伍文友 - 基金投资策略和运作

一季报中我们提到今年以来海外算力的产业进展持续加速，Anthropic的ARR实现快速增长，但是年中开始由于Meta考虑把多余 AI 算力对外商业化、anthropic的ARR月度没有加速、上游原材料持续涨价等因素，市场开始担心AI商业化闭环和CSP capex的持续性。我们认为，Meta的算力外租是算力代际切换而非弃牌，中期来看金融/法律等场景也有望接力coding打开市场空间，用户数据飞轮刚刚启动，B端商业化有望保持较快增速，帮助AI全行业跑通正循环。因此，依旧重点配置海外算力，优选光模块、PCB、MLCC。　　半导体方面，存储板块开始脱离现货价格的束缚，回归到业绩对应的本质：即合约价和LAT（长协）的变化。一季报中我们提到LLM==>Agent==>Harness演进路径带来的Agent爆发才是本质：单位效率提升，但是需要更多的token并且需要更多的存储去承载。二季度以来，agent带来的存储需求量提升开始更加明显，同时原厂通过转移利基型产能从而提升大宗产能的动作也在加速，因此利基型存储的供需缺口持续拉大，因此我们依旧重点配置利基型存储板块。　　本基金投资依旧以AI 为主线，以海外算力链为核心，从行业周期的位置和竞争格局出发，挖掘优质成长个股，以此获得中长期投资回报。

2026年2季度，全球经济继续受地缘政治和军事冲突的影响。随之而来的是，经济全球化面临的不确定性进一步增多，甚至遭遇了逆流。油气煤为代表的能源价格出现了较大波动，甚至引发了市场对全球通胀甚至衰退的担忧，贵金属、工业金属也有所回落，能源价格也在冲高后回落。世界经济大国主动挑起关税和贸易争端，以及地区军事冲突，使得全球贸易面临的风险不断加大，进而也加大了国内外资本市场的波动。人工智能开始兴起，在国内外形成了产业和市场共振。自2023年下半年以来，决策层及相关部门对资本市场的支持力度在不断加大。尤其是2024年9月中下旬以来，提振资本市场信心的政策措施陆续出台，效果比较明显。展望2026年下半年，我们对国内经济的长期前景并不悲观。中长期来看，我国经济的韧性较强，潜力较大，在全球产业链中的比较优势仍在。改革、开放与创新有望加快，资源品、人工智能、高端装备制造、集成电路、新能源、智能驾驶等行业有望加速发展。展望未来，国内经济的基本盘是稳定的，这对稳定市场信心和增加市场活力有重要作用。纵观全局，新质生产力的发展将提速，“科技强国”的紧迫性及重要性更加显现，发展的安全保障也更加重要，改革、开放、转型升级和创新仍然是我国经济发展的主线。　　2026年2季度，国内证券市场虽然面临波动但整体稳定，交易也更加活跃，表明市场信心进一步加强。板块之间分化比较明显，人工智能相关板块表现较突出，且国内外市场形成了共振。展望未来，稳增长及稳市场的相关政策有望继续出台，市场信心有望维持。人工智能的产业趋势已经出现，部分企业有望受益，需要精选个股及细分领域。出口产业链开始出现一定分化，竞争力偏强的行业和公司持续赢得海外的市场份额和利润。综合来看，部分景气板块和优质个股仍具备较好的投资价值，行业景气度、公司的内生性成长及盈利能力是关键。我们继续围绕“好行业”、“好公司”和“好价格”这三个核心要素进行行业和个股选择，积极布局景气度较高的行业及优质个股。我们认为，中长期投资机会比较确定的行业包括资源品、人工智能、高端装备制造、集成电路、新能源、智能驾驶等，以及其他我们在全球产业分工中拥有明显比较优势的行业和公司。　　报告期内，本基金的主要投资策略是围绕经济转型升级、科技强国、统筹发展与安全的大背景，寻找中长期景气度向上以及成长趋势较强的行业及个股。一方面，从全球及国内宏观经济、产业政策、产业竞争格局、行业供需结构及景气度等维度把握细分板块的投资机会；同时，坚持自下而上精选个股，从技术壁垒、研发创新能力、管理层水平及公司治理结构等维度挖掘优质成长个股，以此获得中长期投资回报。

