张亦博 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，面对外部环境的不确定性，上半年经济顶住压力运行在合理区间。生产端，工业生产较快增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。服务业平稳增长，上半年服务业增加值同比增长5.2%，服务业发展向好。需求端，消费市场继续扩容，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额同比增长5.3%，商品零售额同比增长1.1%；投资结构持续优化，上半年固定资产投资同比下降5.7%，但高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业投资增长23.3%、信息服务业投资增长15.5%；房地产开发投资同比下降18.0%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，上半年出口增长17.6%、进口增长26.6%。总的来看，上半年经济运行稳中有进，新动能不断成长壮大，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，如内需约束下服务业增速处过去四年较低位，“供强需弱”带来工业产能利用率连续走低，因此，经济向好基础还需巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。产业政策持续加码。6月3日，工业和信息化部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026-2028年）》，明确未来三年人工智能与信息通信产业融合发展路径，提出到2028年形成30个以上高价值典型场景、城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于75%等发展目标，部署5G-A规模普及、6G技术研发、网络大模型和智能体创新、算力设施体系优化等重点任务，推动信息通信业与人工智能融合赋能千行百业。制造业景气同步回升，中采咨询数据显示，6月制造业PMI环比回升0.3个百分点至50.3，连续4个月位于荣枯线及以上。位于景气扩张区间的制造业行业主要包括：新科技带动的计算机通信电子、有色、专用设备、金属制品；能源转型影响下的电气机械；受益于“两新”政策和出口共振推动下的汽车；以及涨价因素驱动的石化、纺服、农副食品等。资金面方面，上半年流动性整体充裕，资金面呈现先松后边际收敛的走势。一季度，央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具净投放中长期资金，资金面持续宽松，资金利率低位运行。二季度，央行提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，通过买断式逆回购缩量、MLF加量续作等方式“收短放长”，引导资金利率从超宽松状态向政策利率合理回归。6月末首次启动隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，资金面平稳跨季。总体来看，上半年央行流动性管理更加精细化，资金面从超宽松逐步回归均衡偏松格局。报告期内，本基金纯债部分主要配置中短久期利率债和高评级信用债，注重流动性和收益的平衡。转债部分，整体配置比例有所下降，结合正股价值和转债估值进行择券，动态调仓优化组合。股票部分，综合考量行业景气周期、公司经营状况、成长空间、估值匹配度等因素进行选股。行业配置方面，一季度较为均衡，二季度在保持对周期板块关注的同时，重视科技方向的投资机会。

宏观经济方面，面对外部环境的不确定性，上半年经济顶住压力运行在合理区间。生产端，工业生产较快增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。服务业平稳增长，上半年服务业增加值同比增长5.2%，服务业发展向好。需求端，消费市场继续扩容，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额同比增长5.3%，商品零售额同比增长1.1%；投资结构持续优化，上半年固定资产投资同比下降5.7%，但高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业投资增长23.3%、信息服务业投资增长15.5%；房地产开发投资同比下降18.0%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，上半年出口增长17.6%、进口增长26.6%。总的来看，上半年经济运行稳中有进，新动能不断成长壮大，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础还需巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。产业政策持续加码。6月3日，工业和信息化部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026-2028年）》，明确未来三年人工智能与信息通信产业融合发展路径，提出到2028年形成30个以上高价值典型场景、城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于75%等发展目标，部署5G-A规模普及、6G技术研发、网络大模型和智能体创新、算力设施体系优化等重点任务，推动信息通信业与人工智能融合赋能千行百业。制造业景气同步回升，中采咨询数据显示，6月制造业PMI环比回升0.3个百分点至50.3，连续4个月位于荣枯线及以上。位于景气扩张区间的制造业行业主要包括：新科技带动的计算机通信电子、有色、专用设备、金属制品；能源转型影响下的电气机械；受益于“两新”政策和出口共振推动下的汽车；以及涨价因素驱动的石化、纺服、农副食品等。资金面方面，上半年流动性整体充裕，资金面呈现先松后边际收敛的走势。一季度，央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具净投放中长期资金，资金面持续宽松，资金利率低位运行。二季度，央行提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，通过买断式逆回购缩量、MLF加量续作等方式，引导资金利率从超宽松状态向政策利率合理回归。6月末首次启动隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，资金面平稳跨季。总体来看，上半年央行流动性管理更加精细化，资金面从超宽松逐步回归均衡偏松格局。本基金采用指数增强的配置策略，上半年市场波动较大，增强部分仓位采取了相对灵活的行业轮动。

