张峰 - 基金投资策略和运作

2026年上半年市场经历了先涨后跌再涨又跌的宽幅震荡走势，市场走势分化严重，科创50和创业板指数明显领涨市场，市场呈现出极致的科技行情的特点，AI相关科技产业领涨全市场，而大量传统行业上半年均出现负收益。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。四月市场震荡上涨，全月涨幅较好。在三月份由于美伊战争导致下跌后，市场开始逐步对战争脱敏。随着战争对市场的影响逐步弱化，市场开始更加关注产业的景气情况。AI产业的高景气，叠加高油价背景下对新能源行业的推动构成了四月份的投资主线。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，食品饮料、农林牧渔、交通运输收益居后。五月市场宽幅震荡，市场结构分化非常明显。在AI高景气的带动下，五月份AI相关的硬件投资方向领涨全市场。同时由于油价持续位于高位且市场开始担心，导致宏观需求相关行业表现受到较大压制。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，石油石化、农林牧渔、钢铁收益居后。六月市场延续震荡的走势，市场结构分化更加明显。在AI高景气的带动下，六月份AI相关的硬件投资方向继续领涨全市场。同时由于美伊达成协议油价大幅走低，导致能源类行业走弱。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，公用事业、煤炭、食品饮料收益居后。　　上半年我们动态调整了仓位，前四月组合保持了中性偏高的仓位，五月份开始组合大幅度降低仓位到偏低的水平。在行业方面组合上半年也进行了宽幅的行业配置调整，组合开年配置以食品饮料、非银、有色、化工为主，后续组合对相关配置进行了大幅度的减持，同时大幅度加仓了新能源和AI相关行业。由于组合对AI方向加仓比例低于市场，而上半年行业收益优劣基本取决于对AI方向的配置比例，导致组合上半年跑输了市场。

2026年上半年市场经历了先涨后跌再涨又跌的宽幅震荡走势，市场走势分化严重，科创50和创业板指数明显领涨市场，市场呈现出极致的科技行情的特点，AI相关科技产业领涨全市场，而大量传统行业上半年均出现负收益。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。四月市场震荡上涨，全月涨幅较好。在三月份由于美伊战争导致下跌后，市场开始逐步对战争脱敏。随着战争对市场的影响逐步弱化，市场开始更加关注产业的景气情况。AI产业的高景气，叠加高油价背景下对新能源行业的推动构成了四月份的投资主线。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，食品饮料、农林牧渔、交通运输收益居后。五月市场宽幅震荡，市场结构分化非常明显。在AI高景气的带动下，五月份AI相关的硬件投资方向领涨全市场。同时由于油价持续位于高位且市场开始担心，导致宏观需求相关行业表现受到较大压制。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，石油石化、农林牧渔、钢铁收益居后。六月市场延续震荡的走势，市场结构分化更加明显。在AI高景气的带动下，六月份AI相关的硬件投资方向继续领涨全市场。同时由于美伊达成协议油价大幅走低，导致能源类行业走弱。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，公用事业、煤炭、食品饮料收益居后。　　上半年我们动态调整了仓位，前四月组合保持了中性偏高的仓位，五月份开始组合大幅度降低仓位到偏低的水平。在行业方面组合上半年也进行了宽幅的行业配置调整，组合开年配置以食品饮料、非银、有色、化工为主，后续组合对相关配置进行了大幅度的减持，同时大幅度加仓了新能源和AI相关行业。由于组合对AI方向加仓比例低于市场，而上半年行业收益优劣基本取决于对AI方向的配置比例，导致组合上半年跑输了市场。

