付伟 - 基金投资策略和运作

二季度A股市场震荡上行，但结构分化显著，受人工智能产业快速发展带动，电子、通信以及其它一些AI细分行业表现优异，而部分传统周期、消费板块持续走弱，行业表现差距明显。本基金保持较高仓位，重点配置高景气度的AI产业链，包括半导体及其上游材料设备，光通信等。当前随着国内外AI硬件的创新和突破，以及AI应用的不断推出和深化，产业趋势仍然强劲。国内受益于相关产业链配套的完善和技术成本优势，持续分享产业发展的红利。从中长期看AI产业链还是成长较快、业绩兑现度较高的板块。另外，红利、周期、消费等板块处于历史相对底部位置，其中存在部分业绩稳健的优质公司，估值具备一定吸引力，本基金自下而上进行挖掘和适当配置。

2026年2季度，市场整体震荡上行，波动较大。上证指数再创新高，最高4258.86点，随后震荡回调，日交易额超过3万亿以上的交易日明显增多，整体交易热度继续升高。宽基指数中，沪深300、中证500、中证1000涨幅超过10%，更小市值的中证2000涨幅大幅落后其他宽基指数。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格与市场整体走势反向，中证红利、红利低波指数跌幅超过10%。行业层面，30个中信行业中，收益分化非常极致，仅7个行业收益为正，收益排在前列的电子、通信，涨幅都超过60%，其他行业收益都远远落后于这两个行业，可以说整个市场大部分涨幅主要都是电子和通信行业贡献的。从中可以看出，2季度市场主线就是科技。科技的大行情也和中国的政策导向从传统制造业转向科技创新有非常重大的关系，科技创新有望成为中国经济新的发展动力。2季度美伊签订了谅解备忘录，虽然还经常有军事摩擦，但整体局势向缓和的方向发展，对市场的影响在逐渐减小。2季度整体PPI和CPI全面转正，通缩局面逐渐扭转，前5月出口依然维持同比高增长，经济数据利好较多，对中国经济的恢复比较有信心。美元兑人民币汇率依旧持续下跌，2季度再创新低，实际上人民币相对主要国际货币都是升值的，A股对国际资金吸引力在持续加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，美伊的外部冲击已经被市场消化，市场又回到了原本该有的轨迹上来。结合经济基本面有所恢复，科技创新持续发展，股市积极的因素仍然较多，对中长期的行情仍然值得期待。2026年2季度，本基金维持较高仓位。按照在符合合同的股票池内，主要采用量化选股策略的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，对多个行业都有所配置。在整个2季度，本基金获得了一定的正收益，但业绩弱于沪深300等宽基指数，接下来会继续深入研究，努力提高基金业绩。

2026年二季度，市场迎来成长股盛宴。沪深300指数上涨11.9%，创业板指上涨36.35%，科创50指数涨75.74%。行业方面，电子上涨89.88%，通信上涨66.12%，建材上涨34.75%，机械化工计算机也略有上涨，其余板块则大部分收跌。总结一句话，市场大幅分化，与AI资本开支的硬件相关指数暴涨，而其余与AI关系不大的板块下跌，甚至与AI应用相关的传媒板块也下跌超过16%。本基金今年以来，依据行业景气度进行配置，并且细分到TMT的子领域进行景气度比较，得出景气度排名靠前的板块进行配置。二季度通过景气比较的框架在相关领域集中做了配置，主要集中在存储、电子布、被动元器件、半导体设备等四个细分景气板块，并且取得了相对明显的超额收益。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的产品通胀和海外缺电将更为明显，存储、电子布、各种被动元器件等具有价格弹性的板块投资价值凸显。下半年，随着元器件涨价落地带来盈利改善，对设备端的资本开支加大，我们也持续看好半导体设备板块。

在全球宏观和地缘政治风险因素缓和后，与一季度科技板块先扬后抑的走势相反，科技板块受风险偏好提升和产业景气度上行的驱动，二季度走出一波先抑后扬、波澜壮阔的行情。中证TMT指数2季度大涨56%,申万一级行业中，电子、通信行业指数涨幅居前，半导体、光通信、PCB等产业的需求旺盛，对上游设备、材料、零部件也产生了极强的拉动效应，机械设备、建筑材料、基础化工等领域的相关企业也颇为收益。本季度我们继续重仓半导体设备和零部件，并增配了晶圆代工制造领域的标的。在二季度基金净值增长113.04%，大幅跑赢同期基准和创业板、科创板、TMT指数。十五五规划继续强化科技高水平自主可控，国产替代不断深化，国产半导体设备、材料和零部件仍有巨大的增长空间，半导体设备、零部件和晶圆代工面临着AI驱动下的半导体产业超级景气周期与国产化替代共振的历史性机遇。我们认为，在投资中，产业趋势是最为强大和不可忽视的力量，中国半导体产业面临历史性的投资机遇，我们一方面积极布局、坚守产业趋势，另一方面则紧密跟踪、精耕细作，做好“性价比”的优化，力争为投资人创造更好的回报。

