王东旋 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股市场呈现宏观弱修复、结构强分化的特征。尽管PPI同比由负转正，但消费内生动能不足，内需修复乏力仍是经济的核心短板；政策层面延续结构性调控，尚未出台强刺激措施，科技制造因而成为当前经济增长的核心动能。市场表现方面，资金极致聚焦高景气赛道，投资逻辑转向业绩确定性优先，算力、半导体、高端制造等硬科技板块依托明确的产业趋势与扎实的业绩支撑走出独立行情。与之相对，科技板块与非科技板块之间出现较大风格表现上的差异，呈现明显的K型分化。在科技单边抱团行情中高估值、高波动个股表现优于低估值、低波动个股，我们投资组合以中小市值股票为主，投资方向较散，主要采用自下而上的alpha选股策略。在过去一个季度，部分成长股受益于本轮科技主线行情，带来了一定的投资回报，但整体因为考虑到组合波动的风险，科技类资产暴露有限，整体收益表现尚可但并不明显突出。面对市场出现这种比较极端的结构性行情，依据模型判断，我们在5月份增加了成分股中tmt行业的配置仓位，并从风控角度出发，控制了组合在小市值风格上的敞口，以应对在行业beta上可能带来的上行风险。

2026年二季度A股市场呈现宏观弱修复、结构强分化的特征。尽管PPI同比由负转正，但消费内生动能不足，内需修复乏力仍是经济的核心短板；政策层面延续结构性调控，尚未出台强刺激措施，科技制造因而成为当前经济增长的核心动能。市场表现方面，资金极致聚焦高景气赛道，投资逻辑转向业绩确定性优先，算力、半导体、高端制造等硬科技板块依托明确的产业趋势与扎实的业绩支撑走出独立行情。基于对宏观环境与市场风格的研判，本组合维持大盘成长风格，精准锚定硬科技景气主线，重点布局的科技板块个股为产品贡献了可观收益，较好把握了结构性行情红利。　　伴随行情演绎，科技板块短期出现情绪过热现象，赛道交易拥挤度处于较高位置，单边抱团行情可持续性减弱。我们判断，下半年市场极致结构化格局有望缓解，科技板块或迎来多主线轮动格局，当前细分领域的涨价与景气修复逻辑，将逐步向上下游产业链传导扩散，带动更多行业实现盈利改善与估值修复，市场整体投资机会将趋于多元化。因此，在巩固核心硬科技持仓的同时，我们将采用更加精细化的行业轮动模型，积极挖掘估值合理、产业逻辑通顺的成长标的，逐步优化持仓结构，以规避单一赛道拥挤风险。同时，我们也关注科技之外的其它行业，选择估值严重低估并业绩持续稳定的龙头公司进行配置。

本报告期内，全球地缘政治局势在动荡中出现阶段性缓和。美伊在巴基斯坦斡旋下于6月中旬签署《谅解备忘录》，宣布全面永久停火并解除霍尔木兹海峡封锁，中东石油供应逐步恢复，布伦特原油价格从一季度高点回落逾25%，有效缓解了全球“油荒”压力，通胀预期显著降温。然而，双方围绕核限制、制裁解除及海外资产解冻等核心议题的60天谈判进展缓慢，市场对长期停战仍持谨慎态度，地缘风险溢价并未完全消退。在此背景下，全球经济避免了即期衰退，但增长动能明显放缓。美联储维持高利率以观察通胀粘性，美元指数震荡走强，新兴市场资本外流压力有所缓解但未根本扭转。尤为引人注目的是，美国总统特朗普于6月下旬正式访华，双方就经贸、科技、金融及区域安全等议题展开高层对话，并达成若干务实成果：包括重启双边经贸磋商机制、扩大农产品与能源进口、就人工智能出口管制建立技术工作组，以及同意加强在中东危机管控上的沟通协调。尽管在半导体、国企补贴等结构性问题上分歧犹存，但双方均释放出“管控竞争、防止脱钩”的明确信号，显著提振了全球市场风险偏好。报告期内，市场分化持续加剧，AI硬件和涨价板块表现强势，大幅上涨，6月份沪深300指数调整中，不少AI硬件公司被调入指数，而市场其他多数标的大幅回撤，资金虹吸效应非常明显。港股互联网和软件指数持续下行，大模型和硬件表现非常抢眼。本报告期内上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%，红利指数下跌11.88%，恒生科技指数下跌3.82%。本基金在报告期内以及未来较长时间内持续关注港股科技和A股新质生产力等方向，我们将重点关注具备长期价值和发展空间的未来产业公司，以期获得较好的长期收益。港股互联网和软件在报告期内大幅下跌，严重影响基金表现，同时A股新质生产力方向由于主要集中于固态电池、AI软件等非AI硬件板块，因此多方向配置均出现下跌。报告期内基金A类份额单位净值下跌7.98%，弱于业绩基准。

