何龙 - 基金投资策略和运作

四季度宏观基本面上仍是供过于求，经济数据只有出口相对韧性，固定资产投资增速转负，消费相对低迷，一线城市房价补跌，反内卷进展较慢，物价维持低位。但2024年9月以来政策稳股市的决心已经得到广泛共识，2025年年初以来AI和机器人的发展也奠定长期发展的信心，尽管10月美国再度发起关税威胁，但4月以来我国处理关税问题策略得当、精准反制，且产业链的逐步出海、出口市场向东盟非洲等地的拓展维持了出口增速的高韧性。整体来看市场维持了较高的风险偏好，科技相关的算力硬件、半导体、商业航天，产业趋势长期确定性很强，但短期遭到海外AI泡沫质疑，板块呈现高波动、但优质个股表现依然较好。高股息相关的银行、保险等板块仍取得不错的相对收益。　　未来政策强调“逆周期+跨周期”双重调节，坚持内需主导、建设强大国内市场，同时科技方面坚持创新驱动、加紧培育壮大新动能，未来持续关注消费政策和收入政策的落地，跟踪消费人次和均价的变化。本基金坚持顺政策方向、顺产业趋势投资，一方面在消费政策扶持和反内卷政策方向精选基本面有确定性的行业龙头和优质个股，另一方面关注和挖掘回撤较多、有可能底部改善的品种，努力控制回撤、争取获得较稳定的超额收益。

四季度市场通常进入财报发布的空窗期，业绩指引与宏观事件成为影响走势的关键。在此期间，市场往往缺乏明确的盈利主线，热点主题轮动明显加快，资金更倾向于围绕产业趋势与政策导向进行布局。本组合基于“贝塔聚焦产业趋势”的思路进行构建，核心逻辑在于抓住高景气行业的系统性机会，通过配置产业趋势明确、基本面持续向好的方向，力争在波动中获取超越市场的收益。　　具体配置上，我们主要围绕 订单高增、业绩持续兑现的AI硬件等方向展开。随着全球人工智能产业化进程加速，算力基础设施需求呈现爆发式增长，相关产业链从上游芯片、服务器到光模块、PCB、散热等环节均进入景气周期。我们重点关注那些不仅具备技术领先性和客户壁垒，更能通过订单落地和财务数据验证成长逻辑的公司，把握 “产业结构性重估”与“需求端释放”共振带来的双击机会。　　在选股层面，我们兼顾确定性与 空间性，强调动态估值与成长匹配度。目前重点配置动态估值仍处于相对低位的北美算力链相关标的，该市场受益于大型云厂商与科技公司的资本开支投入，需求可见度高、持续性较强。我们进一步聚焦于在光模块、PCB 等关键环节具备确定份额与技术优势的头部公司。这些公司通常已进入海外核心客户供应链，工艺积累深厚，产能布局领先，能够率先受益于技术升级与规模放量，在产业趋势中具备较强的业绩弹性与估值修复潜力。　　整体上，本组合试图通过产业趋势定位、景气环节聚焦、龙头公司精选的三层框架，在四季度复杂的市场环境中，构建一条兼具成长动能与估值安全边际的主线配置，以应对快速轮动，捕捉中期产业升级带来的投资机会。　　固收方面，十年国债利率四季度初迎来一波下行，但之后持续震荡上行，几次接近年内高点1.9%，30年活跃券利率则创出年内新高2.295%，只有短端债券表现相对较好，总体来看债市情绪依然偏弱。10月利率偏下行主要来自于美国的关税威胁，风险偏好回落，债市资金回流；月底金融街论坛央行宣布恢复国债买卖，债市继续修复。但之后关税谈判缓和，央行买债规模较少，债市恢复到三季度时对股债跷跷板的担忧中。基本面上仍是供过于求，经济数据只有出口相对韧性，固定资产投资增速转负，消费相对低迷，一线城市房价补跌，反内卷进展较慢，物价维持低位。政治局会议和中央经济工作会议的财政政策相对有定力，但货币政策降息降准的预期也下降；国内拓展内需、发力服务消费的趋势日渐明显，债市担忧物价和经济是否会在2026年企稳回升。