2026年二季度，市场迎来成长股盛宴。沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%，科创50涨75.74%。行业方面，电子上涨89.88%，通信上涨66.12%，建材上涨34.75%，机械化工计算机也略有上涨，其余板块则大部分收跌。总结一句话，市场大幅分化，与AI资本开支的硬件相关指数暴涨，而其余与AI关系不大的板块下跌，甚至与AI应用相关的传媒板块也下跌超过16%。本基金今年以来，依据行业景气度进行配置，并且细分到TMT的子领域进行景气度比较，得出景气度排名靠前的板块进行配置。二季度通过景气比较的框架在相关领域集中做了配置，主要集中在存储、电子布、被动元器件、半导体设备等四个细分景气板块，并且取得了相对明显的超额收益。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的产品通胀和海外缺电将更为明显，存储、电子布、各种被动元器件等具有价格弹性的板块投资价值凸显。下半年，随着元器件涨价落地带来盈利改善，对设备端的资本开支加大，我们也持续看好半导体设备板块。

2026 年二季度，A 股市场呈现震荡上行、极致分化的结构性行情，科创成长赛道走出独立牛市，传统板块持续承压，指数与个股表现严重割裂。具体来看，科创50、创业板指大涨，而上证指数仅小幅上涨，上证 50、红利指数等传统风格指数涨幅微弱甚至下跌。市场成交持续放量，日均成交额创历史新高，但市场资金高度聚焦 AI 硬科技主线，算力、光模块、半导体、AI 服务器等细分赛道领涨，地产、白酒、银行等传统内需板块持续弱势，全市场个股涨跌幅中位数为 -14%，超七成个股年内下跌，“赚指数不赚钱” 特征显著。报告期内，本基金保持较高仓位，行业配置集中于电子、电新、机械等行业。二季度国内外宏观环境复杂交织，呈现 “中国弱复苏、外需强，美国高增长、高通胀，欧元区低增长、弱复苏” 的格局。国内方面，经济增长边际放缓，二季度 GDP 同比预计增长 4.5%，低于一季度的 5.0%；生产端韧性较强，制造业 PMI 维持在荣枯线附近，PPI 同比持续回升至 3.9%，而 CPI 温和上涨、核心通胀偏弱，内需修复不足，社零同比一度转负，地产投资持续低迷，固定资产投资累计同比降幅扩大。外贸表现亮眼，出口同比增速维持 15% 以上高位，外需成为经济重要支撑。海外方面，美国经济超预期强劲，二季度 GDP 环比折年率预计达 2.8%-3.0%，消费与 AI 投资支撑增长，但通胀反弹，4 月 CPI 同比升至 3.8%，美联储降息预期推迟至年底。展望三季度，A 股市场将从单一赛道极致聚焦转向业绩兑现与均衡轮动，整体呈现 “宽幅震荡、结构优化” 的格局，波动加剧但系统性风险有限。行情驱动逻辑将从估值炒作转向真实业绩落地，AI 硬科技主线仍具高景气，但分化加剧，算力、存储、光模块等具备订单与产能支撑的细分领域仍有超额收益，纯概念炒作标的面临估值回归压力。同时，极致分化的估值格局存在修复需求，低位低估值的消费、金融、地产等板块有望迎来阶段性修复机会，成长与价值风格逐步均衡。整体来看，三季度投资需聚焦 “高景气业绩兑现 + 低估值修复” 双主线，兼顾弹性与防御，严控高位抱团赛道波动风险，把握中报业绩验证与板块轮动机会。

