蔡春红 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度，A 股市场呈现震荡上行、极致分化的结构性行情，科创成长赛道走出独立牛市，传统板块持续承压，指数与个股表现严重割裂。具体来看，科创50、创业板指大涨，而上证指数仅小幅上涨，上证 50、红利指数等传统风格指数涨幅微弱甚至下跌。市场成交持续放量，日均成交额创历史新高，但市场资金高度聚焦 AI 硬科技主线，算力、光模块、半导体、AI 服务器等细分赛道领涨，地产、白酒、银行等传统内需板块持续弱势，全市场个股涨跌幅中位数为 -14%，超七成个股年内下跌，“赚指数不赚钱” 特征显著。报告期内，本基金保持较高仓位，行业配置集中于食品饮料、汽车、家电等消费行业。二季度国内外宏观环境复杂交织，呈现 “中国弱复苏、外需强，美国高增长、高通胀，欧元区低增长、弱复苏” 的格局。国内方面，经济增长边际放缓，二季度 GDP 同比预计增长 4.5%，低于一季度的 5.0%；生产端韧性较强，制造业 PMI 维持在荣枯线附近，PPI 同比持续回升至 3.9%，而 CPI 温和上涨、核心通胀偏弱，内需修复不足，社零同比一度转负，地产投资持续低迷，固定资产投资累计同比降幅扩大。外贸表现亮眼，出口同比增速维持 15% 以上高位，外需成为经济重要支撑。海外方面，美国经济超预期强劲，二季度 GDP 环比折年率预计达 2.8%-3.0%，消费与 AI 投资支撑增长，但通胀反弹，4 月 CPI 同比升至 3.8%，美联储降息预期推迟至年底。展望三季度，A 股市场将从单一赛道极致聚焦转向业绩兑现与均衡轮动，整体呈现 “宽幅震荡、结构优化” 的格局，波动加剧但系统性风险有限。行情驱动逻辑将从估值炒作转向真实业绩落地，AI 硬科技主线仍具高景气，但分化加剧，算力、存储、光模块等具备订单与产能支撑的细分领域仍有超额收益，纯概念炒作标的面临估值回归压力。同时，极致分化的估值格局存在修复需求，估值处于低位的消费、金融、地产等板块有望迎来阶段性修复机会，成长与价值风格逐步均衡。整体来看，三季度投资需聚焦 “高景气业绩兑现 + 低估值修复” 双主线，兼顾弹性与防御，严控高位抱团赛道波动风险，把握中报业绩验证与板块轮动机会。

宏观经济方面，二季度经济动能边际走弱，其中生产端和出口延续韧性，但内需承接偏慢，社零、地产等数据表现疲弱。受地缘冲突影响，国际油价上涨推动PPI明显上行，但CPI表现温和，上下游传导不畅。下半年需关注物价能否持续改善、出口是否保持韧性、以及内需修复进展。市场表现方面，二季度A股呈现极致分化，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.4%，科创50上涨75.7%。行业层面，赚钱效应高度集中于电子、通信等科技方向，而消费、传统制造业、金融地产等板块因基本面疲弱和资金外流等因素普遍承压。本基金主要围绕上游资源品进行布局。二季度资源品板块表现偏弱，有色板块自年内高点已回撤约30%，煤炭、化工等板块虽然有油价上涨的阶段利好催化，但季度来看表现也较为疲弱。对于贵金属，二季度金价大幅回落主要受美联储加息预期压制及前期获利盘止盈影响，但当前金价已较为充分地定价了悲观的利率预期，近期油价回落及美联储主席偏鸽表态已推动金价小幅反弹。在全球不确定性提升和去美元化逻辑持续演绎下，央行购金共识仍在延续，我们看好黄金价格中枢在中长期继续抬升。对于工业金属和部分小金属，供需矛盾持续存在。铜价在10.5万元/吨附近高位运行，全球铜矿增量持续缺位；部分小金属受益于AI产业趋势拉动景气向好。长期来看，过去多年上游资源品资本开支不足，逆全球化下供给扰动日趋增多，供需矛盾依然突出；叠加充裕流动性和美元信用持续弱化，我们认为上游资源品的长周期牛市基础并未动摇。我们的投资策略是质量价值打底，景气思路辅助。在质量筛选层面，我们从企业管理、竞争优势、产业链地位、ROE等多方面筛选出有护城河的优质企业。在估值定价方面，我们关注财务报表质量、业绩确定性、估值水平和安全边际。最后，在质量过硬、估值合理的前提下，我们更加关注那些产业景气向上的赛道，因为景气周期是优质公司价值释放的加速器。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。最后，感谢基金持有人一直以来无声的鼓励与支持，希望投资者与我们一路同行，坚持做难而正确的事情，保持积极乐观的心态，共同实现我们的投资初心！