宏观经济方面，面对外部环境的不确定性，上半年经济顶住压力运行在合理区间。生产端，工业生产较快增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。服务业平稳增长，上半年服务业增加值同比增长5.2%，服务业发展向好。需求端，消费市场继续扩容，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额同比增长5.3%，商品零售额同比增长1.1%；投资结构持续优化，上半年固定资产投资同比下降5.7%，但高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业投资增长23.3%、信息服务业投资增长15.5%；房地产开发投资同比下降18.0%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，上半年出口增长17.6%、进口增长26.6%。总的来看，上半年经济运行稳中有进，新动能不断成长壮大，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础还需巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。资金面方面，上半年流动性整体充裕，资金面呈现先松后边际收敛的走势。一季度，央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具净投放中长期资金，资金面持续宽松，资金利率低位运行。二季度，央行提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，通过买断式逆回购缩量、MLF加量续作等方式，引导资金利率从超宽松状态向政策利率合理回归。6月末首次启动隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，资金面平稳跨季。总体来看，上半年央行流动性管理更加精细化，资金面从超宽松逐步回归均衡偏松格局。组合整体保持中性策略，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中等久期、中高等级品种，适当增加杠杆力求增厚组合收益。

宏观经济方面，面对外部环境的不确定性，上半年经济顶住压力运行在合理区间。生产端，工业生产较快增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。服务业平稳增长，上半年服务业增加值同比增长5.2%，服务业发展向好。需求端，消费市场继续扩容，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额同比增长5.3%，商品零售额同比增长1.1%；投资结构持续优化，上半年固定资产投资同比下降5.7%，但高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业投资增长23.3%、信息服务业投资增长15.5%；房地产开发投资同比下降18.0%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，上半年出口增长17.6%、进口增长26.6%。总的来看，上半年经济运行稳中有进，新动能不断成长壮大，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础还需巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。产业政策持续加码。6月3日，工业和信息化部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026-2028年）》，明确未来三年人工智能与信息通信产业融合发展路径，提出到2028年形成30个以上高价值典型场景、城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于75%等发展目标，部署5G-A规模普及、6G技术研发、网络大模型和智能体创新、算力设施体系优化等重点任务，推动信息通信业与人工智能融合赋能千行百业。制造业景气同步回升，中采咨询数据显示，6月制造业PMI环比回升0.3个百分点至50.3，连续4个月位于荣枯线及以上。位于景气扩张区间的制造业行业主要包括：新科技带动的计算机通信电子、有色、专用设备、金属制品；能源转型影响下的电气机械；受益于“两新”政策和出口共振推动下的汽车；以及涨价因素驱动的石化、纺服、农副食品等。资金面方面，上半年流动性整体充裕，资金面呈现先松后边际收敛的走势。一季度，央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具净投放中长期资金，资金面持续宽松，资金利率低位运行。二季度，央行提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，通过买断式逆回购缩量、MLF加量续作等方式，引导资金利率从超宽松状态向政策利率合理回归。6月末首次启动隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，资金面平稳跨季。总体来看，上半年央行流动性管理更加精细化，资金面从超宽松逐步回归均衡偏松格局。本基金通过短久期中评级信用债的配置来获得票息回报，在守住信用风险的基础上精细化管理，同时适当参与利率债波段交易来增厚组合收益。紧跟市场环境变化及时调整组合久期敞口，努力为持有人创造收益。