2026年二季度，中国经济延续"总量平稳、结构分化"的格局。一季度GDP实现5%的"开门红"后，二季度以来受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标增速有所回落，5月社会消费品零售总额时隔40个月再现负增长，内需偏弱的特征依然明显，而外需保持一定韧性。市场对上半年经济增速的主流预期落在4.5%—5%区间，全年走势呈"U型"。当前经济最突出的特征是全域"K型结构分化"——生产端高技术产业高速扩张、传统产业持续出清，需求端外需有韧性但内需承压。流动性上维持宽货币+稳利率，宏观环境对权益资产的支持主要来自增长下限被确认、政策对科技产业扶持力度增强，而非传统内需的全面扩张。　　市场二季度呈现"指数分化、结构极致、科技主导"的特征，演绎了堪称"一九分化"的行情。从指数表现看，代表硬科技与成长弹性的科创、创业板大幅领涨，而上证指数、大盘蓝筹相对沉寂。二季度上证指数涨5.2%，万得全A涨12.8%，沪深300涨11.9%，中证2000涨7.78%，创业板指涨36.35%，科创综指涨55.7%，科创50更是大涨75.74%！ 　　从市场主线的演进看，二季度行情几经切换：年初受益于涨价逻辑的有色资源板块率先走强，随后中东地缘冲突扰动市场风险偏好，资金在不确定性中最终选择了高景气度、业绩具备刚性支撑的科技主线，推动以光通信、存储芯片为代表的AI硬件节节攀升，科技成长股演绎出极致的结构性行情。这一分化本质上是K型复苏与景气度分化共同作用的结果——AI上游硬件企业业绩具备刚性支撑，叠加政策端持续加大对科技产业的扶持力度，双重逻辑共振下，以AI为核心的科技赛道确定性最强。　　我们持续看好并重仓布局的AI应用方向，在二季度、尤其是季度后段出现了一些的复苏迹象。 一季度末，以软件为代表的AI应用板块因海外"大模型吞噬软件"叙事的过度交易而深度回调，很多个股回到了起点。进入二季度后，随着AI智能体（Agent）能力的持续进化，市场对"大模型取代软件"的悲观预期开始修正——AI智能体非但没有吞噬软件，反而催生了软件的复苏行情。　　AI应用正从"技术验证期"迈向"商业化规模落地期"。 大模型能力的提升使AI从被动响应的工具，向能够自主规划、调用工具、完成复杂任务的智能体演进，已深度渗透到产品研发、服务运营、组织发展和营销推广等企业经营的各个环节。同时，我们始终强调：看好AI应用不等于看好所有细分板块和个股，而是要筛选真正能够受益于商业化变现、或自身通过AI能力提升服务好客户并产生商业价值的公司。国内软件市场与北美有本质差异——国内是深耕行业、深入客户业务流程、积累私域数据与场景、客户粘性很高的红海市场，构建企业软件的护城河不在于"写出来"，而在于长期的扩展、合规与维护，因此"大模型吞噬软件"在国内被明显过度交易。当然，AI行业变化很快，行情演绎也从早期的"泛科技主题博弈"逐步转向"产业追踪与业绩兑现"，这对我们的选股和节奏把握提出了更高要求，我们将继续保持密切跟踪。　　对于AI算力，我们也看好：全球AI资本开支持续超预期，大模型训练与推理需求呈指数级增长，算力作为AI时代的核心生产要素，供需持续紧张。国内算力产业链在光模块、存储、服务器等环节业绩兑现刚性强、国产替代加速，景气度与确定性居各赛道之首，仍是本轮科技行情最坚实的基本盘。　　组合运作方面，报告期内本基金持仓结构做了小部分调整，首先依然坚定看好AI应用的行情，个股上继续保持聚焦，重点投入到一批AI收入快速起量、占收入比例超过10%以上的优质公司。同时，一部分仓位布局AI硬件，选择业绩弹性大，确定性强的方向和标的。　　本基金仓位基本保持在高仓位运作，不做大比例仓位选择。

