王东旋 - 基金投资策略和运作

本报告期内尽管美国通货膨胀预期不减，但是在特朗普的强力干预下，美联储继续开启降息操作。美元经历了上半年的信任危机后，本报告期内波动平稳，但是避险资产黄金年内涨幅超过1700美元/盎司，在此带动下白银等贵金属、铜铝等大宗金属、钨钼等稀有金属、钴镍锂等能源金属都开启大幅上涨模式，与当前疲软的全球经济形成强烈反差，可见地缘政治、货币因素和交易因素起到核心作用。中美元首釜山会晤后，两国关系进入平稳期，所谓“芬太尼关税”取消，报复性对等关税也不断延后，且特朗普同意2026年4月左右访华，预期未来一段时间如果没有突发性事件，双方会展开更多求同存异的谈判和合作。国内“十四五”进入尾声，“十五五”规划呼之欲出，预期重点产业和公司或将成为未来几年的重要投资方向。市场的主要亮点依然在人工智能和新能源上，无论是享受全球产业链的公司，还是具备国产优势和国产替代的公司，业绩表现都相对较好。报告期末在航天局成立、spaceX上市、低轨卫星发行加速等预期的带动下，低轨商业卫星板块引来大幅上涨，相关ETF和主题基金的规模激增更刺激了相关公司的上涨，市场的投资交易模式不断被重塑。尽管英伟达等科技股相对表现稳健，但是A股英伟达和谷歌产业链标的表现却相当强势，一路上扬鲜有回调。港股科技表现整体偏弱，多数科技公司在报告期内下跌20%以上。高股息金融和制造类资产表现稳健，而消费类资产持续弱势。本报告期内上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，国证2000指数上涨1.83%，恒生科技指数下跌14.69%。本基金在报告期内以及未来较长时间内将定位于高股息资产为主，考虑适度少量配置弹性资产的稳健性权益基金，力争获得较好的风险收益比和长期稳健收益。高股息资产在报告期内表现稳健，成长类资产跌幅明显，影响基金表现。报告期内基金A类份额单位净值上涨3.10%，好于业绩基准。

报告期内市场整体经历了一段大幅单边上行行情，上证指数上涨2.22%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%。整个四季度在美联储降息落地但全球经济数据平淡的背景下，叠加充裕的流动性，市场风险偏好持续保持在高位，从而进入了震荡上行的趋势。整个四季度受益风险偏好提升的大盘成长方向表现突出。我们组合一直以盈利、高频量价和反转做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的行业中，我们2025年四季度主要配置在有色，化工，银行和非银金融。华商大盘量化第四季度收益为0.18%。

2025年进入四季度后，市场整体表现为先扬后抑的格局，市场在10月冲高后经历11月回调，12月后半段出现回暖迹象，但整体上依然属于高位盘整的态势。上证指数接近4000点关口，风险偏好有所回落，前期强势的科技、新能源等板块出现明显的分化和资金分流情况，一些新兴的方向如商业航天等受到了市场的追捧，航天装备板块四季度涨幅达到40%。除此之外，全年表现不错的有色金属受益于全球通胀预期和需求复苏，依然表现活跃。消费板块在政策刺激下出现阶段性反弹，白色家电、厨卫电器等细分领域表现较好；高股息资产也出现了分化，前期涨幅较大的银行、煤炭等板块出现了持续回调，基础化工、非银等板块12月后半段持续发力，给市场带来了活力。随着经济进入良性循环，盈利修复与市场流动性将共同为后续上涨提供支撑，更多企业价值也将在此过程中被重新发现，市场风险偏好将进一步提升，我们将持续保持乐观，在把握结构性机会的同时严控潜在风险，力争为持有人创造长期稳定的超额收益。　　市场短期或维持震荡态势，结构性机会集中在科技成长（如半导体国产化、AI及其应用）和工业金属及反内卷等领域；在具体的投资策略上，我们仍然围绕低估值高成长风格构建投资组合，借助量化模型工具进行选股。行业上我们继续看好科技成长和上游资源这两个大方向。目前科技板块已经有部分个股估值较高，这些个股仍然存在业绩无法兑现的可能性，因此板块内部需要考虑对部分高估个股进行替换，我们也会在相关产业链公司中积极地寻找低位布局的机会。上游资源板块除了以工业金属和贵金属为代表的有色金属板块，我们还关注当前估值较低的石油石化和基础化工等景气持续改善的行业，未来有一定概率实现业绩兑现及估值修复的戴维斯双击，而且在“十五五规划”中也可能会有反内卷等相关刺激政策，在2026年一季度我们会重点关注这些行业中符合条件的低估值公司并进行一定的配置。

