陈宇 - 基金投资策略和运作

二季度国内经济呈现明显的分化格局。外需及出口相对较强，而内需偏弱；生产韧性足而地产仍有拖累。6月份制造业PMI回升至50.3的荣枯线以上，非制造业PMI也连续两个月在50以上的扩张区间。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，相比4月加快0.4个百分点，其中装备制造业增长9.3%，高技术制造业同比增15.1%，集成电路、工业机器人等行业增长明显。5月新增社融约为2.03万亿，相比去年同期少增约2600亿。结构上，对实体经济发放的人民币贷款增加5200亿元，同比少增1000亿元，居民贷款与企业中长期贷款都呈现出净偿还的状态，需求依然较为疲弱。2026　年二季度欧美经济分化加剧，美国增长韧性延续、欧元区增速持续走弱；受前期中东地缘冲突扰动，国际能源价格高位震荡推升海外通胀，美国　5月CPI　同比升至　3.6%，欧元区　5　月通胀反弹至3.2%，6月物价随油价回落小幅降温。人工智能与全球算力基础设施的资本开支需求依旧维持高景气，对冲欧美相对疲软的传统制造业投资。　　二季度上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.4%，期间电子、通信、建筑材料行业表现较好，而农林牧渔、钢铁、商贸零售行业表现较弱。可转债指数在二季度跟随指数上涨，当季度上涨3.7%，可转债估值在二季度基本平稳。　　二季度组合仓位和行业结构基本平稳，对电力设备、有色金属、非银行金融及通信行业内的个股持仓进行了调整。

26年2季度，最重大的产业变化是AI　Agent的应用迅速铺开，国外和国内的大模型都取得重要进展，并快速在商业上取得一定的回报，相关各环节硬件订单和收入都大幅增长，反应在股票市场上，一花开尽百花杀，AI相关的板块快速上涨，对其他板块客观上造成了吸血效应，甚至美伊冲突的变化都不在投资者的关切之中。国内宏观条线的各行业在低位企稳，海外利率环境偏高，需求平淡，出口在高位震荡。　　本基金仍然秉承均衡配置的原则，配置了AI硬件、半导体、有色、新能源等行业，AI行业的收益被非AI行业的损失冲减了一部分，总体收益优良。

26年2季度，最重大的产业变化是AI　Agent的应用迅速铺开，国外和国内的大模型都取得重要进展，并快速在商业上取得一定的回报，相关各环节硬件订单和收入都大幅增长，反应在股票市场上，一花开尽百花杀，AI相关的板块快速上涨，对其他板块客观上造成了吸血效应，甚至美伊冲突的变化都不在投资者的关切之中。国内宏观条线的各行业在低位企稳，海外利率环境偏高，需求平淡，出口在高位震荡。　　本基金仍然秉承均衡配置的原则，配置了AI硬件、半导体、有色、新能源等行业，AI行业的收益被非AI行业的损失冲减了一部分，总体收益优良。香港市场因为上市公司行业分布的原因，受到国内消费低迷、高能源价格的冲击更大一些，二季度尤为艰难。在香港市场，本基金配置了创新药、物流等行业。

2026年一季度，突发了两次跟伊朗相关的冲突，对全球的能源、船运和农化等行业造成深刻的影响，也因此影响了全球的通胀预期和货币政策。虽然我国受影响相对较小，但市场在此冲击下也经历了较大的波动。另一方面，AI等新兴产业蓬勃发展，算力和应用都出现积极变化，相关公司走出了独立行情。其他宏观方面，国内新地产消费基本企稳，出口仍然维持在高位。本基金配置了科技、能源相关行业，并且在伊朗冲突激化后做了一些防守布置。

2026年一季度，突发了两次跟伊朗相关的冲突，对全球的能源、船运和农化等行业造成深刻的影响，也因此影响了全球的通胀预期和货币政策。虽然我国受影响相对较小，但市场在此冲击下也经历了较大的波动。另一方面，AI等新兴产业蓬勃发展，算力和应用都出现积极变化，相关公司走出了独立行情。其他宏观方面，国内新地产消费基本企稳，出口仍然维持在高位。本基金配置了科技、能源相关行业，并且在伊朗冲突激化后做了一些防守布置。　　港股市场受战争的冲击较大，恒生指数跌幅较大，在港股，本基金仍然配置了国际物流、创新药、出口等标的。

2026　年一季度国内经济呈现边际回暖态势，复苏基础逐步巩固。1-2　月制造业　PMI　分别为49.3%和49.0%，处于收缩区间，3　月回升至　50.4%，重返荣枯线以上，非制造业　PMI　在3　月回升至　50.1%，也重回扩张区间。1-2　月规模以上工业增加值同比增长　6.3%，较　2025　年　12　月加快1.1　个百分点。其中，高技术制造业增长　13.1%，装备制造业增长　9.3%。1-2　月新增社融累计9.6　万亿元，同比多增　3162　亿元。结构上，对实体经济发放的人民币贷款增加　5.75　万亿元，但居民信贷需求依然偏弱，2月居民贷款呈净偿还状态。一季度欧美经济增速略有放缓，但受中东局势影响，能源价格上涨推升通胀。美国　3　月　CPI　同比升至　3.3%，欧元区　3　月通胀率反弹至　2.5%，而人工智能与算力基础设施领域的投资需求依然保持强劲。　　一季度欧美股市下跌，国内权益市场呈现出分化明显的结构性行情。一季度上证综指下跌1.9%，创业板指下跌0.6%，期间公用事业、建筑材料、化工行业表现较好，而非银行金融、商贸零售、计算机行业表现较弱。可转债指数一季度下跌1.1%，可转债的估值在年初抬升后有所回落。　　一季度组合的仓位略有下降，增加了电力设备新能源相关的持仓，有色金属、电子等行业内的个股比例有一定的调整。