2026 年二季度，A 股市场呈现震荡上行、极致分化的结构性行情，科创成长赛道走出独立牛市，传统板块持续承压，指数与个股表现严重割裂。具体来看，科创50、创业板指大涨，而上证指数仅小幅上涨，上证 50、红利指数等传统风格指数涨幅微弱甚至下跌。市场成交持续放量，日均成交额创历史新高，但市场资金高度聚焦 AI 硬科技主线，算力、光模块、半导体、AI 服务器等细分赛道领涨，地产、白酒、银行等传统内需板块持续弱势，全市场个股涨跌幅中位数为 -14%，超七成个股年内下跌，“赚指数不赚钱” 特征显著。报告期内，本基金保持较高仓位，行业配置集中于电子、电新、机械等行业。二季度国内外宏观环境复杂交织，呈现 “中国弱复苏、外需强，美国高增长、高通胀，欧元区低增长、弱复苏” 的格局。国内方面，经济增长边际放缓，二季度 GDP 同比预计增长 4.5%，低于一季度的 5.0%；生产端韧性较强，制造业 PMI 维持在荣枯线附近，PPI 同比持续回升至 3.9%，而 CPI 温和上涨、核心通胀偏弱，内需修复不足，社零同比一度转负，地产投资持续低迷，固定资产投资累计同比降幅扩大。外贸表现亮眼，出口同比增速维持 15% 以上高位，外需成为经济重要支撑。海外方面，美国经济超预期强劲，二季度 GDP 环比折年率预计达 2.8%-3.0%，消费与 AI 投资支撑增长，但通胀反弹，4 月 CPI 同比升至 3.8%，美联储降息预期推迟至年底。展望三季度，A 股市场将从单一赛道极致聚焦转向业绩兑现与均衡轮动，整体呈现 “宽幅震荡、结构优化” 的格局，波动加剧但系统性风险有限。行情驱动逻辑将从估值炒作转向真实业绩落地，AI 硬科技主线仍具高景气，但分化加剧，算力、存储、光模块等具备订单与产能支撑的细分领域仍有超额收益，纯概念炒作标的面临估值回归压力。同时，极致分化的估值格局存在修复需求，低位低估值的消费、金融、地产等板块有望迎来阶段性修复机会，成长与价值风格逐步均衡。整体来看，三季度投资需聚焦 “高景气业绩兑现 + 低估值修复” 双主线，兼顾弹性与防御，严控高位抱团赛道波动风险，把握中报业绩验证与板块轮动机会。

市场回顾2026年第二季度，A股市场呈现"先抑后扬、极致分化"的格局。季初受美伊冲突、霍尔木兹海峡航运受阻等地缘事件冲击，国际油价与化工品价格攀升，风险偏好回落，指数短暂承压。随着地缘局势缓和、外部流动性改善，市场自5月起重回升势，围绕AI科技主线主导的修复行情展开。指数层面，上证综指5月触及季度高点，一度站上4200点并收复4000点整数关口；深证成指6月才刷新高点，两大指数走势分化。宽基中科创50、创业板指领涨，成长风格占优，核心蓝筹走势温和，结构性特征极为突出。行业上，AI算力基建成为最强主线，半导体、通信、电子在业绩超预期与全球科技景气共振下持续爆发，相关个股年内翻倍甚至数倍；传统红利、顺周期价值板块则震荡磨底。资金高度向"含科量"资产集中，主题活跃但内部分化加剧。在本季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。市场展望在半年报前后的重要时间点，需要考虑流动性季末因素和中报风格切换。中性预期下，之前快速冲高到4200点，想要突破需要更高的成交量。前期景气度比较高的算力、半导体设备等兑现出了比较好的业绩，市场也在按照木桶效应不断寻求有稀缺性的上游材料，市场选出的标的市值也进一步下沉扩散。