韩丽楠 - 基金投资策略和运作

美国在四季度遭遇了史上最长的政府停摆。在联邦政府停摆期间，关键经济数据发布中断，美联储面临信息缺失困境，政策制定者被迫采取更为审慎的政策立场。尽管贸易关税压力持续，美国经济仍表现出较强韧性，主要受居民消费支出稳健及人工智能领域投资显著增长的共同驱动。但经济结构分化较为突出：传统行业投资持续低迷，其中建筑投资已连续六个季度呈现环比负增长，房地产投资亦连续三个季度收缩。市场层面，对人工智能产业盈利能力的担忧引发科技板块波动性显著上升，但美联储在2026年将进一步降息的预期支撑了人们对美国企业盈利前景的乐观情绪。经济的韧性、通胀的降温以及更宽松的货币环境，共同构成对风险资产的支撑，推动美股主要宽基指数创下历史新高。中美两国元首在韩国会晤，特朗普计划2026年4月访华，两国在稀土出口限制、购买大豆以及削减芬太尼关税等方面取得进展。未来中美经贸关系可能进入总量层面的缓和阶段，但科技安全领域的竞争博弈将长期持续。四中全会召开，十五五规划聚焦于科技创新、扩大内需、反内卷、要素市场化配置改革、绿色低碳、民生领域等方向，资本市场枢纽功能的重要性更为突出。中央经济工作会议将“坚持内需主导、建设强大国内市场”放在2026年重点任务之首，后续围绕提振国内消费的相关刺激政策有望持续加码，为消费市场注入更强劲的增长动力。中国股市整体趋势已明显转暖，市场信心持续回升，沪指突破4000点，创下十年新高。四季度债券市场收益率呈现震荡上行态势，延续了“股强债弱”的市场格局。临近年末，债市配置需求有所减弱，交易盘倾向于获利了结，加之市场对2026年宏观经济走势、政策导向及超长期债券供需关系的担忧情绪升温，超长期限债券利率高位震荡。报告期内，本基金以追求绝对收益为核心目标，通过强化净值波动管理，动态优化权益仓位配置。债券投资方面，组合以稳健票息收益为策略主线，在严格把控信用风险的基础上，平衡组合流动性需求与收益目标。

四季度，A股市场整体呈震荡走势；行业轮动加速，主题投资较热。10月，市场在三季报盈利回正、四中全会预期升温及中美关税缓和的背景下震荡走高。11月，市场受美联储降息预期反复及全球AI叙事出现短暂分歧等影响出现回调；其中科技方向有所承压、银行等低估值资产表现较好。12月，中央经济工作会议召开、美联储如期降息，市场情绪有所修复；日本央行加息落地后，增量资金逐渐入场，市场重回上升通道，风格逐渐回归“科技+资源”双主线。债市方面，在中美贸易磋商进程反复、宽货币预期反复等因素博弈下，四季度收益率中枢呈现 “先下行、再上行、后回落” 的震荡走势。资产配置上，本季度组合大幅减配权益，增配债券。权益资产主要配置电力设备、基础化工等行业；债券资产主要配置长久期国债。后续资产配置拟择机加仓权益。权益资产重点关注科技方向，挖掘高端产业自主可控、人工智能创新等领域的投资机会；同时关注回调后具备性价比的红利资产。