2026年二季度A股市场呈现宏观弱修复、结构强分化的特征。尽管PPI同比由负转正，但消费内生动能不足，内需修复乏力仍是经济的核心短板；政策层面延续结构性调控，尚未出台强刺激措施，科技制造因而成为当前经济增长的核心动能。市场表现方面，资金极致聚焦高景气赛道，投资逻辑转向业绩确定性优先，算力、半导体、高端制造等硬科技板块依托明确的产业趋势与扎实的业绩支撑走出独立行情，与之相对，银行、煤炭、有色、交通运输、食品饮料、家电等红利指数中的大权重行业普遍表现不佳，这些资产虽具备一定的安全边际，但在当前市场叙事中因缺乏边际吸引力而遭到资金阶段性抛弃。红利风格与成长主线的此消彼长在时间节点上高度吻合，反映出风格切换主要由资金再配置驱动，而非红利策略内在逻辑的永久失效。从中长期视角来看，在低增长、低利率的宏观环境下，具备可持续性自由现金流和潜在高分红能力的企业依然具有显著的配置价值，随着市场情绪逐步回归理性，这类资产的相对优势将再度被资金重视。　　本产品始终坚持稳健价值导向，重点关注具备持续分红能力、经营稳健且估值合理的行业龙头。具体操作上，我们利用二季度市场中风格极致化带来的定价偏差，择机增配了部分因情绪扰动而出现超跌的高股息个股，以期获取更高的股息率安全边际和潜在的估值修复空间。行业布局层面，组合主要覆盖两类红利资产：一类是传统高股息行业，如银行、交通运输。银行板块受益于稳定的息差和较高的拨备覆盖率，分红持续性较强；交通运输板块中的收费公路、港口等子领域具备资源禀赋和特许经营优势，现金流充沛且可预测性高，分红政策较为稳定。另一类是受益于供需格局改善的资源品行业，如煤炭、有色等，在供给端约束与能源安全诉求并存的背景下，相关企业盈利维持高位，分红意愿和能力均有所提升。我们持续动态优化组合，兼顾股息率水平与个股基本面质量，不盲目追逐高股息率而忽视企业基本面的可持续性，对于估值过高或基本面出现恶化的标的及时止盈或调出。后续我们将继续深耕红利赛道，结合行业景气度变化与个股估值水平，灵活调整持仓结构，力争在控制波动的前提下为组合提供稳健、可持续的收益来源。

本报告期内，全球地缘政治局势在动荡中出现阶段性缓和。美伊在巴基斯坦斡旋下于6月中旬签署《谅解备忘录》，宣布全面永久停火并解除霍尔木兹海峡封锁，中东石油供应逐步恢复，布伦特原油价格从一季度高点回落逾25%，有效缓解了全球“油荒”压力，通胀预期显著降温。然而，双方围绕核限制、制裁解除及海外资产解冻等核心议题的60天谈判进展缓慢，市场对长期停战仍持谨慎态度，地缘风险溢价并未完全消退。在此背景下，全球经济避免了即期衰退，但增长动能明显放缓。美联储维持高利率以观察通胀粘性，美元指数震荡走强，新兴市场资本外流压力有所缓解但未根本扭转。尤为引人注目的是，美国总统特朗普于6月下旬正式访华，双方就经贸、科技、金融及区域安全等议题展开高层对话，并达成若干务实成果：包括重启双边经贸磋商机制、扩大农产品与能源进口、就人工智能出口管制建立技术工作组，以及同意加强在中东危机管控上的沟通协调。尽管在半导体、国企补贴等结构性问题上分歧犹存，但双方均释放出“管控竞争、防止脱钩”的明确信号，显著提振了全球市场风险偏好。报告期内，市场分化持续加剧，AI硬件和涨价板块表现强势，大幅上涨，6月份沪深300指数调整中，不少AI硬件公司被调入指数，而市场其他多数标的大幅回撤，资金虹吸效应非常明显。港股互联网和软件指数持续下行，大模型和硬件表现非常抢眼。本报告期内上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%，红利指数下跌11.88%，恒生科技指数下跌3.82%。本基金在报告期内以及未来较长时间内重点关注高股息资产，适度关注弹性资产，力争获得较好的风险收益比和长期稳健收益。高股息资产在报告期内表现较弱，成长类资产分化严重，基金更多配置在固态电池、AI应用等非AI硬件板块，因此跌幅较大。报告期内基金A类份额单位净值下跌2.75%，弱于业绩基准。

