何龙 - 基金投资策略和运作

二季度A股市场演绎了“冰火两重天”的行情：AI硬件方向，从之前的光模块、PCB、存储，开始向光芯片、光器件、衬底材料以及PCB上游电子布、铜箔、树脂填料，MLCC及材料，半导体材料及设备、玻璃基板等通胀和新技术方向延伸。而内需相关产业方面,商贸零售、消费、传媒、地产等行业跌幅居前。一边是AI产业火爆的主升浪行情，另一边却是相关资产被市场抛弃。这种极致的“二八”行情，在A股历史上都是十分罕见的。　　自2025年二季度以来，本基金一直采取了重点配置海外定价资产的策略，即重仓工业金属、黄金、海外算力链相关行业，回避内需相关资产。从实际投资效果来看，这一策略总体是对的。二季度，我们低估了美伊战争导致强势美元，以及在此情景下资源品价格回落和实际需求走弱的预期。另一方面，我们一直担心美国AI投资回报率过低，CSP的高额资本支出不可持续，二季度初过早地降低了海外AI算力链的配置比重，错失了四月份AI算力的主升浪行情。好在5月中旬以后，随着市场“二八”分化行情日益显著，基金组合增加了PCB上游材料、半导体设备和先进制程方向的配置，降低了黄金、工业金属、海风、煤炭的持仓比例,使得基金净值跟上了二季度后半段的市场行情。　　当前基金组合以光链接、PCB通胀链、半导体设备、先进制程为主要配置方向，仍留有相当比例的铜、锡、钨等工业金属组合仓位。后续本基金组合将依然重点配置海外定价资产，回避内需相关资产。组合调整将根据AI商业模式落地及资本支出变化，美联储货币政策预期变化等因素，在海外定价资产之间做适当的比例调整。

二季度国内股市主要围绕人工智能的大产业趋势和美联储加息预期波动，人工智能以外的板块普遍跑输。经济基本面依然是K型复苏，与科技相关的出口、投资、生产都相对较强，而传统的基建、地产和消费都偏弱。但市场预期有所分化，因为传统经济的疲软，可能有部分预期降息或其他积极政策来托底经济；但考虑到科技的发展或者人工智能这样大的产业趋势让高技术行业在经济中的占比越来越高，而基建地产持续几年的回落使传统经济在整体中的占比越来越低，即使整体GDP的增速有所回落，但经济并未失速、且也符合高质量发展的大方向，因此我们预期未来可能大力度的货币政策或财政政策都不会有，地产、基建以及消费等产业方面的政策也要放低预期。而人工智能作为提高生产率的划时代的产业变革，不仅在一级市场吸引着国家的产业基金、债券投资和股权投资，在二级市场也虹吸其他所有板块的资金。总的来看，主动权益基金发行加快，而且涨幅较大的人工智能方向的基金获得更多申购，形成了配置和涨幅的正循环；而有形的手调控市场涨幅，宽基ETF被持续赎回，传统板块跌幅更大。　　此外，由于美伊冲突缓和，油价加速下跌，原油、煤炭、电力等能源板块加速下跌。往后看，市场对美伊局势过于乐观，双方仍有较大的分歧，虽再次大规模交火和海峡关闭的概率较低，但60天的停战谈判期可能进展有限，霍尔木兹海峡的通行量预计维持低位，叠加全球原油库存下降较多，原油价格底部有支撑。厄尔尼诺现象已经影响了全球的天气，形成印度、欧洲的高温以及国内的多雨，未来高温的影响可能持续体现，关注后续的能源和农产品的机会。猪价持续下跌，养猪板块仍处左侧，关注去产能进度。　　本基金作为红利机会的主题基金，在相关板块被持续虹吸时持续降低仓位努力控制回撤，同时加仓银行等相对基本面有所好转、跌幅相对可控的板块，未来努力在红利板块内作深入的行业比较以找到超额收益，同时关注大产业趋势寻找相关标的，并及时兑现收益提高交易能力，争取获取稳定的回报。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2026年二季度股票市场呈现分化格局，上证指数最高达到4258.86点再创新高，科技硬件整体表现出极强的爆发力，但与此相对应的，一些传统行业表现则明显走弱，与一季度所体现出的复苏预期完全相反。在高油价的背景下，部分行业快速感受到成本压力，进而向终端价格和需求传导，部分行业由于终端价格博弈表现出了一定的需求抑制，打乱了原本的复苏节奏，进而带来基本面预期的变化。而与此同时，资金面结构的变化顺应的科技硬件和部分传统的行业的分野，逐渐形成了不同的股价趋势，也间接加剧了行情的分化。债券资产在二季度迎来整体收益率下行，资金面处于相对充裕的状态，配置力量较为活跃。10年及以上国债下行空间在10bps左右，5年附近银行资本债券下行幅度接近20bps，提供了较大的交易空间。　　　　2026年二季度本产品股票投资重点行业包括化工、能源、煤炭、锂电、建材、食品饮料、金融等传统行业，但随着分化行情的深入演绎，风格有一定切换，仓位则较为灵活。本产品二季度债券部分整体久期维持在中性偏高水平，整体而言久期较一季度末有所抬升，分步买入了长利率以及部分骑乘收益和风险收益比均较高的信用。二季度信用债总体跟随利率债走强，其中长久期品种下行幅度更大，信用利差进一步压缩至历史低位，本组合通过加仓5年内券商永续债、10年内银行二级资本债、TLAC债等，适当拉长信用部位久期，积极参与压利差行情。