2025年四季度，美国经济扩张节奏出现放缓迹象，既有政府停摆事件带来的外部扰动，也有受居民消费意愿降温形成的内生拖累。与此同时，就业市场景气度有所回落，通胀水平则呈现温和下行态势，多重因素共同放大了市场对于美联储开启降息周期的预期。映射到美元指数走势上，其整体呈现先强后弱的特征：前期在流动性收紧预期的支撑下，指数处于震荡上行区间；后期随着降息政策落地以及短期国债购回计划重启，指数走势逆转并步入下行通道。国内经济领域，在年初政策靠前发力的拉动效应逐步衰减后，四季度经济回升的内生动力有所减弱，复苏进程的推进节奏边际放缓。从需求结构观察，外需端表现相对坚挺，出口增速得以维持在较高位置；内需端则面临一定压力，消费领域受上年同期高基数效应以及“以旧换新”等政策拉动作用边际减弱的影响，增速呈现逐步回落态势；基建投资与信贷需求同样出现环比走弱的迹象。整体而言，经济运行延续“外需偏强、内需偏弱”的结构特征，新旧动能转换过程中的分化问题仍未得到根本性改善。货币政策方面，央行通过重启国债买卖等流动性调节工具，着力维护市场资金面的平稳宽松格局。债市层面，四季度行情呈现多空博弈加剧、超长端品种承压明显的格局。期间，国债买卖等重磅利好政策相继落地，曾一度推动长端债券收益率中枢下移。但后续购债规模未达市场预期，叠加相关报告对中长期国债收益率运行区间给出清晰指引，债市“上有顶、下有底”的区间震荡特征愈发凸显。临近年末，机构行为对债市的扰动进一步加大，基金费用相关新规尚未落地、银行面临年末考核压力、机构兑现利润需求上升等多重因素交织共振，超长端债券价格出现破位下跌。尽管中央经济工作会议召开后，市场对“双降”的预期有所升温，短暂提振债市做多情绪，但超长端债券波动依旧剧烈，收益率几经冲高回落。从全季度表现来看，债券收益率较三季度末出现小幅修复，收益率曲线形态朝着陡峭化方向演进；信用债则受益于摊余成本法债基带来的增量资金支撑，整体表现优于利率债，信用利差也随之收窄。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2025年四季度，美国经济扩张节奏出现放缓迹象，既有政府停摆事件带来的外部扰动，也有受居民消费意愿降温形成的内生拖累。与此同时，就业市场景气度有所回落，通胀水平则呈现温和下行态势，多重因素共同放大了市场对于美联储开启降息周期的预期。映射到美元指数走势上，其整体呈现先强后弱的特征：前期在流动性收紧预期的支撑下，指数处于震荡上行区间；后期随着降息政策落地以及短期国债购回计划重启，指数走势逆转并步入下行通道。国内经济领域，在年初政策靠前发力的拉动效应逐步衰减后，四季度经济回升的内生动力有所减弱，复苏进程的推进节奏边际放缓。从需求结构观察，外需端表现相对坚挺，出口增速得以维持在较高位置；内需端则面临一定压力，消费领域受上年同期高基数效应以及“以旧换新”等政策拉动作用边际减弱的影响，增速呈现逐步回落态势；基建投资与信贷需求同样出现环比走弱的迹象。整体而言，经济运行延续“外需偏强、内需偏弱”的结构特征，新旧动能转换过程中的分化问题仍未得到根本性改善。货币政策方面，央行通过重启国债买卖等流动性调节工具，着力维护市场资金面的平稳宽松格局。债市层面，四季度行情呈现多空博弈加剧、超长端品种承压明显的格局。期间，国债买卖等重磅利好政策相继落地，曾一度推动长端债券收益率中枢下移。但后续购债规模未达市场预期，叠加相关报告对中长期国债收益率运行区间给出清晰指引，债市“上有顶、下有底”的区间震荡特征愈发凸显。临近年末，机构行为对债市的扰动进一步加大，基金费用相关新规尚未落地、银行面临年末考核压力、机构兑现利润需求上升等多重因素交织共振，超长端债券价格出现破位下跌。尽管中央经济工作会议召开后，市场对“双降”的预期有所升温，短暂提振债市做多情绪，但超长端债券波动依旧剧烈，收益率几经冲高回落。从全季度表现来看，债券收益率较三季度末出现小幅修复，收益率曲线形态朝着陡峭化方向演进；信用债则受益于摊余成本法债基带来的增量资金支撑，整体表现优于利率债，信用利差也随之收窄。权益市场在经历了三季度风险偏好放大、科技与价值风格极度分化后，在四季度出现了结构的再平衡。进入四季度后，全球风险事件波动加剧，同时海外科技板块未能延续前期强势，市场中对AI叙事的质疑增加，因此市场整体风险偏好有所回落，部分资金选择止盈成长板块，流向红利与低位的顺周期板块。报告期内，债券方面，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。权益方面，组合权益资产整体配置比例有所提升，在市场波动加剧的背景下，我们重点增配了估值合理、防御性突出的大盘蓝筹股，以增强组合的稳定性。

2025年四季度，A股市场整体呈现震荡走势，但影响市场的宏观因素多且复杂，主要包括：25年12月及2026年美联储降息节奏和预期程度的摇摆，对AI泡沫的担忧，国内重要会议召开，中美领导人会晤成果，人民币持续升值，全球商品价格普遍上涨等。以上因素均对市场整体及相关行业结构产生了不同方向和不同程度的影响。　　具体行业表现方面，国防军工，有色金属，石油石化等表现居前，而医药，房地产和食品饮料跌幅居前。我们分析，国防军工上涨或主要是受益于政策大力支持下的商业航天主题影响，有色金属的上涨与美联储降息预期的逐步明朗，全球资源保护主义的兴起以及美元信用走弱等因素相关，而石油石化的上涨除了其泛资源属性外，可能也部分源自人民币升值带来的低估值资产价值重估。医药行业尤其是创新药的下跌可能一方面是前期上涨有所透支，另一方面也可能与美国生物安全法案相关内容有关；房地产和食品饮料行业的下跌或反映了当前内需仍有不足，行业基本面较弱的情况。　　本基金在报告期内综合运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，获得了超越业绩基准的正回报，同时本产品更加重视回撤控制，在风控措施上执行的比较严格，获得相对较小的净值回撤水平。本产品在报告期总体执行了“中枢上移，灵活机动”的仓位管理策略，在面临市场波动较大的时候，会立即启动风控措施进行净值回撤管理。报告期内，本产品主要通过对海外/国内AI链，有色金属，半导体等方向的机会把握获得了较好的回报，同时通过自下而上的个股挖掘，在建筑，机械，化工，消费者服务等行业获得了一定的回报，后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