指数进一步回撤的空间较小，从六月末开始我们观察到了科技和非科技的进一步修复。现在非科技领域主要聚焦券商、多元金融、医药个股，以及部分中游制造出海，比如锂电、机械等。但经济大盘的表现没有很多亮点，科技仍是年内景气最高，现在需要观察的是非科技板块的补涨会不会更像是一种股价过度上涨后的资金外溢效应。总体看，二季度由科技成长驱动的估值修复已较充分，三季度或进入"蓄力—再突破"的震荡阶段，需警惕高位拥挤交易带来的波动风险，同时关注库存周期拐点与政策工具箱对流动性的支撑。投资上需要更加关注基本面的变化，尤其是关注业绩Q2/Q3/Q4连续出现环比改善的板块。基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。新能源板块目前看没有独立行情，未来一个月预计随市场波动。我们重点关注碳酸锂供需波动带来的潜在投资机会。预计七月海外锂盐到港，三季度是动力电池与储能电池的旺季预计可以消化新增产能，四季度需求预计环比增长。假设碳酸锂价格可以维持在16-18万的区间不出现大幅波动，将出现上下游都可以在合理的需求下赚取合理利润的时间节点。

2026年二季度整体市场出现震荡上行态势，特别是科创指数表现较好。二季度市场结构出现了剧烈分化，半导体设备、AI 算力硬件相关行业领涨市场，红利、周期、消费、医药等板块大幅下跌。随着市场结构分化加剧，投资者情绪也出现大幅震荡，A股市场受海外影响巨大，市场也经常出现单日大幅下挫，随后几日又创新高的态势。整体二季度市场还是处于慢牛的氛围之中，科技等板块盈利效果明显。市场出现这种走势，与宏观基本面也基本吻合，整体经济也出现了冷热不均，今年出口一枝独秀，而内需和投资都很疲弱，科技类和受益涨价的资源类企业盈利增长迅速，而消费、下游制造业企业盈利压力较大。三季度，从资金面看，美联储预期反复是最大的外部波动源，而国内流动性预期维持中性。短期新任美联储主席沃什刻意模糊货币政策立场，这种不确定性引发市场重新定价，美股科技股随之出现明显波动。国内方面，央行定调为资本市场尤其是科技板块提供充裕、稳定的货币金融环境，整体流动性有望保持平稳。从基本面来看，在算力板块仍然维持较高景气度以及与海外市场高度关联的情况下，其中报业绩和海外财报会影响 A 股科技乃至大盘的走势。海外个别大厂的财报和资本开支预期，都会引发市场对AI投资见顶的担忧，从而引发科技板块的调整。总体上，三季度基本面的大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期再平衡的频率和幅度都可能较二季度有所提升。三季度也是国内中报业绩披露期，预计与AI投资相关的板块业绩会继续超预期，市场将重新回归业绩主线。2026年虽然可能还是慢牛格局，但是选股难度加大，市场也可能会有较大的波动，我们认为牛市前半段由“流动性和风险偏好推升”的阶段可能要收敛，2026年很多科技应用要落地，即将进入到后半程“由业绩驱动”。届时，很多板块要做“减法”，也就是寻找哪些有确切业绩支撑的个股，这就需要我们不断去做深入研究和取舍比较，加大实地调研，不断追求事实真相。今年投资选股难度加大，不过这也正好是机构投资者所擅长的领域，也是体现出专业能力的阿尔法收益。我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的盈利能力来获取股东价值。我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股，买“好”和“便宜”的公司。“高质量”的标准是能够给股东带来高ROIC（投入资本回报率）的公司，聚焦“高质量成长”是长期获得高回报率的关键，同时兼顾“质量”和“成长”，两者缺一不可。“逆向投资”是买在无人问津时，卖在人声鼎沸处，认清人性的短板，敢于与市场不一致。要想取得长期优秀的业绩，也必须要坚持长远的眼光，忽视短期的波动和各种噪音干扰，这就需要具备非同寻常的耐心。