张亦博 - 基金投资策略和运作

基本面方面，二季度宏观经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势，动能向新、结构向优的特征依然明显。生产端，1-5月份工业增加值同比增长5.4%，其中5月高技术制造业和装备制造业增加值同比高增，对全部规模以上工业增加值增长的贡献率接近八成；服务业生产指数平稳增长。需求端，呈现外需强劲，内需偏弱的格局。1-5月份社会消费品零售总额同比增长1.4%，服务零售额同比增长5.4%；投资呈现结构性分化，1-5月份固定资产投资同比下降4.1%；但高技术产业投资同比增长4.5%，其中集成电路制造业、锂离子电池制造业投资分别增长11%和24.9%；房地产开发投资同比下降16.2%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，5月份货物进出口同比增长22.6%，其中出口增长19.4%、进口增长27.4%。总体来看，二季度经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力加快培育壮大，但国内供强需弱矛盾仍较突出，经济稳中向好基础还需继续巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。产业政策持续加码。6月3日，工业和信息化部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026-2028年）》，明确未来三年人工智能与信息通信产业融合发展路径，提出到2028年形成30个以上高价值典型场景、城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于75%等发展目标，部署5G-A规模普及、6G技术研发、网络大模型和智能体创新、算力设施体系优化等重点任务，推动信息通信业与人工智能融合赋能千行百业。资金面方面，二季度流动性整体充裕，资金利率向政策利率合理回归。央行通过多种货币政策工具精准调控，有效平抑了税期、跨月等关键时点的流动性波动，并于6月末首次启动隔夜逆回购操作。本基金通过短久期中评级信用债的配置来获得票息回报，在守住信用风险的基础上精细化管理，同时适当参与利率债波段交易来增厚组合收益。紧跟市场环境变化及时调整组合久期敞口，力争为持有人创造收益。

基本面方面，二季度宏观经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势，动能向新、结构向优的特征依然明显。生产端，1-5月份工业增加值同比增长5.4%，其中5月高技术制造业和装备制造业增加值同比高增，对全部规模以上工业增加值增长的贡献率接近八成；服务业生产指数平稳增长。需求端，呈现外需强劲，内需偏弱的格局。1-5月份社会消费品零售总额同比增长1.4%，服务零售额同比增长5.4%；投资呈现结构性分化，1-5月份固定资产投资同比下降4.1%；但高技术产业投资同比增长4.5%，其中集成电路制造业、锂离子电池制造业投资分别增长11%和24.9%；房地产开发投资同比下降16.2%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，5月份货物进出口同比增长22.6%，其中出口增长19.4%、进口增长27.4%。总体来看，二季度经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力加快培育壮大，但国内供强需弱矛盾仍较突出，经济稳中向好基础还需继续巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。产业政策持续加码。6月3日，工业和信息化部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026-2028年）》，明确未来三年人工智能与信息通信产业融合发展路径，提出到2028年形成30个以上高价值典型场景、城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于75%等发展目标，部署5G-A规模普及、6G技术研发、网络大模型和智能体创新、算力设施体系优化等重点任务，推动信息通信业与人工智能融合赋能千行百业。资金面方面，二季度流动性整体充裕，资金利率向政策利率合理回归。央行通过多种货币政策工具精准调控，有效平抑了税期、跨月等关键时点的流动性波动，并于6月末首次启动隔夜逆回购操作。本基金采用指数增强的配置策略。

基本面方面，二季度宏观经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势，动能向新、结构向优的特征依然明显。生产端，1-5月份工业增加值同比增长5.4%，其中5月高技术制造业和装备制造业增加值同比高增，对全部规模以上工业增加值增长的贡献率接近八成；服务业生产指数平稳增长。需求端，呈现外需强劲，内需偏弱的格局。1-5月份社会消费品零售总额同比增长1.4%，服务零售额同比增长5.4%；投资呈现结构性分化，1-5月份固定资产投资同比下降4.1%；但高技术产业投资同比增长4.5%，其中集成电路制造业、锂离子电池制造业投资分别增长11%和24.9%；房地产开发投资同比下降16.2%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，5月份货物进出口同比增长22.6%，其中出口增长19.4%、进口增长27.4%。总体来看，二季度经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力加快培育壮大，但国内供强需弱矛盾仍较突出，经济稳中向好基础还需继续巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。资金面方面，二季度流动性整体充裕，资金利率向政策利率合理回归。央行通过多种货币政策工具精准调控，有效平抑了税期、跨月等关键时点的流动性波动，并于6月末首次启动隔夜逆回购操作。组合整体保持中性策略，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中等久期、中高等级品种，适当增加杠杆增厚组合收益。