2025年四季度，A股市场整体呈现震荡走势，但影响市场的宏观因素多且复杂，主要包括：25年12月及2026年美联储降息节奏和预期程度的摇摆，对AI泡沫的担忧，国内重要会议召开，中美领导人会晤成果，人民币持续升值，全球商品价格普遍上涨等。以上因素均对市场整体及相关行业结构产生了不同方向和不同程度的影响。　　具体行业表现方面，国防军工，有色金属，石油石化等表现居前，而医药，房地产和食品饮料跌幅居前。我们分析，国防军工上涨或主要是受益于政策大力支持下的商业航天主题影响，有色金属的上涨与美联储降息预期的逐步明朗，全球资源保护主义的兴起以及美元信用走弱等因素相关，而石油石化的上涨除了其泛资源属性外，可能也部分源自人民币升值带来的低估值资产价值重估。医药行业尤其是创新药的下跌可能一方面是前期上涨有所透支，另一方面也可能与美国生物安全法案相关内容有关；房地产和食品饮料行业的下跌或反映了当前内需仍有不足，行业基本面较弱的情况。　　债券市场方面，报告期内，债券市场整体流动性宽松，但投资者对政策以及后续债券供给仍有一定担忧，收益率整体区间震荡。债券部分主要配置流动性较好的利率债和高等级信用债。　　本基金在报告期内综合运用了大类资产配置，组合结构动态优化和个股选择等策略，获得了超越业绩基准的正回报，同时本产品更加重视回撤控制，在风控措施上执行的比较严格，录得相对较小的净值回撤水平。本产品在报告期总体执行了“中枢上移，灵活机动”的仓位管理策略，在面临市场波动较大的时候，会立即启动风控措施进行净值回撤管理。报告期内，本产品主要通过对海外/国内AI链，有色金属，半导体等方向的机会把握获得了较好的回报，同时通过自下而上的个股挖掘，在建筑，机械，化工，消费者服务等行业获得了一定的回报，后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

2025年四季度国内经济稳中向好,10-12月制造业PMI分别录得49、49.2和50.1，逐月边际改善。消费市场持续回暖，补贴政策持续发力；‌投资需求逐步企稳，制造业与基建成主要拉动力；出口凭借国内产业竞争力，继续保持韧性。债券市场方面，或受到风险偏好和机构行为等因素影响，四季度债券利率整体偏震荡，信用债表现好于利率债。具体看，10年国债利率基本走平，30年国债上行约3bp。中短期信用债方面，1年期AAA短融下行约5bp，3年期AAA中票下行约14bp。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，以高等级中短久期信用债打底，通过利率品积极参与波段交易。未来将秉承稳健风格，争取适度弹性，为持有人创造价值。衷心感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

四季度，由于担忧流动性冲击，以及对AI泡沫的担忧，市场波动有所放大。但在关税战风险有所缓解，风险偏好较高的背景下，市场在消化前期较大涨幅之后，从季度表现上整体偏震荡。基金布局了受益于数据量大幅增长的AI板块，以及电子、传媒、有色等板块。基金后续将继续关注相对低位，涨幅相对靠后，长期产业趋势较为明确的标的，围绕估值性价比持续优化行业和板块布局。

投资策略上，本基金定位央企固收加，始终维持24%~30%权益仓位。股票主要投资于央企，子策略包含央企红利板块和央企潜力板块等。本基金希望通过央企的稳定性、股债的负相关性以及央企中的主动选股，打造优质的绝对收益目标基金。债券市场方面，报告期内，债券市场整体流动性宽松，但投资者对政策以及后续债券供给仍有一定担忧，收益率整体区间震荡。债券部分主要配置流动性较好的利率债。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年四季度经济整体呈现了温和复苏的态势，政策层面也比较积极稳增长，同时新兴产业的支持政策力度不减；我国技术持续进步。美国再次降息；中美关系有缓和迹象。　　本季度市场整体相对平稳，局部轮动活跃。有色金属如黄金和碳酸锂、泛科技产业链包括商业航天等表现突出。　　本季度积极面对市场的变化，结合估值水平和盈利预测，精选个股，看重核心竞争力和业绩估值匹配，看重公司在细分行业的地位和经营的稳定性；并对持仓进行了积极的调整。

2025年四季度我国经济延续了稳中有进的发展态势。投资方面，民生基础设施投资增加，高技术产业投资保持韧性，房地产开发投资持续承压；消费方面，商品销售扩大，服务与升级类消费表现突出；进出口方面，外贸维持稳定增长，多元化支撑明显，“一带一路”市场成为核心增长引擎。本季度财政与货币政策加强协同配合，其中财政政策更加积极，货币政策延续适度宽松。债券市场或受央行重启国债买卖操作和基金销售新规等影响，债券收益率呈现区间震荡走势，期限利差有所走阔，10年期国债活跃券振幅在15BP以内。　　本基金在报告期内采用稳健的投资策略，择机配置政金债、信用债等资产，保持组合的稳定运行。感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

四季度该产品逐步优化了投资策略，加大了对权益资产的配置力度，力争把握权益市场的投资机会。我们相对看好内需板块、上游资源和科技方向的投资机会，因此在上述方向基于估值和业绩匹配性，配置了不同产业的优质公司。