2026年上半年市场经历了先涨后跌再涨又跌的宽幅震荡走势，市场走势分化严重，科创50和创业板指数明显领涨市场，市场呈现出极致的科技行情的特点，AI相关科技产业领涨全市场，而大量传统行业上半年均出现负收益。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。四月市场震荡上涨，全月涨幅较好。在三月份由于美伊战争导致下跌后，市场开始逐步对战争脱敏。随着战争对市场的影响逐步弱化，市场开始更加关注产业的景气情况。AI产业的高景气，叠加高油价背景下对新能源行业的推动构成了四月份的投资主线。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，食品饮料、农林牧渔、交通运输收益居后。五月市场宽幅震荡，市场结构分化非常明显。在AI高景气的带动下，五月份AI相关的硬件投资方向领涨全市场。同时由于油价持续位于高位且市场开始担心，导致宏观需求相关行业表现受到较大压制。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，石油石化、农林牧渔、钢铁收益居后。六月市场延续震荡的走势，市场结构分化更加明显。在AI高景气的带动下，六月份AI相关的硬件投资方向继续领涨全市场。同时由于美伊达成协议，油价大幅走低，导致能源类行业走弱。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，公用事业、煤炭、食品饮料收益居后。　　上半年我们动态调整了仓位，前四月组合保持了中性偏高的仓位，五月份开始组合大幅度降低仓位到偏低水平。在行业方面组合上半年也进行了宽幅的行业配置调整。组合开年配置以食品饮料、非银、有色、化工为主，后续组合对非银、有色、化工进行了大幅度的减持，并降低了食品饮料的配置，增配了新能源和部分AI行业，五月份组合进行了明显的减仓，保持了较低的仓位，对新能源和AI行业进行部分获利了结，同时增配了银行、公用事业等低波红利板块。由于组合对AI方向加仓比例低于市场，而上半年行业收益优劣基本取决于对AI方向的配置比例，导致组合上半年跑输了市场。

2026上半年A股呈"先抑后扬、极致分化"格局，科技主线贯穿始终。科创50大涨64.3%、创业板指涨35.6%；上证指数仅涨3.2%、沪深300涨7.6%，宽基指数内部分化程度为近年之最。节奏上，一季度A股市场呈现冲高震荡走势，风格分化明显，主要指数持续创近年新高，随后回落并进入低位震荡。三月全国两会召开，十五五规划纲要全文发布，国内宏观确定性边际增强；海外宏观形势不确定性三月以来显著增大，美伊冲突突发并持续加剧，油价受影响进入危机模式，美联储受宏观影响降息路径不明朗，全球风险偏好开始波动。二季度A股市场呈现震荡冲高走势，主要指数持续创近年新高，随后回落并进入震荡。四月以来国内宏观确定性边际增强；海外宏观形势边际波动，美伊从大规模冲突模式进入谈判阶段，油价高位回落，美联储新主席就任并针对经济发表最新看法，市场对其关于利率的指引仍有不确定之处，但二季度并未表现。　　行业层面，人工智能板块虽有波动，但仍持续走强，相关细分板块如CPO/光纤/PCB以及玻纤布等上半年领涨；石油化工板块受美伊冲突进展及油价走势影响波动较大，电力设备新能源板块虽有冲高但仍受宏观不确定性影响略有回落。以食品饮料、商贸零售为代表的消费板块上半年持续承压，同时地产等其他内需方向也走势较弱，仅有煤炭板块在上半年科技浪潮中走出了部分独立行情。从人工智能主线内部来看，上半年也出现了较大分化，AI电力环节率先出现调整并且幅度较大，同时光纤因市场预期供需格局恶化也出现调整，表明市场上半年对人工智能主线的交易也仍处于缩圈过程中。　　本基金截至目前仍配置比例较为均衡。上半年持仓调整幅度较大，降低了大金融和消费板块配置比例，增加了部分科技板块标的配置。但由于二季度末人工智能板块交易过于拥挤，本基金虽适度降低了仓位，但仍未避免出现回撤，后续也将持续关注市场各个方向投资机会，并在回撤控制方面持续改善。