本基金长期核心投资框架聚焦具备跨界开拓第二增长曲线能力的优质制造业上市公司，依托传统主业现金流与供应链积淀切入新兴高景气赛道，实现业务估值双重塑。站在二季度产业与市场维度研判，人形机器人是当前制造业跨界转型逻辑最顺畅、产业落地节奏最快的核心主线，其供应链体系深度复用传统机械制造、整车零部件成熟产能与工艺积累，大量汽车零部件、通用机械厂商依托既有产能、精密加工能力切入机器人赛道，产业跨界转化效率显著高于其他科技品类，成为本阶段配置重心。　　　　二季度，市场完成对人形机器人题材炒作的出清，产业正式迈入从样机演示、概念验证走向规模化量产落地的关键过渡期，组合围绕两条清晰主线开展仓位布局，一方面顺势加大国产整机及配套产业链配置力度，锚定本土出货放量红利；另一方面深挖零部件价值量抬升、供需趋紧带来涨价预期的细分环节，布局减速器、传感器、机器视觉等高壁垒元器件。整体摒弃纯题材博弈思路，以产业量产进度、订单落地数据验证投资逻辑，依托产业链供需格局变化捕捉具备高估值韧性与中长期成长空间的标的，等待行业量产降本、技术迭代后与工业、家政场景形成商业正反馈，兑现完整产业趋势红利。　　　　二、产业核心配置依据：国产整机领跑全球，供应链跨界优势凸显　　　　当前全球人形机器人产业呈现鲜明中美路线分化格局：北美头部厂商以Optimus、Figure AI为代表，侧重全栈技术研发与AI算法迭代，仍停留在工厂内部测试、小批量样机试制阶段，全年出货维持百台级别，产线搭建、供应链整合进度偏慢，规模化交付周期拉长。反观国内整机厂商依托成熟的汽车、工程机械庞大供应链底座，快速完成产线搭建、零部件集采与产品打磨，二季度头部企业单季度出货量迈入千台级别，全年出货目标冲刺万台规模，全球出货占比超八成，短期产业兑现空间置信度大幅抬升。　　　　产业底层逻辑上，人形机器人本质是精密机电一体化集成产品，整机结构件、传动机构、铸造加工等环节完全复用传统汽车底盘、精密机械加工产能，大量传统车企零部件供应商、通用机械企业无需大规模重置产线，仅通过工艺微调即可切入机器人供应链，实现存量产能二次变现，完美契合本基金“传统企业跨界第二增长曲线”选股标准。伴随整机出货提速，上游核心零部件供需格局逐步收紧，行业告别此前产能宽松状态，高端精密零部件进入量价齐升通道。　　　　重点细分产业链投资价值拓展　　　　1. 减速器（谐波+RV减速器）：为人形机器人关节核心传动部件，单台整机搭载10-16台减速器，占BOM成本比重超25%，是产业链技术壁垒最高、价值权重最大的环节。此前高端市场长期被海外品牌垄断，经过多年技术攻坚，国内厂商良率、精度指标实现突破，叠加下游整机集中锁单扩产，头部企业排产已延续至年末，订单饱满下产品报价企稳上行，兼具业绩弹性与估值修复空间。　　　　2. 传感器（六维力觉传感器、姿态传感器）：决定机器人抓取、行走、环境感知的核心硬件，适配精细化作业场景的高端传感器国产化率仍偏低。随着机器人落地工厂分拣、仓储搬运实景场景，传感器采购需求刚性增长，头部国产企业实现批量替代导入，下游整机集中采购推升产品价值量，具备持续涨价预期。　　　　3. 机器视觉系统：包含3D深度相机、视觉算法模组，负责环境建模、目标识别，是具身AI落地的入口硬件。当前国内视觉厂商依托消费电子摄像头产业链积淀快速迭代产品，逐步进入国产整机标配清单，随场景复杂化升级，视觉模组单机搭载数量持续增加，价值量稳步抬升，成长确定性突出。　　　　三、二季度具体调仓与组合构建操作分析　　结合上述产业判断，本季度围绕两大主线完成精细化调仓优化，持续优化持仓结构：　　第一主线，加码国产机器人整机全产业链配置。逐步降低无实际出货、仅停留在概念布局的标的仓位，将腾挪资金投向具备真实出货数据、下游车企/工业客户批量采购的整机厂商，以及从传统机械、汽车零部件跨界转型的配套企业。该类标的依托原有主业盈利打底，机器人业务逐步贡献增量营收，业绩兑现安全性高，充分享受本土量产领先海外的阶段性红利。　　第二主线，布局高壁垒核心零部件涨价主线，集中配置减速器、传感器、机器视觉赛道龙头企业。三类细分环节均出现下游整机扩产带动订单激增、产能供给短期不足的格局，产品价值量存在上行空间，叠加技术壁垒构筑竞争护城河，板块在市场震荡环境下估值韧性更强，中长期随行业放量打开估值天花板。　　　　整体来看，本季度调仓始终立足产业落地数据，拒绝纯情绪炒作，以“整机出货验证景气度+零部件供需紧平衡挖掘弹性”搭建组合，提前布局行业量产拐点。