2026 年二季度，A 股市场呈现震荡上行、极致分化的结构性行情，科创成长赛道走出独立牛市，传统板块持续承压，指数与个股表现严重割裂。具体来看，科创50、创业板指大涨，而上证指数仅小幅上涨，上证 50、红利指数等传统风格指数涨幅微弱甚至下跌。市场成交持续放量，日均成交额创历史新高，但市场资金高度聚焦 AI 硬科技主线，算力、光模块、半导体、AI 服务器等细分赛道领涨，地产、白酒、银行等传统内需板块持续弱势，全市场个股涨跌幅中位数为 -14%，超七成个股年内下跌，“赚指数不赚钱” 特征显著。报告期内，本基金保持较高仓位，行业配置集中于食品饮料、汽车、家电等消费行业。二季度国内外宏观环境复杂交织，呈现 “中国弱复苏、外需强，美国高增长、高通胀，欧元区低增长、弱复苏” 的格局。国内方面，经济增长边际放缓，二季度 GDP 同比预计增长 4.5%，低于一季度的 5.0%；生产端韧性较强，制造业 PMI 维持在荣枯线附近，PPI 同比持续回升至 3.9%，而 CPI 温和上涨、核心通胀偏弱，内需修复不足，社零同比一度转负，地产投资持续低迷，固定资产投资累计同比降幅扩大。外贸表现亮眼，出口同比增速维持 15% 以上高位，外需成为经济重要支撑。海外方面，美国经济超预期强劲，二季度 GDP 环比折年率预计达 2.8%-3.0%，消费与 AI 投资支撑增长，但通胀反弹，4 月 CPI 同比升至 3.8%，美联储降息预期推迟至年底。展望三季度，A 股市场将从单一赛道极致聚焦转向业绩兑现与均衡轮动，整体呈现 “宽幅震荡、结构优化” 的格局，波动加剧但系统性风险有限。行情驱动逻辑将从估值炒作转向真实业绩落地，AI 硬科技主线仍具高景气，但分化加剧，算力、存储、光模块等具备订单与产能支撑的细分领域仍有超额收益，纯概念炒作标的面临估值回归压力。同时，极致分化的估值格局存在修复需求，估值处于低位的消费、金融、地产等板块有望迎来阶段性修复机会，成长与价值风格逐步均衡。整体来看，三季度投资需聚焦 “高景气业绩兑现 + 低估值修复” 双主线，兼顾弹性与防御，严控高位抱团赛道波动风险，把握中报业绩验证与板块轮动机会。

在全球宏观和地缘政治风险因素缓和后，市场出现了较为显著的分化行情，科技板块强劲上涨的同时，非科技板块显著走弱。体现出明显的跷跷板效应。本基金聚焦中小市值公司，并继续保持一季度的投资风格。产品净值在5月、6月连续出现回撤，二季度净值回撤10.59%，落后于中证2000同期表现。7月初，科技板块出现较为明显的震荡，同时，年内滞涨的板块有所走强，本产品净值也相应上涨。从全球宏观因素看，地缘政治风险有所缓和，油价出现回落，通胀压力减轻，外部风险可控。国内政策看，反内卷、促消费等政策有望推动经济持续好转，中国在尖端科技领域内不断显现的硬实力增强了投资者信心。我们继续保持对A股股市的乐观态度，并力争通过优化组合配置，为投资者创造超额回报。

一季度A股市场整体冲高回落，主要受地缘形势影响，不同行业分化显著。国内的新能源以及煤炭油气等传统能源因此而更加受到重视，同时处于爆发期的AI产业链持续表现稳健。另一方面，战争以及高油价对全球经济和流动性带来一定负面展望，使得与之关联密切的行业如金融、航空、工业金属铜等表现承压。实际上中国产业链相对更加完整和更具韧性，战略储备更加深厚，在当下的国际局势中，国内部分产业反而面临新的发展机遇。基于此本基金并未大幅降低持仓水平，基本维持前期仓位。结构上适当调整，增加海外产能去化明显的行业如化工、电解铝等，增加受地缘政治影响较小、持续景气的AI产业链、半导体等，以及部分底部出清、企稳回升的优质消费龙头。