宏观经济方面，二季度宏观经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势，动能向新、结构向优的特征依然明显。生产端，1-5月份工业增加值同比增长5.4%，其中5月高技术制造业和装备制造业增加值同比高增，对全部规模以上工业增加值增长的贡献率接近八成；服务业生产指数平稳增长。需求端，呈现外需强劲，内需偏弱的格局。1-5月份社会消费品零售总额同比增长1.4%，服务零售额同比增长5.4%；投资呈现结构性分化，1-5月份固定资产投资同比下降4.1%；但高技术产业投资同比增长4.5%，其中集成电路制造业、锂离子电池制造业投资分别增长11%和24.9%；房地产开发投资同比下降16.2%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，5月份货物进出口同比增长22.6%，其中出口增长19.4%、进口增长27.4%。总体来看，二季度经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力加快培育壮大，但国内供强需弱矛盾仍较突出，经济稳中向好基础还需继续巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。产业政策持续加码。6月3日，工业和信息化部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026-2028年）》，明确未来三年人工智能与信息通信产业融合发展路径，提出到2028年形成30个以上高价值典型场景、城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于75%等发展目标，部署5G-A规模普及、6G技术研发、网络大模型和智能体创新、算力设施体系优化等重点任务，推动信息通信业与人工智能融合赋能千行百业。制造业景气同步回升，中采咨询数据显示，6月制造业PMI环比回升0.3个点至50.3，连续4个月位于荣枯线及以上。位于景气扩张区间的制造业行业主要包括：新科技带动的计算机通信电子、有色、专用设备、金属制品；能源转型影响下的电气机械；受益于“两新”政策和出口共振推动下的汽车；以及涨价因素驱动的石化、纺服、农副食品等。资金面方面，二季度流动性整体充裕，资金利率向政策利率合理回归。央行通过多种货币政策工具精准调控，有效平抑了税期、跨月等关键时点的流动性波动，并于6月末首次启动隔夜逆回购操作。在二季度中，本基金纯债部分主要配置中短久期利率债和高评级信用债，注重流动性和收益的平衡。转债部分结合正股价值和转债估值进行择券，动态调仓优化组合。股票部分，综合考量行业景气周期、公司经营状况、成长空间、估值匹配度等因素进行选股。行业配置上，保持对周期板块关注的同时，重视科技方向的投资机会。

2026年二季度A股整体震荡向上，中证800指数上涨13.71%，但市场结构分化明显，与AI硬件相关的电子、通信板块表现明显靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁等传统板块表现靠后，板块整体呈现跌多涨少的特点。我们认为，一方面，美伊冲突进入边打边谈状态，谈判的反复焦灼成为常态，市场热度有所下降；另一方面，经济的“K型”特征愈发明显，受益于AI全球产业链的科技制造部门无论是在工业增加值还是在出口上表现都较为亮眼，而消费和地产等传统部门仍较为疲软，是权益市场结构分化的主要原因。债券层面，同样在“K型”经济的影响下，我们认为，投资者并未将基本面视为利率上行的主要风险，叠加市场流动性整体充裕、机构配置需求较强等因素，债券市场走势整体偏强，10年期国债利率从1.82%左右下行至1.73%左右。 展望后市，本基金将继续在既定的风险预算内做好资产配置的调整，及时控制风险敞口，做好风险积累时的及时调整。在股票方面积极寻找业绩驱动的结构性机会，在债券层面做好久期和券种结构上的灵活调控，两者结合，以期在波动市场中达成既定的投资目标。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。资金面方面，一季度流动性整体较为宽松，供给端央行流动性投放较为呵护，大行资金净融出较为积极，需求端社融增速平稳，但信贷需求略显偏弱。一季度本基金继续采用指数增强的配置策略。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。在一季度中，本基金纯债部分主要配置中低久期利率债和高评级信用债，注重流动性和收益的平衡。转债部分，整体仓位有所下降，结合正股价值和转债估值进行择券，动态调仓优化组合。股票部分，仓位保持相对稳定，个股选择上综合考量公司经营状况、成长空间、估值匹配度等因素，行业配置较为均衡。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。资金面方面，一季度流动性整体较为宽松，供给端央行流动性投放较为呵护，大行资金净融出较为积极，需求端社融增速平稳，但信贷需求略显偏弱。本基金通过短久期中评级信用债的配置来获得票息回报，在守住信用风险的基础上精细化管理，同时适当参与利率债波段交易来增厚组合收益，紧跟市场环境变化及时调整组合久期敞口，努力为持有人创造收益。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。资金面方面，一季度流动性整体较为宽松，供给端央行流动性投放较为呵护，大行资金净融出较为积极，需求端社融增速平稳，但信贷需求略显偏弱。组合整体保持中性策略，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中等久期、中高等级品种，适当增加杠杆增厚组合收益。