2025年进入四季度后，市场整体表现为先扬后抑的格局，市场在10月冲高后经历11月回调，12月后半段出现回暖迹象，但整体上依然属于高位盘整的态势。上证指数接近4000点关口，风险偏好有所回落，前期强势的科技、新能源等板块出现明显的分化和资金分流情况，一些新兴的方向如商业航天等受到了市场的追捧，航天装备板块四季度涨幅达到40%。除此之外，全年表现不错的有色金属受益于全球通胀预期和需求复苏，依然表现活跃。消费板块在政策刺激下出现阶段性反弹，白色家电、厨卫电器等细分领域表现较好；高股息资产也出现了分化，前期涨幅较大的银行、煤炭等板块出现了持续回调，基础化工、非银等板块12月后半段持续发力，给市场带来了活力。随着经济进入良性循环，盈利修复与市场流动性将共同为后续上涨提供支撑，更多企业价值也将在此过程中被重新发现，市场风险偏好将进一步提升，我们将持续保持乐观，在把握结构性机会的同时严控潜在风险，力争为持有人创造长期稳定的超额收益。　　高股息资产在当前低利率和流动性宽松的经济环境下具备较强的防御属性和配置价值。科技板块已经有部分个股估值较高，这些个股仍然存在业绩无法兑现的可能性，在年底也有部分资金会倾向于选择落袋为安并调仓到防御板块，而且在中美贸易战仍然存在不确定性的情况下，四季度出现了各类资产的内部分化。我们会继续关注分红能力突出的蓝筹公司，在市场不确定性增加、风险偏好下降时这些个股对资金有更强的吸引力。与此同时，随着政策的引导，高股息资产未来分红水平有望进一步提高，我们将持续精选高股息标的，依托其防御属性与长期价值，为持有人应对市场波动、实现资产稳健增值提供支撑。

2025年进入四季度后，市场整体表现为先扬后抑的格局，市场在10月冲高后经历11月回调，12月后半段出现回暖迹象，但整体上依然属于高位盘整的态势。上证指数接近4000点关口，风险偏好有所回落，前期强势的科技、新能源等板块出现明显的分化和资金分流情况，一些新兴的方向如商业航天等受到了市场的追捧，航天装备板块四季度涨幅达到40%。除此之外，全年表现不错的有色金属受益于全球通胀预期和需求复苏，依然表现活跃。消费板块在政策刺激下出现阶段性反弹，白色家电、厨卫电器等细分领域表现较好；高股息资产也出现了分化，前期涨幅较大的银行、煤炭等板块出现了持续回调，基础化工、非银等板块12月后半段持续发力，给市场带来了活力。随着经济进入良性循环，盈利修复与市场流动性将共同为后续上涨提供支撑，更多企业价值也将在此过程中被重新发现，市场风险偏好将进一步提升，我们将持续保持乐观，在把握结构性机会的同时严控潜在风险，力争为持有人创造长期稳定的超额收益。　　在具体的投资策略上，我们仍然围绕低估值高成长风格构建小盘股投资组合，借助量化模型工具进行选股做组合增强。当前小市值风格已进入赔率合理、拥挤度较低的配置区间，大小市值收益差也已经逐渐恢复，此时小微盘股往往会迎来阶段性的配置机会，同时支撑小微盘股上涨的核心逻辑未发生变化，在充裕流动性支撑下，前期回调的低估值个股未来仍存在估值修复机会。当前市场进入的非常好的上升阶段，无论是政策面还是资金面对A股都形成了非常好的支撑，小市值股票更有弹性空间，我们会选取低估值高成长的优质个股来构建组合。