一、季度整体配置框架与市场环境复盘　　本基金二季度坚持“挖掘多元化阿尔法、控制有限度贝塔”的核心投资框架，整体维持市场中性贝塔中枢，配置重心向科技成长方向适度倾斜。组合依托主动权益投研团队协同选股能力，在严格约束风格风险、控制赛道偏离幅度的前提下，仅对具备长期上行产业趋势的赛道做小幅主动偏离，不进行高敞口集中押注，兼顾收益弹性与组合波动可控性。　　　　二季度A股市场呈现极致分化格局，AI硬件成长赛道持续获得资金集中配置，消费、周期板块同步出现明显调整。外部维度，美伊等地缘局势反复扰动国际原油供给预期，油价大幅宽幅波动，推升全球宏观不确定性；内部维度，国内终端消费需求暂未显现明确复苏拐点，消费企业订单、经营数据持续偏弱，基本面缺乏短期向上催化。反观AI产业，全球各大云厂商持续加大算力资本开支，行业远期成长空间被市场充分定价，资金持续涌入算力硬件板块，进一步放大市场板块间收益分化。面对极端结构化行情，组合并未跟随市场单边重仓AI赛道，始终坚守均衡配置思路，在布局高景气科技硬件的同时，保留化工、有色、消费板块基础仓位，对冲单一赛道估值波动风险。　　　　二、AI算力硬件产业链配置逻辑依据和思路　　　　本季度组合主要主动偏离均集中于AI相关硬件产业链核心环节，整体偏离幅度严格控制在风控区间内，布局细分覆盖PCB、电子布、超薄铜箔、光模块、光芯片、通信光纤及国产算力整机，各赛道产业景气逻辑如下：　　PCB、电子布与电解铜箔是AI服务器制造的上游刚需材料。新一代AI服务器算力集群对高速高频PCB的价值量需求较传统服务器大幅提升，全球算力扩张带动行业订单持续高增，产业链进入集中扩产周期。上游电子玻纤布、超薄HVLP铜箔直接决定PCB性能，AI硬件对铜箔薄度、平整度提出更高标准，叠加锂电产业稳定需求，高端铜箔供需维持紧平衡。当前国内头部材料企业逐步切入海外算力厂商供应链，国产化替代持续推进，细分赛道业绩兑现确定性较强，是组合布局上游制造红利的核心方向。　　　　光模块、光芯片与光纤作为算力互联底层基础设施，行业景气周期具备长期持续性。800G光模块规模落地、1.6T产品批量交付、3.2T技术研发迭代，叠加CPO共封装光学技术产业化落地，持续打开行业成长空间。产业链核心壁垒集中于光芯片，当前高端EML激光器国产化率不足一成，海外厂商产能排期紧张，核心元器件长期存在供给缺口，国产企业突破量产环节将迎来业绩快速释放。传输端光纤需求同步扩容，AI智算中心单机柜光纤用量数倍于传统IDC，国内头部企业持续拿下互联网大厂大额集采订单，行业摆脱过往产能过剩局面。组合分层配置光通信全产业链标的，兼顾短期订单放量收益与长期国产替代红利。　　　　国产算力整机是自主可控主线核心载体，依托数字经济扶持政策与供应链安全需求，国内政企、运营商算力采购持续向本土厂商倾斜。赛道短期业绩弹性弱于光通信细分，但中长期放量逻辑清晰，作为科技底仓完善AI自主可控布局，平滑科技板块内部收益波动。　　　　整体来看，上述细分赛道均具备清晰产业趋势、可跟踪落地订单与明确技术壁垒，组合以个股阿尔法为核心、行业贝塔为辅，依托团队深度调研筛选具备稳定交付能力的龙头，规避纯题材炒作标的，通过小幅可控偏离增厚组合收益。　　　　三、化工、有色、消费均衡配置逻辑　　　　尽管周期、消费板块本季度行情走弱，组合未大幅减持，维持基础均衡仓位，主要出于风险对冲与逆向布局考量。化工、有色板块一方面为光通信、PCB产业链提供镀膜、基材、焊接所需稀有金属与精细化工原料，和AI硬件赛道存在产业联动属性，可间接受益算力扩张；另一方面，大宗商品价格随地缘冲突、全球流动性变化存在阶段性修复机会，能够对冲纯成长赛道估值回调风险。　　　　消费板块调整主要源于短期需求疲软，行业长期成长逻辑并未破坏。