机构行为方面，虽然利率上行至配置盘较有性价比的位置，但配置型机构买入较少，一旦利率下行止盈的机构反而较多；同时年底机构锁定收益卖盘较多，10年国债在上行到央行划定的1.75%-1.85%区间上后有买盘进入，但超长债情绪更差。海外方面美联储降息预期也有所回落，人民币呈现升值态势，但国内货币政策以我为主。　　本基金在四季度初维持了略高于市场中位数的久期水平，但发现利率下行幅度有限后降低了久期，未来观察降息预期和经济恢复速度，预期依然以波段交易为主。信用方面地产仍扰动市场情绪，信用利差多数走阔，虽12月底头部房企境内债多有修复，但我们在信用投资方面始终坚持远离风险的理念，以高等级、高流动性为择券标准，不为获得短期较高收益而增加组合的信用风险暴露。

四季度市场进入季报空窗期，市场热点主题轮动加快，本组合采用贝塔聚焦产业趋势的思路进行构建。主要围绕 AI硬件和机器人等方向展开配置，重点把握产业结构性重估与需求端释放共振带来的双击机会：　　我们重点布局“AI 硬件”与“机器人”两大核心赛道，旨在捕捉 “产业结构性重估（估值提升）”与“需求端爆发（业绩释放）”共振带来的戴维斯双击。　　一、 AI 硬件：全球共振下的确定性成长。　　主要关注北美算力链，聚焦确定性份额，捕获全球溢价。最大的产业趋势就是北美云服务商的 资本开支维持高位，技术迭代周期显著缩短。我们主要从以下两个方向进行选股。　　光模块（800G/1.6T）： 关注在 1.6T 升级节奏中具备先发优势、且在硅光等新技术路径有深度积累的头部企业。　　高端 PCB/HDI： AI 服务器对层数、材料及散热性能的要求苛刻，重点选取已进入全球主流代工体系、份额稳健的细分龙头。　　二、 机器人：从“主题投资”向“产业放量”的历史性跨越　　市场对机器人的认知正经历深刻变革。如果说 2024-2025 年是方案验证期，那么 2026 年将正式开启“量产元年”。组合运作思路主要基于以下两点。　　投资范式转变：产业进入去伪存真，订单持续兑现阶段。我们的策略是持续缩圈，通过“技术壁垒”与“量产能力”两大维度进行严格筛选。　　核心选股逻辑：高价值量与技术屏障，重点布局灵巧手、高精度力敏传感器等环节。这些环节不仅占据整机最高价值成本，更决定了机器人的运动精度与智能化上限。　　总的来说，本组合的构建主要通过深挖 AI 硬件的全球共振与机器人产业的临界点爆发，实现基于确定性的产业趋势带来的价值增厚。　　债券市场方面，国债收益率曲线进一步走陡，3年及以下期限整体下行5-10bp，10年期限持平，10年以上期限上行3-5BP。具体来看，季初，中美贸易战升级，市场避险情绪升温，债市走强，随后贸易战缓和，债市震荡走弱，月底央行宣布恢复国债买卖，叠加PMI数据偏弱，债市继续走强，收益率曲线整体下行；季中，国债买卖落地，股市大涨，但债市反应平淡，股债跷跷板效应明显减弱，受头部房企中票展期事件、债券基金大额赎回等因素影响，债市调整明显，收益率曲线整体上行；季末，中央经济工作会议召开，货币政策表述转变为“灵活高效运用降准降息”，同时，四季度货币政策委员会例会表述转变为“促进社会综合融资成本低位运行”，货币政策边际进一步放松概率降低，更多可能为运用流动性投放工具，引导市场利率在合意区间，财政政策加码空间仍在，收益率曲线震荡上行。整体来看，本阶段影响债市主要因素包括中美贸易战、货币政策、监管政策、机构行为等。　　本组合在四季度，灵活调整信用债持仓，同时适度对利率债波段操作，季末调整投资策略，债券持仓调降为零，力求获得稳定收益回报。