报告期内市场整体经历了一段单边上涨行情，上证指数上涨5.2%，中证500指数上涨18.56%，创业板指上涨36.35%。2026年4月初在美伊冲突暂停的背景下，市场流动性持续充裕和风险偏好提升，从而推升A股市场单边上涨。而后在6月初美伊冲突宣布停止导致市场对通胀预期下降和风险大幅提升。最终市场在6月份经历单边上涨。整个二季度受益于高流动性和高景气度，AI相关板块方向表现突出。我们组合一直以成长,高频量价和动量做为最重要的因子指标，通过量化模型筛选标的。我们2026年二季度主要配置在电子，通信和电力设备行业。华商大盘量化第二季度收益为7.46%。

本报告期内，全球地缘政治格局遭遇严峻挑战。美伊核谈判在间隙期破裂，美军依托中东基地及航母编队对伊朗实施军事打击，并针对其高级别官员展开“斩首行动”。伊朗随即采取强硬反制措施，封锁霍尔木兹海峡。这一系列冲突导致全球油价暴涨，东南亚多国陷入“油荒”，对全球经济和资本市场造成直接冲击。尽管巴基斯坦等国积极斡旋促成美伊临时停火并重启谈判，但受限于双方核心诉求的巨大分歧，谈判进展迟缓，长期停战前景仍笼罩在不确定性之中。若中东石油供应无法恢复正常，全球经济恐将面临衰退风险。受地缘冲突引发的流动性危机影响，黄金、白银等贵金属在季度初冲高后大幅回落。大宗商品市场迎来本轮上涨周期中的最大回撤，但结构性分化明显：钨、钼等战略金属，以及高度依赖中东供应的能源和部分非金属材料，因地缘溢价而涨幅显著。受美以伊冲突爆发影响，特朗普推迟了访华行程。与此同时，中国国民党党主席郑丽文如期访问大陆，并承诺共同筑牢台海和平基础。随着“十五五”规划步入开局之年，各行各业规划蓝图徐徐展开，重点产业与核心企业将持续获得国家层面的战略支持。报告期内，AI硬件与数据中心产业链表现最为强势。尽管英伟达、谷歌等海外巨头股价陷入滞涨，但国内相关产业链公司--尤其是有望切入英伟达供应链及涉及燃气轮机等关键设备的企业--展现出极强的韧性，持续上涨并成功穿越周期。港股科技板块持续承压，指数最大跌幅达15%，核心互联网及软件公司跌幅甚至超过30%。风格层面，高股息金融及制造类资产表现稳健，而消费类资产持续处于弱势区间。本报告期内上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，国证2000指数上涨0.67%，恒生科技指数下跌15.70%。本基金在报告期内以及未来将关注于港股科技和A股新质生产力等，我们将重点考虑具备长期价值和发展空间的未来产业公司，以期获得较好的长期收益。港股科技在报告期内大幅下跌，严重影响基金表现。报告期内基金A类份额单位净值下跌10.79%，弱于业绩基准。