本基金长期核心投资框架聚焦具备跨界开拓第二增长曲线能力的优质制造业上市公司，依托传统主业现金流与供应链积淀切入新兴高景气赛道，实现业务估值双重塑。站在二季度产业与市场维度研判，人形机器人是当前制造业跨界转型逻辑最顺畅、产业落地节奏最快的核心主线，其供应链体系深度复用传统机械制造、整车零部件成熟产能与工艺积累，大量汽车零部件、通用机械厂商依托既有产能、精密加工能力切入机器人赛道，产业跨界转化效率显著高于其他科技品类，成为本阶段配置重心。　　　　二季度，市场完成对人形机器人题材炒作的出清，产业正式迈入从样机演示、概念验证走向规模化量产落地的关键过渡期，组合围绕两条清晰主线开展仓位布局，一方面顺势加大国产整机及配套产业链配置力度，锚定本土出货放量红利；另一方面深挖零部件价值量抬升、供需趋紧带来涨价预期的细分环节，布局减速器、传感器、机器视觉等高壁垒元器件。整体摒弃纯题材博弈思路，以产业量产进度、订单落地数据验证投资逻辑，依托产业链供需格局变化捕捉具备高估值韧性与中长期成长空间的标的，等待行业量产降本、技术迭代后与工业、家政场景形成商业正反馈，兑现完整产业趋势红利。　　　　二、产业核心配置依据：国产整机领跑全球，供应链跨界优势凸显　　　　当前全球人形机器人产业呈现鲜明中美路线分化格局：北美头部厂商以Optimus、Figure AI为代表，侧重全栈技术研发与AI算法迭代，仍停留在工厂内部测试、小批量样机试制阶段，全年出货维持百台级别，产线搭建、供应链整合进度偏慢，规模化交付周期拉长。反观国内整机厂商依托成熟的汽车、工程机械庞大供应链底座，快速完成产线搭建、零部件集采与产品打磨，二季度头部企业单季度出货量迈入千台级别，全年出货目标冲刺万台规模，全球出货占比超八成，短期产业兑现空间置信度大幅抬升。　　　　产业底层逻辑上，人形机器人本质是精密机电一体化集成产品，整机结构件、传动机构、铸造加工等环节完全复用传统汽车底盘、精密机械加工产能，大量传统车企零部件供应商、通用机械企业无需大规模重置产线，仅通过工艺微调即可切入机器人供应链，实现存量产能二次变现，完美契合本基金“传统企业跨界第二增长曲线”选股标准。伴随整机出货提速，上游核心零部件供需格局逐步收紧，行业告别此前产能宽松状态，高端精密零部件进入量价齐升通道。　　　　重点细分产业链投资价值拓展　　　　1. 减速器（谐波+RV减速器）：为人形机器人关节核心传动部件，单台整机搭载10-16台减速器，占BOM成本比重超25%，是产业链技术壁垒最高、价值权重最大的环节。此前高端市场长期被海外品牌垄断，经过多年技术攻坚，国内厂商良率、精度指标实现突破，叠加下游整机集中锁单扩产，头部企业排产已延续至年末，订单饱满下产品报价企稳上行，兼具业绩弹性与估值修复空间。　　　　2. 传感器（六维力觉传感器、姿态传感器）：决定机器人抓取、行走、环境感知的核心硬件，适配精细化作业场景的高端传感器国产化率仍偏低。随着机器人落地工厂分拣、仓储搬运实景场景，传感器采购需求刚性增长，头部国产企业实现批量替代导入，下游整机集中采购推升产品价值量，具备持续涨价预期。　　　　3. 机器视觉系统：包含3D深度相机、视觉算法模组，负责环境建模、目标识别，是具身AI落地的入口硬件。当前国内视觉厂商依托消费电子摄像头产业链积淀快速迭代产品，逐步进入国产整机标配清单，随场景复杂化升级，视觉模组单机搭载数量持续增加，价值量稳步抬升，成长确定性突出。　　　　三、二季度具体调仓与组合构建操作分析　　结合上述产业判断，本季度围绕两大主线完成精细化调仓优化，持续优化持仓结构：　　第一主线，加码国产机器人整机全产业链配置。逐步降低无实际出货、仅停留在概念布局的标的仓位，将腾挪资金投向具备真实出货数据、下游车企/工业客户批量采购的整机厂商，以及从传统机械、汽车零部件跨界转型的配套企业。该类标的依托原有主业盈利打底，机器人业务逐步贡献增量营收，业绩兑现安全性高，充分享受本土量产领先海外的阶段性红利。　　第二主线，布局高壁垒核心零部件涨价主线，集中配置减速器、传感器、机器视觉赛道龙头企业。三类细分环节均出现下游整机扩产带动订单激增、产能供给短期不足的格局，产品价值量存在上行空间，叠加技术壁垒构筑竞争护城河，板块在市场震荡环境下估值韧性更强，中长期随行业放量打开估值天花板。　　　　整体来看，本季度调仓始终立足产业落地数据，拒绝纯情绪炒作，以“整机出货验证景气度+零部件供需紧平衡挖掘弹性”搭建组合，提前布局行业量产拐点。