在投资成功的道路上，需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。绝大多数投资者都希望兑现眼前利益而不是慢慢变富，这也正为长期主义投资间接创造了难得的机会，特别是在不成熟的市场中，长期机会反而更多。不过道理虽然简单，但是做起来却是无比艰难，投资是个逆人性的事情，要承受各种压力和扰动，要懂得放弃可以短期轻松获得的“快钱”，这难上加难，过程也非常煎熬。另外，投资还需要客观面对事实真相，既不能盲目乐观，也不要一味悲观，更多是要“客观”，要打破路径依赖和感情偏好，克服执念，能够客观真实面对事物发展的本来面目，及时采取措施，才能不犯大的错误。在超过十年的投资经历中，我们也经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，市场有太多不可预测和我们不懂的地方，要谦卑的面对更多的未知，对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，坚定与优秀公司一起长期成长，靠公司的盈利增长才是最可靠最能复制的长期有效策略。投资最难的事情就是，克服人性的弱点，理解复利的价值，拥抱简单的信念，坚持到底的决心。我们相信，只要坚持走正确的道路，笃定信念，莫听穿林打叶声，中间可能经历暴风骤雨，颠沛曲折，但当最终取得长期优秀回报的时候，就会欣慰的发现，归去，也无风雨也无晴，一切付出都是值得的，也都是最好的安排。未来我们继续看好四个方向：1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到AI应用板块。海外算力业绩普遍超预期，海外大厂今年资本开支增速迅猛，看好受益海外算力的国内科技公司。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，后面业绩弹性也较大。最看好未来变化最大的，与AI相关的液冷散热和电源侧两个子系统的投资机会，2026年都是新增需求，业绩兑现在下半年，明年弹性更大，可能成为潜力方向。除此以外，科技板块中的创新方向也值得我们不断关注和学习，比如玻璃基板、CPO、OCS交换机、先进封装等值得关注。2、高端制造公司：关注制造业出海的公司，以及处于科技产业的上游设备制造公司。部分制造业的细分方向，海外需求旺盛，中国出口产品竞争力较强，关税影响不大，中国制造业出海的空间巨大，值得长期关注。科技产业下游需求旺盛，上游设备开支也将复苏，未来国产化替代空间大，值得重点关注。今年AI拉动的资本开支巨大，看好国产半导体设备制造公司，随着两存即将上市，预计今年半导体设备需求旺盛，短期市场也表现较好。当然投资也要把握节奏，对于估值过高的公司也要耐心等待，等待合理的介入时机。3、创新药和创新医疗器械：2026年上半年创新药不断创新低，创新药长期逻辑没有变化。受益于国家全链条支持创新药政策的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，中国创新药开始进入收获周期，2026年上半年海外BD项目加速兑现，行业保持高速增长，创新药业绩也开始兑现，未来这一趋势不会改变。近期在市场再平衡阶段，低位的创新药开始反弹，得到了资金关注，预计未来还会持续。4、新消费：虽然近年整体消费景气度不高，但结构性机会还是存在，特别看好新消费的趋势，与经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。当前消费股行情低迷，正是逢低吸纳的好时机。