2026年一季度，市场整体呈现震荡格局，行业表现分化，3月份受地缘冲突及潜在通胀预期的影响，市场波动加剧，资金从电子和有色板块流出，部分流入了油气和银行等防御板块，前期涨幅较高的板块均出现回调，结构上小盘也比大盘承受更大幅度的回撤。同时，我们也能看到今年工业企业效益的显著改善，今年前2个月全国规模以上工业企业利润同比增长达15.2%，其中高端装备制造业、原材料制造业等板块表现尤为强劲，反映出经济增长动能正逐步向科技制造领域切换。面对新时代的大国博弈，科技在现代化强国体系中的地位日益凸显，新质生产力作为驱动经济高质量发展的核心引擎，也是我们今年投资布局的重要锚点。尽管外部地缘政治因素对市场风险偏好形成短期扰动，但随着恐慌情绪的逐步缓和，其对于A股的影响程度有望随之减弱。与此同时，宽松的货币政策与积极的财政政策持续为经济基本面的回暖积蓄力量。我们认为A股有望在二季度逐步震荡企稳，建议投资者保持良好心态，耐心等待市场情绪的进一步修复。　　一季度的投资策略上，我们延续了大盘成长的持仓风格，继续看好硬科技与资源品两大方向，并将其作为产品组合的重要配置。行业层面，我们重点关注顺周期板块中与景气扩张形成共振的领域，如通信、新能源、有色金属等，并在相关产业链中积极寻找低位优质个股的布局机会。同时，受益于国产替代进程加速、渗透率快速提升，我们还布局了部分国产半导体设备公司。此外，考虑到国际局势的动荡加剧和国内铝矿资源趋紧及可持续发展要求，我们在有色金属板块中加仓了一些资源禀赋突出的铝矿龙头企业和有估值性价比的黄金个股。总体来看，一季度的配置为组合创造了一定的超额收益。我们持续看好产业趋势驱动下持有标的未来的上涨空间，并将在后续保持对基本面变化的紧密跟踪，动态优化持仓结构。

2026年一季度，市场整体呈现震荡格局，行业表现分化，3月份受地缘冲突及潜在通胀预期的影响，市场波动加剧，资金从电子和有色板块流出，部分流入了油气和银行等防御板块，前期涨幅较高的板块均出现回调，结构上小盘也比大盘承受更大幅度的回撤。如果未来地缘冲突及影响继续升级，或进一步加剧当前全球流动性紧张的局面，资金也会加速向防御性资产配置。在此背景下，红利类资产凭借稳定的现金流、较低的估值分位以及抗波动特性，有望成为资金避险的重要方向。　　在一季度的投资策略上，我们重点关注具备持续分红能力、经营稳健且估值合理的行业龙头。在宏观经济复苏节奏偏缓、外部地缘冲突持续扰动的背景下，市场风险偏好难以快速回升，资金对于确定性现金流的偏好将显著增强。具体行业方向上，我们主要布局了两类红利资产：一类是传统高股息行业，如银行、煤化工等。其中，银行板块受益于稳定的息差和较高的拨备覆盖率，分红持续性较强，煤化工板块则凭借资源禀赋和成本优势，在油价高位震荡背景下现金流充沛，具备高分红潜力。另一类是受益于地缘冲突影响的有色金属、贵金属等行业。有色金属方面，部分资源品价格受供给扰动支撑，具备充足的自由现金流，分红政策也较为稳定。我们从这些行业中筛选出现金流充裕且治理结构良好的优质龙头进行配置。在操作层面，我们并未一味追高，而是利用一季度市场震荡下行的窗口，择机增配了部分因情绪扰动而出现超跌的高股息个股，以获取更高的股息率安全边际和潜在的估值修复空间。贵金属方面，黄金期货价格经历的一轮大周期之后进入了调整阶段，我们认为短期进入了性价比较高的可投资阶段。整体而言，我们持续看好红利类资产在未来一段时间的表现，尤其是在无风险利率下行、资产荒格局延续的背景下，高股息品种的配置价值将进一步凸显。后续我们将继续动态优化组合，兼顾股息率水平与个股基本面质量，力争为组合提供稳健的收益来源。

报告期内市场整体经历了一段大幅波动的震荡行情，上证指数下跌1.94%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%。2026年1、2月初在美联储降息和国内通胀水平转好的预期下市场流动性充裕和风险偏好提升，从而推升A股市场单边上涨。而后在3月初突发的美伊冲突大幅推升油价和经济不确定性，导致市场通胀预期上升和风险偏好降至冰点。最终市场在3月份经历无抵抗的单边下跌。整个一季度受益高油价的能源相关板块方向表现突出。我们组合一直以估值、高频量价和反转做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的行业中，我们2026年一季度主要配置在银行、非银金融、有色和煤炭。华商大盘量化第一季度收益为-1.05%。

