吴昊 - 基金投资策略和运作

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　本产品在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”产品净值在2季度明显修复，主要收益来源于均衡配置的海外算力、国产半导体设备和材料等，这其中交易上在半导体设备材料进行了聚焦，同时将有色和顺周期化工消费等持仓进行了减仓，小幅加仓了海外AI链条上游材料。之所以在顺周期方向上进行了减仓，核心原因是4-5月经济数据显示2季度经济承压是略超预期的。另外由于转债溢价率明显高估，故产品在股债比例方面进行了调整，将权益仓位提升，转债仓位降低，保留的转债也以平衡性与偏股性转债为主。　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。

2026年二季度国内基本面保持稳定，结构上外需成为主要拉动项，内部消费和投资整体偏弱，财政支出节奏偏慢，叠加外部地缘冲击下能源价格维持高位，传统行业板块做多情绪受到压制，市场演绎出较为极致的科技主线行情，转债市场存量成份中科技占比偏低，整体看受到极致科技行情影响较大，估值水平大幅压缩，估值性价比有所提升。纯债方面跟随资金面窄幅震荡，风险和机会都相对有限。组合本季度整体保持了偏低的纯债仓位，较为积极的久期策略，权益从一季度的防御转向泛科技为主，转债在市场下跌过程中逐步提升仓位。

2026年二季度国内基本面保持稳定，结构上外需成为主要拉动项，内部消费和投资整体偏弱，财政支出节奏偏慢，叠加外部地缘冲击下能源价格维持高位，传统行业板块做多情绪受到压制，市场演绎出较为极致的科技主线行情，转债市场存量成份中科技占比偏低，整体看受到极致科技行情影响较大，估值水平大幅压缩，估值性价比有所提升。纯债方面跟随资金面窄幅震荡，风险和机会都相对有限。组合本季度整体保持了偏低的纯债仓位，较为积极的久期策略，在转债市场下跌过程中逐步提升转债仓位。

二季度，收益率曲线整体下行，四月中上旬行情比较顺畅，随后进入震荡整理，其中1年国债下行1BP，10Y国债下行8BP，曲线略微走平。3月份，海外冲突加剧，国内资金面非常宽松，二季度随着冲突缓和央行引导资金面向政策利率靠拢，短端利率下行空间受阻。同时，与内需相关的消费、固投、工业增加值等数据普遍走软，实际经济融资需求低迷，信贷增长乏力，债市上行有顶。但也能看到目前出口仍然强劲，对经济形成较强支撑。在外需偏强、内需较弱这一上一下的作用下，国内微观预期总体稳定，债市暂时缺乏向下打开空间的助力。综合来看，四月份行情对通胀叙事进行修复之后，目前在等待进一步的指引。　　三季度财政支出节奏有望加快，一级债券供给增加，但同时物价上涨最快的时候过去、实体融资需求依然不强，债市预计仍以震荡为主。关注政治局会议对经济工作的表态。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　本产品在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”产品净值在2季度明显修复，主要收益来源于均衡配置的海外算力、国产半导体设备和材料等，这其中交易上在半导体设备材料进行了聚焦，同时将有色和顺周期化工消费等持仓进行了减仓，小幅加仓了海外AI链条上游材料。之所以在顺周期方向上进行了减仓，核心原因是4-5月经济数据显示2季度经济承压是略超预期的。另外由于转债溢价率明显高估，故产品在股债比例方面进行了调整，将权益仓位提升，转债仓位降低，保留的转债也以平衡性与偏股性转债为主。　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。

本基金为灵活配置型基金，基金管理人根据市场环境，灵活配置权益和固定收益证券的仓位比例，并根据基金管理人对市场的研判，精选持仓股票或债券标的，力求基金净值低波动、稳健的增长。

2026年二季度利率整体下行，至5月底突破1.7后，资金边际转紧，6月小幅上行处于震荡走势。长端利率利差仍维持较高位置，配置盘力量偏弱。由于资金价格相对稳定，息差空间虽被压缩但仍较为稳定，信用债收益率小幅下行但空间有限。长端信用票息资产表现较好，但波动略大。本基金二季度仍以杠杆票息策略为主，整体维持了较为积极的杠杆、中性偏积极的久期策略。展望三季度，政策加码预期相对较小但若出口数据超预期下行可能会出现维稳政策，资金价格预期继续保持平稳，票息策略仍为最核心策略。但由于当前收益率位置下行空间较小，波动可能放大。择机降低弱流动性资产比例，保持灵活仓位应对。

2026年二季度利率整体下行，至5月底突破1.7后，资金边际转紧，6月小幅上行处于震荡走势。长端利率利差仍维持较高位置，配置盘力量偏弱。由于资金价格相对稳定，息差空间虽被压缩但仍较为稳定，信用债收益率小幅下行但空间有限。长端信用票息资产表现较好，但波动略大。本基金二季度仍以杠杆票息策略为主，整体维持了较为积极的杠杆、中性偏积极的久期策略。展望三季度，政策加码预期相对较小但若出口数据超预期下行可能会出现维稳政策，资金价格预期继续保持平稳，票息策略仍为最核心策略。但由于当前收益率位置下行空间较小，波动可能放大。择机降低弱流动性资产比例，保持灵活仓位应对。