四季度市场进入季报空窗期，市场热点主题轮动加快，但本组合继续延续阿尔法多元，贝塔聚焦产业趋势的思路进行构建。大的方向，我们依然在科技、消费、周期三大核心赛道进行行业比较，筛选具备持续产业趋势的方向，完成相对的均衡布局，使得组合能够对中国经济的结构性特征进行充分表达。　　具体看，本季度延续上季度继续围绕 AI硬件、有色金属、机器人、游戏四大高景气方向展开前瞻性配置，重点把握产业结构性重估与需求端释放共振带来的双击机会：　　1）AI 硬件：主要从国产化进程加速与北美市场需求弹性两个角度选取标的。国产算力侧重产业链价值最高的芯片领域，涵盖算力芯片与存储芯片。北美算力链则聚焦于在光模块、PCB 等环节拥有确定份额与技术优势的头部公司。　　2）机器人： 2026年将是核心大厂量产元年，产业链将从主题炒作进入去伪存真阶段。我们选股范围也不断缩圈，除了聚焦具备显著技术壁垒，价值量高的环节外，同时还具备国产替代前景清晰，有望直接受益于机器人规模化生产与场景落地加速的公司。　　3）游戏：行业即将进入旺季，从大单品和产品矩阵的角度，选择流水和客户价值持续保持高弹性的个股配置。当前行业整体估值较低，有望受益于情绪价值付费的消费习惯深化和政策松绑重估。同时，AI技术对产业重塑的不断深化也有望让行业的收入和盈利空间进一步打开。　　4）有色金属：该板块主要受全球流动性宽松预期强化及市场对美国债务可持续性担忧情绪的推动，同时，科技行业的AI叙事的持续裂变也改变了原有相关品种的供需结构，打破原有的紧平衡格局。组合从这个角度，专注于贵金属和工业金属两个角度重点配置如黄金、白银、铜、铝等标的。　　综上所述，本组合继续依托“产业趋势贝塔 + 多元阿尔法”的策略框架，力求在把握产业成长机遇的同时，有效控制组合波动，持续优化收益风险比，从而提升投资者的长期持有体验。

当前市场处于四季报披露真空阶段，主题轮动频率上升，本组合仍坚持“多元阿尔法、聚焦产业贝塔”的构建理念。在整体配置上，我们继续围绕科技、消费、周期三条主线展开行业比较，精选具备持续产业趋势的领域进行相对均衡的布局，以充分映射中国经济的结构性变化。　　具体而言，本季度我们维持上一季度的配置主线，围绕AI硬件、有色金属、机器人、游戏这四大高景气方向进行提前布局，重点捕捉产业结构重塑与需求端放量共同推动的双重驱动机遇：　　1）AI硬件：投资线索集中于国产化提速与北美市场需求弹性两方面。在国产算力领域，我们重点关注产业链价值最突出的芯片环节，包括算力芯片与存储芯片。对于北美算力供应链，则主要配置在光模块、PCB等细分领域具备明确份额与技术领先地位的龙头企业。　　2）机器人：2026年预计将成为主流厂商的量产起始之年，产业链投资将从主题驱动转向业绩验证。我们的选股范围进一步聚焦，不仅看重技术壁垒高、价值量大的环节，同时也关注那些国产替代路径清晰、有望直接受益于机器人规模化量产与应用场景拓展的公司。　　3）游戏：行业即将迎来传统旺季，我们从重磅产品与产品系列的角度，选取用户流水与客户价值具备持续高弹性的个股进行配置。目前板块整体估值处于低位，有望受益于情感付费消费趋势的深化以及政策环境的边际改善。此外，AI技术对行业改造的持续深入，也有望进一步打开行业的收入与盈利天花板。　　4）有色金属：该板块行情主要受到全球流动性宽松预期升温、市场对美国债务可持续性担忧情绪的驱动。与此同时，科技领域AI叙事的持续演进也改变了相关品种的供需格局，打破了原有的紧平衡状态。组合从这一逻辑出发，重点在贵金属与工业金属两类中配置黄金、白银、铜、铝等品种。　　整体而言，本组合继续基于“产业趋势贝塔+多元阿尔法”的策略体系，旨在把握产业成长红利的同时，合理控制组合波动，持续改善收益风险比，从而优化投资者的长期持有体验。