一季度A股“先扬后抑”，以春节后为界，市场成交趋于回落，行业轮动更加频繁，且呈现出一定的“高低切”特征。2月下旬，上证指数一度涨至4200点，以周期股和科技股为代表的主线板块走出了一轮较大级别的上涨行情；但进入3月份后，市场遭遇了自2024年4月以来本轮牛市的最大挑战，伴随美伊冲突、油价高企而来的外部冲击造成全球风险资产巨震，权益市场对于“联储降息、美元走弱、AI产业加速、全球制造业修复”等诸多的美好叙事遭遇梗阻，风险偏好出现系统性下行。反映到行业层面，年初过度炒作的“未来产业主题”（如商业航天）开始退潮，有强产业趋势和基本面高兑现度支撑的方向（如光通信）演绎了相对独立的走势；此外，“涨价链”方向表现开始出现分化，从化工、有色金属、AI上游、存储等行业普涨，到波动率攀升后的“去伪存真”，替代能源、油运、AI光通信等少数板块仍然抗住高油价带来的不确定性，体现为弱市之下的“抱团效应”。　　二季度A股宽幅震荡，体现为“高波动、高分化”，在波动向上的整体趋势中“有人欢喜有人愁”，科技成长尤其是AI相关的方向无疑是最大的赢家，而内需消费、金融、红利等价值类方向持续低迷。具体来看，二季度宽基指数中表现最优的是科创50（涨超75%）、创业板指（涨超36%），表现最差的是中证红利指数（跌超12%）和微盘股指数（跌超13%），风格“剪刀差”持续拉大；从行业表现来看，电子、通信表现“一骑绝尘”，AI含量较高的建材（以电子布为代表）、机械设备（AI设备等）涨幅紧随其后，表现较差的是内需、红利等细分方向，申万一级行业中食品饮料、美容护理、商贸零售、钢铁、农林牧渔和石油石化跌幅均超过15%。总体来看，在外部环境不确定性增加的背景下，产业景气的确定性差异强化了板块间股价表现的鸿沟。　　本基金在上半年表现尚可，以科技硬件、高端制造和周期的核心配置获得了一定的超额，在二季度整体成长风格上涨的阶段更加明显；但组合中亦有拖累较为显著的方向，例如持续重仓的部分“类红利”公司，如保险、电解铝等，以及部分左侧买入的消费龙头同样表现不佳。本基金持仓相对均衡，不会过多押注某一赛道，更多通过中观行业比较和微观选优质公司相结合的投资思路布局，行业维度更多聚焦于制造、价值、周期等细分领域，选股维度寄希望于找到一批长期竞争力突出、商业模式稳定且具备持续成长能力的“高质量”公司，在合适的估值买入并持有，赚取企业业绩稳健增长带来的收益。我们相信，在基本面驱动的“牛市第二阶段”，市场风格可能更加重视质量和估值的匹配，且波动率中枢将抬升，均衡化且高质量的布局策略将优于赌赛道的高弹性策略。

2026年上半年市场经历了先涨后跌再涨又跌的宽幅震荡走势，市场走势分化严重，科创50和创业板指数明显领涨市场，市场呈现出极致的科技行情的特点，AI相关科技产业领涨全市场，而大量传统行业上半年均出现负收益。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。四月市场震荡上涨，全月涨幅较好。在三月份由于美伊战争导致下跌后，市场开始逐步对战争脱敏。随着战争对市场的影响逐步弱化，市场开始更加关注产业的景气情况。AI产业的高景气，叠加高油价背景下对新能源行业的推动构成了四月份的投资主线。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，食品饮料、农林牧渔、交通运输收益居后。五月市场宽幅震荡，市场结构分化非常明显。在AI高景气的带动下，五月份AI相关的硬件投资方向领涨全市场。同时由于油价持续位于高位且市场开始担心，导致宏观需求相关行业表现受到较大压制。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，石油石化、农林牧渔、钢铁收益居后。六月市场延续震荡的走势，市场结构分化更加明显。在AI高景气的带动下，六月份AI相关的硬件投资方向继续领涨全市场。同时由于美伊达成协议，油价大幅走低，导致能源类行业走弱。全月来看，电子、通信、机械设备收益居前，公用事业、煤炭、食品饮料收益居后。　　上半年我们动态调整了仓位，前四月组合保持了中性偏高的仓位，五月份开始组合大幅度降低仓位到偏低水平。在行业方面组合上半年也进行了宽幅的行业配置调整，组合开年配置以食品饮料、非银、有色、化工为主，后续组合对相关配置进行了大幅度的减持，同时大幅度加仓了新能源和AI相关行业。由于组合对AI方向加仓比例低于市场，而上半年行业收益优劣基本取决于对AI方向的配置比例，导致组合上半年跑输了市场。

2026年一季度市场先涨后跌，市场较为分化，其中以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以中证500为代表的中小盘指数一季度收涨。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏高仓位，中间对仓位进行小幅度调整。组合在一季度进行了较大的配置调整，开年组合对券商板块进行了系统性的获利了结操作，一月底对有色板块进行了大幅的获利了结操作，后续组合增配了化工、新能源等方向。由于组合配置的食品饮料和非银一季度表现不佳，组合一季度跑输了市场。　　展望2026年二季度，我们谨慎乐观。随着美伊战争开启，油价进入到较高的位置，将对全球经济和相关产业产生影响。在经济方面，目前国内经济处于温和企稳的状态，三月份PMI回升至50.4%，重新回到荣枯线以上。流动性方面，高油价对美联储货币政策产生了一定的掣肘，预计流动性最宽松的时候已经过去。风险偏好方面，美伊战争的持续，对风险偏好产生了一定的压制作用。整体来看，由于二季度流动性将偏紧，但基本面有所改善，预计二季度市场将进入区间震荡的行情，将更多以结构性行情的态势呈现，且行情将更多呈现业绩驱动的特征。二季度我们将积极寻找一季报表现较好，且二季度景气趋势上行的行业，我们将积极关注高油价背景下受益的新能源和传统能源行业。