当前板块估值已充分反映市场悲观预期，国内促消费政策持续出台，居民消费意愿存在边际改善预期，具备逆向布局价值。组合配置优质消费龙头，对冲科技成长赛道估值波动，避免组合持仓完全脱离内需基本面主线。　　　　四、季度操作复盘总结　　二季度整体操作遵循中性贝塔打底、小幅趋势偏离、多板块均衡兜底的投资策略。一是组合整体风格维持中性，不预判单边市场涨跌，控制整体组合波动；二是将有限偏离额度集中投放于AI算力硬件全产业链，自上而下梳理上游材料至光通信、算力整机的景气传导链条，依托产业景气度与团队选股创造超额收益；三是拒绝极致抱团行情，保留周期、消费仓位分散风险。　　　　复盘本季度运作，均衡配置模式有效降低组合回撤幅度，但受仓位分散影响，未能充分获取AI主线阶段性上涨收益，是为换取组合稳定性做出的合理取舍。后续组合将延续现有投资框架，动态跟踪AI产业链订单交付进度、国内消费复苏高频数据、地缘冲突与大宗商品价格波动，灵活调整各赛道偏离幅度，持续挖掘细分领域具备壁垒的优质个股，在严格控制组合风险的前提下，力争实现长期稳健增值。

本基金二季度延续稳健底仓打底、紧抓长期产业趋势的核心配置框架，投资内核立足于在可控净值波动约束下，充分挖掘权益资产在AI产业长周期上行阶段的定价红利，摒弃纯题材炒作、博弈短期情绪的投机思路，以基本面订单、业绩兑现能力、估值性价比三维度筛选核心资产，构建“成长主线集中重仓+固收类资产对冲波动”的二元组合结构。　　　　二季度外部环境复杂多变，A股市场板块极致分化、大小风格反复切换，叠加美伊地缘冲突扰动全球风险偏好，大宗商品、海外权益资产定价出现阶段性剧烈波动，放大了全市场组合持有难度。基于外部不确定性抬升的现实，本基金执行投资范围缩圈、优质赛道集中化操作策略，主动收缩分散布局的冷门题材与景气度偏弱赛道仓位，将权益资源向具备非线性成长潜力、在手订单饱满、中短期业绩能见度极高的AI算力硬件产业链倾斜；同时配置利率债、高股息防御板块作为压舱石平滑净值波动，最终目标以持有人可接受的回撤水平，捕获AI时代基础设施建设的中长期产业红利。　　　　二、配置思路核心依据：AI仍处算力基础设施资本开支黄金阶段　　　　站在产业周期维度判断，当前市场级别最大的投资主线依旧是AI叙事驱动下的全球算力基础设施大规模投资周期，行业遵循“硬件先行、应用后兑现”的经典科技迭代规律，现阶段尚未进入AI商业化应用全面落地阶段，云厂商、科技巨头的资本开支仍集中投向底层硬件搭建，是整条产业链盈利确定性最强的窗口期。　　从产业数据验证，2026年全球AI整体资本开支增速维持50%以上高位，虽较前期爆发式增速有所回落，但仍处于高景气扩张区间，超7成资金流向光通信、算力芯片、高端PCB等硬件环节，海外头部云厂商智算集群扩建计划密集落地，直接带动上游元器件长周期锁单，产业链订单排期普遍延续至2027年，基本面支撑扎实。细分赛道呈现显著结构性分化：低端通用零部件产能过剩、价格承压，而适配超高算力集群的高端产品因技术壁垒、产能建设周期限制持续供不应求，具备稀缺产能与技术壁垒的头部企业率先兑现业绩，估值随盈利修复逐步消化，配置性价比突出。　　　　（一）细分赛道产业现状与配置逻辑拓展　　　　1. 光通信（光模块为主）：作为算力集群的数据传输“血管”，800G产品持续批量出货，1.6T新一代产品进入头部客户小批量验证阶段，是AI互联刚需核心品类。国内厂商占据全球超七成产能份额，深度绑定英伟达、微软、谷歌核心供应链，海外客户长协订单锁定未来1-2年营收，毛利率维持高位，兼具业绩确定性与成长弹性，是本基金权益持仓第一主线。　　　　2. PCB及上游钻针产业链：AI服务器搭载多颗GPU芯片，所需20层以上高频高速PCB单机价值量为传统服务器的5-10倍，叠加CPO封装技术迭代进一步提升高端PCB需求，行业呈现“高端产能紧缺、低端产能过剩”格局。上游钻针作为PCB加工核心耗材，随高端板扩产同步放量，下游客户绑定PCB龙头企业，订单随下游产能扩张同步增长，业绩跟随产业链放量线性上行，属于算力基建的隐形刚需环节，景气传导路径清晰。　　　　3. 算力芯片：高端训练芯片仍存在全球供给缺口，海外主流芯片交付周期长达6-12个月，国产替代进程持续提速，国内设计、制造环节逐步进入客户批量导入期，中长期成长空间广阔；短期受海外出口管制、产能爬坡节奏影响业绩兑现节奏偏缓，本基金以底仓布局为主，侧重跟踪产能落地进度。　　　　