一、季度整体配置框架与市场环境复盘　　本基金二季度坚持“挖掘多元化阿尔法、控制有限度贝塔”的核心投资框架，整体维持市场中性贝塔中枢，配置重心向科技成长方向适度倾斜。组合依托主动权益投研团队协同选股能力，在严格约束风格风险、控制赛道偏离幅度的前提下，仅对具备长期上行产业趋势的赛道做小幅主动偏离，不进行高敞口集中押注，兼顾收益弹性与组合波动可控性。　　　　二季度A股市场呈现极致分化格局，AI硬件成长赛道持续获得资金集中配置，消费、周期板块同步出现明显调整。外部维度，美伊等地缘局势反复扰动国际原油供给预期，油价大幅宽幅波动，推升全球宏观不确定性；内部维度，国内终端消费需求暂未显现明确复苏拐点，消费企业订单、经营数据持续偏弱，基本面缺乏短期向上催化。反观AI产业，全球各大云厂商持续加大算力资本开支，行业远期成长空间被市场充分定价，资金持续涌入算力硬件板块，进一步放大市场板块间收益分化。面对极端结构化行情，组合并未跟随市场单边重仓AI赛道，始终坚守均衡配置思路，在布局高景气科技硬件的同时，保留化工、有色、消费板块基础仓位，对冲单一赛道估值波动风险。　　　　二、AI算力硬件产业链配置逻辑依据和思路　　　　本季度组合主要主动偏离均集中于AI相关硬件产业链核心环节，整体偏离幅度严格控制在风控区间内，布局细分覆盖PCB、电子布、超薄铜箔、光模块、光芯片、通信光纤及国产算力整机，各赛道产业景气逻辑如下：　　PCB、电子布与电解铜箔是AI服务器制造的上游刚需材料。新一代AI服务器算力集群对高速高频PCB的价值量需求较传统服务器大幅提升，全球算力扩张带动行业订单持续高增，产业链进入集中扩产周期。上游电子玻纤布、超薄HVLP铜箔直接决定PCB性能，AI硬件对铜箔薄度、平整度提出更高标准，叠加锂电产业稳定需求，高端铜箔供需维持紧平衡。当前国内头部材料企业逐步切入海外算力厂商供应链，国产化替代持续推进，细分赛道业绩兑现确定性较强，是组合布局上游制造红利的核心方向。　　　　光模块、光芯片与光纤作为算力互联底层基础设施，行业景气周期具备长期持续性。800G光模块规模落地、1.6T产品批量交付、3.2T技术研发迭代，叠加CPO共封装光学技术产业化落地，持续打开行业成长空间。产业链核心壁垒集中于光芯片，当前高端EML激光器国产化率不足一成，海外厂商产能排期紧张，核心元器件长期存在供给缺口，国产企业突破量产环节将迎来业绩快速释放。传输端光纤需求同步扩容，AI智算中心单机柜光纤用量数倍于传统IDC，国内头部企业持续拿下互联网大厂大额集采订单，行业摆脱过往产能过剩局面。组合分层配置光通信全产业链标的，兼顾短期订单放量收益与长期国产替代红利。　　　　国产算力整机是自主可控主线核心载体，依托数字经济扶持政策与供应链安全需求，国内政企、运营商算力采购持续向本土厂商倾斜。赛道短期业绩弹性弱于光通信细分，但中长期放量逻辑清晰，作为科技底仓完善AI自主可控布局，平滑科技板块内部收益波动。　　　　整体来看，上述细分赛道均具备清晰产业趋势、可跟踪落地订单与明确技术壁垒，组合以个股阿尔法为核心、行业贝塔为辅，依托团队深度调研筛选具备稳定交付能力的龙头，规避纯题材炒作标的，通过小幅可控偏离增厚组合收益。　　　　三、化工、有色、消费均衡配置逻辑　　　　尽管周期、消费板块本季度行情走弱，组合未大幅减持，维持基础均衡仓位，主要出于风险对冲与逆向布局考量。化工、有色板块一方面为光通信、PCB产业链提供镀膜、基材、焊接所需稀有金属与精细化工原料，和AI硬件赛道存在产业联动属性，可间接受益算力扩张；另一方面，大宗商品价格随地缘冲突、全球流动性变化存在阶段性修复机会，能够对冲纯成长赛道估值回调风险。　　　　