本报告期内尽管美国通货膨胀预期不减，但是在特朗普的强力干预下，美联储继续开启降息操作。美元经历了上半年的信任危机后，本报告期内波动平稳，但是避险资产黄金年内涨幅超过1700美元/盎司，在此带动下白银等贵金属、铜铝等大宗金属、钨钼等稀有金属、钴镍锂等能源金属都开启大幅上涨模式，与当前疲软的全球经济形成强烈反差，可见地缘政治、货币因素和交易因素起到核心作用。中美元首釜山会晤后，两国关系进入平稳期，所谓“芬太尼关税”取消，报复性对等关税也不断延后，且特朗普同意2026年4月左右访华，预期未来一段时间如果没有突发性事件，双方会展开更多求同存异的谈判和合作。国内“十四五”进入尾声，“十五五”规划呼之欲出，预期重点产业和公司将成为未来几年的重要投资方向。市场的主要亮点依然在人工智能和新能源上，无论是享受全球产业链的公司，还是具备国产优势和国产替代的公司，业绩表现都相对较好。报告期末在航天局成立、spaceX上市、低轨卫星发行加速等预期的带动下，低轨商业卫星板块引来大幅上涨，相关ETF和主题基金的规模激增更刺激了相关公司的上涨，市场的投资交易模式不断被重塑。尽管英伟达等科技股相对表现稳健，但是A股英伟达和谷歌产业链标的表现却相当强势，一路上扬鲜有回调。港股科技表现整体偏弱，多数科技公司在报告期内下跌20%以上。高股息金融和制造类资产表现稳健，而消费类资产持续弱势。本报告期内上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，国证2000指数上涨1.83%，恒生科技指数下跌14.69%。本基金在报告期内以及未来较长时间内将定位于港股科技和A股新质生产力双轮驱动的权益性基金，预期或会有一定的弹性和波动，我们将重点考虑具备长期价值和发展空间的未来产业公司，以期获得较好的长期收益。港股科技在报告期内大幅下跌，严重影响基金表现。报告期内基金A类份额单位净值下跌6.85%，弱于业绩基准。

本报告期内，美国对等关税政策对于市场的冲击减弱，各国同美国进入实质性谈判阶段，部分国家牺牲短期利益获得与美国的合作。美国逐步兑现部分制造业的回流，欧洲和日韩等同美国具有竞争性的产业遭遇较大危机，出口和制造成本显著增加。尽管美国通货膨胀预期不减，但是在特朗普的强力干预下，美联储继续开启降息操作。美元经历了上半年的信任危机后，本报告期内波动平稳，但是避险资产黄金年内涨幅超过1700美元/盎司，年内绝对值涨幅超过过去几十年，可见俄乌危机以来，市场对于美国和美元的信任危机，以及全球贸易的担忧依然强烈。中美元首通话后，多次进行贸易谈判，但是并未有实质性解决方案，而美方在谈判期间依然加大对中国高科技企业的制裁力度，甚至通过追溯企业股东的国籍进行制裁，中方也强势做出反制性回应，中美脱钩断链风险依然未有缓解，因此突破性较快、且具备国产替代的高科技企业具有千载难逢的机遇。中国强化同欧盟、日韩和新兴市场国家的合作，相关公司和行业将深度受益。国内“十四五”进入尾声，“十五五”规划呼之欲出，预期重点产业和公司将成为未来几年的重要投资方向。国内消费疲软，传统消费亮点较少，而新兴消费包括悦己消费、娱乐消费、高科技体验消费表现较好。市场的主要亮点依然在人工智能和新能源上，无论是享受全球产业链的公司，还是具备国产优势和国产替代的公司，业绩表现都相对较好。本报告期内核心资产表现优异，而红利概念指数表现较弱，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%，国证2000指数上涨17.24%。本基金在报告期内以及未来较长时间内将定位于高股息资产为主，适度少量配置弹性资产的稳健性权益基金，力争获得较好的风险收益比和长期稳健收益。高股息资产在报告期内表现较弱，回撤较大，影响基金表现。报告期内基金A类份额单位净值上涨8.00%，弱于业绩基准。

报告期内市场整体经历了一段大幅单边上行行情，上证指数上涨12.73%，中证500指数上涨25.31%，创业板指上涨50.4%。整个三季度中美关税问题得到了进一步的缓解，叠加充裕的流动性，市场风险偏好大幅提升，从而进入了单边上涨的趋势。整个三季度受益风险偏好提升的大盘成长方向表现突出。我们组合一直以估值,高频量价和反转做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的行业中，我们2025年三季度主要配置在新能源，电子，银行和非银金融。华商大盘量化第三季度收益为16.57%。