三、二季度具体调仓与组合构建操作分析　　　　结合上述产业判断与外部波动环境，本季度实施精细化调仓优化，核心分为权益端集中加仓优质硬件赛道、防御端增配固收与高股息板块两大动作：　　　　1. 权益端收缩非主线仓位，集中重仓高景气硬件：主动减持无实质订单支撑、纯概念炒作的AI应用、泛TMT杂毛标的，将腾挪资金集中投向光模块、高端PCB、PCB钻针三大细分赛道。三类资产共同特征为：下游绑定全球头部云厂商与算力设备商，在手长协订单充足，季度营收、毛利率可量化预判，能够实现非线性业绩增长，在市场震荡环境下盈利韧性更强，契合本季度“缩圈聚焦确定性”的操作思路。　　　　2. 对冲端配置固收与高股息资产平抑波动：为对冲地缘冲突、科技板块短期回调带来的组合回撤风险，配置一定比例利率债，依托其稳定票息收益筑牢组合安全垫；同时布局公用事业、能源等高股息低波动板块，该类资产盈利稳定、分红率可观，在风险偏好下行阶段具备避险属性，与科技成长标的形成收益互补，优化组合收益风险比。　　　　整体来看，本季度组合调整并未脱离长期产业配置主线，仅通过仓位再分配优化持仓结构，减少无效分散持仓带来的波动损耗，一边紧握AI硬件高景气成长红利，一边以防御资产对冲系统性风险，实现进攻性与稳健性平衡。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间供不应求的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；重点关注出现供不应求、社会阶段性效率缺失的环节。大牛股主要诞生于大的产业趋势之中，中国经济体量庞大且种类多样，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。日常主要工作是寻找并抓住这些结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。我们的投资目标除了获得较高的收益率，更希望通过资本来助力效率阶段性缺失、需求得不到满足的行业的发展，通过投资产业发展过程中的瓶颈环节来实现这些目标。　　个股方面，主要聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。基金的责任是将民众的钱与最有效率、最有创造力、最有竞争力的企业匹配起来，为基民带来收益的同时，推动产业进步和社会发展，以实现多赢。我们相信，创造了较高的社会价值才会得到较高的经济回报，市场最终会奖励那些提高了社会生产效率的企业和个人。　　估值层面，以创业板为代表的成长板块虽然经历了一年多的大幅上涨，但其估值水平刚超过其成立以来的历史中枢。横向看，美股龙头明年不到20倍PE，A股算力龙头明年也不到20倍PE，港股的互联网龙头今年不到15倍PE，从估值层面都谈不上泡沫。A股一些与经济关联比较强的资产目前处于明显的估值折价状态。　　本基金在科技、新能源、医药和消费几大行业内选股，力争进行均衡配置。对于产业趋势比较强的方向会进行超配，但会不断寻找新方向的机会，通过行业比较的方式找到成长斜率高且未来市值潜在空间大的方向。　　人工智能：今年以来，coding和agent等应用场景的数据调用量出现指数级增长，相关大模型企业的收入开始快速增长。我们看到算力层面出现明显的供不应求，大幅拉升了光模块和PCB环节的需求量。随着网络架构的升级，光模块的需求处于上调过程中；同时，随着带宽的提升，传统的铜连接将逐渐被光互联取代，光入柜内后，NPO等新产品形态的出现将拉动光模块企业的业绩在明后年依然保持高速增长。PCB需求的爆发也拉动其上游的电子布、CCL等环节出现供不应求，这些产品的价格出现明显上涨。随着时间进入中报和三季报披露期，算力板块有望迎来业绩驱动的上涨行情。主要的算力龙头从可见未来能达到的利润天花板来讲，市值还有比较大的上涨空间。　　对于人工智能各个应用方向的发展，我们保持持续跟踪。自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，也有望后续取得突破。　　互联网：国内企业的人工智能大模型进步显著，已经呈现出技术上的追赶趋势且成本更低。随着人工智能技术的引入，其云计算、广告等业务的增速提升将带动业绩上一个台阶，业绩具备持续成长的基础。虽然市场担心新兴的大模型公司对原来的互联网巨头实现反超，但我们看到传统龙头的竞争力依然没有被削弱。港股龙头的股价经历大幅下跌之后，估值已经接近其历史最低水平。　　消费：在消费板块中，重点关注品牌出海和消费平替两大细分方向具有独特竞争优势的公司，我们看到一些企业借助产品创新以及成本优势，在国内和海外市场快速提升市占率业绩出现持续的高增长且估值较低，希望能找到一些能成长为全球性品牌的中国消费品公司。