回顾2026年上半年，市场表现大幅分化，电子、通信行业指数大幅上涨，而多数行业板块上半年涨幅为负值。基本面上，我们年初判断经济经过较长时间的磨底，已渐现曙光，我们认为大的判断没有发生变化，但中东地区战争的输入性通胀的长尾影响仍然可能拖慢整体经济复苏的脚步，另一个层面，AI的快速发展，一方面为经济提供了结构性的增量和活力，另一方面，短期也可能因为原材料通胀传导、企业战略转型阵痛期对其余产业带来一定的负向拖累。但新技术最终将会通过提升劳动生产率、创造新需求的方式造福经济和社会，我们对未来保持信心。此外，我们仍然关注和持续跟踪我国产业反内卷的进展和现状，2026 年两会中，“深入整治‘内卷式’竞争” 是政府工作报告的核心表述之一，我们已经看到部分产业反内卷取得了良好的成果，有望被其他产业借鉴和学习，打破过度低价内卷是我国各产业长期健康发展的必要基础。上半年，本基金判断部分AI个股已经反应了较乐观的预期进行了减仓，但最终错过了二季度的较多涨幅，我们加仓的部分顺周期类资产和困境反转类资产，虽然我们判断已经进入了价值区间，但因为市场的极致分化，仍然出现了较多的调整，但我们认为长期来看，本基金持有的资产有望为持有人带来长期复合收益。未来，我们将继续基于对未来的预期和自身投资框架的纪律，更加勤勉和严谨的为持有人挖掘投资机会。

市场回顾回顾过去的一个季度，市场的交易行情大致分为两个阶段。2026年前两个月是明显围绕“涨价”主线进行配置，但涨价的细分分支非常多，涉及到的行业逻辑也各不相同。无论是供给侧驱动，还是需求侧拉动，或者是突发事件影响，只要是涨价市场就给予比较高的认可度。从二月底开始，伊朗冲突的影响成为A股乃至全球市场的核心变量，表现最好的板块就是直接相关的石油石化板块，甚至个别交易日出现了三桶油集体涨停的情况。而具体到新能源板块，则是作为高价能源替代的逻辑被演绎的。在2026年第一季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。本产品主要投资方向为新能源行业，是一支专注于新能源行业的基金产品。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。新能源主产业链的波动和分化非常大，对于操作的难度要求也更高，我们对于各个细分行业都有不同程度的减仓，在行业集中度上适当做了一些分散。市场展望当前正处于定价逻辑切换的敏感点，一旦市场对冲突长期化形成共识（在三月的一段时间内资金逐渐对冲突能在短期解决失去信心），滞胀交易就可能主导市场。接下来的一个季度市场的变量依然繁多且复杂。第一，美伊两周停火，油价出现了历史性暴跌，但市场对于利好消息的反应很容易一步到位，两周停火属外交谈判窗口，而非最终停战协议，需密切跟踪谈判进展，并提前做好应对预案；第二，四月份是上市公司年报和一季报集中披露的高峰期，也需要在业绩期做好跟踪。基金主要投资于新能源和新能源相关的制造业。我们关注的方向包括算电协同，正式上升为国家战略，国家数据局明确要求新建算力设施绿电占比达80%以上，日均Token调用量已超140万亿，AI用电需求正从预期进入现实兑现阶段，84个绿电直连项目已获批，绿电运营商迎来长期增量空间。光伏影响比较大的是反垄断对于硅料收储平台的影响，也体现出了政策执行自下而上的不一致性，带来的结果是多晶硅价格出现了暴跌，目前三万多元的价格回到了硅料收储前。但由于光伏板块在2025年没有什么涨幅，对股价的影响就是走出不跟涨、持续阴跌的走势。行业的交易筹码也是最不拥挤的赛道之一，未来也许会存在反转的机会。

2026 年一季度 A 股走出 "先扬后抑、主题主导" 的震荡行情，整体呈现显著的结构性分化特征。1月初市场延续跨年躁动行情，上证指数突破关键点位，创下年内新高，商业航天、AI应用等主题领涨，市场情绪全面升温。春节后，资金回流推动市场企稳，热点聚焦能源、新能源及景气扩散板块，消费与金融地产仍处调整期；3 月，受地缘冲突升级与流动性预期扰动影响，三大指数集体调整。本报告期内，本基金保持较高仓位，行业配置集中于食品饮料、汽车、家电等消费行业。1-2月社会消费品零售总额：86079 亿元，同比 增长2.8%，较 2025 年 12 月（+0.9%）回升1.9pct。结构上来看，商品零售同比增长2.5%；餐饮收入同比4.8%。