2026年一季度A股走势震荡，呈现先上后下的格局，中证800指数区间下跌2.28%。一方面，国内经济开局良好，延续温和复苏的态势，强调科技自主可控，市场温和上涨趋势未变。另一方面，美伊冲突的发展令投资者风险偏好明显下降，权益市场，尤其是估值较高的高成长板块经历了较大波动。我们认为，地缘政治变化带来的影响更多反映在情绪层面，投资者仍应以长远眼光关注基本面机会，包括高质量发展带来的科技创新机会、企业效率改善带来的价值重估机会以及经济发展阶段变化带来的消费思维转变等。 债券市场在一季度则整体震荡略有回暖，10年国债收益率从年初的1.84%下行至1.82%左右，期间一度跌破1.80%。一方面，年初债券性价比不低，配置力量不弱，资金面也维持平稳宽松状态，但另一方面，美伊冲突导致输入性通胀担忧上升以及冲突后股债同向相关性的增强，又对债市形成一定压力。我们仍然认为，债券市场在诸多不确定性的影响下，震荡格局或未改变，票息策略仍为底色，波段操作可为增强。 在报告期内，本基金始终坚持既定的风险收益目标和产品定位，在量化模型的辅助下进行投资决策，产品在市场遭遇较大波动时及时调整资产配置比例，以期在控制整体波动的同时力争更好收益，努力提高投资者持有体验。

基本面方面，2025年经济运行总体平稳，经济发展向新向优。一季度经济运行平稳起步。在外部环境复杂多变的背景下，二季度经济的韧性与增长的活力凸显。三季度、四季度经济保持稳中有进的发展态势。全年看，2025年工业生产稳中有进，服务业平稳增长，其中装备制造业和高技术制造业增势较好。以旧换新相关商品销售较好，服务零售较快增长。“两重”“两新”政策效果显效，重点领域投资较快增长，同时转型升级步伐加快，制造业投资保持增长。货物进出口稳定增长，贸易结构持续优化。居民消费价格总体平稳，核心CPI温和回升。政策方面，2025年宏观政策更加积极有为。实施更加积极的财政政策。保持支出强度，更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策；积极化解重点领域风险，加强存量隐性债务置换全流程管理，分类推动融资平台有序出清并实质转型。实施适度宽松的货币政策。中国人民银行及时推出一揽子货币政策，综合运用降低存款准备金率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，促进降低社会综合融资成本；优化支持资本市场两项货币政策工具，坚定支持发挥汇金公司“类平准基金”作用。产业政策方面，2025年3月《政府工作报告》提出在发展新质生产力方面，要求推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。资金面方面，流动性先紧后松，整体维持合理均衡。一季度流动性整体处于紧平衡状态，供给端来看，央行流动性投放较为审慎，规范手工贴息和非银同业存款利率加大银行负债端压力，大行资金净融出规模处于低位；需求端来看，社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性，资金面呈现超季节性收敛。二季度以后流动性逐步转向平衡偏松，资金利率中枢水平趋于下移。央行对于流动性态度明显转暖，通过MLF和买断式逆回购持续向市场投放中长期资金，积极对冲税期、政府债供给高峰和存单集中到期压力。四季度央行进一步释放积极信号。此外，央行相关负责人在10月27日金融街论坛年会上宣布将恢复公开市场国债买卖操作。组合整体保持中性策略，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中短久期、中高等级品种，适当增加杠杆增厚组合收益。

基本面方面，2025年经济运行总体平稳，经济发展向新向优。一季度经济运行平稳起步。在外部环境复杂多变的背景下，二季度经济的韧性与增长的活力凸显。三季度、四季度经济保持稳中有进的发展态势。全年看，2025年工业生产稳中有进，服务业平稳增长，其中装备制造业和高技术制造业增势较好。以旧换新相关商品销售较好，服务零售较快增长。“两重”“两新”政策效果显效，重点领域投资较快增长，同时转型升级步伐加快，制造业投资保持增长。货物进出口稳定增长，贸易结构持续优化。居民消费价格总体平稳，核心CPI温和回升。政策方面，2025年宏观政策更加积极有为。实施更加积极的财政政策。保持支出强度，更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策；积极化解重点领域风险，加强存量隐性债务置换全流程管理，分类推动融资平台有序出清并实质转型。实施适度宽松的货币政策。中国人民银行及时推出一揽子货币政策，综合运用降低存款准备金率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，促进降低社会综合融资成本；优化支持资本市场两项货币政策工具，坚定支持发挥汇金公司“类平准基金”作用。产业政策方面，2025年3月《政府工作报告》提出在发展新质生产力方面，要求推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。报告期内，本基金纯债部分保持中短久期高评级信用债和利率债的配置结构，兼顾组合流动性和收益。转债部分，结合正股价值与转债估值，精选具备风险收益比优势的个券，并根据个券投资价值动态调仓，行业配置较为均衡。股票部分，保持较为稳定的仓位，综合评估企业经营情况、估值水平和成长空间进行择券。行业配置上，一季度以周期板块为主；二季度增配电子、传媒、通信等科技成长板块；三、四季度，注重对科技成长板块布局的同时，适度增配有色金属、化工等行业。