本基金始终以改善持有人长期持有体验为首要目标，着力打造兼顾行情爆发力与波动回撤管控的净值曲线，依托时代级产业趋势获取可持续收益。组合核心策略保持稳定：在明确上行的产业周期中集中配置主线赛道，通过持仓做减法精简结构、控制组合波动，聚焦估值与业绩高度匹配的优质标的，规避纯题材炒作带来的净值剧烈震荡。　　　　二季度A股市场结构性分化极致，传统板块持续走弱，AI科技产业链行情自上而下全面扩散，短线轮动节奏快、投机氛围浓厚。基金延续一季度控回撤、缩敞口的运作思路，未盲目全线切换至短线热点，仅对上游高弹性细分小仓位试水、波段兑现，季度末进一步收拢持仓，将主力仓位回归业绩确定性最强的光通信赛道，同时适度布局PCB全产业链，围绕中报业绩兑现筛选个股，压缩非主线风险暴露。　　　　二、基金运作的产业和市场背景分析　　　　全球AI大模型迭代、算力集群大规模扩建是本轮科技行情的核心底层逻辑，算力带宽需求指数级增长推动光互联逐步替代传统电互联，带动整个AI硬件产业链景气层层传导。二季度资金从前期核心光模块主线，进一步涌向半导体设备、玻璃基板、MLCC被动元器件等上游环节，小市值标的依托情绪迎来短期暴涨，但多数细分领域业绩落地进度跟不上股价涨幅，估值透支明显，行情呈现短平快特征，稳定性较差。　　　　从细分产业现状来看：其一，光通信已转型为AI算力核心基建，800G/1.6T高速光模块进入海外云厂商集中集采期，CPO技术加速商用；国内企业占据全球主流市场份额，在高端光芯片、高速光纤领域持续突破海外壁垒，行业摆脱传统通信线性增长桎梏，进入算力驱动的非线性增长阶段，龙头企业订单饱满、产能有序爬坡，业绩兑现能力在AI硬件板块中位居前列，当前板块多数标的处于阶段盘整，股价未过度炒作，安全边际充足。其二，半导体设备、材料受益国产替代与AI扩产双重催化短期大涨，但国产化渗透仍处早期，交付与产能释放偏慢，盈利兑现滞后于估值抬升，波动风险显著偏高。其三，AI服务器拉动高频高速PCB、配套专用设备需求扩容，产业链景气稳步上行，业绩兑现节奏适中，具备中长期配置价值。　　　　临近二季报披露窗口，市场交易逻辑由题材炒作转向业绩验真，前期纯情绪推升的标的面临估值消化，资金回流基本面扎实的核心赛道，为本基金仓位再聚焦创造了市场环境。　　　　三、具体调仓操作及决策逻辑　　　　面对科技行情扩散、上游小票脉冲上涨的局面，基金采取“少量参与热点、波段兑现离场、重回主线重仓”的分步操作，未全盘调出光通信追高题材股。　　首先，针对半导体设备、玻璃基板、MLCC等高爆发力上游方向，择机小仓位试探布局，但严格控制仓位体量。一方面此类行情由游资主导、拉升节奏极快，难以在合理价位大规模建仓；另一方面大量标的估值已透支远期业绩，行情可持续性存疑。因此在短线冲高后及时止盈兑现，仅赚取波段收益，不长期持有非主线品种。　　　　其次，随着财报季临近，市场理性回归，基金精简分散的科技持仓，压缩多条支线布局，集中重仓光模块、高速光纤、高端光芯片等光通信核心资产，结合在手订单、产能利用率、大客户交付进度等中报关键指标精选个股配置。横向对比全AI硬件赛道，光通信在需求确定性、订单能见度、全球竞争力、盈利兑现效率上综合优势突出，国内龙头深度绑定全球算力巨头，成长逻辑扎实，且股价尚未加速透支，契合本基金收益与风控兼顾的配置要求。　　　　最后，在筑牢光通信基本盘的基础上，适度拓展PCB产业链布局，覆盖上游生产设备与中游制造龙头，依托AI服务器升级带来的价值量提升与设备国产替代红利补充组合配置，丰富主线内布局层次。　　　　四、后续投资策略展望　　　　中长期AI产业资本开支扩张趋势未改，算力基建仍是科技投资主线，高增速、业绩可兑现的细分赛道仍具备配置价值。后续基金将延续现有运作框架：对纯风格驱动、无基本面支撑、操作难度大的偶然题材机会保持谨慎，严控参与仓位；继续以光通信为核心重仓，挖掘业绩持续释放的龙头标的作为收益基本盘；维持PCB产业链配置力度，跟踪下游出货与国产化进度动态优化持仓。　　　　本产品将继续坚守“产业趋势定方向、业绩估值定个股、集中持仓控波动”原则，持续打磨适配长期持有的收益曲线，在把握AI产业红利的同时力争平滑净值波动，保障持有人长期利益。　　