本报告期内，全球地缘政治格局遭遇严峻挑战。美伊核谈判在间隙期破裂，美军依托中东基地及航母编队对伊朗实施军事打击，并针对其高级别官员展开“斩首行动”。伊朗随即采取强硬反制措施，封锁霍尔木兹海峡。这一系列冲突导致全球油价暴涨，东南亚多国陷入“油荒”，对全球经济和资本市场造成直接冲击。尽管巴基斯坦等国积极斡旋促成美伊临时停火并重启谈判，但受限于双方核心诉求的巨大分歧，谈判进展迟缓，长期停战前景仍笼罩在不确定性之中。若中东石油供应无法恢复正常，全球经济恐将面临衰退风险。受地缘冲突引发的流动性危机影响，黄金、白银等贵金属在季度初冲高后大幅回落。大宗商品市场迎来本轮上涨周期中的最大回撤，但结构性分化明显：钨、钼等战略金属，以及高度依赖中东供应的能源和部分非金属材料，因地缘溢价而涨幅显著。受美以伊冲突爆发影响，特朗普推迟了访华行程。与此同时，中国国民党党主席郑丽文如期访问大陆，并承诺共同筑牢台海和平基础。随着“十五五”规划步入开局之年，各行各业规划蓝图徐徐展开，重点产业与核心企业将持续获得国家层面的战略支持。报告期内，AI硬件与数据中心产业链表现最为强势。尽管英伟达、谷歌等海外巨头股价陷入滞涨，但国内相关产业链公司--尤其是有望切入英伟达供应链及涉及燃气轮机等关键设备的企业--展现出极强的韧性，持续上涨并成功穿越周期。港股科技板块持续承压，指数最大跌幅达15%，核心互联网及软件公司跌幅甚至超过30%。风格层面，高股息金融及制造类资产表现稳健，而消费类资产持续处于弱势区间。本报告期内上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，国证2000指数上涨0.67%，恒生科技指数下跌15.70%。本基金在报告期内以及未来较长时间内关注高股息资产、弹性资产等，力争获得较好的风险收益比和长期稳健收益。高股息资产在报告期内表现稳健，成长类资产跌幅明显，影响基金表现。报告期内基金A类份额单位净值下跌0.23%，好于业绩基准。

2026年一季度，市场整体呈现震荡格局，行业表现分化，3月份受地缘冲突及潜在通胀预期的影响，市场波动加剧，资金从电子和有色板块流出，部分流入了油气和银行等防御板块，前期涨幅较高的板块均出现回调，结构上小盘也比大盘承受更大幅度的回撤。同时，我们也能看到今年工业企业效益的显著改善，今年前2个月全国规模以上工业企业利润同比增长达15.2%，其中高端装备制造业、原材料制造业等板块表现尤为强劲，反映出经济增长动能正逐步向科技制造领域切换。面对新时代的大国博弈，科技在现代化强国体系中的地位日益凸显，新质生产力作为驱动经济高质量发展的核心引擎，也是我们今年投资布局的重要锚点。尽管外部地缘政治因素对市场风险偏好形成短期扰动，但随着恐慌情绪的逐步缓和，其对于A股的影响程度有望随之减弱。与此同时，宽松的货币政策与积极的财政政策持续为经济基本面的回暖积蓄力量。我们认为A股有望在二季度逐步震荡企稳，建议投资者保持良好心态，耐心等待市场情绪的进一步修复。　　在一季度投资策略上，我们继续依托量化模型构建投资组合，重点挖掘兼具低估值与高成长特征的标的，持仓标的以中证1000成分股为基础，3月份小盘股出现显著回撤，除了有地缘冲突扰动对于市场风险偏好的影响，还有业绩披露期投资者对小盘绩差股的集中避险减仓的原因。从历史统计来看，本轮小盘股的回撤幅度已接近往年4月的平均最大回撤水平，且当前小盘股整体拥挤度并不高，另一方面，从衍生品市场的反应来看，股指期货的基差表现相对稳定，期权波动率处于合理范围内，在经济基本面未出现明显恶化的背景下，未来市场再度大幅杀跌的可能性较低，因此我们预计随着市场逐步企稳，本轮回撤会得到快速修复，资金也将重新回流前期超跌的优质小盘股。我们将积极把握市场恐慌情绪释放过程中出现的个股低位布局机会，同时还应考虑到个股的估值、盈利等多重因子，防止组合出现大幅波动。