2026年1季度，市场整体先涨后跌，波动较大。上证指数再创新高，最高接近4200点，然后受中东突发事件影响，大幅回调，最低触到3800点以下，日交易额多数时候维持在2万亿以上，整体交易热度仍然很高。宽基指数中，沪深300指数小幅下跌，中证500指数到中证2000指数都仅有小幅上涨。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现较好，中证红利指数涨幅超过4%，红利低波指数涨幅也相对宽基指数有一定优势。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是煤炭、石油石化、电力及公用事业，涨幅接近甚至超过10%；表现较差的行业为综合金融、非银金融、消费者服务等，跌幅都在10%以上。从中可以看出，1季度市场主要受中东美伊冲突影响较大，由于霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅上涨，与石油有替代作用和受益于油价的行业表现最佳；而油价上涨带来美国通胀升温预期，影响了美联储降息的预期，影响了市场的流动性，对科技成长类偏主题类的行业不利，这也导致偏防守属性的红利类指数表现较好。整体来看，短期内中东的影响对全球金融市场都有压制，军事层面虽然没有外溢，但油价维持高位确实影响到了各种风险资产，都发生了较大的回调。当前虽然双方开始停火谈判，但事情仍然有极大的变数，未来是双方心照不宣各退一步走向事实上的降温，还是无法接受对方的条件而谈判失败，都是无法排除的可能，还需要继续关注。中国有较多的石油储备，而且石油的来源比较分散，油价上涨对国内的影响相对较少。而去年以来资源品的涨价，应该会逐步传导到PPI和CPI，通缩局面有望扭转。同时，因为美国关税水平实质上下降，使出口数据大幅增长，PMI数据也在持续好转，对中国经济的恢复比较有信心。同时，美元兑人民币汇率持续下跌，1季度再创新低，再叠加中东冲突导致石油美元的基础受到冲击，美元币值不稳，人民币在石油交易结算中占比提升，A股对国际资金吸引力在持续加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，突然的外部冲击打断了之前慢牛的走势，但外部冲击终将过去，市场终究会回到原本该有的轨迹上来。结合经济基本面有所恢复，预期向好，股市积极的因素较多，仍然可能继续回到慢牛的道路上，对中长期的行情仍然值得期待。 2026年1季度，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，按照在符合合同的股票池内，主要采用主观分析和量化指标结合的方式进行投资，选择有政策催化且有新的行业变革的投资方向，精选潜力个股，希望能获得行业从0到1的发展阶段的收益。但由于选择的行业从0到1的进程仍未完成，在整个1季度，本基金表现不尽人意，整体业绩弱于主流宽基指数，接下来会继续深入研究，努力提高基金业绩。

2026 年一季度 A 股走出 "先扬后抑、主题主导" 的震荡行情，整体呈现显著的结构性分化特征。1月初市场延续跨年躁动行情，上证指数突破关键点位，创下年内新高，商业航天、AI应用等主题领涨，市场情绪全面升温。春节后，资金回流推动市场企稳，热点聚焦能源、新能源及景气扩散板块，消费与金融地产仍处调整期；3 月，受地缘冲突升级与流动性预期扰动影响，三大指数集体调整。本报告期内，本基金保持较高仓位，行业配置集中于食品饮料、汽车、家电等消费行业。1-2月社会消费品零售总额：86079 亿元，同比 增长2.8%，较 2025 年 12 月（+0.9%）回升1.9pct。结构上来看，商品零售同比增长2.5%；餐饮收入同比4.8%。社零从低位回升，餐饮 / 服务消费明显好于商品，体现出行、文旅、聚餐等场景恢复。2026 年春节偏晚，假期较长，带动 1-2 月集中消费；叠加以旧换新、促消费专项资金，形成阶段性回暖。扩内需是 2026 年政策核心重点，政府工作报告连续三年将扩内需置于首位，随着政策加力提效，内需结构性修复潜力持续释放。从政策与资金面来看，消费补贴与以旧换新政策持续发力；同时，随着居民消费信心修复，服务消费需求持续释放，为消费板块复苏提供有力支撑。在此背景下，消费板块整体有望摆脱2025年的疲软态势，迎来结构性机会与边际改善，具备较高的配置价值。板块方向，重点关注边际改善显著的服务消费、AI端侧应用、出海等方向。

2026年一季度，大类资产方面，受到中东局势影响，上海原油期货上涨超过66%，黄金冲高回落收于小幅上涨3.4%。A股市场受此影响宽基指数普遍小幅下跌，沪深300下跌3.9%，创业板指跌0.6%，科创50指数跌6.5%。行业方面，煤炭、石化板块受益全球能源价格上涨影响，涨幅超过10%，化工、有色、公用事业和新能源等表现较好。通信在TMT中受益于国内外AI资本开支共振持续处于领涨地位。本基金配置相对均衡，在有核心竞争力的不同领域进行配置。一季度基金持仓做了较大的调整，在成长领域做了一些切换，减持了传统行业和缺乏估值锚的创新药，保留了部分具有极大资本开支增速的海外算力个股，增配了新能源中上游和泛人工智能板块，尤其是围绕供需能够涨价的板块，比如能源金属、存储、电子布、CPU等。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的缺电和部分产品通胀将更为明显，电力、存储、CPU、电子布等具有价格弹性的板块投资价值凸显。