2025年是跌宕起伏的一年，上半年美国引发关税摩擦，给全球贸易和资本市场都带来巨大动荡，然后又戏剧性的减轻了烈度。下半年AI的发展突飞猛进，对供应链的拉动非常显著，是最亮眼的行业。国内的地产逐渐低位企稳，基建有脉冲式加码。出口全年都比较强劲。AI相关的基础建设和应用发展如火如荼。创新药出海也取得重大进展。　　本基金在A股配置了通信、半导体、有色等行业，取得了中等偏上的业绩。

2025年四季度，市场在高位震荡。以地产和基建为代表的传统行业稳健发展，国内进一步促进消费的政策陆续成型推出。新兴产业方面，海外及国内的AI都有较大进展，在AI的拉动下，存储半导体等细分行业都出现了供不应求、涨价等现象。有色多年资本开支不足，目前有供不应求的趋势。　　本基金主要配置了AI零部件、半导体和医药等行业。在港股市场，本基金增配了境外物流行业。

四季度国内部分经济数据出现边际企稳的迹象。12月的PMI近半年以来首次回到荣枯线以上，12月非制造业PMI也小幅回升至50.2，重回扩张区间。11月工业增加值同比增长4.8%，增速相比10月份放缓了0.1%。11月的新增社融同比下降6.9%，从结构上看，新增贷款4096亿，相比去年同期少增约1100多亿，新增居民与企业中长期贷款均少于去年同期，显示终端需求仍然偏弱，M1增速也在11月有所回落。四季度欧美经济增长略有放缓，通胀有所反复，而人工智能与算力行业的投资需求依然强劲。四季度欧美股市震荡上行，而国内权益市场也呈现出结构性行情。四季度上证指数上涨2.2%，创业板指下跌1.1%，期间有色金属、通信、国防军工行业表现较好，而医药生物、房地产、计算机行业表现较弱。债市在三季度小幅震荡，10年期国债收益率回落1个基点。可转债指数四季度上涨1.3%，可转债的估值在年末有所抬升。　　四季度组合中的可转债资产比例有所提升，股票资产的持仓比例维持在高位。

三季度国内经济增长边际放缓。9月份的PMI为49.8，二季度以来一直在荣枯线以下，9月非制造业PMI小幅回落至50。8月工业增加值同比增长5.2%，增速相比7月份放缓了0.5%。9月的新增社融同比下降6.1%，从结构上看，新增贷款1.6万亿，相比去年同期少增约3600多亿，新增居民贷款在去年的低基数下略有增长，而企业中长期贷款同比去年持续少增，显示企业融资需求仍然偏弱，M1增速则去年的低基数下小幅回升。三季度欧美经济数据小幅波动，通胀压力可控，半导体等部分行业景气上行。三季度欧美股市整体上涨，而国内权益市场表现更为亮眼。三季度上证指数上涨12.7%，创业板指上涨50.4%，期间通信、电子、电力设备行业表现较好，而银行、采掘、交通运输行业表现较弱。债市和股市呈现出一定的跷跷板效应，债市在三季度调整，10年期国债收益率回升约21个基点。可转债指数三季度上涨9.4%，可转债的估值基本平稳。　　由于部分转债的强赎，三季度组合中的可转债资产比例略有下降，提升了股票资产的持仓比例。

2025年第三季度，地产基建保持稳健，托底政策大体延续。产业层面的亮点在于国内国外的AI都取得了较大进展，算力投资规模进一步扩大。特别是国内自主可控行业也取得了进展，为国内AI的发展提供了保障。基于上述产业原因，第三季度科创板块表现非常突出。另外，新能源行业经过过去几年的产能去化，有低位企稳的迹象，全球能源技术进步和机构转型仍在推进，中国新能源产业的优势或将进一步凸显。　　本基金报告期内提高了AI和新能源的配置比例。

2025年第三季度，地产基建保持稳健，托底政策大体延续。产业层面的亮点在于国内国外的AI都取得了较大进展，算力投资规模进一步扩大。特别是国内自主可控行业也取得了进展，为国内AI的发展提供了保障。基于上述产业原因，第三季度科创板块表现非常突出。另外，新能源行业经过过去几年的产能去化，有低位企稳的迹象，全球能源技术进步和机构转型仍在推进，中国新能源产业的优势或将进一步凸显。　　本基金报告期内提高了AI和新能源的配置比例。在香港市场，本基金维持了对创新药的配置。