社零从低位回升，餐饮 / 服务消费明显好于商品，体现出行、文旅、聚餐等场景恢复。2026 年春节偏晚，假期较长，带动 1-2 月集中消费；叠加以旧换新、促消费专项资金，形成阶段性回暖。扩内需是 2026 年政策核心重点，政府工作报告连续三年将扩内需置于首位，随着政策加力提效，内需结构性修复潜力持续释放。从政策与资金面来看，消费补贴与以旧换新政策持续发力；同时，随着居民消费信心修复，服务消费需求持续释放，为消费板块复苏提供有力支撑。在此背景下，消费板块整体有望摆脱2025年的疲软态势，迎来结构性机会与边际改善，具备较高的配置价值。板块方向，重点关注边际改善显著的服务消费、AI端侧应用、出海等方向。

宏观经济方面，从已公布的前两个月经济数据看，工业增加值、进出口等数据维持强势，地产、社零等前期偏弱数据出现边际好转，“供强需弱”问题有所改善。一季度GDP有望实现开门红，进入二季度经济仍将面临一些考验，如物价能否继续回升、出口在美伊战争等外部因素影响下能否稳住等，我们将持续跟踪宏观基本面的修复态势。市场表现方面，一季度A股波澜不惊，上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，科创综指下跌1.1%；分行业看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等板块表现较好，非银、餐饮旅游、商贸零售等板块表现落后。一季度市场表现分化，尤其是3月以来的美伊战争对市场风格影响较大，能源类资产和稳定类资产表现较强，其余方向表现偏弱。本基金主要围绕上游资源品进行布局。过去多年上游资源品的资本开支不足，在逆全球化趋势下供给扰动日趋增多，供需矛盾明显；叠加较为充裕的流动性，以及美元信用的持续弱化，我们认为新一轮上游资源品的长周期牛市正在进行中。对于贵金属，我们认为前期受流动性冲击和利率预期变化下跌，但目前已price in较为悲观的利率预期，在全球不确定性提升和去美元化逻辑持续演绎下，未来金价中枢有望继续抬升。对于工业金属和部分小金属，我们认为供给短缺问题可能持续存在，看好那些量价齐升或量升价稳、且具备优质成长性的标的。另外基于逆全球化和区域战争增多等因素，我们认为能源价格中枢有望提升，看好受益于此的部分化工和煤炭子板块。展望2026全年，我们对资本市场保持乐观，上游资源品的中长期逻辑通顺，我们将继续坚定布局此方向，在结构上会基于基本面变化做调整。我们的投资策略是追求质量、价值和成长的平衡，质量层面要求企业竞争优势突出、管理层专注、ROE同业领先；价值层面注重低预期、低估值和安全边际；成长层面重视业绩增速和估值的匹配度。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。最后，感谢基金持有人一直以来无声的鼓励与支持，希望投资者与我们一路同行，坚持做难而正确的事情，保持积极乐观的心态，共同实现我们的投资初心！

2026 年一季度 A 股走出 "先扬后抑、主题主导" 的震荡行情，整体呈现显著的结构性分化特征。1月初市场延续跨年躁动行情，上证指数突破关键点位，创下年内新高，商业航天、AI应用等主题领涨，市场情绪全面升温。春节后，资金回流推动市场企稳，热点聚焦能源、新能源及景气扩散板块，消费与金融地产仍处调整期；3 月，受地缘冲突升级与流动性预期扰动影响，三大指数集体调整。本基金报告期内保持较高仓位，行业配置集中于高端制造、消费以及有色金属等相关行业。一季度国内经济呈现 "外需强、内需稳、生产旺、结构优" 的鲜明特征。外需高增是一季度最大亮点，全球需求回暖与产业竞争力提升共同支撑出口高增，弥补了内需修复的阶段性不足。新质生产力加速成长，高技术制造业、装备制造业增速显著快于整体工业，3D 打印设备、储能电池等新产品产量大幅增长，成为经济增长新引擎。2026 年作为 "十五五" 规划开局之年，AI 被提升至国家战略核心层面，政府工作报告首次纳入 "智能经济"，标志着 AI 产业从概念炒作正式转向业绩兑现与规模化应用阶段。因此，国产算力有望成为今年主线之一。同时，全球地缘冲突加剧能源供应不确定性，各国加速推进能源结构转型，能源安全与独立性成为核心战略，新能源赛道迎来长期投资机遇。

