孙继青 - 基金投资策略和运作

十五五规划开局阶段，财政与各类宏观政策持续靠前发力托底经济，一季度各项经济指标表现亮眼、整体数据好于市场预期。进入二季度后经济动能边际走弱，固定资产投资与居民消费复苏节奏放缓、增长力度不及前期，外贸出口依旧维持较强韧性，整体外需表现相对稳健。结构上行业分化特征显著，人工智能产业链及相关高新技术板块延续高景气度，增长动能突出。中长期来看，伴随国内自主科技产业持续突破迭代，叠加促消费、扩内需各项举措逐步落地见效，市场整体具备迎来行情修复的基础。报告期内本基金配置均衡，降低了科技仓位、提高了金融消费等仓位。

二季度初，在基本面修复斜率偏缓、资金面平稳以及外部不确定性扰动下，市场风险偏好有所回落，债券配置需求仍然较强，利率阶段性下行。进入季度中后段，随着利率点位再次接近相对低位，市场止盈情绪有所升温，同时政府债发行、权益市场表现及增量政策预期对债市形成扰动，长端利率呈现宽幅震荡特征。信用债方面，在资产荒格局尚未完全扭转的背景下，高等级信用债配置需求仍较强，信用利差维持低位，票息挖掘难度有所提升。第二季度，产品延续了之前的投资策略，以小仓位波段交易进行收益增厚。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2026年二季度，A股市场延续了极致的结构性分化行情，指数繁荣与个股普跌并存。宽基指数方面，科创50、创业板指表现强劲，二季度分别上涨约75%和37%，屡创历史新高；而代表大盘蓝筹的上证50上半年仍小幅收跌，市场风格严重分化。行业层面，AI产业链一枝独秀，电子、通信板块二季度涨幅分别达91%和64%，CPO、半导体等细分领域在算力资本开支扩张推动下连续大涨。与之相反，商贸零售、农林牧渔、美容护理等传统消费板块跌幅均超20%，白酒板块持续走弱，市场“科技牛、传统熊”格局鲜明。个股层面，全市场超六成个股二季度下跌，涨跌幅中位数为-13.9%。但在局部赚钱效应带动下，市场交投极为活跃，日均成交额约2.7万亿元，两融余额首次突破3万亿元。资金高度集中于AI赛道，传统板块持续失血，投资者普遍面临“赚指数不赚钱”的困境。东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，二季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是：经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果，在十五五开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间；继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调加紧培育壮大新动能和加快高水平科技自立自强。今年前两个月无论出口、投资、消费数据都好于预期，CPI和PPI持续回升，传统产业盈利能力也将逐步提升，经济持续稳定向好。国内股市虽然短期受中东地缘政治影响有一定的波动，但估值水平仍有足够的安全空间，未来随着国内科技发展和内需的持续好转，市场可能迎来普涨格局。一季报本基金保持高仓位运行，提高了顺周期行业仓位。

2026年一季度，指数先扬后抑，前期冲高，随后受地缘冲突扰动有所回落，季末逐步企稳。年初市场上行的主要驱动力包括以PPI回升为核心的基本面预期，以及险资等增量资金入市带来的流动性预期。资金围绕高景气方向布局结构性机会，推动上证指数最高触及4200点附近。3月，受美以伊冲突影响，国际油价快速上行，市场对滞胀风险及美联储政策转向的担忧加剧，全球风险偏好显著回落，成长板块明显回调。指数随之明显调整，后在3800点附近逐步企稳反弹。总体而言，一季度行业轮动剧烈，资源品及周期板块成为主要领涨力量，科技成长与消费板块则普遍承压，反映出外部冲击下市场风险偏好的防御性切换。东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，一季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2026年第一季度，债券市场在宏观政策、央行操作与机构行为等多重因素的交织作用下，呈现出宽幅震荡的运行特征。年初权益市场大幅上涨对债券市场形成压制，后续在央行呵护之下流动性保持充裕，驱动利率震荡修复，季末地缘冲突导致通胀预期升温引发回调。短端受资金面支撑表现强势，长端与超长端受预期及供给扰动，10年期国债在短暂冲高后震荡下行，整体呈现出宽幅震荡特征，超长端则调整波动加剧，整体呈现期限分化、结构优化、交易分化，收益率曲线呈现陡峭化态势。信用债市场方面，一季度信用债市场整体表现优于利率债，形成利率弱、信用强的格局，年初配置力量偏强、摊余债基集中开放驱动下，信用利差大幅压缩后窄幅震荡。宏观经济方面，一季度宏观经济开局良好。1-2月工业增加值同比增速录得6.3%，固定资产投资由负转正，社会消费品零售总额温和回升至2.8%，1-2月以人民币计价的出口累计同比增速达19.2%，对非洲、拉美等新兴市场成为新增长点，全产业链优势与跨境电商模式共同支撑外贸韧性。3月新出口订单指数为49.1%，较2月上涨4.1个百分点，外部需求明显改善。第一季度，产品保持了相对较高的杠杆水平以及相对较低的久期水平，保持高流动性资产比例，在保持稳健的前提下，选取合适仓位的权益资产标的积极进行波段交易。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年上半年DeepSeek的推出带动国内科技股新一轮上涨，《提振消费专项行动方案》公布也给市场带来了稳经济的预期，虽然二季度受到美国关税冲击较大，但一揽子金融政策支持稳市场稳预期政策出台，稳定了市场信心，加上降准降息，国内经济总体保持平稳。下半年，人工智能等科技进步明显，反内卷持续推进，企业利润明显好转。《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》发布，人工智能将持续赋能新型工业化和经济高质量发展。美联储连续降息，中美贸易谈判达成阶段性成果，得益于工业门类齐全和产业链完备，国内出口保持非常强的竞争力，贸易顺差持续扩大，人民币持续升值，上证指数突破4000点，创十年新高。 人工智能加速演进，技术迭代加速，未来将深刻改变科技、经济、生活等领域，技术加速落地也将为资本市场带来更大的支撑，本基金也紧跟科技变革，加仓科技股，继续分享科技带来的时代红利。