固收方面，二季度债券利率主要在4月初和5月底有两波下行，其他时间基本根据流动性松紧震荡，其中十年国债在1.7%-1.8%之间波动，30年国债在2.18%-2.35%之间波动。经济基本面依然是K型复苏，与科技相关的出口、投资、生产都相对较强，而传统的基建、地产和消费都偏弱。但市场预期有所分化，因为传统经济的疲软，可能有部分预期降息或其他积极政策来托底经济；但我们要认识到，科技的发展或者人工智能这样大的产业趋势让高技术行业在经济中的占比越来越高，而基建地产持续几年的回落使传统经济在整体中的占比越来越低，即使整体GDP的增速有所回落，但经济并未失速、且也符合高质量发展的大方向，因此我们预期未来可能大力度的货币政策或财政政策都不会有，那么债券利率的波动主要由通胀预期和资金面的波动决定。回顾4月初和5月底的这两波利率下行，正好都对应着美伊冲突缓和、油价回落，通胀的预期明显改善，且流动性相对宽松资金利率回落。考虑到6月底央行公开市场操作中已增加隔夜逆回购操作品种，未来央行对资金面的调控会更加精准，资金利率可能会围绕政策利率窄幅波动、不会有较大的偏离。那么未来债券利率可能也是窄幅波动，上行风险来自于美伊冲突反复、油价再次走高，下行风险需看到全球经济回落或金融系统性风险。　　本基金考虑到股市较强、经济相对韧性，债券整体保持较短的久期水平，主要配置高票息的老券、辅以少量中长期债券，未来可能依然以票息为主、以波段交易为辅。信用方面利差较窄，信用评级调整，我们在信用投资方面始终坚持远离风险的理念，以高等级、高流动性为择券标准，不为获得短期较高收益而增加组合的信用风险暴露。

本基金坚持以产业趋势为核心导向，聚焦具备长期成长空间的优质赛道，在市场波动中坚守投资主线，力求把握产业周期拐点带来的结构性机遇。2025年是人形机器人产业真正意义上的量产元年，行业发展逻辑已彻底告别前期主题炒作阶段，进入订单落地、产能释放、规模化应用的实质性产业化周期，当前正处于从0到1突破向1到10快速扩张的关键过渡期。从历史产业演进规律看，权益市场对新兴产业的定价，最敏感、超额收益最集中的阶段，正是从试点走向普及、从概念走向落地的切换期，当前机器人赛道正处于这一核心红利窗口。　　　　人形机器人具备万亿级别市场空间，既是全球科技与制造业竞争的核心领域，也是我国发挥产业链完整、工程师红利、供应链高效等优势的重要赛道。从国家战略竞争、产业自主可控、制造业转型升级等多重角度看，机器人产业均具备中长期高确定性，发展前景广阔。基于对产业大周期的深度认可，本基金将机器人产业链作为年度重点布局方向，持续深耕、坚定配置，分享产业快速成长带来的投资价值。　　　　一季度组合围绕机器人产业化落地节奏，严格遵循优先确定性、聚焦高价值量的配置思路，精选产业链核心关键环节，重点布局减速器、传感器、灵巧手等技术壁垒高、价值占比大、业绩兑现性强的细分领域。上述零部件是机器人实现功能落地的核心基础，受益于量产放量最为直接，在产业爆发初期具备显著的业绩弹性与配置价值。　　　　随着产业规模化推进、下游需求持续释放，机器人产业链有望在年内迎来订单集中兑现、资本关注度提升、板块阶段性爆发的重要时刻，也正式开启万亿级长赛道的投资起点。未来本基金将继续坚守产业投资逻辑，紧密跟踪技术迭代、客户导入、产能释放等关键进展，持续优化持仓结构，在高壁垒核心环节精选优质标的，以确定性应对市场波动，以长期视角把握产业成长红利，力争为基金份额持有人创造稳健并兼具阶段爆发特征的超额收益。

一季度基金组合配置结构保持了相对稳定:核心仓位仍配置在工业金属、黄金等贵金属以及电池、海风等方向，减持了一些海外算力配置，增加了化工和煤炭的持仓。　　2月底美国、以色列对伊朗发动了新一轮军事行动，斩首了伊朗最高领袖和一大批高官。作为回应，伊朗伊斯兰革命卫队封锁了霍尔木兹海峡，并对以色列国内以及美国在中东的军事基地进行了还击。美以和伊朗之间的军事冲突，大幅推升了国际原油价格，对中东地区供应链造成了巨大冲击。全球金融市场随之调整，市场担忧高油价、高气价会推升通胀进而影响各央行特别是美联储降息节奏，一旦冲突持续时间延续，全球面临滞胀风险。　　个人认为美以对伊朗的军事行动，可能是影响全年A股市场运行和投资结构最重要的外部事件之一。我们虽然无法预判冲突的烈度和持续性，但不得不思考该事件对投资组合的影响。　　