二季度债市呈现收益率先下行后震荡的走势，一季度中短端下行之后，市场开始沿着收益率曲线找收益，4、5月中长端信用债收益率下行较快，进入6月央行开始对债市进行温和调控，随着资金价格抬升，理财出现预防性赎回短期扰动市场，但由于内需在二季度明显走弱，债市调整幅度整体有限，6月市场进入震荡格局。　　进入下半年，首先相较于年初而言，票息可挖掘的空间已经较窄，超额收益需要从交易中获取，利率的长端和超长端是交易的核心；另外，基本面来看，投资和消费的走弱预计仍然延续，政策上需要关注7月的政治局会议，是否出台新的刺激政策，但从当前政策的表态上来看，依然具备定力，认可当前经济结构转型的特征。　　本产品主要投资高等级央企债券，具备良好的流动性和较低的信用风险，根据债券市场的变化进行配置和波段交易，获取稳健收益。

二季度债市呈现收益率先下行后震荡的走势，一季度中短端下行之后，市场开始沿着收益率曲线找收益，4、5月中长端信用债收益率下行较快，进入6月央行开始对债市进行温和调控，随着资金价格抬升，理财出现预防性赎回短期扰动市场，但由于内需在二季度明显走弱，债市调整幅度整体有限，6月市场进入震荡格局。进入下半年，首先相较于年初而言，票息可挖掘的空间已经较窄，超额收益需要从交易中获取，利率的长端和超长端是交易的核心；另外，基本面来看，投资和消费的走弱预计仍然延续，政策上需要关注7月的政治局会议，是否出台新的刺激政策，但从当前政策的表态上来看，依然具备定力，认可当前经济结构转型的特征。　　权益市场方面，二季度市场表现非常极致，AI 算力、半导体硬科技贯穿主线，内需地产、消费蓝筹持续走弱，大小盘、成长价值分化显著。展望三季度，科技一枝独秀的行情可能扩散，一方面，市场对科技的一致预期体现得过于拥挤，需要一定时间去消化和等待产业持续验证；另一方面，其他板块下跌后开始出现一定的底部修复特征，例如非银、创新药等具备一定盈利支撑的板块，在财报季具备一定的反弹属性；有色在前期美元加息预期下持续被压制，但随着非农数据的走弱，加息预期的回落，黄金等商品开始反弹，有色板块的估值较低也具备一定的修复空间；消费方面，一些细分的具备高股息特征、且盈利稳定的品种也值得关注。　　优选产品在二季度维持低价转债配置思路，在可转债系统性调整后进行加仓；信用债方面，从骑乘效应、利差优势等角度，挖掘优质个券进行配置。产品通过转债和信用债的波动负相关性，有效降低组合的波动率和回撤。

回顾2026年二季度，股债市场进入修复周期，但修复逻辑与走势呈现显著分化。A股以指数震荡上行、结构极致分化为特征，债市则表现为利率中枢下移、收益率低位震荡。权益市场方面，二季度上证指数涨幅约5%，表现不错。具体来看，4月承接3月急跌后快速反弹，5月延续修复态势，6月进入高位整固；尽管指数有一定上行，但是市场却呈现典型的K型分化。成长板块大幅跑赢价值，科技主线显著优于消费及传统蓝筹，小盘股与双创板块则全面领跑大盘权重。债券市场方面，在资金面持续宽松、内需偏弱、机构配置需求旺盛的支撑下整体走强。二季度来看，10年期国债收益率由4月1日的1.82%下行至6月30日的1.73%，全季度回落约9BP；分月度收益来看，4、5月长端利率震荡下行，6月受跨季资金扰动及政府债供给增加影响，转入低位震荡格局。　　整体来看，二季度股票和债券市场的行情并非全面风险偏好提升，而是宏观总量偏弱、微观结构极强、资产内部高度分化的格局。股市机会聚焦AI及科技成长赛道，债市机会源于利率下行与久期策略，传统消费、价值风格扩散及全面风险偏好修复均未充分展开。在此市场环境下，我们对组合进行了优化调整。固收端，减持转债与短久期利率债。转债因估值偏高、科技标的稀缺，性价比弱于直接配置权益；同时增配长久期利率债，把握中长端利率下行机会。权益端，顺应AI科技产业爆发趋势，光模块、存储、各类芯片需求激增带动供应链紧张，我们提升权益仓位并聚焦硬科技赛道。

2026年一季度利率呈现区间震荡走势，收益率在年初迅速拉高后一路向下至2月中旬后进入区间震荡状态。在资金非常宽裕的情况下，信用债票息资产遭到资产荒，收益率一路下行。同时由于一季度经济数据的好转和中东局势的不确定导致曲线利差陡峭，中长端仍然持续受压制。本基金以杠杆票息策略为主，一季度整体维持了较为积极的杠杆、中性久期策略。展望二季度，地缘冲突或可明朗、春节后的经济数据通胀数据也将落地，基本面情况预期更加明确。期间资金面预期维持宽松，票息策略仍为最核心策略。