今年货币政策与财政政策的配合为市场提供了坚实的政策底部，同时美联储启动降息周期以来，美元持续走弱，进一步提升了人民币资产的吸引力，从5月份开始小市值风格板块首先带领市场探底回升，同时部分大市值企业盈利逐渐修复，截至2025年二季度，沪深300非金融板块ROE为6.7%，呈现底部企稳迹象。进入三季度后大市值风格表现稳中有升，并形成整体普涨的格局，9月份风格转向更聚焦产业趋势的成长结构性行情，在科技成长板块中，AI算力、半导体、新能源等科技赛道持续获得资金关注，同时带动了制造业与资源板块的升温。硬科技及资源品这两个板块我们自去年底就一直看好，并且是产品组合中的重要配置方向，因此产品在三季度业绩也有一定的表现。本轮行情是政策锚定与市场流动性共同促成的结果，也反映出当前经济转型与产业升级的大方向，未来保险、理财、外资等长线资金的权益市场参与率将继续提升，强劲的上涨趋势也会进一步吸引居民存款向权益市场转移，为后续市场提供更充足的流动性支撑。四季度为关键业绩验证窗口期，随着经济进入良性循环，盈利修复与市场流动性将共同为后续上涨提供支撑，更多企业价值也将在此过程中被重新发现，市场风险偏好将进一步提升，我们将持续保持乐观，在把握结构性机会的同时严控潜在风险，力争为持有人创造长期稳定的超额收益。　　在具体的投资策略上，我们仍然围绕低估值高成长风格构建投资组合，借助量化模型工具进行选股。行业上我们继续看好科技成长和上游资源这两个大方向。目前科技板块已经有部分个股估值较高，这些个股仍然存在业绩无法兑现的可能性，因此板块内部需要考虑对部分高估个股进行替换，我们也会在相关产业链公司中积极地寻找低位布局的机会。上游资源板块除了以工业金属和贵金属为代表的有色金属板块，我们还关注当前估值较低的石油石化和基础化工等景气持续改善的行业，未来有一定概率实现业绩兑现及估值修复的戴维斯双击，而且在“十五五规划”中也可能会有反内卷等相关刺激政策，在四季度我们会重点关注这些行业中符合条件的低估值公司并进行一定的配置。

今年货币政策与财政政策的配合为市场提供了坚实的政策底部，同时美联储启动降息周期以来，美元持续走弱，进一步提升了人民币资产的吸引力，从5月份开始小市值风格板块首先带领市场探底回升，同时部分大市值企业盈利逐渐修复，截至2025年二季度，沪深300非金融板块ROE为6.7%，呈现底部企稳迹象。进入三季度后大市值风格表现稳中有升，并形成整体普涨的格局，9月份风格转向更聚焦产业趋势的成长结构性行情，在科技成长板块中，AI算力、半导体、新能源等科技赛道持续获得资金关注，同时带动了制造业与资源板块的升温。硬科技及资源品这两个板块我们自去年底就一直看好，并且是产品组合中的重要配置方向，而三季度大市值个股涨幅显著高于小市值，导致本产品超额收益暂不明显，但我们相信随着未来风格的轮动小市值个股也会有一定的表现。本轮行情是政策锚定与市场流动性共同促成的结果，也反映出当前经济转型与产业升级的大方向，未来保险、理财、外资等长线资金的权益市场参与率将继续提升，强劲的上涨趋势也会进一步吸引居民存款向权益市场转移，为后续市场提供更充足的流动性支撑。　　在具体的投资策略上，我们仍然围绕低估值高成长风格构建小盘股投资组合，借助量化模型工具进行选股做组合增强。三季度多数资金集中配置科技板块的大盘成长股，因此当前小市值风格已进入赔率合理、拥挤度较低的配置区间，大小市值收益差也已经逐渐恢复，此时小微盘股往往会迎来阶段性的配置机会，同时支撑小微盘股上涨的核心逻辑未发生变化，在充裕流动性支撑下，前期回调的低估值个股未来仍存在估值修复机会。当前市场进入的非常好的上升阶段，无论是政策面还是资金面对A股都形成了非常好的支撑，小市值股票更有弹性空间，我们会继续以中证1000指数成分为基准，选取低估值高成长的优质个股来构建组合。