回顾2026年一季度，市场整体呈现震荡态势，中东地区的军事冲突造成了市场的大幅波动。基本面上，我国经济经过较长时间的磨底阶段，已渐现曙光。我国规模以上工业企业利润已连续4年下滑，但CPI指数在去年四季度末实现同比正增长后一季度继续维持正增长，PPI降幅继续收窄并在3月实现转正，固然CPI和PPI数据包含了输入性通胀的正向影响，但可见我国经济价格压力已有缓解。2026 年两会中，“深入整治‘内卷式’竞争” 是政府工作报告的核心表述之一，但更重要的是，经济自身的周期运行已渐渐走出底部，我们从地产、光伏、电动车等多产业底层的跟踪和观测也验证了这一点。中美贸易脱钩，中东等多地的军事冲突，使得全球资产价格持续波动，但我们认为最激烈的阶段即将过去。产业端，AI产业的发展仍然亮眼，AI agent（AI智能代理）出现了可喜的发展，带动了tokens消耗量的进一步爆发式增长。一季度，本基金基于部分行业和个股价格已经包含了较为乐观的预期，以及军事冲突可能带来的持续波动，对部分浮盈个股进行了减仓，并将整体仓位降低至50%左右以应对外部风险带来的波动。全年来看，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，地区性军事冲突频发、中美脱钩甚至更多的区域性逆全球化已成为全球国际关系的新特征，在全球新格局中我国产业和公司将面临前所未有的挑战和机遇。我们认为市场分化会继续加剧。本基金会继续寻找具备安全边际和向上弹性的非对称性投资机会。我们会继续在目前老经济有望见底、新经济动能正在形成的经济环境中，寻找符合我们投资风险收益比的交集，并在分化可能加剧的市场环境中更加注重阿尔法个股的挖掘。

2026年一季度，市场先扬后抑，整体盈利效果较差。1-2月份延续了去年的涨势，市场有从慢牛向快牛的转变趋势。年初资金大幅涌入热门板块，加之量化资金推波助澜，局部市场的疯狂与贪婪让我们再一次看到人性的弱点，也让我们更加敬畏市场和敬畏人性。对于这种极致的主题投资，我们只能管控好自己，不被宏大叙事所迷失，保持清醒和理性，敬而远之。2月底爆发的美伊冲突，使得市场风险偏好大幅下降，能源价格暴涨，市场担心全球经济出现滞胀，甚至衰退，因此3月市场出现了较大的回撤，风格也出现了较大的逆转，前期热门的板块大幅下跌，而偏防守的银行、能源、煤炭等防守板块表现较好。2026年一季度，我们重点配置了科技创新类公司，包括与海外算力相关的新技术公司、受益未来算力性能升级而大幅带动的液冷和电源侧公司、受益国产替代和国内资本开支增加的半导体设备公司。除此以外，我们还配置了创新药以及部分新消费公司。对于部分前期涨幅过高的公司，虽然基本面还比较优秀，但是短期估值已经不具备吸引力，股价阶段性透支了业绩涨幅，我们也选择了适当减持，以规避可能的回撤风险。4月份即将进入业绩高峰期，“业绩为王”成为市场共识，与海外算力相关的“光板块”业绩最强，逆势上涨，成为抵御市场波动最强的板块，而其他业绩还未完全兑现的成长板块则相对较弱。短期受海外冲突影响风险偏好，但是长期我们认为冲突迟早会解决，不会影响慢牛的格局，今年国内还是会有很大的机会，投资者要敢于逆向买入优质公司。虽然今年可能还是慢牛格局，但是选股难度加大，市场也可能会有较大的波动，我们认为牛市前半段由“流动性和风险偏好推升”的阶段可能要收敛，2026年很多科技应用要落地，即将进入到后半程“由业绩驱动”的阶段。届时，很多板块要做“减法”，也就是寻找哪些有确切业绩支撑的个股，这就需要我们不断去做深入研究和取舍比较，加大实地调研，不断追求事实真相。今年投资选股难度加大，不过这也正好也是机构投资者所擅长的领域，也是专业能力体现出的阿尔法收益。