2026年上半年，境内经济呈现“K型”特征，与科技制造相关的工业生产和出口表现亮眼，而与传统消费、地产等相关的板块表现相对疲弱。与此同时，外围地缘政治事件频发，美伊冲突的反复对全球通胀和经济增长前景均产生了较大影响。产业方面，AI资本开支仍在增长，但关于其增速可持续性以及投资回报兑现能力的讨论也愈加激烈。 在此背景下，A股市场整体表现震荡上行，但结构分化较为明显，沪深300指数上半年上涨7.55%，而创业板指和科创综指涨幅分别为35.58%和53.99%。板块上，电子、通信等AI相关板块表现亮眼，涨幅在70%以上，而商贸零售、农林牧渔、美容护理等消费相关板块表现落后，跌幅都在20%以上。股票市场的运行亦反映了经济的“K型”结构特征。 债券市场方面，转型时期的经济基本面并未给利率带来太大的上行压力，而资金面整体保持充裕状态，配置盘和交易盘陆续布局，期间虽有中东冲突及其影响的扰动，但债券市场在今年上半年整体走牛，10年期国债利率从年初的1.84%左右下行至年中的1.73%左右。 本基金继续在风险预算的严格约束下，通过量化模型和基本面相结合的方式及时调整资产配置比例，以优化组合风险收益特征。具体而言，在权益部分，我们继续秉持成长和价值相结合的均衡分散思路，积极布局了深度融入全球产业链的高质量AI硬件企业，与此同时，面对科技相关板块波动增大的现状，我们也在包括医药、金融等领域进行了配置，以多元分散和高质量选股来降低权益部分的波动。在债券部分，本基金以高质量信用债为主、以利率债为辅进行灵活调节，并依据市场情况适时调整组合久期。例如，在美伊冲突爆发初期我们曾适当降低久期以减少波动，但在事件影响逐渐减弱后，我们再次增加久期，并将结构向哑铃结构偏移。通过灵活的波段操作，我们力争在票息收入的基础上，获得更多的资本利得。在资产配置部分，我们战略上坚守产品长期的风险收益特征定位，战术上积极管理权益敞口，在寻求收益的同时管控风险，用好量化模型工具，力求在不确定性较强的市场中提供更优的持有体验。 本基金将继续以风险预算为准绳，通过均衡分散的方式布局风险资产，并以量化指标为基础进行动态资产配置调整，尽量减少主观判断可能造成的失误，继续力争为投资人创造更优的风险调整后收益。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。资金面方面，一季度流动性整体较为宽松，供给端央行流动性投放较为呵护，大行资金净融出较为积极，需求端社融增速平稳，但信贷需求略显偏弱。本基金通过短久期中评级信用债的配置来获得票息回报，在守住信用风险的基础上精细化管理，同时适当参与利率债波段交易来增厚组合收益，紧跟市场环境变化及时调整组合久期敞口，努力为持有人创造收益。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。资金面方面，一季度流动性整体较为宽松，供给端央行流动性投放较为呵护，大行资金净融出较为积极，需求端社融增速平稳，但信贷需求略显偏弱。一季度本基金继续采用指数增强的配置策略。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。在一季度中，本基金纯债部分主要配置中低久期利率债和高评级信用债，注重流动性和收益的平衡。转债部分，整体仓位有所下降，结合正股价值和转债估值进行择券，动态调仓优化组合。股票部分，仓位保持相对稳定，个股选择上综合考量公司经营状况、成长空间、估值匹配度等因素，行业配置较为均衡。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。资金面方面，一季度流动性整体较为宽松，供给端央行流动性投放较为呵护，大行资金净融出较为积极，需求端社融增速平稳，但信贷需求略显偏弱。组合整体保持中性策略，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中等久期、中高等级品种，适当增加杠杆增厚组合收益。

2026年一季度A股走势震荡，呈现先上后下的格局，中证800指数区间下跌2.28%。一方面，国内经济开局良好，延续温和复苏的态势，强调科技自主可控，市场温和上涨趋势未变。另一方面，美伊冲突的发展令投资者风险偏好明显下降，权益市场，尤其是估值较高的高成长板块经历了较大波动。我们认为，地缘政治变化带来的影响更多反映在情绪层面，投资者仍应以长远眼光关注基本面机会，包括高质量发展带来的科技创新机会、企业效率改善带来的价值重估机会以及经济发展阶段变化带来的消费思维转变等。 债券市场在一季度则整体震荡略有回暖，10年国债收益率从年初的1.84%下行至1.82%左右，期间一度跌破1.80%。一方面，年初债券性价比不低，配置力量不弱，资金面也维持平稳宽松状态，但另一方面，美伊冲突导致输入性通胀担忧上升以及冲突后股债同向相关性的增强，又对债市形成一定压力。我们仍然认为，债券市场在诸多不确定性的影响下，震荡格局或未改变，票息策略仍为底色，波段操作可为增强。 在报告期内，本基金始终坚持既定的风险收益目标和产品定位，在量化模型的辅助下进行投资决策，产品在市场遭遇较大波动时及时调整资产配置比例，以期在控制整体波动的同时力争更好收益，努力提高投资者持有体验。