消费板块调整主要源于短期需求疲软，行业长期成长逻辑并未破坏。当前板块估值已充分反映市场悲观预期，国内促消费政策持续出台，居民消费意愿存在边际改善预期，具备逆向布局价值。组合配置优质消费龙头，对冲科技成长赛道估值波动，避免组合持仓完全脱离内需基本面主线。　　　　四、季度操作复盘总结　　二季度整体操作遵循中性贝塔打底、小幅趋势偏离、多板块均衡兜底的投资策略。一是组合整体风格维持中性，不预判单边市场涨跌，控制整体组合波动；二是将有限偏离额度集中投放于AI算力硬件全产业链，自上而下梳理上游材料至光通信、算力整机的景气传导链条，依托产业景气度与团队选股创造超额收益；三是拒绝极致抱团行情，保留周期、消费仓位分散风险。　　　　复盘本季度运作，均衡配置模式有效降低组合回撤幅度，但受仓位分散影响，未能充分获取AI主线阶段性上涨收益，是为换取组合稳定性做出的合理取舍。后续组合将延续现有投资框架，动态跟踪AI产业链订单交付进度、国内消费复苏高频数据、地缘冲突与大宗商品价格波动，灵活调整各赛道偏离幅度，持续挖掘细分领域具备壁垒的优质个股，在严格控制组合风险的前提下，力争实现长期稳健增值。

二季度市场分化极为明显，一方面随着霍尔木兹海峡的封锁以及开放迟迟不及预期，市场开始担心油价的上涨会带来滞胀风险，传统板块持续回调，而另一方面AI相关的资本开支持续超预期，AI基建欣欣向荣，因此带动AI算力、半导体、PCB等相关产业链股价大幅上涨。　　二季度本基金减仓了受传统经济影响大，且位置较高的有色、油运等板块，并适当增配了AI产业链，主要为一些供给受限，有望享受通胀的PCB上游材料，此外调整了化工板块的结构。目前本基金重点持仓配置在：1、化工行业，本轮化工回调之后我们认为化工更具投资价值，一方面长期的供给端受限逻辑依然没有变化，上限较高，另一方面短期来看五六月份由于淡季以及海峡封锁带来原料上涨，化工基本面环比回落明显，但是往后看海峡逐渐放开，后续无论是旺季到来还是下游补库，都可能带来基本面的环比上行；2、AI相关的PCB材料、光模块材料等，AI基建带来的持续超预期，部分PCB材料，如电子布、铜箔、钻针等由于供给受限，价格有望超预期；3、油运：年初随着长锦的入局，运价一路上涨，油运供应端的稀缺显露无疑，后续霍尔木兹海峡假如放开，则存在较大的可能性出现原油抢运，带来运价上涨。

今年以来，海外算力的产业进展持续加速，Anthropic的ARR突破300亿美金，应用端除coding以外，agent逐渐落地，同时多家CSP上调capex指引，产业27/28年的能见度逐渐清晰，数据中心升级的过程中光通信依旧是最强主线，另外从ciena等北美厂商的订单和指引来看，DCI的需求开始呈现加速增长；因此海外算力方面我们优选光模块、光纤光缆、光芯片，同时对CPO新技术保持一定仓位配置；另外，我们看到在海外算力高速发展了近三年时间之后，为提升产业链的效率，AI相关的自动化设备开始放量，因此新增布局了相关板块。　　半导体方面，存储板块一季度受到现货价格的波动和google Turbo Quant的影响，相关公司的股价有所回调，但是我们看到LLM==>Agent==>Harness（OpenClaw典型代表）演进路径带来的Agent爆发，才更本质：单位效率提升，但是需要更多的token并且需要更多的存储去承载，另外存储的原厂和渠道库存依旧处于较低水位，Q2 NAND和DRAM的合约价格继续上调，因此依旧看好存储板块。　　本基金投资依旧以AI为主线，以海外算力链为核心，从行业周期的位置和竞争格局出发，挖掘优质成长个股，以此获得中长期投资回报。