2026年一季度市场先涨后跌，市场较为分化，其中以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以中证500为代表的中小盘指数一季度收涨。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏高仓位，中间对仓位进行小幅度调整。组合在一季度进行了较大的配置调整，开年组合对券商板块进行了系统性的获利了结操作，一月底对有色板块进行了大幅的获利了结操作，后续组合增配了化工、新能源等方向。由于组合配置的食品饮料和非银一季度表现不佳，组合一季度跑输了市场。　　展望2025年二季度，我们谨慎乐观。随着美伊战争开启，油价进入到较高的位置，将对全球经济和相关产业产生影响。在经济方面，目前国内经济处于温和企稳的状态，三月份PMI回升至50.4%，重新回到荣枯线以上。流动性方面，高油价对美联储货币政策产生了一定的掣肘，预计流动性最宽松的时候已经过去。风险偏好方面，美伊战争的持续，对风险偏好产生了一定的压制作用。整体来看，由于二季度流动性将偏紧，但基本面有所改善，预计二季度市场将进入区间震荡的行情，将更多以结构性行情的态势呈现，且行情将更多呈现业绩驱动的特征。二季度我们将积极寻找一季报表现较好，且二季度景气趋势上行的行业，我们将积极关注高油价背景下受益的新能源和传统能源行业。

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2026年一季度市场先涨后跌，市场较为分化，其中以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以中证500为代表的中小盘指数一季度收涨。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏高仓位，中间对仓位进行小幅度调整。组合在一季度进行了较大的配置调整，开年组合对券商板块进行了系统性的获利了结操作，一月底对有色板块进行了大幅的获利了结操作，后续组合增配了化工、新能源等方向。由于组合配置的食品饮料和非银一季度表现不佳，组合一季度跑输了市场。　　展望2025年二季度，我们谨慎乐观。随着美伊战争开启，油价进入到较高的位置，将对全球经济和相关产业产生影响。在经济方面，目前国内经济处于温和企稳的状态，三月份PMI回升至50.4%，重新回到荣枯线以上。流动性方面，高油价对美联储货币政策产生了一定的掣肘，预计流动性最宽松的时候已经过去。风险偏好方面，美伊战争的持续，对风险偏好产生了一定的压制作用。整体来看，由于二季度流动性将偏紧，但基本面有所改善，预计二季度市场将进入区间震荡的行情，将更多以结构性行情的态势呈现，且行情将更多呈现业绩驱动的特征。二季度我们将积极寻找一季报表现较好，且二季度景气趋势上行的行业，我们将积极关注高油价背景下受益的新能源和传统能源行业。

2026年一季度市场先涨后跌，市场较为分化，其中以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以中证500为代表的中小盘指数一季度收涨。一月市场开年强势上涨，后续市场转入震荡，整体一月份市场涨幅较好。风格方面，以中证500为代表的中小市值指数明显跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘指数。全月来看，有色、传媒、石油石化收益居前，银行、农林牧渔、家电收益居后。二月市场先跌后涨，月初由于以金银为代表的大宗商品市场出现了大幅度调整，导致市场出现了明显调整，后续随着大宗商品市场逐步企稳，市场也逐步回升。全月来看，建筑材料、电力设备、国防军工收益居前，传媒、商贸零售、农林牧渔收益居后。三月市场震荡下跌，全月跌幅较大。由于二月底美以突然发动对伊朗战争，导致霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价出现大幅度上涨。在战争持续和高油价的背景下，全球市场风险偏好大幅下降，全球股市都出现不同程度下跌。受此影响，市场在三月份也出现了较大幅度的下跌。全月来看，公用事业、煤炭、银行收益居前，有色、国防军工、钢铁收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏高仓位，中间对仓位进行小幅度调整。组合在一季度进行了较大的配置调整，开年组合对券商板块进行了系统性的获利了结操作，一月底对有色板块进行了大幅的获利了结操作，后续组合增配了化工、新能源等方向。由于组合配置的食品饮料和非银一季度表现不佳，组合一季度跑输了市场。　　展望2026年二季度，我们谨慎乐观。随着美伊战争开启，油价进入到较高的位置，将对全球经济和相关产业产生影响。在经济方面，目前国内经济处于温和企稳的状态，三月份PMI回升至50.4%，重新回到荣枯线以上。流动性方面，高油价对美联储货币政策产生了一定的掣肘，预计流动性最宽松的时候已经过去。风险偏好方面，美伊战争的持续，对风险偏好产生了一定的压制作用。整体来看，由于二季度流动性将偏紧，但基本面有所改善，预计二季度市场将进入区间震荡的行情，将更多以结构性行情的态势呈现，且行情将更多呈现业绩驱动的特征。二季度我们将积极寻找一季报表现较好，且二季度景气趋势上行的行业，我们将积极关注高油价背景下受益的新能源和传统能源行业。