我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的盈利能力来获取股东价值。我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股，买“好”和“便宜”的公司，聚焦“高质量成长”是长期获得高回报率的关键，特别是必须同时兼顾“质量”和“成长”，两者缺一不可。另外，要想取得长期优秀的业绩，也必须要坚持长远的眼光，对高回报率（ROIC）的公司进行长期投资，忽视短期的波动和各种噪音干扰，这就需要具备非同寻常的耐心。耐心是一种延迟满足，为了长期回报而不受短期市场干扰和诱惑，在投资成功的道路上，需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。长期主义投资的本质是借助市场短视者创造的市场失灵获得超额回报，投资短视是由人类趋利避害的天性以及投资机构激励机制设计不当的问题造成的，会导致投机盛行和市场失灵，绝大多数投资者都希望兑现眼前利益而不是慢慢变富，这也正为长期主义投资间接创造了难得的机会，特别是在不成熟的市场中，长期机会反而更多。不过道理虽然简单，但是做起来却是无比艰难，投资是个逆人性的事情，需要投资者要有长远的眼光和坚定的信念，要承受各种压力和扰动，要懂得放弃可以短期轻松获得的“快钱”，这难上加难，过程也非常煎熬。在超过十年的投资经历中，我们也经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，坚定与优秀公司一起长期成长，靠公司的盈利增长才是最可靠最能复制的长期有效策略。投资最难的事情就是，克服人性的弱点，理解复利的价值，拥抱简单的信念，坚持到底的决心。我们相信，只要坚持走正确的道路，笃定信念，莫听穿林打叶声，中间可能经历暴风骤雨，颠沛曲折，但当最终取得长期优秀回报的时候，就会欣慰的发现，归去，也无风雨也无晴，一切付出都是值得的，也都是最好的安排。 未来我们继续看好四个方向：1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到AI应用板块。海外算力业绩普遍超预期，海外大厂纷纷上调资本开支，看好受益海外算力的国内科技公司。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，后面也有补涨空间。最看好未来变化最大的，与AI相关的液冷散热和电源侧两个子系统的投资机会，2026年都是新增需求，弹性较大，短期受市场情绪影响，有所回调，我们认为后续还有较好的成长机会。2、创新药和创新医疗器械：2026年初创新药不断创新低，创新药长期逻辑没有变化。受益于国家《全链条支持创新药政策》的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，中国创新药开始进入收获周期，2026年一季度海外BD项目加速兑现，创新药业绩也开始兑现，未来这一趋势不会改变。近期在市场调整阶段，低位的创新药开始反弹，得到了资金关注，预计未来还会持续。3、新消费：在外需不确定之下，国家全力会刺激内需，因此消费公司会受益。虽然近年整体消费景气度不高，但结构性机会较多，特别看好新消费的趋势，与经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。当前消费股行情低迷，中期来看是逢低吸纳的好时机，但是短期数据还比较低迷，可能还需要耐心等待。4、高端制造公司：关注制造业出海的公司，以及处于科技产业的上游设备制造公司。部分制造业的细分方向，海外需求旺盛，中国出口产品竞争力较强，关税影响不大，中国制造业出海的空间巨大，值得长期关注。科技产业下游需求旺盛，上游设备开支也将复苏，未来国产化替代空间大，也值得关注，看好国产半导体设备制造公司，随着两存即将上市，预计今年半导体资本开支进一步加大，近期市场开始反映这方面预期，后续还会有持续机会。