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；日常工作重点研究供不应求、社会阶段性效率缺失的环节。大牛股主要诞生于大的产业趋势之中。中国经济体量庞大且种类多样，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业；我们的主要工作是寻找并抓住这些结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。　　A股市场2025年实现了较大涨幅，以创业板为代表的成长方向其估值上升到接近其成立以来的历史中枢，涨幅靠前的板块如有色、通信行业都由业绩的高增长驱动，并未明显抬升估值。当前投资人对房地产市场的悲观和散户对进入股市的谨慎，也侧面说明市场依然处于理性状态。过去的经验只能说明过去，根据经验所做的推论都是习惯使然，而非理性分析的结果。投资人以过去两轮大幅上涨行情持续的时间来推论本轮市场的走势，假设未来会符合过去的经验是建立在因果关系信念基础上的谬误。我们核心关注的还是机构性市场中，相应的产业趋势能够持续的时间和触达的产值空间。　　宏观层面，中国经济的两大问题：供给大于需求，储蓄大于投资。随着民间和政府层面反内卷的推进，供给过剩的问题会逐渐缓解，我们已经看到不少行业开始走出泥潭，出现右侧信号。至于消费需求不足的问题，我国资本市场还没有发挥它应该有的作用，股市有望接替房地产市场成为财富效应的主导因素。股市的上涨可以激发消费欲望，进而转化成企业利润，而企业利润可以变成股东的收益，进一步推动股市上涨。如此的正向循环就是从消费到财富的循环。相比于美国，中国的储蓄大于投资，内需增长的潜力反而更大。两大问题得到解决之后，中国的内循环自然会蓬勃发展，股市也能行稳致远。　　行业层面，本基金在科技、新能源、医药和消费几大成长行业内选股，进行均衡配置。当前重点看好人工智能、储能和互联网等方向的机会。　　人工智能：互联网AI相关应用的数据调用量出现指数级增长，带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。龙头PCB和光模块公司估值处于合理水平，随着网络架构的升级，光模块的需求处于上调过程中。自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，也有望后续取得突破。对于其它方向的人工智能应用标的，我们保持持续跟踪。 　　互联网：国内企业的人工智能大模型进步显著，已经呈现出技术上的追赶趋势且成本更低。后续在随着人工智能技术的引入，其云计算、广告等业务的增速提升将带动业绩上一个台阶，业绩具备持续成长的基础。估值有所修复，但估值依然低于海外同行的估值水平。　　新能源：在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，储能行业进入商业化发展新阶段。与以往强配政策不同：一是储能具备交易属性（调频、现货交易），对生命周期要求变高，需保证十年容量，设备要求明显提高；二是独立储能从政策强配转为经营性单元，盈利空间打开，市场对集成商、电芯厂商的溢价认可增加。看好独立储能市场未来几年持续高速增长。　　创新药：中国创新药这一年多的进步巨大，技术水平已经接近美国的水平，新药对外授权数量已经接近全球的一半。一些重磅新药已经得到海外同类药企的认可、产品已经走到后期临床阶段，并拿到数十亿美金的授权的公司。后续投资焦点在一些具备全球竞争力的创新药企业，重点关注大单品、主流方向上产品具有竞争力的公司，尤其是海外授权进展或销售超预期的公司。