2025年第四季度，A股市场整体呈震荡格局。主要股指从三季度的高位回调，市场风格出现显著切换。驱动这一变化的核心逻辑在于，经过三季度的强劲上涨后，以科技成长为代表的板块积累了丰厚的获利盘，市场本身存在技术性调整的需求。与此同时，四季度外部扰动事件，如当时美国宣称加征关税的消息，成为触发市场波动和资金获利了结的催化剂。在此背景下，机构出于年末业绩考核与资金结算的季节性因素，也引导部分资金转向更具防御性的资产。 本基金依然坚持大类资产配置策略，四季度以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，在市场剧烈变化中通过择时以及仓位控制减小了整体回撤水平。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年第四季度，债券市场在宏观政策、央行操作与机构行为的共同作用下，呈现出宽幅震荡的运行特征。季度初，市场在三季度末机构兑现浮盈、以及“股债跷跷板效应”的影响下承压调整。随后，11月央行宣布重启债券买卖操作成为市场走势的关键转折点。此举明确释放了维持流动性合理充裕、平滑债市波动的政策信号，有效稳定了市场预期，为债市提供了“压舱石”。年末市场担忧长债承接等问题，债市整体高位震荡，机构久期低位回补、跨年配置行情等未如预期演绎。 从宏观经济背景看，四季度经济处于“弱复苏”阶段，物价呈现温和修复态势，基本面环境对债市相对友好。年末财政供给压力较前期有所缓和，而银行、保险等机构的配置需求未能如期而至，市场在经历波动后，逐步回归以票息收益为主的配置逻辑。整季度来看，十年期国债收益率主要在1.70%至1.85%附近的区间内震荡。 第四季度，产品保持了相对较低的杠杆和久期水平，保持高流动性资产比例，并选取合适标的积极进行波段交易。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，利率债市场整体震荡上行，“反内卷”引起的通胀修复预期以及股债跷跷板先后成为债市的主要压制因素，8月下旬虽然一度出现小幅修复，但临近9月看股做债情绪持续存在，且市场配置盘力度偏弱整体做多情绪不足，修复幅度有限。不过，受央行重启买债预期带动以及权益资产上涨斜率过大，导致9月债市收益率上行速度放缓同时伴随一定的波段交易机会。除“反内卷”政策外，9月公募基金第三阶段费改征求意见稿发布。权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下，呈现“强科技”带动整体风险偏好的大环境。 展望后续债市，短期内整体或延续震荡格局，当前基本面仍处低位且资金面维持合理充裕，对债市提供大方向的支撑，随着权益资产价格走高、海外风险发酵以及整体利率中枢水平位，收益率再度大幅上行概率不大。但宽信用政策预期与反内卷行情持续演绎、公募基金费改尚未落地、中美会谈不确定性仍存等扰动诸多，多重因素共振之下债市在面临压力的同时或波动加大。策略仍应保持谨慎以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。 第三季度，我们阶段性降低了组合久期，在控制回撤的前提下适度进行波段交易，提升综合收益。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

三季度国内经济运行平稳，中美贸易战缓和，出口平稳增长，我国制造业产业链优势明显，竞争力比较强，人工智能等科技进步明显，国内统一大市场、反内卷持续推进，雅下水电站工程开工，继续出台支持消费政策等，供给侧和需求侧同时发力，价格明显好转，规模以上企业利润明显回升。《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》发布，人工智能将持续赋能新型工业化和经济高质量发展。9月份美联储降息，为国内货币政策打开了空间，A股市场以科技为代表的相关行业大幅上涨，极大的提振了资本市场信心。三季度本基金调整了持仓结构，大幅加仓了创业板和科创板股票，取得了较好的收益。

第三季度，权益市场出现了较为明显的风格切换，在科技成长板块的引领下，呈现出结构性上涨的格局。创业板和科创板指数大幅上涨，单季度涨幅均超过45%，除银行板块逆势下跌外，其他板块均录得正收益，科技成长板块成为资金追逐的焦点。7月至8月市场放量上行，两市单日成交额持续突破2万亿元。分行业来看，通信、电子、电气设备、有色金属涨幅较大，银行、食品饮料、交通运输等板块表现落后，其中银行板块单季度跌幅较大，由于银行在红利指数中的权重较大，银行的大幅下跌影响了红利指数的表现。在消费领域，受宏观经济环境以及行业自身发展周期的影响，食品饮料和交通运输等板块表现平淡。 东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，三季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，通过主动择时，控制回撤水平并进行收益增厚。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。