2026年1季度，全球经济经历了较强的干扰，主要受地缘政治和军事冲突的影响。随之而来的是，经济全球化面临的不确定性进一步增多，甚至遭遇了逆流。油气煤为代表的能源价格开始反弹，甚至引发了市场对全球通胀甚至衰退的担忧，贵金属、工业金属也有所回落。世界经济大国主动挑起关税和贸易争端，以及地区军事冲突，使得全球贸易面临的风险不断加大，进而也加大了国内外资本市场的波动。自2023年下半年以来，决策层及相关部门对资本市场的支持力度在不断加大。尤其是2024年9月中下旬以来，经济稳增长和提振资本市场信心的政策措施出现了加速迹象。展望2026年，国内经济稳增长的政策将继续发力，未来也值得期待，因为稳增长就是稳就业、稳民生，所以我们对国内经济的长期前景并不悲观。中长期来看，我国经济的韧性较强，潜力较大，在全球产业链中的比较优势仍在。改革、开放与创新有望加快，资源品、高端装备制造、集成电路、新能源、人工智能、智能驾驶、信息技术应用创新、国防军工等行业有望加速发展。展望未来，国内经济的基本盘是稳定的，这对稳定市场信心和增加市场活力有重要作用。纵观全局，新质生产力的发展将提速，“科技强国”的紧迫性及重要性更加显现，发展的安全保障也更加重要，改革、开放、转型升级和创新仍然是我国经济发展的主线。　　2026年1季度，国内证券市场虽然面临波动但整体稳定，交易也更加活跃，表明市场信心进一步加强。展望未来，稳增长及稳市场的相关政策有望继续出台，市场信心有望进一步恢复。人工智能的产业趋势开始出现，部分企业有望受益，需要精选个股及细分领域。出口产业链开始出现一定分化，竞争力偏强的行业和公司持续赢得海外的市场份额和利润。综合来看，部分景气板块和优质个股仍具备较好的投资价值，行业景气度、公司的内生性成长及盈利能力是关键。而良好的经营性现金流也是内生成长的必然要求。我们继续围绕“好行业”、“好公司”和“好价格”这三个核心要素进行行业和个股选择，积极布局景气度较高的行业及优质个股。我们认为，中长期投资机会比较确定的行业包括资源品、新能源、人工智能、高端装备制造、集成电路、智能驾驶、国防军工等，以及其他我们在全球产业分工中拥有明显比较优势的行业和公司。　　报告期内，本基金的主要投资策略是围绕经济转型升级、科技强国、统筹发展与安全的大背景，寻找中长期景气度向上以及成长趋势较强的行业及个股。一方面，从全球及国内宏观经济、产业政策、产业竞争格局、行业供需结构及景气度等维度把握细分板块的投资机会；同时，坚持自下而上精选个股，从技术壁垒、研发创新能力、管理层水平及公司治理结构等维度挖掘优质成长个股，以此获得中长期投资回报。

本基金坚持以产业趋势为核心导向，聚焦具备长期成长空间的优质赛道，在市场波动中坚守投资主线，力求把握产业周期拐点带来的结构性机遇。2025年是人形机器人产业真正意义上的量产元年，行业发展逻辑已彻底告别前期主题炒作阶段，进入订单落地、产能释放、规模化应用的实质性产业化周期，当前正处于从0到1突破向1到10快速扩张的关键过渡期。从历史产业演进规律看，权益市场对新兴产业的定价，最敏感、超额收益最集中的阶段，正是从试点走向普及、从概念走向落地的切换期，当前机器人赛道正处于这一核心红利窗口。　　　　人形机器人具备万亿级别市场空间，既是全球科技与制造业竞争的核心领域，也是我国发挥产业链完整、工程师红利、供应链高效等优势的重要赛道。从国家战略竞争、产业自主可控、制造业转型升级等多重角度看，机器人产业均具备中长期高确定性，发展前景广阔。基于对产业大周期的深度认可，本基金将机器人产业链作为年度重点布局方向，持续深耕、坚定配置，分享产业快速成长带来的投资价值。　　　　一季度组合围绕机器人产业化落地节奏，严格遵循优先确定性、聚焦高价值量的配置思路，精选产业链核心关键环节，重点布局减速器、传感器、灵巧手等技术壁垒高、价值占比大、业绩兑现性强的细分领域。上述零部件是机器人实现功能落地的核心基础，受益于量产放量最为直接，在产业爆发初期具备显著的业绩弹性与配置价值。　　　　随着产业规模化推进、下游需求持续释放，机器人产业链有望在年内迎来订单集中兑现、资本关注度提升、板块阶段性爆发的重要时刻，也正式开启万亿级长赛道的投资起点。未来本基金将继续坚守产业投资逻辑，紧密跟踪技术迭代、客户导入、产能释放等关键进展，持续优化持仓结构，在高壁垒核心环节精选优质标的，以确定性应对市场波动，以长期视角把握产业成长红利，力争为基金份额持有人创造稳健并兼具阶段爆发特征的超额收益。