基本面方面，2025年经济运行总体平稳，经济发展向新向优。一季度经济运行平稳起步。在外部环境复杂多变的背景下，二季度经济的韧性与增长的活力凸显。三季度、四季度经济保持稳中有进的发展态势。全年看，2025年工业生产稳中有进，服务业平稳增长，其中装备制造业和高技术制造业增势较好。以旧换新相关商品销售较好，服务零售较快增长。“两重”“两新”政策效果显效，重点领域投资较快增长，同时转型升级步伐加快，制造业投资保持增长。货物进出口稳定增长，贸易结构持续优化。居民消费价格总体平稳，核心CPI温和回升。政策方面，2025年宏观政策更加积极有为。实施更加积极的财政政策。保持支出强度，更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策；积极化解重点领域风险，加强存量隐性债务置换全流程管理，分类推动融资平台有序出清并实质转型。实施适度宽松的货币政策。中国人民银行及时推出一揽子货币政策，综合运用降低存款准备金率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，促进降低社会综合融资成本；优化支持资本市场两项货币政策工具，坚定支持发挥汇金公司“类平准基金”作用。产业政策方面，2025年3月《政府工作报告》提出在发展新质生产力方面，要求推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。报告期内，本基金纯债部分保持中短久期高评级信用债和利率债的配置结构，兼顾组合流动性和收益。转债部分，结合正股价值与转债估值，精选具备风险收益比优势的个券，并根据个券投资价值动态调仓，行业配置较为均衡。股票部分，保持较为稳定的仓位，综合评估企业经营情况、估值水平和成长空间进行择券。行业配置上，一季度以周期板块为主；二季度增配电子、传媒、通信等科技成长板块；三、四季度，注重对科技成长板块布局的同时，适度增配有色金属、化工等行业。

基本面方面，2025年经济运行总体平稳，经济发展向新向优。一季度经济运行平稳起步。在外部环境复杂多变的背景下，二季度经济的韧性与增长的活力凸显。三季度、四季度经济保持稳中有进的发展态势。全年看，2025年工业生产稳中有进，服务业平稳增长，其中装备制造业和高技术制造业增势较好。以旧换新相关商品销售较好，服务零售较快增长。“两重”“两新”政策效果显效，重点领域投资较快增长，同时转型升级步伐加快，制造业投资保持增长。货物进出口稳定增长，贸易结构持续优化。居民消费价格总体平稳，核心CPI温和回升。政策方面，2025年宏观政策更加积极有为。实施更加积极的财政政策。保持支出强度，更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策；积极化解重点领域风险，加强存量隐性债务置换全流程管理，分类推动融资平台有序出清并实质转型。实施适度宽松的货币政策。中国人民银行及时推出一揽子货币政策，综合运用降低存款准备金率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，促进降低社会综合融资成本；优化支持资本市场两项货币政策工具，坚定支持发挥汇金公司“类平准基金”作用。产业政策方面，2025年3月《政府工作报告》提出在发展新质生产力方面，要求推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。资金面方面，流动性先紧后松，整体维持合理均衡。一季度流动性整体处于紧平衡状态，供给端来看，央行流动性投放较为审慎，规范手工贴息和非银同业存款利率加大银行负债端压力，大行资金净融出规模处于低位；需求端来看，社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性，资金面呈现超季节性收敛。二季度以后流动性逐步转向平衡偏松，资金利率中枢水平趋于下移。央行对于流动性态度明显转暖，通过MLF和买断式逆回购持续向市场投放中长期资金，积极对冲税期、政府债供给高峰和存单集中到期压力。四季度央行进一步释放积极信号。此外，央行相关负责人在10月27日金融街论坛年会上宣布将恢复公开市场国债买卖操作。组合整体保持中性策略，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中短久期、中高等级品种，适当增加杠杆增厚组合收益。