工业金属方面，随着近期铜价回落，国内去库相对明显；电解铝因中东大量产能停产，铝价较冲突前回落有限，甚至未来不排除价格创此轮新高。除非后续出现全球大幅衰退风险，否则我们认为工业金属中长期供需偏紧格局不变，近期回调后估值水平回落到相对低点，长期配置价值依然显著。贵金属方面，黄金白银价格受到中东冲突影响，出现因流动性导致的价格大幅回撤。近期随着流动性冲击缓解，黄金价格明显企稳。我们认为美债高企、美元长期走弱，各国央行购金等推升黄金价格上涨的因素依然存在，2023年以来黄金上涨趋势并未结束。能源方面的影响，此次美伊冲突可类比2022年俄乌战争，当年欧洲户储和国内煤炭板块都出现了大幅上涨，但当前户储和煤炭行业基本面相比2022年更弱，考虑到中东冲突持续时间的不确定性，当前时点煤炭板块配置的性价比更高。海外算力方面，虽然短期基本面依然强劲，但考虑到美国CSP公司2027及以后大额资本支出是否可持续，基金组合进行了部分减持。

本基金始终坚持多元阿尔法、有限贝塔的核心投资理念，在严控组合风险的前提下，积极把握结构性机会，力求为持有人创造稳健可持续的超额收益。一季度市场整体波动显著加大，内外多重因素交织导致市场情绪反复、风格轮动加快，海外地缘冲突持续、宏观预期不稳进一步放大了市场波动，整体投资环境复杂且充满不确定性。在此背景下，结合基金股票仓位上限75%的运作约束，本组合并未盲目分散，而是在审慎评估的基础上，向高确定性、高成长空间的优质个股适度集中，优化持仓结构，提升组合进攻性与收益效率，力争在市场震荡中积累超额收益。　　　　行业与个股布局方面，本基金围绕产业趋势与基本面确定性，聚焦多条高景气主线进行精选配置，重点布局方向包括：通信光模块、光芯片、能源、电力及新能源、算力产业链设备、电解铝、农业、出行链等。上述领域均具备清晰的产业逻辑、稳健的基本面支撑以及明确的业绩兑现预期，既有受益于数字经济、算力基建持续推进的科技成长方向，也有估值合理、供需格局改善的周期与消费板块，兼顾成长弹性与防御属性，在波动市场中具备较强的业绩韧性。　　　　在个股选择上，我们坚持以基本面为核心、以估值为约束、以趋势为导向，深度筛选具备技术壁垒、竞争优势突出、业绩增长确定性强的标的，在各细分赛道内优中选优，适度提高优质个股集中度，避免泛泛布局与低效分散。面对一季度复杂多变的市场环境，组合始终以降低无效波动、提升收益胜率为出发点，弱化短期情绪博弈，强化中长期产业逻辑与业绩兑现度，通过结构性优化提升组合整体风险收益比。　　　　展望后续，随着上市公司一季报陆续披露，市场将逐步进入业绩验证、预期修正的关键阶段，基本面扎实、景气度持续向上的板块有望迎来估值与业绩的双重支撑。本基金将继续坚守多元阿尔法、有限贝塔的投资框架，在仓位约束下保持审慎积极的操作思路，坚守已布局的高景气优质方向，动态跟踪各细分领域景气变化与业绩兑现情况，持续优化持仓结构。　　　　在市场不确定性仍存的环境下，我们将坚持以确定性应对波动，以基本面锚定投资方向，通过精选个股、优化结构，力争在季报业绩窗口期把握超额收益先机，严控组合回撤，持续提升客户持有体验，努力为基金份额持有人实现长期稳健的投资回报。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2026年一季度股票市场先扬后抑，上证指数最高达到4197.23点，但在地缘冲突、油价高企的影响下，在3月份整体回落，市场分化较为明显，与油气、能源直接相关的行业和个股取得较好的绝对收益，而可能受到油价影响、甚至是供应链可能遇到困难的行业则有明显的下跌。债券资产在一季度保持窄幅波动，信用债在1-2月总体强于利率债，国债收益率曲线陡峭化明显，5年以内品种整体收益率下行，而30年品种收益率波动中枢有一定抬升。一季度经济基本面数据总体好于预期，出口数据强劲，制造业PMI展示了较好的制造业景气度，通胀数据有一定自然回升的动力，油价上涨进一步推升了通胀预期，但同时由于油价涨速过快，从全球金融市场范围内看，都有一定的全球经济衰退预期定价。　　2026年一季度本产品股票投资重点行业包括化工、能源、锂电、交运、建材、食品饮料等传统行业，仓位则较为灵活，2月下旬起随着YTD的积累，适当开始控制仓位以控制波动，3月以来进一步降低了仓位并增加了能源相关投资的占比。债券方面主要通过调整结构改善组合票息水平，久期基本保持在2年以内，结构上增加了2年以内信用债的占比，在长期限债券投资上，通过银行资本债替换部分国债，赚取利差压缩的额外收益。