2026年1季度宏观经济特征：主流的GDP预期已收敛至4.9%-5.0%附近，宏观环境对权益资产的支持主要来自增长下限被确认、通缩压力边际缓和、政策托底力度增强，而非传统内需全面扩张。　　A股呈现“指数震荡、结构活跃、主线收缩”的格局，资源品、防御类资产和部分有盈利支撑的成长方向相对占优，而高估值、纯主题驱动的方向承压明显。　　市场整体表现，1季度上证指数跌1.94%，万得全A跌1.15%，沪深300跌3.89%，创业板跌0.57%，科创综指跌1.11%。　　资金面来看：1月靠增量入场打出弹性，2-3月靠存量再平衡决定结构。边际变化有三点：其一，外资和险资以及散户资金共同确认了年初A股并不缺中长期资金；其二，融资保证金上调和宽基ETF赎回说明监管与重要机构都不希望行情走向失控的杠杆化快牛；其三，海外流动性在3月由支持项转为扰动项。　　结构上，去年底开始我们看好的AI应用在1月表现很好，大幅上涨，但2、3月开始深度回调，很多股票都回到了起点。　　我们看好的逻辑没有变：AI应用正从“技术验证期”迈向“商业化规模落地期”。随着AI大模型能力的提升，在企业的应用中AI大模型已可应用于包括产品研发、服务运营到组织发展和营销推广等各个环节。AI从被动响应的工具，向能够自主规划、调用工具、完成复杂任务的智能体演进。AI已深度渗透到社会经济的各个关键领域。同时，市场层面来讲，以软件为代表的AI应用板块过去3年远远跑输AI算力板块，机构持仓历史底部，赔率很高。但我们看好AI应用不是所有细分板块和个股都看好，而是要去筛选真正能够受益商业化变现的领域，或者自身通过AI能力提升能够服务好客户能产生商业价值的公司。　　以软件为代表的AI应用板块大跌的原因主要是映射海外“大模型吞噬软件”。叙事主要由Anthropic的“AI代理工作流”触发，直接威胁“按席位计费”的高毛利saas订阅模式，“AI吞噬软件”形成恐慌导致股价大跌。针对大模型吞噬软件，我们当前的看法是，一些简单的工具类saas软件可能会受一定的影响，尤其在北美，美国saas软件是蓝海市场，过去享受了特别高的溢价。大模型对其定价权和长期席位的减少带来冲击。但这个不能简单映射到国内，因为国内情况完全不一样，我们几乎不存在为一个简单工具软件付费的市场。国内软件市场是一个红海市场，大多公司是深耕行业，深入客户业务流程，积累私域数据、场景，客户粘性很高。而且构建企业软件的护城河不在于“写出来”，而在于长期的扩展、合规与维护。传统软件仅在非专业、低质量要求、护城河低的简单场景，一些长尾的需求市场存在被大模型替代的可能。　　所以我们觉得“AI吞噬软件”当前被过度交易，尤其在国内。且最近Anthropic发布的新产品也主要是跟现有软件企业合作而非简单取代。　　当然，这对我们选股和市场节奏的把握也提出了更高的要求，AI行业变化很快，我们会继续保持密切跟踪。　　我们持仓结构上没有做大的调整，依然看好AI应用的行情，但个股上更加聚焦。重点投入到一批优质的公司，其AI收入快速起量，占收入比例超过10%以上。　　互联网传媒基金仓位基本保持在高仓位运作，不做大比例仓位选择。