本基金四季度总体延续了三季度以来的投资策略，以海外定价的资源品和出海相关算力、游戏、海风等作为组合核心配置方向。基金组合资产的“出海”比例很高，主要基于以下考虑：第一，四季度国内地产、基建投资、消费数据依然疲弱，内需相关行业缺乏有效的向上数据催化，短期也看不到业绩拐点趋势，因而全面回避内需相关资产；第二，海外需求相关的光模块、PCB等算力方向维持非常高的行业景气；美联储降息周期背景下，供需偏紧的工业金属和黄金白银等贵金属，价格上涨概率很高；第三，为了2026年底的中期选举，美国特朗普政府维持宽松货币和财政政策的概率越来越大，海外定价的有色金属和受益美国企业资本支出增加的“出海”方向，未来业绩增长的确定性依然很强；第四，虽然经过2025年一年的上涨，当前“出海”相关方向行业个股总体估值合理，并没有出现明显的估值泡沫，依然存在比较好的投资性价比。　　在不出现大的“黑天鹅”事件的前提下，我们认为中美两国2026年将会延续2025下半年的总体政策走势，上述资产配置的策略依然有效。海外需求定价资源品、“出海”方向服务业和制造业，依然是本基金看好的配置资产。

三季度宏观经济呈现“稳中有进、质效提升，结构优化与新动能加速转换”的运行态势。尽管经济环比增长动能仍显温和，但流动性环境已突破二季度“资金淤积困局”（低风险资产过度集中），转向预期修复驱动的估值溢价阶段——政策托底信号密集释放提振风险偏好，叠加大宗流动性边际转松预期，权益市场交投热度回升，高弹性资产持续享受估值溢价。风格层面，市场仍由“高弹性资产主导”，延续“大盘股稳底盘、中小盘股活跃”的分化格局。　　本产品延续“多元阿尔法+有限贝塔”的组合策略，于科技、消费、周期三大方向均衡布局。结合当前宏观环境、流动性条件与风格特征，组合重点向增量领域倾斜配置，紧扣产业趋势确定性，兼顾静态估值安全垫与动态成长弹性展开布局。具体围绕AI算力、有色金属、机器人、游戏四大高景气主线前瞻性布局，捕捉技术突破与需求爆发的戴维斯双击机遇：1）AI算力：优选受益“国产替代提速与北美需求外溢”双轮驱动的标的。在全球流动性充裕背景下，重点配置掌握先进制程、光模块等关键技术，或深耕智算中心、算力租赁等基础架构的核心企业。2）机器人：聚焦头部厂商供应链关键环节（如传感器、减速器、伺服系统等）展开配置。此类环节技术壁垒突出、国产替代空间明确，直接受益于机器人量产降本与场景落地进程。3）游戏：行业景气度延续，核心驱动在于情绪价值付费习惯的结构性升级，叠加版号常态化发放与AI技术降本增效。在“需求显著高于供给”的行业背景下，精选产品流水稳健、业绩确定性高且估值适配的个股。4）有色金属：主要受益于全球流动性宽松预期与美国债务可持续性担忧，重点配置能抵御货币长期超发的战略性实物资产（如金、银、铜等全球定价金属相关标的）。　　总体而言，我们希望通过“中性贝塔+多元阿尔法”的组合策略，在捕捉产业趋势红利的同时，控制回撤幅度，争取优化收益曲线，持续提升投资者持有体验。

权益方面，继上半年市场呈现结构性分化行情后，三季度A股整体步入持续上行通道。上证指数单季上涨12.7%，创下近十年新高；创业板指与科创50指数在经历近9个月的震荡调整后，单季分别大涨50%、49%，成为三季度市场的核心领涨方向。分行业看，三季度涨幅超40%的领涨行业主要包括三类：一是与AI硬件高度相关的通信、电子行业；二是受益于黄金及工业金属价格上行的有色金属行业；三是处于底部区域且基本面有一定改善的电力设备及新能源行业。与之相对，消费、红利等板块表现相对平淡，其中银行板块调整幅度显著，单季下跌10.2%。　　本组合整体仍然维持偏稳健配置，努力实现产品在控制回撤风险的前提下实现净值的稳健增长。