一季度A股“先扬后抑”，以春节后为界，市场成交趋于回落，行业轮动更加频繁，且呈现出一定的“高低切”特征。2月下旬，上证指数一度涨至4200点，以周期股和科技股为代表的主线板块走出了一轮较大级别的上涨行情；但进入3月份后，市场遭遇了自2024年4月以来本轮牛市的最大挑战，伴随美伊冲突、油价高企而来的外部冲击造成全球风险资产巨震，权益市场对于“联储降息、美元走弱、AI产业加速、全球制造业修复”等诸多的美好叙事遭遇梗阻，风险偏好出现系统性下行。反映到行业层面，年初过度炒作的“未来产业主题”（如商业航天）开始退潮，有强产业趋势和基本面高兑现度支撑的方向（如光通信）演绎了相对独立的走势；此外，“涨价链”方向表现开始出现分化，从化工、有色金属、AI上游、存储等行业普涨，到波动率攀升后的“去伪存真”，替代能源、油运、AI光通信等少数板块仍然抗住高油价带来的不确定性，体现为弱市之下的“抱团效应”。　　展望二季度，市场面临风险与机遇并存的局面，外部环境的扰动短期难以消除，但国内基本面中期内改善的趋势并没有因美伊战争而扭转，中国资产仍是“稳字当头”，且相对低估、相对低配。首先，“弱美元”的中长期叙事并没有变化，美伊冲突对石油美元的根基形成挑战，未来各国多元化配置倾向加速，中国资产作为非美资产中相对低估和欠配的权重方向仍有进一步增配的空间；其次，中国资产的远期基本面更为稳健，广义财政扩张期内中国“内向型”资产存在“看涨期权”，“外向型”资产则同时受益于全球财政扩张和制造业份额提升；再次，高油价下中国能源相对多数经济体更为自主可控，新能源高渗透率、煤炭/煤化工等替代能源优势突出。因此，在全球风险资产全面Risk off之后，中国资产有望成为对美伊冲突相对“脱敏”和“避风港”的方向。　　行业配置方面，在外部环境仍面临不确定性的条件下，我们建议向确定性的产业趋势要Alpha，包括“涨价链”及相关顺周期、AI链尤其是国产AI、能源自主可控等方向。　　其一，2026年行业配置关键词之一为“走出通缩”，从上游往下游逐渐传导。而在涨价背景下，2026年“顺周期”的赔率正在提升，无论是PPI还是CPI端的上涨，对顺周期的盈利均有正面贡献，其被压制多年的估值中枢有望修复。　　其二，国产AI仍在加速，看好AI Agent趋势下的国产AI芯片、AIDC等环节；此外，全球“存力”供需缺口持续扩大，国内存储原厂成为新一轮扩产先锋，推动国内存储半导体上下游环节高景气。　　其三，美伊战争加速国内“能源自主可控”趋势，利好新能源、煤化工等能源替代路线加速发展。从细分赛道来看，储能链确定性较高：海外看欧洲和澳洲的户储复苏，国内看锂电链条和大储景气加速。　　此外抛开冲突和高油价，从中长期来看，随着国内走出通缩的预期逐渐增强，被压抑多年的低估值内需类板块有望迎来基本面和估值的拐点，典型如“反内卷”带来部分内需型周期行业供需反转，餐饮、出行、商务等场景修复带来部分消费及服务龙头量价改善等。尽管内需基本面仍处于左侧，但或许距离拐点已经不远。