本基金坚持多元阿尔法、有限贝塔的核心投资框架，秉持均衡配置、严控回撤、稳健增值的运作理念，在复杂市场环境中聚焦基本面，努力为持有人创造可持续的超额收益。一季度市场正式进入年度主线切换与风格再平衡的关键阶段，存量资金博弈加剧，板块轮动明显加快，叠加海外地缘政治冲突持续、美伊局势扑朔迷离，市场风险偏好阶段性承压，整体预期偏向谨慎。面对内外不确定性交织的环境，基金组合坚持稳中求进，适度收敛前期部分行业的超配比例，降低单一赛道集中度，优化组合结构与风险收益比，耐心等待一季报业绩逐步落地，为后续把握经过基本面筛选后的新主线做好充分准备。　　　　行业配置方面，一季度组合保持相对均衡的布局思路，核心配置仍集中于有色金属、机械设备、通信、电子等具备产业支撑、景气度清晰的领域。上述行业深度受益于国内制造业转型升级、高端装备国产化推进以及数字经济基础设施建设提速，兼具业绩确定性与中长期成长空间，是组合获取稳健阿尔法的重要支撑。与此同时，结合市场估值分化与轮动节奏，基金逐步加大对估值处于低位、基本面边际改善、性价比凸显的消费领域的布局力度，依托社零、客流、终端销售等高频消费数据，动态优化消费内部结构，精选细分景气赛道与优质龙头，在成长与价值之间保持合理平衡，进一步平滑净值波动，提升组合韧性。　　　　投资操作上，本基金坚持前瞻布局与业绩验证相结合，紧密跟踪上市公司经营动态，重点结合一季报业绩预期进行前瞻性布局，重视盈利兑现度与产业趋势的匹配性。对于预期充分、估值偏高的领域保持理性克制，对于景气向上、估值合理、业绩有望持续改善的方向积极挖掘。在市场主线尚未完全明朗的阶段，坚持以可控的波动换取确定的收益，不盲目追高、不极端押注，始终把控制回撤、优化客户持有体验放在重要位置。　　　　综上所述，随着一季报陆续披露，市场将逐步从情绪博弈回归基本面驱动，结构性主线有望进一步清晰。本基金将继续坚守多元阿尔法、有限贝塔的底层思路，保持均衡配置策略，持续深耕有色、机械、通信、电子等优势领域，同时根据消费复苏节奏与数据变化动态优化持仓结构。未来将紧密跟踪宏观环境、产业政策与上市公司基本面变化，坚守价值投资与产业趋势投资理念，精选具备核心竞争力、业绩增长确定的优质个股，严控组合风险，把握结构性机会，力争为基金份额持有人实现长期稳健增值，持续提升持有体验。

一季度市场进入震荡期，以中东战争爆发的2月底为界，A股前后市场风格明显分化。一季度初伴随着小金属、黄金等金属价格的高歌猛进，有色、化工为代表的泛周期板块也出现明显上涨，但是随着中东战争的爆发，市场开始担心油价的上涨会带来滞胀风险，进而明显影响到有色化工等板块的需求，因此相关板块明显回调，而在这一阶段，AI算力、油气板块、新能源板块相对表现更加突出。　　当前市场核心焦点仍集中于中东地缘冲突，在潜在滞胀隐忧下，整体情绪偏谨慎。但短期事件冲击仅放大市场波动，并未终结结构性机会：国内方面，人口结构变迁叠加地产拖累弱化，内需修复动能持续积累；海外方面，能源涨价对高对外依赖度国家冲击显著，而我国凭借完整产业链、丰富的煤气化工替代路径以及具备全球竞争力的新能源产业，有望进一步提升制造业份额。　　一季度本基金仍然重点仓位配置化工、有色为主。一月底黄金价格主升浪，有色板块大涨，本基金适当减仓了部分黄金股、小金属股票，增加部分化工仓位，战争爆发之后，有色化工板块大跌，本基金适当减仓了受高油价影响较大的航空、炼化板块，并增配部分煤化工行业。目前本基金重点持仓配置在：1、化工行业，尽管油价大涨市场担心化工行业难于顺价。但我们认为本次行情跟过去不同的是当下化工供给端进入产能投放尾声，新增产能有限，且本轮海外炼厂受影响较大，化工出现实质性的供给减少，因此本轮化工品有望展现更强的顺价能力；2、有色：本基金重点配置在黄金和电解铝板块，重点布局黄金、电解铝板块。黄金方面，短期下跌为流动性风险释放，当前宏观环境不支持美国加息，金价反弹空间充足，黄金股超跌后性价比凸显；电解铝受地缘冲突供给扰动，价格上行风险较高。3、油运：年初随着长锦的入局，运价一路上涨，油运供应端的稀缺显露无疑，后续霍尔木兹海峡假如放开，则存在较大的可能性出现原油抢运，带来运价上涨。4、旅游服务业，人口结构变化有利于服务业发展，目前来看国内医疗服务、旅游服务等服务业个股目前仍然有足够的估值性价比。