组合行业配置相对均衡，将社服、轻工、化工、有色行业内的优质公司作为基础配置，在电子、计算机等领域内寻找成长类公司作为弹性配置，在控制风险的前提下获取较好的收益。　　三季度，经济方面，公布的数据低于预期，经济下行压力仍相对较大。制造业PMI连续3个月处于收缩区间，但边际连续回升改善，非制造业PMI持续位于扩张区间，服务业景气水平明显回升；通胀指标仍在低位运行，CPI降幅小幅扩大，PPI降幅小幅收窄，工业品价格下行压力有所缓解；投资端，8月固定资产投资跌幅扩大，基建、地产、制造业投资全面回落；生产端，工业增加值边际小幅回落，新质生产力动能强劲；需求端，社会消费品零售总额同比回落，以旧换新政策效果减退；出口方面，8月出口增速边际回落，下行幅度超预期，主要拖累在于对美出口较弱。　　债券市场方面，国债收益率整体上行5-30BP，期限越长，上行幅度越大，曲线进一步走陡。具体来看，季初资金面宽松，在反内卷背景下，雅江水电站消息公布后带动商品股票齐涨，股债跷跷板效应和再通胀预期下，债券市场出现大幅调整，月底不确定性宏观信息落地后，市场情绪得到一定修复；季中公布的最新经济数据均走弱，工业品价格、二手房价、信贷需求延续“弱现实”走势，但债市反应平平，股市大涨背景下，短期风险偏好回升、股债资产再配置等空头定价逻辑更占主导，债市继续大幅调整；季末股市高位震荡，股债跷跷板效应边际弱化，公募基金费用征求意见稿公布，加强对债基赎回期限和费用约束，空头情绪反复催化，同时市场对央行重启买卖国债预期升温，一定程度托底债市，利率整体震荡上行调整。整体来看，本阶段影响债市主要因素包括风险偏好、通胀预期、监管政策、机构行为等。　　本组合在三季度保持信用债持仓，调降利率债持仓，同时适度对利率债波段操作，净资产久期降低至中性偏低水平，力求获得稳定收益回报。

固收方面，债市在6月走强后遭遇来自股市和各项政策的打击，利率水位不断抬升。10年期国债利率高点达到1.836%，未超过3月份高点，但30年国债在9月末活跃券换券预期下一度达到2.1825%，超过了3月的高点2.145%。虽然经济基本面的领先指标如PMI、信贷等依然表现低迷，资金面总体维持宽松，但股市不断新高带来的风险偏好提升和债市监管方面出台各项新规，导致交易型机构不断卖出国债、配置型机构即使在债券利率相对于贷款有性价比后依然更倾向于配置含权产品。债市对各项利空非常敏感，如7月中央城市工作会议、反内卷政策、7月底政治局会议、8月恢复对新发国债等利息收入征收增值税、9月债基赎回费提升征求意见等；但对利多的反应只是利率的小幅下行，如7月底政治局会议稳增长和反内卷的力度较弱、8月官媒指出降息降准有充分空间、或央行对买断式逆回购净投放呵护流动性，市场对债市的小幅反弹会做快速的止盈。9月赎回新规导致10年国债利率升至年线上方，债市谨慎情绪更浓。未来需要关注降息降准的时点、央行是否恢复买债、赎回新规的落地和执行。　　本基金在利率明显上行时缩短了久期，但尝试在利率上行到一定水位后做波段交易，市场超出预期后及时止损，市场较弱时对交易的时点和速度要求更高，交易纪律的执行优先于个人对市场的预判。信用方面在市场较弱时流动性较差，我们在信用投资方面始终坚持远离风险的理念，以高等级、高流动性为择券标准，不为获得短期较高收益而增加组合的信用风险暴露。　　权益方面，三季度宏观经济呈现“稳中提质、结构深化，新旧动能加速转换”的特征，经济环比动能虽然依然偏缓，但在流动性层面，市场已走出二季度“流动性陷阱”（资金淤积于低风险资产），转向预期扭转后的溢价阶段，政策托底信号频出修复风险偏好，叠加全球流动性边际宽松预期，权益市场资金活跃度提升，高风险偏好资产持续获得流动性溢价。风格层面，市场延续“高风险偏好占优”格局，表现为“权重股稳盘、题材股活跃”的分化特征。　　