今年货币政策与财政政策的配合为市场提供了坚实的政策底部，同时美联储启动降息周期以来，美元持续走弱，进一步提升了人民币资产的吸引力，从5月份开始小市值风格板块首先带领市场探底回升，同时部分大市值企业盈利逐渐修复，截至2025年二季度，沪深300非金融板块ROE为6.7%，呈现底部企稳迹象。进入三季度后大市值风格表现稳中有升，并形成整体普涨的格局，9月份风格转向更聚焦产业趋势的成长结构性行情，在科技成长板块中，AI算力、半导体、新能源等科技赛道持续获得资金关注，同时带动了制造业与资源板块的升温，但银行、煤炭、食品饮料等行业表现较弱。上游资源板块我们自去年底就一直看好，并且是产品组合中的重要配置方向，因此本产品自二季度起适当减配食品饮料、增配有色金属，在三季度产品也积累了一定的超额收益。本轮行情是政策锚定与市场流动性共同促成的结果，也反映出当前经济转型与产业升级的大方向，未来保险、理财、外资等长线资金的权益市场参与率将继续提升，强劲的上涨趋势也会进一步吸引居民存款向权益市场转移，为后续市场提供更充足的流动性支撑。　　高股息资产在当前低利率和流动性宽松的经济环境下具备较强的防御属性和配置价值。科技板块已经有部分个股估值较高，这些个股仍然存在业绩无法兑现的可能性，在年底也有部分资金会倾向于选择落袋为安并调仓到防御板块，而且在中美贸易战仍然存在不确定性的情况下，四季度可能会出现成长风格向价值风格切换的情况。我们会继续关注分红能力突出的蓝筹公司，在市场不确定性增加、风险偏好下降时这些个股对资金有更强的吸引力。与此同时，随着政策的引导，高股息资产未来分红水平有望进一步提高，我们将持续精选高股息标的，依托其防御属性与长期价值，为持有人应对市场波动、实现资产稳健增值提供支撑。

本报告期内，美国对等关税政策对于市场的冲击减弱，各国同美国进入实质性谈判阶段，部分国家牺牲短期利益获得与美国的合作。美国逐步兑现部分制造业的回流，欧洲和日韩等同美国具有竞争性的产业遭遇较大危机，出口和制造成本显著增加。尽管美国通货膨胀预期不减，但是在特朗普的强力干预下，美联储继续开启降息操作。美元经历了上半年的信任危机后，本报告期内波动平稳，但是避险资产黄金年内涨幅超过1700美元/盎司，年内绝对值涨幅超过过去几十年，可见俄乌危机以来，市场对于美国和美元的信任危机，以及全球贸易的担忧依然强烈。中美元首通话后，多次进行贸易谈判，但是并未有实质性解决方案，而美方在谈判期间依然加大对中国高科技企业的制裁力度，甚至通过追溯企业股东的国籍进行制裁，中方也强势做出反制性回应，中美脱钩断链风险依然未有缓解，因此突破性较快、且具备国产替代的高科技企业具有千载难逢的机遇。中国强化同欧盟、日韩和新兴市场国家的合作，相关公司和行业将深度受益。国内“十四五”进入尾声，“十五五”规划呼之欲出，预期重点产业和公司将成为未来几年的重要投资方向。国内消费疲软，传统消费亮点较少，而新兴消费包括悦己消费、娱乐消费、高科技体验消费表现较好。市场的主要亮点依然在人工智能和新能源上，无论是享受全球产业链的公司，还是具备国产优势和国产替代的公司，业绩表现都相对较好。本报告期内核心资产表现优异，而红利概念指数表现较弱，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%，国证2000指数上涨17.24%。本基金在报告期内以及未来较长时间内将定位于港股科技和A股新质生产力双轮驱动的权益性基金，预期会有一定的弹性和波动，我们将重点投资具备长期价值和发展空间的未来产业公司，以期获得较好的长期收益。报告期内基金A类份额单位净值上涨22.52%，强于业绩基准。