨。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏高仓位，中间对仓位进行小幅度调整。组合在一季度进行了较大的配置调整，开年组合对券商板块进行了系统性的获利了结操作，一月底对有色板块进行了大幅的获利了结操作，后续组合增配了化工、新能源等方向。由于组合配置的食品饮料和非银一季度表现不佳，组合一季度跑输了市场。　　展望2026年二季度，我们谨慎乐观。随着美伊战争开启，油价进入到较高的位置，将对全球经济和相关产业产生影响。在经济方面，目前国内经济处于温和企稳的状态，三月份PMI回升至50.4%，重新回到荣枯线以上。流动性方面，高油价对美联储货币政策产生了一定的掣肘，预计流动性最宽松的时候已经过去。风险偏好方面，美伊战争的持续，对风险偏好产生了一定的压制作用。整体来看，由于二季度流动性将偏紧，但基本面有所改善，预计二季度市场将进入区间震荡的行情，将更多以结构性行情的态势呈现，且行情将更多呈现业绩驱动的特征。二季度我们将积极寻找一季报表现较好，且二季度景气趋势上行的行业，我们将积极关注高油价背景下受益的新能源和传统能源行业。

2026年一季度市场先涨后跌，市场较为分化，其中以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以中证500为代表的中小盘指数一季度收涨。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏高仓位，中间对仓位进行小幅度调整。组合在一季度进行了较大的配置调整，开年组合对券商板块进行了系统性的获利了结操作，一月底对有色板块进行了大幅的获利了结操作，后续组合增配了化工、新能源等方向。由于组合配置的食品饮料和非银一季度表现不佳，组合一季度跑输了市场。　　展望2025年二季度，我们谨慎乐观。随着美伊战争开启，油价进入到较高的位置，将对全球经济和相关产业产生影响。在经济方面，目前国内经济处于温和企稳的状态，三月份PMI回升至50.4%，重新回到荣枯线以上。流动性方面，高油价对美联储货币政策产生了一定的掣肘，预计流动性最宽松的时候已经过去。风险偏好方面，美伊战争的持续，对风险偏好产生了一定的压制作用。整体来看，由于二季度流动性将偏紧，但基本面有所改善，预计二季度市场将进入区间震荡的行情，将更多以结构性行情的态势呈现，且行情将更多呈现业绩驱动的特征。二季度我们将积极寻找一季报表现较好，且二季度景气趋势上行的行业，我们将积极关注高油价背景下受益的新能源和传统能源行业。

2026年一季度市场先涨后跌，市场较为分化，其中以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以中证500为代表的中小盘指数一季度收涨。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏高仓位，中间对仓位进行小幅度调整。组合在一季度进行了较大的配置调整，开年组合对券商板块进行了系统性的获利了结操作，一月底对有色板块进行了大幅的获利了结操作，后续组合增配了化工、新能源等方向。由于组合配置的食品饮料和非银一季度表现不佳，组合一季度跑输了市场。　　展望2025年二季度，我们谨慎乐观。随着美伊战争开启，油价进入到较高的位置，将对全球经济和相关产业产生影响。在经济方面，目前国内经济处于温和企稳的状态，三月份PMI回升至50.4%，重新回到荣枯线以上。流动性方面，高油价对美联储货币政策产生了一定的掣肘，预计流动性最宽松的时候已经过去。风险偏好方面，美伊战争的持续，对风险偏好产生了一定的压制作用。整体来看，由于二季度流动性将偏紧，但基本面有所改善，预计二季度市场将进入区间震荡的行情，将更多以结构性行情的态势呈现，且行情将更多呈现业绩驱动的特征。二季度我们将积极寻找一季报表现较好，且二季度景气趋势上行的行业，我们将积极关注高油价背景下受益的新能源和传统能源行业。