在这样的背景下，组合策略主要聚焦增量方向的布局，专注于产业趋势的能见度，平衡静态估值的安全边际和动态估值的弹性空间进行配置。具体围绕AI算力、AI应用，机器人、游戏等高景气主题适度左侧布局，捕捉技术突破与需求爆发的戴维斯双击的机会：1）AI算力：精选受益“国产替代加速+北美需求外溢”双轮驱动，全球流动性泛滥背景下，具备核心技术（如先进制程、光模块）及算力基础设施（智算中心、算力租赁）的核心标的。 2）机器人：关注大厂供应链上的核心环节比如：传感器，减速器、伺服系统等方向进行配置。3）游戏：行业景气度持续，主要受益于情绪价值付费习惯的结构性提升，叠加版号常态化与AI降本增效。在行业处于“需求远大于供给”的背景下，精选产品流水持续，业绩能见度高，估值合理的个股进行配置。4）AI应用：主要聚焦大厂重估，集中配置互联网龙头。主要考虑到他们可以凭借数据、算力与生态优势，AI业务（智能云、广告）盈利弹性与估值溢价有望双重提升。

三季度A股市场经历了大幅上涨。上证指数单季度上涨超10%，深圳成指涨幅超25%，创业板指数单季涨幅甚至达到50%。市场在宏观经济数据相对疲弱的背景下，依然有非常强劲的表现，原因在于：外部因素来看，中美关税摩擦缓和，市场风险偏好持续提升；内部因素来看，自2024年“9.24”以来，管理层呵护市场的决心和意志一以贯之，资本市场政策环境持续友好，居民端储蓄往股市搬家的趋势开始加速。此外，A股市场以AI算力和有色为代表的行业板块中报业绩持续超预期，进而推升了此轮市场显著的结构性行情。　　　　三季度基金组合主要配置在AI海外算力--包括光模块和PCB两个方向；有色金属包括铜、电解铝和白银等；其他成长配置主要在海风方向。此外，本基金三季度组合还配置了银行、电新和农业等部分龙头个股。三季度AI算力和有色行业表现较好，本基金净值在三季度也有明显的上涨，组合业绩表现超越了同期业绩基准。当前，A股市场总体估值处于相对合理水平，算力、有色等行业估值并没有明显的高估，四季度本基金组合仍将围绕上述配置方向，优化行业和个股配置比例。

三季度宏观经济呈现“稳中有进、质效提升，结构优化升级与新动能接续转换提速”的运行特点。尽管经济环比增长动能仍显温和，但流动性环境已摆脱二季度“资金淤积困局”（低风险资产过度集中），转向预期修复驱动的估值溢价阶段——政策托底信号密集释放提振市场信心，叠加大宗流动性边际转松预期，权益市场交投热度回升，高弹性资产持续享受估值溢价。风格维度，市场仍由“高风偏资产主导”，延续“大盘股稳底盘、中小盘股活跃”的分化格局。在此背景下，组合策略围绕增量主线展开布局，紧扣产业趋势确定性，兼顾静态估值安全垫与动态成长弹性进行配置。　　具体聚焦AI算力、AI应用、机器人、游戏四大高景气方向前瞻性布局，捕捉技术突破与需求爆发的戴维斯双击机遇：1）AI算力：优选受益“国产替代提速与北美需求外溢”双轮驱动的标的。在全球流动性充裕环境下，重点配置掌握先进制程工艺、光模块等核心技术，或深耕智算中心、算力租赁平台等基础设施的关键企业。2）机器人：锚定大厂供应链核心环节（如传感器、减速器、伺服系统等）展开配置。此类环节技术壁垒突出、国产替代空间明确，直接受益于机器人量产降本与场景落地进程。3)游戏：行业高景气延续，核心驱动在于情绪价值付费习惯的结构性升级，叠加版号常态化发放与AI技术降本增效。在“需求远大于供给”的行业背景下，精选产品流水稳健、业绩确定性高且估值适配的个股。4）AI应用：重点布局大厂价值重估，集中配置互联网龙头。期待其数据、算力与生态优势，AI业务（智能云、广告等）盈利弹性释放与估值溢价提升或形成双击。